BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - NGUYỄN HỒNG PHÚC N G C NG T N T VÀ G C Ế LUẬN VĂN T ẠC SĨ N N Thành phố Hồ Chí Minh - Năm 2013 TẾ O N BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - NGUYỄN HỒNG PHÚC N G C NG T N T VÀ G C Ế N O N Chuyên ngành: Tài - ngân hàng Mã số: 60340201 NGƯỜ ƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Thành phố Hồ Chí Minh - Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi có hỗ trợ từ giáo viên hướng dẫn PGS TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Mọi số liệu phục phụ cho nghiên cứu thu thập từ nhiều nguồn khác ghi rõ phần tài liệu tham khảo Mọi kết nghiên cứu trung thực chưa cơng bố trước Nếu có sai phạm nào, tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm trước Hội đồng bảo vệ 10 ăm 2013 Thành phố H Tác giả N MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU SỬ DỤNG TRONG BÀI LỜI MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU CHƯƠNG 2: CUNG TIỀN, THANH KHOẢN VÀ GIÁ CHỨNG KHOÁN 2.1 HIỆU ỨNG THANH KHOẢN 2.2 GIÁ CHỨNG KHOÁN 2.3 HIỆU ỨNG CUNG TIỀN CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP LUẬN VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 11 3.1 GIẢ THUYẾT VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 11 3.2 MƠ HÌNH KIỂM ĐỊNH 12 3.2.1 Kiểm định mối quan hệ nhân 12 3.2.2 Mơ hình hệ phương trình cấu trúc 13 3.3 MÔ TẢ BIẾN VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 15 3.4 NHỮNG VẤN ĐỀ KINH TẾ LƯỢNG 16 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 18 4.1 KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH TÍNH DỪNG CỦA CÁC CHUỖI SỐ LIỆU 18 4.2 THỐNG KÊ MÔ TẢ 20 4.3 KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH ĐỒNG LIÊN KẾT 20 4.4 KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH NHÂN QUẢ 21 4.5 KẾT QUẢ CHẠY PHƯƠNG TRÌNH RIÊNG LẺ 22 4.6 KẾT QUẢ CHẠY HỆ PHƯƠNG TRÌNH ĐỒNG THỜI 25 4.7 KẾT QUẢ CHẠY HỆ PHƯƠNG TRÌNH ĐỒNG THỜI VỚI BIẾN GIẢ ĐẠI DIỆN CHO CUỘC KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU 29 4.8 THẢO LUẬN VỀ KẾT QUẢ 33 4.8.1 Về quan hệ cung tiền khoản 33 4.8.2 Về giá cổ phiếu 38 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 43 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 46 PHỤ LỤC A: SỐ LIỆU PHỤC VỤ BÀI NGHIÊN CỨU 51 PHỤ LỤC B: ĐIỀU CHỈNH YẾU TỐ MÙA CHO CÁC CHUỖI SỐ LIỆU 59 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT ADYt: Giá trị quan sát thứ t hiệu chỉnh yếu tố mùa CPI: Chỉ số giá tiêu dùng GFC: Khủng hoảng tài tồn cầu HASTC: Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội HNX: Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội HOSE: Sở Giao dịch Chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh IFS: Dữ liệu thống kê tài quốc tế IMF: Quỹ tiền tệ quốc tế INF: Lạm phát LQ: Thanh khoản LR: Lãi suất cho vay HSHQ: Hệ số hồi quy : Hàm cầu tiền loại trừ lợi suất tài sản thay : Lợi suất biên quy tiền tài sản thứ J MS: Cung tiền Mt: Chỉ số thời vụ quan sát thứ t : Trung bình số thời vụ OLS: Phương pháp bình phương nhỏ P: Tỷ suất sinh lợi chứng khoán : Tỷ lệ phần trăm thay đổi dự báo mức giá chung RGDP: Tổng sản phẩm nước thực RM: Dự trữ tiền : Lợi suất thực quy tiền dự báo chứng khoán SGDCK: Sở Giao dịch Chứng khoán SINt: Chỉ số thời vụ chung TBR: Lãi suất trái phiếu kho bạc TTCK: Thị trường chứng khoán TTGDCK: Trung tâm Giao dịch Chứng khoán USD: Đồng đô la Mỹ VAR: Vector Auto Regressive VECM: Vector Error-correction model VND: Tiền đồng Việt Nam Y: Thu nhập : Trung bình trượt quan sát thứ t DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU SỬ DỤNG TRONG BÀI Bảng 1: Kết kiểm định nghiệm đơn vị mức giá trị 18 Bảng 2: Kết kiểm định nghiệm đơn vị sai phân bậc 19 Bảng 3: Bảng tổng hợp thống