Bài giảng Tài chính doanh nghiệp Chương 7 trình bày những nội dung về đầu tư dài hạn của doanh nghiệp. Chương này trang bị cho người học những kiến thức cơ bản về tài chính trong việc xem xét đầu tư dài hạn của doanh nghiệp; giúp người học nắm được phương pháp, kỹ năng chủ yếu và đánh giá lựa chọn dự án đầu tư trên góc độ tài chính.
Chương 7: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp Mục tiêu Trang bị kiến thức tài việc xem xét đầu tư dài hạn doanh nghiệp Nắm phương pháp, kỹ chủ yếu đánh giá lựa chọn dự án đầu tư góc độ tài Chương 7: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp Nội dung Tổng quan đầu tư dài hạn doanh nghiệp Xác định dòng tiền dự án Các phương pháp chủ yếu đánh giá lựa chọn dự án đầu tư Một số trường hợp đặc biệt đánh giá lựa chọn dự án 7.1 Tổng quan đầu tư dài hạn doanh nghiệp Đầu tư hy sinh tiêu dùng để hy vọng tương lai có thu nhập cao Đầu tư dài hạn trình hoạt động sử dụng vốn để hình thành nên tài sản cần thiết nhằm phục vụ cho mục đích thu lợi nhuận dài hạn tương lai Theo cấu vốn đầu tư • Đầu tư xây dựng bản: xây lắp, máy móc, khảo sát, thiết kế, TSCĐ • Góp vốn liên doanh, đầu tư vào tài sản tài Theo mục tiêu đầu tư • Đầu tư thành lập doanh nghiệp, mở rộng quy mô kinh doanh, chế tạo sản phẩm mới, đại hóa máy móc 7.1 Tổng quan đầu tư dài hạn doanh nghiệp Ý nghĩa định đầu tư dài hạn Tạo giá trị cho doanh nghiệp, sở tăng giá trị doanh nghiệp Ví dụ: Microsoft mua lại Nokia với giá 7,2 tỷ USD Microsoft mở rộng sang lĩnh vực điện thoại di động, bán phần mềm cho doanh nghiệp Thay đổi quy mô kinh doanh, trình độ trang bị kỹ thuật, cơng nghệ, ảnh hưởng đến lực cạnh tranh, sản xuất, tiêu thụ sản phẩm Ví dụ: Samsung đầu tư khoảng tỷ usd vào khu công nghệ cao Thái Nguyên 7.1 Tổng quan đầu tư dài hạn doanh nghiệp Chính sách kinh tế nhà nước việc phát triển kinh tế Thị trường cạnh tranh sản phẩm DN Các yếu tố ảnh hưởng đến định đầu tư dài hạn Lãi suất thuế kinh doanh Sự tiến Khoa học công nghệ Mức độ rủi ro đầu tư khả tài doanh nghiệp 7.2 Xác định dòng tiền dự án Nguyên tắc xác định dòng tiền principle Đánh giá dự án dựa sở dịng tiền tăng thêm DAĐT đem lại khơng dựa vào lợi nhuận kế tốn Phải tính đến chi phí hội xem xét dịng tiền dự án Khơng tính chi phí DAĐT cũ (chi phí chìm) Tính đến yếu tố lạm phát xem xét dịng tiền Phải tính đến ảnh hưởng dự án đến phận khác DN 7.2 Xác định dòng tiền dự án Dòng tiền vào Dòng tiền hoạt động hàng năm = Doanh thu bán SP, HH, DV – chi phí mua vật tư - chi phí tiêu thụ sp – chi phí khác - thuế (Dòng tiền hoạt động hàng năm = Lợi nhuận sau thuế + Khấu hao TSCĐ hàng năm) Chi phí liên quan Số tiền thu Thu nhập từ nhượng bán, lý - đến nhượng bán, - thuế lý tài sản = lý tài sản