Tác động của quản trị công ty đại chúng với chính sách dự trữ tiền mặt tại các công ty niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán TP HCM (hose)

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH ****************************** DIỆP HỒNG ANH TÁC ĐỘNG CỦA QUẢN TRỊ CƠNG TY ĐẠI CHÚNG ĐỐI VỚI CHÍNH SÁCH DỰ TRỮ TIỀN MẶT TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP.HCM (HOSE) LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.HCM, năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH ****************************** DIỆP HỒNG ANH TÁC ĐỘNG CỦA QUẢN TRỊ CƠNG TY ĐẠI CHÚNG ĐỐI VỚI CHÍNH SÁCH DỰ TRỮ TIỀN MẶT TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP.HCM (HOSE) Chuyên ngành : Tài Chính – Ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS TRẦN THỊ HẢI LÝ TP.HCM, năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn tự nghiên cứu thực Các số liệu nghiên cứu luận văn trung thực, nội dung luận văn chưa cơng bố cơng trình Tơi hồn tồn chịu trách nhiệm tính pháp lý q trình nghiên cứu khoa học luận văn TPHCM, ngày 03 tháng 12 năm 2013 Diệp Hoàng Anh MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục ký hiệu, chữ viết tắt Danh mục bảng Chương Giới thiệu 1.1 Sự cần thiết đề tài 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu Chương Cơ sở lý thuyết Chương Phương pháp nghiên cứu 11 3.1 Mơ hình nghiên cứu thang đo 11 3.1.1 Biến phụ thuộc 11 3.1.2 Biến độc lập 11 3.1.3 Biến kiểm soát 13 3.2 Phương pháp thu thập liệu lấy mẫu 15 Chương Nội dung kết nghiên cứu 16 4.1 Thống kê mô tả 16 4.2 Phân tích tương quan biến 19 4.3 Phân tích thực nghiệm 23 4.3.1 Phân tích mơ hình (1) bao gồm tồn 692 quan sát 173 doanh nghiệp niêm yết sàn HOSE năm (2009 – 2012) 23 4.3.2 Phân tích mơ hình (2) bao gồm 496 quan sát 124 doanh nghiệp có vốn sở hữu nhà nước niêm yết sàn HOSE năm (2009 – 2012) 31 4.3.3 Phân tích mơ hình (3) bao gồm 192 quan sát 49 doanh nghiệp khơng có vốn sở hữu nhà nước niêm yết sàn HOSE năm (2009 – 2012) 39 4.4 Thảo luận kết phân tích thực nghiệm 47 4.4.1 Phân tích tổng quát nhân tố tác động đến tỷ lệ dự trữ tiền mặt 47 4.4.2 Phân tích nhân tố tác động đến tỷ lệ dự trữ tiền mặt 51 Chương Kết luận 60 Tài liệu tham khảo Phụ lục DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT Các ký hiệu/ Chữ viết tắt * ** *** AC BODSIZE CD CEO CF CH D DIV FS G-index GOV HOSE I LOGBODSIZE LR NASDAQ NOD Q T VIF DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng Bảng 4.1 Bảng 4.2 Bảng 4.3 Bảng 4.4 Bảng 4.5 Bảng 4.6 Bảng 4.7 Bảng 4.8 Bảng 4.9 Bảng 4.10 Bảng 4.11 Bảng 4.12 dụng hiệu ứng ngẫu nhiên (Random effects) Bảng 4.13 Kết phân tích hồi quy cho biến phụ thuộc Tỷ lệ dự trữ tiền mặt mô hình (2) theo phương pháp phân tích mơ hình sử dụng hiệu ứng cố định (Fixed effects) Bảng 4.14 Kết kiểm định Hausman mơ hình (2) Bảng 4.15 Kết phân tích hồi quy cho biến phụ thuộc Tỷ lệ dự trữ tiền mặt mơ hình (2) theo phương pháp phân tích mơ hình Pooled OLS Bảng 4.16 Kết kiểm định Redudant Fixed Effects Tests mô hình (2) Bảng 4.17 Kết kiểm tra Wald-test cho mơ hình sử dụng hiệu ứng cố định (fixed effects) mơ hình (2) Bảng 4.18 Kết nhân tử phóng đại phương sai (VIF) mơ hình (2) Bảng 4.19 Kết phân