Đang tải... (xem toàn văn)
Bài viết nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng khả năng sinh lời của 27 doanh nghiệp bất động sản điển hình niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) trong giai đoạn từ 2010 tới 2019, đã tìm thấy cấu trúc tài sản làm suy giảm khả năng sinh lời của các doanh nghiệp bất động sản, trong khi đòn bẩy tài chính, quy mô doanh nghiệp và một số nhân tố khác, trái lại, có tác động tích cực.
Các nhân tố ảnh hưởng tới khả sinh lời doanh nghiệp bất động sản Việt Nam: Ứng dụng mơ hình tác động ngẫu nhiên tác động cố định Ngô Thị Hằng Nguyễn Thị Thuỳ Linh Khoa Tài chính, Học viện Ngân hàng Cơng ty Cổ phần Chứng khoán VPS Ngày nhận: 30/07/2020 Ngày nhận sửa: 27/08/2020 Ngày duyệt đăng: 22/09/2020 Tóm tắt: Thị trường bất động sản (BĐS) Việt Nam nói chung doanh nghiệp BĐS nói riêng có đóng góp tích cực vào tăng trưởng kinh tế nước, nhiên 10 năm gần trải qua nhiều khó khăn, thách thức, khả tiếp cận tín dụng ngân hàng Đặc biệt, với diễn biến phức tạp dịch bệnh Covid-19, nguồn lực tài nước quốc tế thị trường BĐS bị thu hẹp, ảnh hưởng lớn tới hoạt động kinh doanh doanh nghiệp BĐS Do đó, việc xem xét, xác định nhân tố ảnh hưởng tới khả sinh lời doanh Factors Affecting Profitability of Vietnamese Real Estate Firms: Employing Fixed Effect and Random Effect Models Abstract: Vietnam’s Real estate market in general and real estate firms in particular, despite their positive contributions to the national economic development, have significantly experienced various handicaps and challenges over past 10 years inlcuding the accessibility to credit finance Especially, the tremendous impact of the Covid-19 pandemic on the worldwide economy has threatened domesitic and international capital flows to the Vietnam’s real estate market, subtantialy hurt the real estate firms’ profitability Therefore, thoughtfully determing key elements contributing to the Vietnamese real estate firms’ profitability plays an indispensible role in directing those firms to proactively produce proper responses towards raising their profitability and then competitive advantages This paper, by employing fixed effect and random effect models to investigate affecting factors on the profitability of 27 real estate firms listed on Ho Chi Minh Stock Exchange for the period of 2010 to 2019, finds that asset structure deteriorates firms’s profitability while leverage, firm size, and other factors, show the positive effect Keywords: Real Estate Firms, Firm Profitability, Affecting Factors Hang Thi Ngo Email: ngohang@hvnh.edu.vn Faculty of Finance, Banking Academy Linh Thi Thuy Nguyen Email: nt.thuylinh0206@gmail.com VPS Securities © Học viện Ngân hàng ISSN 1859 - 011X 13 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Số 223- Tháng 12 2020 Các nhân tố ảnh hưởng tới khả sinh lời doanh nghiệp bất động sản Việt Nam: Ứng dụng mơ hình tác động ngẫu nhiên tác động cố định nghiệp BĐS đóng vai trị quan trọng, giúp định hướng doanh nghiệp BĐS chủ động, tích cực sách nâng cao hiệu sinh lời lực cạnh tranh Bài viết này, thông qua ứng dụng mô hình tác động cố định (Fixed Effect) mơ hình tác động ngẫu nhiên (Random Effect), nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng khả sinh lời 27 doanh nghiệp BĐS điển hình niêm yết Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) giai đoạn từ 2010 tới 2019, tìm thấy cấu trúc tài sản làm suy giảm khả sinh lời doanh nghiệp BĐS, địn bẩy tài chính, quy mô doanh nghiệp số nhân tố khác, trái lại, có tác động tích cực Từ khố: Doanh nghiệp Bất động sản, Khả sinh lời, Nhân tố ảnh hưởng Giới thiệu Khả sinh lời tiêu phản ánh rõ kết hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Thông thường, khả sinh lời phản ánh thông qua tiêu tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) tỷ suất sinh lời tổng tài sản (ROA) Trong thời kỳ Việt Nam dần bước hòa nhập kinh tế giới, việc nâng cao hiệu kinh doanh doanh nghiệp thông qua nâng cao khả sinh lời doanh nghiệp đóng vai trị quan trọng, khơng ảnh hưởng đến tồn doanh nghiệp, lực cạnh tranh doanh nghiệp mà gián tiếp tác động tới triển vọng