(Luận văn thạc sĩ) các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam giai đoạn 2008 2012

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH  VŨ THỊ PHƯƠNG THẢO CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT GIAI ĐOẠN 2008 - 2012 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ Thành phố Hồ Chí Minh, tháng 10 năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH  VŨ THỊ PHƯƠNG THẢO CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾ ẠN 2008 - 2012 Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mãsố: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: PGS TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Thành phố Hồ Chí Minh, tháng 10 năm 2013 LỜI CẢM ƠN Để hoàn thành chương trình cao học viết luận văn này, tơi nhận hướng dẫn, giúp đỡ góp ý nhiệt tình q thầy trường Đại học Kinh Tế Thành phố Hồ Chí Minh Tơi xin gửi lời biết ơn sâu sắc đến PGS TS Nguyễn Thị Ngọc Trang tận tình hướng dẫn, bảo, góp ý động viên tơi suốt q trình thực luận văn tốt nghiệp Nhân đây, xin chân thành cảm ơn Ban Giám HiệuTrường Đại Họ ạo nhiều điều kiện để tơi q thầy Khoa học tập hồn thành tốt khóa học Đồng thời, tơi xin cảm ơn q anh, chị Mặc dù tơi có nhiều cố gắng hồn thiện luận văn tất nhiệt tình lực mình, nhiên khơng thể tránh khỏi thiếu sót, mong nhận nhữngđóng góp q báu q thầy cô bạn! TP Hồ 24 tháng 09 năm 2013 Học viên Vũ Thị Phương Thảo LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn: “Các nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2008 2012”, thực hướng dẫn PGS TS Nguyễn Thị Ngọc Trang công trình nghiên cứu nghiêm túc đầu tư kỹ lưỡng Các số liệu luận văn hoàn toàn trung thực đáng tin cậy Vũ Thị Phương Thảo MỤC LỤC DANH MỤC BIỂU BẢNG i DANH MỤC HÌNH VẼ .i DANH MỤC VIẾT TẮT i GIỚI THIỆU CHƯƠNG 1: KHUNG LÝ THUYẾT VÀ XÂY DỰNG CÁC GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU 1.1 Khung lý thuyết sách cổ tức 1.1.1 Vì trả cổ tức 1.1.2 Lý thuyết MM- Miller Modigliani 1.1.3 Lý thuyết “ The Bird in the hand” (chú chim lòng bàn tay) 1.1.4 Lý thuyết ưu đãi thuế 1.1.5 Giả thuyết hiệu ứng cổ đông 1.1.6 Vấn đề phát tín hiệu 1.1.7 Vấn đề chi phí đại diện 1.1.8 Lý thuyết vòng đời phát triển doanh nghiệp 1.2 Xây dựng giả thuyết 1.2.1 Cơ cấu vốn chủ sở hữu 1.2.2 Dòng tiền tự 1.2.3 Quy mô công ty 1.2.4 Cơ hội phát triển 1.2.5 Địn bẩy tài 1.2.6 Rủi ro kinh doanh 1.2.7 Lợi nhuận CHƯƠNG : MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 10 2.1 Mơ hình nghiên cứu đo lường biến 10 2.1.1 Biến phụ thuộc 10 2.1.2 Biến độc lập giả thuyết 10 2.2 Dữ liệu nghiên cứu 12 2.3 Phương pháp nghiên cứu 13 CHƯƠNG 3: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 17 3.1 Thống kê mô tả biến sử dụng nghiên cứu 17 3.2 Kiểm tra tượng đa cộng tuyến 19 3.3 Kết ước lượng theo mơ hình Tobit ảnh hưởng ngẫu nhiên 20 3.4 Dự báo tỷ lệ cổ tức kỳ vọng 23 3.5 Đánh giá hệ số ảnh hưởng biên 24 CHƯƠNG 4: KẾT LUẬN 27 i DANH MỤC BIỂU BẢNG Bảng 2.1: Tổng hợp công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 2008-2012 Bảng 3.1: Thống kê mô tả biến mơ hình nghiên cứu Bảng 3.2: Thống kê mơ tả biến mơ hình nghiên cứu công ty nhà nước nắm cổ phần chi phối Bảng 3.3: VIF biến giải thích mơ hình Bảng 3.4: Ma trận tương quan biến mơ hình Bảng 3.5: Kết hồi quy mơ hình Tobit ảnh hưởng ngẫu nhiên Bảng 3.6: Kiểm định thống kê cặp t-test Bảng 3.7: Ước lược ảnh hưởng biên trường hợp thiếu quan sát (censoring) Bảng 3.8: Ước lược ảnh hưởng biên trường hợp quan sát bị chặn (y>0) DANH MỤC HÌNH Hình 3.1: Giá trị quan sát giá trị dự báo tỷ lệ cổ tức DANH MỤC VIẾT TẮT DIV: Tỷ lệ chi trả cổ tức tiền DPS: Cổ tức cổ phiếu DY: Tỷ suất cổ tức GOV: Phần trăm sở hữu Nhà nước FCF: Dòng tiền tự SIZE: Quy mô công ty GROW: Tốc độ tăng doanh thu LEV : Địn bẩy tài PROF: Lợi nhuận EBIT: Lợi nhuận trước thuế lãi suất VN-Index: Chỉ số chứng khốn Việt Nam OLS: Mơ hình bình phương bé VIF: Yếu tố phóng đại phương sai (Variance Inflation Factor) GIỚI THIỆU Cổ tức định nghĩa hình thức phân phối lợi nhuận (quá khứ tại) cho cổ đông, xem phần bù đắp cho rủi ro phần vốn đầu tư họ Chính sách cổ tức ảnh hưởng đến nhà đầu tư, nhà quản lý, người cho vay Đối với nhà đầu tư, sách cổ tức không khoản thu nhập thường xuyên mà thước đo giá trị doanh nghiệp họ đầu tư Đối với nhà quản lý, việc chủ động đầu tư họ phụ thuộc vào sách cổ tức chi trả cổ tức lớn đồng nghĩa với việc nguồn vốn đầu tư bị hạn chế Những nhà cho vay quan tâm đến thông báo chi trả cổ tức doanh nghiệp, chi trả cổ tức cao khả cung cấp dịch vụ thu hồi nợ thấp (Dr Y Subba Reddy, 2002) Do vậy, sách cổ tức ln chủ đề quan tâm nhiều lĩnh vực tài Brealey & Myers (2005) cho sách cổ tức mười vấn đề khó giải kinh tế tài Nhiều nhà kinh tế học có nhiều nghiên cứu để giải đáp toán cổ tức này, nhiên giả thuyết, học thuyết giải thích đưa ln có nhiều mâu thuẩn kết nguyên cứu Miller and Modigliani,1961 cho thị trường tài hồn hảo, sách cổ tức công ty không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Ngược lại, thị trường khơng hồn hảo, nhà đầu tư thích cổ tức tiền mặt tăng vốn tương lai (Gordon, 1956; Lintner, 1956) Liên quan đến sách thuế, Brennan, 1970; Elton and Gruber, 1970; Litzenberger and Ramaswamy, 1979 giải thích thu nhập từ cổ tức bị đánh thuế trực tiếp, lợi nhuận giữ lại trì hỗn cổ phiếu bán nên nhà đầu tư thích giữ lại lợi nhuận nhận cổ tức Rozeff, 1982 xét đến chi phí đại diện kết luận để giảm chi phí đại diện, cơng ty chi trả cổ tức cao Ngồi ra, cịn có nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức như: Husam-Aldin Nizar Al-Malkawi, 2007 tìm thấy địn bẩy tài chính, tỷ lệ nắm giữ cổ đông nội bộ, thời gian hoạt động, quy mô cơng ty, lợi nhuận có ảnh hưởng đến sách cổ tức Duha Al-Kuwari, 2009 cho chi phí đại diện thơng qua đặc tính quy mơ công ty, mức độ sở hữu Nhà nước tương quan chiều với tỷ lệ cổ tức công ty quốc gia thuộc Hội đồng Hợp Tác Vùng Vịnh (GCC) Trong bối cảnh thị trường chứng khốn Việt Nam cịn non trẻ, cơng ty chưa có nhiều kinh nghiệm việc điều hành sách Do doanh nghiệp gặp nhiều khó khăn toán làm để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp giảm chi phí Đặc biệt, công ty cổ phần Việt Nam phần lớn cổ phần hóa từ doanh nghiệp Nhà nước, vấn đề quan trọng làm để giảm thiểu tổn thất Nhà nước thông qua vấn đề giảm chi phí đại diện giảm chi phí tài Khơng tham vọng đưa biện pháp để giảm chi phí nêu trên, nhiên từ kết nghiên cứu vấn đề cổ tức, mục tiêu nghiên cứu đánh giá liệu sách cổ tức tiền mặt Việt Nam có bị ảnh