kê mô tả biến sử dụng hồi quy 20 Bảng 4: Kết kiểm định đồng liên kết 21 Bảng 5: Kết kiểm định nhân 22 Bảng 6: Kết chạy phương trình riêng lẻ 23 Bảng 7: Kết chạy hệ phương trình đồng thời 26 Bảng 8: Kết chạy hệ phương trình đồng thời với biến giả đại diện cho khủng hoảng tài tồn cầu 30 Bảng 9: Chạy VAR với độ trễ sơ 34 Bảng 10: Kết kiểm định độ trễ tối đa 35 Bảng 11: Kết chạy lại VAR với độ trễ tối đa – độ trễ 36 Bảng 12: Kết kiểm định độ trễ cần loại bỏ 37 Bảng 13: Kết kiểm định tính dừng phần dư 37 LỜI MỞ ĐẦU Đại hội đại biểu toàn quốc lần thứ VI Đảng Cộng sản Việt Nam (họp từ 15 đến 18/12/1986), với phương châm “nhìn thẳng vào thật”, Đảng ta phân tích, đánh giá tình hình nước giới cách khách quan, xác định xu phát triển tất yếu giới thực bước chuyển đổi quan trọng luận thực tiễn: xóa bỏ chế quản tập trung, hành chính, quan liêu bao cấp, chuyển sang kinh tế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa Đến nay, công đổi tiến hành 25 năm, dù chưa làm cho Việt Nam trở thành kinh tế hùng mạnh, thành “con rồng”, “con hổ” châu Á thành tựu, cải cách kinh tế mà nước ta đạt sau 25 năm tiến hành đổi kinh tế làm cho kinh tế nước ta bước vận hành theo chế cung cầu thị trường Các biện pháp quản lí, sách kinh tế Chính phủ phần theo theo thông lệ quốc tế dù muốn hay không Đây tiền đề để thực nghiên cứu mối quan hệ biến số vĩ mô kinh tế - điều mà nhiều nhà kinh tế học thực từ lâu kinh tế phát triển giới Đây sở để viết tiến hành kiểm định mối quan hệ giữa cung tiền, khoản giá cổ phiếu Việt Nam CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ác động cung tiền đến lãi suất tính khoản đề xuất lần đầu ti n vào năm 1961 Friedman – nhà kinh tế học đoạt giải Nobel sau ác động nghịch biến cung tiền đến lãi suất xác nhận loạt nghi n cứu, nhận định tác động dương cung tiền đến khoản lại chưa có nhiều ủng hộ rong Hamilton (1997) cố gắng thấy hiệu ứng khoản cách sử dụng quan sát hàng ngày, nghi n cứu nhà kinh tế học khác (Pagan & Robertson, năm 1995; Goodfriend, năm 1997; Leeper & Gordon năm 1992; Edmond & Weill, 2005; hornton, 2007a) không thành công việc xác minh nhận định báo cáo thực nghiệm họ Hiệu ứng khoản v n chưa thống m t thực nghiệm Ngoài ra, nghi n cứu khoản giảm năm 2000 Vào tháng năm 2012, nhóm ba tác giả gồm Mohamed Ariff, in-fah Chung Shamsher M sử dụng liệu hàng quý từ năm 1960-2011 hệ phương trình đồng thời để nghi n cứu mối quan hệ cung tiền, khoản giá cổ phiếu anada ết nghi n cứu cho thấy tác động dương cung tiền đến khoản anada Bằng cách mở rộng hệ phương trình với phương trình khoản sau kiểm sốt ảnh hưởng lợi nhuận, tác giả tìm thấy tác động dương có ý nghĩa thống k tính khoản đến giá cổ phiếu Bài nghi n cứu khắc phục số thiếu sót nghi n cứu trước, kết thu xác nhận ảnh hưởng cung tiền đến khoản tác động khoản đến giá tài sản Bài luận văn dựa theo nghi n cứu tác giả tr n để tìm hiểu vấn đề tương tự là: liệu Việt Nam cung tiền, khoản giá cổ phiếu có quan hệ với hay khơng? Bài viết tiếp cận vấn đề chưa giải Việt Nam nhận định mối quan hệ cung tiền khoản cách xây dựng mô hình kiểm định đáng tin cậy Bài viết áp dụng hệ phương trình để kiểm định tồn hiệu ứng tiền đến khoản Mơ hình kiểm định kết hợp với số cải tiến kinh tế 52 Phụ lục A2: Tổng s n phẩ 4/2012 Nă 2001 2001 2001 2001 2002 2002 2002 2002 2003 2003 2003 2003 2004 2004 2004 2004 2005 2005 2005 2005 2006 2006 2006 2006 Tổ g Quý 4 4 4 tro g ước thực Vi t Nam từ quý 1/2001 ến quý RGDP (tỉ VND) 58.368 78.637 71.589 83.941 62.213 84.173 76.681 90.180 66.441 89.610 82.902 97.289 71.080 95.954 89.537 105.864 115.119 97.829 103.670 76.371 125.327 106.416 111.361 81.984 Nă 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009 2010 2010 2010 2010 2011 2011 2011 