Chính sách cổ tức, sự chuyển dịch quyền sở hữu và sự liên quan chính trị thực tế tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH Phạm Ngọc Ly Ly CHÍNH SÁCH CỔ TỨC, SỰ CHUYỂN DỊCH QUYỀN SỞ HỮU VÀ SỰ LIÊN QUAN CHÍNH TRỊ: THỰC TẾ TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh – Năm 2017 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH Phạm Ngọc Ly Ly CHÍNH SÁCH CỔ TỨC, SỰ CHUYỂN DỊCH QUYỀN SỞ HỮU VÀ SỰ LIÊN QUAN CHÍNH TRỊ: THỰC TẾ TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt Tp Hồ Chí Minh – Năm 2017 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “CHÍNH SÁCH CỔ TỨC, SỰ CHUYỂN DỊCH QUYỀN SỞ HỮU VÀ SỰ LIÊN QUAN CHÍNH TRỊ: THỰC TẾ TẠI VIỆT NAM” thân nghiên cứu thực hướng dẫn khoa học PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt Các số liệu, kết nghiên cứu luận văn hoàn toàn trung thực Nội dung luận văn chưa công bố cơng trình nghiên cứu Các tài liệu tham khảo trích dẫn liệu thu thập xử lý có ghi rõ nguồn gốc Tơi hồn tồn chịu trách nghiệm tính pháp lý trình nghiên cứu khoa học luận văn TP Hồ Chí Minh, tháng năm 2017 Người thực luận văn Phạm Ngọc Ly Ly MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH TĨM TẮT NỘI DỤNG LUẬN VĂN CHƯƠNG GIỚI THIỆU TỔNG QUAN BÀI NGHIÊN CỨU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Ý nghĩa thực tiễn luận văn 1.6 Kết cấu nghiên cứu CHƯƠNG TỔNG QUÁT CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 2.1 Nền tảng lý thuyết sách cổ tức 2.1.1 Các lý thuyết sách cổ tức 2.1.2 Các chứng thực nghiệm xoay quanh vấn đề đại diện sách cổ tức 2.2 Các nghiên cứu giao dịch bên liên qua 2.3 Các nghiên cứu liên quan với trị 2.4 Vai trị hình thức sở hữu cuối chín CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU - 29 3.1 Quy trình nghiên cứu 3.2 Dữ liệu 3.3 Mơ hình nghiên cứu kỳ vọng mối tương quan 3.3.1 Mơ hình nghiên cứu 3.3.2 Kỳ vọng mối tương quan 3.4 Phương pháp kỹ thuật 3.4.1 Thống kê mô tả 3.4.2 Phân tích tương quan 3.4.3 Phương pháp ước lượng mơ hình kiểm định CHƯƠNG PHÂN TÍCH THỰC NGHIỆM KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TẠI VIỆT NAM - 41 4.1 Phân tích thống kê mô tả 4.1.1 Thống kê mô tả tổng quát 4.1.2 Thống kê mô tả biến 4.2 Phân tích mối tương quan 4.3 Phân tích kết hồi quy 4.3.1 Kiểm định hai giả thuyết nghiên cứu tác động tới sách cổ tức tiền mặt -504.3.2 Ảnh hưởng sở hữu cuối đến chi trả cổ tức CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ HẠN CHẾ CỦA BÀI NGHIÊN CỨU 5.1 Kết luận 5.2 Đóng góp đề tài 5.3 Hạn chế nghiên cứu 5.4 Hướng nghiên cứu tương lai DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT HĐQT: Hội đồng quản trị HOSE: Ho Chi Minh City Stock Exchange - Sàn giao dịch chứng khoán Tp.HCM MM: Merton Miller Franco Modigliani – lý thuyết MM RPTs: Related-Party Transactions - Giao dịch bên liên quan SOEs: State-Owned Enterprises - Công ty thuộc sở hữu nhà nước TTCK: Thị trường chứng khoán DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 3.1: Các kiểu giao dịch với bên liên quan qua năm…………………32 Bảng 3.2 : Bảng tổng hợp mối tương quan yếu tố với cổ tức tiền mặt…… 36 Bảng 4.1: Thống kê mô tả cổ tức tiền mặt theo mẫu năm ngành……………….42 Bảng 4.2: Thống kê mô tả biến…………………………………….