Chính sách cổ tức và tính thanh khoản trên TTCK việt nam , luận văn thạc sĩ

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH  NGUYỄN THỊ THANH HẢO CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ TÍNH THANH KHOẢN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh – Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH  NGUYỄN THỊ THANH HẢO CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ TÍNH THANH KHOẢN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT Tp Hồ Chí Minh – Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Đề tài nghiên cứu “Chính sách cổ tức tính khoản thị trường chứng khoán Việt Nam” đề tài tác giả thực Đề tài thực thông qua việc vận dụng kiến thức học, nhiều tài liệu tham khảo tận tình hướng dẫn giáo viên hướng dẫn Luận văn không chép từ nghiên cứu khác Tôi xin cam đoan lời nêu hồn tồn thật TP Hồ Chí Minh, ngày 23/10/2013 Tác giả Nguyễn Thị Thanh Hảo MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục bảng biểu Danh mục hình vẽ Danh mục từ viết tắt Tóm tắt Chương Giới thiệu tổng quan Chương 2: Các nghiên cứu trước Chương 3:Phương pháp nghiên cứu 3.1 Mô tả nguồn liệu lấy mẫu 14 3.2Mô tả biến sử dụng thiết kế nghiên cứu 15 3.2.1 Nhóm biến đặc tính cơng ty 17 3.2.2 Biến vòng đời 19 3.2.3 Các biến khoản 19 3.2.4 Nhóm biến rủi ro 24 Chương 4: Kết nghiên cứu 27 4.1 Tính khoản thị trường chứng khốn sách cổ tức công ty thời gian qua 27 4.2 Cung cấp kết hàm hồi qui logistic 31 4.2.1 Kiểm tra tác động nhân tố đặc tính cơng ty, tính khoản chứng khốn thuyết vòng đời 31 4.2.2 Xem xét tác động nhân tố rủi ro 36 4.3 Xem xét khả dự báo xác suất công ty chi trả cổ tức so với thực tế dựa đặc trưng cơng ty, tính khoản rủi ro 37 4.4 Kiểm tra vấn đề đáp ứng nhu cầu cổ tức nhà đầu tư 41 Chương 5: Kết luận đề xuất hướng nghiên cứu 48 Danh mục tài liệu tham khảo Phụ lục: Các công ty chi trả cổ tức thực tế xác suất dự báo Kết mơ hình hồi quy logistic Xu hướng chi trả cổ tức tất cơng ty tài phi tài hai sàn HOSE HNX theo Vietstock vòng năm trở lại Lý thuyết sách cổ tức Hồi quy logistic DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 3.1 4.1 Nội dung Số lượng công ty chi trả cổ tức tiền mặt không chi trả cổ tức theo thực tế qua năm giai đoạn 2005 -2012 Thống kê phần trăm công ty chi trả cổ tức tiền mặt và tỷ số vịng ln chuyển vốn cổ phần trung bình toàn thị trường qua Trang 16 27 năm giai đoạn 2005 -2012 4.2 Báo cáo hệ số hồi quy mơ hình hồi quy logistic gồm biến khoản bốn biến đặc trưng công 32 ty 4.3 Báo cáo kết ước lượng mơ hình hồi quy logistic gồm biến đặc trưng công ty đưa thêm biến đòn bẩy, 35 vòng đời vào 4.4 Trình bày ước lượng hệ số hồi quy logistic mơ hình gồm biến đặc trưng cơng ty, biến vịng quay vốn cổ 36 phần đại diện cho thước đo khoản biến rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống 4.5 Trình bày kết tỷ lệ thực tế, tỷ lệ dự đốn cơng ty chi trả cổ tức trung bình cho tồn giai đoạn 2005 -2012 chênh 40 lệch chúng cho ba mơ hình 4.6 Thống kê phần trăm số quan sát dự