2011 2012 2012 2012 2012 Quý 4 4 4 RGDP (tỉ VND) 136.963 115.706 120.257 88.263 144.828 123.195 127.257 94.901 155.575 129.581 132.888 97.865 167.522 139.172 141.243 103.672 177.765 147.690 149.305 109.313 188.056 155.713 156.280 113.835 5.339.381 Nguồn: IMF (2013) Truy cập ngày 10 tháng 09 năm 2013 từ http://elibrarydata.imf.org/ViewData.aspx?qb=e2145ba365a056fd49f12ddf6928b4e0 53 Phụ lục A3: Chỉ s s n xuất công nghi p Vi t Nam từ quý 1/2001 ến quý 4/2012 Nă 2001 2001 2001 2001 2002 2002 2002 2002 2003 2003 2003 2003 2004 2004 2004 2004 2005 2005 2005 2005 2006 2006 2006 2006 Quý 4 4 4 IPI 50,1 53,4 56,2 56,4 58,2 61,9 66,6 61,5 67,6 71,3 73,1 78,1 78,1 85,2 85,5 87,2 85,3 99,1 103,9 111,7 113,8 116,1 117,2 120,6 Nă 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009 2010 2010 2010 2010 2011 2011 2011 2011 2012 2012 2012 2012 Quý 4 4 4 IPI 123,3 138,2 135,8 149,1 123,5 133,5 132,7 137,1 126,6 139,3 146,4 151,7 142,2 154,7 159,6 168,0 154,8 165,4 167,4 179,2 160,3 172,7 174,0 188,6 Nguồn: Từ năm 2008 đến 2012 - Tổng cục Thống kê Truy cập ngày 10 tháng 08 năm 2013 từ http://gso.gov.vn/default.aspx?tabid=630&ItemID=9765 Từ năm 2001 đến 2007 từ http://www.stoxplus.com/ 54 Phụ lục A4: Dự trữ tiền Vi t Nam từ quý 1/2001 ến quý 4/2012 Nă 2001 2001 2001 2001 2002 2002 2002 2002 2003 2003 2003 2003 2004 2004 2004 2004 2005 2005 2005 2005 2006 2006 2006 2006 Tổ g Quý 4 4 4 RM (tỉ VND) 74.015 72.540 78.650 84.945 90.090 87.441 87.003 95.502 110.126 124.971 116.650 121.633 117.455 122.567 122.348 141.165 141.612 136.624 147.114 174.505 188.972 186.210 180.123 230.756 Nă 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009 2010 2010 2010 2010 2011 2011 2011 2011 2012 2012 2012 2012 Quý 4 4 4 RM (tỉ VND) 242.414 268.364 285.841 315.712 328.523 306.231 325.048 378.989 416.366 371.000 368.315 422.253 387.396 389.942 404.397 439.622 443.989 455.816 471.816 522.809 508.961 512.842 584.631 655.511 12.839.805 Nguồn: IMF (2013) Truy cập ngày 10 tháng 09 năm 2013 từ http://elibrarydata.imf.org/ViewData.aspx?qb=e2145ba365a056fd49f12ddf6928b4e0 55 Phụ lục A5: Cung tiền Vi t Nam từ quý 1/2001 ến quý 4/2012 Nă 2001 2001 2001 2001 2002 2002 2002 2002 2003 2003 2003 2003 2004 2004 2004 2004 2005 2005 2005 2005 2006 2006 2006 2006 Tổ g Quý 4 4 4 MS (tỉ VND) 216.185 226.933 235.255 250.846 256.018 263.877 269.684 284.144 300.781 324.527 341.303 378.060 404.093 420.263 445.393 495.447 517.024 544.601 577.793 648.574 699.989 727.165 753.012 841.011 Nă 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009 2010 2010 2010 2010 2011 2011 2011 2011 2012 2012 2012 2012 Quý 4 4 4 MS (tỉ VND) 949.181 1.029.562 1.110.983 1.253.997 1.300.249 1.295.492 1.347.514 1.513.544 1.645.309 1.775.952 1.842.316 1.910.587 1.982.389 2.166.591 2.325.022 2.478.310 2.495.422 2.544.739 2.673.757 2.774.281 2.827.346 2.987.087 3.149.681 3.455.221 59.256.510 Nguồn: IMF (2013) Truy cập ngày 10 tháng 09 năm 2013 từ http://elibrarydata.imf.org/ViewData.aspx?qb=e2145ba365a056fd49f12ddf6928b4e0 56 Phụ lục A6: Chỉ s giá chứng khoán Vi t Nam từ quý 1/2001 ến quý 4/2012 Nă 2001 2001 2001 2001 2002 2002 2002 2002 2003 2003 2003 2003 2004 2004 2004 2004 2005 2005 2005 2005 2006 2006 2006 2006 Quý 4 4 4 P 96,95 154,88 119,28 99,07 75,64 78,02 72,17 68,06 60,94 57,73 54,11 58,99 95,04 96,77 88,93 88,60 90,31 93,13 99,56 117,00 152,41 208,42 181,94 239,54 Nă 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009 2010 2010 2010 2010 2011 2011 2011 2011 2012 2012 2012 2012 Quý 4 4 4 P 410,57 382,75 361,67 374,46 256,23 168,74 182,80 123,46 104,79 149,25 201,40 200,34 186,71 196,67 177,29 175,44 181,02 168,51 158,91 145,65 158,23 167,41 151,97 149,05 Nguồn: IMF (2013) Truy cập ngày 