Đang tải... (xem toàn văn)
Bài giảng Tài chính doanh nghiệp – Bài 7: Quản lý đầu tư dài hạn giúp người học nắm được các kiến thức về khái niệm về đầu tư, vai trò của hoạt động đầu tư, các yếu tố của quá trình thẩm định dự án đầu tư, các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả tài chính dự án trước khi đưa ra quyết định đầu tư cho dự án.
Bài 7: Quản lý đầu tư dài hạn BÀI QUẢN LÝ ĐẦU TƯ DÀI HẠN Hướng dẫn học Trong hoạt động công ty, nhà quản lý, đặc biệt giám đốc tài chính, thường phải định đầu tư vào dự án đầu tư tài sản cố định nói riêng, nhằm phục vụ sản xuất kinh doanh tạo lợi nhuận cho doanh nghiệp Việc quản lý dự án đầu tư dài hạn đánh giá hiệu tài nói riêng, đóng vai trị quan trọng việc hoạch địch dự toán vốn đầu tư Bài giảng cung cấp cho sinh viên kiến thức việc thẩm định tài dự án đầu tư dài hạn, để từ trả lời câu hỏi quan trọng đầu tư dài hạn như: Mỗi dự án đem lại giá trị cho doanh nghiệp bao nhiêu, nên đầu tư vào dự án trường hợp doanh nghiệp có nhiều dự án để lựa chọn,… Học lịch trình mơn học theo tuần, làm luyện tập đầy đủ tham gia thảo luận diễn đàn Đọc tài liệu: Chương 7, sách “Tài doanh nghiệp”, PGS.TS Lưu Thị Hương PGS.TS Vũ Duy Hào đồng chủ biên, Nxb ĐH Kinh tế Quốc dân, 2013 Chương 6,7,8, sách “Giáo trình Tài doanh nghiệp”, TS Bùi Văn Vần TS Vũ Văn Ninh đồng chủ biên, Nxb Tài chính, 2013 Chương 6,7,8,9, sách “Quản trị Tài doanh nghiệp”, Nguyễn Hải Sản, Nxb Thống kê, 2010 Sinh viên làm việc theo nhóm trao đổi với giảng viên trực tiếp lớp học qua email Tham khảo thông tin từ trang Web môn học Nội dung Bài học trước hết trình bày khái niệm đầu tư, vai trị hoạt động đầu tư, yếu tố trình thẩm định dự án đầu tư, sau vào tìm hiểu tiêu đánh giá hiệu tài dự án trước đưa định đầu tư cho dự án Mục tiêu Sau học xong học này, sinh viên thực việc sau: 158 Trình bày khái niệm đầu tư, hoạt động đầu tư doanh nghiệp, phân loại dự án đầu tư Trình bày bước trình thẩm định dự án đầu tư Trình bày nội dung thẩm định tài dự án đầu tư Trình bày khái niệm, cách xác định, ý nghĩa, tiêu chuẩn lựa chọn dự án tiêu đánh giá hiệu tài dự án đầu tư Phân biệt ưu, nhược điểm tiêu đánh giá hiệu tài dự án đầu tư TXNHTC01_Bai7_v1.0015103204 Bài 7: Quản lý đầu tư dài hạn Tình dẫn nhập TH True Milk vận hành dự án 1,2 tỷ USD Nghệ An năm 2013 Tháng năm 2013, Công ty CP sữa TH (TH True Milk) khánh thành nhà máy sữa tươi đại lớn Đông Nam Á tỉnh Nghệ An, nằm dự án chăn ni bị sữa chế biến sữa tập trung quy mô công nghiệp lớn Tập đoàn TH Tổng số vốn đầu tư lên tới 1,2 tỷ USD với tổng công suất thiết kế nhà máy lên đến 500.000 năm vào 2017 Trong giai đoạn 1, dây chuyền sản xuất cơng ty có cơng suất 200.000 năm TH True Milk nhà cung cấp sữa tươi hàng đầu Việt Nam Sản phẩm TH True Milk chiếm gần 40% thị phần sữa tươi miền Bắc tiến mạnh vào thị trường phía Nam Doanh thu công ty từ hoạt động (cuối 2010) đến 2012 xấp xỉ 3.000 tỷ đồng, năm 2015 