Kiểm định tính hiệu quả thông tin cho thị trường chứng khoán Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH -o0o-  NGUYỄN THỊ KIM THÙY KIỂM ĐỊNH TÍNH HIỆU QUẢ THƠNG TIN CHO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh - Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH -o0o-  NGUYỄN THỊ KIM THÙY KIỂM ĐỊNH TÍNH HIỆU QUẢ THƠNG TIN CHO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60.34.0201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa TP Hồ Chí Minh - Năm 2013 LỜI CÁM ƠN Trước tiên, xin chân thành gửi lời cảm ơn sâu sắc đến PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa, người tận tình hướng dẫn tơi suốt q trình thực luận văn tốt nghiệp Cám ơn bạn lớp hỗ trợ nhiều q trình tìm kiếm tài liệu giúp tơi hiểu rõ mơ hình định lượng Cuối cùng, xin gởi lời cảm ơn đến tất thầy tận tình giảng dạy ba năm học cao học Cảm ơn gia đình, đồng nghiệp ln ủng hộ, giúp đỡ tạo điều kiện tốt cho tơi hồn thành luận văn MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG SỐ LIỆU DANH MỤC CÁC BIỂU ĐỒ CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Sự cần thiết đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Lý thuyết thị trường hiệu 1.3.1 Các hình thái thị trường hiệu 1.3.2 Các giả thiết thị trường hiệu 1.3.3 Các dạng thị trường hiệu 10 1.3.4 Các mơ hình kiểm định cho lý thuyết thị trường hiệu 12 1.4 Ý nghĩa việc nghiên cứu lý thuyết thị trường hiệu 15 1.4.1 Trong phân tích kỹ thuật 15 1.4.2 Trong phân tích 16 1.4.3 Trong việc hoạch định chiến lược đầu tư 17 CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 19 2.1 Nghiên cứu thị trường hiệu thông tin dạng yếu nước phát triển 19 2.2 Nghiên cứu thị trường hiệu thông tin dạng yếu nước phát triển 21 2.3 Một số nghiên cứu thực nghiệm tính hiệu thơng tin thị trường chứng khốn Việt Nam 24 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 26 3.1 Kiểm định tính chuẩn 26 3.2 Kiểm định tự tương quan (Autocoration test) 27 3.3 Kiểm định chuỗi (Run test) 30 3.4 Kiểm định nghiệm đơn vị (Unit root test) 33 3.5 Kiểm định tỷ lệ phương sai (Variance ratio test) 34 3.6 Hiệu ứng ngày tuần (Day of the week) 36 CHƯƠNG 4: NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 39 4.1 Nội dung nghiên cứu 39 4.2 Thống kê mô tả liệu 42 4.3 Kết nghiên cứu 46 4.3.1 Kết kiểm định tính chuẩn 46 4.3.2 Kết kiểm định tự tương quan (Autocoration test) 47 4.3.3 Kết kiểm định chuỗi (Run test) 53 4.3.4 Kiểm định nghiệm đơn vị (Unit root test) 55 4.3.5 Kiểm định tỷ lệ phương sai (Variance ratio test ) 57 4.3.6 Hiệu ứng ngày tuần (Day of the week ) 60 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 64 5.1 Tóm tắt kết nghiên cứu 64 5.2 Một số khuyến nghị nhằm nâng cao tính hiệu thơng tin cho thị trường chứng khoán Việt Nam 65 5.2.1 Các nguyên nhân dẫn đến thị trường chứng khoán Việt Nam chưa đạt hiệu thông tin 65 5.2.2 Khuyến nghị 67 5.2.3 Kết luận 70 5.3 Những hạn chế luận văn hướng nghiên cứu 71 TÀI LIỆU THAM KHẢO 72 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT HNX : Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội HOSE : Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh SGDCK : Sở Giao dịch Chứng khốn TP HCM : Thành phố Hồ Chí Minh TTCK : Thị trường Chứng khoán UBCK : Ủy ban Chứng khoán UBCKNN : Ủy ban Chứng khoán Nhà nước DANH MỤC CÁC BẢNG SỐ LIỆU Bảng 4.1 - Thống kê mô tả