Thực trạng đầu tư nước ngoài qua thị trường chứng khoán Việt Nam

Thực trạng đầu tư nước ngoài qua thị trường chứng khoán Việt Nam

Môc lôc

Danh môc ký hiÖu c¸c ch÷ viÕt t¾t 5

Lêi nãi ®Çu 1

Ch¬ng I: Lý luËn vÒ vèn ®Çu t níc ngoµi qua thÞ trêng chøng kho¸n 2

I.Lý luËn chung vÒ vèn níc ngoµi 2

1.Kh¸i niÖm vÒ vèn níc ngoµi 2

2.Ph©n lo¹i vèn níc ngoµi 4

2.1 Ph©n lo¹i dùa trªn h×nh thøc tån t¹i cña tõng lo¹i vèn 4

2.2 Ph©n lo¹i vèn theo h×nh thøc di chuyÓn 5

II Lý luËn vÒ nguån vèn ®Çu t níc ngoµi qua thÞ trêng chøng kho¸n (FPI) 7

1 Kh¸i niÖm 7

2 §Æc ®iÓm 8

3 Vai trß cña nguån vèn ®Çu t níc ngoµi qua thÞ trêng chøng kho¸n 11

3.1 Vai trß chung cña nguån vèn níc ngoµi: 11

3.2.Vai trß riªng nguån vèn ®Çu t níc ngoµi qua thÞ trêng chøng kho¸n 12

III Kinh nghiÖm thu hót vµ qu¶n lý vèn ®Çu t níc ngoµi qua thÞ trêng chøng kho¸n mét sè níc 13

1 Kinh nghiÖm cña Indonesia 14

2 Kinh nghiÖm cña Hµn Quèc 16

3 Kinh nghiÖm mét sè níc kh¸c 17

Ch¬ng II:Thùc tr¹ng ®Çu t níc ngoµi qua thÞ trêng chøng kho¸n ViÖt Nam 19

I Tæng quan t×nh h×nh nÒn kinh tÕ ViÖt Nam 19

1.T×nh h×nh kinh tÕ vÜ m« 19

1.1 C¸c thµnh tùu 19

1.2.Mét sè tån t¹i 21

2.T×nh h×nh c¶i c¸ch c¬ cÊu nÒn kinh tÕ 24

2.1 T×nh h×nh c¶i c¸ch doanh nghiÖp nhµ níc- cæ phÇn ho¸ 24

2.2 Cải cách hệ thống ngân hàng, tài chính 27

II Tổng quan về thị trờng chứng khoán Việt Nam 28

1 Sự ra đời của Thị trờng chứng khoán Việt Nam 28

2 Mô hình tổ chức thị trờng chứng khoán Việt Nam 29

3 Hoạt động giao dịch chứng khoán: 34

III Thực trạng đầu t nớc ngoài qua thị trờng chứng khoán Việt Nam 44

1.Hành lang pháp lý về đầu t nớc ngoài qua TTCK Việt Nam hiện nay 44

1.1.Các loại công ty đợc phép đầu t 46

1.2 Vốn điều lệ và vốn cổ phần 47

1.3 Cổ phần 47

1.4 Đầu t nớc ngoài 47

1.5 Bán cổ phần cho nhà Đầu t nớc ngoài 48

2 Qui mô nguồn vốn ĐTNN qua TTCK (FPI) trong tổng nguồn vốn vào Việt Nam 48

3 Tình hình nắm giữ cổ phiếu của ngời nớc ngoài 50

4 Tình hình giao dịch của ngời nớc ngoài trên TTCK 55

5 Đánh giá chung tình hình đầu t nớc ngoài qua Thị trờng Chứng khoán Việt Nam 57

Chơng III: Một số giải pháp thu hút vốn đầu t nớc ngoài qua thị trờng chứng khoán Việt Nam 59

2 Định hớng phát triển thị trờng Việt Nam 60

2.4 Chính sách của Việt Nam cha nhất quán và cha thông thoáng 71

2.5 Chi phí đầu t cao 72

III Một số giải pháp thu hút vốn đầu t nớc ngoài qua TTCK Việt Nam 72

1 Mục tiêu và nguyên tắc 72

2 Một số giải pháp 74

2.1 Cải thiện môi trờng thu hút vốn đầu t nớc ngoài 74

2.2 Phát triển thị trờng về quy mô, tăng số công ty niêm yết 74

2.3 Cải thiện việc cung cấp thông tin và quyền tiếp cận thông tin 76

2.4 Mở rộng lĩnh vực cho phép đầu t nớc ngoài 77

2.5 Thực hiện công bằng trong việc mua lại cổ phần 78

2.6 Tăng lợng giao dịch trên thị trờng chứng khoán 78

2.7 Thực hiện u đãi về thuế 79

2.8 Cải cách thủ tục hành chính, tạo môi trờng cạnh tranh để giảm chi phí giao dịch cho ngời nớc ngoài 79

kết luận 81

tài liệu tham khảo 1

Danh môc ký hiÖu c¸c ch÷ viÕt t¾t

ADB Ng©n hµng ph¸t triÓn Ch©u ¸

DNNN Doanh nghiÖp nhµ níc

FDI §Çu t trùc tiÕp níc ngoµi

FPI §Çu t gi¸n tiÕp níc ngoµi- ®Çu t danh môc chøng kho¸n

TTGDCK Trung t©m giao dÞch chøng kho¸n

UBCKNN Uû ban chøng kho¸n Nhµ níc

Lời nói đầu

Một trong những mục tiêu chủ yếu của Đảng và Nhà nớc ta khi xây dựng thị trờng chứng khoán là nhằm tạo ra một kệnh huy động vốn trung và dài hạn mới nhằm phục vụ cho công cuộc công nghiệp hoá- hiện đại hoá đất nớc, trong mục tiêu đó bao gồm cả việc huy động vốn từ bên ngoài Kinh nghiệm ở nhiều nớc đang phát triển cho thấy thị trờng chứng khoán đã đóng góp một vai trò lớn trong việc thu hút vốn đầu t từ bên ngoài, góp một phần quan trọng vào nhịp độ tăng trởng kinh tế.

Thị trờng chứng khoán Việt Nam vừa mới đợc thành lập, quy mô còn nhỏ bé, cơ chế vận hành và việc công bố thông tin còn nhiều bất cập, mức độ quan tâm và hiểu biết của ngời đầu t nớc ngoài cũng nh trong nớc còn nhiều hạn chế Thực trạng đầu t của ngời nớc ngoài vào thị trờng chứng khoán Việt Nam trong hơn 3 năm qua cho thấy nguồn vốn và số lợng ngời đầu t nớc ngoài cha nhiều, cha có có tác động thực sự tới sự phát triển kinh tế đất nớc Vì vậy cần phải có các giải pháp thu hút đợc nhiều hơn nữa nguồn vốn này.

Cùng với các biện pháp phát triển thị trờng chứng khoán Việt Nam nói chung, việc thu hút vốn đầu t nớc ngoài qua thị trờng chứng khoán cũng là một việc làm quan trọng, nó có ý nghĩa lớn trong chiến lợc tranh thủ tối đa các nguồn lực bên ngoài để đẩy nhanh tốc độ phát triển kinh tế của Đảng và Nhà nớc ta Chính vì

lý do đó mà em chọn đề tài: " Một số giải pháp thu hút vốn đầu t nớc ngoài qua thị trờng chứng khoán Việt Nam"

Do kiến thức tích luỹ đợc còn hạn chế, khoá luận không tránh khỏi nhiều sai sót, rất mong sẽ nhận đợc ý kiến và đánh giá của các thầy cô.

Em cũng xin chân thành cảm ơn Cô giáo – Tiến sĩ Nguyễn Hoàng ánh đã nhiệt tình giúp đỡ em trong quá trình thực hiện khoá luận này.

Nội dung của khoá luận gồm ba chơng:

Chơng I : Lý luận về vốn đầu t nớc ngoài qua thị trờng chứng khoánChơng II: Thực trạng đầu t nớc ngoài qua thị trờng chứng khoán Việt NamChơng III: Một số giải pháp thu hút vốn đầu t nớc ngoài qua thị trờng chứng

khoán Việt Nam.

Trong thời kỳ phong kiến, hiện tợng di chuyển các nguồn lực vẫn diễn ra Thời kỳ này đối tợng di chuyển không chỉ còn là sức lao động mà còn kèm theo sự di chuyển về nguyên vật liệu cho sản xuất

Khi chủ nghĩa t bản ra đời, các hình thức di chuyển và trao đổi các nguồn lực đợc thực hiện một cách đa dạng và phong phú hơn Thời kỳ đầu, xu hớng di chuyển các nguồn lực đợc thực hiện một chiều từ các nớc bị đô hộ tới các nớc đi đô hộ Các nớc đi đô hộ vơ vét, tận dụng nguồn tài nguyên thiên nhiên phong phú của các nớc bị đô hộ để thực hiện công cuộc phát triển của chính mình Trong thời kỳ này, đối tợng di chuyển chủ yếu là tài nguyên, nhiên liệu phục vụ cho sản xuất và đời sống, hình thức di chuyển hầu hết mang tính “ bóc lột”

Khi chủ nghĩa đế quốc sụp đổ, sự đô hộ của các nớc đế quốc đối với các ớc thuộc địa không còn nữa, hình thức và đối tợng di chuyển của các nguồn lực cũng có sự thay đổi Nguồn lực di chuyển ở đây cũng phong phú hơn, nó không chỉ dừng lại ở sức lao động và nguyên nhiên vật liệu mà còn có công cụ sản xuất và kĩ thuật sản xuất Hình thức di chuyển các nguồn lực chủ yếu dới dạng đầu t nớc ngoài - đầu t giữa các quốc gia, khu vực với nhau Xu hớng di chuyển các nguồn lực cũng không còn theo một chiều từ các nớc bị đô hộ sang các nớc

n-Sự di chuyển nguồn lực phục vụ cho sản xuất kinh doanh nói riêng và phát triển nền kinh tế nói chung diễn ra ngày càng sâu sắc; đa dạng về hình thức di chuyển, phong phú về đối tợng di chuyển và đa phơng về xu hớng di chuyển Các hình thức di chuyển đợc thực hiện thông qua đầu t quốc tế, viện trợ và hỗ trợ quốc tế, liên kết kinh doanh Đối tợng di chuyển là sức lao động, nguồn lực tài chính và đặc biệt là kĩ thuật, công nghệ sản xuất, quản lý kinh doanh Xu h-ớng di chuyển đợc thực hiện giữa các nớc phát triển với các nớc đang phát triển và ngợc lại, giữa các nớc phát triển và phát triển, giữa các nớc đang phát triển với nhau.