dự kiến 15.000 tỷ đến 2017 đạt 23.000 tỷ Dự án đầu tư gì? Những yếu tố cần phải xem xét trước TH True Milk định đầu tư vào dự án nhà máy sữa đại trên? Làm để TH True Milk biết dự án sinh lời? TXNHTC01_Bai7_v1.0015103204 159 Bài 7: Quản lý đầu tư dài hạn 7.1 Đầu tư vai trò hoạt động đầu tư 7.1.1 Khái niệm đầu tư dự án Đầu tư hoạt động thực dự án đầu tư Dự án đầu tư tập hợp hoạt động kinh tế đặc thù với mục tiêu, phương pháp phương tiện cụ thể để đạt tới trạng thái mong muốn Đầu tư dài hạn đầu tư vào dự án có tuổi đời năm (ví dụ mua dây chuyền, máy móc,…) Đây hoạt động quan trọng, định tăng trưởng doanh nghiệp dài hạn Quyết định đầu tư dài hạn đắn giúp doanh nghiệp gia tăng giá trị mình, ngược lại định đầu tư dài hạn sai lầm khiến doanh nghiệp bị thất thoát vốn, giảm hiệu sử dụng vốn 7.1.2 Phân loại đầu tư Phân loại đầu tư theo cấu tài sản đầu tư: Đầu tư tài sản cố định, Đầu tư tài sản lưu động, Đầu tư tài sản tài Phân loại theo mục đích đầu tư: Đầu tư tăng lực sản xuất, Đầu tư đổi sản phẩm, Đầu tư đổi thiết bị, Đầu tư mở rộng sản xuất kinh doanh, Đầu tư nâng cao chất lượng sản phẩm, Đầu tư mở rộng thị trường tiêu thụ sản phẩm,… 7.1.3 Vai trò đầu tư Đầu tư góp phần nâng cao hiệu sản xuất, kinh doanh doanh nghiệp, tránh lãng phí vốn 7.1.4 Phân loại dự án đầu tư Dự án độc lập: Hai dự án A B gọi độc lập việc thực hay bác bỏ dự án A không làm ảnh hưởng đến hoạt động hay dịng tiền dự án B Ví dụ: Xây hai siêu thị công ty Hà Nội Sài Gòn Dự án loại trừ nhau: Hai dự án A B gọi loại trừ việc thực dự án A làm loại bỏ việc thực dự án B Ví dụ: Xây hai siêu thị cơng ty phố 7.1.5 Thẩm định tài dự án đầu tư Thẩm định dự án đầu tư bao gồm thẩm định kỹ thuật, thẩm định kinh tế xã hội, thẩm định tài Trong học chủ yếu tìm hiểu khía cạnh thẩm định tài Khi tiến hành thẩm định tài dự án thường tiến hành thẩm định yếu tố như: (i) Xác định vốn đầu tư, phương thức tài trợ, (ii) Xác định dịng tiền, (iii) Dự tính lãi suất chiết khấu, (iv) Xác định tiêu chuẩn đánh giá hiệu tài (v) Đánh giá rủi ro 160 TXNHTC01_Bai7_v1.0015103204 Bài 7: Quản lý đầu tư dài hạn 7.1.5.1 Xác định dòng tiền tương lai dự án Một dự án đầu tư dài hạn có vòng đời nhiều năm Dòng tiền tương lai năm thuộc vòng đời dự án mà cần xác định dịng tiền sau thuế mà dự án sinh năm Chú ý: Một số vấn đề cần quan tâm xác định dòng tiền tương lai dự án Dịng tiền khơng phải lợi nhuận sau thuế Thời điểm ghi nhận dịng tiền: Thơng thường cuối năm Dòng tiền tăng thêm Dự án thay Chi phí chìm Chi phí hội Ngoại ứng tích cực, ngoại ứng tiêu cực Chi phí lãi vay Vốn lưu động rịng Sau đây, nghiên cứu cách xác định dịng tiền dự án trường hợp cơng ty không sử dụng nợ vay Luồng tiền dự án bao gồm phận: luồng tiền từ hoạt động kinh doanh (OCF), chi tiêu vốn thay đổi vốn lưu động ròng: Luồng tiền dự án = OCF + Thay đổi VLĐR + Chi tiêu vốn dự án Trong đó: OCF = Lợi nhuận sau thuế + Khấu hao Các phương pháp tính