phát triển ngành rộng toàn kinh tế nói chung Ngành bất động sản (BĐS) ngành có nhiều tiềm phát triển, chiếm tỷ trọng lớn đóng góp vai trị quan trọng hoạt động kinh tế tăng trưởng kinh tế quốc gia, có Việt Nam Tuy nhiên, từ năm 2012 đến nay, thị trường BĐS Việt Nam trở nên trầm lắng, tính khoản làm cho tình hình hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp ngành BĐS rơi vào tình trạng khó khăn hiệu sinh lời chung doanh nghiệp có xu hướng giảm sút đáng kể (Hình 1) Xem xét chi tiết khả sinh lời 27 doanh nghiệp ngành BĐS niêm yết HOSE giai đoạn 2010- 2019, nhận thấy có doanh nghiệp hoạt động kinh Hình Diễn biến khả sinh lời doanh nghiệp BĐS (HOSE), 2010-2019 Nguồn: Tính tốn từ số liệu Báo cáo tài 27 doanh nghiệp BĐS (HOSE) thu thập từ trang https:// finance.vietstock.vn/ 14 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 223- Tháng 12 2020 NGÔ THỊ HẰNG - NGUYỄN THỊ THUỲ LINH doanh thua lỗ dẫn tới hệ số khả sinh lời thấp CTCP BĐS du lịch Ninh Vân Bay (NVT), CTCP Đầu tư Hạ tầng Đơ thị Dầu khí PVC (PTL),… bên cạnh đó, số doanh nghiệp lại có khả sinh lời cao Tập đoàn Vingroup (VIC), CTCP Tập đồn Đất Xanh (DXG)… Sự thay đổi mơi trường kinh doanh vừa tạo hội vừa tạo thách thức cho doanh nghiệp ngành BĐS Trong đó, thấy rõ doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng doanh thu cao trung bình ngành thường doanh nghiệp có thâm niên ngành, quy mơ tài sản lớn, tương ứng với có khả sinh lời ổn định tích cực (Hình & 3) Xuất phát từ tầm quan trọng khả sinh lời doanh nghiệp BĐS nói riêng kinh tế nói chung, việc nghiên cứu nhân tố tác động đến khả sinh lời nhằm nâng cao lực cạnh tranh doanh nghiệp ngành BĐS cần thiết Tổng quan nghiên cứu phương pháp nghiên cứu 2.1 Tổng quan nghiên cứu Trên giới nước có nghiên cứu phân tích tác động nhân tố đến khả sinh lời doanh nghiệp nói chung doanh nghiệp ngành BĐS nói riêng Các nghiên cứu quốc tế Rehman & Khidmat (2014) nghiên cứu công ty ngành hóa học niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Pakistan từ năm 2001 đến 2009, với biến phụ thuộc ROA, đại diện cho khả sinh lời doanh nghiệp nhân tố ảnh hưởng tới khả sinh lời sử dụng nghiên cứu, gồm tỷ số khả toán nhanh (quick ratio), tỷ số khả toán ngắn hạn (current ratio), tỷ lệ nợ VCSH tỷ lệ nợ tổng tài sản Kết phân tích mơ hình hồi quy cho thấy tỷ số khả tốn có tác động Hình Khả sinh lời tổng tài sản doanh nghiệp BĐS (HOSE) Nguồn: Tính tốn từ số liệu Báo cáo tài 27 doanh nghiệp BĐS (HOSE) thu thập từ trang https:// finance.vietstock.vn/ Số 223- Tháng 12 2020- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 15 Các nhân tố ảnh hưởng tới khả sinh lời doanh nghiệp bất động sản Việt Nam: Ứng dụng mơ hình tác động ngẫu nhiên tác động cố định Hình Khả sinh lời vốn chủ sở hữu doanh nghiệp BĐS (HOSE) Nguồn: Tính tốn từ số liệu Báo cáo tài 27 doanh nghiệp BĐS (HOSE) thu thập từ trang https://finance.vietstock.vn/ chiều nhân tố cịn lại có tác động ngược chiều đến khả sinh lời doanh nghiệp Sivathaasan & cộng (2013) tiến hành nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến khả sinh lời tất công ty sản xuất niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Colombia, Sri Lanka giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2012 Các nhân tố ảnh hưởng gồm cấu trúc tài sản, cấu trúc vốn, quy mô công ty tốc độ tăng trưởng; biến phụ thuộc đại diện cho khả sinh lời doanh nghiệp ROE ROA Nghiên cứu cho kết quả, biến độc lập giải thích 76,6% 84,7% cho mức độ ảnh hưởng nhân tố đến tăng trưởng ROA ROE doanh nghiệp Trong đó, có cấu trúc vốn có tác động tích cực đến khả sinh lời cơng ty, cịn biến cấu trúc tài sản, quy mô công ty tốc độ tăng trưởng khơng có mối quan hệ có ý nghĩa thống kê với ROE ROA Bolek & Wiliński (2012) nghiên cứu tác động nhân tố kinh tế bên lẫn bên lên khả sinh lời 16 công ty xây dựng niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Warsaw giai đoạn từ năm 2000 đến năm 2010 Kết nghiên cứu cho thấy quy mô công ty tốc độ tăng trưởng GDP có tác động chiều đến khả sinh lời doanh nghiệp (ROA), cấu trúc tài sản, cấu trúc vốn, kỳ thu tiền trung bình tỷ số khả tốn nhanh lại có tác động