Nh vậy, trong suốt quá trình lịch sử phát triển kinh tế của loài ngời luôn diễn ra hiện tợng di chuyển nguồn lực giữa các quốc gia, các khu vực trên thế giới Xét trên phơng diện một quốc gia, thì sự di chuyển các nguồn lực từ bên ngoài vào quốc gia đó gọi là nguồn lực bên ngoài hay nguồn vốn nớc ngoài

Nh vậy, chúng ta có thể hiểu nguồn lực bên ngoài hay nguồn vốn nớc ngoài là tất cả những nguồn lực nằm bên ngoài phạm vi địa lý của một quốc gia đ-ợc huy động vào quốc gia đó.

Do có sự phát triển của sản xuất, nguồn vốn nớc ngoài cũng phong phú dần lên Ban đầu, do nền sản xuất chủ yếu là chăn nuôi và trồng chọt do vậy chỉ xuất hiện nhu cầu về sức lao động, hơn nữa, do có sự thiếu hụt và d thừa sức lao động ở các vùng khác nhau nên nguồn vốn nớc ngoài đợc di chuyển chỉ đơn thuần là sức lao động

Khi nền sản xuất phát triển hơn, nhu cầu không chỉ dừng lại ở sức lao động mà còn có thêm nhu cầu về nguyên nhiên liệu, mặt khác, do sự phân bố tài nguyên ở các vùng khác nhau là khác nhau dẫn đến sự thiếu hụt và d thừa nguyên nhiên vật liệu sản xuất, do vậy nguồn vốn nớc ngoài lúc này bao gồm sức lao động và nguyên, nhiên vật liệu

Khi chủ nghĩa t bản phát triển, kèm theo nó là sự phát triển rất nhanh của khoa học kĩ thuật làm cho nền sản xuất phát triển đạt đến trình độ cao hơn Khoa học kĩ thuật đợc áp dụng nhiều hơn vào sản xuất Nhiều công nghệ sản xuất, quản lý mới ra đời và nó trở thành yếu tố không thể thiếu trong sản xuất kinh doanh Lúc này, nguồn lực bên ngoài không chỉ gồm sức lao động và

nguyên nhiên vật liệu mà còn có thêm cả yếu tố kĩ thuật, công nghệ, nguồn lực tài chính phục vụ cho sản xuất kinh doanh.

Sản xuất càng phát triển, nguồn vốn nớc ngoài di chuyển giữa các nớc, các khu vực khác nhau ngày càng phong phú và đa dạng hơn Hầu hết các yếu tố phục vụ cho sản xuất đều có thể trở thành yếu tố đợc di chuyển trên thế giới Và nó trở thành nguồn vốn nớc ngoài cho quốc gia tiếp nhận nó.

Nh vậy, nguồn vốn nớc ngoài không chỉ bao gồm các yếu tố hữu hình nh vốn, máy móc thiết bị, nguyên nhiên liệu, mà còn bao gồm cả yếu tố vô hình nh công nghệ; kĩ thuật; bí quyết; danh tiếng, tác phong kinh doanh

Nguồn vốn nớc ngoài tồn tại ở rất nhiều dạng khác nhau Do vậy, để có những phân tích sâu hơn về đặc điểm và vai trò của nó chúng ta sẽ phân chia nguồn vốn nớc ngoài ra thành từng loại khác nhau.

2.Phân loại vốn nớc ngoài

2.1 Phân loại dựa trên hình thức tồn tại của từng loại vốn

Theo hình thức tồn tại nguồn vốn nớc ngoài bao gồm hai loại chính: hữu hình và vô hình.

a) Vốn nớc ngoài tồn tại hữu hình

Vốn nớc ngoài tồn tại hữu hình là tất cả các nguồn lực hữu hình bên ngoài đợc huy động vào một quốc gia Bao gồm:

- Vốn nớc ngoài là các nguồn lực tài chính tồn tại dới dạng các loại tín dụng ( bao gồm tín dụng bằng tiền, hoặc tín dụng thơng mại, lại vốn này có thể là tiền mặt hoặc có thể là hàng hoá).

- Vốn nớc ngoài là máy móc thiết bị và các công cụ phục vụ cho sản xuất kinh doanh.

- Vốn nớc ngoài là nguyên, nhiên liệu phụ cho sản xuất:

b) Nguồn vốn nớc ngoài tồn tại vô hình

Nguồn vốn nớc ngoài tồn tại vô hình là tất cả các nguồn lực vô hình bên ngoài huy động vào một quốc gia Bao gồm:

- Vốn nớc ngoài là công nghệ sản xuất, quản lý, khoa học kĩ thuật, bí

- Danh tiếng, nhãn mác thơng mại, uy tín kinh doanh : là các yếu tố đẩy mạnh việc tiêu thụ hàng hoá của mình thông qua đó thúc đẩy sản xuất phát triển.

- Vốn nớc ngoài dới dạng sức lao động, chất xám đợc huy động từ bên ngoài vào công cuộc phát triển của một quốc gia: Kèm theo các dự án sản xuất kinh doanh, kèm theo các chơng trình phát triển của nớc cung cấp vốn nớc ngoài là một đội ngũ chuyên gia, công nhân kĩ thuật cao sang làm việc trực tiếp tại nớc nhận, nớc tiếp nhận nó có thể sử dụng nguồn lực này cho công cuộc phát triển của mình

2.2 Phân loại vốn theo hình thức di chuyển

Nguồn vốn nớc ngoài có thể chảy vào một quốc gia dới nhiều hình thức khác nhau và có xu hớng tạo ra những ảnh hởng khác nhau tới nền kinh tế

Căn cứ theo hình thức di chuyển và tác động đến nền kinh tế của từng loại, hiện nay có nhiều cách phân loại vốn nớc ngoài khác nhau Ví dụ nh theo IMF, họ sử dụng khái niệm “các nguồn tài chính bên ngoài ” đối với các nớc đang phát triển (external financial resources to developing countries) và chia thành hai loại:

- Các khoản viện trợ, giúp đỡ : bao gồm các khoản viện trợ song phơng,

các khoản viện trợ đa phơng (bao gồm cả các tổ chức tình nguyện t nhân) và các khoản hỗ trợ phát triển chính thức khác

- Dòng vốn đầu t t nhân: bao gồm đầu t trực tiếp, đầu t chứng khoán, tín

dụng xuất khẩu t nhân, vay ngân hàng.

Căn cứ theo cách phân chia của các nhà kinh tế Việt Nam và để phục vụ cho mục đích nghiên cứu, trong phạm vi khoá luận này xin phân chia nguồn vốn nớc ngoài thành các loại chính sau :

- Vốn đầu t nớc ngoài trực tiếp (FDI)

Vốn nớc ngoài dới dạng đầu t trực tiếp là tất cả các nguồn lực đợc đầu t vào một quốc gia và chịu sự chi phối và quản lý trực tiếp từ các chủ đầu t nớc ngoài Đây là loại vốn nớc ngoài đợc đầu t trực tiếp từ bên ngoài vào nớc nhận vốn Nó thờng tồn tại dới dạng đầu t trực tiếp của các công ty xuyên quốc gia vào nớc tiếp nhận Các nguồn vốn nớc ngoài đợc sử dụng trực tiếp tại nớc tiếp nhận dới sự quản lý của chủ đầu t Đây là bộ phận quan trọng trong các luồng

vốn vào, nó có tính chất dài hạn, không rằng buộc về chính trị, không để lại gánh nặng nợ nần cho nớc tiếp nhận, thờng đi kèm với chuyển giao công nghệ và kỹ năng quản lý, …

- Tín dụng thơng mại:

Đây là hình thức bên nớc ngoài cho vay vốn và thu lợi nhuận qua lãi suất tiền vay, bên nớc ngoài chủ yếu các ngân hàng nớc ngoài nên nguồn vốn này còn đợc gọi là vốn vay ngân hàng Ngoài ra còn có một phần nhỏ khác là tín dụng xuất khẩu t nhân (bên nớc ngoài khi xuất khẩu cho chịu tiền hàng một thời gian) Đối với loại vốn này, bên nớc ngoài không tham gia vào hoạt động của bên đi vay và bên vay vốn có toàn quyền sử dụng khoản vốn này, bên chủ đầu t nớc ngoài chỉ thu lợi nhuận qua lãi suất ngân hàng cố định theo khế ớc vay độc lập với kết quả kinh doanh.

- Hỗ trợ phát triển chính thức (ODA)

Là tất cả các khoản viện trợ không hoàn lại và khoản tài trợ có hoàn lại (cho vay dài hạn với một số số thời gian ân hạn và lãi suất thấp) của chính phủ, các hệ thống của tổ chức Liên hợp quốc, các tổ chức phi chính phủ, các tổ chức tài chính quốc tế (nh Ngân hàng thế giới WB, Ngân hàng phát triển châu á – ADB, Quỹ tiền tệ quốc tế – IMF ) dành cho chính phủ và nhân dân n… ớc nhận viện trợ Các cơ quan và tổ chức hỗ trợ phát triển nêu trên đợc gọi chung là đối tác viện trợ nớc ngoài Hình thức này luôn đợc các chính phủ quan tâm vì tính chất của nó: cho không, cho vay u đãi, thời gian ân hạn và đáo hạn dài, có cả chuyển giao công nghệ và kỹ năng quản lý Hạn chế của hình thức này là các điều kiện áp đặt của các nhà tài trợ, tính hiệu quả và bền vững của khoản vốn, có thể gây gánh nặng nợ nần cho tơng lai nếu không sử dụng có hiệu quả, có thể kèm các yếu tố chính trị, hối lộ…

Các hình thức chủ yếu của nguồn vốn ODA gồm hỗ trợ dự án, hỗ trợ phi dự án, hỗ trợ cán cân thanh toán và tín dụng thơng mại (là những khoản tín dụng dành cho chính phủ các nớc sở tại với các điều khoản “mềm” về lãi suất,

Đây là dạng đầu t gián tiếp thông qua thị trờng chứng khoán, các nhà đầu t nớc ngoài bỏ tiền ra mua chứng khoán (gồm cổ phiếu, trái phiếu, và các chứng từ phái sinh) để thu lợi nhuận thông qua cổ tức, trái tức hoặc chênh lệch giá nhờ đầu cơ chứng khoán Nguồn vốn này đã và đang ngày càng đóng một vai trò quan trọng trong hầu khắp các nền kinh tế, trên thực tế nhiều các quốc gia đã sử dụng kênh này để huy động nguồn tài trợ từ bên ngoài một cách có hiệu quả

Ngoài ra vốn nớc ngoài còn có các nguồn vốn khác nh kiều hối, các khoản quà tặng, quà biếu, thừa kế, chuyển tiền từ nớc ngoài cũng đáng l… u tâm, đặc biệt là các quốc gia có số lợng công dân sống và làm việc ở nớc ngoài lớn Tuy nhiên nếu xét về tổng thể thì các nguồn này thờng là nhỏ và không có ảnh hởng lớn đến nền kinh tế vĩ mô Ta có thể bỏ qua các khoản này.

