Kiểm định giả thuyết thị trường hiệu quả dạng yếu của thị trường chứng khoán Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH *** HOÀNG THỌ MẪN TRINH KIỂM ĐỊNH GIẢ THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ DẠNG YẾU CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH *** HOÀNG THỌ MẪN TRINH KIỂM ĐỊNH GIẢ THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ DẠNG YẾU CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi, có hỗ trợ từ TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Các nội dung nghiên cứu kết đề tài trung thực chưa công bố cơng trình Những số liệu bảng biểu phục vụ cho việc phân tích, nhận xét, đánh giá tác giả thu thập từ nguồn khác có ghi phần tài liệu tham khảo Ngồi ra, luận văn cịn sử dụng số nhận xét, đánh số liệu tác giả khác, quan tổ chức, có thích nguồn gốc sau trích dẫn để dễ tra cứu, kiểm chứng Nếu phát có gian lận tơi xin hồn toàn chịu trách nhiệm trước Hội đồng, kết luận văn Tác giả Hồng Thọ Mẫn Trinh MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG DANH MỤC BIỂU ĐỒ TÓM TẮT GIỚI THIỆU .2 CHƯƠNG 1: GIẢ THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY VỀ THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ 1.1 Giả thuyết thị trường hiệu 1.1.1 Điều kiện để có thị trường hiệu 1.1.2 Các cấp độ thị trường hiệu 1.1.3 Các mô hình kiểm định cho EMH 1.1.3.1 Mơ hình Trị chơi cơng 1.1.3.2 Mơ hình Trị chơi cơng có điều chỉnh 11 1.1.3.3 Mơ hình Bước ngẫu nhiên 11 1.1.4 Ý nghĩa việc nghiên cứu giả thuyết thị trường hiệu 12 1.1.4.1 Trong phân tích kỹ thuật .12 1.1.4.2 Trong phân tích 13 1.1.4.3 Trong việc hoạch định chiến lược đầu tư 14 1.2 Các nghiên cứu trước .16 1.2.1 Bằng chứng thị trường hiệu dạng yếu 16 1.2.2 Bằng chứng bất thường thị trường 20 1.2.2.1 Hiệu ứng theo tuần 20 1.2.2.2 Hiệu ứng theo tháng 20 1.2.3 Bằng chứng thị trường hiệu dạng trung bình 21 CHƯƠNG 2: DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU .23 2.1 Phương pháp kiểm định thị trường hiệu dạng yếu 23 2.1.1 Kiểm định nghiệm đơn vị 27 2.1.2 Kiểm định phương sai 28 2.1.3 Kiểm định tự tương quan 29 2.1.4 Kiểm định chuỗi .31 2.1.5 Mơ hình ARIMA 34 2.2 Dữ liệu nghiên cứu 36 2.3 Phương pháp nghiên cứu .36 CHƯƠNG 3: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 38 3.1 Thống kê mô tả: 38 3.2 Kiểm định nghiệm đơn vị: 38 3.3 Kiểm định tự tương quan: .40 3.4 Mơ hình dự báo ARIMA 41 3.5 Kết luận 43 CHƯƠNG 4: MỘT SỐ GIẢI PHÁP NHẰM NÂNG CAO TÍNH HIỆU QUẢ CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 44 4.1 Tăng cường độ minh bạch thông tin chứng khốn 44 4.1.1 Hồn thiện khung pháp lý cơng bố thơng tin chứng khốn 44 4.1.2 Tăng cường sở hạ tầng công nghệ đầu việc chấp hành việc công bố thông tin 46 4.1.3 Hồn thiện hệ thống kế tốn, kiểm toán 47 4.2 Đào tạo đội ngũ nguồn nhân lực, nâng cao kiến thức cho nhà đầu tư 48 4.3 Tăng tính khoản cho thị trường .49 KẾT LUẬN .52 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT EMH : Giả thuyết thị trường hiệu HaSTC : Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE : Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh IPO : Phát hành lần đầu công chúng OTC : Thị trường chứng khoán phi tập trung Tssl : Tỷ suất sinh lợi TTCK : Thị trường chứng khoán TTGDCK : Trung tâm giao dịch chứng khoán