Dự trữ ngoại hối và tăng trưởng kinh tế ở các quốc gia trong bối cảnh khủng hoảng tài chính

BỘ GIÁO DUCC̣ VÀĐÀO TAO TRƯƠNGG MAI LÊ KHÁNH CHI DỰ TRỮ NGOẠI HỐI VÀ TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ Ở CÁC QUỐC GIA TRONG BỐI CẢNH KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh- 2016 BỘ GIÁO DUCC̣ VÀĐÀO TAO TRƯƠNGG MAI LÊ KHÁNH CHI DỰ TRỮ NGOẠI HỐI VÀ TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ Ở CÁC QUỐC GIA TRONG BỐI CẢNH KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH Chun ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: PGS TS.Nguyễn Khắc Quốc Bảo TP Hồ Chí Minh- 2016 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan: (i) Luận văn sản phẩm nghiên cứu tôi, (ii) Số liệu luận văn điều tra trung thực, (iii) Tôi xin chịu trách nhiệm nghiên cứu TP.Hồ Chí Minh, ngày … tháng 10 năm 2016 Học viên Mai Lê Khánh Chi MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU TÓM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI 1.2 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU .3 1.3 CÂU HỎI NGHIÊN CỨU 1.4 PHẠM VI VÀ ĐỐI TƯỢNG NGHIÊN CỨU 1.5 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU .4 1.6 BỐ CỤC LUẬN VĂN 1.7 Ý NGHĨA NGHIÊN CỨU CỦA ĐỀ TÀI CHƯƠNG 2: CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA VIỆC TÍCH LŨY DỰ TRỮ NGOẠI HỐI ĐẾN TỐC ĐỘ HỒI PHỤC SAU KHỦNG HOẢNG KINH TẾ CỦA MỘT QUỐC GIA .7 2.1 2.2 ́ MUCC̣ TIÊU CỦA DỰTRỮ NGOAỊ HÔI QUỐC GIA .7 CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 2.2.1 Tích lũy dự trữ ảnh hưởng tới tăng trưởng GDP 2.2.1 Tích lũy dự trữ với mục tiêu khác 10 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 14 3.1 MÔ HÌNH THỰC NGHIỆM 14 3.1.1 Đo lường dự trữ quốc tế 14 3.1.2 Đo lường thay đổi dự trữ quốc tế 23 3.1.3 Tích lũy dự trữ chủ động tích lũy dự trữ thụ động 26 3.1.4 Thay đổi dự trữ suốt GFC: 29 3.1.5 Dự trữ hoạt động kinh tế: 30 3.1.6 Mơ hình hồi quy 31 3.1.7 Các giả thuyết nghiên cứu 3.2 DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 3.2.1 Nguồn liệu 3.3 PHƯƠNG PHÁP ƯỚC LƯỢNG 3.3.1 Ưu điểm phương pháp nghiên cứu liệu bảng 3.3.2 Các kiểm định liên quan 3.3.3 Phương pháp ước lượng 3.3.3 Ưu điểm GMM 3.3.3.2 Tính chất phương pháp ước lượng GMM CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 4.1 PHÂN TÍCH THƠNG KÊ MƠ TẢ GIỮA CÁC BIẾN TRONG MƠ HÌNH 4.2 KIỂM ĐỊNH SỰ TƯƠNG QUAN CÁC BIẾN TRON CỘNG TUYẾN 4.2.1 Ma trận tương quan đơn tuyến tính cặp biến 4.3 Kiểm định lựa chọn mơ hình Pooled mơ hình li 4.4 Kiểm định lựa chọn mơ hình Pooled mơ hình liệ 4.5 4.6 Kiểm định lựa chọn mơ hình FEM mơ hình liệu Kiểm định tượng phương sai thay đổi phần dư dư li ̃ (2000) 4.7 Kiểm định tượng tự tương quan phần dư dư liêụ ba ̃ (2002) Drukker (2003) 4.8 Phân tích kết hồi quy KẾT LUẬN 5.1 Kết luận chung: 5.2 Gợi ý sách 5.3 Hạn chế đề tài: 5.4 Hướng mở rộng đề tài: DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC ĐỊNH LƯỢNG PHỤ LỤC OLS Ordinary Least Sq FEM Fixed Effect Mod FGLS Feasible Generaliz tổng quát khả thi GMM Gaussian Mixture GDP Gross Domestic P NHNN Ngân hàng Nhà nư GFC Global Finance C SDDS Special Data Disse GDDS General Data Diss FER Foreign Exchange RER Real Exchange Ra COFER Currency Compos liệu thành phần IR International Rese Forex R Foreign Exchange SDRs Special Drawing R Depo Deposit – Tiền tệ SEC Securities – Chứn SWF Sovereign Wealth IMF International Mon WEO World Economic O TOT Term of Trade – T EMP Exchange Market ngoại hối) DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.2.1 Tóm tắt nghiên cứu thực nghiệm 12 Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến mơ hình 46 Bảng 4.2.1: Ma trận tương quan tuyến