tích hồi quy cho biến phụ thuộc Tỷ lệ dự trữ tiền mặt mơ hình (3) theo phương pháp phân tích mơ hình sử dụng hiệu ứng ngẫu nhiên (Random effects) Bảng 4.20 Kết phân tích hồi quy cho biến phụ thuộc Tỷ lệ dự trữ tiền mặt mơ hình (3) theo phương pháp phân tích mơ hình sử dụng hiệu ứng cố định (Fixed effects) Bảng 4.21 Kết kiểm định Hausman mơ hình (3) Bảng 4.22 Kết phân tích hồi quy cho biến phụ thuộc Tỷ lệ dự trữ tiền mặt mơ hình (3) theo phương pháp phân tích mơ hình Pooled OLS Bảng 4.23 Kết kiểm định Redudant Fixed Effects Tests mơ hình (3) Bảng 4.24 Kết kiểm tra Wald-test cho mơ hình sử dụng hiệu ứng cố định (fixed effects) mơ hình (3) Bảng 4.25 Kết nhân tử phóng đại phương sai (VIF) mơ hình (3) Bảng 4.26 Tóm tắt hệ số mơ hình hồi quy 54 Theo I Kalcheva K V Lins (2007) quyền cổ đông thấp cơng ty giữ nhiều tiền mặt Đối với doanh nghiệp có tỷ lệ sở hữu nhà nước cao, tỷ lệ sở hữu cổ đơng bên ngồi thấp quyền hạn thấp, giám đốc thuê từ bên bỏ qua ý kiến cổ đơng thiểu số thực sách dự trữ nhiều tiền mặt để thoải mái việc thực định đầu tư chi tiêu khác khơng có kiểm sốt kiềm chế cổ đơng lớn bên đại diện cho vốn sở hữu nhà nước Tuy nhiên, ta thấy doanh nghiệp có vốn sở hữu nhà nước tác động biến khơng có nghĩa thống kê hệ số tác động mức 0.0004 rất nhỏ, không đáng kể  Quy mơ Ban kiểm sốt (AC): Quy mơ Ban kiểm sốt có quan hệ đồng biến với giá trị doanh nghiệp (A Gill J Obradovich, 2012) cổ đơng tin tưởng chấp nhận sách dự trữ nhiều tiền mặt doanh nghiệp có quy mơ ban kiểm sốt lớn Kết phân tích hồi quy cho thấy 692 quan sát toàn doanh nghiệp mẫu 496 quan sát mẫu doanh nghiệp có vốn sở hữu nhà nước ta thấy mối quan hệ tỷ lệ dự trữ tiền mặt doanh nghiệp quy mơ ban kiểm sốt đồng biến có ý nghĩa mức 10%, phù hợp với kỳ vọng dấu ban đầu Thực vậy, doanh nghiệp có vốn sở hữu nhà nước đa phần có phân cơng nhân vào Hội đồng quản trị ban giám đốc điều hành doanh nghiệp; đó, doanh nghiệp phát sinh thêm chi phí đại diện Như diện Ban kiểm soát với chức phần giúp hạn chế bớt chi phí đại diện Từ đó, cổ đơng tin tưởng chấp nhận sách dự trữ nhiều tiền mặt doanh nghiệp Trong đó, mối quan hệ quy mơ ban kiểm sốt tỷ dự trữ tiền mặt doanh nghiệp vốn sở hữu nhà nước nghịch biến 55 cho thấy quy mơ ban kiểm sốt tăng tỷ lệ dự trữ tiền mặt doanh nghiệp giảm, mơ hình tác động quy mơ ban kiểm sốt lại khơng có ý nghĩa thống kê  Dòng tiền tạo tổng tài sản doanh nghiệp (CF): Phân tích hồi quy cho thấy mối quan hệ tỷ lệ dòng tiền tạo tổng thu nhập với tỷ lệ dự trữ tiền mặt đồng biến Kết hoàn tồn hợp lý cách doanh nghiệp có dịng tiền tạo tài sản dương nói cách khác doanh nghiệp hoạt động kinh doanh hiệu có khả sinh lợi cổ đơng sẵn sàng chấp nhận doanh nghiệp nắm giữ tiền mặt nhiều, đảm bảo khả khoản tốt để sẵn sàng tiếp nhận hội đầu tư tiềm mang lại giá trị gia tăng cho doanh nghiệp lợi ích cho cổ đơng Mối quan hệ hai biến ba mơ hình có ý nghĩa thống kê mức cao 1% với hệ số tương quan tương đối lớn dao động mức khoảng 0.2 chứng tỏ tác động tỷ lệ dự trữ tiền mặt tương đối lớn Kết nghiên cứu hoàn toàn phù hợp với kết nghiên cứu thực nghiệm trước nghiên cứu A Ozkan N Ozkan (2004) mẫu nghiên cứu doanh nghiệp Anh giai đoạn 1984 – 1999, nghiên cứu J Harford