Kiểm định giả thuyết thị trường hiệu quả tại Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH VŨ THỊ HÀ THƯƠNG KIỂM ĐỊNH GIẢ THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh – Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH VŨ THỊ HÀ THƯƠNG KIỂM ĐỊNH GIẢ THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: TS NGUYỄN TẤN HỒNG Tp Hồ Chí Minh – Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Kiểm định giả thuyết thị trường hiệu Việt Nam” cơng trình nghiên cứu cá nhân tơi hướng dẫn TS.Nguyễn Tấn Hồng Nội dung thông tin luận văn kết từ trình nghiên cứu thực tế tơi Trong đó, tài liệu liên quan nội dung tham khảo sử dụng luận văn hồn tồn theo nguồn trích dẫn Tp Hồ Chí Minh, ngày 01 tháng 12 năm 2013 Tác giả Vũ Thị Hà Thương MỤC LỤC  TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG DANH MỤC BIỂU ĐỒ TÓM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu đề tài 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu .4 1.6 Cấu trúc nghiên cứu CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT 2.1 Cơ sở lý thuyết thị trường hiệu .6 2.1.1 Tính ngẫu nhiên thị trường lý thuyết thị trường hiệu 2.1.1.1 Tính ngẫu nhiên thị trường .6 2.1.1.2 Lý thuyết thị trường hiệu 2.1.2 Các hình thái thị trường hiệu 10 2.1.2.1 Thị trường hiệu dạng yếu 10 2.1.2.2 Thị trường hiệu dạng trung bình 11 2.1.2.3 Thị trường hiệu dạng mạnh 13 2.1.3 Các lý thuyết tảng cho lý thuyết thị trường hiệu .15 2.1.3.1 Mơ hình Lợi suất kỳ vọng hay “Trị chơi cơng bằng” 15 2.1.3.2 Mơ hình martingale .17 2.1.3.3 Mơ hình “bước ngẫu nhiên” 17 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm trước kiểm định tính hiệu thị trường .18 2.2.1 Kiểm định hình thái dạng yếu .19 2.2.2 Kiểm định hình thái dạng trung bình 23 2.2.3 Kiểm định tính hiệu dạng mạnh .28 2.3 Một số giải thích cho thị trường không hiệu 30 2.4 Sơ lược TTCK Việt Nam 31 CHƯƠNG 3: THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU 37 3.1 Thiết kế nghiên cứu .37 3.1.1 Chọn mẫu thu thập liệu .37 3.1.2 Phương pháp nghiên cứu 39 3.2 Phương pháp kiểm định đoạn mạch (Runs Test) 41 3.2.1 Đoạn mạch tăng giảm 42 3.2.2 Đoạn mạch điểm chặn 44 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU .47 4.1 Kết nghiên cứu 47 4.1.1 Đoạn mạch tăng giảm 47 4.1.2 Đoạn mạch điểm chặn 49 4.2 4.1.2.1 Điểm chặn giá trị lợi tức trung bình (Mean) .49 4.1.2.2 Điểm chặn giá trị trung vị (median) 51 Đánh giá tổng quát kết nghiên cứu 53 CHƯƠNG 5: CÁC BIỂU HIỆN THỊ TRƯỜNG KHÔNG HIỆU QUẢ TẠI VIỆT NAM VÀ MỘT SỐ GIẢI PHÁP ĐỀ XUẤT LÀM TĂNG TÍNH HIỆU QUẢ CỦA THỊ TRƯỜNG .56 5.1 Các biểu thị trường không hiệu Việt Nam .56 5.1.1 Chất lượng thông tin không đảm bảo sở hạ tầng hệ thống thông tin chưa phát triển phù hợp với yêu cầu thị trường .56 5.1.2 Các nhà đầu tư chưa có đầy đủ kiến thức cịn mang tâm lý “bầy đàn” 57 5.1.3 Tính cơng khai minh bạch cơng bố thông tin chưa đảm bảo quyền lợi công cho nhà đầu tư nhỏ lẻ 58 5.1.4 Quy mô thị trường nhỏ dẫn đến khả ổn định cao 59 5.1.5 Hệ thống pháp lý chưa thực hoàn thiện 59 5.2 Một số giải pháp đề xuất làm tăng tính hiệu thị trường 60 5.2.1 Đầu tư phát triển sở hạ tầng mạng lưới thông tin .60 5.2.2 Áp dụng biện pháp chặt chẽ nhằm tăng cường tính minh bạch cơng khai thị trường 61 5.2.3 Đào tạo khuyến khích nhà đầu tư tìm hiểu, trau dồi trình độ, nghiệp vụ chứng khoán 62 5.2.4 Hoàn thiện hệ thống pháp luật quản lý TTCK Việt Nam .62 5.2.5 Tăng quy mô thị trường 64 5.2.6 Đa dạng hóa nhà đầu tư thị trường 64 KẾT LUẬN 66 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC  Phụ lục 01: Kết kiểm định đoạn mạch giá trị trung bình (Mean) số VN-Index  Phụ lục 02: Kết kiểm định đoạn mạch giá trị trung bình (Mean) số HNX-Index  Phụ lục 03: Kết kiểm định đoạn