tính cặp biến mơ hình với biến phụ thuộc tốc độ tăng trưởng GDP sau khủng hoảng (GFC-Crisis) 49 Bảng 4.2.2: Kết kiểm tra đa cộng tuyến với nhân tử phóng đại phương sai .50 Bảng 4.3: Kết kiểm định lựa chọn Pooled FEM 51 Bảng 4.4: Kết kiểm định lựa chọn Pooled REM 52 Bảng 4.5: Kết kiểm định lựa chọn FEM REM 52 Bảng 4.6: Kết kiểm tra phương sai thay đổi mơ hình 53 Bảng 4.7 : Kết kiểm tra tự tương quan mơ hình 54 Bảng 4.8: Kết hồi quy mơ hình mơ hình 56 Bảng 4.9: Kết hồi quy mơ hình mơ hình 57 TÓM TẮT Bài nghiên cứu với mục tiêu kiểm tra lại chứng từ nghiên cứu trước làm sáng tỏ vai trò dự trữ ngoại hối tăng trưởng kinh tế quốc gia, đồng thời xem xét liệu động thái tích lũy dự trữ quốc tế trước khủng hoảng giúp giải thích khác biệt hoạt động kinh tế quốc gia thời kỳ hậu khủng hoảng hay khơng Bằng việc phân tích số liệu quốc gia châu Á Thái Bình Dương thời gian từ năm 1991-2015, nghiên cứu tìm thấy kết đáng ý sau: Thứ nhất, tồn chứng mang ý nghĩa thống kê tác động chiều phương pháp Pooled OLS, FEM, FGLS GMM, với mức ý nghĩa 5% mơ hình Pooled OLS, FEM, FGLS 10% phương pháp GMM Điều đồng nghĩa với việc tăng trưởng GDP trước thời kì khủng hoảng có tác động tới việc tăng trưởng GDP sau thời kì khủng hoảng Thứ hai, hệ số hồi quy GDP giai đoạn khủng hoảng dương chứng tỏ việc tăng trưởng GDP thời kỳ có tác động tới GDP sau thời kỳ khủng hoảng Tuy nhiên, kết định lượng mô hình khác khơng đồng Thứ ba, Biến Reserves/GDP khơng có ý nghĩa thống kê mơ hình hồi quy Pooled OLS, FEM, FGLS có ý nghĩa thống kê dương mức 10% với mơ hình GMM Các quốc gia có dự trữ trước thời kỳ khủng hoảng nhiều tốc độ phục hồi sau giai đoạn khủng hoảng nhanh Kết định lượng cho thấy tồn mối quan hệ tích lũy dự trữ với tốc độ tăng trưởng GDP quốc gia sau giai đoạn khủng hoảng kinh tế Từ khóa : Tích lũy dự trữ, khủng hoảng kinh tế, GMM, GDP, châu Á Thái Bình Dương CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 LÝ DO CHON ĐỀ TÀI Cuộc khủng hoảng tài tồn cầu thể tàn phá nặng nề thị trường giới dẫn đến bất ổn kinh tế lớn toàn cầu Ban đầu nước phát triển chịu ảnh hưởng từ khủng hoảng, đến khoảng năm 2008 khủng hoảng lan toàn giới, nước cạn kiệt nguồn tài trợ tài biên độ rủi ro tín dụng (credit spreads) cho khoản nợ nước tăng đáng kể, điều làm gia tăng lo ngại khả tái tài trợ nước Sau sụp đổ Lehman Brother vào tháng 09 năm 2008, nhiều quốc gia theo định hướng thương mại phải đón nhận sụt giảm mạnh kim ngạch xuất dẫn đến sụt giảm đáng kể GDP Bên cạnh đó, quốc gia có tỷ lệ nợ cao hứng chịu ảnh hưởng nặng nề từ khủng hoảng, nhiều quốc gia buộc phải chấp nhận để đồng tiền bị giá (hoặc) phải hạ thấp mức dự trữ ngoại hối Đối với quốc gia có ngành ngân hàng đặc biệt lớn phát triển, phủ quốc gia buộc phải tiếp quản ngân hàng khoản, chuyển đổi khoản nợ khu vực tư nhân thành khoản nợ khu vực công Một số quốc gia phải chịu ảnh hưởng nặng nề từ khủng hoảng (đặc biệt khu vực Trung Âu Đông Âu), quốc gia khác, chí lúc ban đầu, có nhiều bảo vệ trước khủng hoảng tài Nhiều quốc gia số thị trường có q trình tích lũy tài sản ấn tượng cho dự trữ ngoại hối trước khủng hoảng toàn cầu xảy Trong năm năm 1990 kể từ xảy khủng hoảng khu vực, số quốc gia, đặc biệt khu vực Đông Á, cho xây dựng danh mục dự trữ ngoại hối vượt mức cần thiết Nếu lý đáng cho việc tích lũy dự trữ vượt mức cung cấp phòng ngừa tự bảo hiểm, khủng hoảng tài tồn cầu chứng xác thực cho chiến lược Tuy nhiên, nghiên cứu gần Blanchard cộng (2010) nghiên cứu Aizenman Sun (2010) cho thấy quốc gia có mức dự trữ ngoại hối cao buộc phải sử dụng (hoặc sụt giảm) dự trữ Các nghiên cứu tìm thấy số chứng cho thấy dự trữ ngoại hối “tấm đệm giảm sốc” quan trọng cho kinh tế