Nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng cấu trúc vốn của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2009-2012

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH *** NGUYỄN THỊ ĐÀO NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2009-2012 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - NĂM 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH *** NGUYỄN THỊ ĐÀO NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2009-2012 Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS NGUYỄN THỊ LIÊN HOA THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - NĂM 2013 LỜI CAM ĐOAN Tơi cam đoan cơng trình nghiên cứu cá nhân.Nguồn liệu sử dụng để phân tích đề tài báo cáo tài công ty niêm yết lấy từ Vietstock bảo đảm nội dung luận văn độc lập, không chép từ cơng trình khác Tác giả luận văn NGUYỄN THỊ ĐÀO MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU VÀ HÌNH VẼ GIỚI THIỆU TỔNG QUAN VỀ CÁC NGHIÊN CỨU LÝ THUYẾT CẤU TRÚC VỐN 2.1 Tổng quan lý thuyết cấu trúc vốn 2.1.1 Cách tiếp cận truyền thống 2.1.2 Lý thuyết Modigliani & Miller (MM) 2.1.3 Lý thuyết đánh đổi 2.1.4 Lý thuyết trật tự phân hạng 2.1.5 Lý thuyết định thời điểm thị trường 10 2.2 Một số chứng thực nghiệm nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn 11 2.2.1 Nghiên cứu Samuel G H Huang Frank M Song (2002) 11 2.2.2 Nghiên cứu Murray Z.Fran Vidhan K Goyal (2003) 14 2.2.3 Nghiên cứu Jean J Chen (2004) 15 2.2.4 Nghiên cứu Muhammad Mahmud, Gobind M Herani, A.W Rajar, Wahid Farooqi (2009) 17 2.3 Tổng kết nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn 18 DỮ LIỆU VÀ PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 20 3.1 Mẫu liệu nghiên cứu 20 3.2 Các biến đo lường 20 3.3 Thống kê mô tả ma trận tương quan biến 23 3.4 Các mơ hình hồi quy 28 3.5 Các kiểm định lựa chọn mơ hình 28 3.5.1 Kiểm định đa cộng tuyến 28 3.5.2 Kiểm định nghiệm đơn vị liệu bảng 29 3.5.3 Đánh giá mức độ phù hợp mơ hình hệ số R2 giá trị RMSE 30 3.5.4 Kiểm định lựa chọn mơ hình: kiểm định Hausman kiểm định F 30 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ GIẢI THÍCH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN Ở VIỆT NAM 31 4.1 Các kết hồi quy 31 4.1.1 Kết kiểm định nghiệm đơn vị liệu bảng: LLC, ADF PP 31 4.1.2 Kết ước lượng mơ hình Pooled OLS, FEM REM 33 4.1.3 Kết kiểm định lựa chọn mơ hình: kiểm định Hausman kiểm định F 37 4.1.4 Vấn đề nợ ngắn hạn kết luận chiều hướng tương quan biến giải thích địn bẩy nợ 40 Bảng 4.8 Kết ước lượng mơ hình phương trình nợ ngắn hạn (SLEV) 41 Bảng 4.9 Kết kiểm định Hausman phương trình nợ ngắn hạn (SLEV) 42 Bảng 4.10 Kết kiểm định F phương trình nợ ngắn hạn (SLEV) 42 4.2 Giải thích kết mơ hình nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Việt Nam 43 4.2.1 Nợ tổng thể nợ dài hạn 43 4.2.2 Các nhân tố ảnh hưởng cấu trúc vốn Việt Nam 45 KẾT LUẬN 51 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Ký hiệu Giải thích ADF Kiểm định Dickey-Fuller tăng cường FEM Mơ hình ảnh hưởng cố định G7 Nhóm nước cơng nghiệp G7 (gồm