………44 Bảng 4.3: Mơ tả thống kê theo nhóm………………………………………………47 Bảng 4.4: Ma trận hệ số tương quan……………………………………………….49 Bảng 4.5: Kết hồi quy sách cổ tức – RPTs Polcon.………………….54 Bảng 4.6: Kết hồi quy sách cổ tức cấu trúc sở hữu………………… 58 DANH MỤC CÁC HÌNH Hình 2.1: Lịch sử thuế suất Mỹ từ năm 1961 đến năm 2011…………………… 10 Hình 2.2: Chi phí huy động vốn thị trường chứng khốn Mỹ………….… ….11 Hình 4.1: Phân bố tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt tỷ suất cổ tức……………………43 -1- TÓM TẮT NỘI DỤNG LUẬN VĂN Nghiên cứu sử dụng phân tích liệu bảng để kiểm tra sách chia cổ tức cơng ty Việt Nam, sách cổ tức dường thúc đẩy mạnh mẽ chi phí đại diện mối quan hệ trị Kết nghiên cứu cho thấy công ty trả cổ tức tiền mặt có giao dịch với bên liên quan nhiều hơn, giao dịch với bên liên quan đại diện cho chuyển dịch quyền sở hữu cổ đông Ngồi ra, cơng ty có liên quan đến trị trả cổ tức tiền mặt cơng ty khơng liên quan đến trị Một kết khẳng định thêm phân tích hồi quy tương tác liên quan trị với giao dịch bên liên quan có tác động tiêu cực đến mức chi trả cổ tức tiền mặt Có nghĩa cơng ty có liên quan trị có nhiều giao dịch với bên liên quan, đó, có xu hướng làm giảm khoản chi trả cổ tức tiền mặt Bên cạnh đó, phân tích sâu cho thấy cấu trúc sở hữu cơng ty Việt Nam đóng vai trị quan trọng mối quan hệ sách chia cổ tức với liên quan đến trị Tuy nhiên, mối quan hệ sách cổ tức giao dịch với bên liên quan chưa thể rõ vai trị loại hình sở hữu cuối -2- CHƯƠNG GIỚI THIỆU TỔNG QUAN BÀI NGHIÊN CỨU Chính sách cổ tức sách tài quan trọng doanh nghiệp Chính sách cổ tức khơng đơn việc phân chia lợi nhuận cho cổ đơng, mà cịn liên quan đến vấn đề quản lý tài công ty Những lý đưa nhằm giải thích cho tầm quan trọng sách cổ tức sau: Thứ nhất, sách cổ tức ảnh hưởng trực tiếp đến lợi ích cổ đơng Cổ tức nguồn thu thường xuyên cổ đông Do vậy, cơng ty có trì trả cổ tức ổn định hay không ảnh hưởng tâm lý nhà đầu tư, từ ảnh hưởng đến giá trị cổ phiếu công ty thị trường Thứ hai, định cổ tức ảnh hưởng định tài trợ Thơng qua sách cổ tức, cơng ty đưa định tài trợ phù hợp Vì lợi nhuận giữ lại nguồn quan trọng cho việc tài trợ Chính sách cổ tức ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp, doanh nghiệp phải bù trừ lại nguồn tài trợ thiếu hụt (lợi nhuận giữ lại giảm việc chi trả cổ tức) việc huy động vốn từ bên ngồi Thứ ba, sách cổ tức ảnh hưởng tới định đầu tư Với nguồn tài trợ có chi phí sử dụng vốn thấp từ lợi nhuận giữ lại, làm cho chi phí sử dụng vốn bình quân doanh nghiệp thấp Ngồi ra, lợi nhuận giữ lại ln sẵn có doanh nghiệp Do đó, doanh nghiệp linh hoạt dễ dàng lựa chọn đầu tư vào dự án có tỷ suất sinh lợi cao chi phí sử dụng vốn Như vậy, lợi nhuận giữ lại kích thích tăng trưởng tương lai ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Bên