Để phục vụ mục đích nghiên cứu của khoá luận, ta có thể khái quát cơ cấu nguồn vốn vào một quốc gia thành 4 nguồn vốn nớc ngoài chính:

- Vốn đầu t nớc ngoài trực tiếp (FDI)- Hỗ trợ phát triển chính thức (ODA)- Tín dụng thơng mại

- Đầu t danh mục chứng khoán (FPI)

II Lý luận về nguồn vốn đầu t nớc ngoài qua thị trờng chứng khoán (FPI)

1 Khái niệm

Nh đã nói ở trên, đầu t nớc ngoài qua thị trờng chứng khoán là một trong những nguồn vốn nớc ngoài chính và nó ngày càng trở nên quan trọng, chiếm tỷ lệ lớn trong cơ cấu vốn nớc ngoài.

Thị trờng chứng khoán đã ra đời từ rất sớm, bản thân nó là một kênh huy

động vốn trực tiếp trong nền kinh tế quốc dân Đó là nơi mà các nhà đầu t tìm kiếm, thay đổi cơ hội và lĩnh vực đầu t của mình Nếu khung pháp lý cho hoạt động này chỉ bó hẹp đối với các nhà đầu t trong nớc thì thị trờng chứng khoán chỉ đơn thuần là một kênh huy động vốn trong nớc Nhng nếu khung pháp lý mở rộng ra cho các nhà đầu t nớc ngoài thì đây lại là một kênh huy động vốn n-ớc ngoài cho nền kinh tế Trên thực tế, do những u điểm nổi bật của thị trờng

chứng khoán, do xu hớng tự do hoá tài chính, hầu hết các quốc gia có thị trờng chứng khoán đều cho phép các nhà đầu t nớc ngoài đợc phép tham gia vào thị trờng chứng khoán Những nớc này, ở một chừng mực nào đó, đã thành công trong việc thu hút vốn nớc ngoài qua thị trờng chứng khoán.

Đầu t nớc ngoài qua thị trờng chứng khoán là việc nhà đầu t nớc ngoài (có thể là cá nhân hoặc tổ chức) bỏ tiền ra mua chứng khoán của một tổ chức hay của nhà nớc đợc phát hành trên thị trờng chứng khoán nhằm kiếm lời từ thu nhập cổ tức hay trái tức hoặc từ chênh lệch giá do kinh doanh chứng khoán đem lại.

2 Đặc điểm

Đầu t nớc ngoài thông qua thị trờng chứng khoán hay đầu t danh mục chứng khoán (FPI) là một bộ phận cấu thành của tổng luồng vốn chu chuyển chu chuyển vào và ra một quốc gia Xét về mặt bản chất, đầu t danh mục chứng khoán FPI rất gần với đầu t trực tiếp FDI, vì nó đều là những khoản đầu t trực tiếp vào doanh nghiệp và trực tiếp hởng lợi từ kết quả hoạt động của doanh nghiệp Điều khác nhau lớn nhất giữa FDI và FPI chính là ở chỗ nhà đầu t nớc ngoài có hay không tham gia quản lý doanh nghiệp Chính vì vậy mà tại nhiều nớc FDI và FPI đợc điều chỉnh chung trong một bộ luật và thờng lấy một tỷ lệ nhất định về nắm giữa của bên nớc ngoài để phân định giữa FDI và FPI (ví dụ Nhật là 10%, New Zealand là 25%) Đây là một đặc điểm đáng lu ý trong quan niệm về FDI và FPI Thứ nhất: FPI là loại hình đầu t không tham gia quản lý, không chuyển giao công nghệ và dễ đột biến, nhng khi “lợng” FPI đạt đến một mức độ nhất định thì sẽ biến về “chất”: tham gia quản lý, chuyển giao công nghệ và ít đột biến hớn Thứ hai: điểm để lợng FPI biến thành FDI có thể khác nhau do các nhà hoạch định chính sách ở từng nớc ấn định, dựa vào điều kiện cụ thể về kinh tế, trình độ quản lý, tập quán kinh doanh ở nớc đó.

Các quốc gia huy động vốn nớc ngoài thông qua thị trờng chứng khoán ờng thông qua việc phát hành trái phiếu chính phủ, trái phiếu công ty và cổ

th-Do tính chất của trái phiếu và cổ phiếu rất khác nhau do vậy vốn nớc ngoài huy động bằng trái phiếu và cổ phiếu cũng rất khác nhau Ngoài đặc điểm chung là đầu t với mục đích lợi nhuận và có tính đầu cơ, nguồn vốn đầu t nớc ngoài thông qua thị trờng chứng khoán còn có các đặc điểm khác nhau tuỳ thuộc vào việc nó là vốn huy động từ cổ phiếu hay trái phiếu.

a) Đặc điểm về vốn đầu t nớc ngoài huy động thông qua việc phát hành trái

Chính phủ và hầu hết các công ty phát hành trái phiếu đều với mục đích

thu đợc nguồn vốn sử dụng cho mục tiêu dài hạn vì vậy nguồn vốn dạng này có một số đặc điểm sau:

- Thời hạn sử dụng khá dài, thời hạn của nguồn vốn thu từ việc bán trái phiếu chính phủ thờng dài hơn so với doanh nghiệp.

Không chỉ các quốc gia đang phát triển mà ngay cả các quốc gia phát triển cũng có lúc cần phải huy động nguồn vốn nớc ngoài bằng việc phát hành trái phiếu Khoản vốn này đợc dùng cho các chơng trình, dự án hoặc để bù đắp tạm thời ngân sách bị thiếu hụt Thời hạn của các khoản vay này thờng rất dài vì mục đích sử dụng nguồn vốn này hầu hết dành cho các dự án lớn, lâu dài của chính phủ Đối với các công ty, khi cần mở rộng kinh doanh, nâng cao trình độ kĩ thuật công nghệ hoặc thực hiện chiến lợc đầu t lâu dài của mình cũng cần phải có một lợng vốn khá lớn trong khoảng thời gian dài.

- Lãi suất của loại này thờng cao hơn so với lãi suất vay bằng ODA.

Vì mục đích của nhà đầu t là thu lợi nhuận thông qua khoản lãi suất đợc hởng từ việc mua trái phiếu, nên các nhà đầu t luôn đặt yêu cầu lãi suất lên hàng đầu Do vậy, công ty hoặc chính phủ khi phát hành trái phiếu luôn phải định ra mức lãi suất đủ cao để thu hút nhà đầu t nớc ngoài, thậm chí lãi suất loại này còn cao hơn cả lãi suất trung bình trên thế giới bởi vì lãi suất loại này còn tính đến cả yếu tố rủi ro lạm phát và một số rủi ro khác.

- Không kèm theo bất kỳ một điều kiện gì hay một sự rằng buộc nào từ phía bên cung cấp vốn.

Đây là một u điểm nổi bật so với vốn ODA của loại vốn này, nó rất có lợi cho bên tiếp nhận vốn vì sẽ không phải chịu các điều kiện bất lợi khác từ phía bên cung cấp.

- Không bị hạn chế về mục đích sử dụng và chịu sự giám sát trong việc sử dụng vốn.

Đây là một u điểm nữa so với nguồn vốn ODA, vì nền kinh tế không phải chịu sự chi phối về mục đích sử dụng của nhà đầu t Chính vì vậy mà nền kinh tế có thể tận dụng tối đa tác dụng của vốn, sử dụng phục vụ cho đúng mục đích phát triển của mình

- Phát sinh nợ cho bên tiếp nhận.

Thực chất đây là một khoản vốn vay dài hạn của bên phát hành trái phiếu với nhà đầu t, trái phiếu luôn có một khoảng thời gian nợ xác định trớc và việc trả nợ đợc đảm bảo bằng cam kết của chính phủ và các doanh nghiệp.

b) Đặc điểm về vốn đầu t nớc ngoài huy động thông qua việc phát hành cổ

phiếu của doanh nghiệp.

Tuỳ thuộc vào khung pháp lý của nớc huy động qui định về tính chất của cổ phiếu mà nguồn vốn nớc ngoài huy động từ cổ phiếu có khác nhau Nhng chủ yếu là có các đặc điểm sau:

- Thời hạn sử dụng dài và phụ thuộc vào (tại Việt Nam) doanh nghiệp nhận vốn

nghiệp trong nớc tạo ra.

Đặc điểm của cổ phiếu là: các nhà đầu t sở hữu hợp pháp cổ phiếu đó sẽ ợc hởng một khoản lãi suất tính trên cơ sở kết quả hoạt động kinh doanh của công ty Mặt khác, kết quả kinh doanh thờng cao hơn rất nhiều so với lãi suất tiền gửi thông thờng Do vậy lãi suất của cổ phiếu thờng cao hơn lãi suất thông thờng.

đ Việc sử dụng nguồn vốn này có thể hoặc không phụ thuộc vào bên cung cấp

Khi cho ra đời thị trờng chứng khoán, các nớc đang phát triển có nền kinh tế đang cần đợc bảo hộ ở mức cao luôn phải cân nhắc vấn đề nên hay không nên cho phép bên nớc ngoài mua cổ phiếu của các công ty trong nớc, và nếu cho phép thì tỷ lệ mua này là bao nhiêu Thờng thì các nớc này luôn chọn giải pháp cho phép nhà đầu t nớc ngoài mua cổ phiếu của các công ty trong nớc nhng với tỷ lệ không quá một mức độ nào đó để họ không có quyền thâu tóm công ty Và nh vậy, nớc tiếp nhận vốn vẫn có thể huy động đợc nguồn vốn nớc ngoài mà không bị lệ thuộc vào nhà đầu t ở mức cao

- Không bị rằng buộc bởi bất cứ điều kiện nào từ phía cung cấp vốn.

