Ảnh hưởng của các yếu tố kinh tế vĩ mô tới chỉ số giá chứng khoán Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ========== NGUYỄN THANH HƢƠNG ẢNH HƢỞNG CỦA CÁC YẾU TỐ KINH TẾ VĨ MÔ TỚI CHỈ SỐ GIÁ CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ========== NGUYỄN THANH HƢƠNG ẢNH HƢỞNG CỦA CÁC YẾU TỐ KINH TẾ VĨ MƠ TỚI CHỈ SỐ GIÁ CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành : Tài chính–Ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS TRẦM THỊ XUÂN HƢƠNG TP Hồ Chí Minh – Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi, có hỗ trợ từ Giảng viên hƣớng dẫn PGS TS Trầm Thị Xuân Hƣơng Các nội dung nghiên cứu kết đề tài trung thực chƣa đƣợc công bố công trình Những số liệu bảng biểu phục vụ cho việc phân tích, nhận xét, đánh giá đƣợc tác giả thu thập từ nguồn khác có ghi phần tài liệu tham khảo Nếu phát có gian lận tơi xin hoàn toàn chịu trách nhiệm trƣớc Hội đồng, nhƣ kết luận văn TP.HCM, ngày 24 tháng 10 năm 2013 Tác giả Nguyễn Thanh Hƣơng MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU LỜI MỞ ĐẦU 1 Lý chọn đề tài Sự cần thiết đề tài Mục tiêu nghiên cứu đề tài Đối tƣợng nghiên cứu phạm vi nghiên cứu Phƣơng pháp nghiên cứu Cấu trúc đề tài CHƢƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ ẢNH HƢỞNG CỦA CÁC YẾU TỐ KINH TẾ VĨ MƠ TỚI CHỈ SỐ GIÁ CHỨNG KHỐN 1.1 Thị trƣờng chứng khoán 1.1.1 Khái niệm 1.1.2 Chức thị trƣờng chứng khoán 1.1.2.1 Huy động vốn đầu tƣ cho kinh tế 1.1.2.2 Cung cấp môi trƣờng đầu tƣ cho công chúng 1.1.2.3 Tạo tính khoản cho chứng khoán 1.1.2.4 Đánh giá hoạt động doanh nghiệp 1.1.2.5 Tạo mơi trƣờng giúp Chính phủ thực sách kinh tế vĩ mô 1.1.3 Cơ cấu thị trƣờng chứng khoán 1.1.3.1 Căn vào phƣơng tiện pháp lý hình thức tổ chức thị trƣờng 1.1.3.2 Căn vào tính chất phát hành hay lƣu hành chứng khoán 1.1.3.3 Căn vào phƣơng thức giao dịch 1.1.3.4 Căn vào đặc điểm loại hàng hóa lƣu hành TTCK 1.2 Chỉ số giá chứng khoán 1.2.1 Khái niệm 1.2.2 Một số số giá chứng khoán giới 1.2.3 Phƣơng pháp tính số giá chứng khoán 13 1.2.3.1 Phƣơng pháp Passcher 13 1.2.3.2 Phƣơng pháp Laspeyres 14 1.2.3.3 Chỉ số giá bình quân Fisher 14 1.2.3.4 Phƣơng pháp bình quân đơn giản 15 1.2.3.5 Phƣơng pháp bình quân nhân đơn giản 15 1.3 Ảnh hƣởng yếu tố kinh tế vĩ mơ tới số giá chứng khốn 16 1.3.1 Các nghiên cứu trƣớc 16 1.3.1.1 Các nghiên cứu giới 16 1.3.1.2 Các nghiên cứu Việt Nam 20 1.3.2 Ảnh hƣởng yếu tố kinh tế vĩ mô tới số giá chứng khoán 21 1.3.2.1 Ảnh hƣởng giá vàng tới số giá chứng khoán 21 1.3.2.2 Ảnh hƣởng giá dầu tới số giá chứng khoán 22 1.3.2.3 Ảnh hƣởng lãi suất tới số giá chứng khoán 23 1.3.2.4 Ảnh hƣởng lạm phát tới số giá chứng khoán 25 1.3.2.5 Ảnh hƣởng tỷ giá hối đoái tới số giá chứng khoán 26 1.3.2.6 Ảnh hƣởng cung tiền mở rộng tới số giá chứng khoán 28 1.3.2.7 Ảnh hƣởng số sản xuất công nghiệp tới số giá chứng khoán 30 KẾT LUẬN CHƢƠNG 31 CHƢƠNG 2: PHÂN TÍCH ẢNH HƢỞNG CỦA CÁC YẾU TỐ KINH TẾ VĨ MÔ TỚI CHỈ SỐ GIÁ CHỨNG KHOÁN 32 2.1 Tình hình kinh tế vĩ mơ Việt Nam 32 2.2 Chỉ số giá chứng khoán Việt Nam 35 2.2.1 Phƣơng pháp tính số VN-Index 35 2.2.2 Diễn biến số VN-Index 36 2.3 Ảnh hƣởng yếu tố kinh tế