cạnh đó, cổ tức xem khoản thưởng dành cho cổ đơng giá trị khoản đầu tư rủi ro mà họ phải gánh chịu nắm giữ cổ phiếu doanh nghiệp Cổ tức xem công cụ giám sát hoạt động doanh nghiệp thông qua tỷ lệ sở hữu mình, nhà đầu tư u cầu sách cổ tức khác nhau, qua làm thay đổi mức độ mâu thuẫn đại diện Nếu công ty chi trả cổ tức nhiều hơn, họ có tài sản để cổ đơng kiểm sốt hay nhà quản lý thực hành vi lợi ích cá nhân lợi ích nhóm thơng qua hình thức: chuyển dịch tài sản hoạt động, chuyển giá, bán tài sản công ty, vay cho vay,…  Kiểm định phương sai thay đổi cho phương pháp FEM Câu lệnh: xttest3 Kiểm định: H0: Khơng có tượng phương sai thay đổi Kết kiểm định cho p-value = nên bác bỏ H0: Có xảy phương sai thay đổi  Kiểm định Hausman Câu lệnh: Hausman fix1 random1 Kiểm định: H0: Phương pháp ước lượng REM tốt FEM Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(16) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 468.23 Prob>chi2 = 0.0000 (V_b-V_B is not positive definite) Kết kiểm định cho p-value = nên bác bỏ H0: Sử dụng FEM tốt  Kiểm định tự tương quan Câu lệnh: xtserial divshares rptmv polcon rptmvpolcon size leverage liquidity roa seo independent mb Kiểm định: Ho: Không xảy tượng tự tương quan Kết kiểm định cho p-value < 0.1 nên bác bỏ H0: Có tượng tự tương quan  Phương pháp ước lượng GLS Câu lệnh: xtgls divshares rptmv polcon rptmvpolcon size leverage liquidity roa seo independent mb y1 y2 y3 y4 y5 y6 i1 i2 i3 i4 i5 i6 i7 i8 i9 i10 i11 i12 i13 i14 i15 i16 i17 i18, p(h) Phụ lục 6: Kết hồi quy mơ hình 1, biến phụ thuộc Div/ MV  Phương pháp ước lượng Pooled OLS Câu lệnh: reg divmv rptmv polcon rptmvpolcon size leverage liquidity roa seo independent mb  Phương pháp ước lượng REM Câu lệnh: xtreg divmv rptmv polcon rptmvpolcon size leverage liquidity roa seo independent mb y1 y2 y3 y4 y5 y6 i1 i2 i3 i4 i5 i6 i7 i8 i9 i10 i11 i12 i13 i14 i15 i16 i17 i18, re  Kiểm định LM Câu lệnh: xttest0 Kiểm định: H0: Phương pháp Pooled OLS tốt REM Kết kiểm định cho p-value = nên bác bỏ H0: Sử dụng phương pháp REM tốt Pooled OLS  Phương pháp ước lượng FEM Câu lệnh: xtreg divmv rptmv polcon rptmvpolcon size leverage liquidity roa seo independent mb y1 y2 y3 y4 y5 y6, fe  Kiểm định phương sai thay đổi cho phương pháp FEM Câu lệnh: xttest3 Kiểm định: H0: Khơng có tượng phương sai thay đổi Kết kiểm định cho p-value = nên bác bỏ H0: Có xảy phương sai thay đổi  Kiểm định Hausman Câu lệnh: Hausman fix1 random1 Kiểm định: H0: Phương pháp ước lượng REM tốt FEM Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(16) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 8.11 Prob>chi2 = 0.9454 Kết kiểm định cho p-value > 0.1 nên chấp nhận H0: Sử dụng REM tốt  Kiểm định tự tương quan Câu lệnh: xtserial divmv rptmv polcon rptmvpolcon size leverage liquidity roa seo independent mb Kiểm định: Ho: Không xảy tượng tự tương quan Kết kiểm định cho p-value < 0.1 nên bác bỏ H0: Có tượng tự tương quan  Phương pháp ước lượng GLS Câu lệnh: xtgls divmv