Nhân tố tác động đến cơ cấu vốn của các doanh nghiệp niêm yết tại sở giao dịch chứng khoán thành phố hồ chí minh

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TPHCM TRẦN THÙY DƯƠNG NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CƠ CẤU VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT Ở SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60 34 02 01 Người hướng dẫn khoa học: TS NGUYỄN TRẦN PHÚC TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2015 I TÓM TẮT Xây dựng cấu vốn phù hợp với mục tiêu phát triển doanh nghiệp thời kỳ vấn đề quan trọng quản trị tài doanh nghiệp Trên giới, có nhiều nghiên cứu thực nghiệm cấu vốn thực lại chưa thực nhiều nước ta Với mục đích đưa số điểm lưu ý cho nhà quản trị việc định lựa chọn cấu vốn thích hợp doanh nghiệp, tác giả thực đề tài “Nhân tố tác động đến cấu vốn doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh” Để thực mục đích trên, đề tài sử dụng chủ yếu phương pháp định lượng thơng qua phân tích thống kê mô tả sử dụng phương pháp momen tổng qt cho mơ hình hồi quy dựa tảng lý thuyết cấu vốn Theo đó, có khác ngành, nhìn chung doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh sử dụng nhiều nợ ngắn hạn so với nợ dài hạn Điều có tương đồng với mức độ sử dụng nợ quốc gia phát triển khác lại khác biệt so với quốc gia phát triển Trong cấu nợ, nợ vay ngân hàng chiếm tỷ trọng lớn Ngoài ra, số doanh nghiệp sử dụng vốn cách không hợp lý, sử dụng nợ ngắn hạn tài trợ cho tài sản dài hạn Từ kết mô hình hồi quy cho thấy, phần lớn biến số lựa chọn có ý nghĩa thống kê mơ hình Trong đó, biến số dịng tiền tự do, tài sản cố định hữu hình lợi nhuận giữ lại có tương quan âm với địn bẩy tài chính; tỷ lệ nợ năm trước, hội tăng trưởng, mức biến động thu nhập, khả tạo lợi nhuận quy mơ doanh nghiệp có tương quan dương với địn bẩy tài Tuy nhiên, ngoại trừ lợi nhuận giữ lại, biến số lại cho kết không phù hợp với kỳ vọng ban đầu, cho thấy lý thuyết cấu vốn đời quốc gia phát triển chưa có giải thích mạnh mẽ việc lựa chọn cấu vốn Việt Nam Một nguyên nhân giả định làm tảng cho lý thuyết có số điểm không phù hợp Việt Nam Những khác biệt rõ rệt hệ thống pháp lý, cách thức điều hành Nhà nước, thị trường chứng khoán, hệ II thống ngân hàng Việt Nam làm ảnh hưởng đến định lựa chọn cấu vốn nhà quản trị Mặc dù vậy, mơ hình xác định nhân tố tác động đến cấu vốn xem sở tham khảo cho nhà quản trị doanh nghiệp đưa định cấu vốn Ngoài ra, kết mơ hình hồi quy cho thấy, q trình điều chỉnh cấu vốn hướng đến cấu vốn mục tiêu doanh nghiệp Việt Nam tương đối dễ dàng Do đó, thân doanh nghiệp dựa chi phí sử dụng vốn mục tiêu, khả tiếp cận nguồn vốn, kỳ vọng nhà đầu tư hoạch định cho cấu vốn phù hợp cần thực thực điều