Chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ HỒNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU TẠI VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ NGÀNH: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN: PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014 MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục bảng Tóm tắt CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài nghiên cứu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu phạm vi nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Kết cấu luận văn CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 2.1 Chính sách cổ tức doanh nghiệp 2.1.1 Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động 2.1.2 Chính sách cổ tức tiền mặt ổn định 2.1.3 Các sách chi trả cổ tức khác 2.2 Các chứng thực nghiệm tác động sách cổ tứ động giá cổ phiếu công ty niêm yết CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Phương pháp nghiên cứu 3.2 Các giả thuyết nghiên cứu 3.2.1 Giả thuyết 3.2.2 Giả thuyết 3.3 Phương pháp đo lường biến 3.3.1 Biến động giá cổ phiếu (P-Vol) 3.3.2 Tỷ lệ suất cổ tức (D-yield) 3.3.3 Tỷ lệ chi trả cổ tức (Payout) 3.3.4 Quy mô (Size) 3.3.5 Biến động thu nhập (Earnings) 3.3.6 Nợ dài hạn (Debt) 3.3.7 Tăng trưởng (Growth) 3.4 Dữ liệu CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 Thống kê mơ tả biến mơ hình 4.2 Phân tích tương quan biến 4.3 Kiểm định giả thiết hồi quy bình phương nhỏ cổ 4.3.1 Kiểm định đa cộng tuyến 4.3.2 Kiểm tra phương sai sai số thay đổi 4.3.3 Kiểm tra tự tương quan 4.4 Kết hồi quy 4.5 Thảo luận kết nghiên cứu CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 5.1 Kết nghiên cứu 5.2 Hạn chế hướng nghiên cứu 53 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 4.1 Thống kê mô tả biến 35 Bảng 4.2 Phân tích tự tương quan biến 37 Bảng 4.3: Kiểm định đa cộng tuyến kiểm định VIF 40 Bảng 4.4: Kiểm định phương sai sai số thay đổi kiểm định White 41 Bảng 4.5: Kiểm định tự tương quan 42 Bảng 4.6: Kết hồi quy P-Vol theo D-yield Payout 42 Bảng 4.7: Kết phương trình hồi quy P-Vol = a1 + a2D-yieldi + a3Payouti + a4Sizei + a5Earningsi + a6Debti + a7Growthi 43 Bảng 4.8: Kết phương trình hồi quy P-Vol = a +a2D-yieldi + a3Sizei + a4Earningsi + a5Debti + a6Growthi 45 Bảng 4.9: Kết phương trình hồi quy P-Vol = a + a2Payouti + a3Sizei + a4Earningsi + a5Debti + a6Growthi 47 Bảng 4.10: Kết phương trình hồi quy P-Vol = a1 + a2D-yieldi + a3Sizei + a4Earningsi + a5Debti 48 Bảng 4.11: Kết phương trình hồi quy P-Vol = a1 + a2D-yieldi + a3Sizei + a4Earningsi + a5Debti + a6D1 + a7D2 50 TĨM TẮT Bài nghiên cứu giải thích tác động sách cổ tức (tỷ suất cổ tức tỷ lệ chi trả cổ tức) lên biến động giá cổ phiếu công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Nghiên cứu sử dụng phân tích tương quan phương pháp bình phương bé cho hồi quy đa biến để phân tích mối quan hệ biến động giá cổ phiếu sách cổ tức Việt Nam Mẫu liệu gồm 171 công ty niêm yết sàn HOSE HNX chọn giai đoạn 07 năm (từ năm 2007 đến năm 2013) với điều kiện cơng ty mẫu phải có chi trả cổ tức tiền mặt năm từ năm 2007 đến năm 2013 Kết nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ ngược chiều rõ ràng tỷ suất cổ tức doanh nghiệp với biến động giá cổ phiếu Bài nghiên cứu khơng tìm thấy mối quan hệ tỷ lệ chi trả cổ tức biến động giá cổ phiếu Ngoài ra, kết nghiên cứu cung cấp mối quan hệ chiều biến động thu nhập nợ dài hạn với biến động giá cổ phiếu; mối quan hệ ngược chiều quy mô công ty biến động giá cổ phiếu CHƢƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài nghiên cứu Các công ty nhận thấy nhà đầu tư đặc biệt quan tâm đến phần lợi nhuận chia rủi ro khoản đầu tư ảnh hưởng đến việc định giá cổ phiếu công ty dài hạn Điều làm cho biến động giá cổ phiếu quan trọng công ty nhà đầu tư Cổ tức không nguồn thu nhập nhà đầu tư mà thể hiệu hoạt động cơng ty Chính sách cổ tức quan trọng cho nhà quản lý tài cơng ty việc chi trả cổ tức thực đầu tư vào cơng ty khác Do đó, lựa chọn sách chi trả cổ tức thích hợp cho cơng ty định quan trọng nhà quản lý nhà đầu tư Biến động giá cổ phiếu có nghĩa giá cổ phiếu tăng giảm khoảng thời gian đó, rủi ro mà nhà đầu tư phải đối mặt trình đầu tư cổ phiếu họ Trong trường hợp khơng có biến động nhà đầu tư tiềm quan tâm đến tham gia thị trường kể từ thông tin truyền trở nên có sẵn thay đổi giá trị nội Từ kết luận "biến động giá chứng khoán thước đo tỷ lệ xuất thông tin mới", nhà đầu tư, môi giới, đại lý, nhà khoa học nhà quản lý quan tâm đến biến động giá cổ phiếu Họ làm khơng biến động thước đo rủi ro ảnh hưởng đến giá trị cơng ty mà cịn thay đổi giá cổ phiếu phản ánh tin tức quan trọng cơng ty Những thay đổi giá cổ phiếu có liên quan đến số yếu tố kinh tế vi mô địn bẩy, lợi suất trái phiếu cơng ty, lợi nhuận doanh nghiệp tỷ suất cổ tức, hoạt động giao dịch thị trường chứng khoán, lãi suất thay đổi, giá trái phiếu biến số kinh tế vĩ mô khác không yếu tố số yếu tố đóng vai trị quan trọng việc giải thích hành vi biến động giá chứng khoán theo thời gian Các tranh luận liệu sách cổ tức cơng ty có mối quan hệ với biến động giá cổ phiếu Thực tế Việt Nam nay, công ty chưa nhận thức hết tầm quan trọng sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu công ty, việc chi trả cổ tức chưa trở thành chiến lược tài dài hạn Theo đó, tác giả định chọn đề tài: “Chính sách cổ tức biến động giá cổ phiếu Việt Nam” cho luận văn cao học 1.2 Mục tiêu nghiên cứu phạm vi nghiên cứu Chính sách cổ tức nhà kinh tế tài kiểm tra thực nghiệm đưa kết khác mối quan hệ sách cổ tức với biến động giá cổ phiếu công ty Mục tiêu nghiên cứu xem xét tác động sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu công ty thị trường chứng khốn Việt Nam có tác động tác động Mẫu nghiên cứu gồm 171 công ty chi trả cổ tức niêm yết sàn HNX HOSE chọn giai đoạn 07 năm (từ năm 2007 đến năm 2013) Các công ty chọn mẫu phải thỏa mãn điều kiện phải có chi trả cổ tức tiền mặt năm năm từ năm 2007 đến năm 2013 1.3 Câu hỏi nghiên cứu Có tồn mối quan hệ sách cổ tức thay đổi giá cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam? 1.4 Kết cấu luận văn Luận văn bao gồm 05 chương: - Chương 1: Giới thiệu trình bày tổng quan nội dung luận văn giải thích lý tác giả chọn đề tài để nghiên cứu - Chương 2: Trình bày tổng quan lý thuyết sách cổ tức doanh nghiệp nội dung nghiên cứu thực nghiệm có liên quan cứu Chương 3: Trình bày phương pháp, liệu mơ hình nghiên - Chương 4: Nghiên cứu mơ hình kiểm định tác động sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu cơng ty niêm yết sàn chứng khốn Việt Nam - Chương 5: Kết luận luận văn CHƢƠNG TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM Việc sở hữu cổ phiếu công ty hoạt động đầu tư phổ biến Giá cổ phiếu số quan trọng sử dụng nhà đầu tư để định đầu tư hay không vào cổ phiếu cụ thể Mục tiêu việc đầu tư vào thị trường chứng khốn tối đa hóa lợi nhuận kỳ vọng với mức rủi ro thấp Có yếu tố tâm lý góp phần vào biến động giá cổ phiếu, gồm có phản ứng nhà đầu tư đến lợi nhuận, cổ tức hay thông tin khác Theo giả thuyết thị trường hiệu quả, thông tin công bố dù tốt hay xấu ảnh hưởng làm thay đổi giá cổ phiếu thị trường Việc chi trả cổ tức nhân tố thu nhập từ thị trường chứng khốn cổ đơng Trả cổ tức cung cấp tín hiệu cho nhà đầu tư cơng ty tuân thủ thông lệ quản trị doanh nghiệp tốt Quản trị doanh nghiệp tốt có giá trị cho cơng ty ngụ ý cơng ty huy động vốn từ thị trường vốn với điều khoản hấp dẫn Bằng cách chia cổ tức, cơng ty thu hút nhà đầu tư gián tiếp làm tăng giá cổ phiếu cơng ty Những cơng ty dễ dàng huy động vốn thông qua việc phát hành cổ phiếu mà sau làm tăng lợi nhuận tăng giá cổ phiếu với điều kiện công ty sử dụng nguồn vốn huy động cách có hiệu thơng qua hội đầu tư Một thông điệp mà nhà quản trị thường lấy làm mục tiêu ứng xử là: sách cổ tức phải có tính ổn định, khơng thay đổi thất thường phải đặc PHỤ LỤC Phụ lục 1: Bảng liệu mẫu nghiên cứu gồm 171 công ty niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam (HOSE HNX) khoảng thời gian 07 năm (từ năm 2007 đến năm 2013) Mã TT CP ABT ACL AGF ALP ANV BBC BBS BCC BHS 10 BMC 11 BMP 12 BT6 13 C92 14 CID 15 CII 16 CJC 17 CLC 18 CMC 19 COM 20 CTB 21 CTN 22 DAC 23 DAE 24 DCT 25 DHA 26 DHG 27 DIC 28 DMC 29 DPM 30 DPR 31 DRC 32 DST 33 DTT 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 EBS FMC FPT GIL GMC GMD GTA HAS HAX HBC HCC HCT HDC HEV HHC HIS HJS HMC HNM HPG HPS HRC HT1 HTP HTV ICF IMP KDC KHA KHP L10 LAF LBM LGC MCO MCP MEC MHC MPC NAV NBC NLC NPS 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 NSC NST NTL NTP PAC PET PGC PGS PJC PJT PLC PMS PNC POT PPC PPG PSC PTS PVC PVD PVS PVT RAL RCL REE S55 SAM SAP SAV SC5 SCD SD2 SD5 SD6 SD7 SD9 SDA SDC SDT SDY SFC SFI SFN 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 SGD SIC SJC SJD SJE SJS SMC SNG SSC ST8 STC STP TAC TCM TCR TCT TDH TJC TKU TMS TNA TNC TNG TPC TPH TRC TS4 TSC TST TTP UIC VBH VC2 VC3 VC7 VCS VDL VFR VHC VID VIP VIS VMC 163 164 165 166 167 168 169 170 171 VNC VNM VPK VSH VTB VTL VTO VTS VTV Phụ lục 2: Kết kiểm định Phụ lục 2.1: Kiểm định VIF – đa cộng tuyến mơ hình (1) Variance Inflation Factors Date: 10/25/14 Time: 23:25 Sample: 171 Included observations: 171 Variable D_YIELD PAYOUT C Phụ lục 2.2: Kiểm định VIF – đa cộng tuyến mơ hình (2) Variance Inflation Factors Date: 10/25/14 Sample: 171 Included observations: 171 Variable D_YIELD PAYOUT SIZE EARNINGS DEBT GROWTH C Phụ lục 2.3: Kiểm định White – phương sai sai số thay đổi mơ hình (1) Heteroskedasticity Test: White F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS Test Equation: Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Date: 08/20/14 Time: 09:05 Sample: 171 Included observations: 171 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Phụ lục 2.4: Kiểm định White – phương sai sai số thay đổi mơ hình (2) Heteroskedasticity Test: White