Đặc điểm này có đợc là vì khi quyết định đầu t bằng việc mua cổ phiếu, các nhà đầu t nớc ngoài luôn phải tính toán cân nhắc rất kỹ lỡng, và khi đã đầu t vào thì không đợc phép nêu ra bất kỳ một rằng buộc hay điều kiện gì Nh vậy, việc đầu t hoàn toàn trên cơ sở tự nguyện, không đợc phép có thêm một điều kiện gì.

3 Vai trò của nguồn vốn đầu t nớc ngoài qua thị trờng chứng khoán

Thu hút nguồn vốn nớc ngoài qua thị trờng chứng khoán để bổ sung cho các nguồn vốn khác trong và ngoài nớc nhằm phát triển kinh tế là một chủ trơng lớn của Đảng và chính phủ

3.1 Vai trò chung của nguồn vốn n ớc ngoài:

Các nớc đang phát triển là những nớc đang trong quá trình chuyển đổi nền kinh tế một cách toàn diện và sâu sắc Nhu cầu về vốn trong giai đoạn này là rất lớn; vốn phục vụ cho việc chuyển đổi cơ cấu nền kinh tế, vốn cho việc xây dựng và cải tạo nâng cấp cơ sở hạ tầng, vốn cho việc xây dựng và phát triển các ngành công nghiệp mới mang tính chủ đạo, vốn cho việc giải quyết các vấn đề kinh tế nảy sinh trong thời kỳ chuyển đổi nh thất nghiệp, trình độ lao động ,…vốn cho việc nhập khẩu công nghệ máy móc hiện đại đáp ứng yêu cầu đổi mới và cạnh trên trờng quốc tế.Chính vì vậy việc huy động thêm các nguồn lực từ bên ngoài trong giai đoạn này là thực sự cần thiết.

Trong tình trạng nền kinh tế kém phát triển, chủ yếu dựa vào nông nghiệp và công nghiệp chế biến thô sơ, tích luỹ từ bản thân nền kinh tế còn quá thấp Hơn nữa, cũng từ việc sản xuất kém phát triển dẫn đến thu nhập của ngời dân thấp từ đó làm cho tiết kiệm trong dân rất ít Tích luỹ (mức độ tái đầu t trích từ lợi nhuận) của nền kinh tế thấp, tiết kiệm trong dân thấp dẫn đến không đáp ứng đợc nhu cầu về vốn cho đổi mới Vì vậy nguồn vốn nớc ngoài có vai trò bổ sung nguồn vốn đầu t, tăng tốc độ tái đầu t, cần thiết cho một tiến trình tăng tốc nhanh.

3.2.Vai trò riêng nguồn vốn đầu t n ớc ngoài qua thị tr ờng chứng khoán

Vốn đầu t nớc ngoài qua thị trờng chứng khoán có những đặc điểm riêng do vậy nó cũng có những vai trò riêng đối với sự phát triển kinh tế của nớc tiếp nhận.

- Vốn đầu t nớc ngoài qua thị trờng chứng khoán có vai trò cung cấp, bổ sung nguồn vốn trung và dài hạn cho cho các doanh nghiệp, giúp các doanh nghiệp mở rộng qui mô sản xuất Trong bối cảnh việc huy động nguồn vốn trung và dài hạn trong nớc còn nhiều khó khăn, nhất là ở Việt Nam phải sử dụng cả các khoản tiền gửi ngắn hạn tại các ngân hàng để tài trợ, thì việc thu hút sử dụng vốn nớc ngoài qua thị trờng chứng khoán là cần thiết.

- Vốn đầu t nớc ngoài qua thị trờng chứng khoán chủ yếu là dới dạng tiền tệ, do vậy nó cũng giúp chính phủ bù đắp phần nào cán cân thanh toán, từ đó giảm bớt áp lực về cầu ngoại tệ Các nớc đang phát triển đều ra sức thực hiện công nghiệp hoá- hiện đại hoá nền kinh tế, cần phải nhập khẩu nhiều máy móc thiết bị, công nghệ và các yếu tố sản xuất khác từ bên ngoài, do vậy rất cần…ngoại tệ để có thể nhập khẩu Các nớc này thờng xảy ra tình trạng thiếu ngoại tệ, ảnh hởng xấu đến khả năng thanh toán Thu hút vốn nớc ngoài qua thị trờng chứng khoán cũng là một biện pháp để điều chỉnh sự thiếu hụt của cán cân thanh toán.

- Vốn đầu t nớc ngoài qua thị trờng chứng khoán còn có vai trò tăng khả năng thanh toán và hiệu suất của thị trờng vốn nội địa Và một thị trờng vốn với

sẽ cao hơn, khả năng thanh khoản sẽ cao hơn, thúc đẩy các nhà đầu t tiến hành nghiên cứu, rót thêm vốn vào nền kinh tế, làm cho thị trờng vốn phát triển Khi thị trờng vốn phát triển, tính thanh khoản tăng, rủi ro thanh toán cũng giảm xuống, các khoản đầu t dài hạn cũng hấp dẫn hơn, cho phép các nhà đầu t lựa chọn đầu t chứng khoán nh là một hình thức hấp dẫn hơn gửi tiết kiệm ở ngân hàng, từ đó vốn cho nền kinh tế đợc tăng cờng với mức chi phí thấp hơn và năng lực sản xuất theo đó cũng đợc phát triển Đó là cha kể các tác động khác khi Thị trờng chứng khoán phát triển nh: tăng cờng tính minh bạch và khả năng quản trị của công ty, cung cấp các phơng tiện bảo hiểm cho các tổ chức tài chính, giảm tính bất ổn định của ngoại hối…

- Dòng vốn vợt qua biên giới này cũng đạt ra yêu cầu tạo điều kiện tăng ờng chất lợng hoạt động của các trung gian tài chính Các định chế tài chính n-ớc ngoài có thể mang các kỹ thuật quản lý, các giáo trình đào tạo, công nghệ, sản phẩm mới vào thị trờng trong nớc Sức ép cạnh tranh mà các định chế tài chính nớc ngoài tạo ra buộc các tổ chức trong nớc phải cải cách hoạt động hiệu quả hơn, linh hoạt hơn với chi phí thấp hơn Nó cũng thúc đẩy sự phát triển của các tổ chức phụ trợ trên thị trờng nh định mức tín nhiệm, kế toán, kiểm toán, các đơn vị chuyên thu thập và cung cấp tin tức.

c Nguồn vốn đầu t nớc ngoài qua thị trờng chứng khoán cũng yêu cầu nền kinh tế phát triển lành mạnh, duy trì một hệ thống chính sách tốt, có khả năng kiểm soát dự đoán trớc, minh bạch, công bằng tạo tâm lý tin cậy cho nhà đầu t trong và ngoài nớc Vì nguồn vốn này có tính dễ đột biến, nếu không tạo đợc tâm lý tin cậy cho các nhà đầu t, rất dễ xảy ra tình trạng đào tháo vốn là một trong nguyên nhân gây nên khủng hoảng.

III Kinh nghiệm thu hút và quản lý vốn đầu t nớc ngoài qua thị trờng chứng khoán một số nớc

Trong kỷ nguyên toàn cầu hoá các nền kinh tế hiện nay, nền kinh tế của một quốc gia nói chung và thị trờng chứng khoán nói riêng không thể tồn tại nh một ốc đảo riêng biệt Sự tham gia, thâm nhập của các nhà đầu t nớc ngoài (bao gồm cả nhà đầu t cá nhân và nhà đầu t có tổ chức) vào thị trờng chứng khoán của một nớc là điều đơng nhiên và hiện nay trên thế giới thậm chí đang

có xu hớng nhất thể hoá thị trờng chứng khoán của nhiều quốc gia trong khu vực.

Mô hình phân tích nguồn FPI hiện đang đợc các nhà kinh tế và hoạch định chính sách của các nớc sử dụng là mô hình đầu t- hay mô hình “kéo” Các nhà đầu t nớc ngoài luôn đánh giá các cơ hội đầu t trong nớc cũng nh ngoài nớc, và khi họ thấy rằng cơ hội của các nớc đang phát triển tạo ra lợi tức cao hơn thì họ sẽ quyết định đầu t Yếu tố thu hút các nhà đầu t là các yếu tố cơ bản của thị trờng nớc tiếp nhận, hay triển vọng tăng trởng cao là tiền đề và dẫn tới đầu tvốn Muốn thu hút và giữ lại vốn đầu t nớc ngoài thì phải tiến hành cải cách nền

kinh tế nhằm cải thiện cơ cấu, tăng khả năng tăng trởng cao, giảm các rủi ro trong môi trờng đầu t Một số biện pháp để thực hiện chính sách trên nh : tự do hoá thị trờng, cải tổ hệ thống ngân hàng, tài chính, thuế, quản trị doanh nghiệp, khuyến khích đầu t và hội nhập kinh tế, t nhân hoá.

Trong suốt mấy thập kỷ trớc khi diễn ra cuộc khủng hoảng tài chính tiền tệ, các nớc Đông Nam á nhờ những chính sách mở cửa, duy trì đợc mức tăng trởng cao, đã tạo ra đợc các yếu tố “kéo” đầy hấp dẫn, thu hút đợc một khối l-ợng vốn khổng lồ, góp phần không nhỏ vào sự phát triển nhanh chóng của các nớc này

Tuy nhiên, FPI là nguồn vốn có độ nhạy cảm cao, trong giai đoạn đầu, để đảm bảo tính ổn định và bền vững của thị trờng, tránh đợc những tác động tiêu cực từ bên ngoài, hầu hết các nớc đều có chính sách quản lý và hạn chế sự tham gia của nớc ngoài vào thị trờng chứng khoán Sau đó khi thị trờng phát triển, các quy định hạn chế này sẽ đợc dần nới lỏng hoặc bãi bỏ.

Dới đây là kinh nghiệm của Indonesisa và Hàn Quốc, những nớc mà thị trờng chứng khoán đã phát triển trớc Việt Nam và đã trải qua các điều kiện kinh tế giống Việt Nam ngày nay

1 Kinh nghiệm của Indonesia

Indonesisa đã đạt đợc mức tăng tăng trởng kinh tế cao trong giai đoạn

của Indonesia trung bình đạt 6,8% năm, tình trạng nghèo đói giảm và lạm phát đợc giữ ở mức vừa phải

Trong giai đoạn phát triển ban đầu, Indonesia tập trung xây dựng cơ sở hạ tầng của đất nớc, đây là quá trình đợc đầu t dài hạn Trong khi tiết kiệm trong n-ớc còn ít, nguồn đầu t đợc lấy từ các tổ chức quốc tế đa phơng, các chính phủ n-ớc ngoài và các nhà cho vay t nhân quốc tế Tăng trởng nhanh trong hoạt động của khu vực t nhân cũng làm tăng dòng vốn đổ vào Đầu t vào khu vực t nhân có thời gian đáo hạn ngắn hơn, dẫn đến nợ ngắn hạn tăng nhanh, Sự tăng vọt của các khoản đầu t ngắn hạn làm tăng rủi ro các dòng vốn đổ vào, góp phần gây nên cuộc khủng hoảng 1997.

