Kiểm định giả thuyết thị trường hiệu quả đối với thị trường chứng khoán Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM _ CHƯƠNG TRÌNH GIẢNG DẠY KINH TẾ FULBRIGHT NGUYỄN THANH NHÃ KIỂM ĐỊNH GIẢ THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ ĐỐI VỚI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: Chính sách công Mã số: 603114 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: Tiến sĩ Nguyễn Minh Kiều TP Hồ Chí Minh – Năm 2010 MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA i LỜI CAM ĐOAN ii LỜI CẢM ƠN iii MỤC LỤC .iv DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT .vi DANH MỤC HÌNH VẼ vii DANH MỤC BẢNG BIỂU viii CHƯƠNG – GIỚI THIỆU 1.1 Bối cảnh sách .1 1.2 Vấn đề nghiên cứu .2 1.3 Phương pháp nghiên cứu .3 1.4 Nội dung nghiên cứu .3 CHƯƠNG – CƠ SỞ LÝ THUYẾT 2.1 Lý thuyết Bước Ngẫu nhiên (Random Walk Theory) 2.2 Giả thuyết Thị trường Hiệu (Efficient Market Hypothesis) 2.3 Vấn đề đồng kiểm định 2.4 Kiểm định giả thuyết thị trường hiệu .9 2.5 Kiểm định khả dự báo biến động (kiểm định dạng yếu) CHƯƠNG – PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 12 3.1 Kiểm định tính ngẫu nhiên 12 3.1.1 Tổng quan 12 3.1.2 Lựa chọn kiểm định 13 v 3.1.3 Kiểm định Ljung-Box .15 3.1.3 Kiểm định LOMAC 16 3.2 Kiểm định tính dự báo 18 3.3 Các bước kiểm định 21 3.4 Nguồn liệu thống kê mô tả 22 3.4.1 Nguồn liệu 22 3.4.2 Thống kê mô tả nguồn liệu 24 3.4.2.1 Dữ liệu tuần 24 3.4.2.2 Dữ liệu ngày .25 CHƯƠNG – KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 27 4.1 Kiểm định tính ngẫu nhiên 27 4.1.1 Kết kiểm định Ljung-Box 27 4.1.2 Kết kiểm định LOMAC 28 4.2 Kiểm định tính dự báo 18 4.3 Phân tích giải thích kết 32 CHƯƠNG – KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 35 5.1 Kết luận 35 5.2 Khuyến nghị sách 36 5.3 Những giới hạn đề xuất nghiên cứu .37 TÀI LIỆU THAM KHẢO 39 Mục lục DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT EMH Efficient Market Hypothesis – Giả thuyết Thị trường Hiệu HOSTC Ho Chi Minh Stock Trading Center – Trung tâm Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh HOSE Ho Chi Minh Stock Exchange – Sàn Giao dịch Chứng khốn Thành phồ Hồ Chí Minh IID Independent and Identically Distributed – phân phối xác suất độc lập đồng MA Moving Average – đường trung bình di động RW1 Random Walk – Giả thuyết lý thuyết bước ngẫu nhiên RW2 Random Walk – Giả thuyết lý thuyết bước ngẫu nhiên RW3 Random Walk – Giả thuyết lý thuyết bước ngẫu nhiên WTO World Trade Organization – Tổ chức Thương mại Thế giới DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 4.1: Kết Kiểm định Ljung-Box 27 Bảng 4.2: Kết kiểm định LOMAC 29 Bảng 4.3: Danh sách 10 nguyên tắc giao dịch có lợi nhuận cao 31 DANH MỤC HÌNH VẼ Hình 3.1: Các bước kiểm định Giả thuyết Thị trường Hiệu Dạng yếu 22 Hình 3.2: Thống kê mơ tả liệu chứng khoán theo tuần 24 Hình 3.3: Thống kê mơ tả liệu chứng khốn theo ngày 25 Hình 4.1: Đồ thị phân phối kết lợi nhuận 200 nguyên tắc giao dịch theo đường trung bình động khác 30 CHƯƠNG – GIỚI THIỆU 1.1 Bối cảnh sách Giả thuyết Thị trường Hiệu (Efficient Market Hypothesis) Fama nêu lần đầu năm 1965, đề tài tranh luận nghiên cứu nhiều lý thuyết tài Xem xét mức