mạch giá trị trung vị (Median) số VN-Index  Phụ lục 04: Kết kiểm định đoạn mạch giá trị trung vị (Median) số HNX-Index DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Chữ viết tắt Diễn giải TTCK Thị trường chứng khoán DNNY Doanh nghiệp niêm yết EMH Lý thuyết thị trường hiệu (Efficient Market Hypothesis) SGDCK TP.HCM Sở Giao dịch Chứng khốn Thành Phố Hồ Chí Minh SGDCK Hà Nội Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội VN-Index Chỉ số chứng khoán thị trường Việt Nam HASTC-Index/HNX Index Chỉ số chứng khoán thị trường Việt Nam IOSCO Tổ chức Ủy ban Chứng khoán quốc tế DANH MỤC BẢNG VÀ BIỂU ĐỒ Biểu đồ 2-1: Giá đóng cửa khối lượng giao dịch số VN-Index giai đoạn từ năm 2000 đến 2013 .35 Biểu đồ 2-2: Giá đóng cửa khối lượng giao dịch số HNX-Index giai đoạn từ năm 2005 đến 2013 .36 Bảng 2-1: Các tiêu chí TTCK Việt Nam sau 13 năm hoạt động 34 Bảng 2-2: Các tiêu chí TTCK Việt Nam từ năm 2005 đến nửa đầu năm 2013 35 Bảng 3-1: Tổng hợp giai đoạn khảo sát số mẫu nghiên cứu 39 Bảng 3-2: Chuỗi VN-Index từ ngày 26/06/2003 đến 15/07/2003 42 Bảng 4-1: Kết kiểm định đoạn mạch tăng giảm toàn thời gian khảo sát 47 Bảng 4-2: Kết kiểm định đoạn mạch tăng giảm qua giai đoạn khảo sát 48 Bảng 4-3: Kết kiểm định đoạn mạch điểm chặn giá trị trung bình toàn thời gian khảo sát .49 Bảng 4-4: Kết kiểm định đoạn mạch điểm chặn giá trị trung bình qua giai đoạn khảo sát 50 Bảng 4-5: Kết kiểm định đoạn mạch điểm chặn giá trị trung vị toàn thời gian khảo sát .51 Bảng 4-6: Kết kiểm định đoạn mạch điểm chặn giá trị trung vị qua giai đoạn khảo sát .52 TĨM TẮT Bài nghiên cứu nhằm mục đích kiểm định tồn tính hiệu mặt thông tin TTCK Việt Nam Tác giả sử dụng liệu giá đóng cửa hàng ngày hai số chứng khoán khoảng thời gian từ năm 2000 đến năm 2013 số VN-Index từ năm 2005 đến năm 2013 số HNX-Index với phương pháp tiếp cận mơ hình kiểm định đoạn mạch (Runs Test), bao gồm kiểm định đoạn mạch tăng giảm kiểm định đoạn mạch điểm chặn Ngồi ra, để đưa kết luận xác giả thuyết thị trường hiệu Việt Nam, tác giả chia toàn giai đoạn khảo sát thành ba giai đoạn nhỏ tiếp tục sử dụng mơ hình giai đoạn nhằm đem lại nhìn tồn diện tính hiệu thị trường qua giai đoạn hoạt động Nhìn chung, kết cho thấy TTCK Việt Nam khơng thể tính hiệu dạng yếu suốt thời gian khảo sát giai đoạn phát triển, bao gồm trước, sau khủng hoảng thị trường Bài nghiên cứu nhằm bổ sung vào nghiên cứu thực nghiệm kiểm định tính hiệu thị trường TTCK đề xuất số biện pháp TTCK Việt Nam nhằm xây dựng thị trường hiệu quả, lành mạnh hấp dẫn nhà đầu tư Từ khóa: Thị trường hiệu quả, hiệu dạng yếu, Lý thuyết Bước ngẫu nhiên, TTCK Việt Nam, Kiểm định đoạn mạch tăng giảm, Kiểm định đoạn mạch điểm chặn CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài Trong thập kỷ gần đây, vai trị quan trọng hệ thống tài q trình phát triển kinh tế ngày nhiều chuyên gia công nhận Các nghiên cứu thực nhấn mạnh cần thiết tổ chức tài để chuyển nguồn vốn từ tiền tiết kiệm nhàn rỗi để đầu tư sản xuất cách hiệu Trong bối cảnh mạng lưới tài tồn cầu ngày tự kết nối chặt chẽ, hiệu suất hệ thống tài quốc gia quan tâm cải thiện Dòng tài hỗ trợ cho nước phát triển tăng vọt nhà đầu tư động nhạy bén khắp giới, vốn ưa thích thị trường đa dạng sinh lợi cao dịch chuyển nguồn lực hướng vào thị trường Nơi thu hút dòng vốn đổ vào mạnh mẽ TTCK – phận quan trọng thị trường vốn hệ thống tài quốc gia Với chức vai trị thiết yếu mình, mức độ hiệu TTCK có khả phản ánh tương đối sức khỏe hệ thống tài nói riêng kinh tế nói chung Khi xem xét giá cổ phiếu – mối quan tâm chung công ty niêm yết nhà đầu tư yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến giá cổ phiếu thơng tin thị trường Nhà đầu tư sử dụng thơng tin sẵn có áp dụng