Canada, Pháp, Đức, Ý, Nhật Bản, Anh Hoa Kỳ) HNX Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh HoSE Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội LCC Kiểm định Levin-Lin-Chu MM Modigliani & Miller NI Thu nhập ròng NOI Thu nhập hoạt động rịng OLS Phương pháp bình phương nhỏ PP Kiểm định Phillips-Perron REM Mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên RMSE Trung bình bậc hai bình phương sai số DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 2.1 Tương quan kỳ vọng theo lý thuyết nhân tố đòn bẩy nợ Trang 17 Bảng 3.1 Định nghĩa biến Trang 19 Bảng 3.2A.Thống kê mô tả Trang 21 Bảng 3.2B.Thống kê mô tả biến nợ tổng thể LEV Trang 22 Bảng 3.2C.Thống kê mô tả biến nợ dài hạn LLEV Trang 23 Bảng 3.3 Ma trận hệ số tương quan biến Trang 25 Bảng 4.1 Kết kiểm định nghiệm đơn vị liệu bảng với sai phân bậc biến Trang 29 Bảng 4.2 Kết ước lượng mơ hình phương trình nợ tổng thể (LEV) Trang 31 Bảng 4.3 Kết ước lượng mơ hình phương trình nợ dài hạn (LLEV) Trang 32 Bảng 4.4 Kết kiểm định Hausman phương trình nợ tổng thể LEV Trang 35 Bảng 4.5 Kết kiểm định Hausman phương trình nợ dài hạn LLEV Trang 35 Bảng 4.6 Kết kiểm định F phương trình nợ tổng thể (LEV) Trang 36 Bảng 4.7 Kết kiểm định F phương trình nợ dài hạn (LLEV) Trang 36 Bảng 4.8 Kết ước lượng mơ hình phương trình nợ ngắn hạn (SLEV) Trang 40 Bảng 4.9 Kết kiểm định Hausman phương trình nợ ngắn hạn (SLEV) Trang 41 Bảng 4.10 Kết kiểm định F phương trình nợ ngắn hạn (SLEV) Trang 41 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ Hình 2.1 Minh họa cho cách tiếp cận truyền thống Trang 04 Hình 2.2 Minh họa cho lý thuyết MM Trang 05 Hình 2.3 Minh họa cho lý thuyết đánh đổi tĩnh Trang 06 Hình 4.1 Tỷ lệ tổng nợ trung bình qua giai đoạn 2009-2012 Trang 43 Hình 4.2.Tỷ lệ nợ dài hạn trung bình qua giai đoạn 2009-2012 Trang 43 1 GIỚI THIỆU Trong nửa thập kỷ trở lại đây, nhiều nghiên cứu cấu trúc vốn phát triển mở rộng mơ hình lý thuyết nhằm giải thích mẫu hình cấu trúc vốn cung cấp chứng thực nghiệm cho thấy liệu mơ hình lý thuyết có khả giải thích tốt áp dụng vào giới thực hay không Việc tập trung nghiên cứu học thuật phân tích tài thực tiễn thường dựa cơng ty lớn có giao dịch chứng khốn vốn nợ cơng bố cơng ty có sức chi phối đời sống kinh tế kinh tế giới Trước nghiên cứu cấu trúc vốn thường tập trung tìm hiểu hành vi tài trợ công ty Mỹ Tuy nhiên, gần nghiên cứu cấu trúc vốn mở rộng mạnh mẽ mang tính quốc tế cung cấp chứng so sánh quốc gia nhiều ngành với Cụ thể, Rajan & Zingales (1995) áp dụng mơ hình cấu trúc vốn tảng Mỹ đến nước G7 phát biến nghiên cứu cho có tương quan với địn bẩy Mỹ có tương quan với địn bẩy nước G7 Wald (1999) kiểm tra đặc trưng công ty nhận thấy tương quan chúng với tỷ lệ địn bẩy khơng giống nước.