tài sản Tổng dòng tiền Dòng tiền Vốn đầu tư ban đầu dự án đầu tư = hàng năm DAĐT - Dòng tiền Những khoản chi hình thành nên TSCĐ hữu hình, TSCĐ Vơ hình, mua thiết bị máy móc phục vụ dự án Vốn hình thành nên TSLĐ thường xuyên bổ sung trình hoạt động 7.2 Xác định dịng tiền dự án Khấu hao mơt khoản chi phí, tính vào chi phí hoạt động hàng năm doanh nghiệp khấu trừ vào thu nhập chịu thuế CFht = CFKt * (1-t%) + KHt * t% Mức tiết kiệm thuế khấu hao năm t CFht : Dòng tiền hoạt động dự án năm t CFKt : Dòng tiền trước thuế chưa kể khấu hao năm t KHt: Mức khấu hao TSCĐ năm t t%: Thuế suất thu nhập doanh nghiệp Dòng tiền trước thuế Doanh thu chưa kể khấu hao = Chi phí hoạt động - tiền (Không kể khấu hao) 7.3 phương pháp chủ yếu đánh giá lựa chọn dự án đầu tư Các tiêu chuẩn chủ yếu đánh giá hiệu dự án đầu tư: Tỷ suất lợi nhuận bình quân TSV Chỉ số sinh lời Giá trị PP; DPP Thời gian hoàn vốn đầu tư (PP), Thời gian hồn vốn đầu tư có chiết khấu (DPP) NPV IRR Tỷ suất doanh lợi nội PI 7.3 phương pháp chủ yếu đánh giá lựa chọn dự án đầu tư Phương pháp tỷ suất lợi nhuận bình quân vốn đầu tư TSV : Lợi nhuận sau thuế bình quân hàng năm dự kiến DAĐT mang lại suốt thời gian đầu tư = đ đ: Vốn đầu tư bình quân hàng năm dự án ∑ = ∑ = đ Vốn đầu tư năm xác định số vốn đầu tư lũy kế thời điểm cuối năm trừ số khấu hao TSCĐ lũy kế thời điểm đầu năm Đối với dự án độc lập, có TSV >0: Lựa chọn dự án Đối với dự án loại trừ nhau, dự án có TSV lớn dự án tốt Ưu điểm: Đơn giản, dễ tính tốn; Nhược điểm: Chưa tính giá trị thời gian tiền (các thời điểm khác nhận lợi nhuận tương lai tính nhau) 7.3 phương pháp chủ yếu đánh giá lựa chọn dự án đầu tư Phương pháp tỷ suất lợi nhuận bình quân vốn đầu tư TSV Hai dự án A, B loại trừ Vốn đầu tư ban đầu 120 triệu: 100 triệu cho TSCĐ, 20 triệu cho TSLĐ Tính tỷ suất lợi nhuận bình quân cho Dự án A, B; Chọn dự án nào? Thời gian Năm Năm Năm Năm Năm Năm Năm Năm Cộng Dự án A Vốn ĐT LN sau thuế Khấu hao Vốn ĐT 20 50 50 70 50 11 20 14 20 17 20 11 20 20 120 62 100 120 Dự án B LN sau thuế Khấu hao 12 13 16 11 20 20 20 20 20 60 100 7.3 phương pháp chủ yếu đánh giá lựa chọn dự án đầu tư Phương pháp thời gian hoàn vốn đầu tư (PP - Payback Period) Thời gian hoàn vốn đầu tư khoảng thời gian cần thiết mà dự án tạo dòng tiền số vốn đầu tư ban đầu để thực dự án Dịng tiền Dịng tiền khơng … n-1 CF1 CF2 CF3 CF4 … CFn-1 CF n Thời gian thu hồi vốn đầu tư (năm) = Vốn đầu tư phải thu hồi cuối năm t Số tháng thu hồi vốn = đầu tư năm t Vốn đầu tư ban đầu Dòng tiền hàng năm đầu tư = Số vốn đầu tư chưa thu hồi năm t-1 - Dòng tiền đầu năm t Số vốn đầu tư chưa thu hồi cuối năm t-1 Dòng tiền năm t n 7.3 phương pháp chủ yếu đánh giá lựa chọn dự án đầu tư Phương pháp