độ hiệu thị trường khác chủ đề quan tâm cụ thể Có nhiều chứng thị trường phát triển Mỹ Anh chứng minh thị trường chứng khốn nước tuân theo hiệu dạng yếu Tuy nhiên, có đồng thuận rộng rãi nhiều chứng chứng tỏ thị trường chứng khoán nước phát triển không tuân theo hiệu dạng mạnh dạng trung bình mà nhiều trường hợp chí khơng tn theo hiệu dạng yếu Việt Nam nước phát triển có hệ thống tài hội nhập vào tài tồn cầu thị trường chứng khốn mang nhiều tính chất tương tự với hầu hết thị trường chứng khoán khác giới So với thị trường chứng khoán nước phát triển thị trường chứng khốn Việt Nam non trẻ với gần 10 năm tuổi đời kể từ tháng 7/2000 Có nhiều vấn đề liên quan đến mẻ phát triển thị trường bao gồm thông tin bất cân xứng, hệ thống pháp lý chưa hoàn chỉnh tiêu chuẩn quản trị doanh nghiệp chưa đầy đủ, việc giao dịch nội gián đầu tư dựa vào tin đồn Đặc biệt, với tham gia đông đảo nhà đầu tư cá nhân thiếu kiến thức chun mơn đầu tư, tài thơng tin mang tính kinh tế cơng ty niêm yết dễ dẫn đến hành động định đầu tư cảm tính, phi lý trí, bầy đàn 1.2 Vấn đề nghiên cứu Đã có vài nghiên cứu tính hiệu thị trường chứng khốn cho giai đoạn 2000 – 2006 đưa chứng bác bỏ tính hiệu dạng yếu Tuy nhiên, chưa có nghiên cứu kiểm định cho giai đoạn từ 2006 – 2010 với mốc quan trọng việc hội nhập kinh tế Việt Nam với giới, vào tháng 11/2006 Việt Nam thức trở thành thành viên Tổ chức Thương mại Thế giới WTO Từ ngày vào hoạt động tháng 07/2000, có cơng ty niêm yết Sàn Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HOSTC sau đổi thành Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phồ Hồ Chí Minh – HOSE) với vốn hóa thị trường đạt 459.24 tỷ, đến thời điểm Việt Nam gia nhập WTO tháng 11/2006 có 50 cơng ty niêm yết với vốn hóa 52,513.62 tỷ Mức tăng trưởng giai đoạn 2000 – 2006 rõ ràng tương đối nhanh kể từ 2006 trở mức độ phát triển thị trường ấn tượng hơn, tính đến 31/12/2009, có 200 cổ phiếu chứng quỹ niêm yết với tổng vốn hóa 497,629.57 tỷ đồng Trong giai đoạn này, số lượng tài khoản chứng khoán nhà đầu tư nước nước ngồi gia tăng nhanh chóng Mục đích luận văn nhằm kiểm định giả thuyết hiệu dạng yếu thị trường chứng khoán Việt Nam cho giai đoạn từ 2000 – 2010 với câu hỏi nghiên cứu thị trường chứng khốn Việt Nam có tn theo giả thuyết thị trường hiệu dạng yếu hay không? Với việc bao gồm giai đoạn phát triển sôi động mạnh mẽ kể từ Việt Nam hội nhập thức với kinh tế toàn cầu tháng 11/2006 đến nay, luận văn cố gắng tìm hiểu mức độ hiệu thị trường bối cảnh mới, nhằm đưa đề Chương – Giới thiệu xuất sách có ý nghĩa phát triển kinh tế Việt Nam nói chung thị trường vốn nói riêng 1.3 Phương pháp nghiên cứu Luận văn thực kiểm định tính hiệu dạng yếu thị trường chứng khoán Việt Nam, cách kiểm định tính ngẫu nhiên chuỗi liệu điều kiện quan trọng giả thuyết thị trường hiệu Nếu chuỗi liệu giá ủng hộ giả thuyết, đến kết luận thị trường chứng khốn Việt Nam có hiệu dạng yếu Nếu chuỗi liệu không ủng hộ giả thuyết, hay chuỗi liệu không ngẫu nhiên, luận văn tiếp tục kiểm định tính phán đốn chuỗi liệu giá thông qua kiểm định quy tắc giao dịch theo phân tích kỹ thuật 1.4 Nội dung nghiên cứu Luận văn gồm có chương: Chương giới thiệu luận văn bao gồm