tốn luồng tiền từ hoạt động kinh doanh: Như định nghĩa trên, để tính OCF cần tính lợi nhuận sau thuế EBIT = Doanh thu – Chi phí – Khấu hao Thuế = EBIT × T OCF = Lợi nhuận sau thuế + Khấu hao Trong EBIT Lợi nhuận trước thuế lãi, T thuế suất Có phương pháp tính: (1) Phương pháp từ lên (Bottom-up), (2) Phương pháp từ xuống (Top-down), (3) Phương pháp tiết kiệm nhờ thuế (1) Phương pháp từ lên: Xuất phát từ lợi nhuận ròng dự án: Lợi nhuận ròng = EBIT – Thuế OCF = Lợi nhuận ròng + Khấu hao (2) Phương pháp từ xuống: Xuất phát từ doanh thu dự án: OCF = Doanh thu – Chi phí – Thuế (3) Phương pháp tiết kiệm nhờ thuế OCF = (Doanh thu – Chi phí) × (1 – T) + Khấu hao × T Cơng thức có phần: Phần thứ luồng tiền từ hoạt động kinh doanh dự án khơng có khấu hao, phần thứ hai tiết kiệm nhờ thuế khấu hao lẽ chi phí khấu hao chi phí khơng xuất quỹ, việc tính chi phí khấu hao có tác dụng làm giảm thuế phải nộp Chú ý: Để ước lượng doanh thu hay chi phí dự án ước lượng doanh thu, giá vốn hàng bán chi phí bán hàng quản lý mà dự án TXNHTC01_Bai7_v1.0015103204 161 Bài 7: Quản lý đầu tư dài hạn phát sinh năm, từ số liệu dự đốn để tính dịng tiền kỳ vọng năm mà dự án mang lại Sự ước lượng thực dựa kỳ vọng doanh nghiệp tình hình doanh nghiệp, ngành nghề, thị trường, kinh tế năm tương lai mà dự án vào hoạt động Đây cơng việc phức tạp, địi hỏi người thẩm định phải có hiểu biết đặc thù doanh nghiệp ngành nghề khả dự báo tình hình kinh tế tương lai Trên thực tế, ước lượng dù kỹ lưỡng đến đâu tránh khỏi sai số Sai số thường bắt nguồn từ biến động tương lai ngành nghề kinh tế mà khơng lường trước Nó bắt nguồn từ lạc quan đến mức ảo tưởng người thẩm định 7.1.5.2 Xác định tỷ lệ chiết khấu dự án Tỷ lệ chiết khấu, chất, tỷ lệ sinh lời tối thiểu mà nhà đầu tư kỳ vọng đạt từ dự án, sử dụng để quy đổi giá trị dòng tiền thời điểm Do đó, theo nguyên tắc đánh đổi rủi ro lợi nhuận, tỷ lệ chiết khấu phản ảnh phần lợi nhuận thích hợp bù đắp rủi ro dự án Tuy nhiên, việc xác định xác tỷ lệ chiết khấu cho dự án khác việc không đơn giản không tránh khỏi tính chủ quan người thẩm định (tương tự việc xác định dịng tiền trình bày trên) Nên thực tế, người ta thường sử dụng WACC làm tỷ lệ chiết khấu dự án với giả định dự án có mức độ rủi ro với mức độ rủi ro bình quân doanh nghiệp Qua phần trình bày trên, thấy việc xác định xác yếu tố đầu vào q trình thẩm định tài dự án phụ thuộc nhiều vào công tác dự báo, nhiên bối cảnh kinh tế Việt Nam, thông tin không đầy đủ thiếu minh bạch, việc thực khó khăn 7.2 Các tiêu đánh giá hiệu tài dự án Các ví dụ lấy từ bảng sau Nhiệm vụ sinh viên phải điền vào hết ô trống cần thiết bảng Xét hai dự án A B có vốn đầu tư ban đầu 1.000 tỷ, có dịng tiền dự kiến nhận vào cuối năm sau thời gian đầu tư năm Dựa vào tiêu thẩm định tài chính, cho biết doanh nghiệp nên đầu tư vào dự án nào? (nhiệm vụ sinh viên phải tìm giá trị trống bảng này) 1) Nếu A B hai dự án