ngược chiều Tương tự, Andersson & Minnema (2018), Elif (2016), Owolabi & Obida (2012), Lazaridis & Tryfonidis (2006), Liargovas & Skandalis (2008), Ghosh (2000) tìm thấy mối quan hệ thuận chiều thời gian hoạt động, quy mô hoạt động khả sinh lời doanh nghiệp, tỷ lệ nợ có tác động ngược chiều Alshatti (2015) thu nhập số liệu từ 13 ngân hàng thương mại Jordanian từ năm 2005- 2012 nhằm tìm mối liên hệ tính khoản khả sinh lời (ROA ROE) Nghiên cứu ra, tỷ số khả toán nhanh tỷ lệ đầu tư có tác động chiều đến khả sinh lời Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 223- Tháng 12 2020 NGÔ THỊ HẰNG - NGUYỄN THỊ THUỲ LINH ngân hàng, tỷ lệ VCSH (VCSH/Tổng tài sản) tỷ số khả tốn lại có tác động ngược chiều Bên cạnh đó, nghiên cứu mối quan hệ số yếu tố hội đồng quản trị (HĐQT) với khả sinh lời doanh nghiệp, Shukeri & cộng (2012), Hambrick & cộng (1984) cho biết doanh nghiệp có thành viên HĐQT người nước ngồi thường có khả sinh lời (ROE) tốt dụng phương pháp nghiên cứu khác phù hợp với mẫu liệu bảng mơ hình tác động cố định (fix effect) mơ hình tác động ngẫu nhiên (random effect), mang lại đánh giá tổng quan, đáng tin cậy nhân tố ảnh hưởng tới khả sinh lời doanh nghiệp BĐS niêm yết HOSE Trên sở đề xuất giải pháp phù hợp, khả thi việc tăng cường khả sinh lời cho doanh nghiệp BĐS Việt Nam Các nghiên cứu Việt Nam 2.2 Phương pháp liệu nghiên cứu Tu & Nguyen (2014) nghiên cứu mối quan hệ vấn đề quản lý vốn lưu động lợi nhuận doanh nghiệp, nghiên cứu tác động tỷ lệ nợ (tổng nợ/ tổng tài sản) tỷ lệ tài sản tài (tổng giá trị tài sản tài chính/ tổng tài sản) 208 doanh nghiệp niêm yết HOSE HNX từ năm 2006 đến năm 2012, song khơng tìm mối liên hệ hai biến số lợi nhuận doanh nghiệp 2.2.1 Phương pháp nghiên cứu Minh Nhựt & Thu Thảo (2014) sử sụng mơ hình hồi quy tuyến tính đa biến dựa vào phương pháp bình phương nhỏ (OLS) để ước lượng nhân tố tác động đến hiệu hoạt động 58 doanh nghiệp BĐS niêm yết HOSE HNX giai đoạn 2010- 2012 thông qua hai tiêu khả sinh lời ROE ROA Kết mơ hình rằng, hiệu hoạt động doanh nghiệp BĐS chịu ảnh hưởng bởi: tỷ lệ đòn bẩy tài chính, tỷ lệ tài sản cố định tổng tài sản, tỷ lệ cổ phiếu quỹ tổng vốn cổ phần, tỷ lệ chi phí bán hàng chi phí quản lý tổng chi phí doanh nghiệp thời gian hoạt động doanh nghiệp Bài viết này, với phạm vi nghiên cứu rộng doanh nghiệp BĐS khoảng thời gian từ năm 2010 tới 2019, sử Với liệu dạng bảng nghiên cứu nhiều đối tượng (doanh nghiệp) khoảng thời gian định, tương tự Andersson & Minnema (2018), Elif (2016), Bolek & Wiliński (2012) nghiên cứu trước đó, viết lựa chọn sử dụng mơ hình ảnh hưởng/tác động cố định (Fixed Effect Model- FEM) mơ hình ảnh hưởng/tác động ngẫu nhiên (Random Effect Model- REM) để xác định nhân tố ảnh hưởng tới khả sinh lời doanh nghiệp niêm yết HOSE giai đoạn 2010- 2019 Mô hình đề xuất biến phụ thuộc (theo ROA, ROE) với biến độc lập biến kiểm soát trình bày chi tiết (Bảng 1) Mơ hình ảnh hưởng cố định (FEM) FEM phân tích mối tương quan phần dư quan sát với biến giải thích, qua kiểm sốt tách ảnh hưởng đặc điểm riêng biệt (không thay đổi theo thời gian) khỏi biến giải thích để ước lượng ảnh hưởng thực tế biến giải thích lên biến phụ thuộc Phương trình hồi quy mơ hình tác động Số 223- Tháng 12 2020- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 17 Các nhân tố ảnh hưởng tới khả sinh lời doanh nghiệp bất động sản Việt Nam: Ứng dụng mơ hình tác động ngẫu nhiên tác động cố định cố định, dựa nghiên cứu Anderson & Minnema (2018), Tu & Nguyen (2014) Shukeri cộng (2012), xây dựng sau: ROA = β1*SIZE i,t + β2*DFLi,t + β3*PSi,t + β4*AGEi,t + β5*NNi,t + β6*GRi,t + β7*GGDPi,t + β8*GMSi,t + αi + ui,t ROE = β1*SIZE i,t + β2*DFLi,t + β3*PSi,t + β4*AGEi,t + β5*NNi,t + β6*GRi,t + β7*GGDPi,t + β8*GMSi,t + αi + ui,t ROE = β1*SIZE i,t + β2*DFLi,t + β3*PSi,t + β4*AGEi,t + β5*NNi,t + β6*GRi,t + β7*GGDPi,t + β8*GMSi,t + αi + Ɛi,t + ui,t Trong đó: β1… β9: hệ số biến độc lập tương ứng i: doanh nghiệp thứ i Trong đó: ui,t: nhiễu trắng (sai số) β1… β9: hệ số biến độc lập tương ứng αi : đại diện cho tất yếu tố không quan sát mà thay đổi đối tượng không thay đổi theo thời gian i: doanh nghiệp