vĩ mô tới số giá chứng khốn Việt Nam 38 2.4 Mơ hình nghiên cứu 41 2.4.1 Dữ liệu nghiên cứu 41 2.4.2 Phƣơng pháp nghiên cứu 44 2.4.3 Các bƣớc thực 46 2.4.4 Kết nghiên cứu 47 2.4.4.1 Kiểm định nghiệm đơn vị (Unit roots test) 47 2.4.4.2 Xác định độ trễ tối ƣu sử dụng mơ hình 48 2.4.4.2.1 Xác định độ trễ tối đa 49 2.4.4.2.2 Xác định độ trễ tối ƣu 49 2.4.4.3 Kiểm định đồng liên kết theo phƣơng pháp Johansen 50 2.4.4.4 Kiểm định nhân Granger 52 2.4.4.5 Kết kiểm định mơ hình VAR 55 2.4.4.6 Phân tích phân rã phƣơng sai (Variance Decomposition) 59 2.4.4.7 Phân tích hàm phản ứng đẩy 61 2.5 Đánh giá ảnh hƣởng yếu tố kinh tế vĩ mơ tới số giá chứng khốn Việt Nam 63 KẾT LUẬN CHƢƠNG 68 CHƢƠNG 3: MỘT SỐ GIẢI PHÁP ĐỐI VỚI CHÍNH SÁCH KINH TẾ VĨ MƠ NHẰM TẠO ĐIỀU KIỆN ĐỂ PHÁT TRIỂN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 69 3.1 Định hƣớng phát triển thị trƣờng chứng khoán Việt Nam đến năm 2020 69 3.2 Một số giải pháp sách kinh tế vĩ mơ nhằm tạo điều kiện để phát triển thị trƣờng chứng khoán Việt Nam 70 3.2.1 Ổn định lƣợng cung tiền, kiểm soát lạm phát 70 3.2.2 Minh bạch hố thơng tin, ổn định thị trƣờng xăng dầu 72 KẾT LUẬN CHƢƠNG 77 KẾT LUẬN 78 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT  ADF: Augmented Dickey-Fuller - Phƣơng pháp Dickey-Fuller bổ sung  CPI: Consumer Price Index - Chỉ số giá tiêu dùng  EIA: Energy Information Administration - Cơ quan Quản lý Thông tin Năng lƣợng  EX: Exchange Rate - Tỷ giá hối đoái  GSO: General Statistics Office - Tổng cục thống kê Việt Nam  IFS: International Financial Statistics - Thống kê tài Quốc tế  IMF: International Monetary - Quỹ tiền tệ quốc tế  IPI: Industrial Production Index - Chỉ số sản xuất công nghiệp  M2: Cung tiền mở rộng  NHNN: Ngân hàng Nhà nƣớc  OLS: Ordinary least squares - Phƣơng pháp bình phƣơng nhỏ  TTCK: Thị trƣờng chứng khoán  TTLKCK: Trung tâm lƣu ký chứng khoán  UBCK: Ủy ban chứng khoán  VAR: Vector Autoregession - Tự hồi quy vector  VND: Việt Nam đồng DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ Hình 1.1: Cung ứng tiền tệ 28 Hình 2.1: Tình hình tăng trƣởng GDP 34 Hình 2.2: Diễn biến số VN-Index yếu tố kinh tế vĩ mô từ năm 2004 đến 2012 38 Hình 2.3: Kết phân rã phƣơng sai 60 Hình 2.4: Phản ứng VN-Index cú sốc biến số kinh tế 62 DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 2.1: Các yếu tố kinh tế vĩ mô sử dụng nghiên cứu 43 Bảng 2.2: Kết kiểm định tính dừng biến 48 Bảng 2.3: Xác định độ trễ tối đa sử dụng mơ hình VAR 49 Bảng 2.4 Xác định độ trễ tối ƣu sử dụng mơ hình VAR 49 Bảng 2.5: Kiểm định Trace 51 Bảng 2.6: Kiểm định giá trị riêng cực đại 52 Bảng 2.7: Kết kiểm định nhân Granger biến số 53 Bảng 2.8: Kết hồi quy mơ hình VAR 55 Bảng 2.9: Kết phân tích phân rã phƣơng sai 59 LỜI MỞ ĐẦU Lý chọn đề tài: Là kinh tế phát triển, có vị trí địa lý chiến lƣợc thuận lợi mậu dịch, Việt Nam khơng ngừng thu hút đầu tƣ ngồi nƣớc Sự xuất TTCK xu tất yếu để tăng tốc đầu tƣ phát triển Việc đƣa vào vận hành Trung tâm giao dịch chứng khoán TP.HCM ngày 20/07/2000 thực phiên giao dịch vào ngày 28/07/2000 đánh dấu cho việc xuất TTCK Việt Nam Tại thời điểm có doanh nghiệp niêm yết