Ông chứng minh khác biệt thể chế giải thích cho khác biệt cấu trúc vốn.Kết ông thể chế ảnh hưởng đáng kể đến định cấu trúc vốn, đồng thời vấn đề đại diện kiểm soát hữu nước khiến sản lượng quốc gia khác Bên cạnh nhiều nghiên cứu bắt nguồn từ kinh nghiệm kinh tế phát triển vốn có nhiều nét tương tự thể chế, gần có nghiên cứu tìm hiểu sâu cấu trúc vốn nước phát triển vốn có khác biệt cấu trúc thể chế Booth cộng (2001) cung cấp nghiên cứu thực nghiệm để kiểm tra khả giải thích mơ hình cấu trúc vốn nước phát triển.Nghiên cứu tác giả sử dụng liệu từ 10 quốc gia phát triển để đánh giá liệu lý thuyết cấu trúc vốn có thay đổi quốc gia có cấu trúc thể chế khác hay không.Các tác giả cung cấp chứng cho lựa chọn cấu trúc vốn công ty nước phát triển bị ảnh hưởng biến nước phát triển.Tuy nhiên có khác biệt nhân tố dựa cấu trúc thể chế quốc gia Nghiên cứu họ lý thuyết tài đại cho thấy thay đổi quốc gia khác nhau, nhiều vấn đề cần nghiên cứu thêm để hiểu rõ tác động đặc điểm thể chế lên định cấu trúc vốn Xuất phát từ thực tế đặt việc xây dựng cho doanh nghiệp cấu trúc vốn hợp lý có tầm quan trọng định định nhà quản trị tài doanh nghiệp, có nhiều nghiên cứu Việt Nam nhận diện đánh giá nhân tố ảnh hưởng lên định cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam Bài nghiên cứu đến việc xác định lý giải nhân tố thực có ảnh hưởng quan trọng định cấu trúc vốn nhà quản trị tài công ty giai đoạn 2009-2012 giai đoạn chịu ảnh hưởng nặng nề từ khủng hoảng kinh tế tài giới kéo dài tận ngày Kết dựa mẫu liệu gồm 160 cơng ty phi tài niêm yết hai sàn HoSE HNX làm sáng tỏ nhân tố thực đặt thành vấn đề giai đoạn khủng hoảng có khác biệt so với nghiên cứu trước thành phần nhân tố tác động Từ đó, viết cung cấp cho nhà quản trị doanh nghiệp công cụ để nhận diện, đánh giá đưa định cách hợp lý bối cảnh khủng hoảng Kết kiểm định cho thấy có yếu tố có ảnh hưởng quan trọng lên định cấu trúc vốn công ty Việt Nam: khả sinh lợi, quy mô cơng ty, hội tăng trưởng chi phí kiệt quệ tài Tác giả cho nhân tố cốt lõi tác động lên tỷ lệ địn bẩy doanh nghiệp giai đoạn kinh tế khó khăn Kết cho thấy khác biệt yếu tố xét đến góc độ tổng nợ, nợ dài hạn hay nợ ngắn hạn Các kết nghiên cứu phân tích dựa kết hồi quy mơ hình: mơ hình Pooled OLS, mơ hình ảnh hưởng cố định FEM mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên REM Qua kiểm định Hausman kiểm định F, tác giả chứng minh mơ hình FEM mơ hình thích 49 định đến tỷ lệ nợ công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn khủng hoảng 4.2.2.4 Chi phí kiệt quệ tài chính: EVOL (+) Nhân tố cuối cho thấy vai trò ảnh hưởng cấu trúc vốn công ty Việt Nam chi phí kiệt quệ tài đo lường qua tính biến động thu nhập, nhiên tác động tìm thấy mối quan hệ với nợ dài hạn tổng nợ Mối quan hệ tìm thấy nghiên cứu tương quan chiều trái với tiên đoán lý thuyết đánh đổi.Thực ra, chứng giải thích cho tiên đốn lý thuyết đánh đổi hạn chế Nhiều nghiên cứu có tiếng giới nhiều tác Kim & Sorensen (1986), Titman & Wessels (1988), ShyamSunder & Myers (1999), Fama & French (2002) Flannery & Rangan (2006) khơng tìm thấy chứng cho mối tương quan âm chi phí kiệt quệ tài đòn bẩy nợ (Charalambakis E., S Espenlaub & I Garrett (2012)) Thực tế, kết nghiên cứu viết cho thấy mối tương quan chi phí kiệt quệ tài tỷ lệ nợ có ý nghĩa thống kê không cao mối tương quan trình bày Nếu mơ hình hồi quy nợ dài hạn (mơ hình FEM) chấp nhận giả thiết hệ số thống kê khác mức ý nghĩa 5% mơ hình hồi quy tổng nợ (mơ hình FEM) mức ý nghĩa 10% Tuy nhiên, điều đáng quan tâm chiều hướng mối quan hệ Giải thích trường hợp Việt Nam, mối quan hệ xuất phát từ thiếu chuẩn xác hệ thống đánh giá cho vay bên cho vay, dẫn đến loại trừ việc cho vay dự án có lợi suất thấp chí phi lợi nhuận công ty đối mặt với kiệt quệ tài Đây nguyên nhân gây khủng hoảng hệ thống tài – ngân hàng Sự thiếu minh bạch với nguyên nhân gây vấn đề rủi ro đạo đức hai bên cổ đông chủ nợ làm gia tăng khả kiệt quệ tài Thực tế giai đoạn 2009-2012 giai đoạn nợ xấu Việt Nam có chiều hướng gia tăng mạnh mẽ (do nợ đáo hạn bị phanh phui) Những kiện cộm liên quan đến vấn đề làm rõ yếu từ 50 sách doanh nghiệp khe hở nghiêm trọng mang tính hệ thống Vấn đề lý giải kết nghiên cứu tác giả chi phí kiệt quệ tài yếu tố ảnh hưởng đến địn bẩy nợ dài hạn khơng phải địn bẩy ngắn hạn 51 KẾT LUẬN Một khác biệt đáng lưu ý cấu trúc vốn công ty Việt Nam công ty kinh tế phát triển công ty Việt Nam thích tài trợ nợ ngắn hạn thường có tỷ lệ nợ dài hạn thấp Liên quan đến việc nghiên cứu lý thuyết cấu trúc vốn, viết tìm yếu tố thật đóng vai trị định đến cấu trúc vốn công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn khủng hoảng 2009-2012 Bằng việc nghiên cứu 160 cơng ty phi tài niêm yết hai sàn HoSE HNX, viết đưa đến kết luận quan trọng tương quan nhân tố địn bẩy nợ doanh nghiệp: 1) Có mối tương quan âm (-) khả sinh lợi tỷ lệ nợ; 2) Có mối tương quan dương (+) quy mô công ty với tỷ lệ nợ ngắn hạn với tỷ lệ nợ tổng thể; 3) Có mối tương quan dương (+) thước đo hội tăng trưởng với tỷ lệ nợ ngắn hạn với tỷ lệ nợ tổng thể; 4) Có mối tương quan dương (+) chi phí kiệt quệ tài với tỷ lệ nợ dài hạn với tỷ lệ nợ tổng thể Nếu nhân tố đầu tiên, khả sinh lợi, giải thích mạnh cho việc sử dụng đòn bẩy nợ phương diện thành phần nợ, quy mơ cơng ty hội tăng trưởng khơng tìm thấy chứng giải thích cho việc sử dụng nợ dài hạn cơng ty Chi phí kiệt quệ tài yếu tố gây ngạc nhiên cho thấy mối tương quan chiều với đòn bẩy nợ, nhiên vấn đề lý giải trường hợp Việt Nam, đặc biệt phương diện nợ dài hạn Bài viết cung cấp chứng nghiên cứu thực nghiệm nhân tố ảnh hưởng cấu trúc vốn công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam.Bài viết tập trung phân tích yếu tố đóng vai trị định giai đoạn 2009-2012 giai đoạn chịu nhiều ảnh hưởng nặng nề từ 52 khủng hoảng kinh tế giới.Bài viết đưa lý giải cho phát liên quan đến chi phí kiệt quệ tài chính.Điều góp phần giúp nhà giám đốc tài nhà hoạch định sách nhận diện đánh giá yếu tố cốt lõi ảnh hưởng đến định tài trợ thời kỳ khủng hoảng Tuy nhiên, nghiên cứu chưa thể đạt tính đại biểu tồn diện cho tất cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Do vấn đề lấy mẫu cân đối liệu, viết loại trừ số công ty không đủ tiêu chuẩn thời gian niêm yết liên quan đến vấn đề thiếu liệu Bài viết khơng (hoặc chưa) tìm thấy diện yếu tố tiên đoán ảnh hưởng mạnh đến cấu trúc vốn doanh nghiệp, tính hữu hình tài sản chẳng hạn Đây điểm cần mở rộng