UBCKNN : Ủy ban chứng khoán nhà nước DANH MỤC BẢNG Bảng 2.1 Các kiểm định thị trường hiệu dạng yếu số thị trường Việt Nam 24 Bảng 3.1: Kiểm định nghiệm đơn vị cho tỷ suất sinh lợi 39 Bảng 3.2: Kiểm định tự tương quan cho chuỗi tỷ suất sinh lợi 40 Bảng 3.3 Kết thông số kiểm định .42 DANH MỤC BIỂU ĐỒ Biểu đồ 3.1: Thống kê mô tả tỷ suất sinh lợi 38 Biểu đồ 3.2: Đồ thị tính dừng chuỗi tỷ suất sinh lợi 39 TÓM TẮT Mục tiêu nghiên cứu kiểm định tính hiệu dạng yếu thị trường chứng khốn Việt Nam với đối tượng nghiên cứu số VN Index giai đoạn từ 17/10/2008 đến 20/09/2013 Để kiểm định thị trường hiệu dạng yếu, tác giả sử dụng hai phương pháp kiểm định nghiệm đơn vị kiểm định tự tương quan Các kết nghiên cứu tỷ suất sinh lợi thị trường khơng theo bước ngẫu nhiên mà có tương quan lẫn tỷ suất sinh lợi khứ tại, TTCK Việt Nam thị trường hiệu dạng yếu Tác giả sử dụng mơ hình dự báo ARIMA để dự báo VN Index cho kì quan sát Kết dự báo nằm khoảng tin cậy sai số dự báo so với giá trị thực nhỏ Từ khóa: thị trường hiệu dạng yếu, kiểm định nghiệm đơn vị, kiểm định tự tương quan, mơ hình ARIMA GIỚI THIỆU Tính cấp thiết đề tài: Thị trường chứng khoán tập trung Việt Nam thức vào hoạt động từ tháng năm 2000 Nếu so với nước phát triển giới, TTCK Việt Nam non trẻ Ở phiên giao dịch chứng khoán đầu tiên, ngày 28/07/2000, TTCK Việt Nam có Công ty cổ phần niêm yết Đến năm 2005, số lượng công ty cổ phần niêm yết lên đến 27 doanh nghiệp Từ năm 2006 đến nay, TTCK Việt Nam có bước phát triển mạnh mẽ quy mô chất lượng, với tham gia đông đảo tổ chức niêm yết nhà đầu tư Hàng hóa thị trường cơng ty môi giới ngày tăng Đến nay, số lượng doanh nghiệp niêm yết hai sàn Thành phố Hồ Chí Minh (TP HCM) Hà Nội vào khoảng 600 doanh nghiệp Cùng với phát triển ngày mạnh mẽ TTCK Việt Nam, yêu cầu công khai minh bạch việc công bố thông tin phạm vi rộng kịp thời trở thành bắt buộc công ty niêm yết Tuy nhiên, thông tin công bố công ty niêm yết Việt Nam cịn thiếu tính minh bạch, báo cáo thu nhập cơng ty niêm yết cịn bộc lộ nhiều hạn chế, thiếu thống chưa hồn chỉnh, gây khó khăn cho nhà đầu tư người sử dụng thông tin Các công ty niêm yết tham gia TTCK mục tiêu cuối tối đa hóa giá trị cơng ty Còn nhà đầu tư tham gia TTCK, mục đích cuối lợi nhuận mà họ thu từ cổ phiếu mà họ đầu tư Cả hai đối tượng có mối quan hệ mật thiết với giá trị cổ phiếu Trong đó, thơng tin lại ảnh hưởng trực tiếp lên giá cổ phiếu Thông tin trung tâm đánh giá mức độ hiệu thị trường Vệc sử dụng thông tin phản ánh trung thực, nhanh chóng vào giá tỷ suất sinh lợi cổ phiếu xem thị trường có hiệu mặt thơng tin Lý thuyết quan trọng thông tin nhà khoa học Mỹ Eugene F.Fama đề xuất năm 1960 có tên EMH (Efficient Market Hypothesis): giả thuyết Thị trường hiệu xem tảng lý thuyết tài đại Lý thuyết EMH mối quan tâm chung tham gia vào TTCK nhiều nhà khoa học Những nghiên cứu nhằm phân tích mức độ hiệu TTCK tiến hành suốt 40 năm qua Nó vấn đề gây tranh cãi nghiên cứu có nhiều ý kiến khác vấn đề Liệu có hay khơng TTCK hiệu quả? Nghiên cứu có tính chất mở rộng quan trọng kết giới thực có ý nghĩa nhà đầu tư nhà quản lý danh mục đầu tư Thị trường chứng khoán Việt Nam năm gần có phát triển, nhìn chung cịn non trẻ Việc cơng bố thơng tin giám sát q trình cơng bố thông tin TTCK Việt Nam thời