trước khủng hoảng tài Thật vậy, lượng tài sản dự trữ cao trước khủng hoảng bảo vệ quốc gia chống lại công đầu cơ, mà làm sụt giảm dự trữ, dẫn tới nguy công tiền tệ khác xảy Dự trữ bối cảnh hiểu nơm na giống chức người cho vay cuối Ngân hàng trung ương Ở nước nổi, dự trữ ngoại hối không đơn để đảm bảo khỏi nguy tác động khủng hoảng, họ xây dựng dự trữ ngoại hối để vơ hiệu hố, chặn trước cơng từ nhà đầu giải tốt cú sốc vĩ mơ dịng vốn đảo chiều đột ngột Việc tự bảo hiểm cho dự trữ ngoại hối giúp quốc gia giảm mức độ phụ thuộc vào cứu trợ từ cộng đồng quốc tế IMF hay WB, không tạo phụ thuộc vào tổ chức này, mà đưa đến hệ lụy trị, vị quốc gia , đơi liều thuốc IMF cịn làm bệnh tình trở nên trầm trọng Thậm chí nước khơng bị ảnh hưởng trực tiếp từ khủng hoảng, dự trữ ngoại hối đóng vai trị quan trọng, để phòng trường hợp dòng vốn bị rút đột ngột khủng hoảng niềm tin nước phát triển Những sách phù hợp liều thuốc công hiệu để giải khó khăn kinh tế có nhiều rủi ro bất ổn, bối cảnh khủng hoảng kinh tế toàn cầu Bài nghiên cứu với mục tiêu kiểm tra lại chứng từ nghiên cứu trước làm sáng tỏ vai trò dự trữ ngoại hối tăng trưởng kinh tế quốc gia bối cảnh khủng hoảng tài chính, đồng thời xem xét liệu động thái tích lũy dự trữ quốc tế trước khủng hoảng giúp giải thích 61 Thứ nhất, nghiên cứu thực dựa liệu tiêu chuẩn đặc biệt SDSS IMF, mà Việt Nam không nằm danh sách quốc gia công bố liệu dự trữ ngoại hối theo chuẩn này, đó, chưa nghiên cứu cho Việt Nam Thứ hai, hạn chế mặt số liệu, nghiên cứu chưa có điều kiện so sánh sâu kết thực nghiệm việc phân loại liệu mẫu Việc so sánh nhóm quốc gia khác khu vực giới cho phép có nhìn tổng qt vai trị tích lũy dự trữ phát triển quốc gia nhìn tổng qt vai trị tích lũy dự trữ phát triển quốc gia 5.4 Hướng mở rộng đề tài: Trong tương lai liệu hoàn chỉnh số kỳ nghiên cứu đủ lớn, hướng nghiên cứu tiếp tục hoàn thiện bổ sung tăng cỡ mẫu Do đó, nghiên cứu tiếp tục hoàn thiện mặt liệu, kỳ quan sát bổ sung việc cần phải xem xét đến chênh lệch khác biệt quốc gia DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Aizenman, Joshua, and Jaewoo Lee "International reserves: precautionary versus mercantilist views, theory and evidence." Open Economies Review 18.2 (2007): 191-214 Aizenman, Joshua, and Yi Sun "Globalization and the sustainability of large current account imbalances: size matters." Journal of Macroeconomics 32.1 (2010): 35-44 Aizenman, Joshua, Yothin Jinjarak, and Donghyun Park "International reserves and swap lines: Substitutes orcomplements?." International Review of Economics & Finance 20.1 (2011): 5-18 Blanchard, Olivier J., Mitali Das, and Hamid Faruqee "The initial impact of the crisis on emerging market countries." Brookings papers on economic activity 2010, no (2010): 263-307 Bussière, Matthieu, Gong Cheng, Menzie D Chinn, and Noëmie Lisack "For a few dollars more: Reserves and growth in times of crises." Journal of International Money and Finance 52 (2015): 127-145 Dominguez, K., 2010 International reserves and underdeveloped capital markets In: Reichlin, L., West, K (Eds.), NBER International Seminar on Macroeconomics 2009 University of Chicago Press for the NBER, 193 – 221 Dominguez, Kathryn ME, Yuko Hashimoto, and Takatoshi Ito "International reserves and the global financial crisis." Journal of International Economics88.2 (2012): 388-406 Dooley, Michael P., David Folkerts-Landau, and Peter Garber An essay on the revived Bretton Woods system No w9971 National Bureau of Economic Research, 2003 Dwyer, Gerald P., and James R Lothian "International and historical dimensions of the financial crisis of 2007 and 2008." Journal of