báo dự báo sai mơ hình hồi quy logistic trước sau điều chỉnh tính 41 khoản rủi ro 4.7 Kết ước lượng mơ hình hồi quy tuyến tính mà biến phụ thuộc tính tốn theo mơ hình logistic trước sau điều chỉnh tính khoản rủi ro 43 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ ĐỒ THỊ Hình Nội dung Trang 4.1 Tỷ lệ công ty chi trả cổ tức tính khoản tồn thị trường công ty niêm yết sàn HOSE giai đoạn 30 2005 -2012 4.2 4.3 Tỷ lệ công ty chi trả cổ tức tính khoản tồn thị trường thị trường chứng khoán Mỹ Độ lệch xu hướng chi trả cổ tức tỷ lệ công ty chi trả thực tế với xác suất dự báo từ mơ hình hồi quy 31 38 logistic 4.4 Đồ thị biểu diễn độ sai lệch xu hướng chi trả cổ tức dự báo từ mô hình gồm biến đặc trưng cơng ty so 44 với thực tế độ trễ phần bù cổ tức 4.5 Đồ thị biểu diễn độ sai lệch xu hướng chi trả cổ tức dự báo từ mô hình gồm biến đặc trưng cơng ty 44 điều chỉnh tính khoản so với thực tế độ trễ phần bù cổ tức 4.6 Đồ thị biểu diễn độ sai lệch xu hướng chi trả cổ tức dự báo từ mơ hình gồm biến đặc trưng cơng ty điều chỉnh thêm tính khoản, rủi ro so với thực tế độ trễ phần bù cổ tức 45 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DN TTCK : : Doanh nghiệp Thị trường chứng khoán MM : Modigliani Miller TP.HCM : Thành phố Hồ Chí Minh CSCT : Chính sách cổ tức HOSE : Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM NĐT : Nhà đầu tư DIV : Cổ tức cổ phần EPS : Thu nhập cổ phần CP : Cổ phiếu CTTM : Cổ tức tiền mặt CTCP : Cổ tức cổ phần Chính sách cổ tức tính khoản thị trường chứng khốn Việt Nam Tóm tắt Bài luận văn tìm hiểu mối quan hệ sách cổ tức tính khoản thị trường chứng khoán Việt Nam Kết cho thấy có mối quan hệ dương hai yếu tố tính khoản có tác động yếu Mở rộng nghiên cứu, luận văn cịn tìm hiểu thêm yếu tố rủi ro thuyết đáp ứng nhu cầu cổ tức nhà đầu tư có giải thích cho xu hướng chi trả cổ tức tiền mặt cơng ty niêm yết sàn chứng khốn Việt Nam hay khơng Chỉ có yếu tố rủi ro phi hệ thống có tác động nghịch chiều với định chi trả cổ tức tiền mặt Không tồn chứng hữu thuyết đáp ứng nhu cầu cổ tức nhà đầu tư xem xét mẫu nghiên cứu Chương Giới thiệu tổng quan nghiên cứu Chính sách cổ tức ba định tài quan trọng doanh nghiệp Mặc dù nghiên cứu sách cổ tức có nhiều ln vấn đề khiến nhà nghiên cứu tài quan tâm muốn khám phá Ở Việt Nam ngày có nhiều nghiên cứu sách tài quan trọng Tuy nhiên hầu hết nghiên cứu tập trung vào vấn đề sách cổ tức giá trị doanh nghiệp phân tích nhân tố tác động đến sách cổ tức, nhân tố thường đặc trưng công ty quy mơ, khả sinh lợi, cấu trúc vốn hay sách nhà nước thuế thu nhập cá nhân… chưa thấy có nghiên cứu định lượng mối quan hệ hoạt động giao dịch thị trường chứng khốn với sách cổ tức doanh nghiệp Thêm nữa, xuất phát từ thực tiễn bối cảnh kinh tế khó khăn, tiền mặt tài sản khoản làm vua giao dịch thị trường chứng khốn lại vơ ảm đạm, cổ tức tiền mặt nhà đầu tư quan tâm nhiều có câu hỏi đặt liệu doanh nghiệp có tăng hình thức chi trả cổ tức tiền mặt để thu hút nhà đầu tư hay không? Suy rộng sách cổ tức có liên quan đến tình trạng khoản thị trường chứng khốn hay khơng? Tìm hiểu nghiên cứu giới thấy có nhiều chứng thực nghiệm trực tiếp lẫn gián tiếp cho thấy mối quan hệ sách chi trả cổ tức tính khoản thị trường chứng khoán nghiên cứu Banerjee đồng sự(2007), Brockman đồng sự(2008), Takaaki Hoda Jun Uno(2011), Jing Ming Kuo đồng (2011)…Chính vậy, luận văn kiểm tra thực nghiệm mối quan hệ thị trường chứng khốn Việt Nam Theo nghiên cứu khả công ty chi trả cổ tức tiền mặt tính khoản thị trường chứng khốn có mối quan hệ nghịch chiều EPS bình qn qua năm 2007 – 2012 HOSE HNX (Đvt: VNĐ) Cổ tức tiền mặt bình quân qua năm 2007 – 2012 HOSE HNX PHỤ LỤC 4: Lý thuyết sách cổ tức Khái niệm cổ tức sách cổ tức: 1.1 Cổ tức: 1.1.1 Khái niệm: Cổ tức cổ phần hay lợi tức cổ phần phần lợi nhuận sau thuế công ty cổ phần phân chia cho chủ sở hữu nhiều hình thức khác chẳng hạn tiề n mặt cổ phần 1.1.2 Quá trình chi trả cổ tức: Căn vào hoạt động sản xuất kinh doanh năm sách cổ tức đ ƣợc đại hội đồng cổ đông năm trước thông qua, hội đồng quản trị đề xuất việc trả cổ tức năm, kế hoạch dự kiến trả cổ tức công ty năm Cổ tức trả tới cổ đông thông qua tài khoản lưu ký cổ đông đơn vị nhận lưu ký cổ phiếu công ty, trụ sở công ty Mặc dù, có số khác biệt nhỏ, bản, trình tự chi trả cổ tức diễn với mốc thời gian sau: Ngày công bố: Là ngày hội đồng quản trị công ty công bố phương tiện thông tin đại chúng định trả cổ tức tới cổ đông Nội dung công bố bao gồm số cổ tức cổ phiếu đƣợc nhận, ngày ghi sổ, ngày không hưởng quyền, ngày trả cổ tức phương thức toán Ngày ghi sổ (ngày đăng ký cuối cùng): Là ngày chốt danh sách cổ đơng hành có quyền nhận cổ tức công ty Vào cuối ngày này, công ty lập danh sách cổ đơng hành có quyền nhận cổ tức đợt chi trả vào ngày công bố trước Để nhận cổ tức, cổ đơng phải có tên danh sách Ngày khóa sổ thường ấn định trước ngày trả cổ tức thời gian định Ngày không hưởng quyền (ngày khơng có cổ tức): Bắt đầu từ ngày này, nhà đầu tư mua cổ phiếu khơng có quyền nhận cổ tức đợt chi trả công bố Ngày thường ấn định trước ngày khóa sổ thời gian định, thường tùy thuộc vào thời gian hồn tất giao dịch tốn bù trừ thị trường chứng khoán Và vào ngày này, giá cổ phiếu dự kiến sụt giảm khoản với số tiền cổ tức giá trị rút khỏi doanh nghiệp Ngày chi trả: Thường từ hai đến bốn tuần sau ngày ghi sổ, công ty thực chi trả cổ tức cho cổ đông Vào ngày này, cổ đông nhận phần cổ tức thơng qua tài khoản lưu ký ho ặc nhận trực tiếp trụ sở công ty 1.2 Chính sách cổ tức: 1.2.1 Khái niệm: Chính sách cổ tức sách ấn định mức lợi nhuận công ty đem phân phối Lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư cho công ty hay trả cho cổ đông Lợi nhuận giữ lại cung cấp cho nhà đầu tư nguồn tăng trưởng lợi nhuận tiềm tương lai, cổ tức cung cấp cho họ phân phối Chính sách cổ tức hay cịn gọi sách phân phối ba định tài quan trọng doanh nghiệp có liên hệ mật thiết với hai sách tài cịn lại sách tài trợ sách đầu tư 1.2.2 Tầm quan trọng sách cổ tức: Trong cơng ty cổ phần, việc