rptmv polcon rptmvpolcon size leverage liquidity roa seo independent mb y1 y2 y3 y4 y5 y6, p(h) Phụ lục 7: Kết hồi quy mơ hình 1, biến phụ thuộc Div/ Sales  Phương pháp ước lượng Pooled OLS Câu lệnh: reg divsales rptmv polcon rptmvpolcon size leverage liquidity roa seo independent mb  Phương pháp ước lượng REM Câu lệnh: xtreg divsales rptmv polcon rptmvpolcon size leverage liquidity roa seo independent mb y1 y2 y3 y4 y5 y6 i1 i2 i3 i4 i5 i6 i7 i8 i9 i10 i11 i12 i13 i14 i15 i16 i17 i18, re  Kiểm định LM Câu lệnh: xttest0 Kiểm định: H0: Phương pháp Pooled OLS tốt REM Kết kiểm định cho p-value = nên bác bỏ H0: Sử dụng phương pháp REM tốt Pooled OLS  Phương pháp ước lượng FEM Câu lệnh: xtreg divmv rptmv polcon rptmvpolcon size leverage liquidity roa seo independent mb y1 y2 y3 y4 y5 y6, fe  Kiểm định phương sai thay đổi cho phương pháp FEM Câu lệnh: xttest3 Kiểm định: H0: Khơng có tượng phương sai thay đổi Kết kiểm định cho p-value = nên bác bỏ H0: Có xảy phương sai thay đổi  Kiểm định Hausman Câu lệnh: Hausman fix random Kiểm định: H0: Phương pháp ước lượng REM tốt FEM Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(16) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 21.89 Prob>chi2 = 0.1468 (V_b-V_B is not positive definite) Kết kiểm định cho p-value > 0.1 nên chấp nhận H0: Sử dụng REM tốt  Kiểm định tự tương quan Câu lệnh: xtserial divsales rptmv polcon rptmvpolcon size leverage liquidity roa seo independent mb Kiểm định: Ho: Không xảy tượng tự tương quan Kết kiểm định cho p-value > 0.1 nên chấp nhận H0: Khơng có tượng tự tương quan  Phương pháp ước lượng GLS Câu lệnh: xtgls divsales rptmv size leverage liquidity roa seo independent mb y1 y2 y3 y4 y5 y6, p(h) Phụ lục 8: Kết hồi quy mơ hình (phương pháp ước lượng GLS)  Biến phụ thuộc Div/ Shares Câu lệnh: xtgls divshares privatewithrptmv soeswithrptmv polconprivate polconsoes size leverage liquidity roa seo independent mb y1 y2 y3 y4 y5 y6 i1 i2 i3 i4 i5 i6 i7 i8 i9 i10 i11 i12 i13 i14 i15 i16 i17 i18, p(h)  Biến phụ thuộc Div/ MV Câu lệnh: xtgls divmv privatewithrptmv soeswithrptmv polconprivate polconsoes size leverage liquidity roa seo independent mb y1 y2 y3 y4 y5 y6, p(h)  Biến phụ thuộc Div/ Sales Câu lệnh: xtgls divsales privatewithrptmv soeswithrptmv polconprivate polconsoes size leverage liquidity roa seo independent mb y1 y2 y3 y4 y5 y6, p(h) ...BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH Phạm Ngọc Ly Ly CHÍNH SÁCH CỔ TỨC, SỰ CHUYỂN DỊCH QUYỀN SỞ HỮU VÀ SỰ LIÊN QUAN CHÍNH TRỊ: THỰC TẾ TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành:... mức độ thực chuyển dịch quyền sở hữu cổ đông kiểm soát, để kiểm tra mối quan hệ giao dịch bên liên quan sách cổ tức, kỳ vọng tồn mối tương quan âm mối quan hệ này, thực chuyển dịch quyền sở hữu. .. mối quan hệ giao dịch bên liên quan liên quan trị sách chi trả cổ tức Loại hình sở hữu tư nhân hay nhà nước tác động giống -5- hay khác đến sách cổ tức thơng qua dịch chuyển quyền sở hữu liên quan