gian qua chưa thực tạo niềm tin nơi nhà đầu tư Để khẳng định TTCK Việt Nam có hiệu mặt thơng tin hay khơng, cần phải hiểu rõ thị trường hiệu mặt thông tin, phải thực kiểm định số liệu thực đưa kết luận Chính vậy, tác giả chọn đề tài: “ Kiểm định giả thuyết thị trường hiệu dạng yếu thị trường chứng khoán Việt Nam” để nghiên cứu, nhằm có nhìn bao quát TTCK Việt Nam, kết luận TTCK Việt Nam có hiệu mặt thơng tin, từ đưa giải pháp để TTCK Viêt Nam ngày phát triển Đối tượng phạm vi nghiên cứu: - Đối tượng nghiên cứu: luận văn thực kiểm định giả thuyết thị trường hiệu TTCK Việt Nam, đối tượng nghiên cứu số VNIndex 44 CHƯƠNG 4: MỘT SỐ GIẢI PHÁP NHẰM NÂNG CAO TÍNH HIỆU QUẢ CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 4.1 Tăng cường độ minh bạch thơng tin chứng khốn Cơng khai, minh bạch phương thức hữu hiệu để công chúng, mà trước hết nhà đầu tư có nhìn nhận đánh giá thực trạng doanh nghiệp, có thực trạng tài Trên thực tế, vấn đề cơng khai, minh bạch quan tâm, có nhiều quy chế, chưa có ràng buộc thật chặt chẽ mặt pháp lý, nên nhiều trường hợp công khai dừng lại yêu cầu công khai, điều cần lại minh bạch Trên thị trường chứng khoán Việt Nam, vi phạm minh bạch yếu tố hàng đầu làm giảm tính hiệu mặt thơng tin thị trường Sự yếu minh bạch thông tin TTCK Việt Nam thể rõ nét chỗ nhà đầu tư khơng tin tưởng sử dụng báo cáo tài cơng ty mà lẽ phải nguồn thơng tin quan trọng giúp nhà đầu tư đánh giá công ty, từ xác định mức giá hợp lý mua bán chứng khoán Vấn đề cốt lõi minh bạch thông tin phải xây dựng tốt hệ thống công bố thơng tin nhóm đối tượng thị trường: pháp luật công bố thông tin, sở hạ tầng công bố thông tin, trách nhiệm cơng ty niêm yết ; hệ thống kế tốn, kiểm tốn; quản trị doanh nghiệp 4.1.1Hồn thiện khung pháp lý cơng bố thơng tin chứng khốn Cụ thể, khung pháp luật công bố thông tin, cần ý số khía cạnh quan trọng sau: - Thứ nhất, văn pháp quy công bố thông tin cần chỉnh sửa, ban hành theo hướng cụ thể hơn, phù hợp với TTCK Việt Nam (về nội dung, đối 45 tượng công bố thông tin, ) Về nội dung thông tin cần công bố: cần rõ ràng hơn, đầy đủ vànên hướng tới chuẩn mực quốc tế nội dung công bố Thông tin công bố bao gồm thông tin định kỳ, chủ yếu báo cáo tài cơng ty niêm yết, cơng ty đại chúng, cơng ty chứng khốn thông tin theo yêu cầu Hiện nội dung báo cáo tài phải thấy số quy định chưa rõ ràng, chưa phức tạp diễn đạt khiến cho cách hiểu khác thực Chẳng hạn khái niệm thông tin bất thường làm ảnh hưởng nghiêm trọng đến giá chứng khoán, thông tư 38 phân loại rõ kiểu thông tin Việc liệt kê thông tin thông tin ảnh hưởng nghiêm trọng đến giá chứng khốn điều khó, cần phải có thời gian phối hợp nhiều đơn vị chức ngành chứng khoán Thêm vào đó, đối tượng cơng bố thơng tin phải mở rộng thêm với cổ đông lớn công ty Theo quy định hành, giao dịch cổ phiếu có cổ đơng nội doanh nghiệp phải thực việc công bố thông tin Tuy nhiên ta thấy cổ đông lớn tiếp cận nguồn thông tin nội Nếu ràng buộc thêm trách nhiệm công bố thông tin cổ đông lớn cổ đơng nội e ngại việc bình đẳng sử dụng thơng tin khả cổ đông lớn sử dụng thông tin nội gián để giao dịch trục lợi hạn chế TTCK - Thứ hai, sớm đề xuất để xây dựng luật cấm dùng thông tin chưa công bố Sự tung tin đồn khiến nhà đầu tư hoang mang dạng lừa gạt, khiến thị