bối cảnh nghiên cứu, vấn đề nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu Chương trình bày sở lý thuyết luận văn Chương trình bày phương pháp nghiên cứu nguồn liệu Chương trình bày kết nghiên cứu Chương rút kết luận đề xuất kiến nghị sách Chương – Giới thiệu CHƯƠNG – CƠ SỞ LÝ THUYẾT Có nhiều phương pháp tiếp cận để kiểm định tính hiệu dạng yếu thị trường Luận văn sử dụng tảng sở hai lý thuyết quan trọng tài Lý thuyết Bước Ngẫu nhiên Giả thuyết Thị trường Hiệu để lựa chọn kiểm định thích hợp 2.1 Lý thuyết Bước Ngẫu nhiên (Random Walk Theory) Lý thuyết Bước Ngẫu nhiên nói biến động giá cổ phiếu khơng tn theo hình mẫu xu hướng lịch sử giá q khứ cổ phiếu khơng có trí nhớ, khơng thể sử dụng để dự báo giá cổ phiếu tương lai Malkiel (1999) giải thích logic đằng sau luận điểm “khi dịng chảy thơng tin khơng bị ngăn cản thông tin phản ánh vào giá cổ phiếu giá ngày mai phản ánh tin tức ngày mai độc lập với biến động giá ngày hôm Bên cạnh đó, tin tức theo định nghĩa khơng dự đoán được, kết biến động giá cổ phiếu khơng thể dự đốn ngẫu nhiên” Fama (1965) lại cho lý thuyết bước ngẫu nhiên thực tế bao gồm hai giả thuyết riêng biệt: (1) biến động giá độc lập, (2) biến động giá tuân theo phân phối xác suất Chi tiết hơn, Campbell tác giả khác (1997) ba loại giả thuyết bước ngẫu nhiên Giả thuyết (RW1) với giả định biến động phân phối xác suất độc lập đồng (IID) Tuy nhiên giả thuyết thiếu linh hoạt cần thiết để thích ứng với đổi thay kinh tế, xã hội tính đồng Giả thuyết (RW2) nới lỏng giả định IID thành phân phối xác suất độc lập mà không cần đồng nhất, RW1 trường hợp đặc biệt RW2 Giả 26 Hình 3.3: Thống kê mơ tả liệu chứng khốn theo ngày Cũng tương tự liệu tuần, phân phối xác xuất lợi nhuận cổ phiếu theo ngày không tn theo phân phối chuẩn, có dài bên trái có tính chất nhọn Các kết thống kê phân tích từ kiểm định thích hợp mơ tả bên với chuỗi liệu theo tuần theo ngày trình bày chương Chương – Phương pháp nghiên cứu CHƯƠNG – KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU Phần mô tả kết có từ kiểm định lựa chọn Đầu tiên kiểm định tính ngẫu nhiên kiểm định tính dự báo 4.1 Kiểm định tính ngẫu nhiên Như đề cập phần trước, sử dụng hai loại kiểm định khác cho giả thuyết bước ngẫu nhiên kiện biến động giá theo tuần thị trường chứng khoán Việt Nam bao gồm kiểm định Ljung-Box kiểm định LOMAC 4.1.1 Kết kiểm định Ljung-Box Kiểm định Ljung-Box kiểm định thực trước tiên với giả thuyết không giả thuyết sau: H0: không tồn tự tương quan chuỗi liệu H1: có tồn tự tương quan chuỗi liệu Theo Tsay (2005), thống kê kiểm định Ljung-Box Q(5) Q(6) áp dụng phân phối liệu theo tuần Những kết thống kê tóm tắt bảng đây: Bảng 4.1: Kết Kiểm định Ljung-Box Dữ liệu biến động theo tuần VN-Index Giá trị kiểm định thống kê Xác xuất p-value *: có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 5% Q(5) Q(6) 64.584* 69.123* 0.00 0.00 28 Với kết trên, thấy thống kê Ljung-Box có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 5% Như vậy, bác bỏ giả thuyết không không tồn tự tương quan chuỗi kết luận chuỗi biến động giá cổ phiếu theo tuần có tự tương quan Như đề cập phần trước, kiểm định Ljung-Box có hiệu lực việc phát phụ thuộc tuyến