Bài giảng Phân tích và đầu tư chứng khoán - Bài 4: Lý thuyết thị trường hiệu quả với mục tiêu giúp sinh viên hiểu được khái niệm về lý thuyết thị trường hiệu quả và các mức độ hiệu quả của một thị trường chứng khoán; nắm vững được ý nghĩa của lý thuyết thị trường hiệu quả; vận dụng các phương pháp kiểm định mức độ hiệu quả của thị trường chứng khoán.
BÀI LÝ THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ ThS Nguyễn Ngọc Trâm Trường Đại học Kinh tế quốc dân v1.0015112229 TÌNH HUỐNG KHỞI ĐỘNG Thị trường hiệu Thị trường chứng khốn đóng vai trị quan trọng q trình tích tụ tập trung phân phối vốn kinh tế Bất kỳ quốc gia hướng đến việc xây dựng thị trường chứng khoán minh bạch hiệu Tại cần nghiên cứu mức độ hiệu thị trường chứng khốn? Có phương thức để kiểm định tính hiệu thị trường? v1.0015112229 MỤC TIÊU • Hiểu khái niệm Lý thuyết thị trường hiệu mức độ hiệu thị trường chứng khốn • Nắm vững ý nghĩa Lý thuyết thị trường hiệu • Vận dụng phương pháp kiểm định mức độ hiệu thị trường chứng khoán v1.0015112229 NỘI DUNG Khái niệm giả thuyết thị trường hiệu Tầm quan trọng Lý thuyết thị trường hiệu Kiểm định giả thuyết thị trường hiệu v1.0015112229 KHÁI NIỆM VÀ CÁC GIẢ THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ 1.1 Khái niệm 1.2 Các giả thuyết thị trường hiệu v1.0015112229 1.1 KHÁI NIỆM Cơ sở hình thành Lý thuyết thị trường hiệu • Giả thuyết thị trường hiệu xây dựng dựa giả định, nhà đầu tư định mua bán chứng khoán dựa việc xác định giá trị ước lượng dự tính hợp lý Theo cách đó, giá chứng khốn phản ánh tất thông tin liên quan • Dự tính hợp lý dự tính tính tốn sở sử dụng thơng tin sẵn có thị trường v1.0015112229 1.1 KHÁI NIỆM • Fama (1970) cho rằng: “Thị trường mà giá ln phản ánh thơng tin sẵn có, gọi thị trường hiệu quả” • Malkiel (1992) lập luận thị trường vốn cho hiệu phản ánh đầy đủ xác tất thông tin liên quan việc xác định giá chứng khoán v1.0015112229 1.1 KHÁI NIỆM Quá trình phát triển Lý thuyết thị trường hiệu • Khái niệm bắt đầu xuất nghiên cứu nhà toán học người Pháp, Louis Bachelier • Kendall (1953) lần sử dụng thuật ngữ bước ngẫu nhiên lý thuyết tài chính, quan sát 22 số chứng khốn Anh giá hàng hóa Mỹ để tìm chu kỳ giá thường xuyên • Osborne (1959) chứng minh giá cổ phiếu Hoa Kỳ chuyển động ngẫu nhiên giống hạt phân tử • Fama (1965) thảo luận số chứng thực nghiệm hỗ trợ lý thuyết bước ngẫu nhiên luận án tiến sĩ Sau đó, ơng trình bày luận án tiến sĩ Hội nghị Quản lý Đại học Chicago vào năm 1965 v1.0015112229 1.2 CÁC GIẢ THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ • • • Giả thuyết thị trường hiệu dạng yếu ((weak – form effiency) Giả định giá chứng khoán phản ánh kịp thời tồn thơng tin có từ liệu giao dịch khứ: giá, khối lượng giao dịch tỉ suất thu nhập Dữ liệu giá khứ công khai nhà đầu tư dễ dàng tiếp cận Giả sử liệu khứ thể xu hướng tương lai, nhà đầu tư khai thác sử dụng thơng tin Giả thuyết thị trường hiệu dạng trung bình (semi – strong form effiency) Giả định tất thông tin liên quan tới công ty công bố rộng rãi thông tin khứ phản ánh vào giá chứng khốn Phân tích phân tích kỹ thuật khơng mang lại tỷ lệ lợi tức bất thường cho nhà đầu tư Giả thuyết thị trường hiệu dạng mạnh (strong form effiency) Tất thơng tin liên quan đến chứng khốn, bao gồm thông tin nội gián phản ánh vào giá chứng khốn Khơng có phân tích đem lại lợi tức vượt trội cho nhà đầu tư Sử dụng chiến lược quản lý danh mục thụ động v1.0015112229 TẦM QUAN TRỌNG CỦA LÝ THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ Ý nghĩa kinh tế Ý nghĩa nhà đầu tư Ý nghĩa nhà phân tích v1.0015112229 10 TẦM QUAN TRỌNG CỦA LÝ THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ (tiếp theo) • Ý nghĩa kinh tế Thị trường chứng khoán thị trường có hiệu việc phân phối nguồn lực Vốn chuyển đến nơi sử dụng hiệu nhất, từ thúc đẩy phát triển kinh tế, làm tăng hiệu xã hội • Ý nghĩa nhà đầu tư Các nhà đầu tư sử dụng thông tin công khai giá cổ phiếu khứ hay khối lượng giao dịch nhằm tìm kiếm lợi nhuận bất