10 tháng 09 năm 2013 từ http://elibrarydata.imf.org/ViewData.aspx?qb=e2145ba365a056fd49f12ddf6928b4e0 57 Phụ lục A7: Lãi suất trái phiếu kho bạc Vi t Nam từ quý 1/2001 ến quý 4/2012 Nă 2001 2001 2001 2001 2002 2002 2002 2002 2003 2003 2003 2003 2004 2004 2004 2004 2005 2005 2005 2005 2006 2006 2006 2006 Quý 4 4 4 TBR (%/ ă ) 5,43 5,45 5,65 5,43 5,72 5,95 6,07 5,93 6,19 6,25 5,81 5,06 5,56 5,71 5,85 5,65 5,99 6,12 6,20 6,19 6,28 5,56 3,73 3,35 Nă 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009 2010 2010 2010 2010 2011 2011 2011 2011 2012 2012 2012 2012 Quý 4 4 4 TBR (%/ ă ) 3,63 4,08 4,75 4,15 8,21 8,40 10,50 11,19 6,79 7,62 8,33 9,41 11,15 11,15 11,15 11,15 11,15 11,15 12,35 12,35 11,34 8,72 7,80 7,41 Nguồn: IMF (2013) Truy cập ngày 10 tháng 09 năm 2013 từ http://elibrarydata.imf.org/ViewData.aspx?qb=e2145ba365a056fd49f12ddf6928b4e0 58 Phụ lục A8: Lãi suất cho vay Vi t Nam từ quý 1/2001 ến quý 4/2012 Nă 2001 2001 2001 2001 2002 2002 2002 2002 2003 2003 2003 2003 2004 2004 2004 2004 2005 2005 2005 2005 2006 2006 2006 2006 Quý 4 4 4 LR (%/ ă ) 10,65 9,35 9,00 8,68 8,52 8,75 9,50 9,48 9,41 9,45 9,54 9,52 9,54 9,54 9,68 10,13 10,82 10,88 11,08 11,33 11,18 11,18 11,18 11,18 Nă 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009 2010 2010 2010 2010 2011 2011 2011 2011 2012 2012 2012 2012 Quý 4 4 4 LR (%/ ă ) 11,18 11,18 11,18 11,18 12,32 16,64 20,10 14,08 9,54 9,57 10,19 10,98 12,00 13,44 13,17 13,93 16,05 18,02 17,91 15,84 15,30 13,87 12,49 12,23 Nguồn: IMF (2013) Truy cập ngày 10 tháng 09 năm 2013 từ http://elibrarydata.imf.org/ViewData.aspx?qb=e2145ba365a056fd49f12ddf6928b4e0 59 PHỤ LỤC B: ĐIỀU CHỈNH YẾU TỐ MÙA CHO CÁC CHUỖI SỐ LIỆU Phụ lục B1: Chỉ s giá tiêu dùng Vi t Nam từ quý 1/2001 ến quý 4/2012 ã ều chỉnh yếu t mùa Nă 2001 2001 2001 2001 2002 2002 2002 2002 2003 2003 2003 2003 2004 2004 2004 2004 2005 2005 2005 2005 2006 2006 2006 2006 Yt 112,49 114,59 117,26 120,88 130,93 142,67 149,78 149,37 151,27 152,24 153,41 156,24 162,61 165,12 166,58 173,18 183,42 197,11 204,12 207,51 212,63 214,00 215,61 221,96 Quý 4 4 4 Yt 80,45 79,67 79,62 80,12 82,50 82,88 83,05 83,69 85,72 85,85 85,38 85,85 89,41 91,98 93,67 94,35 97,50 99,39 100,74 102,37 105,58 106,73 107,99 109,24 (Nguồn: tính tốn tác giả) Mt 80,22 80,88 81,71 82,58 83,43 84,21 84,87 85,43 86,16 87,39 89,19 91,29 93,36 95,30 97,11 99,00 101,01 102,94 104,76 106,53 108,25 110,10 0,9925 0,9906 1,0097 1,0036 0,9954 0,9939 1,0100 1,0049 0,9909 0,9824 1,0025 1,0076 1,0033 0,9900 1,0040 1,0040 0,9973 0,9945 1,0078 1,0019 0,9976 0,9922 SINt 1,0044 1,0061 0,9989 0,9906 1,0044 1,0061 0,9989 0,9906 1,0044 1,0061 0,9989 0,9906 1,0044 1,0061 0,9989 0,9906 1,0044 1,0061 0,9989 0,9906 1,0044 1,0061 0,9989 0,9906 ADYt 80,10 79,19 79,71 80,88 82,14 82,38 83,14 84,48 85,35 85,33 85,47 86,66 89,02 91,42 93,77 95,24 97,08 98,79 100,85 103,34 105,12 106,08 108,11 110,27 Nă 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009 2010 2010 2010 2010 2011 2011 2011 2011 2012 2012 2012 2012 Quý 4 4 4 112,24 114,85 118,61 124,43 132,00 139,63 145,73 149,47 151,12 152,43 154,71 157,74 160,99 164,76 169,47 176,07 184,77 193,75 201,69 207,45 211,00 214,24 - Mt 1,0023 0,9977 0,9886 0,9715 0,9919 1,0218 1,0278 0,9993 1,0010 0,9987 0,9916 0,9905 1,0101 1,0022 0,9829 0,9836 0,9927 1,0173 1,0120 1,0003 1,0077 0,9989 - SINt 1,0044 1,0061 0,9989 0,9906 1,0044 1,0061 0,9989 0,9906 1,0044 1,0061 0,9989 0,9906 1,0044 1,0061 0,9989 0,9906 1,0044 1,0061 0,9989 0,9906 1,0044 1,0061 0,9989 0,9906 ADYt 112,00 113,90 117,39 122,02 130,36 141,81 149,94 150,78 150,61 151,32 153,57 157,72 161,91 164,12 166,76 174,82 182,63 195,92 204,34 209,47 211,71 212,71 215,84 224,06 60 Phụ lục B2: Tổng s n