Ảnh hưởng của mức độ nợ trong cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động của các công ty ngành xây dựng việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ĐOÀN THỊ HƯỜNG ẢNH HƯỞNG CỦA MỨC ĐỘ NỢ TRONG CẤU TRÚC VỐN ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH XÂY DỰNG VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh – Năm 2020 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ĐOÀN THỊ HƯỜNG ẢNH HƯỞNG CỦA MỨC ĐỘ NỢ TRONG CẤU TRÚC VỐN ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH XÂY DỰNG VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng (hướng ứng dụng) Mã số: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn: GS.TS.Trần Ngọc Thơ Tp Hồ Chí Minh – Năm 2020 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng tơi hướng dẫn Thầy GS.TS.Trần Ngọc Thơ Các kết đề tài nghiên cứu trung thực chưa cơng bố hình thức Các số liệu sử dụng có nguồn gốc rõ ràng, công bố theo quy định đề ghi rõ tài liệu tham khảo Các kết tơi tự tìm hiểu phân tích trung thực, khách quan theo thực tiễn Việt Nam Tôi xin cam đoan điều trung thực tơi chịu hồn tồn trách nhiệm nội dung đề tài Tp.Hồ Chí Minh, ngày … … tháng 03 năm 2020 TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ TĨM TẮT ABSTRACT CHƢƠNG TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 1.1 Sự cần thiết vấn đề nghiên cứu .1 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Phương pháp nghiên cứu .3 1.4 Ý nghĩa đề tài 1.5 Bố cục đề tài CHƢƠNG LÝ THUYẾT CẤU TRÚC VỐN VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM .6 2.1 Cơ sở lý thuyết trúc vốn 2.1.1 Lý thuyết cấu trúc vốn Modilligani Miller (mơ hình MM): 2.1.2 Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory) 2.1.3 Lý thuyết đánh đổi (Trade off Theory) .8 2.1.4 Lý thuyết tín hiệu (Signaling Theory) 2.1.5 tĩnh Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn động, lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn 2.1.6 Lý thuyết định thời điểm thị trường 10 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm .11 2.2.1 Nghiên cứu nước giới .11 2.2.2 Nghiên cứu Việt Nam 14 CHƢƠNG PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 17 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 17 3.2 Giả thuyết nghiên cứu 18 3.3 Mơ hình nghiên cứu – mô tả biến 19 3.3.1 Mơ hình nghiên cứu 19 3.3.2 Mô tả biến, cách tính kỳ vọng dấu 20 3.4 Phương pháp nghiên cứu: 28 CHƢƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU .33 4.1 Thống kê mô tả biến độc lập biến phụ thuộc mơ hình .33 4.2 Ma trận tương quan .37 4.3 Kết mơ hình hồi quy nghiên cứu 39 4.3.1 Kết lựa chọn mô hình phù hợp .39 4.3.2 Kết kiểm tra tương quan 41 4.3.3 Kết kiểm tra phương sai thay đổi mơ hình nghiên cứu .42 4.3.4 Kết kiểm tra tự tương quan 47 4.3.5 Kết nghiên cứu: 53 CHƢƠNG KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ .61 5.1 Kết luận kiến nghị 61 5.1.1 Kết luận 61 5.1.2 Kiến nghị .63 5.2 Hạn chế hướng phát triển đề tài .66 DANH MỤC CÁC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT BCTC : Báo cáo tài CP : Chi phí CF : Dịng tiền CT : Công ty CTXDNY : Công ty hoạt động ngành Xây Dựng niên yết DT : Doanh thu FEM : Mơ hình tác động cố định GROWTH : Tăng trưởng HNX : Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE : Sàn giao dịch chứng khoán Tp HCM LNST : Lợi nhuận sau thuế LTDTA : Tỷ lệ nợ dài hạn tổng tài sản Pool-OLS : Mơ hình bình phương tối thiểu dạng gộp REM : Mơ hình tác động ngẫu nhiên ROA : Tỷ suất sinh lợi tài sản ROE : Tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu SIZE : Quy mô công ty STDTA : Tỷ lệ nợ ngắn hạn tổng tài sản