tính liệu chuỗi thời gian, thấy từ kết chuỗi liệu thị trường chứng khoán Việt Nam có tính chất phụ thuộc tuyến tính Như thế, việc tiếp tục thực kiểm định BDS phụ thuộc phi tuyến khơng cịn cần thiết 4.1.2 Kết kiểm định LOMAC Tiếp tục sử dụng liệu biến động giá theo tuần, thực kiểm định sai biệt phương sai theo Lo MacKinlay (1988) với độ trễ từ tuần đến tháng (16 tuần) Kiểm định LOMAC có giả thuyết không giả thuyết sau: H0: VR(q)=1 chuỗi liệu tuân theo bước ngẫu nhiên H1: VR(q)≠1 chuỗi liệu không tuân theo bước ngẫu nhiên Tỷ số phương sai VR(q) kết kiểm định z(q) cho phương sai không đổi z*(q) cho phương sai biến thiên bảng đây: Chương – Kết nghiên cứu 29 Bảng 4.2: Kết kiểm định LOMAC Giá trị nq 28/07/200024/03/2010 481 Giá trị độ trễ q 16 1.2728 1.6956 2.4306 2.8502 (4.7173)* (6.429)* (8.363)* (7.2683)* [2.9182]* [4.1281]* [5.2348]* [4.5582]* Hàng thứ giá trị tỷ số phương sai VR(q), hàng thứ hai với giá trị số ngoặc tròn giá trị kiểm định z(q), hàng thứ ba với giá trị số ngoặc vuông giá trị kiểm định z*(q) *: có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 5% Từ kết trên, bác bỏ giả thuyết không bước ngẫu nhiên với mức ý nghĩa 5% cho chuỗi liệu theo tuần thị trường chứng khoán Việt Nam Bên cạnh giá trị tỷ số phương sai lớn bốn trường hợp, thể hiệu mối tương quan đồng biến biến động giá cổ phiếu Với kết hai kiểm định Ljung-Box LOMAC thực trên, thấy liệu thị trường chứng khốn Việt Nam giả thuyết bước ngẫu nhiên bị bác bỏ Để kết luận tính hiệu thị trường chứng khốn Việt Nam phần kiểm định tính dự báo cách thực ngun tắc giao dịch chứng khốn theo phân tích kỹ thuật Chương – Kết nghiên cứu 30 4.2 Kiểm định tính dự báo Với số tiền ban đầu 10,000 giả định nhà đầu tư mua bán số VNIndex mã cổ phiếu cụ thể, biết giả định khơng ảnh hưởng đến tính đắn việc kết luận tính chất thị trường chứng khốn Việt Nam Đối với nhà đầu tư mua vào ngày đầu nắm giữ đến ngày cuối giai đoạn kiểm định, cho lợi nhuận toàn thời gian nắm giữ 401.00% hay 41.49%/năm Hình 4.1: Đồ thị phân phối kết lợi nhuận 200 nguyên tắc giao dịch theo đường trung bình động khác Chương – Kết nghiên cứu 31 Bảng 4.3: STT Danh sách 10 nguyên tắc giao dịch có lợi nhuận cao Lợi nhuận Tỷ lệ lợi ròng nhuận Số lần Giao giao dịch dịch lời/lỗ Lợi nhuận BQ/Lỗ BQ MA MA ngắn dài 433735.70 4337.36 % 41 16/25 6.91 20 341138.68 3411.39 % 29 15/14 4.43 10 20 319557.70 3195.58 % 58 23/35 5.94 10 300157.64 3001.58 % 24 13/11 3.76 15 20 257346.06 2573.46 % 33 16/17 4.65 30 244063.15 2440.63 % 18 10/8 6.96 20 30 238688.66 2386.89 % 22 11/11 5.17 15 30 222954.84 2229.55 % 25 14/11 3.59 10 30 193305.73 1933.06 % 14 6/8 9.21 25 30 10 165980.15 1659.80 % 25 12/13 3.99 50 Bên cạnh nguyên tắc giao dịch không đem lại lợi nhuận cao thị trường 10 nguyên tắc giao dịch tạo lợi nhuận cao tóm tắt bảng có thành tích vượt việc mua nắm giữ chứng khốn bình thường Như vậy, kết luận với việc sử dụng nguyên tắc giao dịch theo phân tích kỹ thuật dựa vào tín hiệu đường trung bình động (chủ yếu từ đến 30 ngày) nhà đầu tư hồn tồn có khả kiếm tìm lợi nhuận vượt trội Chương – Kết nghiên cứu 32 4.3 Phân tích giải thích kết Với kết từ hai kiểm định giả thuyết bước ngẫu nhiên kiểm định khả dự