phẩ (ĐVT: Tỉ VND) Nă 2001 2001 2001 2001 2002 2002 2002 2002 2003 2003 2003 2003 2004 2004 2004 2004 2005 2005 2005 2005 2006 2006 2006 2006 Quý Yt 4 4 4 58.368 78.637 71.589 83.941 62.213 84.173 76.681 90.180 66.441 89.610 82.902 97.289 71.080 95.954 89.537 105.864 115.119 97.829 103.670 76.371 125.327 106.416 111.361 81.984 (Nguồn: tính toán tác giả) tro g ước thực Vi t Nam từ quý 1/2001 ến quý 4/2012 ã Mt 73.614 74.787 76.116 77.532 78.840 80.048 81.506 83.172 84.640 86.013 87.636 89.537 96.114 101.853 103.854 101.934 99.523 101.873 103.907 105.570 107.727 110.342 0,9725 1,1224 0,8173 1,0857 0,9726 1,1266 0,8152 1,0774 0,9795 1,1311 0,8111 1,0717 0,9316 1,0394 1,1085 0,9597 1,0417 0,7497 1,2061 1,0080 1,0337 0,7430 SINt 1,1004 1,0245 1,0025 0,8727 1,1004 1,0245 1,0025 0,8727 1,1004 1,0245 1,0025 0,8727 1,1004 1,0245 1,0025 0,8727 1,1004 1,0245 1,0025 0,8727 1,1004 1,0245 1,0025 0,8727 ADYt 53.044 76.758 71.411 96.190 56.538 82.162 76.490 103.340 60.380 87.469 82.696 111.486 64.596 93.662 89.314 121.312 104.618 95.492 103.412 87.516 113.895 103.874 111.084 93.948 Nă 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009 2010 2010 2010 2010 2011 2011 2011 2011 2012 2012 2012 2012 Quý 4 4 4 ều chỉnh yếu t mùa Yt 136.963 115.706 120.257 88.263 144.828 123.195 127.257 94.901 155.575 129.581 132.888 97.865 167.522 139.172 141.243 103.672 177.765 147.690 149.305 109.313 188.056 155.713 156.280 113.835 Mt 112.616 114.512 116.280 118.200 120.011 121.716 123.889 126.030 127.532 128.607 130.471 133.163 135.406 137.176 139.183 141.528 143.600 145.313 147.305 149.594 151.469 152.906 - 1,2162 1,0104 1,0342 0,7467 1,2068 1,0122 1,0272 0,753 1,2199 1,0076 1,0185 0,7349 1,2372 1,0145 1,0148 0,7325 1,2379 1,0164 1,0136 0,7307 1,2416 1,0184 - SINt 1,1004 1,0245 1,0025 0,8727 1,1004 1,0245 1,0025 0,8727 1,1004 1,0245 1,0025 0,8727 1,1004 1,0245 1,0025 0,8727 1,1004 1,0245 1,0025 0,8727 1,1004 1,0245 1,0025 0,8727 ADYt 124.469 112.942 119.958 101.143 131.617 120.252 126.940 108.750 141.384 126.485 132.557 112.146 152.241 135.847 140.892 118.800 161.549 144.162 148.934 125.265 170.902 151.993 155.891 130.446 61 Phụ lục B3: Chỉ s s n xuất công nghi p Vi t Nam từ quý 1/2001 ến quý 4/2012 ã Nă 2001 2001 2001 2001 2002 2002 2002 2002 2003 2003 2003 2003 2004 2004 2004 2004 2005 2005 2005 2005 2006 2006 2006 2006 Quý 4 4 4 Yt 50,1 53,4 56,2 56,4 58,2 61,9 66,6 61,5 67,6 71,3 73,1 78,1 78,1 85,2 85,5 87,2 85,3 99,1 103,9 111,7 113,8 116,1 117,2 120,6 (Nguồn: tính tốn tác giả) Mt 55,0 57,1 59,5 61,4 63,2 65,6 67,6 70,5 73,8 76,9 80,2 82,9 84,9 87,5 91,6 96,9 103,6 109,3 113,0 115,8 118,1 122,1 1,0211 0,9875 0,9786 1,0079 1,0534 0,9379 1,0006 1,0121 0,9900 1,0158 0,9741 1,0282 1,0071 0,9961 0,9315 1,0223 1,0033 1,0224 1,0067 1,0025 0,9923 0,9880 SINt 0,9590 1,0114 1,0098 1,0198 0,9590 1,0114 1,0098 1,0198 0,9590 1,0114 1,0098 1,0198 0,9590 1,0114 1,0098 1,0198 0,9590 1,0114 1,0098 1,0198 0,9590 1,0114 1,0098 1,0198 ADYt 52,2 52,8 55,7 55,3 60,7 61,2 66,0 60,3 70,5 70,5 72,4 76,6 81,4 84,2 84,7 85,5 88,9 98,0 102,9 109,5 118,7 114,8 116,1 118,3 Nă 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009 2010 2010 2010 2010 2011 2011 2011 2011 2012 2012 2012 2012 Quý 4 4 4 Yt 123,3 138,2 135,8 149,1 123,5 133,5 132,7 137,1 126,6 139,3 146,4 151,7 142,2 154,7 159,6 168,0 154,8 165,4 167,4 179,2 160,3 172,7 174,0 188,6 ều chỉnh yếu t mùa 127,2 133,0 136,6 136,1 135,1 133,2 132,1 133,2 135,6 139,2 143,0 146,8 150,4 154,1 157,7 160,6 162,9 165,3 167,4 169,0 170,7 172,7 - Mt 0,9697 1,0388 0,9940 1,0958 0,9142 1,0023 1,0046 1,0293 0,9334 1,0009 1,0241 1,0332 0,9455 1,0040 1,0120 1,0460 0,9501 1,0006 1,0001 1,0604 0,9389 0,9999 - SINt 0,9590 1,0114 