Vào khoảng thập kỷ 70 và 80, hầu hết dòng vốn vào dới hình thức ODA Từ cuối những năm 80 đến nay, cơ cấu dòng vốn đã chuyển theo hớng tỷ trọng vốn t nhân ngày càng tăng tơng ứng với vai trò ngày càng tăng của khu vực t nhân trong nền kinh tế Indonesia Dòng vốn đổ vào Indonesia đã tăng nhanh trong giai đoạn từ 1990 đến 1996, do xuất hiện những khoản vay không chính thức trên cơ sở nới lỏng xoá bỏ những hạn chế đối với các khoản vay thơng mại, đợc sử dụng công cụ swap và lãi suất trong nớc tăng cao so với lãi xuất bên ngoài Số d các khoản vay t nhân đã thay đổi từ mức cho vay 0,1 tỷ USD năm 1989 sang mức đi vay 0,5 tỷ USD năm 1990, và con số này tăng lên đến 2,6 tỷ USD vào năm 1996.

Đầu t gián tiếp FPI tăng từ 0,4 tỷ USD trong 2 năm 1989 lên mức 2 tỷ đô la năm 1990, nhng sau đó giảm xuống 1 tỷ USD trong hai năm 1991 và 1992 Đầu t gián tiếp có xu hơng gia tăng nhờ những biện pháp chính sách khuyến khích của chính phủ đối với thị trờng vốn và nhờ có lãi suất tăng lên Trong giai đoạn đầu, đầu t gián tiếp tăng lên vào năm 1990 chủ yếu là nhờ sự điều chỉnh các văn bản pháp quy thị trờng vốn Sau năm 1992 dòng vốn gián tiếp vào Indonesia không ngừng tăng lên đạt mức tối đa vào cuối năm 1996 trớc khi đi xuống vào năm 1997 Năm 1997, sau những biến động lớn trên Sở giao dịch chứng khoán Jakarta, dòng vốn đầu t gián tiếp đã suy giảm hết sức nhanh chóng do các nhà đầu t nớc ngoài đã bán tống bán tháo các tài sản của mình

Có thể rút ra kinh nghiệm từ cuộc khủng hoảng tài chính-tiền tệ 1997 của Indonesia, cuộc khủng hoảng có một nguyên nhân quan trọng là do không quản lý đợc nguồn vốn đầu t gián tiếp FPI Việc phân bổ nguồn vốn này kém hiệu quả do sự yếu kém của hệ thống giám sát các công ty niêm yết, quản trị công ty kém, các thông tin sai lệch ảnh hởng đến quyết định của các nhà đầu t nớc ngoài vào thị trờng chứng khoán Indonesia Chính phủ Indonesia lại không duy trì đợc cơ cấu hợp lý các nguồn vốn, tỷ trọng nguồn vốn vay ngắn hạn và nguồn vốn đầu t vào thị trờng chứng khoán FPI chiếm tỷ lệ cao trong tổng nguồn vốn vào, đây là hai dòng vốn có nguy cơ rủi ro cao nhất nên khi khủng hoảng xảy ra đã dẫn đến tình trạng dào thoát nhanh chóng của các nguồn vốn này Trong điều kiện nền kinh tế Indonesia đã mở cửa tơng đối thông thoáng và ngày càng phụ thuộc vào bên ngoài, nguồn vốn nớc ngoài chiếm tỷ trọng cao trong tổng nguồn vốn đầu t, tác động của cuộc khủng hoảng lại càng trầm trọng hơn

2 Kinh nghiệm của Hàn Quốc

Kinh nghiệm Hàn Quốc cho thấy, trong thời gian đầu chỉ cho phép ngời đầu t nớc ngoài đầu t gián tiếp thông qua các quỹ đầu t, quỹ tín thác, sau đó mới cho phép đầu t trực tiếp nhng dới một mức trần nhất định Mức trần này có thể đợc nâng lên, hoặc bãi bỏ trừ đối với một số ngành kinh tế quan trọng nh bu chính viễn thông, điện lực, hàng không

Các quy định về quản lý đầu t nớc ngoài ở Hàn Quốc đợc thay đổi gắn liền với tiến trình phát triển của thị trờng và thông qua những quyết sách của Chính phủ đối với nền kinh tế qua các giai đoạn phát triển kinh tế khác nhau:

- 1981: Chính phủ cho phép đầu t nớc ngoài thông qua các quỹ.

- 1985: Chính phủ cho phép phát hành trái phiếu chuyển đổi ra nớc ngoài;- 1990: Chính phủ cho phép phát hành chứng chỉ lu ký ra nớc ngoài;

- 1991: Chính phủ cho phép các công ty chứng khoán nớc ngoài mở chi nhánh tại Hàn Quốc và cho phép một số công ty chứng khoán nớc ngoài trở thành thành viên của Sở giao dịch Chứng khoán Hàn Quốc;

- 1992: Chính phủ cho phép đầu t trực tiếp nhng với mức trần là 10%, tỷ lệ này đợc nâng dần lên 55%;

1998: bãi bỏ mức trần này (do Chính phủ Hàn Quốc muốn tăng cờng thu hút đầu t nớc ngoài và do ảnh hởng của khủng hoảng tài chính Châu á).

Mức trần đối với cá nhân nớc ngoài ở Hàn Quốc tăng chậm, từ 3% lên 6% Đối với tổ chức nớc ngoài thì mức này tăng nhanh hơn từ 10% lên 26% Tuy nhiên trong thực tế, giới hạn trần đối với từng cá nhân đầu t nớc ngoài có thể bị phá vỡ trong trờng hợp các quỹ đầu t thông nhau.

3 Kinh nghiệm một số nớc khác

ở Đài Loan, luật pháp quy định nhà đầu t là tổ chức hoặc cá nhân nớc ngoài có đủ năng lực để có thể mua tới 15% tổng số cổ phiếu đang lu hành của bất kỳ một công ty niêm yết nào Nhng tổng số vốn cổ phần do các nhà đầu t n-ớc ngoài nắm giữ không quá 30% vốn cổ phần của một công ty.

ở Thái Lan, các cá nhân hoặc tổ chức nớc ngoài có thể sở hữu tổng cộng không quá 49% cổ phiếu của một công ty và 25% cổ phiếu của một tổ chức tài chính Riêng với Trung Quốc thì chỉ cho phép nhà đầu t nớc ngoài đầu t vào một loại cổ phiếu riêng biệt (cổ phiếu B) để dễ bề quản lý.

Ngay tại Mỹ, không phải chứng khoán của công ty bất kỳ nào cũng có thể tham gia vào bảng định giá của NYSE Đối với các công ty nớc ngoài, điều kiện còn chặt chẽ hơn Các công ty này phải có một số các chỉ tiêu về số lợng tiền mặt đáng kể Hơn nữa, ngoài việc trả lệ phí bớc đầu và các khoản tiền khác, công ty phải có nghĩa vụ cung cấp bảng thông báo có đăng ký về tình hình tài chính 3 tháng một lần, phải chấp nhận việc không đợc bán cổ phần nếu không đợc sự cho phép của thị trờng chứng khoán New York, duy trì đại lý chuyển giao để xử lý các văn bản của các cổ đông Đây là những tiêu chuẩn căn bản mà nếu không đáp ứng đợc, công ty có thể bị loại ra khỏi danh sách.

Riêng Luật chứng khoán Thái Lan có quy định rất rộng rãi với phía nớc ngoài Ngời nớc ngoài có thể sở hữu 49% vốn của một Công ty, ngành ngân hàng, tài chính là 25% Một phần nào đó vì lý do này mà khi cuộc khủng hoảng tiền tệ Châu á nổ ra, các nhà đầu t gián tiếp ồ ạt rút vốn khỏi thị trờng làm thị tr-

ờng chứng khoán Thái Lan sụp đổ, càng làm cho tốc độ khủng hoảng nền kinh tế tăng cao.

Nh vậy, việc quản lý và hạn chế sự tham gia của nớc ngoài vào thị trờng chứng khoán trong giai đoạn đầu, đặc biệt là đối với các nớc đang phát triển là hết sức cần thiết nhằm tránh khả năng thao túng và gây rối loạn thị trờng trong khi kinh nghiệm quản lý, cơ sở vật chất kỹ thuật còn lạc hậu, mặc dù nó sẽ làm giảm mức hấp dẫn của thị trờng đối với các nhà đầu t nớc ngoài.

1.1.1.Lạm phát kiềm chế dới một con số

Trong suốt một thập kỷ trớc khi cuộc khủng hoảng Chấu á xảy ra, Việt Nam đã đạt đợc những thành tựu đáng kể trong tiến trình phát triển kinh tế Tỷ lệ tăng trởng GDP bình quân một năm trong giai đoạn 1989-1996 là 8,2% Lạm phát giảm từ mức độ 3 con số trong những năm 80 xuống còn 1 con số trong gần hết các năm thập kỷ 90

thiện này là nhờ một loạt các chính sách và quy chế đa nền kinh tế vào một quỹ đạo tăng trởng trung hạn ở tầm cao hơn, kể cả trong điều kiện môi trờng bên ngoài còn cha thuận lợi Niềm tin trong khu vực t nhân đợc củng cố do chơng trình cải cách theo giai đoạn chi tiết đã đợc thông qua vào năm 2001, số doanh nghiệp t nhân mới tăng rất nhanh Năm 2002, tăng trởng GDP thực tế là 7% Những nền tảng căn bản tốt trong ổn định kinh tế vĩ mô và thực hiện cải cách cơ cấu, đi kèm với niềm tin ngày càng đợc nâng cao trong nền kinh tế, đó chính là những lý do căn bản dẫn đến tăng trởng GDP nhanh hơn.

1.1.2 Mức tiêu dùng tăng

Mức tăng trởng đợc duy trì ở con số cao nh vậy là do có sự gia tăng về tổng cầu trong nớc Tỷ lệ tăng tổng mức bán lẻ hàng hoá đã đợc phục hồi trở lại mức cha từng có kể từ khi nên kinh tế bị ảnh hởng bởi cuộc khủng hoảng Đông á năm 1997 Sản xuất hàng tiêu dùng lâu bền nh vật liệu xây dựng nhà, ô tô, xe máy, và ti-vi khẳng định rằng mức tiêu dùng đã tăng nhanh trong giai đoạn này.