liệu số VN-Index HNX-Index 42 Bảng 4.2 - Thống kê mô tả liệu cổ phiếu CII, FPT, HAG, ITA MSN 44 Bảng 4.3 - Thống kê mô tả liệu cổ phiếu PNJ, REE, SSI, STB VNM 45 Bảng 4.4 - Kết kiểm định Jacque – Bera VN-Index, HNX-Index, CII, FPT HAG 46 Bảng 4.5 - Kết kiểm định Jacque – Bera cổ phiếu ITA, MSN, PNJ, REE, SSI, STB VNM 46 Bảng 4.6- Kết kiểm định tự tương quan VN-Index, HNX-Index cổ phiếu CII, FPT, HAG, ITA 49 Bảng 4.7 - Kết kiểm định tự tương quan cổ phiếu MSN, PNJ, REE, SSI, STB VNM 51 Bảng 4.8 - Kết kiểm định chuỗi VN-Index, HNX-Index cổ phiếu 54 Bảng 4.9 - Kết kiểm định nghiệm đơn vị VN-Index, HNX-Index cổ phiếu 56 Bảng 4.10 - Kết kiểm định tỷ lệ phương sai VN-Index, HNX-Index cổ phiếu 58 Bảng 4.11 - Kết mô hình hồi quy VN-Index, HNX-Index cổ phiếu 62 Bảng 4.12 - Kết mơ hình GARCH (1,1) VN-Index, HNX-Index cổ phiếu 63 DANH MỤC CÁC BIỂU ĐỒ Biểu đồ 1.1 - Biểu đồ tăng trưởng công ty niêm yết HOSE HNX Biểu đồ 4.1 - Biểu đồ thể mật độ phân phối tỷ suất sinh lợi VN-Index … 43 Biểu đồ 4.2 - Biểu đồ thể mật độ phân phối tỷ suất sinh lợi HNX-Index…43 CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Sự cần thiết đề tài Hòa nhập với kinh tế thị trường giới, thị trường chứng khoán Việt Nam đời vào tháng 7/2000 kênh huy động vốn nhanh chóng xem phong vũ biểu cho kinh tế Sau thời gian tăng trưởng nóng với đợt phát hành chứng khoán liên tục số lượng công ty đăng ký niêm yết ngày nhiều, nguồn cung sản phẩm thị trường gia tăng đột biến, tính đến thời điểm 31/05/2012, tổng cộng có 309 công ty niêm yết sàn HOSE 396 công ty niêm yết sàn HNX Biểu đồ 1.1 - Biểu đồ tăng trưởng công ty niêm yết HOSE HNX 800 700 699 705 642 600 500 453 HOSE 400 338 300 257 250 193 393 396 HNX 306 309 Total 275 170 200 196 138 100 367 168 111 82 112 2006 2007 2008 2009 2010 2011 T5/2012 Tuy nhiên, việc tham gia kinh doanh thị trường chứng khoán Việt Nam vấn đề hồn tồn cịn mẻ công ty niêm yết nhà đầu tư Mục tiêu công ty niêm yết dễ dàng huy động vốn tối đa hóa giá trị cơng ty, mục tiêu nhà đầu tư tham gia thị trường tìm kiếm lợi nhuận cổ phiếu mà họ đầu tư vào Để tránh xung đột lợi ích hai đối tượng vấn đề thơng tin thị trường vấn đề quan tâm hàng đầu Nói cách khác, thơng tin có vai trị đặc biệt quan trọng thị trường chứng khốn Việt Nam, thơng tin phản ánh vào giá chứng khoán nhân tố đánh giá mức độ hiệu thị trường Có nhiều nhà đầu tư tham gia vào thị trường đặt câu hỏi: liệu thị trường chứng khốn Việt Nam có đáng tin cậy công với nhà đầu tư không? Nếu tham gia vào thị trường mà chưa nắm bắt tất thơng tin có bị thua thiệt nhiều khơng?, … Vì với đề tài: “Kiểm định tính hiệu thơng tin cho thị trường chứng khoán Việt Nam”, tác giả hy vọng làm rõ câu hỏi theo hướng nghiên cứu định lượng dựa lý thuyết thị trường hiệu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Với vấn đề đặt ra, khái quát mục tiêu nghiên cứu luận văn bao gồm: - Kiểm định xem thị trường chứng khốn Việt Nam có đạt hiệu thơng tin dạng yếu hay không - Đề xuất số giải pháp mang tính định hướng nhằm nâng cao tính hiệu thơng tin cho thị trường chứng khốn Việt Nam 1.3 Lý thuyết thị trường hiệu 1.3.1 Các hình thái thị trường hiệu Lý thuyết thị trường hiệu lần Eugene Fama đưa vào năm 1970 kỉ trước Việc tiếp cận lý thuyết thị trường hiệu phân tích tài xuất phát từ khái niệm thị trường hồn hảo kinh tế học Một thị trường coi hồn hảo