trường trở thành sân chơi khơng bình đẳng - Thứ ba, cần phải có chế tài thích đáng xử lý vi phạm tổ chức, cá nhân công tác công bố thông tin, sử dụng thông tin nội gián, thông tin sai thật 46 4.1.2Tăng cường sở hạ tầng công nghệ đầu việc chấp hành việc công bố thông tin Trong khuôn khổ tăng cường minh bạch thông tin chứng khốn, quan quản lý khơng có nhiệm vụ hồn thiện khung pháp luật công bố thông tin mà cần phải trọng yếu tố hạ tầng công nghệ đồng thời chấp hành tốt việc công bố thông tin họ chủ thể thị trường Về đầu tư sở hạ tầng công nghệ hệ thống công bố thơng tin: chất lượng thơng tin chứng khốn chắn phụ phần không nhỏ vào hệ thống truyền thơng thị trường Vì vậy, cần xem xét khách quan hệ thống khắc phục bất cập tồn Hiện thị trường chứng khốn Việt Nam có thuận lợi lớn phát triển thời đại công nghệ đại, đặc biệt mạng truyền thơng, mạng diện rộng…Tuy vậy, u cầu hồn thiện công nghệ nhiệm vụ lớn, trang thiết bị phải vừa tầm với tiềm lực tài vừa đáp ứng độ mở quy mơ giao dịch Muốn địi hỏi lớn từ người làm nghề chuyên trách hạ tầng công nghệ cho thị trường để việc đầu tư có hiệu Trước mắt, hệ thống phải đảm bảo tích hợp thị trường chứng khốn Hà Nội, TPHCM, OTC vào chung hệ thống, đồng thời phải phát triển nhiều kênh giao dịch qua Internet di động (WAP) Hơn hệ thống phải đáp ứng yêu cầu bảo mật cao thông suốt truyền tin Các đầu tư công nghệ xử lý tác nghiệp sở giao dịch đặc biệt phải trọng Cố gắng không để xảy cố kỹ thuật sàn, gây hoang mang làm ảnh hưởng lòng tin nhà đầu tư thị trường, thời điểm “ nhạy cảm” khoảng thời gian cuối tháng 5/2008 sàn TP.Hồ Chí Minh Hiện cần phải đặt thêm yêu cầu cho mạng đủ mạnh sở giao dịch, phải có ổn định độ mở cần thiết để đáp ứng cho hệ thống lớn cơng ty chứng khốn Việt Nam với nhiều dịch vụ triển 47 khai qua mạng cho người đầu tư 4.1.3Hồn thiện hệ thống kế tốn, kiểm tốn Để góp phần cải thiện thơng tin chứng khốn, hệ thống cơng bố thơng tin cần hồn thiện hệ thống kế toán, kiểm toán nên trọng cách đồng giúp đảm bảo vai trò thơng tin tài doanh nghiệp – thơng tin quan trọng bậc thị trường phát huy tác dụng - Thứ nhất, cần tiếp tục ban hành đầy đủ hệ thống chuẩn mực kế toán, kiểm toán Việt Nam, rút ngắn khoảng cách chuẩn mực Việt Nam so với chuẩn mực quốc tế, đồng thời hướng dẫn việc áp dụng chuẩn mực phù hợp với thực tế Hệ thống kế toán điều chỉnh hoàn thiện liên tục nội dung chuẩn mực Luật kế toán ban hành năm 2003, góp phần nâng cao tính pháp lý hệ thống văn pháp luật kế toán đảm bảo thống kế toán Năm 2004, 2005 2006, Việt Nam sửa đổi, bổ sung hồn thiện hệ thống khn khổ pháp lý kế toán cho phù hợp với Luật kế toán năm 2003 thông lệ quốc tế Hàng loạt văn hướng dẫn thực thi Luật kế toán bao gồm nghị định, chuẩn mực, chế độ kế toán thông tư hướng dẫn thực chuẩn mực kế tốn để đảm bảo tính thực thi Luật kế toán Hệ thống chuẩn mực kế toán Việt Nam nội dung quan trọng hệ thống pháp luật kế toán, bắt đầu nghiên cứu, xây dựng công bố năm 2000 hệ thống chuẩn mực quốc tế phù hợp với điều kiện thực tiễn trình độ phát triển Việt Nam Với 26 chuẩn mực kế toán ban hành, hệ thống kế toán bao quát hầu hết lĩnh vực hoạt động loại hình doanh nghiệp Việc ban hành hệ thống chuẩn mực kế toán Việt Nam thời gian qua đóng góp phần quan trọng việc hồn thiện khn khổ pháp lý