thời gian hoàn vốn đầu tư (PP - Payback Period) Ví dụ: Hai dự án đầu tư A B có số vốn đầu tư 150 triệu đồng (bỏ vốn lần) Khoản thu nhập dự kiến (bao gồm khấu hao lợi nhuận sau thuế) năm tương lai sau: Năm Dự án A 60 50 50 40 30 Dự án B 30 50 70 80 80 Xác định thời gian hòa vốn hai dự án Ưu điểm: - Dễ tính tốn - Phù hợp với DA ĐT quy muô vừa nhỏ, chiến lược thu hồi vốn nhanh Nhược điểm: - Dự án có mức sinh lời chậm không nên áp dụng phương pháp để đánh giá DADT - Không ý đến thời điểm phát sinh khoản thu (khơng tính đến giá trị thời gian tiền) Chỉ so sánh dự án có thời gian thi cơng giống 7.3 phương pháp chủ yếu đánh giá lựa chọn dự án đầu tư Phương pháp thời gian hồn vốn có chiết khấu (DPP – Discounted Payback Period) Là khoảng thời gian cần thiết để tổng giá trị tất khoản tiền hàng năm dự án đủ bù đắp với số vốn đầu tư bỏ Ví dụ: Hai dự án đầu tư A B có số vốn đầu tư 150 triệu đồng (bỏ vốn lần) Khoản thu nhập dự kiens (bao gồm khấu hao lợi nhuận sau thuế) năm tương lai sau: Năm Dự án A 60 50 50 40 30 Dự án B 30 50 70 80 80 Chi phí sử dụng vốn dự án 10% Xác định thời gian hòa vốn hai dự án Ưu điểm: TÍnh đến giá trị thời gian tiền (đã trừ chi phí hội việc sử dụng vốn) Nhược điểm: Ít đề cập đến dịng tiền sau thời gian hòa vốn đầu tư 7.3 phương pháp chủ yếu đánh giá lựa chọn dự án đầu tư Phương pháp giá trị NPV - Net present value Giá trị NPV thể tổng giá trị tăng thêm mà dự án đem lại cho công ty quy thời điểm với mức chiết khấu định = ( + ) − CF0: Lượng tiền đầu tư ban đầu CFt: Dòng tiền qua thời kỳ dự án r: Tỷ lệ chiết khấu kỳ vọng NPV = 0: dự án đủ trang trải chi phí NPV >0: dự án khả thi (có lãi) NPV r): Nếu dự án độc lập dự án chấp nhận Nếu dự án thuộc loại loại trừ chọn dự án có tỷ suất doanh lợi nội cao 7.3 phương pháp chủ yếu đánh giá lựa chọn dự án đầu tư Phương pháp tỷ suất lợi nội IRR (Internal Rate Of Return) Tính IRR theo phương pháp nội suy: Bước 1: Chọn mức lãi suất tùy ý r1 sau tính giá trị dự án (NPV1) theo lãi suất r1 Bước 2: Chọn tiếp mức lãi suất r2 thoả mãn điều kiện: + Nếu giá trị NPV1 số dương (NPV1 > 0) chọn lãi suất r2 > r1 cho với r2 làm cho giá trị dự án số âm (NPV2 < ) ngược lại Để đảm bảo mức độ xác cao chênh lệch r1 r2 trongkhoảng 5% Bước 3: Tìm tỷ suất doanh lợi nội dự án: Tỷ suất doanh lợi nội (IRR) dự án nằm khoảng r1 r2 xác định theo công thức: = +( − ) + 7.3 phương pháp chủ yếu đánh giá lựa chọn dự án đầu tư Phương pháp tỷ suất lợi nội IRR (Internal Rate Of Return) 7.3 phương pháp chủ yếu đánh giá lựa chọn dự án đầu tư Phương pháp số sinh lời PI (Profitability Index) ∑ = ( + ) r: Tỷ lệ chiết khấu, thường sử dụng chi phí sử dụng vốn để thực dự án Điều kiện lựa chọn dự án: Trường hợp 1: PI 1: - Nếu dự