đảm nhiệm chức kinh tế cạnh tranh hoàn hảo Trong nghiên cứu kinh tế nói chung phân tích tài nói riêng, thị trường coi hồn hảo (hiệu quả) hiệu mặt: phân phối, tổ chức hoạt động thông tin 60 4.3.6 Hiệu ứng ngày tuần (Day of the week ) Kết mơ hình hồi quy với biến giả trình bày Bảng 4.11 cho thấy tỷ suất sinh lợi số VN-Index, HNX-Index cổ phiếu giảm mạnh vào ngày thứ Ba hàng tuần (trừ cổ phiếu ITA) Tuy nhiên, ngoại trừ số VNIndex, cổ phiếu REE, SSI có mức ý nghĩa thống kê 5%, HNX-Index có mức ý nghĩa thống kê 1%, CII có mức ý nghĩa thống kê 10% kết cổ phiếu cịn lại khơng có ý nghĩa mặt thống kê Theo kết mơ hình hồi quy thể Bảng 4.11 chưa thể kết luận cho toàn thị trường chứng khốn ngày tuần có tỷ suất sinh lợi cao số VN-Index, HNX-Index cổ phiếu cho kết khác ngày có tỷ suất sinh lợi cao tuần Đối với VN-Index, ngày có tỷ suất sinh lợi cao thứ Năm; HNX-Index thứ Sáu có tỷ suất sinh lợi cao Đối với cổ phiếu kết cho thấy cổ phiếu MSN có tỷ suất sinh lợi cao rơi vào thứ Hai, cổ phiếu VNM có tỷ suất sinh lợi cao rơi vào thứ Tư, cổ phiếu FPT, HAG có tỷ suất sinh lợi cao rơi vào thứ Năm cổ phiếu CII (mức ý nghĩa thống kê 10%), ITA, PNJ, REE (mức ý nghĩa thống kê 5%), SSI, STB có tỷ suất sinh lợi cao rơi vào thứ Sáu hàng tuần Kết mơ hình hồi quy với biến giả chưa thể tính xác kết luận ngày có tỷ suất sinh lợi vượt trội khác biệt so với ngày khác tuần Vì vậy, kết hợp phương pháp hồi quy với biến giả mơ hình GARCH (1,1) cho kết đáng tin cậy Kết mơ hình trình bày Bảng 4.12 Kết phương pháp hồi quy biến giả kết hợp với mơ hình GARCH (1,1) cho thấy tỷ suất sinh lợi của số VN-Index, HNX-Index cổ phiếu giảm mạnh vào ngày thứ Ba hàng tuần số HNX-Index cố phiếu SSI có mức ý nghĩa thống kê 5% Tỷ suất sinh lợi tăng mạnh rơi vào ngày thứ Sáu, ngoại trừ MSN rơi vào thứ Hai, PNJ rơi vào thứ Năm VNM rơi vào thứ Tư 61 hàng tuần Bên cạnh hệ số phương trình phương sai lớn có mức ý nghĩa thống kê 1% Qua phương pháp hồi quy với biến giả phương pháp hồi quy sử dụng biến giả kết hợp với mơ hình GARCH (1,1) cho kết tỷ suất sinh lợi VN-Index, HNX-Index cổ phiếu giảm mạnh vào thứ Ba hàng tuần phần lớn tỷ suất sinh lợi tăng vào thứ Sáu hàng tuần Như vậy, kết luận thị trường chứng khốn Việt Nam gần chịu ảnh hưởng hiệu ứng ngày tuần (day of the week) Tuy nhiên, theo phương pháp vài cổ phiếu có mức ý nghĩa thống kê, chưa thể kết luận chắn thị trường chứng khoán Việt Nam không đạt hiệu thông tin dạng yếu Do đó, cần phải kết hợp tác động hiệu ứng ngày tuần (day of the week) với phương pháp kiểm định khác để đưa kết luận hợp lý tính hiệu thơng tin thị trường chứng khoán Việt Nam 62 Bảng 4.11 Kết mơ hình hồi quy VN-Index, HNX-Index cổ phiếu VN-Index HNX-Index CII FPT HAG ITA MSN PNJ REE SSI STB VNM 0,194 -0,219 -0,014 -0,023 0,086 -0,189 -0,319** -0,333** -0,145 -0,031 β1 -0,046 -0,243** -0,026 -0,143 0,107 -0,162 0,40 β2 -0,219** -0,372* -0,274*** -0,215 -0,25 -0,056 -0,226 β3 0,002 0,032 0,023 -0,041 0,048 -0,143 0,14 -0,019 0,14 -0,124 0,09 0,12 β4 0,052 0,027 0,113 0,12 0,159 0,017 0,103 0,203 0,056 0,022 0,021 0,11 β5 0,136 0,208 0,269*** 0,002 0,155 0,192 0,265 0,218 0,297** 0,235 0,131 0,10 *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa thống kê 1%, 5% 10% 63 Bảng 4.12 Kết mơ hình GARCH (1,1) VN-Index, HNX-Index cổ phiếu HNXVN-Index Index CII FPT HAG ITA MSN PNJ REE SSI STB VNM β1 -0,038 -0,184** -0,151 -0,112 0,059 0,059 0,366 0,106 -0,269 -0.227** -0,094 0,05 β2 -0,164 -0,216** -0,199 -0,135 -0,283 -0,283 -0,305 -0,164 -0,399 -0.381** -0,149 -0,007 β3 0,012 0,007 0,07 0,064 -0,067 -0,067 0,187 0,133 -0.14 0,03 0,089 β4 -0,023 -0,018 0,022 0,156 0,158 0,158 0,193 0,151 -0,086 -0.02 0,087 0,048 β5 0,072 0,215** 0,171 0,347 0,16 0,16 0,121 0,023 0,195 0.081 0,137 0,044 Phương trình phương sai ω 0,141* 0,204* 0,285* 0,231* 0,315* 0,408* 1,173* 0,542* 0,391* 0,483* 0,371* 0,103* δ 0,204* 0,303* 0,175* 0,125* 0,159* 0,193* 0,232* 0,301* 0,168* 0,196* 0,227* 0,173* γ 0,758* 0,702* 0,79* 0,689* 0,793* 0,763* 0,6* 0,618* 0,781* 0,749* 0,705* 0,812* *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa thống kê 1%, 5% 10% 64 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 5.1 Tóm tắt kết nghiên cứu Như vậy, nghiên cứu thực xong khảo sát tính hiệu thơng tin dạng yếu thị trường chứng khoán Việt Nam thông qua phương pháp kiểm định dựa mô hình bước ngẫu nhiên gồm: Kiểm định Jacque-Bera, Kiểm định tự tương quan (Autocoration test), Kiểm định chuỗi (Run test), Kiểm định nghiệm đơn vị (Unit root test), Kiểm định tỷ lệ phương sai (Variance ratio test) phương pháp hồi quy sử dụng biến giả kết hợp với mơ hình GARCH (1,1) để kiểm tra hiệu ứng bất thường ngày tuần Từ kết phương pháp kiểm định sử dụng cho ta thấy tỷ suất sinh lợi số thị trường VN-Index, HNX-Index cổ phiếu rổ VN-Index 30 chọn làm mẫu quan sát hầu hết khơng tn theo mơ hình bước ngẫu nhiên Nói cách khác, qua nghiên cứu kết luận thị trường chứng khốn Việt Nam khơng đạt hiệu thông tin dạng yếu Đây kết thường thấy thị trường phát triển Việt Nam Thị trường chứng khốn Việt Nam khơng đạt hiệu thông tin thể hoạt động yếu hệ thống thơng tin, ngun nhân thiếu tính minh bạch thị trường, thơng tin công bố thị trường không đảm bảo tính xác kịp thời Một số nhà đầu tư lợi dụng điều để thực hành vi mua bán thông tin nội gián nhằm trục lợi cho Hơn nữa, giá cổ phiếu thay đổi khơng ngẫu nhiên chịu tác động yếu tố thơng tin, giá cổ phiếu dự đốn Điều dẫn tới tượng đầu hành vi lũng đoạn thị trường nhà đầu tư bất Cuối cùng, người chịu thiệt thịi nhà đầu tư cá nhân chân 65 5.2 Một số khuyến nghị nhằm nâng cao tính hiệu thơng tin cho thị trường chứng khốn Việt Nam 5.2.1 Các nguyên nhân dẫn đến thị trường chứng khoán Việt Nam chưa đạt hiệu thông tin 5.2.1.1 Quy mô thị trường chứng khốn Việt Nam cịn q nhỏ Một đặc điểm thị trường hiệu cần thiết phải có số lượng lớn nhà đầu tư tham gia thị trường ln tìm cách tối đa hóa lợi nhuận Tuy nhiên, với quy mơ cịn q nhỏ, số lượng nhà đầu tư tham gia thị trường ỏi kéo theo nhiều vấn đề hạn chế khó khăn cho thị trường chứng khốn tất nhiên khơng thể đáp ứng điều kiện thị trường hiệu Tại TTCK lân cận, tổng giá trị vốn hoá thị trường họ lớn gấp nhiều lần so với Việt Nam, như: TTCK Hàn Quốc tổng giá trị vốn hoá thị trường đạt khoảng 1.000 tỷ USD; TTCK Hồng Kơng tổng giá trị vốn hóa thị trường đạt khoảng 2.300 tỷ USD; TTCK Singapore tổng giá trị vốn hóa thị trường đạt khoảng 335 tỷ USD TTCK Malaysia tổng giá trị vốn hoá thị trường đạt khoảng 600 tỷ USD,… tổng giá trị vốn hóa thị trường chứng khốn Việt Nam vào khoảng 34 tỷ USD 5.2.1.2 Thị trường chứng khoán Việt Nam chưa đáp ứng yêu cầu tính công khai minh bạch Đây xem nguyên nhân dẫn đến thị trường chứng khốn Việt Nam chưa