báo trình bày phần trên, thị trường chứng khốn Việt Nam chứng minh khơng tuân theo giả thuyết thị trường hiệu dạng yếu Kết luận thật khơng khác nhiều so với dự đốn ban đầu thị trường chứng khoán Việt Nam thị trường có tính chất giống thị trường chứng khoán khác giới với mức vốn hóa thấp, khoản thấp, hành vi bầy đàn nhà đầu tư, hệ thống pháp lý, quản trị công ty chưa đầy đủ rõ ràng, hệ thống kế tốn chưa chặt chẽ ln tồn việc làm giá cổ phiếu giao dịch nội gián Thứ nhất, mức khoản thấp giải thích cho việc tồn tương quan chuỗi đồng biến biến động giá chứng khoán theo nhận định Lo MacKinlay (1988) thị trường có mức vốn hóa cao khoản cao thường có xu hướng hiệu thị trường có mức vốn hóa thấp khoản thấp thơng tin thường phản ánh nhanh chóng vào giá cổ phiếu hay thị trường khoản cao thông tin phản ánh chậm vào thị trường hay cổ phiếu có khoản thấp Lý thứ hai giải thích cho mối tương quan đồng biến có số thông tin thường công bố đến với đông đảo thị trường vào buổi chiều sau giao dịch phản ánh vào giá ngày hôm sau chí tuần sau Điều khiến cho chuỗi biến động giá chứng khốn dự báo mức độ Chương – Kết nghiên cứu 33 Lý thứ ba việc áp dụng biên độ giao dịch thị trường chứng khoán Việt Nam Biên độ giao dịch trần sàn tạo tương quan đồng biến để thơng tin phản ánh hồn tồn vào giá, nhiều cần giá điều chỉnh tăng giảm nhiều mức mà biên độ cho phép, tin tức tốt, giá phải tăng thời gian đến mức giá cân ngược lại tin xấu phải thời gian giảm mức hợp lý mà thị trường kỳ vọng Lý thứ tư giải thích cho tính khơng hiệu thị trường chứng khoán Việt Nam thể chế hệ thống quản trị doanh nghiệp không đầy đủ dẫn đến vấn đề bất cân xứng thông tin, cách hạch tốn kế tốn khơng chuẩn mực nhằm mục đích chuyển đổi lợi nhuận, che dấu lỗ Tất yếu tố lại tạo thị trường với yếu tố giao dịch nội gián, làm giá cổ phiếu Mặc dù Luật Chứng khoán Việt Nam quy định Ủy ban Chứng khốn Nhà nước có lưu ý đến vấn đề việc chế tài xử phạt chưa nghiêm, khơng mang tính răn đe nên tượng làm méo mó thị trường xảy phổ biến, đặc biệt cổ phiếu thị giá vừa nhỏ Lý cuối cùng, nhấn mạnh Fama (1965), mức độ hiệu thị trường phụ thuộc nhiều vào người tham gia, nhà đầu tư thị trường Thị trường hiệu có đủ độ lớn số lượng nhà đầu tư tinh tường, hay chuyên gia, chuyên nghiệp động thái mua bán chứng khốn cách có hiểu biết đối tượng khiến cho thị trường hiệu Đối với thị trường chứng khoán Việt Nam thị trường với số lượng đông đảo nhà đầu tư nghiệp dư cá nhân so với ỏi số lượng nhà đầu tư tổ chức giai đoạn thị trường đầu giá Chương – Kết nghiên cứu 34 lên giá xuống, hành vi nhà đầu tư mang tính bầy đàn cao nhiều hồn tồn khơng lý khiến cho thị trường giảm cực mạnh tăng cực nhanh Chương – Kết nghiên cứu CHƯƠNG – KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 5.1 Kết luận Mục đích luận văn kiểm định tính hiệu dạng yếu thị trường chứng khoán Việt Nam, thị trường cho giai đoạn từ 2000 đến 2010 để làm rõ tính chất thị trường chứng khốn Việt Nam từ lúc khai sinh năm 2000, gia nhập WTO năm 2006 Việc kiểm định thực thông qua phương pháp kiểm định giả thuyết bước ngẫu nhiên tìm hiểu khả ứng dụng nguyên tắc giao dịch theo phân tích kỹ thuật để tìm kiếm lợi nhuận vượt trội Từ kết kiểm