Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH DƯƠNG THIÊN BẢO CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH – Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH DƯƠNG THIÊN BẢO CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Chuyên ngành: Kinh tế Tài - Ngân hàng Mã số: 60340201 Người hướng dẫn khoa học: TS HỒ THỦY TIÊN TP HỒ CHÍ MINH – Năm 2013 LỜI CẢM ƠN Với lịng kính trọng biết ơn sâu sắc, xin trân trọng cảm ơn Quý Thầy Cô Trường Đại học Kinh tế TP Hồ Chí Minh tận tâm truyền đạt kiến thức quý báu cho năm vừa qua Đặc biệt, xin trân trọng cảm ơn Cô TS Hồ Thủy Tiên tận tình hướng dẫn cho tơi hoàn thành luận văn Học viên DƯƠNG THIÊN BẢO LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn thạc sĩ “CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM” cơng trình nghiên cứu riêng Các số liệu kết nghiên cứu luận văn hoàn toàn trung thực Học viên DƯƠNG THIÊN BẢO MỤC LỤC TÓM TẮT i DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT ii DANH MỤC BẢNG iii DANH MỤC HÌNH VẼ iv CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Tính cấp thiết đề tài 1.2 Đối tượng nghiên cứu 1.3 Mục tiêu nghiên cứu 1.4 Phạm vi nghiên cứu 1.5 Bố cục luận văn Tóm tắt chương CHƯƠNG 2: LÝ THUYẾT VÀ CÁC CHỨNG CỨ THỰC NGHIỆM VỀ CẤU TRÚC VỐN 2.1 Các lý thuyết cấu trúc vốn 2.1.1 Lý thuyết M&M 2.1.2 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn 2.1.3 Lý thuyết trật tự phân hạng 2.2 Các chứng thực nghiệm cấu trúc vốn 2.2.1 Kết nghiên cứu CTV Ấn Độ 2.2.2 Kết nghiên cứu CTV Iran 2.2.3 Kết nghiên cứu CTV Jordan 2.2.4 Kết nghiên cứu CTV Malaysia 2.2.5 Kết nghiên cứu CTV Pakistan 10 2.2.6 Kết nghiên cứu CTV Qatar 11 2.2.7 Kết nghiên cứu CTV Rumani 11 2.2.8 Kết nghiên cứu CTV Thụy Điển 11 2.2.9 Tổng hợp kết nghiên cứu CTV nước 12 2.3 Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn 14 2.3.1 Quy mô doanh nghiệp 14 2.3.2 Lợi nhuận 15 2.3.3 Tài sản hữu hình 15 2.3.4 Cơ hội tăng trưởng 16 2.3.5 Khả khoản 17 2.3.6 Rủi ro kinh doanh 17 2.3.7 Các nhân tố khác 18 Tóm tắt chương 19 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 20 3.1 Dữ liệu 20 3.2 Các biến số 20 3.2.1 Biến phụ thuộc 20 3.2.2 Biến độc lập 21 3.3 Mơ hình nghiên cứu 23 3.3.1 Mơ hình gộp (Pooled Model) 24 3.3.2 Mô hình ảnh hưởng cố định (Fixed Effects Model) .25 3.3.3 Mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (Random Effects Model) .25 3.4 Giả thuyết nghiên cứu 26 Tóm tắt chương 28 CHƯƠNG 4: CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 29 4.1 Thống kê mô tả 29 4.2 Phân tích tương quan 29 4.3 Các kết nghiên cứu 30 4.4 Thảo luận kết nghiên cứu 32 Tóm tắt chương 38 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 39 5.1 Các kết nghiên cứu đạt luận văn 39 5.2 Những mặt hạn chế luận văn hướng nghiên cứu 40 TÀI LIỆU THAM KHẢO 41 PHỤ LỤC 46 i TÓM TẮT Bài nghiên cứu tiến hành kiểm định nhân tố tác động đến cấu trúc vốn 214 công ty cổ phần phi tài Việt Nam niêm yết HOSE giai đoạn 2009 – 2012 thông qua ba dạng mơ hình liệu bảng (mơ hình gộp, mơ hình ảnh hưởng cố định mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên) Tuy nhiên, có mơ hình ảnh hưởng cố định phù hợp cho việc kiểm định Kết nghiên cứu cho thấy nhân tố quy mô doanh nghiệp (SIZE) tương quan thuận với tỷ lệ tổng nợ tỷ lệ nợ ngắn hạn, không tác động đến tỷ lệ nợ dài hạn Nhân tố lợi nhuận (PRO) tương quan nghịch với ba tỷ lệ nợ Nhân tố tài sản hữu hình (TANG) không tác động đến tỷ lệ tổng nợ, tương quan nghịch với tỷ lệ nợ ngắn hạn tương quan thuận với tỷ lệ nợ dài hạn Nhân tố hội tăng trưởng (GROW) tương quan thuận với tỷ lệ tổng nợ tỷ lệ nợ ngắn hạn, không tác động đến tỷ lệ nợ dài hạn Nhân tố khả khoản (LIQ) tương quan nghịch với tỷ lệ tổng nợ tỷ lệ nợ ngắn hạn, không tác động đến tỷ lệ nợ dài hạn Nhân tố rủi ro kinh doanh (RISK) không tác động đến ba tỷ lệ nợ ii DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Ký hiệu BQ CTV HNX HOSE PL PV SGDCK Diễn giải Bình quân Cấu trúc vốn Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội Sở Giao dịch Chứng khốn TP Hồ Chí Minh Phụ lục Hiện giá Sở Giao dịch Chứng khoán iii DANH MỤC BẢNG Bảng 2.1: Tổng hợp chứng thực nghiệm cấu trúc vốn 13 Bảng 3.1: Tổng hợp biến số luận văn 22 Bảng 3.2: Các giả thuyết nghiên cứu 27 Bảng 4.1: Thống kê mô tả 29 Bảng 4.2: Phân tích tương quan 30 Bảng 4.3: Kết phân tích nhân tố tác động đến tỷ lệ tổng nợ (TDR), tỷ lệ nợ ngắn hạn (STDR), tỷ lệ nợ dài hạn (LTDR) 31 Bảng 4.4: Tóm tắt kết nghiên cứu 32 43 18 Gabriela Brendea (2012), Testing the impact of market timing on the Romanian firms’ capital structure, Published by Elsevier Ltd (2012) 19 Han-Suck Song (2005), Capital Structure Determinants: An Empirical Study of Swedish Companies, Working Paper Series, Paper No 25, January 2005 20 Jensen and Meckling (1976), Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure, Journal of Financial Economics, October, 1976, V 3, No 4, pp 305-360 21 Khaled Ba-Abbad and Nurwati Ashikkin Ahmad-Zaluki (2012), The Determinants of Capital Structure of Qatari Listed Companies, International Journal of Academic Research in Accounting, Finance and Management Sciences, Volume 2, Issue (2012) 22 Liaqat Ali (2011), The Determinants of Leverage of the Listed- Textile Companies in India, European Journal of Business and Management Vol 3, No.12, 2011 23 Mahvish Sabir and Qaisar Ali Malik (2012), Determinants of Capital Structure – A Study of Oil and Gas Sector of Pakistan, Interdisciplinary Journal Of Contemporary Research In Business, February 2012, Vol 3, No 10 24 Mehdi Ebadi, Chan Kok Thim and Yap Voon Choong (2011), Impact of Firm Characteristics on Capital Structure of Iranian Listed Firms, European Journal of Economics, Finance and Administrative Sciences, ISSN 1450-2275 Issue 42 (2011) 25 Michael C Jensen (1986), Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers, American Economic Review, May 1986, Vol 76, No 2, pp 323-329 44 26 Milton Harris and Artur Raviv (1991), The Theory of Capital Structure, The Journal of Finance, Volume 46, Issue (Mar., 1991) 297-355 27 Muhammad Rafiq, Asif Iqbal and Muhammad Atiq (2008), The Determinants of Capital Structure of the Chemical Industry in Pakistan, The Lahore Journal of Economics, 13 : (Summer 2008): pp 139-158 28 Myers and Majluf (1984), Corporate Financing And Investment Decisions When Firms Have Information That Investors Do Not Have, Journal of Financial Economics 13 (1984) 187-221 29 Nadeem Ahmed Sheikh and Zongjun Wang (2011), Determinants of capital structure: An empirical study of firms in manufacturing industry of Pakistan, Managerial Finance, Vol 37 No 2, 2011, pp 117133 30 Nurul Syuhada Baharuddin, Zaleha Khamis, Wan Mansor Wan Mahmood and Hussian Dollah (2011), Determinants of Capital Structure for Listed Construction Companies in Malaysia, Journal of Applied Finance & Banking, vol.1, no.2, 2011, 115-132 31 R.Carter Hill, William E Griffiths, Guay C Lim (2011), Principles of Econometrics, Fourth Edition, John Wiley & Sons, Inc 32 Rajan, R.G and L Zingales (1995), What we know about capital structure? Some evidence from international data, The Journal of Finance, Vol L No 5, December 1995 33 Ross, Westerfield, Jaffe (2003), Corporate Finance, Sixth Edition, McGraw-Hill 34 Syed Tahir Hijazi and Yasir Bin Tariq (2006), Determinants of Capital Structure: A Case for the Pakistani Cement Industry, The Lahore Journal of Economics, 11 : (Summer 2006) pp 63-80 45 35 Tariq Naeem Awan, Majed Rashid and Muhammad Zia-ur- Rehman (2011), Analysis of the determinants of Capital Structure in sugar and allied industry, International Journal of Business and Social Science, Vol No 1; January 2011 36 Ume Salma Akbar and Niaz Ahmed Bhutto (2012), Determinants and Policies of Capital Structure in The Non-Financial Firms (Personal Care Goods) of Pakistan, Asian Journal of Business and Management Sciences, Vol No [27-35] C TRANG THÔNG TIN ĐIỆN TỬ 37 http://www.hsc.com.vn/, Cơng ty Cổ phần Chứng khốn TP Hồ Chí Minh 46 PHỤ LỤC PHỤ LỤC 1: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU THEO MƠ HÌNH GỘP (PM) PL-1A: Kết phân tích nhân tố tác động đến tỷ lệ tổng nợ (TDR) Dependent Variable: TDR Method: Panel Least Squares Date: 03/26/13 Time: 14:22 Sample: 856 Periods included: Cross-sections included: 214 Total panel (balanced) observations: 856 Variab SIZE PRO TAN GRO LIQ RISK C R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Nguồn: Số liệu tính tốn phần mềm Eviews 47 PL-1B: Kết phân tích nhân tố tác động đến tỷ lệ nợ ngắn hạn (STDR) Dependent Variable: STDR Method: Panel Least Squares Date: 03/26/13 Time: 14:25 Sample: 856 Periods included: Cross-sections included: 214 Total panel (balanced) observations: 856 Variab SIZE PRO TAN GRO LIQ RISK