International Money and Finance 31, no (2012): 1-9 10 Frankel, Jeffrey A., and George Saravelos Are leading indicators of financial crises useful for assessing country vulnerability? Evidence from the 2008-09 global crisis No w16047 National bureau of economic research, 2010 11 Hashimoto, Yuko, and Takatoshi Ito "Global imbalances and Asian foreign reserves." Unpublished manuscript (2007) 12 Horioka, C.Y and Terada-Hagiwara, A., 2012 The determinants and long-term projections of saving rates in Developing Asia Japan and the World Economy, 24(2), pp.128-137 13 Llaudes, Ricardo, Ferhan Salman, and Mali Chivakul "The impact of the great recession on emerging markets." IMF Working Papers (2010): 1-34 14 Obstfeld, M., Shambaugh, J., Taylor, A., 2009 Financial instability, reserves, and central bank swap lines in the panic of 2008 American Economic Review: Papers and Proceedings 99 (2), 480 – 486 15 Obstfeld, M., Shambaugh, J., Taylor, A., 2010 Financial stability, the Trilemma, and international reserves American Economic Journal: Macroeconomics 2, 57–94 April.Reinhart, C., Reinhart, V., 2008 Capital in flows and reserve accumulation: the recent evidence NBER Working Paper 13842 16 Visokaviciené, Biruté "Monetary Poloci in advanced economies during the global financial crisis: Lessons for Lithuania” Ekonomika 93, no (2014): 40 17 Ye-chi, M A., Y U Shan, and J I A N G Xiao-qin "Financial Market Development, Foreign Exchange Reserve Accumulation and Economic Growth: A Test Based on Threshold Panel Regression Model." On Economic Problems (2015): 011 PHỤ LỤC ĐỊNH LƯỢNG Phục lục 1: Thống kê mô tả Phụ lục 2: Ma trận tương quan gdpgrowtha~c gdpgrowthp~c gdpgrowthd~c reservesgd~c empduringgfc totchanged~c reservegro~c activemana~c Phụ lục : Nhân tử phóng đại phương sai VIF Phụ lục 4: Kiểm định mơ hình Kiểm định Pooled với FEM F test that all u_i=0: F(7, 23) = 2.39 Prob > F = 0.0541 Kiểm định Pooled với REM gdpgrowthafterthegfc[country,t] Estimated results: Test: Kiểm định FEM với REM gdpgrowthp~c gdpgrowthd~c reservesgd~c empduringgfc totchanged~c reservegro~c activemana~c b = consistent under B = Test: Ho: inconsistent under Ha, efficient difference chi2(6) Prob>chi2 in = = = coefficients Ho and Ha; obtaine under Ho; d fro xtreg m xtreg obtaine fro d m not systematic (b-B)'[(V_b- V_B)^(-1)](b -B) 16.73 0.0103 (V_b-V_B is not positive definite) Phụ lục 5: Kiểm định phương sai thay đổi Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (8) = Prob>chi2 = Phụ lục 6: Tự tương quan Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, Phụ lục 7: Kết hồi quy Mơ hình Pooled Source Model Residual Total Mơ hình FEM Fixed-effects (within) regression Group variable: country R-sq: within between = 0.0948 overall corr(u_i, Xb) F test that all u_i=0: Mơ hình FGLS Cross-sectional time-series Coefficients: Panels: Correlation: Estimated covariances Estimated autocorrelations Estimated coefficients Mơ hình GMM Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM Group variable: country Time variable Number of instruments = 30 Wald chi2(6) Prob > chi2 = = = = = [95% Conf Instruments for first differences equation Standard D.L.reservegrowthduringgfc GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless L(1/8).gdpgrowthpriortogfc Instruments for levels equation Standard L.reservegrowthduringgfc _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) collapsed) Arellano-Bond Arellano-Bond Sargan (Not Hansen test test Mơ hình Building GMM instruments instrument(s) dropped because of collinearity Estimating Warning: Two-step estimated covariance matrix of moment conditions is singular Number of instruments may be large relative to number of groups Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step esti > mation Performing specification tests Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: country Time variable : period Number of instruments = 392 Wald chi2(4) Prob > chi2 lreservesgdp_weo activemanagement Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation Standard D.