chỉnh cho tỷ lệ nợ hợp lý thông qua việc tác động vào nhân tố mơ hình hồi quy Tuy nhiên, đề tài có giới hạn nghiên cứu đề tài bao gồm vấn đề việc tính tốn tiêu dựa giá trị sổ sách, hạn chế mẫu nghiên cứu số lượng biến mơ hình hồi quy để nghiên cứu thực sở khắc phục hạn chế III LỜI CAM ĐOAN Luận văn chưa trình nộp để lấy học vị thạc sĩ trường đại học Đề tài cơng trình nghiên cứu riêng tác giả, kết nghiên cứu trung thực, khơng có nội dung cơng bố trước nội dung người khác thực ngoại trừ trích dẫn dẫn nguồn đầy đủ luận văn TP Hồ Chí Minh, ngày 27 tháng 04 năm 2015 TRẦN THÙY DƯƠNG IV LỜI CẢM ƠN Để hồn thành luận văn này, tơi xin chân thành cảm ơn Thầy Cơ tận tình hướng dẫn, giảng dạy suốt trình học tập nghiên cứu Trường Đại học Ngân hàng TPHCM Tôi xin bày tỏ lòng biết ơn sâu sắc tới TS Nguyễn Trần Phúc – Thầy trực tiếp hướng dẫn bảo tơi hồn thành luận văn Cuối cùng, xin chân thành cảm ơn bạn bè, đồng nghiệp gia đình động viên, khích lệ, tạo điều kiện giúp đỡ suốt trình thực hồn thành luận văn Trân trọng Trần Thùy Dương V MỤC LỤC TÓM TẮT I LỜI CAM ĐOAN III LỜI CẢM ƠN IV MỤC LỤC V DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT VIII DANH MỤC BẢNG IX DANH MỤC HÌNH X CHƯƠNG GIỚI THIỆU TỔNG QUAN VỀ ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục đích nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu 1.6 Đóng góp đề tài 1.7 Bố cục đề tài CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU VỀ CƠ CẤU VỐN 2.1 Tầm quan trọng định tài trợ doanh nghiệp .7 2.2 Các khái niệm 2.2.1 Cơ cấu vốn 2.2.2 Nợ phân loại nợ 2.2.3 Cơ cấu vốn tối ưu 2.3 2.4 Một số lý thuyết cấu vốn 14 2.3.1 Lý thuyết cấu vốn Modiligani Miller (M&M) .14 2.3.2 Lý thuyết chi phí đại diện 18 2.3.3 Lý thuyết đánh đổi 20 2.3.4 Lý thuyết trật tự phân hạng 22 Một số nghiên cứu thực nghiệm cấu vốn 24 2.3.1 Khảo lược số nghiên cứu thực nghiệm nước 24 2.3.2 Khảo lược số nghiên cứu nước 33 KẾT LUẬN CHƯƠNG 39 VI CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU SỬ DỤNG .40 3.1 Câu hỏi nghiên cứu 40 3.2 Dữ liệu nghiên cứu 41 3.3 Mơ hình nghiên cứu 42 3.4 Các biến số giả thuyết 45 3.4.1 Các biến phụ thuộc 46 3.4.2 Các biến độc lập giả thuyết 46 3.4.3 Biến kiểm soát 50 KẾT LUẬN CHƯƠNG 52 CHƯƠNG 4.1 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 53 Kết thống kê mô tả 53 4.1.1 Thống kê mô tả chung 53 4.1.2 Thống kê mô tả cấu vốn số ngành 56 4.1.2.1 Ngành công nghiệp chế biến, chế tạo 56 4.1.2.2 Ngành xây dựng 57 4.1.2.3 Ngành kinh doanh bất động sản 58 4.1.3 So sánh mức độ sử dụng nợ doanh nghiệp Việt Nam với quốc gia phát triển phát triển khác 60 4.1.4 4.2 Cơ cấu tài sản cấu nguồn vốn doanh nghiệp .61 Kết hồi quy 64 4.2.1 Ma trận hệ số tương quan 64 4.2.2 Kết hồi quy theo