định phân chia lợi tức cổ phần cho cổ đông điều quan trọng, khơng đơn việc phân chia lãi cho cổ đơng, mà cịn liên quan mật thiết đến cơng tác quản lý tài công ty cổ phần Những lý đưa để giải thích cho tầm quan trọng sách cổ tức sau: Thứ nhất, sách cổ tức ảnh hưởng trực tiếp đến lợi ích cổ đông Cổ tức cung cấp cho cổ đông lợi nhuận hữu hình thường xuyên nguồn thu nhập mà nhà đầu tư nhận họ đầu tư vào cơng ty Do vậy, việc cơng ty có trì trả cổ tức ổn định hay không ổn định, đặn hay giao động thất thường làm ảnh hưởng đến quan điểm nhà đầu tư công ty, dẫn đến biến động giá trị cổ phiếu công ty thị trường Thứ hai, sách cổ tức ảnh hưởng đến sách tài trợ công ty Thông qua việc định sách cổ tức mà cơng ty định ln sách tài trợ Vì lợi nhuận giữ lại nguồn quan trọng cho việc tài trợ vốn cổ phần cho khu vực tư nhân Nên từ đó, sách cổ tức ảnh hưởng đến số lượng vố n cổ phần thường cấu trúc vốn doanh nghiệp, mở rộng ra, ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp Ngồi ra, chi trả cổ tức doanh nghiệp phải bù trừ lại nguồn tài trợ thiếu hụt lợi nhuận giữ lại việc huy động vốn từ bên với nhiều thủ tục phức tạp, tốn nhiều chi phí Thứ ba, sách cổ tức ảnh hưởng tới sách đầu tư cơng ty Với nguồn tài trợ có chi phí sử dụng vốn thấp từ lợi nhuận giữ lại, làm cho chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp mức tƣơng đối thấp Và đồng thời, lợi nhuận giữ lại sẵn có doanh nghiệp Từ đó, doanh nghiệp linh hoạt lựa chọn đầu tư vào dự án có tỷ suất sinh lợi cao Như vậy, lợi nhuận giữ lại kích thích tăng trưởng lợi nhuận tương lai ảnh hưởng đến giá trị cổ phần doanh nghiệp tương lai 1.2.3 Các tiêu đo lường sách cổ tức: Cổ tức cổ phần thường (Dividend per Share - DPS): Cổ tức cổ phần tiêu phản ánh mức thu nhập thực tế mà cổ phần hưởng từ kết hoạt động kinh doanh Cổ tức cổ phần tính dựa vào phần trăm mệnh giá cổ phần thường Cổ tức cổ phần thường tính tốn sau: Vì cổ tức cổ phần thường thu nhập thực tế mà nhà đầu tƣ nhận nên nhà đầu tư quan tâm đến tiêu Các cổ đông thường ý đến mức thay đổi cổ tức từ kỳ sang kỳ khác Một tăng lên cổ tức cổ phần thường mang lại hiệu ứng tốt tâm lý nhà đầu tư ngược lại cổ tức cổ phần bị sụt giảm Nhưng tiêu cổ tức cổ phần thường tiêu đo lường triệt để sách cổ tức Vì, dựa vào têu này, nhà đầu tư biết họ nhận tiền từ cổ tức, họ khơng biết cơng ty trích phần trăm từ lợi nhuận sau thuế để chia cổ tức cho cổ đông, để giữ lại cho đầu tư Và có tiêu khác đo lường yêu cầu tỷ lệ chi trả cổ tức Tỷ lệ chi trả cổ tức (Dividend payout ratio): Tỷ lệ chi tr ả cổ tức tỷ số phản ánh mức cổ tức mà cổ đông công ty cổ phần hưởng chiếm tỷ lệ thu nhập cổ phần thường mà công ty tạo kỳ tính sau: Tỷ lệ chi trả cổ tức cho biết công ty dành phần trăm từ thu nhập cổ phần thường để tái đầu tư Tỷ lệ chi tr ả cổ tức cao phản ánh công ty sử dụng đại phận lợi nhuận sau thuế để chi trả cổ tức cho cổ đông, đồng thời có phần nhỏ lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư Và ngược lại với tỷ lệ chi trả cổ tức thấp Những