án độc lập dự án chấp nhận - Nếu dự án loại bỏ thường chọn dự án có Ưu điểm số sinh lời PI cao - Có tính đến thời giá tiền tệ - P/a mối liên hệ khoản thu nhập dự án đem lại với số vốn bỏ - So sánh PI dự án có vốn đầu tư khác - Thích hợp phải lựa chọn nhiều DA Nhược điểm - Không trực tiếp phản ánh giá trị tăng thêm dự án 7.3 phương pháp chủ yếu đánh giá lựa chọn dự án đầu tư Phương pháp số sinh lời PI (Profitability Index) Ví dụ: Dự án A với chi phí sử dụng vốn dự án 10% dòng tiền dự án sau: Năm Dòng tiền NPV (r=10%) -1000 600 600 41 Xác định số sinh lời dự án đầu tư? IRR 13,06% 7.4 Một số trường hợp đặc biệt đánh giá lựa chọn dự án Trường hợp có mâu thuẫn sử dụng IRR NPV NPV IRR NPVA > NPVB IRRA < IRRB Kết luận trái ngược lựa chọn dự án Tìm tỷ suất chiết khấu cân rc làm cho NPVA = NPVB So sánh chi phí sử dụng vốn rc để chọn DA có NPVmax < - Nếu < r < rc: Cùng chi phí sử dụng vốn, NPVA >NPVB , Lựa chọn dựa án A - Nếu rc < r < IRRB: Cùng chi phí sử dụng vốn, NPVA < NPVB , Lựa chọn dựa án B - Nếu r > IRRB: Loại bỏ dự án Nguyên nhân mâu thuẫn: + Do khác nhâu quy mô đầu tư DA + Sự khác kiểu dòng tiền DA + Khác giả định tỷ lệ tái đầu tư 7.4 Một số trường hợp đặc biệt đánh giá lựa chọn dự án Trường hợp DAĐT loại trừ nhau, có tuổi thọ không NPV IRR Điều chỉnh vòng đời DA độ dài thời gian bội số chung nhỏ vòng đời DA Các dự án tái đầu tư nhiều lần lúc ban đầu Tính NPV DA sở dịng tiền thời gian điều chỉnh -> Chọn dự án có NPV max Phương pháp thay Ví dụ: Công ty X xem xét dự án đầu tư đại hóa dây chuyền sản xuất Cơng ty dự định đầu tư xe nâng (dựa án A) băng dây truyền tự động (dự án B) để vận chuyển nguyên liệu bán thành phẩm Các thông tin dự án sau: (Đơn vị tính triệu đơng, chi phí sử dụng vốn dự án 10%) Năm Máy A (100) 80 80 B (100) 50 50 50 50 7.4 Một số trường hợp đặc biệt đánh giá lựa chọn dự án Trường hợp DAĐT loại trừ nhau, có tuổi thọ khơng NPV Chia NPV dự án thành thu nhập hàng năm suốt vòng đời dự án So sánh dự án với nhau, chọn dự án có thu nhập hàng năm lớn Dàn NPV dự án năm công thức: IRR Phương pháp chuỗi tiền tệ thay hàng năm = (1 + ) = ∗ −(1 + ) = −(1 + ) EA: khoản thu nhập hàng năm suốt tuổi thọ dựa án ... vốn liên doanh, đầu tư vào tài sản tài Theo mục tiêu đầu tư • Đầu tư thành lập doanh nghiệp, mở rộng quy mô kinh doanh, chế tạo sản phẩm mới, đại hóa máy móc 7. 1 Tổng quan đầu tư dài hạn doanh. . .Chương 7: Đầu tư dài hạn doanh nghiệp Nội dung Tổng quan đầu tư dài hạn doanh nghiệp Xác định dòng tiền dự án Các phương pháp chủ yếu... Tạo giá trị cho doanh nghiệp, sở tăng giá trị doanh nghiệp Ví dụ: Microsoft mua lại Nokia với giá 7, 2 tỷ USD Microsoft mở rộng sang lĩnh vực điện thoại di động, bán phần mềm cho doanh nghiệp Thay