độc lập 2) Nếu A B hai dự án loại trừ 162 Năm Năm Năm Năm Năm A –1000 500 400 300 100 B –1000 100 300 400 600 A B NPV (10%) ? ? IRR ? ? PP ? ? PI ? ? TXNHTC01_Bai7_v1.0015103204 Bài 7: Quản lý đầu tư dài hạn 7.2.1 Giá trị ròng (NPV) Giá trị ròng chênh lệch giá trị luồng tiền dự án mang lại thời gian kinh tế dự án giá trị đầu tư ban đầu Như vậy, giá trị NPV dương tức dự án mang lại giá trị tăng thêm, giá trị NPV âm tức dự án làm giảm giá trị ban đầu dự án chấp nhận Cơng thức tính NPV sau: NPV C0 PV PV PI Ct C1 C2 (1 r) (1 r) (1 r) t CFt n t (1 i)t CF0 Trong đó: NPV giá trị ròng C0 vốn đầu tư ban đầu vào dự án, khoản đầu tư nên mang dấu âm PV giá trị luồng tiền dự tính mà dự án mang lại thời gian hữu ích C1, C2,…, Ct luồng tiền dự dính dự án mang lại năm 1, 2, …, t r tỷ lệ chiết khấu phù hợp dự án Như vậy, để tính giá trị rịng NPV cần làm bước sau: Bước 1: Dự tính luồng tiền ban đầu C0 (luồng tiền mang dấu âm) Đây khoản mua sắm tài sản cố định tài sản lưu động Trong thực tế, khoản chi cho tài sản lưu động phân bổ cho nhiều kì khác nhau, để đơn giản tính tốn, ta coi khoản chi thời điểm ban đầu Bước 2: Dự tính luồng tiền thời gian kinh tế dự án C1, C2, , Ct Đây khoản thực thu tiền năm hoạt động dự án Các khoản thu thời điểm khác năm, để đơn giản tính tốn, luồng tiền giả định diễn thời điểm cuối năm Bước 3: Dự tính tỷ lệ chiết khấu Tỷ lệ chiết khấu chi phí hội việc đầu tư vào dự án mà không đầu tư vào thị trường vốn Đây tỷ lệ thu nhập mà nhà đầu tư mong đợi đầu tư vào dự án Ý nghĩa tiêu: NPV phản ánh kết lỗ hay lãi dự án theo giá trị sau tính đến chi phí vốn hội đầu tư Nguyên tắc sử dụng tiêu: Nếu dự án độc lập: Chấp nhận dự án có NPV dương Nếu dự án loại trừ chọn dự án có NPV dương lớn Ví dụ: Tính NPV dự án A B NPVA 1.00 NPVB 1.000 TXNHTC01_Bai7_v1.0015103204 500 (1 0,1)1 100 (1 0,1)1 400 (1 0,1) 300 (1 0,1) 300 (1 0,1)3 400 (1 0,1)3 100 (1 0,1) 600 (1 0,1) $78,82 $49,18 163 Bài 7: Quản lý đầu tư dài hạn Dự án A có NPV > dự án có lãi Dự án B có NPV > dự án có lãi Kết lựa chọn dự án dựa vào tiêu NPV: Nếu A B hai dự án độc lập, doanh nghiệp đầu tư vào hai dự án Nếu A B hai dự án loại trừ, doanh nghiệp lựa chọn dự án A có NPV lớn Ưu điểm: Đánh giá hiệu dự án có tính đến giá trị thời gian tiền rủi ro dự án lãi suất chiết khấu Cho phép đo lường trực tiếp giá trị tăng thêm vốn đầu tư tạo ra, từ giúp đánh giá lựa chọn dự án phù hợp với mục tiêu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp NPV xem xét đến tồn dịng tiền dự án có xét đến quy mô dự án NPV đo lường phần giá trị tăng thêm từ khoản đầu tư vào dự án, nên thực phép cộng NPV (A+ B) = NPV (A) + NPV (B) Nhược điểm: Phụ thuộc vào lãi suất chiết khấu NPV số tuyệt đối, không cho biết khả sinh lời so với vốn đầu tư nên đưa định lựa chọn đầu tư trường hợp giới hạn ngân sách NPV đưa kết luận với dự án loại trừ mà không đống mặt thời gian Giải pháp: cách Điều chỉnh thời gian