hưởng chi phí đại diện chi phí tài hay khơng Do đó, luận văn tập trung đánh giá yếu tố tác động đến tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt xét góc độ chi phí đại diện chi phí giao dịch tài Dữ liệu sử dụng liệu thứ cấp thu thập từ nguồn báo cáo tài giai đoạn 2008 – 2012 doanh nghiệp niêm yết sàn giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Hà Nội Mơ hình Tobit ảnh hưởng ngẫu nhiên sử dụng để đánh giá tác động nhân tố Sở hữu Nhà nước, quy mô cơng ty, dịng tiền tự do, địn bẩy tài chính, hệ số Beta, lợi nhuận, hội phát triển đến tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt Kết cho thấy Sở hữu Nhà nước, quy mô công ty, hệ số Beta lợi nhuận tác động đến sách cổ tức cơng ty niêm yết Việt Nam giai đoạn 2008 – 2012 Phần luận văn trình bày theo cấu trúc sau: - Chương 1: Khung lý thuyết xây dựng giả thiết nghiên cứu - Chương 2: Mô hình nghiên cứu - Chương 3: Kết nghiên cứu - Chương 4: Kết luận CHƯƠNG KHUNG LÝ THUYẾT VÀ XÂY DỰNG CÁC GIẢ THIẾT NGHIÊN CỨU 1.1 Khung lý thuyết sách cổ tức: 1.1.1 Vì trả cổ tức Kania et al., 2005 giải thích nguyên nhân trả cổ tức hầu hết nhà đầu tư khơng thích rủi ro, họ dự đốn lợi ích từ việc nhận cổ tức cao lợi ích khơng chắn từ sử dụng vốn tái đầu tư hai lựa chọn dẫn đến kết trường hợp khơng có thuế, chi phí giao dịch 1.1.2 Lý thuyết MM- Miller Modigliani: Miller, M and D Modigliani, 1961 cho thị trường tài hồn hảo, giả định khơng thuế, khơng có chi phí mua bán, khơng có thơng tin bất cân xứng khơng có chi phí đại diện sách cổ tức cơng ty khơng ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Do đó, nhà quản lý thay đổi giá trị công ty việc thay đổi sách cổ tức 1.1.3 Lý thuyết “ The Bird in the hand” (chú chim lòng bàn tay) Theo Gordon (1959, 1963), Lintner (1962), and Walter (1963), thị trường khơng hồn hảo, nhà đầu tư thích cổ tức tiền mặt “bird in the hand” tăng vốn tương lai “two in the bush” Chi trả cổ tức tăng, làm tăng giá trị doanh nghiệp Bởi tỷ lệ cổ tức cao làm giảm khơng chắn dịng tiền tương lai, làm giảm chi phí vốn, làm tăng giá trị doanh nghiệp Vì vậy, để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp, doanh nghiệp trả cổ tức cao 1.1.4 Lý thuyết ưu đãi thuế (tax preference theory): Brennan (1970); Elton and Gruber (1970); Litzenberger and Ramaswamy (1979); John and Williams (1985); Poterba and Summers (1984) kết luận thu nhập từ cổ tức bị đánh thuế trực tiếp, lợi nhuận giữ lại trì hỗn cổ phiếu bán Do đó, liên quan đến sách thuế, nhà đầu tư thích giữ lại lợi nhuận nhận cổ tức 1.1.5 Giả thuyết hiệu ứng cổ đông - Hiệu ứng thuế: ... đề cổ tức nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức, áp dụng vào thực tiễn Việt Nam, phần tiến hành mô tả biến đại diện xây dựng giả thuyết nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức công ty niêm yết thị trường. .. ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn: ? ?Các nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2008 2012? ??, thực hướng dẫn PGS TS Nguyễn Thị Ngọc Trang cơng trình... 2.1: Tổng hợp công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 2008- 2012 Ngành Tổng số Số lượng công Số lượng công ty Số lượng công ty cơng ty ty có trả cổ tức khơng trả cổ tức trả cổ tức Nguyên