kế tốn, tăng cường tính minh bạch thơng tin tài tạo dựng môi trường kinh doanh phù hợp với khu vực quốc tế, trì niềm tin cho nhà đầu tư nước 48 vào Việt Nam Tuy vậy, hệ thống kế toán chưa đáp ứng yêu cầu phát triển kinh tế - xã hội chưa phù hợp với thông lệ kế toán quốc tế Đặc biệt, chúng chưa thực phù hợp với loại hình doanh nghiệp bảo hiểm, cơng ty chứng khốn, quỹ đầu tư chứng khốn, cơng ty quản lý quỹ đầu tư chứng khoán, doanh nghiệp vừa nhỏ - Thứ hai, cần phải có hệ thống kiểm sốt nội doanh nghiệp Để tránh tình trạng “phù phép” làm đẹp báo cáo tài như: thủ thuật làm tăng mức lợi nhuận giảm khấu hao, giảm mức dự phịng, vốn hóa khoản chi phí khơng đủ điều kiện…, cần phải có hệ thống kiểm sốt nội doanh nghiệp Hệ thống cần phải có chuyên mơn, nghiệp vụ kế tốn có đạo đức nghề nghiệp, nắm rõ tình hình cơng ty Nhà nước cần có chuẩn mực định hướng để xây dựng hệ thống kiểm soát nội hiệu - Thứ ba, phát triển hoàn thiện chuẩn mực kiểm toán tổ chức hoạt động kiểm toán độc lập 4.2 Đào tạo đội ngũ nguồn nhân lực, nâng cao kiến thức cho nhà đầu tư Qua phân tích ta thấy kiến thức chun môn yếu tố quan trọng TTCK, không chủ thể tham gia thị trường mà cịn bao gồm chủ thể có tác động gián tiếp đến thị trường tổ chức dịch vụ tư vấn tài chính, phóng viên báo chí, nhà phân tích, người làm cơng việc truyền tải thơng tin thị trường…Trong quan trọng nhà đầu tư Các nhà đầu tư TTCK Việt Nam đa dạng, từ công ty doanh nghiệp lớn, chuyên gia kinh tế người dân lao động bình thường Trong đó, chứng khốn cịn lĩnh vực mẽ Việt Nam Thách thức thị trường Việt Nam tổ chức phát hành nhà đầu tư hiểu cần thiết thông tin, cho nhà đầu tư nhận thức mức độ rủi ro so sánh với mức 49 độ lợi nhuận mà họ thu chấp nhận rủi ro Vì vậy, việc tăng cường giáo dục kiến thức cho nhà đầu tư giải pháp cấp thiết cho thời điểm Chỉ nhà đầu tư trang bị đầy đủ kiến thức cho mình, họ có khả phân tích trước xuất thơng tin mới, thận trọng việc tiếp nhận xử lý thông tin thị trường, không chịu ảnh hưởng ảnh hưởng tâm lý đám đông thân họ tự vạch mục tiêu đầu tư với chiến lược rõ ràng Phân tích, đánh giá quản trị rủi ro bước quan trọng giúp nhà đầu tư tối đa hóa lợi nhuận cho mình, vừa đảm bảo cho TTCK Việt Nam phát triển lành mạnh vững bền Lúc này, TTCK Việt Nam đáp ứng điều kiện tiền đề thị trường hiệu 4.3 Tăng tính khoản cho thị trường Bên cạnh tính minh bạch thơng tin, yếu tố khoản giúp dịng tiền chuyển dịch dễ dàng, nhanh chóng với chi phí giao dịch thấp góp phần nâng cao tính hiệu thị trường Việc sử dụng đòn bẩy tài giúp nhà đầu tư dễ dàng tham gia thị trường hơn, thông qua giao dịch ký quỹ mà UBCKNN dự thảo thông tư Giao dịch ký quỹ khác với giao dịch thông thường (nhà đầu tư mua chứng khốn sử dụng 100% vốn tự có) chỗ mua chứng khoán nhà đầu tư phải bỏ phần tiền phần lại cơng ty chứng khốn cho vay nhà đầu tư dùng chứng khốn làm tài sản đảm bảo Nhu cầu vay vốn có xu hướng thị trường lên lớn, mà có ngân hàng thương mại phép đáp ứng Với quy mô niêm yết giao dịch tăng lên nhanh chóng năm tới, điều hiển nhiên nhu cầu vay đầu tư chứng khoán nhiều thêm, ngân hàng đáp ứng nhu cầu vay cho cá nhân chi phí thẩm định khoản vay kiểm sốt rủi ro tín dụng lớn Trong thực tế giới, ngân hàng thương mại không trực tiếp cho nhà đầu tư vay mua 50 chứng khốn mà