hoạt động dự án thời gian hoạt động bội số chung nhỏ vòng đời dự án với giả định dự án tái đầu tư nhiều lần lúc ban đầu Năm A Năm -100 90 Năm Năm Năm 90 A* NPV (10%) 56.2 -100 90 90 46.1 A + A* -100 90 -10 90 90 102.6 B -150 68.5 68.5 68.5 68.5 67.1 Hoặc dùng phương pháp thu nhập Gọi EA khoản thu nhập thời điểm tương lai dự án NPV n EA (1 r)i i 1 EA NPV (1 r) n r (1 r) n 7.2.2 Tỷ suất hoàn vốn nội (IRR) Tỷ lệ hoàn vốn nội tỷ lệ chiết khấu mà giá trị rịng dự án NPV C0 164 Ct C1 C2 0 (1 IRR) (1 IRR) (1 IRR) t TXNHTC01_Bai7_v1.0015103204 Bài 7: Quản lý đầu tư dài hạn Các bước để tính IRR: Bước 1: Ước lượng luồng tiền ban đầu C0 luồng tiền thời gian kinh tế dự án C1, C2, , Ct Bước 2: Giải phương trình NPV = 0, từ tính IRR Bước 3: Dự tính tỷ lệ chiết khấu Khác với NPV, dự tính tỷ lệ chiết khấu để so sánh với IRR, qua đưa định đầu tư Ý nghĩa tiêu: IRR phản ánh khả sinh lợi dự án, chưa tính đến chi phí hội vốn đầu tư Tức chiết khấu luồng tiền theo IRR, PV đầu tư ban đầu C0 Nguyên tắc sử dụng tiêu: (vẽ hình để học sinh dễ hình dung) Nếu dự án độc lập IRR lớn chi phí vốn (tỷ lệ chiết khấu dự án) thực dự án Nếu dự án loại trừ chọn dự án có IRR lớn Lưu ý: Phương trình tính IRR lên tới bậc lớn số năm dự án kéo dài, vậy, khó tính tốn đơn mà cần sử dụng phần mềm hỗ trợ excel, máy tính tài chính, áp dụng phương pháp gần sau: Phương pháp gần đúng: Lựa chọn hai lãi suất i1 i2 cho: |i2 – i1| < 5% NPV2 < NPV1 > Cơng thức hình vẽ sau: TXNHTC01_Bai7_v1.0015103204 165 Bài 7: Quản lý đầu tư dài hạn Ví dụ: Tính IRR hai dự án A B trên: Dự án A i1 = 10% NPV1 = 78,82 i2 = 15% NPV2 = –8,33 IRR A 10% 78,82 (15% 10%) 14,52% 78,82 8,33 Dự án B i1 = 10% NPV1 = 49,18 i2 = 15% NPV2 = –80,14 IRR B 10% 49,18 (15% 10%) 11,90% 49,18 80,14 Dự án A có IRR > chi phí vốn (tỷ lệ chiết khấu dự án 10%) dự án có lãi Dự án B có IRR > chi phí vốn (tỷ lệ chiết khấu dự án 10%) dự án có lãi Kết lựa chọn dự án dựa vào tiêu IRR: Nếu A B hai dự án độc lập: lựa chọn hai dự án Nếu A B hai dự án loại trừ nhau: lựa chọn dự án A có IRR lớn Ưu điểm: Xét đến giá trị thời gian tiền Tính đến tồn dịng tiền Đo lường khả sinh lời hàng năm đồng vốn đầu tư dự án Dễ dàng so sánh với chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp Nhược điểm: Chỉ tiêu giả định ngầm dòng tiền dự án tái đầu tư theo tỷ suất IRR dự án điều ko phù hợp với thực tế dự án có IRR cao Khơng xem xét đến quy mơ đầu tư nên dẫn tới trường hợp kết luận chưa thỏa đáng đánh giá dự án Một dự án có nhiều IRR Câu hỏi đặt ra: Tại có mâu thuẫn làm để tìm điểm cắt? Tại có mâu thuẫn? Do quy mơ khác mẫu dòng tiền nhận khác Tập trung phân tích vào điều Dự án lớn tỷ suất thu hồi vốn thường nhỏ Theo IRR giả định tái đầu tư với tỷ suất IRR, mà IRR chọn cao, đạt thực tế Trong NPV giả sử tái đầu tư tỷ lệ chi phí vốn Khi NPV IRR cho kết mâu thuẫn nhau? Hai dự án độc lập: NPV IRR cho kết chấp nhận hay loại bỏ dự án Ví dụ, phương