nghiên cứu cách định hướng phát triển đề tài TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu tiếng Việt Lê Đạt Chí, Trần Kim Cương &Trần Hoài Nam (2012), Nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến hoạch định cấu trúc vốn nhà quản trị tài Việt Nam, Đại học Kinh tế TP.HCM Trần Ngọc Thơ, Tài doanh nghiệp đại (2007), NXB Thống Kê Tài liệu tiếng Anh H., J Afrasiabishani & E Hesami (2012), A Comprehensive Review on Capital Structure Theories, The Romania Economic Journal Baker, M., and J Wurgler, 2002, ―Market timing and capital structure‖, Journal of Finance, LVІІ (1): 1-32 Baum, A and Crosby, N (1988) Property Investment Appraisal (Second Edition), Routledge, London Baskin J An empirical investigation of the pecking order theory Financ Manage 1989;18:26– 35 Booth L, Aivazian V, Demirguc-Kunt A, Maksimovic V Capital structures in developing countries J Finance 2001;56(1):87 – 130 Bowen RM, Daley LA, Huber CC Evidence on the existence and determinants of inter-industry differences in leverage Financ Manage 1982; 11(4):10– 20 Bradley M, Jarrell GA, Kim EH.On the existence of an optimal capital structure J Finance 1984;39(3):857– 78 10 Brennan, M.J and Schwartz, E.S., (July 1984), ―Optimal Financial Policy and Firm Valuation‖, The Journal of Finance, 39(3): 593-607 11 Charalambakis E., S Espenlaub & I Garrett (2012), On the impact of financial distress on capital structure: Thye role of leverage dynamics 12 Chen, J J., (2004) Determinants of capital structure of Chinese-listed companies, Journal of Business Research 13 Chittenden F, Hall G, Hutchinson P Small firm growth, access to capital markets and financial structure: review of issues and an empirical investigation Small Bus Econ 1996;8:59– 67 14 Chung KH Asset characteristics and corporate debt policy: an empirical test J Bus Finance Account 1993;20(1):83– 98 15 Dammon R, Senbet L The effect of taxes and depreciation on corporate investment and financial leverage J Finance 1988;43:3– 29 16 Fama, E., and French, K., 2000 Testing tradeoff and pecking order predictions about divides and debt.Review of Financial Studies, Vol 15, pp.1-33 17 Fama, E and K.R French, 2002, ‖Testing Trade-Off and Pecking Order Predictions about Dividends and Debt, ―Review of Financial Studies 15, 1– 33 18 Flannery, M and K Rangan, 2006, ‖Partial Adjustment towards Target Capital Structures,‖ Journal of Financial Economics 79, 469–506 19 Frank, M and Goyal, V., 2003.Testing the pecking order theory of capital structure.Journal of Financial Economics, Vol 67, pp.217-248 20 Friend I, Lang L An empirical test of the impact of managerial self-interest on corporate capital structure J Finance 1988;43:271– 81 21 Givoly D, Hayn C, Ofer R, Sarig O Taxes and capital structure: evidence from firm’s response to the tax reform act of 1986 Rev Financ Stud 1992;5:331– 55 22 Graham, J.R., and C Harvey, 2001, The theory and practice of corporate finance: evidence from the field, Journal of Financial Economics 60, 187–243 23 Griner EH, Gordon LA