cộng (2008) mẫu nghiên cứu doanh nghiệp Mỹ giai đoạn 1993 – 2004, nghiên cứu Y R Chen, W T Chuang (2009) mẫu nghiên cứu doanh nghiệp niêm yết sàn NASDAQ từ năm 1997 đến 2003  Đòn bẩy tài (LR): Địn bẩy tài tỷ lệ dự trữ tiền mặt doanh nghiệp theo kỳ vọng ban đầu có quan hệ nghịch biến Nhưng kết phân tích hồi quy cho thấy doanh nghiệp có vốn sở hữu nhà nước mối quan hệ hai biến nghịch biến phù hợp với kỳ vọng lại khơng có ý nghĩa thống kê Trong khi, đó, doanh nghiệp 56 khơng có vốn sở hữu nhà nước lại có mối quan hệ đồng biến tỷ lệ dự trữ tiền mặt địn bẩy tài với hệ số tương quan 0.217 cao mức ý nghĩa thống kê 5% So sánh với kết nghiên cứu trước đây, mối quan hệ hai biến mơ hình (3) ngược với kết nghiên cứu A Ozkan N Ozkan (2004), J Harford cộng (2008), Y R Chen, W T Chuang (2008) mẫu quan sát nghiên cứu doanh nghiệp niêm yết lần đầu trước năm 1996, lại giống với kết nghiên cứu Y R Chen, W T Chuang (2009) mẫu quan sát nghiên cứu doanh nghiệp niêm yết lần đầu sau năm 1996 (bảng 5, trang 1205) Các mẫu quan sát thu thập nghiên cứu lấy giai đoạn 2009 – 2012 giai đoạn sau Việt Nam rơi vào khủng hoảng tài chính, lạm phát, lãi suất tương đối cao Đáng lẽ doanh nghiệp có địn bẩy tài cao nên hạ thấp tỷ lệ dự trữ tiền mặt, sử dụng lượng tiền dư thừa để trả nợ vay Đằng này, doanh nghiệp lại có sách dự trữ nhiều tiền mặt, khơng thực có lợi cho doanh nghiệp Tuy nhiên, xét cho nguyên nhân xuất phát từ sách hạn chế tín dụng nhà nước làm cho doanh nghiệp có dư nợ vay, khơng có động lực sử dụng tiền dư thừa doanh nghiệp để trả khoản nợ trước hạn tâm lý e sợ sau trả nợ trước hạn lại giải ngân có nhu cầu thực dự án đầu tư kinh doanh có khả sinh lợi mang lại giá trị gia tăng cho doanh nghiệp  Quy mô doanh nghiệp (FS): Quy mô doanh nghiệp kỳ vọng có quan hệ đồng biến với tỷ lệ dự trữ tiền mặt doanh nghiệp theo kết nghiên cứu thực nghiệm Y R Chen W T Chuang (2009), J Harford cộng sự, (2008) Tuy nhiên, kết phân tích hồi quy cho thấy ba mơ hình cho kết ngược lại với kỳ vọng, tức mối quan hệ tỷ lệ dự trữ 57 tiền mặt quy mô doanh nghiệp nghịch biến, với mức ý nghĩa thống kê 10% mơ hình (1) (2), khơng có ý nghĩa thống kê mơ hình (3) Kết phân tích hồi quy nghiên cứu tương đồng với kết nghiên cứu A Ozkan va N Ozkan (2004) nghiên cứu doanh nghiệp Anh giai đoạn 1984 – 1999 theo mơ hình GMM với biến công cụ Tỷ lệ dự trữ tiền mặt doanh nghiệp thời kỳ t – (bảng 5, trang 2127) Vấn đề doanh nghiệp mẫu nghiên cứu có quy mơ doanh nghiệp chênh lệch tương đối lớn doanh nghiệp có quy mơ lớn thường doanh nghiệp sản xuất thâm dụng vốn lớn nên tài sản chủ yếu tài sản cố định tỷ lệ nắm giữ tiền mặt tổng tài sản doanh nghiệp lớn, giai đoạn nghiên cứu Việt Nam gặp khủng hoảng tài chính, thị trường bất động sản thị trường chứng khoán giai đoạn vỡ bong bóng Ngồi ra, theo luận điểm Titman Wessels (1988) cho doanh nghiệp lớn có nhiều khả đa dạng hóa có khả bị khủng hoảng tài cơng ty nhỏ dễ bị khoản gặp khủng hoảng tài (Ozkan, 1996) Vậy, doanh nghiệp nhỏ có động thực sách nâng tỷ dự trữ tiền mặt lên cao so với doanh nghiệp có quy mơ lớn Do đó, kết phân tích hồi quy nghiên cứu phù hợp với luận điểm nêu  Giá trị doanh nghiệp (Q): Giá trị doanh nghiệp tỷ lệ dự trữ tiền