phương pháp, cơng cụ phân tích để có đánh giá xác đáng cổ phiếu thị trường, từ đưa chiến lược đầu tư đắn Hầu hết thay đổi, cập nhật thông tin dẫn đến nhiều thay đổi giá trị cổ phiếu thị trường Một thị trường mà thơng tin phản ánh trung thực, nhanh chóng vào giá lợi suất cổ phiếu xem thị trường hiệu mặt thông tin Vì vậy, việc cơng bố thơng tin phải chuẩn xác, cơng khai, minh bạch để đảm bảo tính cơng hiệu thị trường Xét bề mặt, thông tin liên quan đến doanh nghiệp thường có xu hướng kéo theo thay đổi giá cổ phiếu  Trong giai đoạn (từ 28/7/2000 đến 29/12/2006) Return a Test Value 0013980014 Cases < Test Value 814 Cases >= Test Value 629 Total Cases 1443 Number of Runs 477 Z -12.511 Asymp Sig (2-tailed) 000 a Mean Hypothesis Test Summary Null Hypothesis Test The sequence of values defined One-Sample by Return0.00 is Runs Test random Sig Decision 000 Reject the null hypothesis Asymptotic significances are displayed The significance level is 05  Trong giai đoạn (từ 2/1/2007 đến 31/3/2009) Return a Test Value -.0017879909 Cases < Test Value 280 Cases >= Test Value 271 Total Cases 551 Number of Runs 203 Z -6.264 Asymp Sig (2-tailed) 000 a Mean Hypothesis Test Summary Null Hypothesis Test The sequence of values defined One-Sample by Return-0.00 is Runs Test random Sig .000 Decision Reject the null hypothesis Asymptotic significances are displayed The significance level is 05  Trong giai đoạn (từ 1/4/2009 đến 13/11/2013) Return a Test Value 0004922022 Cases < Test Value 577 Cases >= Test Value 580 Total Cases 1157 Number of Runs 530 Z -2.912 Asymp Sig (2-tailed) 004 a Mean Hypothesis Test Summary Null Hypothesis Test The sequence of values defined One-Sample by Return0.00 is Runs Test random Sig Decision 004 Reject the null hypothesis Asymptotic significances are displayed The significance level is 05  Phụ lục 02: Kết kiểm định đoạn mạch giá trị trung bình (Mean) số HNX-Index  Trong toàn thời gian khảo sát (từ 17/8/2005 đến 13/11/2013) Return a Test Value -.0002241472 Cases < Test Value 1049 Cases >= Test Value 943 Total Cases 1992 Number of Runs 908 Z -3.874 Asymp Sig (2-tailed) 000 a Mean Hypothesis Test Summary Null Hypothesis Test The sequence of values defined One-Sample by Return-0.00 is Runs Test random Sig .000 Decision Reject the null hypothesis Asymptotic significances are displayed The significance level is 05  Trong giai đoạn (từ 17/8/2005 đến 29/12/2006) VAR00004 a Test Value 0031766975 Cases < Test Value 174 Cases >= Test Value 107 Total Cases 281 Number of Runs 99 Z -4.375 Asymp Sig (2-tailed) 000 a Mean Hypothesis Test Summary Null Hypothesis Test The sequence of values defined by One1 VAR000040.00 is Sample random Runs Test Sig Decision 000 Reject the null hypothesis Asymptotic significances are displayed The significance level is 05  Trong giai đoạn (từ 2/1/2007 đến 31/03/2009) VAR00004 a Test Value -.0016313790 Cases < Test Value 293 Cases >= Test Value 261 Total Cases 554 Number of Runs 214 Z -5.383 Asymp Sig (2-tailed) 000 a Mean Hypothesis Test Summary Null Hypothesis Test The sequence of values defined One1 by VAR00004-0.00 Sample is random Runs Test Sig .000 Decision Reject the null hypothesis Asymptotic significances are displayed The significance level is 05  Trong giai đoạn (từ 1/4/2009 đến 13/11/2013) VAR00004 a Test Value -.0003762915 Cases < Test Value 604 Cases >= Test Value 553 Total Cases 1157 Number of Runs 558 Z -1.201 Asymp Sig (2-tailed) 230 a Mean Hypothesis Test Summary Null Hypothesis Test The sequence of values defined One1 by VAR00004-0.00 Sample is random Runs Test Sig .230 Decision Retain the null hypothesis Asymptotic significances are displayed The significance level is 05  