Biểu đồ 2: Tỷ lệ tổng mức bán lẻ

Nguồn : Tổng cục thống kê (2002) và ớc tính của Ngân hàng thế giới (WB).

1.1.4 Đầu t phát triển tăng

Việc nhiều doanh nghiệp mới đợc thành lập và niềm tin vững chắc của các nhà đầu t đã thúc đẩy việc đầu t vốn và đa con số những doanh nghiệp đăng ký mới lên trên 50.000 trong vòng 2 năm qua Đến tháng 7-2002, vốn đầu t từ những doanh nghiệp mới đã tăng 45% so với cùng kỳ năm trớc Riêng đầu t của những doanh nghiệp mới vừa và nhỏ trong khu vực kinh tế chính thức đạt 40 nghìn tỷ đồng ( tơng đơng với khoảng 2,7 tỷ USD) trong năm 2003, tức là gần 9% GDP Tổng đầu t của khu vực nhà nớc, kể cả từ nguồn ngân sách và vốn của doanh nghiệp vào khoảng mức 18% GDP năm 2002.

1.1.5 Cơ cấu nền kinh tế dịch chuyển theo hớng kinh tế thị trờng

Khu vực kinh tế ngoài quốc doanh trong nớc tiếp tục dẫn đầu về tăng ởng Ngành chế biến tiếp tục tăng mạnh với khu vực t nhân trong nớc và đầu tnớc ngoài đạt tỷ lệ tăng sản lợng lần lợt là 19% và 15% Nguyên nhân của xu h-ớng này là tỷ lệ doanh nghiệp mới đợc thành lập đạt mức cao trong năm 2002 Với mức tăng sản lợng 12% năm sau so với năm trớc, sản xuất công nghiệp của khu vực nhà nớc có khiêm tốn hơn Điều này phản ánh sự chuyển dịch dần dần của Việt Nam sang kinh tế thị trờng, nhiều doanh nghiệp nhà nớc ngày càng phải đứng trớc áp lực cạnh tranh và việc hạn chế ngân sách cứng rắn hơn Giá trị gia tăng trong khu vực t nhân đã vợt khu vực nhà nớc, ít nhất kể từ năm 1997.

tr-1.2.Một số tồn tại

Tóm lại là sau cuộc khủng hoảng tiền tệ Châu á, tỷ lệ tăng trởng của Việt Nam có giảm nhng đã hồi phục trở lại kể từ năm 2000 Tuy nhiên, về lâu về dài thì nền kinh tế của Việt Nam cũng còn có những vấn đề tồn tại cần phải đợc quan tâm:

1.2.1 Tỷ lệ chênh lệch giữa tiết kiệm và đầu t còn khá lớn

Điều này cho thấy nền kinh tế phát triển phụ thuộc khá nhiều vào vốn vay nớc ngoài Tỷ lệ tiết kiệm dù có gia tăng nhanh chóng nhng còn thấp hơn rất nhiều so với tỷ lệ tiết kiệm tại một số quốc gia láng giềng trong khu vực (xem biểu đồ 4) Mức tăng trởng tiết kiệm quốc gia tăng kỷ lục trong năm 1999 có thể sẽ không duy trì đợc Lý do là sự lo lắng về mức tăng trởng kinh tế sau cuộc

khủng hoảng Châu á khiến cho ngời dân tiết kiệm nhiều hơn trong năm 1999; nhng những dự đoán về khả năng hồi phục mạnh từ năm 2000 sẽ khiến mức tiết kiệm của dân chúng giảm đi Hơn nữa, các số liệu về tiết kiệm trong năm 1999 cũng chỉ là số liệu sơ bộ và có thể còn đợc điều chỉnh Theo số liệu của ADB thì tỷ lệ tiết kiệm của Việt Nam năm 1999 là 22% Mặc dầu vậy, để duy trì tỷ lệ tăng trởng cao bền vững trong dài hạn thì mức đầu t trong nền kinh tế cần phải tăng cao.

Biểu đồ 3: Tiết kiệm và đầu t của Việt Nam

Nguồn : Báo cáo của GSO (1999) và IMF(2000).

Biểu đồ 4:

Tiết kiệm và tăng trởng năm 1997 một số nớc trong khu vực.

Nguồn : Báo cáo của ADB (2000).

1.2.2 Các luồng vốn nớc ngoài vào Việt Nam không ổn định

Hình thức chính của các luồng vốn nớc ngoàI này là FDI đã giảm đáng kể sau khi cuộc hủng hoảng tài chính tiền tệ Châu á, do đó làm giảm đáng kể tổng mức đầu t của Việt Nam từ 29% GDP năm 1997 xuống còn 27% GDP năm 1999 Cho tới trớc 1997, vốn đầu t nớc ngoài trung bình hàng năm đạt 2 tỷ USD thì năm 1998 giảm xuống còn 800 triệu USD và còn 600 triệu USD năm 1999.

1.2.3 Các doanh nghiệp còn phụ thuộc quá nhiều vào vốn vay ngân hàng

Nguyên nhân chủ yếu là do Thị trờng chứng khoán còn hoạt động cha có hiệu quả Khu vực ngân hàng phải đáp ứng cả nhu cầu cho vay trung và dài hạn cho các doanh nghiệp trong khi phần lớn nguồn huy động của các ngân hàng lại là ngắn hạn Chính vì vậy trên bảng cân đối luôn có nợ quá hạn, và đây chính là một yếu tố làm giảm tỷ lệ tăng trởng kinh tế chung (Xem biểu đồ 5).

Biểu đồ 5: Nợ quá hạn ngân hàng trên tổng d nợ.

Nguồn: Báo cáo ADB (2000)

1.2.4 Quá trình cổ phẩn hoá đã diễn ra quá chậm chạm,

Điều này một phần là do cha có một thị trờng cổ phiếu hiệu quả Chính phủ đã có kế hoạch cổ phần hoá đợc khoảng 2500 Doanh nghiệp nhà nớc đến hết hết năm 2000 nhng đến nay mới chỉ có khoảng 900 doanh nghiệp hoàn tất cổ phần hoá Kết quả là khối Doanh nghiệp nhà nớc vẫn còn khá lớn và gặp nhiều khó khăn.

2.Tình hình cải cách cơ cấu nền kinh tế

2.1 Tình hình cải cách doanh nghiệp nhà n ớc- cổ phần hoá

2.1.1 Gánh nặng doanh nghiệp nhà nớc đối với nền kinh tế quốc dân

Doanh nghiệp nhà nớc hiện nay vẫn đóng góp khoảng 38% vào tổng GDP của Việt Nam Do các Doanh nghiệp nhà nớc thờng hoạt động trong những ngành sử dụng nhiều vốn nên chiếm một tỷ trọng lớn khác thờng trong tổng các yếu tố sản xuất của đất nớc Với 1,7 triệu lao động , những doanh nghiệp này chỉ thu hút khoảng 4-5% tổng lực lợng lao động Con số này chỉ tơng đơng số ngời mới gia nhập thị trờng lao động trong vòng một năm rỡi Do trình độ giáo dục liên tục tăng nên không phải tất cả 1,7 triệu ngời lao động này có tay nghề cao hơn những ngời lao động mới Xét từ góc độ này, các Doanh nghiệp nhà n-ớc quả là gánh nặng lớn cho nền kinh tế.

Mặt khác, tỷ trọng sử dụng vốn của khu vực nhà nớc là khá lớn Khó có thể có đợc một ớc tính chính xác vì việc tính toán lợng vốn trong một nền kinh tế đang chuyển đổi không phải là dễ thực hiện Một cách đánh giá gián tiếp tỷ trọng vốn mà khu vực nhà nớc thu nhận là xem xét tỷ trọng tín dụng trong nớc của khu vực này Nợ ngân hàng tồn đọng của các doanh nghiệp nhà nớc lên đến 90 nghìn tỷ đồng, tức là khoảng 6 tỷ USD Con số này tơng đơng với 40% tổng tín dụng trong nớc.

Nhiều khoản vay mà các Ngân hàng thơng mại quốc doanh cấp cho các doanh nghiệp nhà nớc có thể sẽ không bao giờ thu hồi đợc Trong khi khó có thể ớc tính đợc chính xác giá trị của các khoản vay không sinh lời này, thực trạng này sẽ ảnh hởng đến việc tích luỹ vốn sau này của khu vực nhà nớc Tuy tỷ trọng tín dụng dành cho các doanh nghiệp nhà nớc đang giảm nhng vẫn chiếm 25% số cho vay mới trong năm 2002.

2.1.2 Các biện pháp cải cách doanh nghiệp nhà nớc

Cải cách doanh nghiệp nhà nớc mà công cụ chính của nó là cổ phần hoá đã

ới hình thức cổ phiếu với giá dựa trên giá trị sổ sách Lãnh đạo và ngời lao động trong doanh nghiệp đợc u đãi mua cổ phần và thờng mua hết Cá nhân có thể mua tối đa 30% cổ phần Cổ phiếu không đợc phép mua bán trong giai đoạn 3 năm đầu, trừ khi có giấy phép đặc biệt Trên thực tế, cổ phần hoá sẽ khó thực hiện nếu không có sự nhất trí của lãnh đạo và đa số ngời lao động trong doanh nghiệp Cổ phần hoá sẽ đa doanh nghiệp sang hoạt động theo Luật Doanh nghiệp.

Ngoài cổ phần hó, các cơ chế khác cũng đợc dùng để cơ cấu lại khu vực kinh tế nhà nớc ở Việt Nam Các doanh nghiệp nhà nớc quy mô nhỏ có thể đem bán, cho thuê hoặc khoán cho ngời lao động theo mức giá thoả thuận, hoặc thậm chí cho không Những doanh nghiệp không có khả năng tồn tại sẽ đợc giải thể Những doanh nghiệp khác có thể đợc sát nhập với những đơn vị lớn hơn Toàn bộ kế hoạch cải cách dự tính khoảng 17000 doanh nghiệp sẽ đợc chuyển thể cho đến năm 2005 Mặt khác những doanh nghiệp nằm trong danh sách của những ngành đợc coi là “chiến lợc” sẽ đợc cơ cấu lại nhng vẫn giữ trong tay nhà nớc Toàn bộ quá trình đợc thực hiện theo cách tơng đối phân cấp, do một doanh nghiệp trực thuộc các bộ chủ quản, một số khác lại trực thuộc chính quyền các tỉnh và địa phơng, và một số thuộc vào Tổng công ty 90 và Tổng công ty 91.