Internal cash flow, insider ownership and capital expenditures: a test of the pecking order and managerial hypothesis J Bus Finance Account 1995;22:179– 97 24 Jensen, M.C., and W.H Meckling, (1976), ―Theory of the firm: managerial behavior, agency costs and ownership structure‖, Journal of Financial Economics 3(4): 305-360 25 Kane, K.A., Parrat, J.R & Williams, F.M (1984).An investigation into the characteristics of reperfusion-induced arrhythmias in the anaesthetized rat and their susceptibility to antiarrhythmic agents Br J Pharmacol, 82, 349357 26 Kester CW Capital and ownership structure: a comparison of United States and Japanese manufacturing corporations Financ Manage 1986; 15:5– 16 27 Kim, W and E Sorensen, 1986, ‖Evidence on the Impact of the Agency Costs of Debt on Corporate Debt Policy,‖ Journal of Financial and Quantitative Analysis 21, 131–144 28 Levin, Lin and Chu(2002), "Unit root tests in panel data: Asymptotic and finite-sample properties", Journal of Econometrics, vol 108, no 1, 1â24 29 Long MS, Malitz J The investment financing nexus: some empirical evidence Midl Corp Financ J 1985;3:53– 30 Marsh P The choice between equity and debt: an empirical study J Finance 1982;37(1):121– 44 31 Modigliani, F., Miller, M.H., (1958).The cost of capital, corporate finance and the theory of investment.American economic review 48: 261–275 32 Muhammad Mahmud, Gobind M Herani, A.W Rajar, Wahid Farooqi (2009), ―Capital Structure in three Asian Cture in three Asian Cture in three Asian Cture in three Asian Countries: Evidence from Japan, Malaysia and Pakistan‖, Indountries: Evidence from Japan, Malaysia and Pakistan‖, Indus Journal of Management & Social Sciences,3(1), 9-17 33 Mundy, Bill, (1992) The Impact of Hazardous Material on Value, The Appraisal Journal, 60(2): 155-162 34 Myers, S.C., 1984, The capital structure puzzle, Journal of Finance 39, 575– 592 35 Rajan R, Zingales L What we know about capital structure?—Some evidence from international data J Finance 1995;50:1421–60 36 Samuel G H Huang and Frank M Song (2002), The Determinants of Capital Structure: Evidence from China, School of Economics and Finance anh Centre for China Financial Research 37 Shyam-Sunder, L., and Myers, S C., 1999 Testing static tradeoff against pecking order models of capital structure Journal of Financial Economics, Vol.51, pp.219-244 38 Stiglitz J E., (1973) "The Theory of 'Screening', Education, and the Distribution of Titman Income," Cowles Foundation Discussion Papers 354, Cowles Foundation for Research in Economics, Yale University,65(3):283 39 , S and R Wessels, 1988, ‖The Determinants of Capital Structure Choice,‖ Journal of Finance 43, 1–21 40 Wald JK How firm characteristic affect capital structure: an international comparison J Financ Res 1999;22(2):161– 88 41 Walsh EJ, Ryan J Agency and tax explanations of security issuance decisions J Bus Finance Account 1997;24(7):941 –59 42 Samuel G H Huang and Frank M Song (2002), The Determinants of Capital Structure: Evidence from