pháp NPV nói chấp nhận dự án A B (NPV > 0) phương pháp IRR có kết (khi NPV > IRR ln lớn k) Hai dự án loại trừ nhau: Doanh nghiệp chọn hai để đầu tư Khi tỷ lệ chiết khấu k lớn tỷ lệ chiết khấu điểm giao đường NPV hai 166 TXNHTC01_Bai7_v1.0015103204 Bài 7: Quản lý đầu tư dài hạn dự án, NPVA > NPVB đồng thời IRRA > IRRB, hai phương pháp ưu tiên lựa chọn dự án A Tuy nhiên, tỷ lệ chiết khấu k nhỏ tỷ lệ chiết khấu điểm giao NPV hai dự án, NPVA < NPVB IRRA > IRRB, phương pháp NPV lựa chọn dự án B phương pháp IRR chọn A NPV hai dự án cắt quy mô đầu tư khác nhau, hay thời điểm xuất luồng tiền khác 7.2.3 Thời gian hoàn vốn (PP) Thời gian hoàn vốn dự án độ dài thời gian để thu hồi vốn đầu tư ban đầu Nếu thời gian thu hồi vốn nhanh, rủi ro việc thu hồi vốn dự án thấp Cơng thức tính: Số vốn cịn lại cần thu hồi Thời gian hoàn vốn = n + Dịng tiền sau mốc hồn vốn Trong đó: n = năm trước năm thu hồi đủ vốn đầu tư Ý nghĩa: Sau thu hồi toàn vốn đầu tư Nguyên tắc sử dụng tiêu: Dự án độc lập: Chọn dự án có PP ngắn tiêu chuẩn đề Dự án loại trừ nhau: Chọn dự án có PP ngắn tiêu chuẩn đề ngắn Ví dụ: Dự án A Năm Năm Năm CFt –1000 500 400 Cộng dồn –1000 –500 –100 (*) Năm Năm 300 100 200 300 Dự án B Năm Năm Năm Năm CFt –1000 100 300 400 Cộng dồn –1000 –900 –600 –200 (*) Năm 600 400 Với (*) mốc hoàn vốn Vậy thời gian hoàn vốn hai dự án là: 100 PPA 2,33 năm 300 200 PPB 3,33 năm 600 Kết lựa chọn dự án dựa vào tiêu Thời gian hoàn vốn sau: Nếu A B hai dự án độc lập: Chưa biết, tùy thuộc vào thời gian tiêu chuẩn đề TXNHTC01_Bai7_v1.0015103204 167 Bài 7: Quản lý đầu tư dài hạn Nếu A B hai dự án loại trừ nhau: Dự án A có thời gian hồn vốn ngắn nên lựa chọn dự án A dự án A có PP ngắn tiêu chuẩn đề Ưu điểm: Phương pháp tính tốn đơn giản, nhanh Đối với nhà quản lý, PP dễ chấp nhận nhiều trường hợp có nhiều dự án loại trừ họ lựa chọn dự án có độ rủi ro thấp Sử dụng PP nhà đầu tư quan tâm chủ yếu đến luồng tiền thu từ dự án thời điểm hồn vốn, ko cần thiết phải dự đoán luồng tiền khoảng thời gian dài thời gian hoàn vốn Trong trường hợp ngân sách vốn hạn chế, (ví dụ trên) phương pháp PP cung cấp quy tắc đơn giản tiện lợi cho việc định lựa chọn vốn đầu tư Nhược điểm: Trong tính tốn PP, coi số tiền đầu tư ban đầu số vốn đầu tư dự án Câu hỏi đặt số tiền đầu tư ban đầu có phải tổng vốn đầu tư dự án hay ko? Dự án X có số vốn đầu tư ban đầu 10 tỷ, sau thời gian năm lại bổ sung thêm vốn đầu tư tỷ Như sử dụng số để tính thời gian thu hồi vốn? Theo phương pháp PP, quy mô vốn đầu tư dự án ko xác định cách rõ ràng Đối với dự án X giả sử sau năm dự án thu hồi đủ vốn đầu tư dự án 10 tỷ, nhiên dự án X ko dừng lại sau năm mà tiếp tục kéo dài sang năm đầu tư bổ sung tỷ năm thứ Như xét khoảng thời gian dài dự án X ko thể thu hồi vốn năm khơng áp dụng PP Không quan tâm đến luồng tiền phát sinh sau thời gian hoàn vốn PP trọng xem xét lợi ích ngắn hạn Khó cung cấp thông tin đáng tin