kênh tín dụng thực qua công ty môi giới chứng khốn Các cơng ty chứng khốn có nguồn thu tốt nhờ khối lượng giao dịch tăng vọt lãi suất cho vay mua Nếu quy trình tiến hành giao dịch ký quỹ tuân thủ nghiêm ngặt, rủi ro tín dụng ln cảnh báo, kiểm soát, nhà đầu tư buộc phải cắt lỗ (thơng qua mức tỷ lệ ký quỹ trì bắt buộc, tỷ lệ ký quỹ xử lý) thiệt hại xảy giảm thiểu mức thấp Tuy nhiên, hạn chế dự thảo UBCKNN dễ thấy cho phép nhà đầu tư mở tài khoản tháng phép mua chứng khoán ký quỹ vừa bất công với nhà đầu tư vừa đẩy họ phải khai báo gian dối với tên khác, tài khoản khác để thực giao dịch ký quỹ, việc cho phép chứng khoán niêm yết tháng phép giao dịch ký quỹ vơ tình loại chứng khốn chất lượng cao, khoản tốt lên sàn Ngoài ra, biên độ giao dịch rào cản cho tính khoản thị trường Những người ủng hộ giao dịch có biên độ cho sử dụng giới hạn làm giảm độ biến động giá, hạn chế phản ứng thái thị trường không ảnh hưởng đến khối lượng giao dịch Ngược lại, người chống đối cho áp dụng biên độ giao dịch gây nên biến động giá chứng khoán nhiều ngày tiếp theo, làm chậm q trình giá chứng khốn điều chỉnh giá cân ảnh hưởng đến khối lượng giao dịch Ai có lý mình, thiết nghĩ bỏ biên độ, nhà đầu tư phải tự suy nghĩ, tự xác định nên mua hay bán mức có lợi Giá linh hoạt điều chỉnh quan hệ cung cầu Việc tranhnhau đặt lệnh ATO, ATC khơng cịn hiệu lực Nhà đầu tư phải bám sát thị trường để định Việc đầu tư theo kiểu ép giá hôm để chờ hội mua vào ngày mai ngày khơng khả thi Có thể giá dao động mạnh ngày đầu, tự điều chỉnh nên khả ổn định nhanh Tất nhà đầu tư phải suy nghĩ, khơng ỷ lại vào dịng lệnh AT hay đặt giá kịch trần, sàn Kết hợp 51 với việc minh bạch thông tin doanh nghiệp lẫn tin tức vĩ mơ, giá chứng khốn dần điều chỉnh mức giá nội 52 KẾT LUẬN Qua 13 năm hoạt động, TTCK Việt Nam có bước tiến lớn, vững vàng với vai trò kênh huy động vốn trung dài hạn cho việc phát triển kinh tế đất nước Tuy nhiên, vấn đề minh bạch thông tin, đảm bảo hiệu thị trường tốn khó chưa có lời giải quan chức năng, doanh nghiệp niêm yết, nhà đầu tư Để đánh giá hiệu TTCK Việt Nam, tác giả sử dụng phương pháp phân tích định lượng nhằm kiểm định thị trường hiệu dạng yếu dựa giả thuyết thị trường hiệu nghiên cứu phát triển thời gian dài Luận văn hoàn thành số nhiệm vụ chủ yếu sau: - Khái quát số nội dung giả thuyết thị trường hiệu Qua đó, luận văn phác họa lại nội dung cần thiết mặt lý thuyết vấn đề tài rộng quan trọng Đây sở lý luận giúp định hướng cho việc đánh giá tính hiệu TTCK Việt Nam - Tổng hợp nghiên cứu kiểm định thị trường hiệu quốc gia khác nhau, hệ thống hóa phương pháp kiểm định thị trường hiệu dạng yếu Từ đó, chọn lọc phương pháp phù hợp để thực cho TTCK Việt Nam - Tiến hành kiểm định kiểm định nghiệm đơn vị, kiểm định tự tương quan, mơ hình ARIMA, kết TTCK Việt Nam không hiệu dạng yếu, có tương quan tssl q khứ tương lai, dùng mơ hình để thực dự báo tương lai - Xác định nguyên nhân dẫn đến việc không hiệu quả, từ đề xuất số giải pháp nhằm nâng cao tính hiệu cho TTCK Việt Nam phương diện thông tin cải thiện hiệu hoạt động thị trường ngắn hạn dài hạn 53 Hạn chế đề tài Mặc dù cố gắng nhiều, theo tác giả đề tài số hạn chế Luận văn dừng lại việc kiểm định thị trường hiệu dạng yếu, chưa thực kiểm định dạng trung bình dạng mạnh