Phụ lục 03: Kết kiểm định đoạn mạch giá trị trung vị (Median) số VN-Index  Trong toàn thời gian khảo sát (từ 28/7/2000 đến 13/11/2013) Return a Test Value 0E-8 Cases < Test Value 1529 Cases >= Test Value 1622 Total Cases 3151 Number of Runs 1242 Z -11.881 Asymp Sig (2-tailed) 000 a Median Hypothesis Test Summary Null Hypothesis Test The sequence of values defined One-Sample by Return0.00 is Runs Test random Sig .000 Decision Reject the null hypothesis Asymptotic significances are displayed The significance level is 05  Trong giai đoạn (từ 28/7/2000 đến 29/12/2006) Return a Test Value 0E-8 Cases < Test Value 687 Cases >= Test Value 756 Total Cases 1443 Number of Runs Z 520 -10.603 Asymp Sig (2-tailed) 000 a Median Hypothesis Test Summary Null Hypothesis Test The sequence of values defined One-Sample by Return0.00 is Runs Test random Sig .000 Decision Reject the null hypothesis Asymptotic significances are displayed The significance level is 05  Trong giai đoạn (từ 2/1/2007 đến 31/03/2009) Return a Test Value -.00221600 Cases < Test Value 275 Cases >= Test Value 276 Total Cases 551 Number of Runs 205 Z -6.097 Asymp Sig (2-tailed) 000 a Median Hypothesis Test Summary Null Hypothesis Test The sequence of values defined One-Sample by Return-0.00 is Runs Test random Sig .000 Decision Reject the null hypothesis Asymptotic significances are displayed The significance level is 05  Trong giai đoạn (từ 1/4/2009 đến 13/11/2013) Return a Test Value 00061000 Cases < Test Value 578 Cases >= Test Value 579 Total Cases 1157 Number of Runs 530 Z -2.912 Asymp Sig (2-tailed) 004 a Median Hypothesis Test Summary Null Hypothesis Test The sequence of values defined One-Sample by Return0.00 is Runs Test random Sig .004 Decision Reject the null hypothesis Asymptotic significances are displayed The significance level is 05  Phụ lục 04: Kết kiểm định đoạn mạch giá trị trung vị (Median) số HNX-Index  Trong toàn thời gian khảo sát (từ 18/7/2005 đến 13/11/2013) Return a Test Value -.00131055 Cases < Test Value 996 Cases >= Test Value 996 Total Cases 1992 Number of Runs 892 Z -4.706 Asymp Sig (2-tailed) 000 a Median Hypothesis Test Summary Null Hypothesis Test The sequence of values defined One-Sample by Return-0.00 is Runs Test random Sig .000 Decision Reject the null hypothesis Asymptotic significances are displayed The significance level is 05  Trong giai đoạn (từ 18/7/2005 đến 29/12/2006) VAR00004 a Test Value 0E-8 Cases < Test Value 137 Cases >= Test Value 144 Total Cases 281 Number of Runs 134 Z -.887 Asymp Sig (2-tailed) 375 a Median Hypothesis Test Summary Null Hypothesis Test The sequence of values defined by One1 VAR000040.00 is Sample random Runs Test Sig Decision 375 Retain the null hypothesis Asymptotic significances are displayed The significance level is 05  Trong giai đoạn (từ 2/1/2007 đến 31/3/2009) VAR00004 a Test Value -.00327079 Cases < Test Value 277 Cases >= Test Value 277 Total Cases 554 Number of Runs 218 Z -5.103 Asymp Sig (2-tailed) 000 a Median Hypothesis Test Summary Null Hypothesis Test The sequence of values defined One1 by VAR00004-0.00 Sample is random Runs Test Sig .000 Decision Reject the null hypothesis Asymptotic significances are displayed The significance level is 05  Trong giai đoạn (từ 1/4/2009 đến 13/11/2013) VAR00004 a Test Value -.00137278 Cases < Test Value 578 Cases >= Test Value 579 Total Cases 1157 Number of Runs 558 Z -1.265 Asymp Sig (2-tailed) 206 a Median Hypothesis Test Summary Null Hypothesis Test The sequence of values defined One1 by VAR00004-0.00 Sample is random Runs Test Sig .206 Decision Retain the null hypothesis Asymptotic significances are displayed The significance level is 05