2.1.2 Kết quả cải cách doanh nghiệp nhà nớc

Quy mô của khu vực kinh tế nhà nớc vẫn còn tơng đối lớn mặc dù đã giảm Xu hớng giảm là rất rõ rệt, khi xem xét tỷ trọng của nó trong sản lợng công nghiệp Xong theo tỷ trọng trong GDP thì vẫn còn đáng kể Một biểu hiện nổi bật trong quá trình cải cách là tổng số Doanh nghiệp nhà nớc Sau khi dã giảm từ trên 12.000 doanh nghiệp năm 1990 xuống còn 6.300 doanh nghiệp năm 1992, trong bối cảnh khủng hoảng kinh tế, đã có lúc từ năm 1993 đến 1997, quá trình cải cách đã gần nh dừng lại Từ năm 1997 trở đi, với việc áp dụng cơ chế cổ phần hoá, quá trình này đã lấy lại đợc đà Nhng đến nay lại có xu hớng chững lại Vài trăm Doanh nghiệp nhà nớc đã đợc chuyển đổi hoặc giải thể trong vòng 5 năm trớc khi diễn ra Đại hội Đảng IX năm 2001 Sau một sự khởi

đầu khiêm tốn, chỉ có 10 doanh nghiệp đợc đợc cổ phần hoá năm 1992, con số này đã tăng lên tới hàng trăm và mục tiêu đặt ra là chuyển thể 400 doanh nghiệp trong năm đầu của kế hoạch hành động Những doanh nghiệp nhà nớc thuộc tỉnh/ thành phố quản lý đợc đặt vào trọng tâm của quá trình này, chiếm 57% tổng số doanh nghiệp đợc chuyển đổi Từ đầu năm 2001, khoảng 70% số doanh nghiệp cổ phần hoá đã bán trên 65% cổ phần cho các cổ đông thuộc khu vực nhà nớc (Xem bảng 1)

Bảng 1: Tình hình cổ phần hoá Doanh nghiệp nhà nớc

(Đơn vị: số doanh nghiệp)

Theo loại hình chuyển đổi

Mặt khác, một số lợng đáng kể Doanh nghiệp nhà nớc đợc thành lập mới trong cùng một thời gian Không phải mọi doanh nghiệp mới đều hình thành từ

doanh nghiệp mới thành lập là khá lớn và thu hút nhiều d luận xã hội Tơng tự, một số doanh nghiệp sau khi cổ phần hoá đã thành lập một công ty theo Luật Doanh nghiệp từ Doanh nghiệp nhà nớc trớc đây và hiện vẫn còn hoạt động Ước tính chỉ có hoảng từ 30% đến 40% số Doanh nghiệp nhà nớc mới thành lập trong những năm 1998 –2001 là triển khai các hoạt động sản xuất kinh doanh mới Phần lớn các Doanh nghiệp nhà nớc mới thành lập có quy mô rất nhỏ.

Quá trình thành lập Doanh nghiệp nhà nớc mới gần nh đã bị đình lại vào giữa năm 2001 Từ thời điểm này việc thành lập mới các Doanh nghiệp nhà nớc phải đợc Thủ tớng phê duyệt Hiện nay, việc thành lập mới các Doanh nghiệp nhà nớc đợc kiểm soát nghiêm ngặt Việc giảm số Doanh nghiệp nhà nớc quy mô nhỏ và phát triển những doanh nghiệp lớn và thành đạt hơn có nghĩa là quy mô tuyệt đối của khu vực nhà nớc đã tăng lên Tuy nhiên việc cải cách này diễn ra song song với việc tăng trởng nhanh của khu vực t nhân, điều này giải thích tại sao quy mô tơng đối khu vực nhà nớc, tức là tỷ trọng của nó trong nền kinh tế Việt Nam, lại đang giảm dần.

2.2 Cải cách hệ thống ngân hàng, tài chính

Kể từ cuối những năm 80, những thay đổi quan trọng đã đợc tiến hành trong cơ cấu, quy chế và hoạt động của khu vực ngân hàng Việt Nam Bốn ngân hàng thơng mại quốc doanh lớn vẫn chiếm 70% tổng tài sản của toàn hệ thông Nhng hiện đã có thêm một số ngân hàng cổ phần, ngân hàng liên doanh và các chi nhánh, văn phòng đại diện của ngân hàng nớc ngoài Trong thập kỷ qua, 4 ngân hàng thơng mại quốc doanh lớn đã phát triển từ những kênh cho váy chính sách chuyên biệt sang thành những trung gian tài chính định hớng thơng mại nhiều hơn (theo báo cáo của Ngân hàng Thế giới, 2002).

Thập kỷ qua cũng đã chứng khiến sự phát triển nhanh chóng về mức độ tiền tệ hoá của nền kinh tế Việt Nam Sự phát triển của hệ thống ngân hàng đợc thể hiện ở chỉ số tín dụng ngân hàng trên GDP, chỉ số này đã tăng 13% năm 1990 lên 27% năm 1995 và 44% năm 2000 Sự tăng trởng của khu vực tài chính phi ngân hàng cũng rất đáng ghi nhân, đặc biệt là sự hoạt động kinh doanh bảo hiểm mặc dù quy mô còn nhỏ.

II Tổng quan về thị trờng chứng khoán Việt Nam1 Sự ra đời của Thị trờng chứng khoán Việt Nam

Ngay từ ban đầu khi thực hiện chủ trơng đổi mới cơ chế quản lý kinh tế, Đảng và Nhà nớc đã có chính sách về việc phát hành cổ phiếu và trái phiếu Trên cơ sở về mặt pháp lý này, đã có nhiều loại cổ phiếu và trái phiếu đợc phát hành trên thị trờng thu hút đợc khá nhiều nguồn vốn nhàn rỗi từ dân chúng Đây chính là hình thức sơ khai của thị trờng chứng khoán Việt Nam Tuy nhiên vào thời điểm này, cổ phiếu và trái phiếu mới chỉ dừng lại ở thị trờng phát hành, hầu hết là loại chứng khoán ngắn hạn và trung hạn Các tổ chức môi giới và kinh doanh chứng khoán cha tồn tại, hệ thống các văn bản pháp lý còn thiếu, cha hoàn chỉnh và đồng bộ Thị trờng vốn Việt Nam lúc này còn nhiều yếu kém, ch-a đáp ứng đợc nhu cầu huy động vốn dài hạn cho nền kinh tế Vì vậy việc phát triển thị trờng chứng khoán ở nớc ta là một nhu cầu cấp thiết.

Đến tháng 4 năm 1997 Uỷ ban Chứng khoán Nhà nớc đi vào hoạt động trên cơ sở Nghị định số 7/CP ngày 28/11/1996 của Chính phủ về việc thành lập Uỷ ban chứng khoán nhà nớc, chủ động thúc đẩy việc chuẩn bị các điều kiện cần thiết để hình thành thị trờng chứng khoán Việt Nam và đảm bảo sự hoạt động lành mạnh của nó ngay từ khi mới thành lập

Sau một thời gian chuẩn bị, nghị định số 58/1998/NĐCP ngày 11/7/1998 của chính phủ về Chứng khoán và Thị trờng chứng khoán đợc ban hành, làm cơ sở pháp lý cho hoạt động của thị trờng chứng khoán Việt Nam Đến tháng 7/2002, Trung tâm giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh khai trơng và hoạt động theo Quyết định của Thủ tớng chính phủ số 127/1998/QĐ-Ttg ngày 11/7/1998 Thị trờng Chứng khoán Việt Nam chính thức mở của.

Việc thị trờng chứng khoán Việt Nam ra đã tạo thêm một kênh dẫn vốn mới thu hút vốn đầu t phục vụ công cuộc phát triển đất nớc, góp phần hoàn thiện hệ thống các thị trờng tài chính và tạo lập đồng bộ các yếu tố của một nền

đại hoá đất nớc; nó còn giúp các doanh nghiệp xây dựng chiến lợc tài chính , có điều kiện tạo vốn và sử dụng vốn thông qua kênh phát hành các loại chứng khoán trên thị trờng, tạo thói quen công khai hoá thông tin và báo cáo tài chính, cải tiến đổi mới phơng thức quản lý, tự lành mạnh hoá tình hình tài chính của mình Thị trờng chứng khoán ra đời tạo cơ hội cho ngời đầu t lựa chọn hình thức đầu t qua chứng khoán thay vì gửi tiền tiết kiệm qua ngân hàng, mua ngoại tệ, vàng, bất động sản Thị trờng chứng khoán cũng sẽ tạo điều kiện thúc đẩy và hỗ trợ tích cực cho tiến trình cổ phần hoá Doanh nghiệp nhà nớc ở nớc ta.

Thị trờng chứng khoán Việt Nam ra đời và hoạt động cũng là một bớc tiến trong quá trình hội nhập kinh tế khu vực và quốc tế, đóng góp tích cực cho việc cải thiện môi trờng đầu t, tăng khả năng thu hút vốn và điều hoà nguồn vốn đầu t cho quá trình phát triển của đất nớc Sự góp mặt của Trung tâm Giao dịch chứng khoán còn là sự bổ sung hoàn chỉnh cho một cơ cấu Thị trờng tài chính theo hớng phát triển nền tài chính phù hợp với chính sách xây dựng nền Kinh tế thị trờng theo định hớng Xã hội chủ nghĩa, và thêm một lần nữa khẳng định sự nhất quán đờng lối đổi mới của Đảng, phù hợp với xu thế quốc tế hoá đời sống kinh tế và đa nền kinh tế hội nhập khu vực và thế giới.

2 Mô hình tổ chức thị trờng chứng khoán Việt Nam- Quan điểm, mục tiêu cơ bản của TTCK Việt Nam

Quan điểm về Thị trờng chứng khoán của Việt Nam là phải phục vụ cho chính sách phát triển kinh tế của Việt Nam - phát triển nền kinh tế hàng hoá nhiều thành phần theo cơ chế thị trờng, có sự quản lý của Nhà nớc theo định h-ớng XHCN, đồng thời TTCK Việt Nam cũng phải tuân thủ theo các nguyên tắc và chuẩn mực quốc tế về TTCK, đợc thế giới công nhận và tham gia TTCK phải thúc đẩy công cuộc "chứng khoán hoá vốn kinh doanh" của nền kinh tế, huy động vốn đầu t trong nớc và nớc ngoài TTCK Việt Nam phải đặt dới sự kiểm soát của Nhà nớc.