nhà đầu tư muốn tìm kiếm thu nhập cho nhu cầu tiêu dùng thích cơng ty có tỷ lệ chi trả cổ tức cao Ngược lại, nhà đầu tư chưa có nhu cầu nhận thu nhập từ cổ tức mong chờ gia tăng giá trị cổ phần thường tương lai họ lại thích cơng ty có tỷ lệ chi trả cổ tức thấp giữ lại lợi nhuận nhiều để tái đầu tư Tỷ suất cổ tức (Dividend Yield): Tỷ suất cổ tức tỷ lệ phần trăm cổ tức thị giá cổ phiếu, hay tỷ lệ cổ tức mà nhà đầu tư nhận so với số tiền mà họ phải trả để mua cổ phiếu , Các hình thức chi trả: Bất toán trực tiếp doanh nghiệp cho cổ đơng coi sách cổ tức Thông thường trả cổ tức hiểu chi trả, phân phối từ phần vốn lợi nhuận doanh nghiệp cổ phần cho cổ đông doanh nghiệp Cổ tức phần lợi nhuận mà cổ đơng nhận từ phần lợi nhuận có từ hoạt động kinh doanh doanh nghiệp cổ đơng góp vốn Những chi trả từ nguồn khác khơng phải từ lợi nhuận khơng phải cổ tức Chỉ chi trả từ vốn lợi nhuận làm thay đổi vốn lợi nhuận mà không làm thay đổi vốn góp cổ phần gọi cổ tức Hình thức phổ biến trả cổ tức tiền mặt Ngồi doanh nghiệp cịn chi trả cổ tức thông qua trả cổ phiếu hay tài sản 2.1 Cổ tức trả tiền mặt Hầu hết cổ tức trả dạng tiền mặt Cổ tức tiền mặt trả tính sở cổ phiếu, tính phần trăm mệnh giá Mệnh giá giá trị ấn định giấy chứng nhận cổ phiếu theo điều lệ hoạt động cơng ty Ví dụ mệnh giá cổ phiếu 10.000 đồng Tỷ lệ chi trả 12% Nghĩa cổ phiếu nhận cổ tức 10.000x 12%= 1.200 đồng Cổ đông sở hữu 100 cổ phiếu nhận tiền cổ tức 100x 1.200= 120.000 đồng Trả cổ tức tiền mặt dẫn đến giảm tài sản giảm vốn lợi nhuận, nghĩa làm giảm vốn cổ phần cổ đông 2.2 Chi trả cổ phiếu Trả cổ tức cổ phiếu doanh nghiệp đưa thêm cổ phiếu doanh nghiệp theo tỷ lệ đại hội cổ đông thông qua Doanh nghiệp khơng nhận khoản tiền tốn từ phía cổ đơng Hình thức trả cổ tức cổ phiếu áp dụng doanh nghiệp dự định giữ lợi nhuận cho mục đích đầu tư muốn làm an lịng cổ đơng Ví dụ doanh nghiệp tuyên bố trả cổ tức cổ phiếu 9% năm Nghĩa cổ đông hành sở hữu 100 cổ phiếu thêm cổ phiếu Nếu doanh nghiệp tăng trưởng cao mà doanh nghiệp khơng chi trả cổ tức tiền mặt cổ đông cho tương lai doanh nghiệp chi trả cổ tức cao doanh nghiệp tăng trưởng nên giá cổ phiếu không ngừng tăng lên Giá cổ phiếu tăng lên đến mức độ mà nhà đầu tư khơng cịn muốn mua Vì doanh nghiệp thơng báo trả cổ tức cổ phiếu nhằm tăng cổ phiếu lưu hành, giá thị trường cổ phiếu giảm xuống Trả cổ tức cổ phiếu chuyển từ vốn lợi nhuận sang vốn cổ phần nên không làm giảm tài sản vốn sở hữu cổ phần cổ đông Nếu cổ đông nhận thức phần lợi nhuận giữ lại chuyển sang vốn góp cổ phần có khả đầu tư, mở rộng sản xuất mang lại lợi tức thu nhập cao tương lai cổ đơng sẵn sang chấp nhận tỷ lệ chi trả thấp hay chi trả cỗ tức cổ phiếu, chí khơng chi trả cổ tức Tuy nhiên doanh nghiệp triển vọng phát triển việc chi trả cổ tức cổ phiếu làm giảm giá cổ phiếu Việc doanh nghiệp trả cổ tức cổ phiếu để tài trợ tiền mặt có lợi nhiều so với doanh nghiệp bán cổ phiếu không chi phí phát hành cổ phiếu Việc chi trả cổ tức cổ phiếu làm số lượng cổ phiếu lưu hành tăng