mặt doanh nghiệp có mối quan hệ đồng biến, phù hợp với kỳ vọng ban đầu nghiên cứu đồng thời phù hợp với kết nghiên cứu Y R Chen, W T Chuang (2009), nghiên cứu J Harford cộng (2008) nghiên cứu A Ozkan N Ozkan (2004) Thực vậy, doanh nghiệp có giá trị thị trường giá trị sổ sách cao doanh nghiệp 58 đa số cổ đơng đánh giá cao, hay nói cách khác điều có nghĩa đại đa số cổ đông tin tưởng vào khả hoạt động tạo lợi nhuận doanh nghiệp hẳn nhiên sẵn sàng chấp nhận doanh nghiệp dự trữ nhiều tiền mặt phục vụ cho hoạt động kinh doanh đầu tư sinh lợi tạo giá trị gia tăng cho doanh nghiệp Các cổ đơng đầu tư mua cổ phiếu doanh nghiệp khơng cổ tức mà để hưởng lợi từ giá trị gia tăng doanh nghiệp Tuy nhiên, mối quan hệ hai biến có ý nghĩa thống kê mức 10% mơ hình (1) (2), khơng có ý nghĩa thống kê mơ hình (3); với hệ số tương quan tương đối thấp 0.012 chứng tỏ giá trị doanh nghiệp khơng có tác động lớn đến sách dự trữ tiền mặt doanh nghiệp mẫu nghiên cứu  Chính sách chi trả cổ tức (DIV): Chính sách chi trả cổ tức nghiên cứu biến giả có mối quan hệ đồng biến với tỷ lệ dự trữ doanh nghiệp với mức ý nghĩa thống kê 10%, phù hợp với kết nghiên cứu Y R Chen, W T Chuang (2009) Nhưng lại không phù hợp so với kết nghiên cứu A Ozkan N Ozkan (2004), J Harford cộng (2008) với kết nghiên cứu cho tỷ lệ dự trữ tiền mặt doanh nghiệp nghịch biến với tỷ lệ chia cổ tức doanh nghiệp Kết nghiên cứu hợp lý thang đo sách chi trả cổ tức nghiên cứu xem xét xem năm tài doanh nghiệp có chi trả cổ tức hay khơng khơng tính đến tỷ lệ chi trả cổ tức doanh nghiệp Do vậy, kết nghiên cứu phù hợp với giả định ban đầu doanh nghiệp có chi cổ tức cho cổ đơng khiến cho cổ đơng khơng cảm thấy quyền lợi bị xâm hại kkhi doanh nghiệp dự trữ nhiều tiền mặt cho ta thấy doanh nghiệp hoạt động có hiệu nên có khoản tốt Trong đó, nghiên 59 cứu khác xem xét sâu tác động sách chia cổ tức sách dự trữ tiền mặt doanh nghiệp có tính đến tỷ lệ chia cổ tức ta nhận kết nghịch biến mối quan hệ hai biến 60 CHƯƠNG KẾT LUẬN: Những kết phân tích hồi quy cho thấy có tồn mối tương quan hiệu quản trị công ty đại chúng với sách dự trữ tiền mặt Công ty cổ phần niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM (HOSE) Tuy nhiên, mối quan hệ biến đại diện cho chế quản trị công ty đại chúng sử dụng nghiên cứu thực khơng có tác động lớn đến sách dự trữ tiền mặt doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM (HOSE) giai đoạn từ năm 2009 – 2012 Trong đó, biến quan sát đại diện cho hiệu quản trị cơng ty đại chúng có tác động lớn sách dự trữ tiền mặt doanh nghiệp quy mơ Ban kiểm sốt, quy mơ hội đồng quản trị, cịn kiêm nhiệm chức danh chủ tịch hội đồng quản trị CEO dường khơng có tác động nhiều đến sách dự trữ tiền mặt doanh nghiệp Nguyên nhân Việt Nam doanh nghiệp đại chúng chủ yếu mang tính gia đình trị tương đối cao; đó, kiêm nhiệm chủ tịch hội đồng quản trị CEO khơng có ý nghĩa đa số thân chủ tịch hội đồng quản trị không trực tiếp đứng điều hành doanh nghiệp đa phần người thân họ đứng vị trí CEO để thay mặt họ điều hành doanh nghiệp đương nhiên đạo chủ tịch hội đồng quản trị Vậy nên nghiên cứu thực nghiên cứu tác động chế quản trị cơng ty đại chúng, ngồi việc xem xét tính kiêm nhiệm