cậy cho định đầu tư dự án có mức sinh lời chậm dự án sản xuất sản phẩm hay xâm nhập vào thị trường Phương pháp thích hợp cho dự án có quy mơ vừa nhỏ có chiến lược thu hồi vốn nhanh, tăng quay vòng vốn muốn hạn chế tối đa rủi ro tổng vốn đầu tư PP phù hợp vói doanh nghiệp nhỏ, thiếu vốn ln đề cao tính khoản thời gian thu hồi vốn PP tiêu chí ưu việt 7.2.4 Chỉ tiêu sinh lời (PI) Chỉ tiêu sinh lời tính tổng giá trị dòng tiền tương lai chia cho vốn đầu tư ban đầu N PI CF t t (1 ti)t CF0 NPV CF0 CF0 Ý nghĩa tiêu: Chỉ tiêu phản ánh đơn vị đầu tư mang lại đơn vị giá trị 168 TXNHTC01_Bai7_v1.0015103204 Bài 7: Quản lý đầu tư dài hạn Nguyên tắc sử dụng tiêu: Với dự án độc lập: Chọn tiêu có PI ≥ Với dự án loại trừ nhau: Chọn tiêu có PI ≥ lớn Ví dụ: Tính PI cho hai dự án A B 500 PI A (1 0,1) 100 400 (1 0,1) 300 (1 0,1) 1.000 300 400 (1 0,1) 100 (1 0,1) 78,82 1.000 1.078,82 1.000 600 (1 0,1) (1 0,1) 49,18 1.000 PI B 1.049,18 1.000 1.000 Dự án A có PI > dự án có lãi Dự án B có PI > dự án có lãi Kết lựa chọn dự án dựa vào tiêu PI sau: Nếu A B hai dự án độc lập: chọn hai dự án Nếu A B hai dự án loại trừ nhau: chọn dự án A có PI lớn (1 0,1) Ưu điểm: Đã tính đến yếu tố giá trị thời gian tiền Sử dụng chi phí vốn dự án làm tỷ suất chiết khấu tỷ lệ tái đầu tư Xem xét tốn dịng tiền dự án Phản ánh suất sinh lời đồng vốn đầu tư Có thể so sánh dự án có thời gian khác vốn đầu tư khác Có thể sử dụng để xếp hạng ưu tiên dự án trường hợp quy mơ vốn giới hạn Có tiêu chuẩn lựa chọn rõ ràng, cụ thể Có quan hệ chặt chẽ với NPV Dễ hiểu dễ diễn đạt Giúp ích cho nhà quản lý ngân sách bị hạn chế Ví dụ ưu điểm Chỉ số khả sinh lời: Giúp ích cho nhà quản lý ngân sách bị hạn chế Chỉ tiêu giúp ích cho nhà quản lý lựa chọn tổ hợp nhiều dự án có tổng NPV cao nhất, hay nói cách khác với ngân sách bị bó hẹp ta tạo tổng cải lớn Trình tự lựa chọn dự án sau: Tính tốn số PI cho tất dự án Sắp xếp dự án theo thứ tự PI từ cao xuống thấp Chúng ta lựa chọn dự án có PI cao nhất, vốn đầu tư dùng hết Trong trường hợp vốn đầu tư ngân sách không dùng hết dự án cịn lại u cầu nguồn vốn đầu tư cao ngân sách lại, có phương án lựa chọn: o Tìm tổ hợp dự án mà cho phép sử dụng hết ngân sách mang lại NPV cao TXNHTC01_Bai7_v1.0015103204 169 Bài 7: Quản lý đầu tư dài hạn o o Cố gắng nới lỏng ràng buộc nguồn vốn để có đủ vốn chấp nhận dự án Đầu tư nguồn vốn thừa vào chứng khoán ngắn hạn giai đoạn sau NPV10% PI A –5.000 6.000 1.000 1.281 1,256 B –10.000 2.000 12.000 1.736 1,174 C –5.000 5.300 1.800 1.360 1,261 Nếu doanh nghiệp có giới hạn ngân sách vốn đầu tư 10.000, không dùng NPV để lựa chọn NPV lựa chọn dự án có NPV cao (dự án B) Nếu thực B ko có tiền thực dự án thêm lựa chọn ko chuẩn xác thiếu Nếu lựa chọn theo PI: ta lựa chọn dự án C có PI cao nhất, sau phần ngân sách cịn đủ để thực A NPV (A + C) = NPV (A) + NPV (C) = 2641 > NPV B Nhược điểm: Chỉ tiêu đưa lại số tương đối, không đo lường