thứ i ui,t: nhiễu trắng (sai số) αi : hệ số chặn theo đối tượng (doanh nghiệp) i Mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) Khi sử dụng mơ hình FEM, biến động quan sát riêng lẻ khơng tương quan đến biến giải thích tác giả sử dụng mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên REM Khơng giống với mơ hình tác động cố định (FEM), biến số chủ thể giả định ngẫu nhiên không tương quan với dự đốn biến độc lập có mơ hình Phương trình hồi quy mơ hình tác động ngẫu nhiên, dựa nghiên cứu Anderson &Minnema (2018), Tu & Nguyen (2014) Shukeri cộng (2012), xây dựng sau: ROA = β1*SIZE i,t + β2*DFLi,t + β3*PSi,t + β4*AGEi,t + β5*NNi,t + β6*GRi,t + 18 β7*GGDPi,t + β8*GMSi,t + αi + Ɛi,t + ui,t Ɛi,t : đại diện cho tất yếu tố không quan sát thay đổi đối tượng thời gian Cuối cùng, để lựa chọn mơ hình phù hợp, giải thích tốt mối quan hệ biến nghiên cứu với khả sinh lời doanh nghiệp BĐS, nghĩa lựa chọn mơ hình FEM hay REM, nghiên cứu sử dụng kiểm định Hausman đưa Hausman (1978) Bên cạnh đó, viết tiến hành kiểm tra tượng tự tương quan tính hệ số VIF nhằm phát hiện tượng đa cộng tuyến mơ hình Nghiên cứu sử dụng kỹ thuật “robust” nhằm gia tăng tính vững cho kết ước lượng 2.2.2 Dữ liệu nghiên cứu Nghiên cứu sử dụng liệu bảng 27 doanh nghiệp BĐS niêm yết HOSE, khoảng thời gian từ năm 2010 tới 2019 Nguồn liệu thu thập từ báo cáo tài kiểm tốn doanh Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 223- Tháng 12 2020 NGÔ THỊ HẰNG - NGUYỄN THỊ THUỲ LINH Bảng Thống kê biến mơ hình nghiên cứu Tên biến Ký hiệu Cách đo lường Biến phụ thuộc Tỉ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu ROE Lợi nhuận sau thuế/ Vốn chủ sở hữu Tỉ suất lợi nhuận tổng tài sản ROA Lợi nhuận sau thuế / Tổng tài sản Quy mô công ty SIZE Logarit(Tổng tài sản) Địn bẩy tài DFL Tổng nợ / Vốn đầu tư chủ sở hữu Biến độc lập PS Cấu trúc tài sản Thời gian hoạt động doanh nghiệp AGE Tài sản cố định / Tổng tài sản Tính từ năm thành lập đến năm 2019 Quy mô HĐQT SL Số lượng thành viên HĐQT Sự đa dạng chủng tộc HĐQT NN Số lượng thành viên HĐQT người nước Tốc độ tăng trưởng doanh thu GR (DT1 – DT0) / DT0 * 100 Biến kiểm soát GGDP (GDP1 – GDP0) / GDP0 * 100 Tốc độ tăng trưởng GDP GMS Tốc động tăng trưởng tín dụng (MS1 – MS0) / MS0 * 100 Nguồn: Tác giả tổng hợp nghiệp từ https://finance.vietstock.vn/ để tính tốn tiêu đại diện cho biến phụ thuộc- đo lường khả sinh lời doanh nghiệp (chỉ tiêu ROE- tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu; ROA- tỷ suất sinh lời tổng tài sản) tiêu đại diện cho biến độc lập- nhân tố ảnh hưởng khả sinh lời doanh nghiệp Một số biến kiểm soát ảnh hưởng yếu tố vĩ mô kinh tế tới khả sinh lời doanh nghiệp BĐS đưa vào mơ hình xem xét tốc độ tăng trưởng GDP (GGDP) tốc độ tăng trưởng tín dụng (GMS), với nguồn liệu thu thập từ Tổng cục Thống kê Thông tin chi tiết cách thức tính tốn, hình thành liệu biến mơ hình nghiên cứu trình bày chi tiết Bảng Kết nghiên cứu thảo luận 3.1 Kết nghiên cứu 3.1.1 Thống kê mô tả mẫu nghiên cứu Theo thống kê mô tả liệu (Bảng 2) nghiên cứu 27 doanh nghiệp BĐS niêm yết HOSE giai đoạn 2010- 2019 (Bảng 2), thấy tỷ suất sinh lời tổng tài sản (ROA) tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) bình quân doanh nghiệp BĐS 10 năm qua 8,24% 22,16% Tỉ suất ROA nhìn chung tương đối thấp doanh nghiệp BĐS giai đoạn thị trường bất động sản năm 2012- 2014 gần đóng băng, thị trường bắt đầu phục hồi từ khoảng đầu năm 2016 Bên cạnh đó, biến động ROA ROE (với độ lệch chuẩn 65,71% 81,24%) cho thấy chênh lệch khả sinh lời doanh nghiệp BĐS niêm yết HOSE tương đối lớn Bên cạnh doanh nghiệp có khả sinh lời cao, có doanh nghiệp lại đạt khả sinh lời thấp Số 223- Tháng 12 2020- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 19 Các nhân tố ảnh hưởng tới khả sinh lời doanh nghiệp bất động sản Việt Nam: Ứng dụng mơ hình tác động ngẫu nhiên tác động cố định Bảng Kết thống kê mô tả mẫu nghiên cứu Trung bình Độ lệch chuẩn Giá trị tối thiểu Giá trị tối đa ROA 0,0824 0,6571 0,0926 0,1613 ROE 0,2216 0,8124 0,2043 0,4322 DFL 2,8368 2,5997 0,02 10,2529 SIZE 12,4072 0,5257 9,99 14,6061 PS 2,52e+11 4,15e+12 0,00005 