đạt hiệu thông tin Do tâm lý kinh doanh người Việt Nam xưa ln muốn giữ kín thông tin hoạt động công ty họ xem bí mật kinh doanh Quan niệm lỗi thời cần phải sớm bỏ để thể tính minh bạch thị trường, bảo vệ quyền lợi cho nhà đầu tư nhằm giảm bớt rủi ro kinh doanh thị trường chứng khốn Cơng khai minh bạch thơng tin xem điều kiện tất yếu thị trường chứng khoán Tuy nhiên, thị trường chứng 66 khoán Việt Nam chưa thực quản lý vấn đề chặt chẽ Các tổ chức phát hành tham gia niêm yết thị trường, có số cơng ty thực theo yêu cầu minh bạch thông tin, cịn lại đa số khơng cơng bố thơng tin hay hoạt động liên quan đến doanh nghiệp cách rộng rãi cơng chúng, có hình thức đối phó với Ủy ban Chứng khốn Nhà nước Theo ơng Nguyễn Sơn, Vụ trưởng Vụ trưởng vụ Phát triển thị trường thuộc UBCK Nhà nước “trong năm qua, mức thu vi phạm hành vi phạm TTCK cịn cao mức thu vi phạm an tồn giao thơng, phần lớn vi phạm vi phạm công bố thông tin” 5.2.1.3 Sự thiếu kiến thức nhà đầu tư thị trường Thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển dấu hiệu đáng mừng cho kinh tế, thị trường phát triển chưa thúc đẩy kiến thức nhà đầu tư lên Những nhà đầu tư thị trường Việt Nam có phận lớn nhà đầu tư nhỏ lẻ, thiếu kiến thức chuyên môn Họ đầu tư vào thị trường phần lớn lợi nhuận lại khơng phân tích kỹ tình hình hoạt động tổ chức phát hành mà lại chịu tác động tâm lý bầy đàn nghe theo tin đồn, thiếu hiểu biết làm cho thị trường chứng khốn trở thành nơi “đầu cơ” khơng phải nơi “đầu tư” huy động vốn chức 5.2.1.4 Hệ thống pháp luật chưa ổn định Trong thời gian qua, hệ thống khuôn khổ pháp lý quy định hoạt động thị trường chứng khốn Việt Nam cịn nhiều hạn chế, chưa tạo điều kiện thuận lợi cho nhà đầu tư tham gia vào thị trường Đồng thời dễ dàng tạo khe hở để nhà đầu tư lợi dụng vào để tiến hành hoạt động đầu tư bất hợp pháp như: mua bán thông tin, thực giao dịch nội gián nhằm tìm kiếm lợi nhuận bất thường cho Điều khơng gây thiệt hại đến lợi ích nhà đầu tư khác mà làm thiệt hại đến lợi ích Nguồn: http://www.tinmoi.vn/no-luc-tang-tinh-minh-bach-tren-ttck-101062810.html 67 chung kinh tế Ngoài ra, biện pháp chế tài xử lý vi phạm thị trường chứng khoán Ủy ban Chứng khoán Nhà nước chưa đủ mạnh mẽ để răn đe ngăn ngừa, mức phạt thấp, khung pháp lý chưa đầy đủ tiền đề cho cá nhân tổ chức thực hành vi thao túng lũng đoạn thị trường 5.2.2 Khuyến nghị 5.2.2.1 Thực công khai minh bạch hóa thơng tin Chính phủ cần đẩy mạnh việc nâng cấp phát triển mạng lưới thông tin thị trường chứng khoán Một thị trường hiệu cần phải có hệ thống thơng tin hiệu quả, phải để thơng tin đến với nhà đầu tư cách nhanh chóng xác Các phương tiện truyền thơng ngày báo chí, truyền hình, truyền internet ngày phát triển mạnh mẽ Hàng ngày, phương tiện chuyển đến công chúng lượng thông tin phong phú mặt đời sống kinh tế xã hội, có thơng tin thị trường chứng khốn Do đó, Ủy ban Chứng khốn Nhà nước cần phối hợp chặt chẽ với Bộ thông tin Truyền thông nhằm kiểm tra thông tin trước đưa đến công chúng, để tránh việc đưa thông tin sai lệch Hiện nay, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước ban hành quy định yêu cầu công ty niêm yết thị trường phải công bố đầy đủ thông tin thực báo cáo đầy đủ thông tin liên quan đến hoạt động cơng ty có ảnh hưởng đến lợi ích nhà đầu tư (Thơng tư 38/2007/TT-BTC ngày 18/4/2007 hướng dẫn việc công bố