lên nên khối lượng giao dịch lớn Ngoài thu nhập cổ phiếu giảm xuống 2.3 Cổ tức trả tài sản Doanh nghiệp trả cổ tức cho cổ đông thành phẩm, hàng bán , bất động sản hay cổ phiếu cơng ty khác doanh nghiệp sở hữu Hình thức gặp thực tế 2.4 Mua lại cổ phần Doanh nghiệp tiến hành mua lại toàn hay phần số cổ phiếu doanh nghiệp phát hành thuộc sở hữu cá nhân cổ đơng Khi bán lại cổ phiếu cho doanh nghiệp, cổ đông nhận khoản tiền từ phía doanh nghiệp họ khơng cịn nắm giữ quyền sở hữu số cổ phiếu Sau trình mua lại kết thúc, vốn cổ phần lưu hành daonh nghiệp bị giảm xuống Hệ số lợi nhuận vốn cổ phần (ROE), hệ số thu nhập vốn cổ phần(EPS) tăng lên Cũng giống trả cổ tức, doanh nghiệp mua lại cổ phiếu phát hành cổ đơng nhận khoản tiền doanh nghiệp trả Vì chất xét xem khía cạnh phân phối nguồn tiền cho cổ đông, việc mua lại cổ phiếu tuơng tự trả cổ tức tiền hành động xem chế phân phối tiền cho cổ đông mà doanh nghiệp lựa chọn thay cho việc trả cổ tức tiền Khi doanh nghiệp tiến hành mua lại cổ phiếu, có cổ đơng bán lại tồn phần số cổ phiếu nắm giữ nhận số tiền phân phối Khi mua lại cổ phiếu phổ thơng, doanh nghiệp lựa chọn năm phương pháp sau : Chào mua với giá cố định Mua lại cổ phiếu thị trường mở Mua lại cổ phiếu theo hình thức đấu giá kiểu Hà Lan Phân phối quyền bán lại có khả chuyển nhượng Mua lại cổ phiếu mục tiêu Việc mua lại cổ phiếu doanh nghiệp báo hiệu triển vọng doanh nghiệp tương lai chống lại thâu tóm doanh nghiệp từ bên ngồi Một số sách trả cổ tức phổ biến 3.1 Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động Doanh nghiệp nên giữ lại lợi nhuận doanh nghiệp có hội đầu tư hứa hẹn với tỷ suất sinh lợi cao tỷ suất sinh lợi cổ đơng địi hỏi Doanh nghiệp theo sách có mức độ chi trả cổ tức thay đổi từ năm sang năm khác tuỳ thuộc vào hộ đầu tư có sẵn Trong thực tiễn, doanh nghiệp thường cố gắng trì mức độ chi trả cổ tức tương đối ổn định qua năm Các doanh nghiệp giữ lại lợi nhuận để lại với tỷ lệ cao năm có nhu cầu vốn cao Khi doanh nghiệp tiếp tục tăng trưởng, doanh nghiệp theo đuổi tiếp sách Chính sách áp dụng cho doanh nghiệp tăng trưởng có tỷ lệ chi trả thấp doanh nghiệp giai đoạn sung mãn Ví dụ : cổ đơng doanh nghiệp đầu tư cổ tức họ vào cổ phần có rủi ro tương tự với tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng 18%, số tạo thành tỷ suất lợi nhuận đòi hỏi từ lợi nhuận giữ lại doanh nghiệp Nếu doanh nghiệp đầu tư lợi nhuận để đạt tỷ suất sinh lời cao tỷ suất sinh lợi mong đợi mà cổ đông kỳ vọng doanh nghiệp khơng trả cổ tức (theo sách giữ lại thụ động) lẽ việc chi trả cổ tức dẫn đến kết doanh nghiệp hy sinh hội đầu tư chấp nhận phải huy động thêm vốn cổ phần cần thiết từ thị trường vốn bên tốn nhiều so với lợi nhuận giữ lại Nhưng thực tế nhiều doanh nghiệp cố gắng việc trì cổ tức ổn định theo thời gian Việc phải doanh nghiệp loại bõ nguyên lý “Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động” Tuy nhiên, việc trì tỉ lệ ổn định cổ tức hàng năm doanh nghiệp thực theo hai cách Thứ năm có nhu cầu vốn cao