định Ljung-Box kiểm định LOMAC, giả thuyết bước ngẫu nhiên bác bỏ chuỗi biến động giá cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam Tuy nhiên, việc bác bỏ giả thuyết bước ngẫu nhiên, đề cập, điều kiện cần mà chưa đủ để đưa kết luận tính khơng hiệu dạng yếu thị trường chứng khoán Việt Nam Với kết rõ ràng việc áp dụng nguyên tắc đầu tư theo đường trung bình di động (với số ngày ngắn từ đến 30) để tìm kiếm lợi nhuận vượt trội so với việc mua nắm giữ từ đầu đến cuối, có đầy đủ chứng tính khơng hiệu dạng yếu thị trường chứng khoán Việt Nam Tính chất thị trường Việt Nam tương đồng với nhiều thị trường khác giới, đặc trung yếu tố thị trường khơng hồn hảo hành vi bầy đàn, phi lý trí nhà đầu tư 36 5.2 Khuyến nghị sách Thị trường chứng khốn Việt Nam có tăng trưởng khơng quy mơ niêm yết mà kể tính khoản thị trường từ 2006 đến nay, nhiên với tăng trưởng bộc lộ nhiều vấn đề thiếu sót mà phân tích phần trên, ảnh hưởng đến mức độ hiệu thị trường, làm giảm đóng góp tích cực thị trường chứng khoán việc làm cầu nối cung cầu vốn hoạt động kinh tế tăng cường tính minh bạch, cơng bạch bên tham gia thị trường Các kiến nghị giải pháp để phát triển thị trường chứng khoán sau: Một là, hồn thiện khn khổ pháp luật chứng khốn thị trường chứng khốn Để tạo thị trường hiệu quả, công với quy mơ khoản gia tăng cần thiết phải có hệ thống pháp luật quy định kiện toàn, đầy đủ thống Trong thực tế Bộ Tài Ủy ban Chứng khốn Nhà nước vừa ban hành dự thảo Luật Chứng khốn lấy ý kiến góp ý rộng rãi Hai là, để tăng tính khoản cho thị trường cần phải nhanh chóng rút ngắn thời hạn tốn T+3 Nhà đầu tư bán chứng khoán sớm hơn, đề xuất Ủy ban Chứng khoán Nhà nước nhà đầu tư bán chứng khốn ngày T+2 thay ngày T+4 trước Điều gia tăng khoản đáng kể cho thị trường, nhiên sớm phải quý quy định hệ thống kết nối cơng ty chứng khốn thành viên sở giao dịch chứng khoán sẵn sàng Giải pháp tăng thời gian giao dịch đến chiều Ủy ban Chứng khoán Nhà nước nhà đầu tư quan tâm, thực Chương – Kết luận kiến nghị 37 việc gia tăng thời gian giao dịch phát huy tác dụng cao sau việc rút ngắn thời hạn giao dịch thực hiện, số lượng lệnh khối lượng giao dịch thị trường mức vừa phải Ba là, quy định không cho giao dịch mua bán chứng khoán phiên giao dịch hay nhà đầu tư mở tài khoản gỡ bỏ cải thiện khoản gia tăng tính hiệu cho thị trường chứng khốn, bên cạnh đưa thị trường chứng khoán Việt Nam theo chuẩn mực chung giới 5.3 Những giới hạn đề xuất nghiên cứu Mặc dù kiểm định thực cho kết có ý nghĩa thống kê cao để đưa kết luận tính khơng hiệu dạng yếu thị trường chứng khoán Việt Nam, luận văn tồn giới hạn định nguồn liệu phương pháp luận Thứ nhất, nguồn liệu thị trường chứng khoán Việt Nam đến thời điểm 10 năm số hạn chế so với nghiên cứu khác tính hiệu thị trường Các kiểm định tính ngẫu nhiên đòi hỏi cỡ mẫu phải đủ lớn để kết kiểm định thống kê không bị thiên lệch Trong tương lai, có nhiều sở liệu thị trường chứng khoán Việt Nam, nghiên cứu thực với độ tin cậy cao với nguồn liệu chuỗi thời gian có độ dài nhiều Thứ hai, việc kiểm định khả dự báo chuỗi biến động giá cổ phiếu đưa vào chi phí thơng tin việc giới hạn thời gian toán T+3 (nhà đầu tư nhận tiền sau Chương – Kết