thường thị trường chứng khoán Cổ vũ cho chiến lược đầu tư mang tính chất thụ động Nhà quản lý “đánh lừa” nhà đầu tư thị trường cách sử dụng thủ thuật kế tốn • Ý nghĩa nhà phân tích Nếu thị trường hiệu quả, thông tin phản ánh giá Do đó, phân tích khơng phát huy trường hợp Lý thuyết thị trường hiệu hàm ý phương pháp phân tích kĩ thuật khơng có giá trị v1.0015112229 11 KIỂM ĐỊNH CÁC GIẢ THUYẾT VỀ THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ 3.1 Kiểm định thị trường hiệu dạng yếu 3.2 Kiểm định thị trường hiệu dạng trung bình 3.3 Kiểm định thị trường hiệu dạng mạnh v1.0015112229 12 3.1 KIỂM ĐỊNH THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ DẠNG YẾU • Kiểm định tính chuẩn • Kiểm định tính dừng dựa lược đồ tự tương quan • Kiểm định nghiệm đơn vị (Unit Root Test) v1.0015112229 13 3.2 KIỂM ĐỊNH THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ DẠNG TRUNG BÌNH • Các nghiên cứu nhằm dự đoán tỷ suất lợi tức tương lai việc sử dụng thông tin công khai trừ thông tin thị trường túy mức giá khối lượng giao dịch xem xét kiểm định dạng yếu • Các nghiên cứu kiện khảo sát xem cổ phiếu điều chỉnh nhanh kiện kinh tế cụ thể quan trọng v1.0015112229 14 3.3 KIỂM ĐỊNH THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ DẠNG MẠNH • Để kiểm định thị trường hiệu dạng mạnh cần biết thời điểm xuất thơng tin nội hay thơng tin nội gián • Các nhà đầu tư xác định giá trị chứng khoán dựa dự báo doanh thu, chi phí doanh nghiệp tương lai v1.0015112229 15 GIẢI QUYẾT TÌNH HUỐNG Tại cần nghiên cứu mức độ hiệu thị trường chứng khốn? Có phương thức để kiểm định tính hiệu thị trường? Trả lời • Lý thuyết thị trường hiệu có vai trị quan trọng q trình phân phối vốn kinh tế Nếu thị trường cho hiệu quả, giá chứng khoán phản ánh thông tin, hay phản ánh khả lợi nhuận tiềm tàng tương lai tương ứng với mức độ rủi ro doanh nghiệp Như vậy, thị trường chứng khốn thị trường có hiệu việc phân phối nguồn lực Vốn chuyển đến nơi sử dụng hiệu nhất, từ thúc đẩy phát triển kinh tế, làm tăng hiệu xã hội • Tính hiệu thị trường chứng khốn kiểm định dựa phương pháp kiểm định tương quan, kiểm định tính dừng nghiên cứu kiện… 16 v1.0015112229 16 CÂU HỎI TRẮC NGHIỆM Mức hiệu mạnh xảy khi: A giá chứng khoán phản ánh thơng tin q khứ B giá chứng khốn khơng phản ánh thơng tin liên quan đến chứng khoán C giá chứng khoán phản ánh thơng tin có thị trường D giá chứng khốn phản ánh thơng tin nội gián tồn thơng tin có liên quan tới chứng khốn Trả lời: • Đáp án là: D Giá chứng khốn phản ánh thơng tin nội gián tồn thơng tin có liên quan tới chứng khốn • Giải thích: Căn vào khái niệm thị trường hiệu mạnh Tham khảo: Mục 4.1, tiểu mục 4.1.2 Các giả thuyết thị trường hiệu quả, Bài giảng text v1.0015112229 17 CÂU HỎI TRẮC NGHIỆM Kendall (1953) nghiên cứu số chứng khoán Anh Mỹ đưa kết luận quan trọng, kết luận số luận sau? A Thị trường chứng khoán thị trường không hiệu B Đầu tư theo lý thuyết bia tốt đa dạng hóa danh mục đầu tư C Thị trường chứng khốn khơng thể khả phân phối hiệu D Giá chứng khoán tuân theo quy luật bước ngẫu nhiên Trả lời: • Đáp án là: D Giá chứng khoán tuân theo quy luật bước ngẫu nhiên • Giải thích: Tham khảo: Mục 4.1, tiểu mục 4.1.1 Khái niệm, Bài giảng text v1.0015112229 18 TĨM LƯỢC CUỐI BÀI • Các mức hiệu thị trường chứng khốn; • Ý nghĩa Lý thuyết thị trường hiệu quả; • Kiểm định mức hiệu thị trường chứng khoán v1.0015112229 19 ... công ty công bố rộng rãi thông tin khứ phản ánh vào giá chứng khốn Phân tích phân tích kỹ thuật khơng mang lại tỷ lệ lợi tức bất thường cho nhà đầu tư Giả thuyết thị trường hiệu dạng mạnh (strong... effiency) Tất thơng tin liên quan đến chứng khốn, bao gồm thông tin nội gián phản ánh vào giá chứng khốn Khơng có phân tích đem lại lợi tức vượt trội cho nhà đầu tư Sử dụng chiến lược quản lý danh... nghĩa nhà đầu tư Các nhà đầu tư sử dụng thông tin công khai giá cổ phiếu khứ hay khối lượng giao dịch nhằm tìm kiếm lợi nhuận bất thường thị trường chứng khoán Cổ vũ cho chiến lược đầu tư mang