doanh nghiệp chủ động sách cổ tức thấp để lấy vốn phục vụ cho mục đích phát triển cơng ty phát triển dài hạn việc cắt giảm cổ tức khơng cần thiết Thứ hai, doanh nghiệp linh động huy động vốn vay để phục vụ cho mục đích phát triển mình, điều dẫn tới cơng ty trì mức cố định bắt gặp dự án hấp dẫn họ vay cho đầu tư mà không cần thiết cắt giảm cổ tức Việc sử dụng vốn vay có nhiều thuận lợi, chi phí sử dụng vốn vay thấp so với chi phí sử dụng vốn cổ phần, việc sử dụng vốn vay công ty không cần vốn cho phát triển giảm tỉ lệ nợ cịn vốn cổ phần khơng có giá trị vinh viễn cơng ty lý Nhưng để doanh nghiệp vay vốn không bị tác đông ngược địn bẩy tài vào năm tới doanh nghiệp phải giữ lại lợi nhuận để giảm tỉ lệ nợ 3.2 Chính sách cổ tức tiền mặt ổn định Các doanh nghiệp cổ đơng thích sách cổ tức tương đối ổn định Các cổ đông thường miễn cưỡng chấp nhận việc giảm cổ tức qua năm ln muốn ổn định nguồn thu nhập Ngược lại doanh nghiệp thường trì hỗn gia tăng cổ tức lợi nhuận tương lai đủ cao để tăng mức chi trả cổ tức Tỷ lệ chi trả cổ tức có khuynh hướng sau gia tăng lợi nhuận Các cổ đơng thường thích mức chi trả cổ tức ổn định Cổ đông cho thay đổi mức chi trả cổ tức thường hàm chứa số thơng tin Cắt giảm cổ tức coi tiềm lợi nhuận doanh nghiệp sụt giảm Tương tự gia tăng lợi nhuận nghĩa dự kiến lợi nhuận tương lai doanh nghiệp gia tăng Ngồi nhiều cổ đơng thường xem cổ tức dòng thu nhập ổn định Vì doanh nghiệp cho nhà đầu tư trả giá cao cho cổ phiếu có cổ tức ổn định Những lợi ích sử dụnh sách cổ tức tiền mặt ổn định: Đối với công ty: Thực ổn định cổ tức làm tăng giá cổ phiếu công ty thị trường nhà đầu tư thường có khuynh hướng đánh giá cao số cổ tức má họ chắn nhận Nếu cổ tức tăng giảm thất thường, nhà đầu tư xem có nhiều rủi ro Điều có nghĩa với mức độ cồ tức nhau, nhà đầu tư trả giá cao cho cổ phiếu công ty có mức trả cổ tức ổn định hơn, làm giảm chi phí sử dụng vốn cổ phần công ty Thực ổn định cổ tức ổn định thành phần cổ đông công ty, tạo điều kiện thuận lợi cho việc quản lý công ty Nếu cổ tức công ty bị dao động bất thường cổ đơng dễ dàng chuyển sang mua loại chứng khốn có thu nhập cổ tức ổn định Ổn định cổ tức yếu tố quan trọng giúp cho cơng ty dễ dàng niêm yết chứng khốn SGDCK Cổ tức ổn định đòi hỏi pháp lý Nhiều định chế tài phịng uỷ thác ngân hàng , quỹ hưu bổng, công ty bảo hiểm thường bị giới hạn loại cổ phần thường mà họ sở hữu Để đủ tiêu chuẩn liệt kê “ danh sách hợp pháp” , doanh nghiệp phải có thành tích cổ tức liên tục cố định Đối với nhà đầu tư: Nhiều nhà đầu tư cho cắt giảm cổ tức nghĩa tiềm lợi nhuận dài hạn doanh nghiệp giảm; ngược lại, gia tăng lợi nhuận nghĩa lợi nhuận doanh nghiệp dự kiến tăng Một phần lớn cổ đông sống thu nhập nhận hình thức cổ tức, cổ tức cơng ty bị dao động ảnh hưởng đến thu nhập họ Mặt khác, dù bán bớt số cồ phần nguồn thu nhập khác chi phí giao dịch lần bán với lô lẻ phương án thay cách hoàn hảo cho lợi nhuận cổ tức đặn 3.3 Các khoản cổ tức định kỳ mức thấp khoản bổ sung vào cuối năm Đây sách