luận kiến nghị 38 bán nhận chứng khoán sau mua tài khoản sau ngày làm việc kể từ ngày giao dịch T) Trên thực tế khơng có thơng tin miễn phí, thực đưa vào chi phí liên quan đến việc tiếp cận thơng tin lợi nhuận vượt trội giảm xuống Đối với việc giới hạn thời gian toán T+3 đơng đảo nhà đầu tư giới chuyên gia tài Việt Nam thừa nhận lý làm giảm tính khoản, hạn chế giao dịch tăng tính khơng hiệu Vì vậy, kiểm định đưa vào yếu tố T+3 có nhiều sở để tin tưởng rằng, lợi nhuận vượt trội cịn đạt cao tính khơng hiệu thị trường đưa vào mơ hình mơ chí gia tăng Chương – Kết luận kiến nghị TÀI LIỆU THAM KHẢO Box, G.E, and Pierce, D.A (1970), Distribution of Residual Autocorrelations in Autoregressive-Integrated Moving Average Time Series Models, Journal of the American Statistical Association 65, pp 1509-1526 Brock, W A, Dechert W.D, and Scheinkman J.A (1987), A Test of Independence Based on the Correlation Dimension, SSRI Working Paper No 8702, Department of Economics, University of Wisconsin-Madison Brock, W.A, Lakonishok, J and LeBaron, B (1992), Simple Technical Trading Rules and the Stochastic Properties of Stock Returns, Journal of Finance 47, pp 1731–1764 Campbell, J.Y, Lo, A.W, and MacKinlay, A.C (1997), The Econometrics of Financial Markets, Princeton University Press, New York Dickey, D.A, and Fuller W.A (1979), Distribution of the Estimators for Autoregressive Time Series With a Unit Root, Journal of the American Statistical Association 74, pp 427-431 Fama, E.F (1965), The Behaviour of Stock Market Prices, Journal of Business 38, p34-105 Fama, E.F (1970), Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Works, Journal of Finance 25 No 2, pp 383-417 Fama, E.F (1991), Efficient Capital Markets: II, Journal of Finance 46, pp 1575-1617 Gujarati D.N (2003), Basic Econometrics 4/e, McGraw-Hill, New York 10 Hawawini, G and Keim, D.B (1997), The Cross Section of Common Stock Returns: A Review of the Evidence and Some New Findings, INSEAD 97/66, INSEAD, Centre for the Management of Environmental Resources The European Institute of Business Administration 40 11 Huber, P (1997), Stock Market Returns in Thin Markets: Evidence from the Vienna Stock Exchange, Applied Financial Economics 7, pp 493-498 12 Ljung, G.M, and Box., G.E (1978), On a Measure of Lack on Fit in Time Series Models, Biometrika 65, pp 297-303 13 Lo, A.W, and MacKinlay, A.C (1988) Stock Market Prices Do Not Follow Random Walks: Evidence from a Simple Specification Test, Review of Finance Studies 1, pp 41-66 14 Malkiel, B.G (1999) A Random Walk Down Wall Street: The Time-tested Strategy for Successful Investing, W W Norton & Company, New York 15 Nguyen, X T., (1999) Event Study: The Conoco Take Over, Research Techniques for Finance, Warwick University 16 Nguyen, X T., (1999) Weak Form Market Efficiency Test – UK Stocks and Indices, Research Techniques for Finance, Warwick University 17 Taylor, S., (2000) Stock Index and Price Dynamics in the UK and the US: New Evidence from a Trading Rule and Statistical Analysis, The European Journal of Finance 6, pp 39-69 18 Tsay R.S (2005), Analysis of Financial Time Series 2/e, Wiley, New York Tài liệu tham khảo