Nghiên cứu mối quan hệ giữa các đặc tính nhà đầu tư cá nhân việt nam với hiệu ứng ngược vị thế và tự tin quá mức

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM PHAN MINH ĐỨC NGHIÊN CỨU MỐI QUAN HỆ GIỮA CÁC ĐẶC TÍNH NHÀ ĐẦU TƯ CÁ NHÂN VIỆT NAM VỚI HIỆU ỨNG NGƯỢC VỊ THẾ VÀ TỰ TIN QUÁ MỨC LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.HCM, NĂM 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM PHAN MINH ĐỨC NGHIÊN CỨU MỐI QUAN HỆ GIỮA CÁC ĐẶC TÍNH NHÀ ĐẦU TƯ CÁ NHÂN VIỆT NAM VỚI HIỆU ỨNG NGƯỢC VỊ THẾ VÀ TỰ TIN QUÁ MỨC Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS TRẦN THỊ HẢI LÝ TP.HCM, NĂM 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng hướng dẫn TS.Trần Thị Hải Lý Các số liệu kết nêu luận văn trung thực chưa cơng bố cơng trình khác Tác giả luận văn Phan Minh Đức MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục bảng Danh mục hình Tóm lược GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu .2 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Phƣơng pháp nghiên cứu 1.5 Đối tƣợng nghiên cứu 1.6 Phạm vi nghiên cứu KHUNG LÝ THUYẾT VỀ HIỆU ỨNG NGƢỢC VỊ THẾ VÀ TỰ TIN QUÁ MỨC 2.1 Hiệu ứng ngƣợc vị 2.1.1 Lý thuyết triển vọng 2.1.2 Tính tốn bất hợp lý 11 2.1.3 Hiệu ứng ngƣợc vị 15 2.1.4 Các chứng thực nghiệm hiệu ứng ngƣợc vị 16 2.2 Sự tự tin mức 22 2.2.1 Các khía cạnh tự tin mức 23 2.2.2 Sự tự tin mức mơ hình tài 25 2.2.3 Các chứng thực nghiệm 27 2.3 Đặc điểm nhà đầu tƣ 31 DỮ LIỆU VÀ PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 35 3.1 Mô tả liệu 35 3.2 Điều chỉnh liệu 37 3.3 Phƣơng pháp nghiên cứu 38 KIỂM ĐỊNH VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 49 4.1 Các đặc điểm mẫu nghiên cứu 49 4.2 Kiểm định hiệu ứng ngƣợc vị 50 4.3 Đặc tính nhà đầu tƣ cá nhân Việt Nam hiệu ứng ngƣợc vị 52 4.4 Đặc điểm nhà đầu tƣ cá nhân Việt Nam tự tin mức .55 KẾT LUẬN 62 TÀI LIỆU THAM KHẢO 64 DANH MỤC BẢNG Bảng 4.1a: Thống kê mô tả tài khoản giao dịch 50 Bảng 4.1b: Thống kê mơ tả đặc tính nhà đầu tư, tài khoản 50 Bảng 4.2: Kiểm định khác biệt trung bình PGR PLR (t-test) 51 Bảng 4.3: Ma trận hệ số tương quan biến đặc điểm nhà đầu tư với PGR, PLR, PGR-PLR 53 Bảng 4.4: Ảnh hưởng biến đặc điểm nhà đầu tư cá nhân lên hiệu ứng ngược vị 54 Bảng 4.5: Kiểm định khuynh hướng tự tin mức 55 Bảng 4.6: Ma trận hệ số tương quan biến đặc điểm nhà đầu tư với tần suất giao dịch, số lượng chứng khốn trung bình tài khoản tỷ suất sinh lợi vượt trội danh mục 58 Bảng 4.7: Ảnh hưởng biến đặc điểm nhà đầu tư lên biến tự tin q mức 59 DANH MỤC HÌNH Hình 2.1: Hàm giá trị lý thuyết triển vọng 10 Hình 3.1: Chỉ số thị trường VNINDEX HNXINDEX giai đoạn nghiên cứu 36 Tóm lược Nghiên cứu tiến hành dựa liệu giao dịch 116 tài khoản nhà đầu tư cá nhân công ty chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ 01/01/2011 đến 30/04/2014 để kiểm định hiệu ứng ngược vị xem xét mức độ tự tin mức nhà đầu tư cá nhân Việt Nam Đồng thời xem xét đặc tính cá nhân nhà đầu tư bao gồm thời gian kích hoạt tài khoản, số lượng giao dịch, giá trị tài khoản độ tuổi ảnh hưởng đến hiệu ứng ngược vị mức độ tự tin mức? Kết cho thấy nhà đầu tư cá nhân Việt Nam bị chi phối hiệu ứng ngược vị Cụ thể, họ có xu hướng thực hóa khoản lợi nhuận dự kiến khoản lỗ dự kiến Các nhà đầu tư cho có nhiều kinh nghiệm khơn khéo khơng phải ln ln bị chi phối hiệu ứng ngược vị tự tin mức so với nhà đầu tư khác Từ khoá: hiệu ứng ngược vị thế, tự tin mức, nhà đầu tư cá nhân 1 GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài Cho đến nay, có nhiều nghiên cứu giới cho thấy nhà đầu tư bị chi phối dạng lệch lạc hành vi khác nhau, khiến họ gặp phải sai lầm nhận thức Điều không ảnh hưởng đến hiệu đầu tư mà ảnh hưởng đến giá tài sản Hai số lệch lạc hành vi nghiên cứu rộng rãi Hiệu ứng ngược vị (Disposition Effect) Quá tự tin (Overconfidence) Hiệu ứng ngược vị xu hướng nhà đầu tư bán cổ phiếu lãi (những cổ phiếu tăng giá) sớm giữ cổ phiếu lỗ (những cổ phiếu giảm giá) lâu Trong Quá tự tin xảy người có khuynh hướng nghĩ họ giỏi so với khả thật họ Bên cạnh đó, nhiều nhà tâm lý học phát nhóm người khác có mức độ lệch lạc nhận thức khác Ví dụ, nhà đầu tư nam thường tự tin nhà đầu tư nữ (Lundeberg, Fox, & Puncochar, 1994; Barber & Odean, 2001) Hơn nữa, kinh nghiệm khác dẫn tới hành vi khác (Wolosin et al., 1973; Gervais & Odean, 2001) Vì vậy, đầu tư tất nhà đầu tư cá nhân phản ứng giống Nghiên cứu vào kiểm định tồn Hiệu ứng ngược vị Khuynh hướng tự tin nhà đầu tư cá nhân thị trường chứng khoán Việt Nam; xem xét đặc điểm liên quan đến kinh nghiệm nhà đầu tư cá nhân bao gồm: (a) độ tuổi, (b) thời gian kích hoạt tài khoản, (c) số lượng giao dịch (d) giá trị tài khoản để xét xem liệu nhà đầu tư cá nhân với đặc tính khác có mức độ gặp phải sai lầm nhận thức định đầu tư hay khơng 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Tìm chứng thực nghiệm hiệu ứng ngược vị xem xét mức độ tự tin mức nhà đầu tư cá nhân thị trường chứng khoán Việt Nam Đồng thời, tìm kiếm mối quan hệ hiệu ứng với độ tuổi, thời gian kích hoạt tài khoản, số lượng giao dịch giá trị tài khoản nhà đầu tư 1.3 Câu hỏi nghiên cứu Hiệu ứng ngược vị (Disposition effect) có tồn nhà đầu tư cá nhân thị trường chứng khốn Việt Nam khơng? Độ tuổi, thời gian kích hoạt tài khoản, số lượng giao dịch giá trị tài khoản nhà đầu tư ảnh hưởng đến hiệu ứng ngược vị thế? Độ tuổi, thời gian kích hoạt tài khoản, số lượng giao dịch giá trị tài khoản nhà đầu tư ảnh hưởng đến tần suất giao dịch, mức độ đa dạng hoá danh mục thành đầu tư họ? 1.4 Phƣơng pháp nghiên cứu Để kiểm định tồn Hiệu ứng ngược vị nhà đầu tư cá nhân thị trường chứng khốn Việt Nam, tơi dựa vào phương pháp nghiên cứu Odean (1998a), sử dụng phương pháp kiểm định khác biệt trung bình hai chuỗi liệu Tỷ lệ thực lãi (PGR) tỷ lệ thực lỗ (PLR) nhà đầu tư cá nhân mẫu Để kiểm tra mối quan hệ biến đặc tính nhà đầu tư cá nhân với hiệu ứng ngược vị thế, tần suất giao dịch, mức độ đa dạng hố thành đầu tư, tơi sử dụng phương pháp hồi quy OLS 1.5 Đối tƣợng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu đề tài giao dịch thực tế đặc tính nhà đầu tư cá nhân Việt Nam thị trường chứng khoán Việt Nam 1.6 Phạm vi nghiên cứu Giao dịch 116 nhà đầu tư cá nhân có tài khoản cơng ty chứng khốn Việt Nam giai đoạn từ 01/01/2011 đến 30/04/2014 Bài nghiên cứu trình bày sau: Khung lý thuyết hiệu ứng ngược vị tự tin mức Trong chương này, tơi điểm qua lý thuyết có liên quan đến hiệu ứng ngược vị thế, tự tin chứng từ nghiên cứu trước hiệu ứng Dữ liệu phương pháp nghiên cứu Trong chương này, mô tả liệu, cách