phương pháp mômen tổng quát .66 4.3 Thảo luận 67 4.3.1 Tỷ lệ nợ năm liền trước 67 4.3.2 Lá chắn thuế từ khấu hao 68 4.3.3 Biến số tài sản cố định hữu hình 68 4.3.4 Mức biến động thu nhập 69 4.3.5 Biến số lợi nhuận giữ lại 69 4.3.6 Khả tạo lợi nhuận 70 4.3.7 Khả khoản 70 4.3.8 Biến số hội tăng trưởng 71 4.3.9 Biến số dòng tiền tự 71 4.3.10 Quy mô doanh nghiệp 71 KẾT LUẬN CHƯƠNG 74 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ CÁC KHUYẾN NGHỊ 76 VII 5.1 Tổng hợp kết 76 5.2 Các khuyến nghị dành cho doanh nghiệp 78 5.2.1 Hiệu hoạt động kinh doanh mức độ ổn định 78 5.2.2 Các hội đầu tư 79 5.2.3 Quy mô doanh nghiệp 79 5.2.4 Vận dụng linh hoạt công cụ thị trường vốn 80 5.2.5 Cơ cấu vốn tương quan với giai đoạn phát triển doanh nghiệp .80 5.2.6 Quyết định tài trợ mối tương quan với sách cổ tức 81 5.3 Các giới hạn 82 KẾT LUẬN CHUNG 83 TÀI LIỆU THAM KHẢO 85 PHỤ LỤC NHỮNG KHÓ KHĂN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM TRONG VIỆC TIẾP CẬN NGUỒN CUNG VỐN 95 Từ kênh tín dụng ngân hàng 95 Từ kênh phát hành trái phiếu 100 Từ kênh cho thuê tài 102 Từ thị trường cổ phiếu 103 PHỤ LỤC KẾT QUẢ THỐNG KÊ MÔ TẢ 107 PHỤ LỤC KẾT QUẢ MƠ HÌNH HỒI QUY 115 PHỤ LỤC DANH SÁCH CÁC CƠNG TY PHI TÀI CHÍNH NIÊM YẾT Ở SGDCK TPHCM ĐƯỢC NGHIÊN CỨU 117 VIII DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT EBIT (earnings before interest and taxes) : thu nhập trước thuế lãi vay FCF (free cash flow) : tỷ lệ dòng tiền tự tổng tài sản FEM (fixed effects model) : mô hình tác động cố định GDP (Gross domestic product) : tổng sản phẩm nội địa GLS (generalized least squares) : phương pháp bình phương tổng quát nhỏ GMM (generalized method of moments) : phương pháp mô men tổng quát OLS (ordinary least square) : phương pháp bình phương nhỏ PR (profitability) : khả tạo lợi nhuận REM (random effects model) : mơ hình tác động ngẫu nhiên ROA (return on assets) : tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản ROE (return on equity) : tỷ suất lợi nhuận vốn cổ phần SGDCK TP.HCM : Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh SHSE (Shanghai Stock Exchange) : Sở giao dịch chứng khoán Thượng Hải SZSE (Shenzhen Stock Exchange) : Sở giao dịch chứng khoán Thâm Quyến TB : số chung mẫu thống kê Thuế TNDN : thuế thu nhập doanh nghiệp VBMA : Hiệp hội Thị trường trái phiếu Việt Nam VIF (variance inflation factor –VIF) : nhân tử phóng đại phương sai WACC (weighted average cost of capital): chi phí sử dụng vốn bình quân IX DANH MỤC BẢNG Bảng 2.1 Dịng tiền dành cho cổ đơng trái chủ 17 Bảng 2.2 Tóm lược kết số nghiên cứu thực nghiệm ngồi nước 24 Bảng 2.3 Tóm lược kết số nghiên cứu thực nghiệm nước 33 Bảng 3.1 Bảng tóm tắt biến số đo lường biến 50 Bảng 4.1 Kết thống kê