China, School of Economics and Finance anh Centre for China Financial Research PHỤ LỤC Danh sách 160 công ty mẫu nghiên cứu STT Mã CK Tên công ty Sàn GD ACL CTCP XNK Thủy Sản Cửu Long An Giang HoSE AGF CTCP XNK Thủy Sản An Giang HoSE ALT CTCP Văn Hóa Tân Bình HNX ANV CTCP Nam Việt HoSE ASM CTCP Đầu Tư & Xây Dựng Sao Mai Tỉnh An Giang HoSE ASP CTCP Tập Đồn Dầu Khí An Pha HoSE BBC CTCP Bibica HoSE BCC CTCP Xi Măng Bỉm Sơn HNX BCE CTCP XD & Giao Thơng Bình Dương HoSE 10 BMC CTCP Khống Sản Bình Định HoSE 11 BT6 CTCP Beton HoSE 12 BTP CTCP Nhiệt Điện Bà Rịa HoSE 13 BTS CTCP Xi Măng Vicem Bút Sơn HNX 14 CAN CTCP Đồ Hộp Hạ Long HNX 15 CAP CTCP Lâm Nông Sản Thực Phẩm Yên Bái HNX 16 CDC CTCP Chương Dương HoSE 17 CLC CTCP Cát Lợi HoSE 18 CLW CTCP Cấp Nước Chợ Lớn HoSE 19 CMS CTCP Xây Dựng & Nhân Lực Việt Nam HNX 20 CNG CTCP CNG Việt Nam HoSE 21 CNT CTCP Xây Dựng & KD Vật Tư HoSE 22 COM CTCP Vật Tư Xăng Dầu HoSE 23 CYC CTCP Gạch Men Chang Yih HoSE 24 D2D CTCP PT Đô Thị Công Nghiệp Số HoSE 25 DAC CTCP Viglacera Đơng Anh HNX 26 DBC CTCP Tập Đồn Dabaco Việt Nam HNX 27 DCS CTCP Tập Đoàn Đại Châu HNX 28 DCT CTCP Tấm Lợp VLXD Đồng Nai HoSE 29 DHG CTCP Dược Hậu Giang HoSE 30 DNP CTCP Nhựa Đồng Nai HNX 31 DQC CTCP Bóng Đèn Điện Quang HoSE 32 DTL CTCP Đại Thiên Lộc HoSE 33 DXG CTCP DV & XD Địa Ốc Đất Xanh HoSE 34 DXP CTCP Cảng Đoạn Xá HNX 35 FDC CTCP Ngoại Thương & PT ĐT Tp.HCM HoSE 36 FMC CTCP Thực Phẩm Sao Ta HoSE 37 FPT CTCP FPT HoSE 38 GDT CTCP Chế Biến Gỗ Đức Thành HoSE 39 GIL CTCP SXKD & XNK Bình Thạnh HoSE 40 GMC CTCP SX-TM May Sài Gòn HoSE 41 GMD CTCP Đại Lý Liên Hiệp Vận Chuyển HoSE 42 HAD CTCP Bia Hà Nội - Hải Dương HNX 43 HAS CTCP Hacisco HoSE 44 HAX CTCP Dịch Vụ Ơ Tơ Hàng Xanh HoSE 45 HBC CTCP XD & KD Địa Ốc Hòa Bình HoSE 46 HDG CTCP Tập Đồn Hà Đơ HoSE 47 HHC CTCP Bánh Kẹo Hải Hà HNX 48 HLG CTCP Tập Đoàn Hoàng Long HoSE 49 HLY CTCP Viglacera Hạ Long I HNX 50 HMC CTCP Kim Khí Tp.HCM HoSE 51 HMH CTCP Hải Minh HNX 52 HNM CTCP Sữa Hà Nội HNX 53 HPG CTCP Tập Đồn Hịa Phát HoSE 54 HPS CTCP Đá Xây Dựng Hòa Phát HNX 55 HSG CTCP Tập Đoàn Hoa Sen HoSE 56 HT1 CTCP Xi Măng Hà Tiên HoSE 57 HTV CTCP Vận Tải Hà Tiên HoSE 58 HVG CTCP Hùng Vương HoSE 59 ICF CTCP Đầu Tư Thương Mại Thủy Sản HoSE 60 IJC CTCP Phát Triển Hạ Tầng Kỹ Thuật HoSE 61 IMP CTCP Dược Phẩm Imexpharm HoSE 62 KBC TCT PT Đô Thị Kinh Bắc - CTCP HoSE 63 KDC CTCP Kinh Đô HoSE 64 KHP CTCP Điện Lực Khánh Hòa HoSE 65 KMR CTCP Mirae HoSE 66 KSS TCT Cổ Phần Khống Sản Na Rì Hamico HoSE 67 KST CTCP KASATI HNX 68 L18 CTCP Đầu Tư Và Xây Dựng Số 18 HNX 69 L43 CTCP Lilama 45.3 HNX 70 LHG CTCP Long Hậu HoSE 71 LSS CTCP Mía Đường Lam Sơn HoSE 72 LTC CTCP Điện Nhẹ Viễn Thông HNX 73 MCG CTCP Cơ Điện & XD Việt Nam (MECO) HoSE 74 MCO CTCP MCO Việt Nam HNX 75 MCP CTCP In & Bao Bì Mỹ Châu HoSE 76 MEC CTCP Someco Sông Đà HNX 77 MHC CTCP Hàng Hải Hà Nội HoSE 78 MPC CTCP Tập Đoàn Thủy Sản Minh Phú HoSE 79 MSN CTCP Tập Đoàn Masan HoSE 80 MTG CTCP MTGas HoSE 81 NAV CTCP Nam Việt HoSE 82 NGC CTCP Chế Biến Thủy Sản XK Ngô Quyền HNX 83 NHC CTCP Gạch Ngói Nhị Hiệp