cổ tức vận dụng kết hợp hai lý thuyết thặng dư cổ tức ổn định cổ tức Nhiều công ty có mức lợi nhuận dao động mạnh khơng thể theo đuổi sách cổ tức ổn định nêu Trong vài năm mức lợi nhuận cơng ty cao, năm khác mức lợi nhuận lại âm Đối với công ty này, cố gắng nhằm theo đuổi sách cổ tức ổn định dẫn đến việc chi trả cổ tức mức thấp Tuy nhiên , trường hợp công ty trải qua năm tốt đẹp, cơng ty chi trả mức cổ tức cao nhiều Để đạt số lợi ích từ sách cổ tức ổn định kỳ trả khoản cổ tức cao cho cổ đông ki lợi nhuận cho phép, nhiều công ty theo đuổi sách cổ tức tả quý mức thấp với khoản bổ sung vào cuối năm Chính sách phổ biến cơng ty có mức thu nhập giao động nhiều thu nhập theo chu kỳ 3.4 Theo đuổi tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu Chính sách cổ tức mà muốn giới thiệu sách mà theo cơng ty ln cố gắng trì tỷ lệ phần trăm sẵn phần trả cổ tức thu nhập cổ phiếu Dạng áp dụng nhiều công ty Mỹ Về bản, cơng ty theo đuổi sách tăng giảm khoản cổ tức sau mức thu nhập tăng giảm Ngoài sách cơng ty cịn có hai phương pháp thay khác thường dùng để chi trả cổ tức, trả cổ tức cổ phiếu mua lại cổ phiếu 21 PHỤ LỤC 5: HỒI QUY LOGISTIC I GIỚI THIỆU Hồi qui logistic kỹ thuật phân tích hồi qui biến số phụ thuộc (Y) biến số nhị phân (dichotomous – binary variable), theo Y thường mã hoá (Y = 1, thành công; Y = 0, thất bại) Biến số độc lập hồi qui logistic biến số rời liên tục, biến số đơn đa biến số Phần trình bày nguyên lý hiểu biết hồi qui logistic II MƠ HÌNH HỒI QUI LOGISTIC Phương trình hồi qui tuyến tính:   y / x  y/x = β + β1 X số trung bình tiểu dân số Y X biết trước số nơi đường hồi qui cắt trục Y, ước lượng giá trị trung bình Y X =  số ước lượng độ dốc, cho biết thay đổi trung bình Y kèm với thay đổi x β + β1 biến thiên từ −∞ đến +∞ Khi Y biến số nhị phân, phương trình khơng sử dụng giá trị mong đợi (số trung bình) Y xác suất để Y = với giới hạn biến thiên từ đến Nếu đặt p = P(Y=1) tỉ số (p/1–p) biến thiên khoảng đến +∞ Ngoài ra, logarithm tự nhiên (ln) p/(1-p) biến thiên khoảng −∞ đến +∞ Như vậy: 22  p Ln    = β + β X  −p  (1) (1) gọi mơ hình hồi qui logistic chuyển dạng µy / x (hoặc p) thành ln [p/(1–p)] gọi chuyển dạng logit (logit transformation) (1) trình bày sau: p= exp( β + β1 X ) + exp( + β X) β exp: nghịch đảo ln Đây xác suất dự báo theo mơ hình hồi quy logistic khơng phải xác suất thực tế ... : Chính sách cổ tức HOSE : Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM NĐT : Nhà đầu tư DIV : Cổ tức cổ phần EPS : Thu nhập cổ phần CP : Cổ phiếu CTTM : Cổ tức tiền mặt CTCP : Cổ tức cổ phần Chính sách cổ. .. cổ tức tính khoản thị trường chứng khốn Việt Nam Tóm tắt Bài luận văn tìm hiểu mối quan hệ sách cổ tức tính khoản thị trường chứng khốn Việt Nam Kết cho thấy có mối quan hệ dương hai yếu tố tính. ..BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH  NGUYỄN THỊ THANH HẢO CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ TÍNH THANH KHOẢN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành : Tài – Ngân