6,82e+13 AGE 16,2779 8,6214 46 SL 6,1 1,4119 13 NN 0,2519 0,7133 GR 16,7057 257,5089 -0,9993 4231,193 GMS 0,1564 0,0498 0,0891 0,2765 GGDP 0,0631 0,0069 0,0503 0,0731 Nguồn: Tổng hợp kết phần mềm Stata Về nhân tố quy mô doanh nghiệp (SIZE), số liệu thống kê cho thấy, chênh lệch quy mô tổng tài sản doanh nghiệp mẫu nghiên cứu thấp, đa phần có quy mô tương đối đồng Số lượng thành viên người nước ngồi HĐQT (NN) chiếm tổng số lượng thành viên HĐQT Tốc độ tăng trưởng doanh thu (GR) có độ lệch chuẩn tương đối cao cho thấy chênh lệch tăng trưởng doanh thu công ty mẫu nghiên cứu lớn 3.1.2 Kiểm định tự tương quan số khuyết tật mơ hình Thống kê kết kiểm định hệ số tự tương quan cặp biến Bảng cho thấy mức tương quan biến có giá trị khoảng (-0,8; 0,8) nên chưa có sở cho thấy có tượng đa cộng tuyến với mơ hình khảo sát Thêm vào đó, với biến phụ thuộc ROA ROE biến DFL, SIZE, PS, SL, NN, GMS có tương quan dương có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 5%, biến AGE GR thể tương quan âm khơng có ý nghĩa thống 20 kê mức ý nghĩa 5% Riêng với biến kiểm soát GGDP, ROA thể tương quan dương ROE lại có tương quan âm Bên cạnh việc kiểm tra đa cộng tuyến thông qua hệ số tự tương quan, nhằm tránh xây dựng mơ hình nghiên cứu với biến có khả gây tượng đa cộng tuyến, nghiên cứu, sau lựa chọn biến nghiên cứu đưa vào mơ hình, cịn tiến hành kiểm định lại khả xảy đa cộng tuyến hệ số phóng đại phương sai VIF Nếu giá trị VIF > có dấu hiệu đa cộng tuyến, tức biến độc lập có mối liên hệ tuyến tính chặt chẽ với Kết kiểm tra hệ số VIF (Bảng 4) cho thấy mơ hình khơng có tượng đa cộng tuyến 3.1.3 Kết mơ hình hồi quy Từ kết hồi quy cho thấy, biến phụ thuộc ROA có hệ số R2 mơ hình FEM REM 6,88% 56,51% Hệ số R2 mơ hình FEM với tiêu ROA thấp giá trị ước lượng Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 223- Tháng 12 2020 NGÔ THỊ HẰNG - NGUYỄN THỊ THUỲ LINH Bảng Ma trận tương quan Pearson biến mơ hình nghiên cứu ROA ROA DFL SIZE PS AGE SL NN GR GMS GGDP 1,000 0,557* 0,000 0,478* DFL 0,000 0,329* SIZE 0,000 0,258* PS 0,000 -0,021 AGE 0,728 0,405* SL 0,000 0,572* NN 0,000 -0,030 GR 0,622 0,064 GMS 0,297 0,061 GGDP 0,315 ROE ROE 1,000 0,456* 0,000 0,269* 0,000 0,037* 0,549 -0,069 0,255 0,354* 0,000 0,458* 0,000 -0,010 0,666 0,042 0,491 -0,004 0,744 1,000 0,355* 0,000 0,174* 0,004 -0,299* 0,000 0,079 0,196 0,143* 0,019 -0,053 0,389 0,051 0,407 0,011 0,657 1,000 0,256* 0,000 -0,145* 0,017 0,028 0,645 0,167* 0,006 0,046 0,453 -0,017 0,776 0,111 0,068 1,000 0,003 0,733 0,126* 0,039 0,321* 0,000 -0,004 0,749 -0,020 0,743 0,062 0,310 1,000 -0,024 1,000 0,691 -0,178* 0,503* 1,000 0,003 0,000 -0,004 0,037 -0,022 1,000 0,751 0,0549 0,722 -0,039 -0,009 -0,006 0,034 1,000 0,527 0,688 0,719 0,691 0,201* 0,082 0,041 0,033 0,528* 1,000 0,001 0,179 0,507 0,589 0,000 Chú thích: * Có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 5% Nguồn: Tổng hợp từ kết ước lượng phần mềm Stata tham số tương ứng với biến giải thích khơng có ý nghĩa thống kê Điều cho thấy phần lớn biến giải thích mơ hình khơng có khả giải thích phần lớn biến động biến phụ thuộc khả sinh lời (ROA) doanh nghiệp BĐS niêm yết HOSE Do đó, để đảm bảo khả so sánh mơ hình REM FEM việc lựa chọn mơ hình phù hợp giải thích cho vấn đề nghiên cứu, chúng tơi chọn nghiên cứu sâu vào mơ hình REM FEM với biến giải thích đại diện khả sinh lời doanh nghiệp ROE, tương tự nghiên cứu trước Sivathaasan & cộng (2013), Minh Nhựt & Thu Thảo (2014) Kiểm định Hausman sử dụng để lựa chọn mơ hình phù hợp hơn, mơ hình FEM REM với biến phụ thuộc ROE Bảng Hệ số phóng đại VIF biến nghiên cứu Biến VIF 1/VIF GGDP NN GMS SL DFL SIZE AGE PS GR 1,56 1,55 1,46 1,37 1,26 1,25 1,24 1,19 1,01 0,6397 0,6452 0,6830 0,7292 0,7916 0,7989 0,8046 0,8370 0,9865 VIF trung bình 1,32 Nguồn: Tổng hợp từ kết ước lượng phần mềm Stata Hai giả thuyết kiểm định Hausman: H0: Lựa chọn mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) Số 223- Tháng 12 2020- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 21 Các nhân tố ảnh hưởng tới khả sinh lời doanh nghiệp bất động sản Việt Nam: Ứng dụng mơ hình tác động ngẫu nhiên tác động cố định