chủ tịch hội đồng quản trị với chức danh CEO, ta nên kiểm tra xem mối quan hệ CEO với chủ tịch hội đồng quản trị hay thành viên hội đồng quản trị có nhìn sâu sát Ngồi ra, ta thấy nguyên nhân khiến cho hiệu chế quản trị công ty đại chúng khơng có tác động nhiều đến sách dự trữ tiền mặt doanh nghiệp mẫu nghiên cứu thực tế việc quản trị công ty đại chúng chưa nhà đầu tư quan tâm mức, khái niệm tương đối mẻ họ Và nhà đầu tư nhỏ lẻ giao dịch sàn đa số đầu tư theo kiểu 61 bầy đàn chưa có phân tích sâu tình hình hoạt động kinh doanh doanh nghiệp mà họ đầu tư, đương nhiên xét hiệu chế quản trị công ty đại chúng họ lại quan tâm Các nhà đầu tư chủ yếu đánh giá doanh nghiệp qua thông tin công bố phương tiện truyền thông thực đầu tư dựa lịch sử giao dịch cổ phiếu doanh nghiệp này, nhà đầu tư có chiều sâu đánh giá doanh nghiệp dựa bảng báo cáo tài công bố doanh nghiệp Do vậy, nhà đầu tư nói hoạt động ban kiểm sốt nguồn thơng tin họ tin cậy họ đánh giá chế quản trị công ty đại chúng doanh nghiệp dựa tiêu chí Như lý thuyết trình bày, nước phát triển chế quản trị cơng ty đại chúng thực có tác động lớn định nhà đầu tư từ tác động đến sách đường lối hoạt động doanh nghiệp Do đó, thiết nghĩ nhà đầu tư cổ đông cần quan tân nhiều đến chế quản trị công ty đại chúng doanh nghiệp, doanh nghiệp ngày phát triển vượt khỏi tầm quản trị theo kiểu gia đình trị, có giúp họ giảm thiểu chi phí đại diện, bảo vệ lợi ích cổ đông Hơn nữa, doanh nghiệp Việt Nam nên ứng dụng mơ hình quản trị cơng ty đại chúng dựa 24 nguyên tắc quản trị xây dựng Gompers cộng (2003) Đây thước đo giúp cho nhà đầu tư bên ngồi có cơng cụ để đánh giá hiệu quản trị công ty đại chúng doanh nghiệp xác từ họ mạnh dạn đầu tư vào doanh nghiệp hoạt động hiệu quả, nhờ giá trị doanh nghiệp nâng cao thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển tốt Bài nghiên cứu số hạn chế chưa sử dụng đầy đủ nhân tố đại diện cho chế quản trị công ty đại chúng doanh nghiệp như: Tỷ lệ sở hữu nội (tức tỷ lệ cổ phần nắm giữ giám đốc điều hành doanh nghiệp), tỷ lệ phần trăm số lượng giám đốc điều hành 62 doanh nghiệp đồng thời giám đốc điều hành doanh nghiệp khác ngành, sách lương thưởng hoa hồng dành cho nhân viên… số nhân tố kiểm sốt khác có tác động đến tỷ lệ dự trữ tiền mặt doanh nghiệp chưa xét đến mơ hình như: Chi phí vốn, chi phí R&D, … Tuy nhiên, sở liệu doanh nghiệp cịn khó tiếp cận thời gian thực nghiên cứu hạn hẹp nên nghiên cứu chưa đưa nhân tố nói vào mơ hình Các nghiên cứu tới cho đề tài nên thêm vào biến nói để đánh giá đầy đủ tác động chế quản trị công ty đại chúng tỷ lệ dự trữ tiền mặt doanh nghiệp điều kiện Việt Nam chưa xây dựng số G-index Gompers cộng (2003) TÀI LIỆU THAM KHẢO Bliss, R., Rosen, R., 2001 CEO compensation and bank mergers Journal of Financial Economics, 61, 107–138 Chen Y.-R., Chuang W.