1,0098 1,0198 0,9590 1,0114 1,0098 1,0198 0,9590 1,0114 1,0098 1,0198 0,9590 1,0114 1,0098 1,0198 0,9590 1,0114 1,0098 1,0198 0,9590 1,0114 1,0098 1,0198 ADYt 128,6 136,6 134,5 146,2 128,8 132,0 131,4 134,4 132,0 137,7 145,0 148,7 148,3 153,0 158,1 164,7 161,4 163,5 165,8 175,7 167,2 170,8 172,3 184,9 62 Phụ lục B4: Dự trữ tiền Vi t Nam từ quý 1/2001 ến quý 4/2012 ã Nă 2001 2001 2001 2001 2002 2002 2002 2002 2003 2003 2003 2003 2004 2004 2004 2004 2005 2005 2005 2005 2006 2006 2006 2006 Quý 4 4 4 Yt 74.015 72.540 78.650 84.945 90.090 87.441 87.003 95.502 110.126 124.971 116.650 121.633 117.455 122.567 122.348 141.165 141.612 136.624 147.114 174.505 188.972 186.210 180.123 230.756 (Nguồn: tính tốn tác giả) Mt 79.547 83.419 86.326 88.689 92.514 99.709 108.106 115.079 119.261 119.877 120.289 123.442 128.903 133.680 138.533 145.796 155.884 168.002 178.326 189.484 203.196 220.145 0,9887 1,0183 1,0436 0,9859 0,9404 0,9578 1,0187 1,0860 0,9781 1,0147 0,9764 0,9929 0,9491 1,0560 1,0222 0,9371 0,9437 1,0387 1,0597 0,9827 0,8865 1,0482 SINt 1,0229 0,9813 0,9589 1,0368 1,0229 0,9813 0,9589 1,0368 1,0229 0,9813 0,9589 1,0368 1,0229 0,9813 0,9589 1,0368 1,0229 0,9813 0,9589 1,0368 1,0229 0,9813 0,9589 1,0368 ADYt 72.355 73.923 82.019 81.926 88.070 89.108 90.730 92.108 107.656 127.354 121.647 117.310 114.821 124.904 127.589 136.148 138.436 139.229 153.416 168.303 184.734 189.761 187.839 222.555 Nă 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009 2010 2010 2010 2010 2011 2011 2011 2011 2012 2012 2012 2012 ều chỉnh yếu t mùa (ĐVT: Tỉ VND) Quý 4 4 4 Yt 242.414 268.364 285.841 315.712 328.523 306.231 325.048 378.989 416.366 371.000 368.315 422.253 387.396 389.942 404.397 439.622 443.989 455.816 471.816 522.809 508.961 512.842 584.631 655.511 243.629 267.463 288.846 304.343 313.978 326.788 345.678 364.755 378.259 389.076 390.862 389.609 396.487 403.168 412.413 427.722 444.383 463.209 481.729 496.979 518.209 548.899 - Mt 0,9950 1,0034 0,9896 1,0374 1,0463 0,9371 0,9403 1,0390 1,1007 0,9535 0,9423 1,0838 0,9771 0,9672 0,9806 1,0278 0,9991 0,9840 0,9794 1,0520 0,9822 0,9343 - SINt 1,0229 0,9813 0,9589 1,0368 1,0229 0,9813 0,9589 1,0368 1,0229 0,9813 0,9589 1,0368 1,0229 0,9813 0,9589 1,0368 1,0229 0,9813 0,9589 1,0368 1,0229 0,9813 0,9589 1,0368 ADYt 236.977 273.481 298.086 304.492 321.155 312.070 338.972 365.520 407.028 378.075 384.093 407.247 378.708 397.378 421.720 423.999 434.031 464.508 492.027 504.229 497.546 522.621 609.675 632.215 63 Phụ lục B5: Cung tiền Vi t Nam từ quý 1/2001 ến quý 4/2012 ã Nă 2001 2001 2001 2001 2002 2002 2002 2002 2003 2003 2003 2003 2004 2004 2004 2004 2005 2005 2005 2005 2006 2006 2006 2006 Quý 4 4 4 Yt 216.185 226.933 235.255 250.846 256.018 263.877 269.684 284.144 300.781 324.527 341.303 378.060 404.093 420.263 445.393 495.447 517.024 544.601 577.793 648.574 699.989 727.165 753.012 841.011 Mt 237.284 246.881 255.803 264.269 274.026 287.203 303.736 324.428 349.082 373.963 398.941 426.626 455.415 485.074 517.166 552.857 594.869 640.560 685.283 731.240 786.443 855.392 (Nguồn: tính tốn tác giả) 0,9914 1,0161 1,0008 0,9985 0,9842 0,9893 0,9903 1,0003 0,9777 1,0110 1,0129 0,9851 0,9780 1,0214 0,9997 0,9851 0,9713 1,0125 1,0215 0,9944 0,9575 0,9832 SINt 1,0052 0,9961 0,9866 1,0121 1,0052 0,9961 0,9866 1,0121 1,0052 0,9961 0,9866 1,0121 1,0052 0,9961 0,9866 1,0121 1,0052 0,9961 0,9866 1,0121 1,0052 0,9961 0,9866 1,0121 ADYt 215.065 227.811 238.457 247.853 254.692 264.897 273.355 280.754 299.223 325.782 345.949 373.549 402.000 421.888 451.456 489.536 514.346 546.707 585.658 640.836 696.363 729.977 763.263 830.976 Nă 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009 2010 2010 2010 2010 2011 2011 2011 2011 2012 2012 2012 2012 ều chỉnh yếu t mùa (ĐVT: Tỉ VND) Quý 4 4 4 Yt 949.181 1.029.562 1.110.983 1.253.997 1.300.249 1.295.492 1.347.514 1.513.544 1.645.309 1.775.952 1.842.316 1.910.587 1.982.389 2.166.591 2.325.022 2.478.310 2.495.422 2.544.739 2.673.757 2.774.281 2.827.346 2.987.087 3.149.681 3.455.221 937.938 1.034.308 1.129.814 1.206.939 1.269.747 1.331.756 1.407.332 1.510.522 1.632.430 1.743.911 1.835.676 1.926.641 2.035.809 2.167.113 2.302.207 2.413.605 2.504.465 2.585.053 2.663.540 2.760.324 2.875.108 3.019.716 - Mt 1,0120 0,9954 0,9833 1,0390 1,0240 0,9728 0,9575 1,0020 1,0079 1,0184 1,0036 0,9917 0,9738 0,9998 1,0099 1,0268 0,9964 0,9844 1,0038 1,0051 0,9834 0,9892 - SINt 1,0052 0,9961 0,9866 1,0121 1,0052 0,9961 0,9866 1,0121 1,0052 0,9961 0,9866 1,0121 1,0052 0,9961 0,9866 1,0121 1,0052 0,9961 0,9866 1,0121 1,0052 0,9961 0,9866 1,0121 ADYt 944.265 1.033.543 1.126.107 1.239.035 1.293.515 1.300.502 1.365.857 1.495.485 1.636.787 1.782.819 1.867.395 1.887.791 1.972.121 2.174.969 2.356.672 2.448.740 2.482.497 2.554.579 2.710.154 2.741.180 2.812.702 2.998.638 3.192.557 3.413.995 64 Phụ lục B6: Chỉ s giá chứng khoán Vi t Nam từ quý 1/2001 ến quý 4/2012 ã Nă 2001 2001 2001 2001 2002 2002 2002 2002 2003 2003 2003 2003 2004 2004 2004 2004 2005 2005 2005 2005 2006 2006 2006 2006 Quý 4 4 4 Yt 96,95 154,88 119,28 99,07 75,64 78,02 72,17 68,06 60,94 57,73 54,11 58,99 95,04 96,77 88,93 88,60 90,31 93,13 99,56 117,00 152,41 208,42 181,94 239,54 Mt 114,88 102,61 87,11 77,35 71,64 67,26 62,47 59,08 62,21 71,35 80,58 88,63 91,74 90,70 91,57 96,45 107,76 129,94 154,65 180,26 227,85 281,91 (Nguồn: tính tốn tác giả) 1,0383 0,9655 0,8683 1,0087 1,0075 1,0119 0,9755 0,9772 0,8699 0,8268 1,1794 1,0918 0,9693 0,9769 0,9862 0,9656 0,9239 0,9004 0,9855 1,1562 0,7985 0,8497 SINt 1,0093 1,0244 0,9968 0,9695 1,0093 1,0244 0,9968 0,9695 1,0093 1,0244 0,9968 0,9695 1,0093 1,0244 0,9968 0,9695 1,0093 1,0244 0,9968 0,9695 1,0093 1,0244 0,9968 0,9695 ADYt 96,06 151,19 119,66 102,19 74,95 76,16 72,40 70,20 60,38 56,35 54,28 60,85 94,17 94,46 89,21 91,39 89,48 90,91 99,88 120,68 151,01 203,45 182,52 247,08 Nă 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009 2010 2010 2010 2010 2011 2011 2011 2011 2012 2012 2012 2012 Quý 4 4 4 ều chỉnh yếu t mùa Yt 410,57 382,75 361,67 374,46 256,23 168,74 182,80 123,46 104,79 149,25 201,40 200,34 186,71 196,67 177,29 175,44 181,02 168,51 158,91 145,65 158,23 167,41 151,97 149,05 326,17 365,50 363,07 317,03 267,92 214,18 163,88 142,51 142,40 154,34 174,19 190,35 193,27 187,14 183,32 179,09 173,27 167,25 160,67 157,69 156,68 156,24 - Mt 1,2588 1,0472 0,9961 1,1812 0,9564 0,7878 1,1155 0,8663 0,7359 0,9671 1,1562 1,0525 0,9661 1,0509 0,9671 0,9796 1,0447 1,0076 0,9890 0,9237 1,0099 1,0715 - SINt 1,0093 1,0244 0,9968 0,9695 1,0093 1,0244 0,9968 0,9695 1,0093 1,0244 0,9968 0,9695 1,0093 1,0244 0,9968 0,9695 1,0093 1,0244 0,9968 0,9695 1,0093 1,0244 0,9968 0,9695 ADYt 406,80 373,62 362,83 386,25 253,88 164,72 183,39 127,35 103,83 145,69 202,04 206,65 184,99 191,98 177,86 180,96 179,36 164,49 159,42 150,23 156,78 163,42 152,46 153,74 65 Phụ lục B7: Lãi suất trái phiếu kho bạc Vi t Nam từ quý 1/2001 ến quý 4/2012 ã Nă 2001 2001 2001 2001 2002 2002 2002 2002 2003 2003 2003 2003 2004 2004 2004 2004 2005 2005 2005 2005 2006 2006 2006 2006 Quý 4 4 4 Yt 5,43 5,45 5,65 5,43 5,72 5,95 6,07 5,93 6,19 6,25 5,81 5,06 5,56 5,71 5,85 5,65 5,99 6,12 6,20 6,19 6,28 5,56 3,73 3,35 (Nguồn: tính tốn tác giả) Mt 5,53 5,63 5,74 5,86 5,98 6,07 6,08 5,94 5,75 5,60 5,54 5,62 5,75 5,85 5,95 6,06 6,16 6,13 5,75 5,09 4,40 3,88 1,0224 0,9653 0,9965 1,0162 1,0157 0,9765 1,0185 1,0529 1,0107 0,9032 1,0036 1,0162 1,0181 0,9656 1,0074 1,0103 