C R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Nguồn: Số liệu tính tốn phần mềm Eviews 48 PL-1C: Kết phân tích nhân tố tác động đến tỷ lệ nợ dài hạn (LTDR) Dependent Variable: LTDR Method: Panel Least Squares Date: 03/26/13 Time: 14:27 Sample: 856 Periods included: Cross-sections included: 214 Total panel (balanced) observations: 856 Variab SIZE PRO TAN GRO LIQ RISK C R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Nguồn: Số liệu tính tốn phần mềm Eviews 49 PHỤ LỤC 2: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU THEO MƠ HÌNH CÁC ẢNH HƯỞNG CỐ ĐỊNH (FEM) PL-2A: Kết phân tích nhân tố tác động đến tỷ lệ tổng nợ (TDR) Dependent Variable: TDR Method: Panel Least Squares Date: 03/26/13 Time: 14:28 Sample: 856 Periods included: Cross-sections included: 214 Total panel (balanced) observations: 856 Variable SIZE PRO TANG GROW LIQ RISK C Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Nguồn: Số liệu tính tốn phần mềm Eviews 50 PL-2B: Kết phân tích nhân tố tác động đến tỷ lệ nợ ngắn hạn (STDR) Dependent Variable: STDR Method: Panel Least Squares Date: 03/26/13 Time: 14:30 Sample: 856 Periods included: Cross-sections included: 214 Total panel (balanced) observations: 856 Variable SIZE PRO TANG GROW LIQ RISK C Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Nguồn: Số liệu tính tốn phần mềm Eviews 51 PL-2C: Kết phân tích nhân tố tác động đến tỷ lệ nợ dài hạn (LTDR) Dependent Variable: LTDR Method: Panel Least Squares Date: 03/26/13 Time: 14:32 Sample: 856 Periods included: Cross-sections included: 214 Total panel (balanced) observations: 856 Variable SIZE PRO TANG GROW LIQ RISK C Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Nguồn: Số liệu tính tốn phần mềm Eviews 52 PHỤ LỤC 3: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU THEO MƠ HÌNH CÁC ẢNH HƯỞNG NGẪU NHIÊN (REM) PL-3A1: Kết phân tích nhân tố tác động đến tỷ lệ tổng nợ (TDR) Dependent Variable: TDR Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 03/26/13 Time: 14:34 Sample: 856 Periods included: Cross-sections included: 214 Total panel (balanced) observations: 856 Swamy and Arora estimator of component variances Cross-section random Idiosyncratic random R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) R-squared Sum squared resid PL-3A2: Kết kiểm định Hausman cho TDR Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects Test Summary Cross-section random Nguồn: Số liệu tính tốn phần mềm Eviews 53 PL-3B1: Kết phân tích nhân tố tác động đến tỷ lệ nợ ngắn hạn (STDR) Dependent Variable: STDR Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 03/26/13 Time: 14:38 Sample: 856 Periods included: Cross-sections included: 214 Total panel (balanced) observations: 856 Swamy and Arora estimator of component variances Cross-section random Idiosyncratic random R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) R-squared Sum squared resid PL-3B2: Kết kiểm định Hausman cho STDR Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects Test Summary Cross-section random Nguồn: Số liệu tính tốn phần mềm Eviews 54 PL-3C1: Kết phân tích nhân tố tác động đến tỷ lệ nợ dài hạn (LTDR) Dependent Variable: LTDR Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 03/26/13 Time: 14:40 Sample: 856 Periods included: Cross-sections included: 214 Total panel (balanced) observations: 856 Swamy and Arora estimator of component variances Cross-section random Idiosyncratic random R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) R-squared Sum squared resid PL-3C2: Kết kiểm định Hausman cho LTDR Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects Test Summary Cross-section random Nguồn: Số liệu tính tốn phần mềm Eviews ... 2.3 Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn Có nhiều nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Phần trình bày số nhân tố có liên quan đến luận văn Các nhân tố gồm có nhân tố quy mơ doanh nghiệp, ... biết nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Trên giới, nhiều tác giả tiến hành nghiên cứu thực nghiệm nhằm tìm kiếm nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Tuy nhiên, nhân tố tác động. .. động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp vấn đề gây tranh cãi Nhằm hỗ trợ cho cơng tác quản trị tài nhà quản trị tài Việt Nam, tác giả thực đề tài ”CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP