Lập và quản lý danh mục đầu tư chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Lập và quản lý danh mục đầu tư chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam

LỜI MỞ ĐẦU

Thị trường chứng khoán việt Nam phát triển qua một thời gian ngắnnhưng đã trải qua nhiều thăng trầm biến động trên thị trường đã có những giaiđoạn chỉ số Vnindex đạt trên 1100 điểm giai đoạn phát triển nhất của thịtrường Việt Nam từ trước tới nay và bây giờ thị trường đang dao động xungquanh mức điểm là 280, điều này chứng tỏ thị trường đã phần nào dần phảnánh thực trạng nền kinh tế Việt Nam Trong giai đoạn hiện nay nền kinh tế thếgiới đang lâm vào tình trạng khủng khoảng và Việt Nam không phải là ngoạilệ cũng chịu tác động xấu Do đó làm ảnh hưởng tiêu cực tới thị trường chứngkhoán Việt Nam

Như ta đã biết đầu tư vào thị trường chứng khoán chứa đựng nhiều rủi rođặc biệt trong tình cảnh nền kinh tế Việt Nam và thế giới đang suy thoái hiệnnay thì đầu tư chứng khoán càng rủi ro hơn Tuy nhiên trên thị trường vẫn tồntại những chứng khoán có thể kiếm lời,để biết được điều đó ta phải định giáđúng chứng khoán Tuy định giá đúng nhưng mỗi chứng khoán vẫn chứađựng tiềm ẩn rủi ro và những rủi ro này ta có thể đa dạng hóa bằng cách đầutư nhiều chứng khoán khác nhau hay nói cách khác là đa dạng hóa danh mụcđầu tư.

Nghiệp vụ quản lý danh mục đầu tư là nghiệp vụ quản lý vốn uỷ tháccủa khách hàng để đầu tư vào chứng khoán thông qua danh mục đầu tư nhằmsinh lợi cho khách hàng trên cơ sở tăng lợi nhuận và bảo toàn vốn cho kháchhàng Quản lý danh mục đầu tư là một dạng nghiệp vụ tư vấn mang tính chấttổng hợp có kèm theo đầu tư, khách hàng uỷ thác tiền cho công ty quản lý quỹthay mặt mình quyết định đầu tư theo một chiến lược hay nguyên tắc đã đượckhách hàng chấp thuận hoặc yêu cầu.

Nghiệp vụ quản lý danh mục đầu tư là nghiệp vụ phổ biến bậc nhất ởhầu hết các thị trường chứng khoán trên thế giới Đây là nghiệp vụ không thểthiếu của các quỹ đầu tư chứng khoán, các công ty chứng khoán, công ty đầutư chứng khoán và các định chế tài chính khác

Với nhận thức đó, thông qua quá trình tìm hiểu, thực tập tại công ty cổphần chứng khoán VNS em xin đề xuất đề tài chuyên đề nghiệp thực tập tốtnghiệp của mình là:

“Lập và quản lý danh mục đầu tư chứng khoán trên thị trường chứngkhoán Việt Nam”

Trong quá trình học tập tại trường và trong thời gian thực tập tại côngty cổ phần chứng khoán VNS em đã được sự giúp đỡ rất tận tình của các thầycô và của các anh chị trong phòng tự doanh - đây cũng là phòng liên quan đếnnghiệp vụ quản lý danh mục đầu tư Em xin chân thành cảm ơn Ban giámđốc cùng toàn thể cán bộ nhân viên trong công ty VNS, đặc biệt là phòng tựdoanh đã tạo cơ hội và điều kiện cho em được thực tập chuyên ngành tại quýcông ty, cũng như tạo điều kiện thuận lợi cho em trong việc tìm hiểu về cácnghiệp vụ của công ty, các tài liệu chuyên ngành và được tiếp cận với thực tếcủa thị trường chứng khoán Việt Nam.

Em cũng xin chân thành cảm ơn Th.s Lê Đức Hoàng hướng dẫn tậntình, giúp em hoàn thành chuyên đề thực tập tốt nghiệp này.

Đa dạng hoá danh mục đầu tư là nhu cầu của người đầu tư có trườnghợp giá cả của mọi chứng khoán được định giá đúng nhưng mỗi chứngkhoán vẫn chứa đựng rủi ro và những rủi ro này có thể san sẻ cho cácchứng khoán khác thông qua việc đa dạng hoá danh mục đầu tư.

Khi các nhà đầu đồng thời đầu tư vào nhiều loại chứng khoán khácnhau sự thua lỗ của một loại chứng khoán chỉ có tác động nhỏ đến toàn bộdanh mục, thậm chí nhiều khi có thể bù lỗ bằng lợi nhuận thu được từ cácchứng khoán khác trong cùng một danh mục đó.

Tuy nhiên, việc hạn chế thua lỗ bằng cách đa dạng hoá danh mục đầutư đổi lại một cái giá của nó Đó là không thể thu được các khoản lợi nhuậnlớn Rất ít người đầu tư có thể thu được khoản lợi nhuận cao từ việc đầu tư tấtcả số tiền của họ vào một loại chứng khoán tốt nhất hiện có trên thị trường.Do đó đại đa số công chúng đầu tư chọn hình thức đầu tư thứ hai là giảmthiểu hoá thua lỗ bằng cách đa dạng hoá đầu tư Và suy cho cùng thì việc từbỏ những món hời lớn, bằng lòng với những khoản thu nhập vừa phải để tránhthua lỗ quá mức là một cái giá vừa phải và hoàn toàn hợp lý.

1.1 LÝ THUYẾT VÀ DANH MỤC ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN

1.1.1 Khái niệm danh mục đầu tư và quản lý danh mục đầu tư chứngkhoán.

Hiểu một cách đơn giản nhất thì danh mục đầu tư là một tập hợp gồm ítnhất hai loại chứng khoán trở lên Cụ thể:

Danh mục đầu tư chứng khoán là các khoản đầu tư của một cá nhân haytổ chức vào việc nắm giữ một hoặc nhiều loại cổ phiếu, trái phiếu, hàng hóa,đầu tư bất động sản, tài sản tương đương tiền hoặc các tài sản khác.

Lập danh mục đầu tư là cho nhà đầu tư quản lý danh mục một cách kiếmlời có hiệu quả nhất, giảm thiểu rủi ro và có thể đạt được lợi nhuận cao nhất cóthể.

Quản lý danh mục đầu tư chứng khoán (gọi tắt là quản lý danh mục đầutư) là việc xây dựng một danh mục gồm các loại chứng khoán, tài sản đầu tưđáp ứng tốt nhất của chủ đầu tư và sau đó thực hiện theo dõi điều chỉnh cácdanh mục này nhằm tối ưu hoá danh mục để đạt được các mục tiêu đầu tư đềra Yếu tố quan trọng đầu tiên mà chủ đầu tư quan tâm là mức độ rủi ro mà họcó thể chấp nhận bên cạnh lợi nhuận mà họ đạt được và đây là cơ sở để công tythực hiện quản lý danh mục đầu tư - quản lý quỹ xác định danh mục đầu tư saocho lợi tức thu được là tối ưu với rủi ro không vượt quá mức chấp nhận đã địnhtrước.

Công ty quản lý danh mục đầu tư (portfolio manager) là công ty chuyênnghiệp chịu trách nhiệm đối với danh mục đầu tư chứng khoán của các cánhân hay các tổ chức đầu tư và chứng khoán hoặc tài sản khác Bản chất củanghiệp vụ quản lý danh mục đầu tư chứng khoán là định lượng mối quan hệgiữa rủi ro và lợi suất kỳ vọng thu được từ danh mục đó.

Tóm lại nghiệp vụ quản lý danh mục đầu tư chứng khoán là quá trìnhquản lý tài sản của một định chế tài chính hoặc của một cá nhân đầu tư hoặctổ chức đầu tư bao gồm từ việc định giá, phân tích chứng khoán, lựa chọn đầutư, theo dõi các kết quả đầu tư và phân bổ vốn đầu tư, và đánh giá kết quả đầutư.

Việc phân bổ tài sản là việc lựa chọn một tỷ lệ đầu tư trong danh mụcphân bổ cho các loại tài sản chính nhằm đạt được mức lợi nhuận cao nhất(cóthể trong dài hạn hoặc ngắn hạn) với mức độ rủi ro thấp nhất có thể Tuynhiên, trong quá trình đầu tư, người quản lý có thể thay đổi các tỷ lệ đã địnhnày nhằm tận dụng cơ lợi xuất hiện tại thời điểm đó nhằm đạt được mức lợitức cao hơn nữa Đồng thời, trong cùng một loại tài sản, người quản lý có thểlựa chọn có lợi tức mong đợi lớn hơn mức lợi trung bình của các tài sản đó.

1.1.2 Đặc điểm của danh mục đầu tư chứng khoán

Danh mục đầu tư chứng khoán, thực chất là một tổ hợp các tài sản khácnhau trong hoạt động đầu tư chứng khoán của nhà đầu tư Danh mục đầu tưbiểu hiện sự phân bổ các tài sản đầu tư Việc phân bổ tài sản là việc lựa chọncác tài sản đầu tư nhằm mục đích được mức lợi nhuận dài hạn cao nhất vớimột mức rủi ro thấp nhất Trong quá trình đầu tư nhà đầu tư có thể thay đổicác tỷ lệ nhằm tận dụng cơ hội xuất hiện để đạt được mức lợi nhuận cao hơn.Khi nhà đầu tư nhận thấy triển vọng (hoặc kì vọng) về một tài sản tốt họ cóthể điều chỉnh danh mục đầu tư bằng cách giảm tỷ trọng vào các tài sản khôngcó triển vọng và tăng đầu tư vào các tài sản có tỉ trọng cao có triển vọng tốthơn

Danh mục đầu tư phụ thuộc vào các yếu tố như trình độ của các nhàđầu tư, tâm lý (e ngại rủi ro hay không e ngại rủi ro) của mỗi nhà đầu tư,mức thuế suất của từng đối tượng nhà đầu tư, tính chất của từng nhà đầu tưvà lứa tuổi của nhà đầu tư…

Trên thực tế các nhà đầu tư có trình độ và lượng tài sản cơ sở khácnhau thì mức chấp nhận thua lỗ và tâm lý khác nhau Vì vậy các danh mụcđầu tư của các nhà đầu tư khác nhau là khác nhau Các nhà đầu tư quyếtđịnh đầu tư phụ thuộc vào rất nhiều yếu tố như: Tình hình tài chính của nhàđầu tư, thông tin của các tài sản đầu tư, xu thế chung của thị trường, mứcchấp nhận rủi ro của chính nhà đầu tư đó…

Rủi ro của các danh mục đầu tư phụ thuộc vào từng nhà đầu tư Tươngứng với mức chấp nhận rủi ro khác nhau, lợi suất kỳ vọng danh mục của từngnhà đầu tư cũng khác nhau Các nhà đầu tư ưa thích rủi ro chấp nhận một mứcrủi ro cao nhưng lợi nhuận kỳ vọng cao Ngược lại, các nhà đầu tư e ngại rủiro thì có mức chấp rủi ro thấp tương ứng với lợi nhuận kỳ vọng thấp hơn Cácnhà đầu tư ưa thích rủi ro thường đầu tư vào các tài sản có rủi ro cao đổi lạitương ứng với lợi nhuận cao như cổ phiếu và Các nhà đầu tư e ngại rủi rothường danh mục sẽ có tỷ trọng các tài sản ít rủi ro cao hơn.

Các nhà đầu tư có mức thu nhập khác nhau có mức thuế cũng khác nhau.Các nhà đầu tư có mức thuế cao thường thì không mong muốn trong danhmục có những chứng khoán giống với các nhà đầu tư có mức thuế thấp.

Tính chất của các nhà đầu tư khác nhau nên danh mục đầu tư khác nhau Đólà nhà đầu tư cá nhân và nhà đầu tư có tổ chức Ví dụ các nhà đầu trên thị trườngtính đến lợi nhuận đầu tư từ chênh lệch giá (lãi vốn), ít để ý tới mức cổ tức nhậnđược từ tổ chức phát hành Nhà đầu tư chiến lược rất quan tâm tới mức cổ tứcđược trả, chiến lược phát triển của các tổ chức phát hành trong dài hạn

Mặt khác, các nhà đầu tư ở các lứa tuổi khác nhau có danh mục đầu tưkhác nhau Các nhà đầu tư trẻ tuổi thường đầu tư vào các tài sản có thời gianđáo hạn dài Các nhà đầu tư lớn tuổi thường đầu tư vào các tài sản có thời gianđáo hạn ngắn hơn

1.1.3 Chức năng quản lý danh mục đầu tư chứng khoán.

Nhà quản trị danh mục vốn đầu tư có thể là một cá nhân hay một côngty quản lý danh mục đầu tư thay mặt cho khách hàng hay những người uỷnhiệm của họ Các nhà quản trị danh mục đầu tư chứng khoán thường thựchiện các chức năng cơ bản sau đây:

- Phân tích và xây dựng danh mục đầu tư chứng khoán cho khách hàngbằng cách căn cứ vào sự lựa chọn ưu tiên của khách hàng để hoạch định chiếnlược đầu tư, xây dựng một danh mục đầu tư tối ưu trên cơ sở cân nhắc giữa tỷsuất thu nhập có thể đạt được và những rủi ro của danh mục.

- Điều chỉnh danh mục đầu tư, bằng cách quyết định mua hoặc bán cácchứng khoán trong danh mục đầu tư đang nắm giữ cho phù hợp với các điềukiện thay đổi của thị trường

Các khách hàng có nhu cầu quản lý danh mục đầu tư thường chia thành 2loại:

- Loại thứ nhất là những khách hàng đang nắm giữ một danh mục đầu

tư thuộc sở hữu của chính họ, họ có nhu cầu quản lý danh mục đầu tư để đảmbảo trong danh mục đầu tư của họ luôn bao gồm các tài sản tài chính có khảnăng chuyển hoá giữa rủi ro và thu nhập.

- Loại thứ hai là những khách hàng tuy không nắm giữ danh mục đầu

tư thuộc sở hữu của họ nhưng cũng có nhu cầu quản lý danh mục đầu tư, baogồm những tích sản và tiêu sản mà anh ta đang nắm giữ với hy vọng tìm kiếmđược thu nhập từ khoản chênh lệch giữa tích sản và tiêu sản thuộc dạng nàyhay dạng khác Quan trọng nhất là chênh lệch về các kỳ hạn thanh toán.Thuộc loại này bao gồm các nhà đầu tư ngắn hạn như đầu tư vào trái phiếucông ty hoặc các nhà đầu tư dài hạn như các quỹ đầu tư chứng khoán.

Trong quản trị danh mục đầu tư, cách “quản trị cân bằng” là phươngpháp quản trị danh mục đầu tư phổ biến nhất Với cách này, nhà quản trị có

trách nhiệm xử lý các loại chứng khoán tích sản thông thường đã được đầu tưnhư các cổ phiếu, trái phiếu, các giấy tờ có giá trên thị trường tiền tệ, cũngnhư các chứng khoán cụ thể khác trong danh mục tài sản đang được đầu tư.Nhà quản trị danh mục đầu tư không chỉ có trách nhiệm hoạch định chiếnlược đầu tư mà còn phải lựa chọn được danh mục chứng khoán đầu tư có hiệuquả cho khách hàng.

1.1.4 Các yêu cầu đối với nhà quản lý danh mục đầu tư

Yêu cầu quản lý danh mục đầu tư trong từng chiến lược quản lý danhmục đầu tư là khác nhau Trong chiến lược quản lý danh mục đầu tư thụđộng : Yêu cầu đặt ra đối với các nhà đầu tư là phải thiết lập một danh mụcđầu tư sao cho kết quả đầu tư có thể đạt được ngang bằng với chỉ số chuẩntrên thị trường Vì thế việc đánh giá hiệu quả quản lý danh mục đầu tư chínhlà đánh giá khả năng của nhà quản lý để kết quả danh mục đầu tư luôn bámsát các chỉ số chuẩn đó.

Đối với chiến lược quản lý danh mục đầu tư chủ động Các yêu cầu đặt ra đốivới các nhà quản lý danh mục là:

- Khả năng đem lại lợi nhuận trên mức trung bình ứng với mỗi mức độ rủiro

Đối với các nhà đầu tư, ứng với mỗi mức rủi ro nhất định song lợi suấtđầu tư càng cao càng tốt Điều này có thể thực hiện được nhờ khả năng dựđoán thời cơ thị trường hay khả năng lựa chọn và nắm giữ các loại chứngkhoán có lợi nhất Một chiến lược khác cũng được các nhà quản lý danh mụcđầu tư áp dụng là việc lựa chọn đầu tư vào các loại chứng khoán hiện tại đượcđịnh giá thấp trên thị trường Nếu sự lựa chọn này là đúng thì họ cũng có khảnăng thu được lợi suất đầu tư trên mức lợi suất đầu tư trung bình của thịtrường mặc dù không dự đoán đúng thời cơ kiếm lời thị trường.

Do các chứng khoán giả định là được định giá đúng trên thị trường nênviệc chọn loại chứng khoán nào để mua và nắm giữ không phải là mối quantâm hàng đầu Tuy nhiên việc chỉ mua và giữ một số ít loại chứng khoán cũngvẫn gây ra một lượng rủi ro có thể đa dạng hoá Cho nên, cách tốt nhất trongchiến lược mua và nắm giữ là đa dạng hoá danh mục chứng khoán đầu tư đểphân tán các rủi ro, nhờ đó mà tối thiểu hoá hay san sẻ các rủi ro có thể gặp.

- Khả năng đa dạng hoá danh mục nhằm loại bỏ các rủi ro không hệthống

Đây là yếu tố thứ hai cần xét đến trong đánh giá hiệu quả quản lý danhmục đầu tư Khác với rủi ro hệ thống (rủi ro thị trường), rủi ro không hệ thốngcó thể bị xoá bỏ nếu danh mục đầu tư được đa dạng hoá một cách tối ưu.

Có thể đánh giá mức độ đa dạng hoá trên cơ sở xem xét mối tươngquan giữa lợi suất danh mục đầu tư với lợi suất danh mục thị trường Mộtdanh mục đầu tư hoàn hảo phải đảm bảo lợi suất của nó biến động giống hệtnhư lợi suất danh mục thị trường Nói một cách khác, hệ số tương quan củahai danh mục này phải bằng 1.

1.1.5 Lý thuyết về sự lựa chọn tài sản đầu tư

Lựa chọn danh mục đầu tư được dựa trên cơ sở lý thuyết về sự lựa chọntài sản đầu tư Lý thuyết này được các nhà kinh tế Mỹ đưa ra từ những thậpkỳ 50 thế kỷ trước khi nghiên cứu về đầu tư của các cá nhân và tổ chức xã hội.Nó giải thích vì sao nhà đầu tư lại lựa chọn đầu tư vào loại tài sản này mà khônglựa chọn loại tài sản khác trong số các loại tài sản có thể lựa chọn như: tiền,chứng khoán, tác phẩm nghệ thuật, bất động sản, thiết bị sản suất, và các loại tàisản khác.

Lý thuyết này cũng chỉ ra rằng, trước khi quyết định đầu tư các nhà đầutư thường xem xét 5 tiêu chí trọng điểm:

- Của cải hay tiềm lực kinh tế hiện có của nhà đầu tư

- Lợi suất (hay mức lợi tức) kỳ vọng trên một tài sản so với lợi tức mongđợi trên những tài sản khác

- Mức độ rủi ro đi liền với lợi tức mong đợi trên những tài sản khác- Tính lỏng (hay tính lưu chuyển) của một tài sản so với những tài sản

- Chi phí của việc thu lượm thông tin về một tài sản so với chi phí thôngtin đi liền với những tài sản khác

1.1.5.1 Tiềm lực kinh tế hiện có của nhà đầu tư

Yếu tố trước hết xác định lượng cầu một tài sản chính là của cải, haytiềm lực kinh tế hiện có của nhà đầu tư Quy mô của danh mục tài sản sẽ tănglên khi của cải tăng lên do nhà đầu tư có thêm tiền để mua tài sản Tuy nhiênsự tăng lên của mỗi loại tài sản cũng không giống nhau Khi nền kinh tế ởtrong giai đoạn tăng trưởng của cải tăng lên cho nên nhu cầu về tài sản cũngtăng Ngược lại khi nền kinh tế suy thoái do đó thu nhập và của cải sụt giảm thìnhu cầu về tài sản cũng sụt giảm lúc đó quy mô danh mục lại giảm Trong kinhtế học để đo lường xem lượng cầu về một tài sản thay đổi bao nhiêu % ứng vớimỗi phần trăm thay đổi về của cải, người ta sử dụng khái niệm “độ co giãn củalượng cầu theo của cải” Nói một cách khác, mức độ đáp ứng khác nhau của cáctài sản đối với các thay đổi về của cải được đo theo khái niệm “độ co giãn củalượng cầu theo của cải”

E(W) = D/DTrong đó:

E(W): độ co giãn của lượng cầu theo của cải

D: Tỷ lệ thay đổi về lượng cầu về tài sản (%)

D: Tỷ lệ thay đổi về của cải (%)

Vậy độ co giãn của lượng cầu theo của cải phản ánh cứ 1% thay đổivề của cải thì lượng cầu về một tài sản thay đổi bao nhiêu phần trăm Cáctài sản có thể chia làm 2 loại tuỳ theo giá trị độ co giãn: các tài sản cầnthiết và các tài sản cao cấp.

Các tài sản cao cấp là những tài sản khi của cải tăng lên kéo theo sựtăng thêm lượng cầu của tài sản đó.

Như vậy, tiền mặt và tiền gửi là những tài sản cần thiết, còn chứngkhoán là những tài sản cao cấp Điều này đã được khẳng định trong mộtnghiên cứu của Baumol và Tobin, các nhà kinh tế học Mỹ về nhu cầu tiềntrong giao dịch Nếu lãi suất tăng lên, số tiền mặt được gửi vào ngân hangtưng lên do đó việc thực hiện các giao dịch mua bán chứng khoán sẽ giảmxuống.

1.1.5.2 Lợi suất (hay mức lợi tức) kỳ vọng trên một tài sản so với lợi tứcmong đợi trên những tài sản khác

Lợi suất kỳ vọng trên một tài sản đầu tư là hiệu suất sinh lời mà ngườiđầu tư mong muốn thu được khi quyết định bỏ vốn đầu tư Khi quyết định hysinh tiêu dùng hiện tại để đầu tư vào một tài sản, điều quan tâm trước hết củanhà đầu tư là mức lợi tức kỳ vọng thu được trong tương lai của tài sản đó làbao nhiêu Lợi suất kỳ vọng càng cao thì càng hấp dẫn nhà đầu tư Vì vậytrong cùng một môi trường đầu tư, người đầu tư sẽ chọn loại tài sản nào có lợisuất kỳ vọng cao hơn Khi những tài sản là tương tự như nhauvà sự tăng lêncủa lợi suất thực hiện của tài sản so với những tài sản thay thế sẽ dẫn đến tănglượng cầu về tài sản đó.

Lợi suất kỳ vọng được xác định theo công thức:

E(R): lợi suất kỳ vọng

Pi: xác suất của những trường hợp thực hiệnRi: lợi suất thực hiện

 Mức độ rủi ro của những tài sản đầu tư

Rủi ro cũng là một yếu tố cần cân nhắc khi quyết định đầu tư vào mộtloại tài sản khác Ngoài mức lợi suất kỳ vọng, mức độ rủi ro hoặc không chắcchắn về lợi tức của một tài sản sẽ ảnh hưởng đến quyết định đầu tư và do đóảnh hưởng đến lượng cầu về tài sản đó Khi mọi thứ khác không thay đổi, nếumức độ rủi ro của một tài sản tăng lên so với mức rủi ro của một tài sản khácthay thế thì lượng cầu của nó sẽ giảm Tất nhiên rủi ro thông thường có liênquan tỷ lệ thuận với lợi suất kỳ vọng Vì thế các nhà đầu tư sẽ phải lựa chọncác loại tài sản đầu tư có mức rủi ro nào đó có thể chấp nhận được chứ khôngthể đơn thuần ưu tiên chọn loại tài sản có lợi suất kỳ vọng cao ví dụ như nếuvới cùng một mức lợi suất kỳ vọng thì rõ ràng nhà đầu tư sẽ ưu tiên chọn vànắm giữ loại tài sản ít rủi ro hơn.

1.1.5.3 Tính lỏng của tài sản so với những tài sản khác

Tính lỏng của tài sản là khả năng chuyển sang tiền mặt nhanh hay chậmmà không chịu các phí tổn Tính lỏng lớn sẽ giúp cho nhà đầu tư tâm lý ổnđịnh chi tiêu khi rút vốn trong những trường hợp cần thiết Các loại chứngkhoán như trái phiếu và cổ phiếu có tính lỏng cao hơn vì dễ dàng bán đi vớichi phí giao dịch thấp.Còn các loại bất động sản và các tài sản khác như cổvật là những tài sản có tính lỏng thấp Nếu các nhân tố khác không thay đổi,

khi tính lỏng của tài sản tăng lên so với tài sản thay thế sẽ dẫn đến lượng cầuvề tài sản tăng.

1.1.5.4 Chi phí của việc thu thập thông tin

Mọi nhà đầu tư phải tìm mọi cách giảm chi phí cho viêc đánh giá cáctài sản đầu tư Chi phí thông tin tăng lên làm cho lợi suất đầu tư giảm xuống.Nếu các yếu tố khác không đổi thì chi phí thông tin cao hơn của một tài sảnnày so với các tài sản thay thế khác sẽ làm giảm lượng cầu về tài sản đó Cácloại tài sản như trái phiếu chính phủ, trái phiếu của các tổ chức tài chính lớn,tiền gửi ngân hàng, khoản cho vay đối với chủ hợp đồng bảo hiểm nhân thọcó chi phí thông tin thấp Còn các cổ phiếu, trái phiếu công ty, các khoản chovay các cá nhân và tổ chức thường đòi hỏi chi phí thông tin lớn.

Tính thanh khoản cổ phiếu đại diện cho khối lượng giao dịch (khốilượng khớp lệnh) Cổ phiếu nào giao dịch càng cao thì tính thanh khoản càngcao

Các tiêu chuẩn lựa chọn tài sản đầu tư có thể mô tả trên bảng sau:

Tăng(tỷ lệ thuận)

Người đầu tư thu được nhiều lợi nhuậnhơn

Chi phí thông tin Giảm(tỷ lệ nghịch)

Nhà đầu tư mất nhiều tiền để thu lượm vàphân tích dữ kiện về tài sản.

1.1.6 Một số chỉ tiêu tài chính cơ bản dùng phân tích chứng khoántrong danh mục đầu tư

Trong thực tế, người ta sử dụng một số hệ số sau để đánh giá hiệu quảsinh lợi của doanh nghiệp như: hệ số tổng lợi nhuận, hệ số lợi nhuận hoạtđộng, hệ số lợi nhuận ròng, hệ số thu nhập trên vốn cổ phần, hệ số thu nhậptrên đầu tư

- Hệ số lợi nhuận cho biết mức độ hiệu quả khi sử dụng các yếu tố đầuvào như vật tư, lao động trong một chu trình sản xuất của doanh nghiệp.

Hệ số tổng lợi nhuận = (Doanh số - Trị giá hàng đã bán tính theo giámua)/Doanh số bán

Trên thực tế khi muốn xem các chi phí này có cao hay thấp, ta đem sosánh tổng hệ số lợi nhuận của một công ty so với hệ số của các công ty cùngngành, nếu hệ số tổng lợi nhuận của các công ty đối thủ cạnh tranh cao hơn,thì công ty cần có giải pháp tốt hơn trong việc kiểm soát các chi phí đầu vào.

- Hệ số lợi nhuận hoạt động cho biết việc sử dụng hợp lý các yếu tố đầuvào trong quá trình sản xuất kinh doanh tạo ra lợi nhuận cho doanh nghiệp.

Mức lãi hoạt động = Thu nhập trước thuế và lãi / doanh thu

Hệ số này là thước đo nhằm xác định đòn bẩy hoạt động mà một công tyđạt được trong việc thực hiện hoạt động kinh doanh của mình Hệ số biên lợinhuận hoạt động cho biết số đồng bỏ ra có thể thu về bao nhiêu đồng thu nhậptrước thuế Hệ số chi phí lợi nhuận cao có nghĩa là quản lý chi phí có hiệu quảhay có nghĩa là doanh thu tăng nhanh hơn chi phí hoạt động.

- Hệ số lợi nhuận ròng phản ánh khoản thu nhập ròng (thu nhập sau thuế)của công ty so với doanh thu của nó.

Hệ số lợi nhuận ròng = Lợi nhuận ròng / doanh thu

Trên thực tế, mức lợi nhuận ròng giữa các ngành là khác nhau, còn trongbản thân một ngành, công ty nào quản lý và sủ dụng các yếu tố đầu vào (vốn,nhân lực ) tốt hơn sẽ có hệ số lợi nhuận ròng cao hơn.

-Hệ số thu nhập trên vốn cổ phần (ROE) phản ánh mức thu nhập ròngtrên vốn cổ phần của cổ đông.

ROE = Lợi nhuận ròng / Vốn cổ đông hay giá trị tài sản ròng hữu hình.

Hệ số này thường được các nhà đầu tư đưa vào phân tích để so sánh vớicác cổ phiếu khác nhau trên thị trường Thông thường, hệ số thu nhập trên vốncổ phần càng cao thì các cổ phiếu càng hấp dẫn Vì hệ số này cho thấy cáchđánh giá khả năng sinh lời và tỷ suất lợi nhuận của công ty khi đem so sánhvới hệ số thu nhập trên vốn cổ phần của các công ty khác.

- Hệ số thu nhập trên tổng đầu tư (ROI) được sử dụng để xác định mứcđộ ảnh hưởng của biên lợi nhuận so với doanh thu và tổng tài sản.

ROI = (Thu nhập ròng / Doanh số bán) * (Doanh số bán / Tổng tài sản)

Mục đích của việc sử dụng hệ số ROI là để so sánh cách thức tạo lợinhuận của công ty và cách thức sử dụng tài sản để tạo doanh thu Nếu tài sảnđược sử dụng có hiệu quả thì thu nhập cùng với thu nhập trên đầu tư sẽ cao.

- Hệ số giá trên thu nhập (P/E) là chỉ số phân tích quan trọng trong quyếtđịnh đầu tư chứng khoán của nhà đầu tư Thu nhập từ cổ phiếu sẽ có ảnhhưởng quyết định đến giá thị trường của cổ phiếu đó Hệ số P/E đo lường mốiquan hệ giữa giá thị trường (Market Price) và thu nhập của mỗi cổ phiếu(Earning Per Share - PM) và được tính như sau:

P/E = P / EPS

Trong đó giá trị thị trường P của cổ phiếu là giá mà tại đó cổ phiếu đangđược mua bán tại thời điểm hiện tại Thu nhập trên mỗi cổ phiếu EPS là phầnlợi nhuận ròng sau thuế mà công ty chia cho các cổ đông thường lấy trongnăm tài chính gần nhất.

Các hệ số tài chính là điều kiện quan trọng trong việc phân tích đầu tưchứng khoán Cùng với quá trình phân tích báo cáo tài chính, việc phân tíchvà sử dụng các hệ số tài chính là những nội dung quan trọng để định giá cổphiếu vào đầu tư chứng khoán Quá trình phân tích sẽ giúp cho các nhà đầu tưthấy được điều kiện tài chính chung của doanh nghiệp, đó là doanh nghiệphiện đang ở trong tình trạng rủi ro mất khả năng thanh toán hay đang pháttriển tốt và có lợi thế trong kinh doanh khi so sánh với các doanh nghiệp cùngngành hoặc các đối thủ cạnh tranh.

Việc sử dụng hệ số tài chính trong phân tích đầu tư vốn trên thị trườngchứng khoán sẽ tạo ra chi phí thấp lại hiệu quả cao hơn và cũng đúng ngay cảtrên thị trường tiền tệ khi mà các ngân hàng tài trợ vốn cho doanh nghiệpthông qua cấp tín dụng.

Việc phân tích các hệ số tài chính bao gồm nhóm các hệ số tài chính sau: 1.1.6.1 Nhóm hệ số khả năng thanh toán

Tính thanh khoản của tài sản phụ thuộc vào mức độ dễ dàng chuyển đổitài sản thành tiền mặt mà không phát sinh thua lỗ lớn Việc quản lý khả năngthanh toán là rất quan trọng, nó quyết định đến nghĩa vụ trả nợ của công ty.

Trong thực tế, hệ số thanh toán được sử dụng nhiều nhất là hệ số khảnăng thanh toán hiện tại và hệ số khả năng thanh toán nhanh.

- Hệ số khả năng thanh toán hiện tại là mối quan hệ tương quan giữa tàisản lưu động và các khoản nợ ngắn hạn Hệ số này cho thấy mức độ an toàncủa công ty trong việc đáp ứng nhu cầu thanh toán các khoản nợ ngắn hạn, dođó có loeij cho nhà đầu tư.

Hệ số khả năng thanh toán hiện tại = Tài sản lưu động / Nợ ngắn hạn.

- Hệ số khả năng thanh toán nhanh là mối tương quan giữa các tài sản lưuđộng và các khoản nợ ngắn hạn Hệ số này đảm bảo khả năng thanh toánnhanh sau khi tài sản đã thanh toán nhanh sau khi tài sản đã được loại bỏ bởicác hàng tồn kho và tài sản kém tính thanh khoản.

Hệ số khả năng thanh toán nhanh = (Tài sản lưu động – Hàng dự trữ) /Nợ ngắn hạn

1.1.6.2 Nhóm hệ số hoạt động

Các hệ số hoạt động xác định tốc độ mà một công ty có thể tạo ra đượctiền mặt nếu có nhu cầu phát sinh, bao gồm như các hệ số thu hồi nợ trungbình, hệ số thanh toán bình quân, hệ số hàng lưu kho.

- Hệ số thu hồi trung bình (bình quân) biểu thị thông qua kỳ thu hồi nợtrung bình của một công ty, cho biết công ty đó phải mất bao nhiêu lâu đểchuyển các khoản phải thu thành tiền mặt.

Kỳ thu hồi nợ trung bình = Các khoản phải thu / (Doanh số bán chịuhàng năm / 360 ngày)

- Hệ số thanh toán trung bình thể hiện thông qua thời hạn thanh toántrung bình, phản ánh mối tương quan giữa các khoản phải trả đối với tiền muahàng chịu mỗi năm.

Thời hạn thanh toán trung bình = Các khoản phải trả / (Tiền mua chịuhàng năm / 360 ngày

- Hệ số hàng lưu kho thể hiện số lượng hàng đã bán trên số hàng còn lưukho Hệ số này cho thấy khả năng dùng vốn đầu vào của các hàng hóa luânchuyển cao, tránh được lưu kho bởi cả các mặt hàng kém tính linh hoạt.

Hệ số hàng lưu kho = Giá trị hàng đã bán tính theo giá mua / Giá trịhàng hóa lưu kho trung bình.

1.1.6.3 Nhóm hệ số nợ của công ty

Phản ánh tình trạng nợ ngay tại thời điểm khảo sát của công ty, có tácđộng đến nguồn vốn vay và lãi suất khi đáo hạn Tình trạng nợ của công tyđược phản ánh qua các hệ số sau: hệ số nợ, hệ số thu nhập trả lãi định kỳ, hệsố trang trải chung…

- Hệ số nợ hay còn gọi là tỷ lệ trên tài sản cho biết phần trăm tổng tài sảnđược tài trợ bằng nợ Hệ số nợ càng thấp thì hiệu ứng đòn bẩy tài chính càngít và ngược lại hệ số nợ càng cao thì hiệu ứng đòn bẩy tài chính càng cao.

Hệ số nợ = Tổng số nợ / Tổng tài sản

- Hệ số nợ được phản ánh thông qua hệ số nợ trên vốn cổ phần và hệ sốnợ dài hạn trên tổng tài sản Hệ số nợ trên vốn cổ phần biểu thị mối quan hệtương qua giữa vố cổ phần với nợ dài hạn Mức cao thấp của hệ số này phụthuộc vào từng lĩnh vực, ngành nghề kinh tế khác nhau.

Hệ số nợ trên vốn cổ phần = (Nợ dài hạn + Giá trị tài sản đi thuê) / Vốn cổphần.

Nếu nhà đầu tư chấp nhận P/E cao thì rủi ro có thể cao do mua với giácao so với lợi nhuận Công ty đạt được.

Mặt khác, mua P/E cao cũng cơ thể rủi ro thấp, vì lúc đó Công ty muavào có thể là Công ty có giá Các Công ty này phát triển rất ổn định để từ đó

mới hoàn thành biên độ chỉ số P/E cho từng loại Công ty, từng lĩnh vực sảnxuất công nghiệp và từng lĩnh vực thị trường.

Theo xu hướng trên thị trường chứng khoán các nước trên thế giới thì cáclĩnh vực sau đây thường chấp nhận chỉ số P/E cao như là: ngân hàng, tài chínhchứng khoán, công nghệ tin học, viễn thông, công nghệ sinh học, các ngànhsản xuất công nghiệp kỹ thuật cao.

Hiện nay, các chuyên viên tài chính Việt Nam nhận định P/E tại thịtrường Việt Nam từ 8 – 15 lần, điều đó có nghĩa lĩnh vực tài chính ngân hànghoặc các Công ty có uy tín thì P/E trên thị trường Việt Nam từ 10 – 15 lần vàcác lĩnh vực khác có thể dưới 10

Do đó, P/E chỉ là một gia số tương đối, nhà đầu tư cũng cần phải đánh giáthêm các chỉ số tài chính khác có liên quan mang tính phân tích cơ bản nhiềuhơn.

1.1.6.5 Chỉ số EPS

EPS có thể hiểu như sau là một chỉ số nhằm đánh giá bản thân Công tytạo khả năng sinh lời từ đồng vốn của cổ đông đóng góp Đây là chỉ số đánhgiá trực tiếp phản ánh hoàn toàn nội tại của Công ty về khả năng tạo ra lợinhuận sau thuế (lợi nhuận có thể trả cho các cổ đông) trên một cổ phần mà cổđông góp vốn chứ không từ việc lên hay xuống giá cổ phiếu Công ty trên thịtrường chứng khoán Chỉ số EPS càng cao thì công ty tạo ra lợi nhuận cổ đôngcàng lớn và ngược lại Ví dụ, nếu đạt lợi nhuận 5.000 đồng trên một cổ phầnthì điều đó có nghĩa là Công ty tạo ra lợi nhuận 5% trên cổ đông (có mệnh giácổ phần là 100.000 đồng) Như vậy, nếu một Công ty chỉ đạt EPS chỉ 8 – 9% /1 năm thì chỉ bằng lãi suất tiền gửi ngân hàng thì bạn có quyết định nên muahay không Đó là điều mà bạn cần cân nhắc trước khi quyết định đầu tư nếubạn mua Khi bạn biết và hy vọng là Công ty trong thời gian tới có khả năngtăng lợi nhuận do nhiều lý do như Công ty đang mở rộng thị trường, đưa vào

thị trường sản phẩm mới, nâng cấp bộ máy quản lý đạt hiệu quả hơn… Đây làquyết định phản ánh thực tế công ty

1.1.6.6 Chỉ số thu nhập

Chỉ số current Yield (tỷ xuất thu nhập trên thời giá cổ phần ) là một cộng cụphân tích giúp nhà đầu tư tự quyết định mình lên chọn đầu tư vào doanh nghiệpnào

Chỉ số current Yield là chỉ số dùng để phản ánh mối quan hệ giữa cổ tứcnhà dầu tư nhận được từ Công ty với giá cổ phiếu mà nhà đầu tư mua vào Đólà tỷ lệ cổ tức mà cổ đông nhận được trên giá chứng khoán mà cổ đông muavào

Phân tích mối quan hệ giữa cổ tức nhà đầu tư nhận được từ Công ty vàgiá nhà đầu tư mua cổ phiếu chúng ta thấy có hai trường hợp sau:

Trường hợp một: Khi nhà đầu tư mua chứng khoán xong rồi chờ chứng

khoán để hưởng chênh lệch giá gọi là lãi vốn (capital gain) thì nhà đầu tư sẽkhông quan tâm gì đến Yield Lúc này, Yield không có ý nghĩa gì thực sựquan trọng với họ so với chỉ số P/E và EPS đã đề cập ở trên.

Trong trường hợp này, nhà đầu tư sẽ phân tích mối quan hệ giữa Yield vàEPS Nếu Yield thấp còn EPS cao thì họ hy vọng Công ty sử dụng phần lợinhuận để tái đầu tư tăng lợi nhuận cho các năm tiếp theo giúp P/E giảm Lúcnày, nhà đầu tư dễ dàng bán lại cổ phiếu với P/E cao để có lãi vốn.

Trường hợp hai: Nếu nhà đầu tư mua chứng khoán để đầu tư dài hạn

(như để mua làm của) thì tất nhiên họ sẽ quan tâm tới việc lợi nhuận hàngnăm, hàng quý Lúc này, chỉ có cổ tức họ thu được Khi đó, Yield là mục tiêuchính để họ quan tâm.

Khi Công ty chia cổ tức cao đồng nghĩa công ty không cần sử dụng lợinhuận để lại do Công ty sử dụng vốn vay Công ty chưa có kế hoạch mở rộng

sản suất hoặc thị phần công ty đã bão hoà Khi lợi nhuận không được dự báotăng lên trong nhiều năm tới thì đồng nghĩa P/E không giảm nhiều dẫn đến việcmà nhà đầu tư không hy vọng sẽ tăng giá cổ phiếu của công ty minh trongtương lai.

Thông thường, lợi nhuận thu được từ cổ tức(còn gọi là tỷ lệ chi trả cổtức) Công ty trả thấp hơn nhiều so với lợi nhuận thu được từ việc bán cổphiếu Do vậy, đối với các nhà đầu tư chứng khoán trên thị trường thì điềuquan tâm nhất của họ là lãi vốn, có nghĩa trong hội nghị đại hội cổ đông hàngnăm để quyết định chia cổ tức thì họ thường bỏ phiếu không chia cổ tứcnhiều.

Nói tóm lại, khi đầu tư bạn nên tìm hiều và đánh giá hết các loại chỉ số đểcó một cái nhìn sâu sắc và bao quát hơn mối quan hệ của các chỉ số này để cómột quyết định đầu tư chính xác.

1.1.7 Lý thuyết về mối quan hệ giữa rủi ro và lợi nhuận

Tất cả các quyết định đầu tư đều được cân nhắc dưới góc độ rủi ro và tỷsuất sinh lợi mong đợi và những tác động của chúng trên giá chứng khoáncũng như kết quả tài chính cuối cùng đạt được trong quyết định đầu tư Rủi rođược xem là khả năng xuất hiện các khoản thiệt hại về tài chính Nhữngchứng khoán nào có khả năng xuất hiện những khoản lỗ lớn được xem như córủi ro cao hơn chứng khoán có khả năng xuất hiện những khoản lỗ thấp hơnthì rủi ro thấp hơn Vì vậy, rủi ro được mô tả bằng sự biến đổi của các tỷ suấtsinh lợi của chứng khoán đó trong thời kỳ nghiên cứu.

Tỷ suất sinh lợi của chứng khoán chịu tác động của rất nhiều nhân tốtrên thị trường mang tiềm ẩn rủi ro, những yếu tố này có thể bị triệt tiêu hoàntoàn thông qua việc kết hợp danh mục đầu tư hiệu quả tối ưu của nhiều chứngkhoán được gọi là rủi ro không hệ thống, phần lợi nhuận mong đợi để bù đắpcho loại rủi ro này chính là phần bù rủi ro chứng khoán Loại rủi ro không thể

triệt tiêu được gọi là rủi ro hệ thống, phần lợi nhuận mong đợi tương ứng vớiloại rủi ro này chính là tỷ suất sinh lợi phi rủi ro.

Đại đa số các nhà đầu tư đều là những người ngại rủi ro hay không ưumạo hiểm Do đó mối quan hệ giữa rủi ro và lợi nhuận thường được xây dựngtrên cơ sở tâm lý số đông này Mối quan hệ giữa tỷ suất lợi nhuận ước tính vàđộ lệch chuẩn (mức độ rủi ro) của một danh mục được thể hiện bằng đồ thịdưới đây:

Hình 1.1: Biểu thị mối quan hệ tỷ suất lợi nhuận ước tính với độ lệchchuẩn.

P

danh mục đầu tư này tốt hơn danh mục đầu tư kia thì danh mục đó phải cóđồng thời mức lợi suất đầu tư lớn hơn và mức rủi ro nhỏ hơn.

Khi sắp xếp nhiều danh mục đầu tư để lựa chọn, dễ dàng nhận thấynhững danh mục đầu tư nằm trong vùng I là có lợi thế nhất, vì các danh mụcđầu tư nằm trong vùng này đều có ưu thế vượt trội cả về lợi suất đầu tư cao vàđộ rủi ro thấp so với vùng khác Các danh mục đầu tư nằm ở vùng IV là kémlợi thế nhất (lợi suất đầu tư thấp nhưng mức độ rủi ro lại cao) Còn các danhmục đầu tư nằm trong vùng II và III lại chỉ được một trong hai yếu tố cần xemxét là lợi suất đầu tư hoặc mức độ rủi ro do đó cần được xem xét thêm một sốyếu tố khác Khả năng chấp nhận chúng sẽ phụ thuộc đáng kể vào mức độ bangquan ngại rủi ro của nhà đầu tư cao hay thấp Nếu độ rủi ro càng cao thì giá trịhữu dụng càng thấp xuống và nó cần phải được bù đắp bằng sự tăng lên củamức lợi suất đầu tư.

Theo công thức U = CE = E(r) – 0,5A  2 = E(r) Để giá trị hữu dụngU không đổi, đối với các danh mục đầu tư có độ rủi ro cao hơn thì mức lợisuất đầu tư đạt được cũng phải cao lên tương ứng và ngược lại Những danhmục đầu tư được lựa chọn yêu thích ngang nhau sẽ nằm trên cùng một đườngcong trên đồ thị, nối tất cả các điểm này lại ta có đường đồng mức hữu dụng,hay còn gọi là đường “bàng quan”

Hình 1.2: Đường đồng mức hữu dụng (đường cong bàng quan)

E(r) 1 2



Những người đầu tư có mức rủi ro khác nhau sẽ có các đường congbàng quan phân bổ ở các vị trí khác nhau về phía vùng II hoặc III (vùng IIdành cho những nhà đầu tư có mức ngại rủi ro thấp, vùng III dành cho nhữngnhà đầu tư có mức ngại rủi ro cao, tức không dám chấp nhận rủi ro) Tuynhiên, dễ nhận thấy đường bàng quan càng dịch chuyển lên theo hướng tâybắc thì mức hữu dụng của nhà đầu tư đó càng cao và càng dễ chấp nhận.

1.1.8 Lý thuyết đa dạng hoá

Quá trình phân tán và tối thiểu hoá rủi ro là một hình thức đa dạng hoá.Theo đó, nhà đầu tư nên đầu tư vào nhiều loại chứng khoán khác nhau để tạothành một danh mục đầu tư sao cho tổng mức rủi ro trên toàn bộ danh mục sẽđược giới hạn ở mức nhỏ nhất.

Ở phần trước, chúng ta đã chỉ ra rằng mỗi một chứng khoán đều tiềmẩn hai loại rủi ro: rủi ro hệ thống và rủi ro phi hệ thống (còn gọi là rủi roriêng) Rủi ro hệ thống là rủi ro do thị trường gây ra và ảnh hưởng đến tất cảcác chứng khoán trên thị trường Do vậy, rủi ro hệ thống là rủi ro không thểtránh được bằng hình thức đa dạng hoá Ngược lại, rủi ro phi hệ thống củamột chứng khoán có nguyên nhân từ chính tổ chức phát hành do đó có thể hạnchế được bằng biện pháp đa dạng hoá đầu tư Điều này là do nguyên lý khihai hoặc nhiều chứng khoán tham gia tạo thành một danh mục đầu tư thì mỗicặp chứng khoán sẽ có tương tác qua lại với nhau tạo ra một kết quả chungcho cả danh mục Tức là, mức độ chấp nhận rủi ro cao hay thấp của danh mụcsẽ phụ thuộc vào mối quan hệ tương tác giữa các chứng khoán đưa vào danhmục với các chứng khoán khác Nếu danh mục càng đa dạng thì khả năng

giảm thiểu rủi ro phi hệ thống càng thấp, các chứng khoán bù đắp rủi ro chonhau.

Về lý thuyết người ta đã chứng minh rằng: Các chứng khoán có xuhướng biến động trái ngược với xu hướng biến động ban đầu là những yếu tốlàm giảm thiểu rủi ro có hiệu quả Đây là cơ sở quan trọng cho việc xác địnhthước đo rủi ro của từng chứng khoán khi đưa vào danh mục đầu tư và cũng làđiểm then chốt để xây dựng lý thuyết mô hình CAPM.

1.1.9 Lý thuyết thị trường hiệu quả

Nội dung chính của lý thuyết cho rằng thị trường hiệu quả là thị trườngtrong đó giá cả của chứng khoán đã phản ánh đầy đủ và tức thời tất cả cácthông tin hiện có trên thị trường Điều này có nghĩa là giá cả được xác định ởmức công bằng và phản ánh đầy đủ thông tin hiện có trên thị trường Giá cảchứng khoán thay đổi một cách ngẫu nhiên do ảnh hưởng của những thông tinkhông thể dự đoán được.

Có 3 hình thái của thị trường đạt hiệu quả đó là hình thái yếu, hình tháitrung bình cuối cùng là hình thái mạnh.

 EMH hình thái yếu của thị trường: Trong hình thái này thì giá cả củachứng khoán đã phản ánh đầy đủ và kịp thời những thông tin trong quá khứvề giao dịch của thị trường như giá cả giao dịch, khối lượng, động thái, Khihình thái yếu của thị trường tồn tại, các nhà phân tích kỹ thuật sẽ bị “vô hiệuhoá”.

EMH cấp trung - hình thái trung bình của thị trường: Trong hình tháitrung bình giá cả của chứng khoán đã phản ánh tất cả các thông tin liên quanđến công ty đã được công bố công khai bên cạnh các thông tin trong quá khứ.Khi hình thái trung bình tồn tại thì không có hình thức phân tích nào kể cả

phân tích cơ bản và phân tích kỹ thuật có thể đem lại siêu lợi nhuận cho nhàđầu tư nếu việc phân tích chỉ dựa trên các thông tin trên thị trường.

EMH cấp cao - hình thái mạnh của thị trường: Trong hình thái này giácả của chứng khoán phản ánh tất cả những thông tin cần thiết liên quan đến tổchức phát hành thậm chí đó là những thông tin nội gián, thông tin mật (củamã chứng khoán muốn đầu tư…) Điều này có nghĩa là thị trường sẽ phản ánhhết sức nhanh trước những thông tin Và vì vậy, trong hình thái này không thểthực hiện bất kỳ một hình thức phân tích nào.

2.1 Mô hình Markowitz

Đa dạng hoá danh mục đầu tư có thể làm giảm thiểu rủi ro phi hệthống Harry Markowitz đã chỉ ra một cách chính xác bằng lựa chọn những cổphần không di chuyển cùng chiều với nhau thì nhà đầu tư có thể làm giảm độlệch chuẩn tỷ suất lợi nhuận sinh lời như thế nào Trong đầu tư tài chính, nhàđầu tư luôn tìm cách đạt lợi nhuận lwoij nhuận cao nhất Harry đã đưa ra môhình phân tích ảnh hưởng của các yếu tố thị trường các tài sản tài chính vàcho phép giải bài toán trong trường đầu tư các tài phẩm trong một cặp đầu tư Mô hình xem xét quan hệ giữa lợi tức tối ưu trung bình và độ rủi ro được đobằng phương sai của lợi tức vì vậy có thể gọi mô hình này là mô hình mean-variance.

Giả thiết

- Giả thiết các nhà đầu tư là e ngại rủi ro.

- Các nhà đầu tư đánh giá rủi ro danh mục dựa vào phương sai của danh mục.- Các nhà đầu tư ra quyết định dựa trên đường biên hữu dụng, đường thể hiệnmối tương quan giữa lợi suất kỳ vọng và phương sai của tỷ suất lợi nhuận.

- Với cùng một mức rủi ro nhà đầu tư sẽ lựa chọn tài sản (danh mục) có lợisuất kỳ vọng lớn hơn ngược lại với cùng một mức lợi suất kỳ vọng nhà đầu tưsẽ chọn tài sản (Danh mục) có rủi ro thấp hơn.

Thiết lập mô hình

Giả sử danh mục P có với:

Trong danh mục không có bán khống tức là wi 0Lợi suất của tài sản i: ~(,2)

R  với  i 1,N

Hiệp phương sai của tài lợi suất tài sản i, j là: Cov R R( ,ij)ij với i j,1,N

Kí hiệu: Ma trận hiệp phương sai lợi suất của N tài sản là:

Với 2

 là phương sai của lợi suất tài sản i

Do V là ma trận đối xứng không âm nên tồn tại ma trận nghịch đảo V1 là matrận đối xứng và xác định dương.

Lợi suất của danh mục: i '1

Np

Phương sai của danh mục: p2 NNij ij W W'

  ( với R, W là các véc tơ cột)

Trường hợp 1: Danh mục chỉ gồm những tài sản rủi ro

Mô hình : Tìm W sao cho p2 Min Hay: Min (W’VW)

Điều kiện:

Thực chất của bài toán là với một mức lợi suất trung bình xác địnhtrước thì tìm danh mục có rủi ro là nhỏ nhất Danh mục này gọi là danh mụcbiên duyên hiệu quả Tập hợp các danh mục biên duyên sẽ cho ta một đườngbiên hiệu quả.

Lời giải

Giải bài toán largrange:

L(w, 1, 2)= W'VW +21(Rp -W'R) + 22(1-W'U)Điều kiện cần:

Ma trận hessian: Hb =

Ta có: 1 aRp 2bac b



các dạnh mục này gọi là tập danh mục biên duyên Hình vẽ bên dưới mô tảtập danh mục biên duyên:

Hình 2.1: Mô tả tập danh mục biên duyên

Từ các dữ kiện trên ta có nhận xét: danh mục MVP là danh mục cóphương sai nhỏ nhất Những nhà đầu tư có mức e ngại rủi ro lớn thường chọndanh mục đầu tư xung quanh MVP.

Đường MVP-A là đường biên hiệu quả, đây là đường tập hợp các danhmục hiệu quả Tùy theo mức độ chấp nhận rủi ro mà các nhà đầu tư xác địnhdanh mục đầu tư của mình trên đường này: Rủi ro càng lớn thì mức lợi suấtkỳ vọng càng cao Xác định đường bàng quan giữa lợi suất và rủi ro của từngnhà đầu tư, điểm tiếp xúc giữa đường bàng quan và đường biên hiệu quảchính là danh mục tối ưu của nhà đầu tư đó.

Đường MVP-B là đường biên phi hiệu quả đây là đường tập hợp nhữngdanh mục phi hiệu quả danh mục mà lợi suất sẽ thấp hơn khi rủi ro tăng.



Mặt khác ta có thể giải thích đường tập hợp các danh mục biên duyênthông qua nguyên lý đa dạng hoá đầu tư Đường biên hiệu quả thể hiện sự kếthợp của những tài sản có biến động ngược chiều với nhau.

Trên thực tế, khi cho phép bán không tức có nghĩa là wi<0 thì đườngcong sẽ dịch chuyển vào bên trong tức là với mức rủi ro bán đầu thì lợi suấtkỳ vọng sẽ giảm, Mặt khác giả thiết lợi suất của các tài sản là tuân theo quyluật phân phối chuẩn, trong khi đó trên thực tế chuỗi lợi suất các tài sản có thểkhông tuân theo quy luật phân phối chuẩn, do vậy ta phải điều chỉnh chúng.

Trường hợp 2: Danh mục có tài sản phi rủi ro

Giả sử ngành đó gồm N tài sản Lập danh mục tối ưu đại diện chongành Danh mục của ngành là danh mục hiệu quả, khi đó là danh mục củangành sẽ là danh mục tiếp tuyến với đường biên hiệu quả.

Ta biết trước RP , lựa chọn danh mục khả thi giữa cổ phiếu rủi ro và tráiphiếu phi rủi ro sao cho phương sai nhỏ nhất hay:

ff

Với

c bRb aRHb aR

Trên hình vẽ, đường thị trường vốn sẽ tiếp xúc với đường biên hiệu quảcủa danh mục tài sản phi rủi ro tại điểm T, danh mục T là danh mục tiếptuyến Đường này là tập hợp các điểm mà chúng là sự tổ hợp tuyến tính giữatài sản phi rủi ro F và danh mục T Những điểm bên trái điểm T trên đườngthị trường vốn luôn cho một cách kết hợp tối ưu giữa tài sản phi rủi ro và tàisản rủi ro theo mô hình Markowitz Chẳng hạn như tại A và B có cùng mộtmức độ rủi ro nhưng lợi chọn A có lợi hơn, ngược lại những điểm nằm bênphải T tương ứng cho phép vay tiền từ tài sản phi rủi ro để đầu tư cho tài sảnrủi ro.

Việc lựa chọn danh mục đầu tư mà vay vốn hay cho vay vốn tùy thuộcvào tâm lý của nhà đầu tư Hình vẽ dưới minh hoạ điều này:Tại Pk đầu tư một