mô tả biến số doanh nghiệp niêm yết SGDCK TPHCM 53 Bảng 4.3 Kết thống kê mô tả biến số doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết SGDCK TPHCM 57 Bảng 4.4 Kết thống kê mô tả biến số doanh nghiệp ngành xây dựng niêm yết SGDCK TPHCM 58 Bảng 4.5 Kết thống kê mô tả biến số doanh nghiệp ngành kinh doanh bất động sản niêm yết SGDCK TPHCM 59 Bảng 4.6 Thống kê doanh nghiệp có vốn lưu động rịng âm 62 Bảng 4.7 Ma trận hệ số tương quan 64 Bảng 4.8 Bảng kết hệ số VIF 65 Bảng 4.9 Kết mơ hình hồi quy theo phương pháp mơmen tổng quát 66 Bảng 4.10 Bảng tóm tắt biến số kết hồi quy 72 Bảng 5.1 Nhu cầu vốn định tài trợ theo chu kỳ sống doanh nghiệp 80 114 115 PHỤ LỤC KẾT QUẢ MÔ HÌNH HỒI QUY 116 117 PHỤ LỤC DANH SÁCH CÁC CƠNG TY PHI TÀI CHÍNH NIÊM YẾT Ở SGDCK TPHCM ĐƯỢC NGHIÊN CỨU STT Mã cổ phiếu AAM ABT ACL AGF ALP ANV ASM ASP ATA 10 BBC 11 BCI 12 BHS 13 BMC 14 BMP 15 BT6 16 BTP 17 CII 18 CLC 19 COM 20 CSM 21 CTD 22 CYC 23 D2D 118 24 DCL 25 DCT 26 DHA 27 DHC 28 DHG 29 DIC 30 DIG 31 DMC 32 DPM 33 DPR 34 DQC 35 DRC 36 DTT 37 DVP 38 DXG 39 DXV 40 FDC 41 FMC 42 FPT 43 GDT 44 GIL 45 GMC 46 GMD 47 GTA 48 HAG 49 HAP 119 50 HAS 51 HAX 52 HBC 53 HDC 54 HLA 55 HLG 56 HMC 57 HPG 58 HRC 59 HSG 60 HSI 61 HT1 62 HTV 63 HVG 64 ICF 65 IMP 66 ITA 67 ITC 68 KBC 69 KDC 70 KHA 71 KHP 72 KMR 73 KSB 74 KSH 75 KSS 120 76 L10 77 LAF 78 LBM 79 LCG 80 LGC 81 LGL 82 LIX 83 LSS 84 MCG 85 MCP 86 MHC 87 MPC 88 MTG 89 NAV 90 NBB 91 NSC 92 NTL 93 OPC 94 PAC 95 PET 96 PGC 97 PGD 98 PHR 99 PIT 100 PJT 101 PNC 102 PNJ 121 103 PPC 104 PTC 105 PVD 106 PVT 107 RAL 108 RDP 109 REE 110 RIC 111 SAM 112 SAV 113 SBT 114 SC5 115 SCD 116 SEC 117 SFC 118 SFI 119 SGT 120 SHI 121 SJD 122 SJS 123 SMC 124 SRC 125 SRF 126 SSC 127 ST8 128 SVC 122 129 SZL 130 TAC 131 TBC 132 TCL 133 TCM 134 TCR 135 TDH 136 TIC 137 TIE 138 TIX 139 TMP 140 TMS 141 TNA 142 TNC 143 TPC 144 TRA 145 TRC 146 TS4 147 TSC 148 TTF 149 TTP 150 TYA 151 UIC 152 VFG 153 VHC 154 VHG 155 VIC 123 156 VID 157 VIP 158 VIS 159 VNA 160 VNE 161 VNI 162 VNL 163 VNM 164 VNS 165 VPH 166 VPK 167 VSC 168 VSH 169 VST 170 VTB 171 VTO ... hỗ trợ doanh nghiệp việc hoạch định cấu vốn hợp lý, đề tài ? ?Nhân tố tác động đến cấu vốn doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh? ?? thực dựa sở lý thuyết cấu vốn, tiến... trị việc định lựa chọn cấu vốn thích hợp doanh nghiệp, tác giả thực đề tài ? ?Nhân tố tác động đến cấu vốn doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh? ?? Để thực mục đích... Cơ cấu vốn tối ưu Cơ cấu vốn tối ưu (optimal capital structure) cấu vốn giúp tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Cơ cấu vốn tối ưu cấu vốn giúp tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn bình quân doanh nghiệp