thông tin thị trường chứng khoán) Tuy nhiên, hoạt động công bố thông tin chưa thực cách triệt để phần lớn mang tính chất đối phó Vì vậy, song song với quy định ban hành, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước cần tăng cường kiểm tra giám sát việc thực nghĩa vụ công bố thông tin công ty niêm yết như: công bố thông tin định kỳ hàng quý, hàng năm (bảng cân đối kế toán, báo cáo kết hoạt động kinh doanh, 68 báo cáo lưu chuyển tiền tệ, …) công bố thông tin bất thường, thơng tin u cầu Ủy ban Chứng khốn Nhà nước cần khuyến khích cơng ty niêm yết công bố kết kinh doanh dự kiến định kỳ công chúng Việc công bố thông tin định kiến không bắt buộc thực thường xuyên rộng rãi giúp nhà đầu tư cập nhật liên tục tình hình hoạt động doanh nghiệp Đây yếu tố làm giảm bớt tượng tin đồn gây lũng đoạn thị trường chứng khốn Việt Nam Ngồi ra, Ủy ban Chứng khoán cần thực chặt chẽ việc giám sát hoạt động tổ chức kinh doanh chứng khốn cơng ty chứng khốn, quỹ đầu tư chứng khốn thơng qua việc kiểm tra định kỳ tổ chức để đảm bảo tính minh bạch cơng khai thị trường chứng khoán 5.2.2.2 Hạn chế tin đồn, tin nội gián thị trường Để đối phó với tin đồn, tin nội gián sử dụng công cụ làm giá thị trường, UBCK cần có biện pháp răn đe mạnh nữa, u cầu sở giao dịch chứng khốn, cơng ty chứng khoán theo dõi chặt chẽ tin đồn thất thiệt thị trường nhằm có biện pháp ngăn chặn kịp thời Khi phát tin đồn thất thiệt, UBCK cần yêu cầu đơn vị doanh nghiệp có liên quan phải cơng bố cải nhằm đem lại minh bạch chống lại tin đồn khơng xác Các cơng ty niêm yết nên chun mơn hố phận cung cấp thông tin Trên thực tế, công ty niêm yết có phận chun trách cơng bố thơng tin theo yêu cầu Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước, nhiên chưa nhận thức tầm quan trọng việc công bố thông tin Hiện nay, người ủy quyền công bố thông tin công ty niêm yết thường Chủ tịch Hội đồng Quản trị hay Giám đốc công ty – người đứng đầu doanh nghiệp, người đầu tư thường khó tiếp cận thơng tin trung thực cơng ty Vì vậy, người phụ trách công bố thông tin công ty nên làm cách chuyên trách để tạo 69 điều kiện cho người đầu tư tin tưởng vào thông tin công ty dễ dàng việc tiếp cận thông tin có trao đổi thơng tin qua lại với công ty, vừa đảm bảo quyền lợi cho người đầu tư vừa hạn chế tin đồn sai công ty Là người phụ trách thông tin chuyên nghiệp tổ chức họ biết rõ đâu thơng tin thức, khơng thức, đấu tranh chống lại thông tin tin đồn thất thiệt hay thông tin không trung thực cơng ty họ 5.2.2.3 Nâng cao trình độ, nghiệp vụ chun mơn chứng khốn cho nhà đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam Nhà đầu tư cá nhân cần thận trọng tiếp nhận thông tin thị trường, muốn phải có kiến thức định chứng khoán đặc biệt hệ thống thơng tin chứng khốn, nhận biết thơng tin khơng thống, thơng tin thiếu trung thực thị trường Nhà đầu tư tham khảo chọn lọc thông tin từ kênh như: báo chí, phương tiện phát sóng truyền thơng, internet, … Tuy nhiên, nguồn thông tin công bố thường kèm theo nhận định nhiều chuyên gia nhà phân tích với trường phái khác nhau, nhà đầu tư cần phải chọn lọc kỹ định hướng thông tin cần thiết cho 5.2.2.4 Xây dựng hệ thống pháp luật chặt chẽ, nghiêm minh Muốn thị trường chứng khoán Việt Nam hiệu phương diện thơng tin nói riêng, phát triển lâu dài nói chung, ngồi quy định hành việc cơng bố minh bạch hóa thơng