Xuất phát từ quan điểm trên mà TTCK Việt Nam có nhiều điểm khác biệt so với TTCK các nớc khác.

- Ngời quản lý, sở hữu Thị trờng Chứng khoán Việt Nam

TTCK Việt Nam hoạt động dựa trên một cơ chế là: Có một cơ quan của Chính phủ thống nhất quản lý Nhà nớc về TTCK, thống nhất việc ban hành các văn bản pháp luật và giám sát hoạt động của TTCK Sở giao dịch có thẩm quyền quy chế hoá hoạt động của Sở trên cơ sở luật pháp chung và sự phê chuẩn của cơ quan Chính phủ

Uỷ ban Chứng khoán Nhà nớc là cơ quan duy nhất thực hiện việc tổ chức và quản lý Nhà nớc về Chứng khoán và TTCK Tất nhiên cơ quan này nằm dới sự quản lý của Chính phủ để Nhà nớc có thể kiểm tra hoạt động và định hớng phát triển cho TTCK nhng nhìn chung UBCKNN gần nh có toàn quyền thực hiện quản lý Nhà nớc về TTCK.

Sở hữu TTCK Việt Nam hay cụ thể là sở hữu Sở giao dịch chứng khoán thuộc về Nhà nớc (theo mô hình của Trung Quốc) Do nền kinh tế Việt Nam đang ở giai đoạn chuyển đổi, thị trờng chứng khoán mới đi vào hoạt động cần có sự kiểm tra giám sát chặt chẽ của chính phủ để tránh có thể đổ vỡ ( nh trờng hợp của Hàn Quốc), TTCK nớc ta lại là TTCK của một nớc XHCN nên cần có sự kiểm soát của chính phủ để định hớng phát triển thị trờng.

Theo Nghị định 48/1998/NĐ-CP, Việt Nam qui định “Sở GD Việt Nam làmột tổ chức tài chính đặc biệt thuộc sở hữu Nhà nớc, do Nhà nớc thành lập, trực tiếp quản lý và điều hành” Tuy nhiên, hoạt động giao dịch mua bán tại

SGD do các CTCK thành viên thực hiện Giá chứng khoán do thị trờng quyết định, hình thành qua quan hệ cung cầu, Nhà nớc không độc quyền can thiệp Các CTCK là công ty cổ phần hoặc công ty trách nhiệm hữu hạn do Nhà nớc cấp giấy phép hoạt động Nếu sau một thời gian mà SGD hoạt động tốt thì Nhà nớc sẽ đa dạng hoá quyền sở hữu SGD cho các CTCK thành viên Và rồi đến một lúc nào đó, Nhà nớc sẽ rút lui khỏi vị trí là ngời tham gia sở hữu SGD, trao toàn bộ quyền sở hữu SGD cho các CTCK thành viên, Nhà nớc chỉ đứng vị trí là

- Hệ thống pháp lý về CK và TTCK

Giống nh Trung Quốc hiện chúng ta cha có luật về CK và TTCK Văn bản pháp lý có giá trị cao nhất điều tiết hoạt động này hiện nay là Nghị định số 48/1998 NĐ-CP ngày 11/7/1998 của Chính phủ về CK và TTCK Phạm vi điều chỉnh của Nghị định này giới hạn trong quy định việc phát hành chứng khoán ra công chúng, giao dịch CK và các dịch vụ liên quan đến CK và TTCK trên lãnh thổ nớc CHXHCN Việt Nam Trong tơng lai, chúng ta cần thiết phải xây dựng luật về CK và TTCK.

Dới nghị định này còn có một loạt các văn bản hớng dẫn thi hành nh và các văn bản khác quy định cụ thể về những vấn đề liên quan đến hoạt động giao dịch chứng khoán nh các qui định về các hành vi bị cấm trong kinh doanh, quy định sử phạt vi phạm trên TTCK,

Ngoài ra còn có các văn bản pháp luật khác liên quan đến sự phát triển TTCK nh Luật doanh nghiệp (trớc đây là luật Công ty), hệ thống các văn bản điều tiết hoạt động CPH DNNN,

- Hệ thống giao dịch

Thị trờng chứng khoán Việt Nam chỉ mới đi vào hoạt động đợc hơn 3 năm, còn đang trong giai đoạn xây dựng nên tổ chức vẫn cha hoàn thiện đầy đủ, chúng ta vẫn phải tiếp tục xây dựng dần dần Theo Uỷ ban Chứng khoán Nhà n-ớc, tổ chức của TTCK Việt Nam và các định chế tài chính liên quan sẽ đợc xây dựng theo mô hình thể hiện ở sơ đồ sau.

Mô hình tổ chức TTTCK tập trung Việt Nam và các định chế tài chính liên quan

ủy BanChứng Khoán

Nhà Nước

Sở Giao DịchChứng Khoán

Công tyChứng Khoán

Trung tâmPhân tíchChứng khoánTrung tâm

Lưu ký CK&Thanh toán

Bù trừ

Công ty Kiểm ToánNgân hàng &

Công tyTài Chính

Quỹbảo hiểm

Quỹx ãhội

Chínhphủ &Chínhquyền

địa nghiệpDoanhQuỹ

đầutưNhà

chúng

Trung tâm giao dịch chứng khoán của chúng ta hiện nay khác với một Sở giao dịch chứng khoán hoàn chỉnh, nó vừa là TTCK sơ cấp (thị trờng phát hành) vừa là TTCK thứ cấp (thị trờng mua đi bán lại), các công cụ giao dịch tại TTGDCK của ta rất đơn giản, đơn thuần chỉ là cổ phiếu, trái phiếu thông thờng UBCKNN cha cho phép giao dịch hợp đồng quyền lựa chọn, hợp đồng tơng lai, bán khống hoặc mua bảo chứng nh ở các SGDCK hoàn thiện khác.

+ Thành viên SGDCK

TTCK đều không cho phép thành viên là các Công ty chứng khoán nớc ngoài nhằm giảm thiểu rủi ro cho thị trờng Tuy nhiên, do rất cần kỹ thuật công nghệ chứng khoán của thế giới trong hoạt động của TTCK cũng nh của Công ty CK, chúng ta vẫn chấp nhận cho phép các Công ty CK nớc ngoài liên doanh với Công ty CK Việt Nam làm thành viên Song cho đến nay vẫn cha có thành viên nào thuộc dạng này.

Một Công ty CK thành viên đợc phép thực hiện một hoặc một số loại hình kinh doanh gồm:

- Môi giới.- Tự doanh.

- Bảo lãnh phát hành.- Quản lý danh mục đầu t.- T vấn đầu t CK.

+Phơng thức giao dịch

Mặc dù trong giai đoạn đầu hoạt động của TTCK còn đơn giản, chứng khoán cha nhiều (cả về số lợng và chủng loại), số lợng công ty môi giới ít nhng trình độ phát triển công nghệ tin học ở nớc ta cũng khá cao do đó chúng ta tổ chức hệ thống giao dịch đợc vi tính hoá luôn, bỏ qua giai đoạn thủ công (bảng và phấn viết tay) nh nhiều nớc trớc kia trải qua trớc khi vi tính hoá TTGDCK của chúng ta có sàn giao dịch tập trung các nhà môi giới thành viên; giao dịch thông qua hệ thống máy tính nối mạng tại sàn giao dịch, có hệ thống mạng vi tính giữa máy của ngời giao dịch tại sàn với máy của Công ty của họ ở bên ngoài sàn và thực hiện phơng thức phối kết lệnh theo tập hợp lệnh đặt hàng (order driven).

+ Hệ thống thanh toán bù trừ và lu ký chứng khoán.

Hệ thống thanh toán cho các giao dịch CK của Việt Nam hiện nay cha ợc thành lập thành một trung tâm mà mới chỉ dừng ở mức phòng thanh toán bù trừ trực thuộc TTGDCK Hiện chúng ta có một phòng này ở thành phố Hồ Chí Minh Sau này khi TTGDCK thứ hai đợc mở ở Hà Nội thì đã có thêm một phòng nữa Trong tơng lai, khi hai TTGDCK phát triển thành một SGD tập

đ-trung của cả nớc chúng ta sẽ có Trung tâm thanh toán, bù trừ CK chuyên trách về lĩnh vực này và là thống nhất trong cả nớc.

Ngày thanh toán hiện nay của Phòng lu ký và thanh toán bù trừ ban đầu la T + 4, từ đầu tháng 1/2002, Trung tâm Giao dịch chứng khoán Tp.HCM đã rút ngắn thời hạn thanh toán xuống còn T+3 Hiện nay chúng ta đã có 5 ngân hàng lu ký (2 ngân hàng trong nớc, 3 ngân hàng nớc ngoài) và 11 Công ty Chứng khoán đợc cấp giấy phép thực hiện dịch vụ lu ký, và có một ngân hàng chỉ định thanh toán (Ngân hàng Đầu t & Phát triển Việt Nam).

- Thị trờng phi tập trung OTC (over - the - counter)

Hiện nay Việt Nam cha xây dựng đợc một thị trờng OTC để thực hiện các giao dịch ngoài sàn Trong tơng lai Việt Nam sẽ có các biện pháp cần thiết chuẩn bị về khung pháp lý cũng nh cơ sở vật chất kỹ thuật cho thị trờng này Theo chiến lợc phát triển TTCK của Việt Nam, thì chúng ta sẽ nâng cấp Trung tâm Giao dịch chứng khoán Hà Nội và chuẩn bị điều kiện để sau năm 2010 đa TTGDCK Hà Nội trở thành thị trờng phi tập trung (OTC).

Kinh nghiệm của các nớc trong khu vực cũng cho thấy hầu nh không nớc nào phát triển thị trờng OTC cùng lúc với TTCK tập trung ở Hàn Quốc TTCK tập trung chính thức ra đời năm 1956; sau đó 31 năm (1987) thị trờng OTC mới đi vào hoạt động Thái Lan cũng sau 20 năm (1975-1995) mới cho ra đời thị tr-ờng OTC Cho nên chúng ta trong giai đoạn đầu chỉ tập trung nguồn lực cho phát triển thị trờng chính thức là hoàn toàn đúng đắn.

3 Hoạt động giao dịch chứng khoán:

Thị trờng chứng khoán Việt Nam dù mới đi vào hoạt động nhng cũng đã có đủ các biểu hiện của một thị trờng phát triển, khi thì rất sôi động, khi thì trầm lắng, đóng băng Căn cứ vào hoạt động thực tế trên thị trờng, có thể chia sự hoạt động của thị trờng ra làm 3 giai đoạn:

3.1 Từ 7/2000 đến 7/2001