H1: Lựa chọn mơ hình ảnh hưởng cố định (FEM) Kết kiểm định Hausman (Bảng 5) khuyến nghị sử dụng mơ hình tác động cố định (FEM) Do vậy, nội dung phân tích kết luận mối quan hệ biến giải thích với khả sinh lời doanh nghiệp BĐS niêm yết HOSE dựa kết hồi quy mơ hình (4) trình bày Bảng 3.2 Thảo luận kết nghiên cứu Kết ước lượng mơ hình ROE theo mơ hình (4) so với giả thuyết nghiên cứu ban đầu trình bày Bảng Địn bẩy tài (DFL): Kết nghiên cứu cho thấy, dấu kết hồi quy tham số biến DFL ngược với dự kiến, hàm ý “Địn bẩy tài chính” có tác động thuận chiều đến khả sinh lời (tỉ số ROE) 27 doanh nghiệp ngành BĐS Kết nghiên cứu tìm thấy tương đồng với nghiên cứu Andersson & Minnema (2018), Liargovas & Skandalis Bảng Kết hồi quy ROA ROE theo mơ hình FEM REM Biến phụ thuộc: ROA Biến phụ thuộc: ROE FEM REM FEM REM (1) (2) (3) (4) -0,0072 (0,218) 0,0147 (0,456) -2,76E-16 (0,849) -0,0009 (0,756) 0,0051 (0,409) 0,0265** (0,039) -5,31E-06 (0,810) 0,1755 (0,289) 0,7852 (0,594) -0,1785 (0,456) 0,0245*** (0,000) 0,1589*** (0,004) -8,22E-16 (0,633) 0,0039*** (0,000) 0,1633*** (0,006) 0,0941*** (0,000) -1,93E-06 (0,941) 0,3331** (0,037) -1,8659 (0,119) -0,6829 (0,001) 0,0988* (0,051) 0,0721 (0,671) -6,43E-14*** (0,000) 0,0289 (0,285) 0,0923* (0,087) 0,4273*** (0,000) 0,00004 (0,794) 2,1424 (0,134) 17,9888 (0,158) -1,1639 (0,574) 0,1784*** (0,000) 0,3009*** (0,005) -5,6E-14*** (0,000) 0,0234*** (0,000) 0,1217*** (0,000) 0,6144*** (0,000) 0,00004 (0,826) 2,1576* (0,075) 20,4629** (0,022) -4,2128 (0,002) Hệ số R2 0,0688 0,5651 0,3727 0,4559 Số quan sát 270 270 270 270 Biến độc lập DFL SIZE PS AGE SL NN GR GMS GGDP Hằng số Kiểm định Hausman mơ hình (3) (4): Giá trị xác xuất giá trị thống kê theo kiểm định Khi bình phương (Prob>chi2)= 0,1594 Ghi chú: Giá trị ngoặc đơn giá trị xác suất (p_value) giá trị thống kê t tương ứng *, **, *** Có ý nghĩa mức ý nghĩa 10%, 5% 1% Nguồn: Tổng hợp từ kết ước lượng phần mềm Stata 22 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 223- Tháng 12 2020 NGÔ THỊ HẰNG - NGUYỄN THỊ THUỲ LINH (2008), Ghosh & cộng (2000) Đối với doanh nghiệp ngành BĐS mối quan hệ tương đối hợp lý hoạt động doanh nghiệp BĐS có đặc thù thường phụ thuộc nhiều vào khoản vay nợ, đặc biệt tín dụng dài hạn, dẫn tới tỉ lệ địn bẩy tài cao Với quy mô tài trợ vốn cho hoạt động lĩnh vực xây dựng, đầu tư, kinh doanh BĐS tương đối lớn, nên việc tận dụng nguồn vốn vay nợ giúp doanh nghiệp BĐS chủ động việc tìm kiếm hội kinh doanh khuếch đại lợi nhuận Mối quan hệ tìm thấy thông qua kết hồi quy cho thấy, rõ ràng, doanh nghiệp BĐS có tỷ lệ địn bẩy tài cao có khả sinh lời tốt so với doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy tài thấp Quy mơ doanh nghiệp (SIZE) có tác động tích cực đến khả sinh lời ROE CTCP ngành BĐS phạm vi nghiên cứu, tác động hoàn toàn phù hợp với lý thuyết mối quan hệ kỳ vọng ban đầu Kết đồng với nghiên cứu Sivathaasan & cộng (2013) Bolek & Wiliński (2012) Như vậy, quy mơ doanh nghiệp lớn khả sinh lời doanh nghiệp BĐS niêm yết HOSE cao Đối với ngành BĐS có đặc thù tổng tài sản tương đối lớn, đặc biệt tài sản ngắn hạn (chi phí trả trước, khoản phải thu), tổng tài sản tăng chứng tỏ doanh nghiệp thu hút nhiều nhà đầu tư, bán nhiều dự án hơn, đồng nghĩa với việc quy mơ doanh nghiệp mở rộng Ngồi bán hàng thu tiền, doanh nghiệp toán kịp thời khoản nợ vay có dịng tiền để thực dự án khác kịp thời, kéo theo lợi nhuận rịng tăng nên khả sinh lời có xu hướng tăng Cấu trúc tài sản (PS) có tác động ngược chiều đến khả sinh lời (ROE) 27 CTCP ngành BĐS niêm yết HOSE Có thể thấy, giai đoạn 2010- 2014, ngành BĐS chịu nhiều tác động kinh tế suy thoái thị trường BĐS gần đóng băng nên tình hình kinh doanh gặp nhiều khó khăn, việc sử dụng tài sản cố định vào hoạt động sản xuất kinh doanh chưa thực đạt hiệu tốt phần nguyên nhân dẫn đến lợi nhuận giảm mạnh tác động xấu đến ROE Kết luận tương đồng với nghiên cứu Gill & cộng (2010) Thời gian hoạt động doanh nghiệp (AGE) có tác động chiều đến khả sinh lời, cụ thể AGE tác động trực tiếp lên khả sinh lời ROE Kết nhóm tác giả hồn tồn đồng với nghiên cứu Liargovas & Skandalis (2008) cho cơng ty có