tin, Ủy ban Chứng khoán kết hợp với Sở giao dịch chứng khoán cần theo dõi sát diễn biến thông tin thị trường để kịp thời đưa quy định kịp thời, lúc UBCK cần ban hành luật xử phạt nghiêm minh hành vi rị rỉ, phát tán thơng tin chưa cơng bố nhằm trục lợi gây ảnh hưởng nghiêm trọng đến phát triển thị trường Phát triển lực lượng an ninh chuyên ngành tài thật vững mạnh để truy tố tội phạm tài chính, nhằm đảm bảo tính sạch, minh bạch bình đẳng cho mơi trường đầu tư Việt Nam Đây bước tiến cần thiết nhằm đưa chuẩn 70 hoạt động TTCK Việt Nam gần với thông lệ quốc tế đặt móng cho việc điều tra giao dịch đáng nghi ngờ sau 5.2.3 Kết luận Được xem trung tâm lý thuyết tài đại, lý thuyết “thị trường hiệu quả” Fama (1970) trở thành mối quan tâm chung nhà đầu tư nhiều năm Các nguyên tắc lý thuyết thị trường hiệu thể chất thay đổi ngẫu nhiên giá cổ phiếu thị trường Lý thuyết cho rằng: Một thị trường hiệu thơng tin thị trường mà giá cổ phiếu thời điểm phản ánh tất thông tin liên quan tới cổ phiếu thời điểm Khơng dự báo giá cổ phiếu ngày hôm sau người ta khơng thể biết trước thông tin vào ngày mai thông tin Giá cổ phiếu thị trường hiệu thơng tin ln phản ánh giá trị nó, hành vi ngược lại quy luật hồn tồn khơng thể giúp cho nhà đầu tư tìm kiếm khoản lợi nhuận cho Mặc dù chưa có thị trường chứng khoán giới thật đạt hiệu thông tin dạng mạnh chi phối nhiều nguyên nhân yếu tố khác Song, mục tiêu phấn đấu chung thị trường chứng khốn, mơ hình hồn hảo để nước tiến tới xây dựng thị trường chứng khoán phát triển cho quốc gia Gần 12 năm đưa vào hoạt động, thị trường chứng khoán Việt Nam tạo số thành tựu định thực tạo thu hút lớn cho nhà đầu tư Việt Nam Đặc biệt thời gian gần đây, thị trường chứng khoán Việt Nam tâm điểm nóng kinh tế nước ta Tuy nhiên, để thị trường chứng khoán Việt Nam ngày lớn mạnh bền vững đòi hỏi phải có q trình xây dựng lâu dài, học hỏi kinh nghiệm từ nước phát triển để ngày hồn thiện Nhiệm vụ trước mắt cần tạo điều kiện, mơi trường thích hợp nhằm thúc đẩy thị trường phát triển cách hồn thiện Thị trường chứng khốn Việt Nam phát triển cần thiết phải có khuyến khích 71 hỗ trợ từ phía Nhà nước, cụ thể việc nâng cấp hệ thống sở hạ tầng, phát triển mạng lưới thơng tin, qua góp phần nhẳm nâng cao tính minh bạch cho thị trường chứng khốn Việt Nam Song song đó, việc hồn thiện hệ thống khuôn khổ pháp lý quy định thị trường chứng khoán vấn đề cấp thiết 5.3 Những hạn chế luận văn hướng nghiên cứu Hạn chế nghiên cứu khơng thực kiểm định tồn cổ phiếu niêm yết thị trường để đưa kết thuyết phục tính khơng hiệu thông tin dạng yếu thị trường chứng khốn Việt Nam Bên cạnh đó, tác giả tiến hành nghiên cứu dựa liệu quan sát theo ngày bỏ qua quan sát theo tuần, tháng quý Thị trường chứng khoán Việt Nam thành lập, cịn mẻ nên chưa có nhiều liệu để tiến hành nghiên cứu kết mang tính xác Mỗi mơ hình kiểm định có điểm mạnh điểm yếu riêng Trong nghiên cứu này, tác giả tiến hành nghiên cứu dựa mơ hình bước ngẫu nhiên Nếu có điều kiện mở rộng đề tài theo hướng nghiên cứu với mơ hình cịn lại mơ hình “Lợi suất kỳ vọng” mơ hình “Trị chơi cơng bằng” có điều chỉnh, kết hợp với liệu nghiên cứu theo tuần, theo tháng q để kiểm tra tính hiệu thơng tin dạng yếu thị trường chứng khốn Việt Nam Ngồi ra, việc nhìn nhận thị trường chứng khốn Việt Nam có thị trường hiệu thơng tin dạng yếu nhìn nhận chủ quan