-T., 2009 Alignment or entrenchment? Corporate governance and cash holdings in growing firms Journal of Business Research, 62: 1200–1206 Core, John E., Robert W Holthausen, and David F Larcker, 1999 Corporate governance, chief executive compensation, and firm performance Journal of Financial Economics, 51: 371– 406 Dittmar, A., Mahrt-Smith, J, Servaes, H, 2003 International corporate governance and corporate cash holdings Journal of Financial and Quantitative Analysis, 38: 111–33 Dittmar, A., Mahrt-Smith, J., 2007 Corporate governance and the value of cash holdings Journal of Financial Economics, 83: 599–634 Easterbrook F H., 1984 Two agency-cost explanations of dividends The American Economic Review, 74: 650–659 Faleye, O., 2004 Cash and corporate control Journal of Finance, 59: 2041–2060 Fama, E.F., Jensen, M.C., 1983 Agency problems and residual claims Journal of Law and Economics, 26: 327-350 Fired, V.H., Bruton, G.D., Hisrich, R.D, 1998 Strategy and the board of directors in venture capital-basedfirms Journal of Bussiness Venturing, 13: 493–503 Gill, A., Obradovich, J., 2012 The Impact of Corporate Governance and Financial Leverage on the Value of American Firms Journal of Finance and Economics, 97: 114 Gompers, P., Ishii, J., Metrick, A., 2003 Corporate governance and equity prices Quarterly Journal of Economics, 118: 107–155 Harford, J., 1999 Corporate cash reserves and acquisitions Journal of Finance, 54: 1969–1997 Harford, J., Li, K., 2007 Decoupling CEO wealth and firm performance: the case of acquiring CEOs Journal of Finance, 62: 917–949 Harford, J., Mansi, S., Maxwell, W., 2008 Corporate governance and firm cash holdings in the US Journal of Financial Economics, 87: 535–555 Harris, M., Raviv, A., 1991 The theory of capital structure Journal of Finance, 46: 297-356 Jensen, M., 1986 Agency costs of the free cash flow, corporate finance and takeovers American Economic Review, 76: 323–329 Jensen, M., 1993 The modern industrial revolution, exit, and the failure of internal control systems Journal of Finance, 48: 831–880 Kajola, S.O., 2008, Corporate governance and firm performance: The case of Nigerian listed firms European Journal of Economics, Finance and Administrative Sciences, 14: 16-27 Kalcheva, I., Lins, K.V, 2007 International evidence on cash holdings and expected managerial agency problems The Review of Financial Studies, 20(4): 1087-1112 Kim, C., Mauer, D., Sherman, A., 1998 The determinants of corporate liquidity: theory and evidence Journal of Financial and Quantitative Analysis, 33: 335–359 Kyereboah Coleman, 2007 Corporate governance and firm performance in Africa : a dynamic panel data analysis Studies in Economics and Econometrics, 32: - 24 Lins, K., Kalcheva, I., 2004 International evidence on cash holdings and expected managerial agency problems Working paper, University of Utah Lipton, M., Lorsch, J.W., 1992 A modest proposal for improved corporate governance The Business Lawyer, 48 (1): 59-78 Mak Y T., Kusnadi, Y., 2005 Size really matters: Further evidence on the negative relationship between board size and firm value Pacific-Basin Finance Journal, 13: 301-318 Mikkelson, W H., Partch, M M, 2003 Do persistent large cash reserves hinder performance? Journal of Financial and Quantitative Analysis, 38: 275–294 Murphy, Kevin J., 1985 Corporate Performance and Managerial Remuneration: An Empirical Analysis Journal of Accounting and Economics, 7: 11-42 Myers, S.C., Majluf, N., 1984 Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors not have Journal of Financial Economics, 13: 187–221 Myers, S.C., Rajan, R.G., 1998 The paradox of liquidity Quarterly Journal of Economics, 113: 733–771 Opler, T., Pinkowitz, L., Stulz, R., Williamson, R., 1999 The determinants and implications of corporate cash holdings Journal of Finance and Economics, 52: 3–46 Ozkan, A., Ozkan, N., 2004 Corporate cashholdings: an empirical investigation of UK companies Journal of Banking & Finance, 28: 2103–2134 Papaioannou, G.J., Strock, E., Travlos, N.G, 1992 Ownership structure and corporate liquidity policy Managerial and Decision Economics, 13: 315–322 Pinkowitz, L., Stulz, R., Williamson, R., 2006 Does the Contribution of corporate Cash Holdings and Dividends to Firm Value Depend on Governance? A Cross-country Analysis Journal of Finance, 6: 2725-2751 Pinkowitz, L., Williamson, R., 2004 What is a dollar worth? the market value of cash holdings Unpublished working paper, Georgetown University Rouf, M.A., 2011 The relationship between manggement ownership and firm value among the business group afilliated firms in Korea Journal of Comparative Economics, 39(4): 557-576 Shleifer, A., Vishny, R., 1993 Liquidation values and debt capacity: a market equilibrium approach Journal of Finance, 47(4): 1343-1366 Stulz, R., 1990 Managerial discretion and optimal"nancing policies Journal of Financial Economics, 26: 3-27 Titman, S., Wessels, R., 1988 The Determinants of Capital Structure Choice Journal of Finance, 43:1-19 Tobin, J., 1969 A general equilibrium approach to monetary theory, Journal of Money Credit and Banking, 1: 15-29 Van den Berghe LAA, Levrau A., 2002 The role of the venture capitalist as monitor of the company: a corporate governance perspective Corporate Governance: An International Review; 10:124–135 Westphal, J D., Zajac, E J., 1995 Who shall govern? CEO/ Board Power, Demographic Similarity, and new Director selection Administrative Science Quaterly, 40: 60-83 Williamson, O E.: 1964 The Economics of Discretionary Behavior: Managerial Objectives in a Theory of the Firm Prentice-Hall Englewood Cliff, NJ PHỤ LỤC: Phụ lục 1: : Mô tả liệu thống kê biến có mơ hình hồi quy sử dụng 496 quan sát bao gồm 124 mẫu doanh nghiệp có vốn sở hữu nhà nước niêm yết sàn HOSE năm (2009 – 2012) CH CD LOGBODSIZE ID AC CF LR FS Q DIV (Nguồn: tác giả tự tổng hợp) Phụ lục 2: Mô tả liệu thống kê biến có mơ hình hồi quy sử dụng 196 quan sát bao gồm 49 mẫu doanh nghiệp khơng có vốn sở hữu nhà nước niêm yết sàn HOSE năm (2009 – 2012) CH CD LOGBODSIZE ID AC CF LR FS Q DIV (Nguồn: tác giả tự tổng hợp) ... TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH ****************************** DIỆP HỒNG ANH TÁC ĐỘNG CỦA QUẢN TRỊ CƠNG TY ĐẠI CHÚNG ĐỐI VỚI CHÍNH SÁCH DỰ TRỮ TIỀN MẶT TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH... trường đồng tiền mặt dự trữ vượt mức doanh nghiệp có hiệu quản trị cơng ty đại chúng có giá trị nửa so với đồng tiền mặt dự trữ vượt mức doanh nghiệp có hiệu quản trị công ty đại chúng tốt ... kể ta nhận thấy hiệu chế quản trị công ty đại chúng doanh nghiệp thực có tác động đến sách dự trữ tiền mặt doanh nghiệp Vậy, làm để đánh giá chế quản trị công ty đại chúng doanh nghiệp? Hiện