tổ chức liệu trình bày phương pháp nghiên cứu accage _cons Bảng 2.4b: Kiểm định phƣơng sai thay đổi mơ hình hồi quy biến đặc điểm nhà đầu tƣ lên PGR-PLR (DE) Kiểm định Breush-Pagan Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of de chi2(1) Prob > chi2 Bảng 2.4c: Kết hồi quy biến đặc điểm nhà đầu tƣ lên PGR-PLR (DE) khắc phục phƣơng sai thay đổi - phƣơng pháp Weighted least squares regression – Philip B Ender (thay đổi tỷ trọng phƣơng sai biến numoftrade accage) WLS regression - type: proportional to e^2 (sum of wgt is nu inv -4000 -2000 2000 Weighted Residuals versus Fitted 1.2.3 Fitted values Bảng 2.5a: Kết hồi quy biến đặc điểm nhà đầu tƣ lên Tần suất giao dịch (Turnover) Source Model Residual Total turnover numoftrade accvalue investorage accage _cons Bảng 2.5b: Kiểm định phƣơng sai thay đổi mơ hình hồi quy biến đặc điểm nhà đầu tƣ lên Tần suất giao dịch (Turnover) Kiểm định Breusch-Pagan Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity White's test for Ho: homoskedasticity Cameron & Trivedi's decomposition Bảng 2.6a: Kết hồi quy biến đặc điểm nhà đầu tƣ lên Số lƣợng cổ phiếu nắm giữ trung bình (Numofstock) Source Model Residual Total numofstock numoftrade accvalue investorage accage _cons Bảng 2.6b: Kiểm định phƣơng sai thay đổi mơ hình hồi quy biến đặc điểm nhà đầu tƣ lên Số lƣợng cổ phiếu nắm giữ trung bình (Numofstock) Kiểm định Breusch-Pagan Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant Variables: fitted chi2(1) Prob > chi2 Kiểm định White Cameron & Trivedi's decomposition Bảng 2.6c: Kết hồi quy biến đặc điểm nhà đầu tƣ lên Số lƣợng cổ phiếu nắm giữ trung bình (numofstock) khắc phục phƣơng sai thay đổi phƣơng pháp Weighted least squares regression – Philip B Ender (thay đổi tỷ trọng phƣơng sai biến numoftrade accage) WLS regression - type: proportional to e^2 (sum of wgt is n n in -2 Weighted Residuals versus Fitted Bảng 2.7a: Kết hồi quy biến đặc điểm nhà đầu tƣ lên Tỷ suất sinh lợi vƣợt trội (abnormal return) abn n in Bảng 2.7b: Kiểm định phƣơng sai thay đổi mơ hình hồi quy biến đặc điểm nhà đầu tƣ lên Tỷ suất sinh lợi vƣợt trội (abnormal return) Kiểm định Breusch-Pagan Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of abnomalreturn chi2(1) Prob > chi2 = 38.38 = 0.0000 Kiểm định White Cameron & Trivedi's decomposition Bảng 2.7c: Kết hồi quy biến đặc điểm nhà đầu tƣ lên Tỷ suất sinh lợi vƣợt trội (abnormal return) khắc phục phƣơng sai thay đổi - phƣơng pháp Weighted least squares regression – Philip B Ender (thay đổi tỷ trọng phƣơng sai biến numoftrade accvalue) WLS regression - type: proportional to e^2 (sum of wgt is abn n in -2.00e+07 -1.00e+07 1.00e+07 2.00e+07 ...BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM PHAN MINH ĐỨC NGHIÊN CỨU MỐI QUAN HỆ GIỮA CÁC ĐẶC TÍNH NHÀ ĐẦU TƯ CÁ NHÂN VIỆT NAM VỚI HIỆU ỨNG NGƯỢC VỊ THẾ VÀ TỰ TIN QUÁ MỨC Chuyên... tư cho có nhiều kinh nghiệm khơn khéo khơng phải ln ln bị chi phối hiệu ứng ngược vị tự tin mức so với nhà đầu tư khác Từ khoá: hiệu ứng ngược vị thế, tự tin mức, nhà đầu tư cá nhân 1 GIỚI THIỆU... phải tất nhà đầu tư cá nhân phản ứng giống Nghiên cứu vào kiểm định tồn Hiệu ứng ngược vị Khuynh hướng tự tin nhà đầu tư cá nhân thị trường chứng khoán Việt Nam; xem xét đặc điểm liên quan đến