1,0063 1,0102 1,0924 1,0934 0,8480 0,8628 SINt 1,0150 1,0022 1,0089 0,9739 1,0150 1,0022 1,0089 0,9739 1,0150 1,0022 1,0089 0,9739 1,0150 1,0022 1,0089 0,9739 1,0150 1,0022 1,0089 0,9739 1,0150 1,0022 1,0089 0,9739 ADYt 5,35 5,44 5,60 5,58 5,64 5,94 6,02 6,09 6,10 6,24 5,76 5,20 5,48 5,70 5,80 5,80 5,90 6,11 6,15 6,36 6,19 5,55 3,70 3,44 Nă 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009 2010 2010 2010 2010 2011 2011 2011 2011 2012 2012 2012 2012 Quý 4 4 4 Yt 3,63 4,08 4,75 4,15 8,21 8,40 10,50 11,19 6,79 7,62 8,33 9,41 11,15 11,15 11,15 11,15 11,15 11,15 12,35 12,35 11,34 8,72 7,80 7,41 ều chỉnh yếu t mùa (ĐVT: %/ ă ) 3,83 4,05 4,73 5,84 7,10 8,70 9,40 9,12 8,75 8,26 8,58 9,57 10,36 10,93 11,15 11,15 11,30 11,60 11,77 11,49 10,62 9,44 - Mt 0,9490 1,0068 1,0053 0,7109 1,1569 0,9661 1,1173 1,2266 0,7757 0,9225 0,9706 0,9834 1,0760 1,0199 1,0000 1,0000 0,9867 0,9612 1,0489 1,0745 1,0677 0,9242 - SINt 1,0150 1,0022 1,0089 0,9739 1,0150 1,0022 1,0089 0,9739 1,0150 1,0022 1,0089 0,9739 1,0150 1,0022 1,0089 0,9739 1,0150 1,0022 1,0089 0,9739 1,0150 1,0022 1,0089 0,9739 ADYt 3,58 4,07 4,71 4,26 8,09 8,38 10,41 11,49 6,69 7,60 8,26 9,66 10,98 11,13 11,05 11,45 10,98 11,13 12,24 12,68 11,17 8,70 7,73 7,61 66 Phụ lục B8: Lãi suất cho vay Vi t Nam từ quý 1/2001 ến quý 4/2012 ã Nă 2001 2001 2001 2001 2002 2002 2002 2002 2003 2003 2003 2003 2004 2004 2004 2004 2005 2005 2005 2005 2006 2006 2006 2006 Quý 4 4 4 Yt 10,65 9,35 9,00 8,68 8,52 8,75 9,50 9,48 9,41 9,45 9,54 9,52 9,54 9,54 9,68 10,13 10,82 10,88 11,08 11,33 11,18 11,18 11,18 11,18 Mt 9,15 8,81 8,80 8,96 9,17 9,37 9,47 9,48 9,50 9,52 9,55 9,65 9,88 10,21 10,55 10,88 11,07 11,16 11,21 11,20 11,18 11,18 (Nguồn: tính tốn tác giả) 0,9832 0,9850 0,9682 0,9763 1,0356 1,0115 0,9942 0,9974 1,0046 0,9996 0,9987 0,9890 0,9795 0,9922 1,0253 1,0002 1,0007 1,0157 0,9978 0,9983 1,0000 1,0000 SINt 0,9736 1,0101 1,0302 0,9862 0,9736 1,0101 1,0302 0,9862 0,9736 1,0101 1,0302 0,9862 0,9736 1,0101 1,0302 0,9862 0,9736 1,0101 1,0302 0,9862 0,9736 1,0101 1,0302 0,9862 ADYt 10,94 9,26 8,74 8,80 8,75 8,66 9,22 9,61 9,67 9,36 9,26 9,65 9,80 9,44 9,40 10,27 11,11 10,77 10,76 11,49 11,48 11,07 10,85 11,34 Nă 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009 2010 2010 2010 2010 2011 2011 2011 2011 2012 2012 2012 2012 Quý 4 4 4 ều chỉnh yếu t mùa (ĐVT: %/ ă ) Yt 11,18 11,18 11,18 11,18 12,32 16,64 20,10 14,08 9,54 9,57 10,19 10,98 12,00 13,44 13,17 13,93 16,05 18,02 17,91 15,84 15,30 13,87 12,49 12,23 11,18 11,18 11,32 12,15 13,95 15,42 15,44 14,21 12,08 10,46 10,38 11,17 12,03 12,77 13,64 14,72 15,89 16,72 16,86 16,25 15,05 13,92 - Mt 1,0000 1,0000 0,9874 0,9204 0,8835 1,0789 1,3020 0,9911 0,7895 0,9151 0,9819 0,9831 0,9979 1,0528 0,9655 0,9463 1,0104 1,0780 1,0622 0,9748 1,0164 0,9961 - SINt 0,9736 1,0101 1,0302 0,9862 0,9736 1,0101 1,0302 0,9862 0,9736 1,0101 1,0302 0,9862 0,9736 1,0101 1,0302 0,9862 0,9736 1,0101 1,0302 0,9862 0,9736 1,0101 1,0302 0,9862 ADYt 11,48 11,07 10,85 11,34 12,65 16,47 19,51 14,28 9,80 9,47 9,89 11,13 12,33 13,31 12,78 14,13 16,49 17,84 17,39 16,06 15,71 13,73 12,12 12,40 ... Brennan cộng (1998) đưa mối quan hệ tích cực quan trọng lợi suất cổ phần tính thiếu khoản Rõ ràng nghi n cứu cung tiền tác động đến giá cổ phiếu Mối quan hệ cung tiền giá chứng khoán Sprinkel... giả thuyết mối quan hệ khoản (LQ) giá cổ phiếu (P) với cung tiền (MS) Đầu ti n số chúng kiểm định nhân Nếu biến độc lập biến phụ thuộc tồn mối quan hệ đồng li n kết biến có mối quan hệ nhân chiều... nghĩa Về dấu hệ số hồi quy: HSHQ biến giá cổ phiếu (LnP) khoản (LnLQ) mang dấu dương tức cung tiền biến động chiếu với giá cổ phiếu khoản Về khoản, hệ thống ngân hàng cần khoản lớn cung tiền phải