TANGB : Tỷ lệ tài sản cố định tổng tài sản TAX : Tỷ lệ thuế thu nhập công ty lợi nhuận trước thuế lãi từ nợ TB : Trung bình TBN : Trung bình ngành TDTA : Tỷ lệ tổng nợ tổng tài sản VCSH : Vốn chủ sở hữu VIF : Hệ số nhân tử phóng đại phương sai XD : Xây Dựng XH : Xu hướng DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 3-1: kỳ vọng dấu mơ hình nghiên cứu 28 Bảng 4-1: Kết thống kê mô tả 33 Bảng 4-2: Ma trận hệ số tương quan 37 Bảng 4-3: Kết lựa chọn mô hình phù hợp 40 Bảng 4-4: Kết kiểm định tượng tương quan qua kiểm tra hệ số VIF 42 Bảng 4-5: Kết kiểm tra phương sai thay đổi mơ hình OLS gộp 43 Bảng 4-6: Kết kiểm tra phương sai thay đổi mơ hình FEM .44 Bảng 4-7: Kết kiểm tra phương sai thay đổi mơ hình REM .46 Bảng 4-8: Kết kiểm tra tự tương quan mơ hình OLS gộp 48 Bảng 4-9: Kết kiểm tra tự tương quan mơ hình FEM .50 Bảng 4-10: Kết kiểm tra tự tương quan mơ hình REM 51 Bảng 4-11: Kết ước lượng tác động số yếu tố cấu trúc vốn đến khả sinh lợi trình bày kết hồi quy từ phương pháp FGLS 53 Bảng 4-12: kết ý nghĩa thống kê 54 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ Hình 3-1: Mơ tả biến độc lập biến phụ thuộc .27 Hình 3-2: Quy trình nghiên cứu đề tài 32 PHẦN TÓM TẮT Đề tài nghiên cứu tác động mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn đến hiệu hoạt động đo lường thông qua khả sinh lợi công ty hoạt động ngành Xây Dựng Trên sở thu thập liệu 114 công ty hoạt động ngành Xây Dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, giai đoạn từ năm 2013 đến năm 2017 Khả sinh lợi công ty đo lường biến ROA ROE Kết nghiên cứu cho thấy mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn (TDTA, STDTA, LTDTA) có mối tương quan âm đến khả sinh lợi tính tài sản (ROA) Điều hàm ý là, công ty tăng địn bẩy tài chính, tăng mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn (bất kể nợ ngắn hạn hay nợ dài hạn) làm giảm khả sinh lợi tính tài sản (ROA) Nguyên nhân dặc điểm riêng ngành Xây Dựng thời gian thi công kéo dài, giá trị cơng trình lớn, ln có nhu cầu đầu tư tài sản để đáp ứng yêu cầu tiến độ kỹ thuật mỹ thuật cơng trình, phải ứng trước tiền để thi cơng tốn sau bên đồng ý nghiệm thu tốn, tình trạng công nợ lớn kéo dài, cơng ty phải trì hoạt động dẫn đến việc gia tăng nhu cầu vốn để tài trợ cho hoạt động mua sắm tài sản Bên cạnh đó, giá cổ phiếu cơng ty hoạt động ngành Xây Dựng bị sụt giảm năm gần đây, dẫn đến việc có nhu cầu vốn tài trợ cơng ty hoạt động ngành Xây Dựng gia tăng mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn Khi công ty sử dụng nợ để tài trợ cho hoạt động kinh doanh bên cạnh lợi ích từ chắn thuế từ lãi nợ, việc sử dụng nợ phát sinh thêm chi phí đại diện chi phí kiệt quệ tài chính, chi phí khác bù trừ lớn lợi ích mà chắn thuế mang lại cho công ty Với mức nợ sử dụng tăng thêm tài trợ, với gia tăng lợi ích từ chắn thuế khoản chi phí tăng theo, tác động làm giảm khả sinh lợi cơng ty tính tài sản (ROA) Trong đó, mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn (TDTA, STDTA) có mối tương quan dương với khả sinh lợi tính vốn chủ sở hữu (ROE) Chưa có kết luận rõ ràng tác động nợ dài hạn (LTDTA) tới ROE Điều hàm ý cơng ty có nợ ngắn hạn tăng tác động làm cho ROE tăng Nguyên nhân chi phí sử dụng nợ ngắn hạn ln thấp chi phí sử dụng nợ dài hạn, công ty dễ tiếp cận nhận tài trợ từ nợ ngắn hạn nhận tài trợ nợ dài hạn Do đó, mức độ nợ ngắn hạn sử dụng cấu trúc vốn lớn mức độ nợ dài hạn Bên cạnh đó, cổ đông mong muốn công ty sử dụng nợ để tạo áp lực cho nhà quản lý điều hành cơng ty tạo ROE cao Ngồi ra, kết nghiên cứu cho thấy tác động nhân tố khác như: dòng tiền, tốc độ tăng trưởng doanh thu, thuế quy mô công ty (CF, GROWTH, TAX, SIZE) có tương quan dương với khả sinh lợi (ROA, ROE) công ty hoạt động ngành Xây Dựng Điều hàm ý tăng nhân tố dòng tiền, tốc độ tăng trưởng doanh thu, thuế quy mô công ty tác động làm tăng khả sinh lợi công ty Nguyên nhân công ty hoạt động ngành Xây Dựng có dịng tiền tăng, gia tăng hội tiếp cận, mua sắm tài sản thực dự án, từ tốc độ tăng trưởng tăng, làm cho quy mô công ty tăng, doanh thu tăng, lợi nhuận tăng, tác động làm cho khả sinh lợi tăng Bên cạnh đó, cơng ty hoạt động ngành Xây Dựng nộp thuế cơng ty tăng có khả sinh lợi tăng so với cơng ty có nộp thuế cơng ty Ngun nhân công ty hoạt động ngành Xây Dựng nộp thuế cơng ty nhiều khả sinh lợi tăng, cơng ty có nộp thuế cơng ty khơng nộp, cơng ty gặp khó khăn tài chính, có kết kinh doanh lỗ Tác động tài sản cố định (TANGB) có tương quan âm đến khả sinh lợi (ROA ROE) công ty ngành Xây Dựng Điều hàm ý công ty hoạt động ngành Xây Dựng tăng đầu tư vào tài sản hữu hình tác động làm cho khả sinh lợi giảm Nguyên nhân gia tăng tài sản hữu hình cơng ty hoạt động ngành Xây Dựng phản ánh gia tăng mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn công ty sử dụng tài sản hữu hình để làm tài sản chấp cho khoản nợ Khi đó, tăng mức độ nợ sử dụng làm gia tăng chi phí sử dụng nợ Hơn nữa, việc đầu tư nhiều vào tài sản hữu hình làm giảm khoản công ty hoạt động ngành Xây Dựng, điều làm cho công ty hoạt động ngành Xây Dựng đối mặt với tình trạng khả toán ngắn hạn thiếu hụt tiền mặt để hoàn thành nghĩa vụ cam kết với bên thứ ba Kết làm giảm khả sinh lợi cơng ty Từ khóa: cấu trúc vốn, thị trường chứng khoán, ngành Xây Dựng, hiệu tài chính, lý thuyết đánh đổi Năm 2013 2014: hàng tồn kho doanh nghiệp ngành xây dựng giảm, dấu hiệu tích cực hồn cảnh khó khăn ngành xây dựng – bất động sản thời điểm Tuy nhiên, mức giảm không đáng kể Kể từ năm 2015 đến 2017, lượng hàng tồn kho lại tăng trở lại, tăng mạnh vào năm 2016, tốc độ có giảm vào năm 2017, cụ thể bảng phụ lục 10 sau : Bảng phụ lục 10: Diễn biến lượng hàng tồn kho Năm 2013 2014 2015 2016 2017 Hàng tồn kho 38,022 36,179 38,922 46,636 50,574 Tỷ trọng thay đổi so năm trước -3.0% -4.8% 7.6% 19.8% 8.4% Năm 2014 – 2017, doanh nghiệp ngành xây dựng bắt đầu có dấu hiệu phục hồi Với Luật Nhà (sửa đổi) 2014 sách hỗ trợ kích cầu, tình hình thị trường bất động sản dần phát triển kéo theo lên xây dựng Giá vật liệu xây dựng ổn định (do chi phí đầu vào giá than xăng dầu giảm) Lãi suất cho vay ngắn hạn giảm xuống 6,8 - 8%/năm, mức thấp năm gần Bên cạnh đó, việc vay mua nhà giảm lãi suất kích thích phục hồi thị trường bất động sản… Những thuận lợi mơi trường kinh tế góp phần lớn vào kết lên doanh nghiệp ngành xây dựng Chỉ tiêu cấu tài sản doanh nghiệp ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Tại tiêu ta xem diễn biến tỷ trọng tài sản ngắn hạn tổng tài sản doanh nghiệp xây dựng giai đoạn nghiên cứu diễn nào, cụ thể số liệu bảng phụ lục 11 Bảng phụ lục 11: Tỷ trọng tài sản ngắn hạn Tài sản ngắn hạn Tỷ trọng TSNH/TTS Tài sản dài hạn Tỷ trọng TSDH/TTS Tổng tài sản 2013 101,305 67.1% 49,778 32.9% 151,082 2014 104,871 64.6% 57,533 35.4% 162,404 2015 124,371 64.4% 68,727 35.6% 193,098 2016 151,366 67.0% 74,422 33.0% 225,788 2017 169,506 66.4% 85,622 33.6% 255,129 Năm (Nguồn: báo cáo tài 148 doanh nghiệp xây dựng niêm yết) Tỷ trọng tài sản trung bình doanh nghiệp ngành xây dựng ổn định mức từ 64,5% đến 67% Chi tiết doanh nghiệp theo bảng phụ lục 12 : Bảng phụ lục 12: Tỷ trọng tài sản ngắn hạn / Tổng tài sản doanh nghiệp xây dựng niêm yết Năm 2013 2014 2015 2016 2017 XH Từ 5 90%