(L.exchangerate D2.irgrowth L2.activemanagement) L(1/3).activemanagement Standard _cons L.exchangerate D2.irgrowth L2.activemanagement D.activemanagement Hansen test of overid restrictions: chi2(386) Building GMM instruments instrument(s) dropped because of collinearity Estimating Warning: Two-step estimated covariance matrix of moment conditions is singular Number of instruments may be large relative to number of groups Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step esti > mation Performing specification tests Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: country Time variable Number of instruments = 385 Wald chi2(4) Prob > chi2 lreservesgdp_weo activemanagement Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation Standard D.(L.exchangerate D2.irgrowth L2.activemanagement) GMMtype (missing=0, separate instruments for each period L(1/3).activemanagement Instruments for levels equation Standard _cons L2.activemanagement L.exchangerate D2.irgrowth instruments for each period GMM-type (missing=0, separate D.activemanagement Arellano-Bond test for Arellano-Bond test for Sargan (Not Hansen unless collapsed) unless collapsed) PHỤ LỤC VỀ THỜI GIAN KHỦNG HOẢNG Ở CÁC QUỐC GIA Ghi chú: Dữ liệu IFS_IR có sẵn cho nước: Cộng hịa Séc, Bahrain, Guinea, Nepal Zimbabwe Tổng trữ trừ vàng Dữ liệu IFS_IR Zimbabwe kết thúc vào tháng 2/2002 Dữ liệu IFS_IR Đài Loan từ Ngân hàng Trung Quốc Cyprus, Malta, Slovenia Cộng hòa Slovak loại trừ New Zealand quốc gia theo tiêu chuẩn công bố liệu SDDS cung cấp liệu chi tiết đưa vào phân tích Thơi gian khủng hoảng dựa thay đổi phần trăm SA GDP thực sau năm 2007 (từ đỉnh tới đáy) Favoring space over speed To switch, type or click on mata: mata set matafavor spe > ed, perm activemanagement dropped due to collinearity Warning: Number of instruments may be large relative to number of observations Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM Group variable: country Time variable : period Number of instruments = 42 Wald chi2(4) Prob > chi2 lreservesgdp_weo Instruments for first differences equation Standard D.(L.activemanagement termoftrade L.exchangerate irgrowth activemanagement) Instruments for levels equation Standard L.activemanagement termoftrade L.exchangerate irgrowth activemanagement _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL(1/98).exchangerate Arellano-Bond test for Arellano-Bond test for Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: Difference gmm(exchangerate, eq(level) lag(1 )) Hansen test excluding group: Difference iv(L.activemanagement termoftrade L.exchangerate Hansen test excluding group: Difference ... động sách tích lũy dự trữ tới hoạt động kinh tế tài quốc gia tác động diễn Đó lý tác giả chọn đề tài ? ?Dự trữ ngoại hối tăng trưởng kinh tế quốc gia bối cảnh khủng hoảng tài chính? ?? để nghiên cứu... tỏ vai trò dự trữ ngoại hối tăng trưởng kinh tế bối cảnh khủng hoảng tài cách xem xét liệu động thái tích lũy dự trữ quốc tế trước khủng hoảng, định sách dự trữ thực thời kỳ khủng hoảng, giúp... trò dự trữ ngoại hối tăng trưởng kinh tế quốc gia, đồng thời xem xét liệu động thái tích lũy dự trữ quốc tế trước khủng hoảng giúp giải thích khác biệt hoạt động kinh tế quốc gia thời kỳ hậu khủng