thời gian hoạt động lâu dài có kinh nghiệm mạng lưới kinh doanh khả đánh giá hội kinh doanh tốt hơn, khả sinh lời cao so với doanh nghiệp hoạt động Quy mô Hội đồng quản trị (SL) có tác động thuận chiều đến khả sinh lời ROE Cụ thể doanh nghiệp có số lượng thành viên HĐQT nhiều khả sinh lời cao hơn, điều phù hợp với nghiên cứu Shukeri & cộng (2012) Ban quản trị có số lượng thành viên nhiều có khả điều hành hoạt động cao hơn, mức độ am hiểu doanh nghiệp mối quan hệ xã hội mở rộng Sự đa dạng chủng tộc HĐQT (NN) có tác động thuận chiều khả sinh lời (ROE), kết kỳ vọng ban đầu tác tương tự kết Số 223- Tháng 12 2020- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 23 Các nhân tố ảnh hưởng tới khả sinh lời doanh nghiệp bất động sản Việt Nam: Ứng dụng mơ hình tác động ngẫu nhiên tác động cố định nghiên cứu Shukeri & cộng (2012), Hambrick & cộng (1984) Sự có mặt thành viên người nước HĐQT làm tăng mức độ đa đạng văn hóa, kiến thức, kinh nghiệm, từ có nhiều lựa chọn xác hợp lí việc quản lý đầu tư doanh nghiệp Trên sở xác định nhân tố tác động đến khả sinh lời doanh nghiệp ngành BĐS Việt Nam, dựa vào tính chất đặc thù ngành, viết đề xuất số giải pháp cho doanh nghiệp kiến nghị tới quan quản lý nhằm nâng cao khả sinh lời doanh nghiệp ngành BĐS niêm yết HOSE Cụ thể: Với tốc độ tăng trưởng GDP (GGDP), tương tự kết nghiên cứu Bolek & Wiliński (2012), nghiên cứu tìm thấy tác động thuận chiều từ biến động tốc độ tăng trưởng GDP tới khả sinh lời (ROE) 27 doanh nghiệp BĐS niêm yết HOSE Khi tốc độ tăng trưởng GDP cao chứng tỏ đời sống người dân nâng cao, cải thiện doanh nghiệp hay tổ chức kinh tế phát triển mạnh; nhu cầu mua sắm hay xây dựng nhà cửa, cơng trình BĐS tăng lên, kéo theo doanh nghiệp ngành BĐS kinh doanh thuận lợi, phát triệu mạnh, khả sinh lời tăng lên Thứ nhất, doanh nghiệp cần quan tâm mở rộng quy mô doanh nghiệp, mở rộng phát triển thêm lĩnh vực hoạt động Việc mở rộng quy mô làm cho doanh nghiệp tăng thị phần, có vị thị trường Các cơng ty tận dụng lợi quy mô để tiếp cận nguồn vốn từ nhà đầu tư, chi phí lãi vay thấp Đối với khách hàng, doanh nghiệp tạo dựng niềm tin, trì phát triển số lượng khách hàng, tăng khả cạnh tranh thị trường, từ giúp nâng cao khả sinh lời doanh nghiệp Kết luận khuyến nghị Kết nghiên cứu cho thấy khả sinh lời không chịu tác động từ nhân tố bên mà chịu tác động nhân tố vĩ mô bên ngồi doanh nghiệp Cụ thể, ứng dụng mơ hình tác động ngẫu nhiên mơ hình tác động cố định nghiên cứu định lượng 27 doanh nghiệp ngành BĐS niêm yết HOSE giai đoạn 2010-2019, nghiên cứu tìm thấy: địn bẩy tài chính, quy mơ doanh nghiệp, thời gian hoạt động doanh nghiệp, quy mô HĐQT, đa dạng chủng tộc HĐQT, tốc độ tăng trưởng GDP có ảnh hưởng tích cực tới khả sinh lời doanh nghiệp (ROE), cấu trúc tài sản có ảnh hưởng tiêu cực tới khả sinh lời doanh nghiệp BĐS 24 Thứ hai, doanh nghiệp cần có định hướng cấu tài sản hợp lý, đặc biệt vấn đề đầu tư, sử dụng tài sản cố định (TSCĐ), theo tăng hiệu quản lý, sử dụng đầu tư TSCĐ, lý tài sản lạc hậu, lỗi thời, suất thấp… Thứ ba, doanh nghiệp cần sử dụng đòn bẩy tài hợp lý để nâng cao khả sinh lời Trong đó, doanh nghiệp cần đề chiến lược cụ thể việc sử dụng đòn bẩy tài để cao khả sinh lời sau: (i) Cần có chủ trương linh hoạt q trình sử dụng nợ, hạn chế sử dụng nợ để tài trợ cho tài sản ngắn hạn chưa khai thác hết hiệu suất sử dụng; (ii) Cần linh hoạt việc sử dụng nguồn tài trợ vốn, cụ thể giai đoạn lãi Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 223- Tháng 12 2020 NGÔ THỊ HẰNG - NGUYỄN THỊ THUỲ LINH suất cho vay thị trường bất ổn, bên cạnh việc hạn chế vay nợ, doanh nghiệp sử dụng hình thức huy động vốn khác phát hành thêm cổ phiếu cho nhân viên, nhà đầu tư chiến lược Hạn chế nghiên cứu hướng nghiên cứu Nghiên cứu hạn chế phạm vi nghiên cứu tập trung nghiên cứu vào doanh nghiệp BĐS niêm yết HOSE Việc mở rộng phạm vi nghiên cứu sang doanh nghiệp BĐS niêm yết Sở giao dịch Chứng khoán Hà Nội, góp phần đưa lại nhận định thực nghiệm bao quát có nhiều ý nghĩa việc xác định nhân tố ảnh hưởng tới khả sinh lời phần lớn doanh nghiệp BĐS Việt Nam Thêm vào đó, nghiên cứu cân nhắc mở rộng