Chỉ thực kiểm định phương pháp tham số, chưa thực kiểm định phương pháp phi tham số (kiểm định chuỗi, kiểm định Kolmogrov – Smirnov) Dữ liệu nghiên cứu cho tồn thị trường, khơng thực cho cổ phiếu riêng lẻ Hướng nghiên cứu tiếp theo: Để hoàn thiện chủ đề nghiên cứu kiểm định thị trường hiệu cho TTCK Việt Nam, theo quan điểm tác giả tương lai thực hiện: - Kiểm định tính hiệu dạng yếu TTCK Việt Nam phương pháp kiểm định phi tham số tham số, đối tượng nghiên cứu tssl thị trường tssl số cổ phiếu riêng lẻ - Kiểm định tính hiệu trung bình TTCK Việt Nam, nghĩa kiểm tra xem giá cổ phiếu có chứa đựng thơng tin cơng ty cơng bố tính tới thời điểm hay chưa, có thị trường hiệu trung bình Hoặc kiểm tra xem phản ứng thị trường (mức độ điều chỉnh giá chứng khoán) trước thông tin công khai Cụ thể, nghiên cứu kiện cổ phiếu riêng lẻ IPO, công bố lợi nhuận hay công bố mua cổ phiếu quỹ… DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Danh mục tài liệu tiếng Việt Bùi Quang Trung, Nguyễn Quang Minh Nhi, Lê Văn Hiếu, Nguyễn Hồ Diệu Un, 2010 Ứng dụng mơ hình ARIMA để dự báo VN Index, Tuyển tập báo cáo Hội Nghị sinh viên nghiên cứu khoa học lần thứ 7, Đại học Đà Nẵng Hồ Viết Tiến, 2006 Thị trường cổ phiếu Việt Nam có hiệu khơng, Tạp chí phát triển kinh tế, số 186 Lê Đạt Chí, 2006 Kiểm định mức độ hiệu thông tin TTCK Việt Nam, Tạp chí phát triển kinh tế, số 189 Nguyễn Trọng Hồi, Phùng Thanh Bình, Nguyễn Khánh Duy, 2009 Dự báo phân tích liệu kinh tế tài Hồ Chí Minh: Nhà xuất Thống kê Thiều Bích Ngọc, 2007 Kiểm định giả thuyết thị trường hiệu mức độ yếu cho TTCK Việt Nam: Trường hợp TTGDCK TPHCM Luận văn thạc sĩ kinh tế, Đại học Cần Thơ Trần Ngọc Thơ , 2007 Tài doanh nghiệp đại, Hồ Chí Minh: Nhà xuất Thống kê Trương Đơng Lộc, 2008 Kiểm định giả thuyết thị trường hiệu mức độ yếu cho TTCK Việt Nam: Trường hợp TTGD CK Hà Nội, Tạp chí phát triển kinh tế, số 201 Vũ Thị Minh Luận, 2010 Ứng dụng lý thuyết thị trường hiệu phân tích thị trường chứng khoán Việt Nam Luận án tiến sĩ kinh tế, Đại học kinh tế quốc dân Danh mục tài liệu tiếng nước Abeysekera, 2001 Efficient Markets Hypothesis and the Emerging Capital Market in Srilanka: Evidence from the Colombo stock exchange-A note, Journal of Business Finance & Accounting, pp.249-261 10 Abraham, 2002 Testing the Random Walk Behavior ang Efficiency of the Gulf Stock Markets, The Financial Review 37, pp.469-480 11 Asma Mobarek and Keavin Keasey, 2003 Weak form Market efficiency of an emerging market: Evidence from Dhaka Stock Market of Bangladesh (trên website http://www.e-m-h.org) 12 Daniel Simons, Samuel A.Laryea, 2003 Testing the Efficiency of Selected African Stock Markets 13 Enowbi, Guidi, Mlambo, 2009 Testing the weak-form market efficiency and the day of the week effects of some African countries 14 Kashif Hamid, Muhammad Tahir Suleman, Syed Zulfiqar Ali Shah, Rana Shahid Imdad Akash, 2010 Testing the Weak form of Efficient Market Hypothesis: Empirical Evidence from Asia-Pacific Markets, International Research Journal of Finance and Economics – Issue 58 15 Olowe, 1999 Weak form Efficiency of the Nigierian Stock Market: Further Evidence, African Development Bank, pp.54-68 16 Thai Long, 2004 Test on efficent market hypothesis and return volatility (case