tác giả dựa đánh giá nghiên cứu trước giới Do đó, hướng nghiên cứu luận văn tiến hành kiểm định mức độ hiệu thông tin thị trường chứng khốn Việt Nam dạng trung bình dạng mạnh 72 TÀI LIỆU THAM KHẢO A- TÀI LIỆU TIẾNG VIỆT Hoàng Ngọc Nhậm (2007), Giáo trình kinh tế lượng, NXB Lao Động - Xã Hội Hồng Trọng, Chu Nguyễn Mộng Ngọc (2008), Phân tích liệu nghiên cứu với SPSS, NXB Hồng Đức Phạm Trí Cao, Vũ Minh Châu (2010), Kinh tế lượng ứng dụng, NXB Thống kê Trần Ngọc Thơ (2005), Tài Doanh nghiệp đại, NXB Thống kê Tạp chí nước: - Hồ Viết Tiến, 2005, “Vị thị trường cổ phiếu Việt Nam giới?”, số 179 Tháng 9/2005 – Thị trường chứng khoán Việt Nam sau năm hoạt động: Thành tựu Hạn chế, Tạp chí Phát triển Kinh tế - Hồ Viết Tiến, 2006, “Thị trường chứng khốn Việt Nam có hiệu không?”, số 186 Tháng 4/2006 – Chọn lựa mô hình phát triển tốt cho Việt Nam, Tạp chí Phát triển Kinh tế - Lê Đạt Chí, 2006, “Kiểm định mức hiệu thông tin thị trường chứng khoán Việt Nam”, số 189 Tháng 7/2006 - Thị trường chứng khốn Việt Nam đường hội nhập, Tạp chí Phát triển Kinh tế B- TÀI LIỆU TIẾNG ANH Abeysekera (2001), “Effcient Markets Hypothesis and the emerging Capital Market in Srilanka: Evidence from the Colombo Stock Exchange”, pp 249261 73 Asma Mobarek (2000), “Weak-form market efficiency of an emerging Market:Evidence from Dhaka Stock Market of Bangladesh” Ayadi (1994), “An application of variance ratio test to the Korean securities market” C.Cheung (2001), “A note on weak form market efficiency in security prices: evidence from the Hong Kong stock exchange” Daniel Simons & Samuel A Laryea (2005), “Testing the Efficiency of African Markets” Dr.Saif Siddiqui & Dr.P K Gupta (2010), “Weak form of Market efficiency: Evidences from selected NSE Indices” Fama (1970), “Efficient Capital Markets: A review of theory and Empirical work” French (1980), “Stock return and the weekend effect” Gibbon & Hess (1981), “Day of the week effects and asset returns" 10 Guidi & Rakesh Gupta (2010), “Are Asian stock market efficient? Evidence from univariate and multivariate variance ratio tests” 11 Kima (2008), “Are Asian stock markets efficient? Evidence from new multiple variance ratio tests” 12 Lee (1992), “Do stock Prices follow Random Walk? Some international Evidence” 13 Natalia Abrosimova, Gishan Dissanaike & Dirk Linowski (2005), “Testing the Weak-Form Efficiency of the Russian Stock Market” 14 Olowe (1999), “ Weak form Efficiency of the Nigerian Stock Market: Further Evidence” 15 Surya Bahadur G.C (2010),“Weak form of Market Efficiency: Evidence from Nepalese Stock Market” 74 16 Truong Dong Loc (2006), “Equitisation and stock-market development: The Case of Vietnam” 17 Truong Dong Loc, Lanjouw, G & Lensink, R (2010), “Stock market efficiency in thin-trading markets: the case of the Vietnamese stock market” 18 Worthington (2004), “Random walks and market efficiency in European equity markets” C- WEBSITE THAM KHẢO - www.cafef.vn : Trang thông tin điện tử Cafef - www.hnx.vn : Website Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội - www.hsx.vn : Website Sở Giao dịch Chứng khoán Tp HCM - www.papers.ssrn.com : Trang tìm kiếm nghiên cứu nước - www.ssc.gov.vn - www.statistics.vn : Website ứng dụng thống kê - www.vsd.vn : Website Ủy ban Chứng khoán Nhà nước : Website Trung tâm Lưu ký Chứng khoán Việt Nam