sử dụng tiêu khác đánh giá mức độ hiệu hoạt động doanh nghiệp BĐS, thay sử dụng tiêu khả sinh lời doanh nghiệp BĐS (ROA, ROE), tiêu giá trị thị trường (Tobin’s Q), giá trị vốn hóa thị trường , nhằm tìm kiếm đánh giá đa dạng nhân tố ảnh hưởng tới hiệu hoạt động doanh nghiệp BĐS thị trường Việt Nam ■ Tài liệu tham khảo Alshatti, A S (2015) “The Effect of the liquidity management on profitability in the Jordanian commercial banks” International Journal of Business and Management, Vol 10, No Andersson, A & Minnema, J (2018) “The relationship between leverage and profitability: a quantitative study of consulting firms in Sweden” Umea University, International Business program, Degree Project Bolek, M., & Wilinski, W (2012) “The influence of liquidity on profitability of polish construction sector companies”. E-Finanse, Vol 8, No Elif, A S (2016) “Does Firm Age Affect Profitability? Evidence from Turkey” International Journal of Economic Sciences, Vol 5, No 3, pp 1-9 Ghosh, C., Nag, R., & Sirmans, C F (2000) “The pricing of seasoned equity offerings: evidence from REITs” Real Estate Economics, Vol 28, No 3, pp 363 – 384 Gill, A., Biger, N., & Mathur, N (2010) “The relationship between working capital management and profitability: Evidence from the United States” Business and Economics Journal, Vol 10, Issue 1, pp 1-9 Hambrick, D C and Mason, P A (1984) “Upper Echelons: The Organization as a Reflection of Its Top Managers” Academy of Management Review, Vol 9, No 2, pp 193-206 Hausman, J (1978) “Specification Tests in Econometrics” Econometrica, Vol 46, Issue 6, pp.1251-71 Lazaridis, I., & Tryfonidis, D (2006) “Relationship between working capital management and profitability of listed companies in the Athens stock exchange”. Journal of financial management and analysis, Vol 19, Issue Liargovas, P & Skandalisk (2008) “Factor affecting firms’ financial performance The Case of Greece” University of Peloponnese Press Owolabi, S A., & Obida, S S (2012) “Liquidity management and corporate profitability: Case study of selected manufacturing companies listed on the Nigerian stock exchange” Business Management Dynamics, Vol 2, Issue 2, pp.10-25 Quan Minh Nhựt & Lý Thị Thu Thảo (2014) “Phân tích nhân tố ảnh hưởng đến hiệu hoạt động doanh nghiệp BĐS niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” Tạp chí khoa học trường Đại học Cần Thơ, Số 33, trang 65-67 Rehman, M U & Kidmat, W B (2014) “Impact of liquidity & solvency on profitability chemical sector of Pakítan” Ekonomika Management Inovace (EMI), Vol 6, Issue 3, pp.3-13 Shukeri S N, O.W Shin, & M.S Shaari (2012) “Does Board of Director’s Characteristics Affect Firm Performance? Evidence from Malaysian Public Listed Companies” International Business Research, Vol 5, No Sivathaasan, N., Tharanika, R., Sinthuja, M., & Hanitha, V (2013) “Factors determining profitability: a study of selected manufacturing companies listed on Colombo Stock Exchange in Sri Lanka” European Journal of Business and Management, Vol 5, No 27 Tổng cục Thống kê (2020) “Số liệu thống kê” Truy cập ngày 18/4/2020 từ https://www.gso.gov.vn/SLTK/ Tu, T T., & Nguyen, U T (2014) “Relationship between working capital management and profitability–empirical evidence from Vietnamese listed firms” Conference paper at the International Conference on Finance and Eocnomics, held at Ton Duc Thang University, June 2nd – 4th, 2014 Số 223- Tháng 12 2020- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 25 ... Ngân hàng 15 Các nhân tố ảnh hưởng tới khả sinh lời doanh nghiệp bất động sản Việt Nam: Ứng dụng mô hình tác động ngẫu nhiên tác động cố định Hình Khả sinh lời vốn chủ sở hữu doanh nghiệp BĐS (HOSE).. .Các nhân tố ảnh hưởng tới khả sinh lời doanh nghiệp bất động sản Việt Nam: Ứng dụng mơ hình tác động ngẫu nhiên tác động cố định nghiệp BĐS đóng vai trị quan trọng, giúp định hướng doanh nghiệp. .. Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 17 Các nhân tố ảnh hưởng tới khả sinh lời doanh nghiệp bất động sản Việt Nam: Ứng dụng mơ hình tác động ngẫu nhiên tác động cố định cố định, dựa nghiên cứu Anderson