Vietnam), Thesis paper 17 Ukose Jijo.P.J and Narayanan Rao.S, 2002 Market reaction tostock splitsAn Empirical Study”, The ICFAI Journal of Applied Finance,Vol.8, No.2, pp.26-40 18 Wheeler, Fred P., Bill Neale, Tadeusz Kowalski, 2002 The Efficiency of the Warsaw Stock Exchange: the first few years 1991-1996, The Poznan University of Economic Review 2, pp.37-56 Danh mục website 19 http://cophieu68.com 20 http://www.ssc.gov.vn 21 http://www.wikipedia.org PHỤ LỤC PHỤ LỤC 1: Kiểm định chuỗi phần dư ước lượng tham số mô hình ARIMA (1,0,1) Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic 1.260200 Prob F(4,250) 0.2862 Obs*R-squared 5.078922 Prob Chi-Square(4) 0.2793 Dependent Variable: R Method: Least Squares Date: 11/27/13 Time: 19:31 Sample (adjusted): 10/24/2008 9/20/2013 Included observations: 257 after adjustments Convergence achieved after iterations MA Backcast: 10/17/2008 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 0.000865 0.002600 0.332608 0.7397 AR(1) -0.492831 0.251066 -1.962952 0.0507 MA(1) 0.623870 0.226002 2.760467 0.0062 R-squared 0.030685 Mean dependent var 0.000861 Adjusted R-squared 0.023052 S.D dependent var 0.038791 S.E of regression 0.038341 Akaike info criterion -3.672965 Sum squared resid 0.373397 Schwarz criterion -3.631536 Log likelihood 474.9760 Hannan-Quinn criter -3.656304 F-statistic 4.020319 Durbin-Watson stat 1.931844 Prob(F-statistic) 0.019101 Inverted AR Roots -.49 Inverted MA Roots -.62 PHỤ LỤC 2: Kiểm định chuỗi phần dư ước lượng tham số mô hình ARIMA (1,0,0) Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic 1.813166 Prob F(4,251) 0.1268 Obs*R-squared 7.217485 Prob Chi-Square(4) 0.1248 Dependent Variable: R Method: Least Squares Date: 11/27/13 Time: 19:35 Sample (adjusted): 10/24/2008 9/20/2013 Included observations: 257 after adjustments Convergence achieved after iterations Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 0.000862 0.002817 0.305988 0.7599 AR(1) 0.148830 0.061925 2.403400 0.0170 R-squared 0.022151 Mean dependent var 0.000861 Adjusted R-squared 0.018316 S.D dependent var 0.038791 S.E of regression 0.038434 Akaike info criterion -3.671981 Sum squared resid 0.376685 Schwarz criterion -3.644362 Log likelihood 473.8496 Hannan-Quinn criter -3.660874 F-statistic 5.776331 Durbin-Watson stat 1.966084 Prob(F-statistic) 0.016958 Inverted AR Roots 15 PHỤ LỤC 3: Kiểm định chuỗi phần dư ước lượng tham số mơ hình ARIMA (0,0,1) Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic 0.081097 Prob F(4,252) 0.9881 Obs*R-squared 0.331676 Prob Chi-Square(4) 0.9877 Dependent Variable: R Method: Least Squares Date: 11/27/13 Time: 19:36 Sample: 10/17/2008 9/20/2013 Included observations: 258 Convergence achieved after iterations MA Backcast: 10/10/2008 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 0.000866 0.002751 0.314822 0.7532 MA(1) 0.152909 0.061763 2.475746 0.0139 R-squared 0.022675 Mean dependent var 0.000857 Adjusted R-squared 0.018857 S.D dependent var 0.038716 S.E of regression 0.038349 Akaike info criterion -3.676460 Sum squared resid 0.376484 Schwarz criterion -3.648917 Log likelihood 476.2633 Hannan-Quinn criter -3.665385 F-statistic 5.939524 Durbin-Watson stat 2.001141 Prob(F-statistic) 0.015487 Inverted MA Roots -.15