HNX 84 NST CTCP Ngân Sơn HNX 85 NTL CTCP Phát Triển Đô Thị Từ Liêm HoSE 86 NTP CTCP Nhựa Thiếu Niên Tiền Phong HNX 87 PDR CTCP Phát Triển BĐS Phát Đạt HoSE 88 PET TCT Cổ Phần DV Tổng Hợp Dầu Khí HoSE 89 PGD CTCP Phân Phối Khí Thấp Áp Dầu khí Việt Nam HoSE 90 PGS CTCP KD Khí Hóa Lỏng Miền Nam HNX 91 PJT CTCP Vận Tải Xăng Dầu Đường Thủy Petrolimex HoSE 92 PLC TCT Hóa Dầu Petrolimex - CTCP HNX 93 PMS CTCP Cơ Khí Xăng Dầu HNX 94 POM CTCP Thép Pomina HoSE 95 PPC CTCP Nhiệt Điện Phả Lại HoSE 96 PPI CTCP Phát Triển Hạ Tầng & BĐS Thái Bình Dương HoSE 97 PSC CTCP Vận Tải & Dịch Vụ Petrolimex Sài Gòn HNX 98 PTC CTCP Đầu Tư & Xây Dựng Bưu Điện HoSE 99 PVD TCT Cổ Phần Khoan & DV Khoan Dầu Khí HoSE 100 PVE TCT Tư Vấn Thiết Kế Dầu Khí - CTCP HNX 101 PVS TCT Cổ Phần DV Kỹ Thuật Dầu Khí Việt Nam HNX 102 PVX TCT Cổ Phần Xây Lắp Dầu Khí Việt Nam HNX 103 QCG CTCP Quốc Cường Gia Lai HoSE 104 RAL CTCP Bóng Đèn Phích Nước Rạng Đơng HoSE 105 REE CTCP Cơ Điện Lạnh HoSE 106 RIC CTCP Quốc Tế Hoàng Gia HoSE 107 SAM CTCP Đầu Tư & Phát Triển Sacom HoSE 108 SAV CTCP Hợp Tác Kinh Tế & XNK Savimex HoSE 109 SBC CTCP Vận Tải & Giao Nhận Bia Sài Gòn HoSE 110 SBT CTCP Bourbon Tây Ninh HoSE 111 SDN CTCP Sơn Đồng Nai HNX 112 SFC CTCP Nhiên Liệu Sài Gòn HoSE 113 SFI CTCP Đại Lý Vận Tải SAFI HoSE 114 SGH CTCP Khách Sạn Sài Gịn HNX 115 SGT CTCP Cơng Nghệ Viễn Thơng Sài Gịn HoSE 116 SJE CTCP Sơng Đà 11 HNX 117 SJS CTCP ĐT PT Đô Thị & KCN Sông Đà HoSE 118 ST8 CTCP Siêu Thanh HoSE 119 SVC CTCP Dịch Vụ Tổng Hợp Sài Gòn HoSE 120 SZL CTCP Sonadezi Long Thành HoSE 121 TAC CTCP Dầu Thực Vật Tường An HoSE 122 TBC CTCP Thuỷ Điện Thác Bà HoSE 123 TCL CTCP Đại Lý Giao Nhận Vận Tải Xếp Dỡ Tân Cảng HoSE 124 TCM CTCP Dệt May - ĐT - TM Thành Công HoSE 125 TCR CTCP Công Nghiệp Gốm Sứ Taicera HoSE 126 TIE CTCP TIE HoSE 127 TKC CTCP XD & KD Địa Ốc Tân Kỷ HNX 128 TKU CTCP Công Nghiệp Tung Kuang HNX 129 TLG CTCP Tập Đoàn Thiên Long HoSE 130 TMP CTCP Thủy Điện Thác Mơ HoSE 131 TNA CTCP Thương Mại XNK Thiên Nam HoSE 132 TNC CTCP Cao Su Thống Nhất HoSE 133 TNG CTCP Đầu Tư Và Thương Mại TNG HNX 134 TPC CTCP Nhựa Tân Đại Hưng HoSE 135 TS4 CTCP Thủy Sản Số HoSE 136 TST CTCP Dịch Vụ Kỹ Thuật Viễn Thông HNX 137 TTC CTCP Gạch Men Thanh Thanh HNX 138 TTF CTCP Tập Đoàn Kỹ Nghệ Gỗ Trường Thành HoSE 139 TV4 CTCP Tư Vấn Xây Dựng Điện HNX 140 TXM CTCP VICEM Thạch Cao Xi Măng HNX 141 TYA CTCP Dây & Cáp Điện Taya Việt Nam HoSE 142 UNI CTCP Viễn Liên HNX 143 V12 CTCP Xây Dựng Số 12 HNX 144 V21 CTCP VINACONEX 21 HNX 145 VBH CTCP Điện Tử Bình Hịa HNX 146 VC2 CTCP Xây Dựng Số HNX 147 VC5 CTCP Xây Dựng Số HNX 148 VC7 CTCP Xây Dựng Số HNX 149 VCG TCT Cổ Phần XNK & Xây Dựng Việt Nam HNX 150 VCS CTCP Vicostone HNX 151 VFR CTCP Vận Tải Và Thuê Tàu HNX 152 VGP CTCP Cảng Rau Quả HNX 153 VHC CTCP Vĩnh Hoàn HoSE 154 VIC Tập đoàn VINGROUP - CTCP HoSE 155 VIS CTCP Thép Việt Ý HoSE 156 VNM CTCP Sữa Việt Nam HoSE 157 VNS CTCP Ánh Dương Việt Nam HoSE 158 VPK CTCP Bao Bì Dầu Thực Vật HoSE 159 VSH CTCP Thủy Điện Vĩnh Sơn - Sông Hinh HoSE 160 VTC CTCP Viễn Thông VTC HNX