trực tiếp ảnh hưởng dự án thu nhập nhà đầu tư Xếp hạng ưu tiên dự án không dựa mục tiêu tối đa hóa giá trị cho chủ sở hữu Trong thực tiễn tiêu có mâu thuẫn người ta thường ưu sử dụng NPV NPV đưa mức đóng góp vào giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên để đưa định chấp nhận hay bác bỏ dự án doanh nghiệp thường xem xét tất tiêu tiêu cung cấp thơng tin khác sử dụng kết hợp tiêu có nhìn tồn diện tính khả thi tài dự án, ví dụ NPV cho biết dự án có sinh lợi hay khơng, khơng biết khả sinh lời tương đối dự án phần trăm Do NPV nên bổ sung thêm IRR NPV IRR biết khả sinh lời thu hồi vốn nên cần phải thêm PP Ngồi cịn có tiêu: tỷ lệ hoàn vốn nội điều chỉnh (MIRR) Thời gian hồn vốn có chiết khấu (Discounted Payback Period – DPP) 170 TXNHTC01_Bai7_v1.0015103204 Bài 7: Quản lý đầu tư dài hạn Tóm lược cuối Đầu tư hoạt động thực dự án đầu tư Dự án đầu tư tập hợp hoạt động kinh tế đặc thù với mục tiêu, phương pháp phuơng tiện cụ thể để đạt tới trạng thái mong muốn Đầu tư góp phần nâng cao hiệu sản xuất, kinh doanh doanh nghiệp, tránh lãng phí vốn Hai dự án A B gọi độc lập việc thực hay bác bỏ dự án A không làm ảnh hưởng đến hoạt động hay dòng tiền dự án B Hai dự án A B gọi loại trừ việc thực dự án A làm loại bỏ việc thực dự án B Giá trị ròng (NPV) dự án đầu tư số chênh lệch giá trị luồng tiền kỳ vọng tương lai với giá trị vốn đầu tư NPV phản ánh kết lỗ hay lãi dự án theo giá trị sau tính đến chi phí vốn hội đầu tư Tỷ suất hoàn vốn nội (IRR) tỷ lệ chiết khấu mà NPV IRR phản ánh khả sinh lời dự án, chưa tính đến chi phí hội vốn đầu tư Thời gian hoàn vốn (PP) dự án độ dài thời gian để thu hồi vốn đầu tư ban đầu PP cho biết thu hồi vốn đầu tư Chỉ tiêu sinh lời (PI) tính tổng giá trị dòng tiền tương lai chia cho vốn đầu tư ban đầu PI cho biết Một đồng vốn đầu tư tạo đồng thu nhập TXNHTC01_Bai7_v1.0015103204 171 Bài 7: Quản lý đầu tư dài hạn Câu hỏi ôn tập “Hai tiêu NPV IRR cho kết lựa chọn dự án” – hay sai? “Chỉ tiêu ưu việt phổ biến để đánh giá dự án Giá trị ròng NPV” – hay sai? “Khi so sánh hai dự án, dự án có thời gian hồn vốn (PP) ngắn dự án tốt để đầu tư” – hay sai? Lạm phát có ảnh hưởng đến hiệu dự án đầu tư? “Dòng tiền dự án có độ rủi ro khác phải chiết khấu tỷ lệ chiết khấu giống xét NPV” – hay sai? 172 TXNHTC01_Bai7_v1.0015103204 ... định đầu tư dài hạn sai lầm khiến doanh nghiệp bị thất thoát vốn, giảm hiệu sử dụng vốn 7.1.2 Phân loại đầu tư Phân loại đầu tư theo cấu tài sản đầu tư: Đầu tư tài sản cố định, Đầu tư tài sản... tài sản lưu động, Đầu tư tài sản tài Phân loại theo mục đích đầu tư: Đầu tư tăng lực sản xuất, Đầu tư đổi sản phẩm, Đầu tư đổi thiết bị, Đầu tư mở rộng sản xuất kinh doanh, Đầu tư nâng cao chất... TXNHTC01_Bai7_v1.0015103204 159 Bài 7: Quản lý đầu tư dài hạn 7.1 Đầu tư vai trò hoạt động đầu tư 7.1.1 Khái niệm đầu tư dự án Đầu tư hoạt động thực dự án đầu tư Dự án đầu tư tập hợp hoạt động kinh tế đặc