F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS Test Equation: Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Date: 08/20/14 Time: 09:11 Sample: 171 Included observations: 171 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Phụ lục 2.5: Kiểm định B-G tự tương quan mơ hình Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared Test Equation: Dependent Variable: RESID Method: Least Squares Date: 08/20/14 Time: 09:15 Sample: 171 Included observations: 171 Presample missing value lagged residuals set to zero R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Phụ lục 2.6: Kiểm định B-G tự tương quan mơ hình Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared Test Equation: Dependent Variable: RESID Method: Least Squares Date: 08/20/14 Time: 09:16 Sample: 171 Included observations: 171 Presample missing value lagged residuals set to zero R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Phụ lục 3: Kết hồi quy Phụ lục 3.1: Kết hồi quy P_vol theo D_yield Payout Dependent Variable: P_VOL Method: Least Squares Date: 08/19/14 Time: 22:32 Sample: 171 Included observations: 171 Variab D_YIE PAYOU C R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Phụ lục 3.2: Kết hồi quy mơ hình Dependent Variable: P_VOL Method: Least Squares Date: 08/19/14 Time: 22:38 Sample: 171 Included observations: 171 Variable D_YIELD PAYOUT SIZE EARNING DEBT GROWTH C R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Phụ lục 3.3: Kết phương trình hồi quy P-Vol = a + a2D-yieldi + a3Sizei + a4Earningsi + a5Debti + a6Growthi Dependent Variable: P_VOL Method: Least Squares Date: 08/19/14 Time: 22:40 Sample: 171 Included observations: 171 Variable D_YIELD SIZE EARNING DEBT GROWT C R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Phụ lục 3.4: Kết phương trình hồi quy P-Vol = a + a2Payouti + a3Sizei + a4Earningsi + a5Debti + a6Growth i Dependent Variable: P_VOL Method: Least Squares Date: 08/19/14 Time: 22:42 Sample: 171 Included observations: 171 Varia PAYO SIZ EARN DEB GROW C R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Phụ lục 3.5: Kết hồi quy mơ hình P-Vol = a1 + a2D_yieldi + a3Sizei + a4Earningsi + a5Debti Dependent Variable: P_VOL Method: Least Squares Date: 08/19/14 Time: 22:45 Sample: 171 Included observations: 171 Varia D_YI SIZ EARN DE C R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Phụ lục 3.6: Kết phương trình hồi quy P-Vol = a + a2D-yieldi + a3Sizei + a4Earningsi + a5Debti + a6D1 + a7D2 Dependent Variable: P_VOL Method: Least Squares Date: 08/19/14 Time: 22:50 Sample: 171 Included observations: 170 Varia D_YIE SIZ EARNI DEB D1 D2 C R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) ... quan biến động giá cổ phiếu với biến động khác Nghiên cứu kết luận sách cổ tức sử dụng để kiểm soát biến động giá cổ phiếu, tỷ suất cổ tức tăng thêm 1% độ lệch chuẩn hàng năm biến động giá cổ phiếu. .. 0.0868 cho thấy biến động giá cổ phiếu (P-Vol) có mối quan hệ ngược chiều với tỷ lệ chi trả cổ tức Tức cổ phiếu có tỷ suất cổ tức (cổ tức giá cổ phiếu) cao mức độ biến động giá cổ phiếu thấp - Ngoài... trả cổ tức với biến động giá cổ phiếu Allen Rachim (1996) báo cáo có mối quan hệ chiều biến động giá cổ phiếu tỷ suất cổ tức, mối quan hệ ngược chiều biến động giá cổ phiếu tỷ lệ chi trả cổ tức