với loại cổ phiếu REE SAM với số vốn 270 tỷ đồng số trái phiếu phủ Tuy nhiên đến quy mô thị trƣờng tăng 50 lần tỷ lệ vốn hoá GDP đạt 30% với gần 800 doanh nghiệp giao dịch TTCK Việt Nam có bƣớc phát triển nhanh chóng, góp phần vào phát triển kinh tế đất nƣớc, kênh huy động vốn hiệu cho doanh nghiệp cung cấp môi trƣờng đầu tƣ cho công chúng Tuy nhiên, năm gần đây, thay đổi sách kinh tế vĩ mơ tác động lớn đến TTCK làm cho thị trƣờng trải qua nhiều giai đoạn biến động mạnh Điều ảnh hƣởng tới phát triển kinh tế làm thay đổi định đầu tƣ Vì vậy, đánh giá tác động yếu tố kinh tế vĩ mơ tới số giá chứng khốn có vai trò quan trọng nhà đầu tƣ cá nhân, tổ chức nhà hoạch định sách Có nhiều nghiên cứu TTCK phát triển, chƣa phát triển xác định xem yếu tố kinh tế vĩ mô thực tác động tới số giá chứng khoán nhƣ mức độ tác động chúng Bằng việc kiểm định thực tế qua mơ hình kinh tế lƣợng giúp ta có nhìn tổng qt biến động số giá chứng khoán để đƣa kiến nghị cho việc xây dựng hoàn thiện sách kinh tế vĩ mơ nhằm tạo điều kiện để phát triển TTCK Xuất phát từ lý trên, tác giả chọn đề tài “Ảnh hƣởng yếu tố kinh tế vĩ mô tới số giá chứng khoán Việt Nam” để nghiên cứu làm luận văn tốt nghiệp thạc sĩ 2 Sự cần thiết đề tài: Ở thị trƣờng Việt Nam, việc thay đổi sách nhƣ biến số vĩ mô thƣờng xảy đột ngột nên thƣờng có tác động mạnh (tích cực tiêu cực) lên tâm lý nhà đầu tƣ, lĩnh vực chứng khốn Bằng việc phân tích thực tế tác động yếu tố kinh tế vĩ mô tới số giá chứng khốn giúp có nhìn tổng quát rủi ro biến động số giá chứng khoán để lập dự báo nhƣ phòng ngừa cho hoạt động đầu tƣ Do đó, đề tài “Ảnh hƣởng yếu tố kinh tế vĩ mô tới số giá chứng khốn Việt Nam” đề tài có tính cấp thiết có ý nghĩa thực tiễn định tại, đề tài sở để nhà quản lý, chủ thể có liên quan tạo tiền đề quan trọng cho giải pháp thúc đẩy TTCK Việt Nam thời gian tới Mục tiêu nghiên cứu đề tài: Mục tiêu nghiên cứu đề tài chủ yếu làm sảng tỏ tác động yếu tố kinh tế vĩ mô bao gồm giá vàng, giá dầu, lãi suất, lạm phát, tỷ giá hối đoái, cung tiền mở rộng, số sản xuất cơng nghiệp tới số giá chứng khốn Việt Nam đo lƣờng mức độ tác động chúng Mục tiêu nghiên cứu cụ thể đề tài là:  Nghiên cứu ảnh hƣởng yếu tố kinh tế vĩ mơ tới số giá chứng khốn Việt Nam  Đo lƣờng ảnh hƣởng yếu tố kinh tế vĩ mơ tới số giá chứng khốn Việt Nam  Đánh giá ảnh hƣởng yếu tố kinh tế vĩ mơ tới số giá chứng khốn Việt Nam  Đề xuất số giải pháp sách kinh tế vĩ mơ nhằm tạo điều kiện để phát triển TTCK Việt Nam S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.266681 7.609689 -9.589355 179.0768 0.000000 Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.212649 0.262031 0.232675 2.011352 Chuỗi IPI chuỗi không dừng Tỷ giá hối đoái (EX): Null Hypothesis: EX has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=12) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* 0.634210 -3.491345 -2.888157 -2.581041 0.9901 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(EX) Method: Least Squares Date: 09/22/13 Time: 12:48 Sample (adjusted): 110 Included observations: 109 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob EX(-1) C 0.005101 -0.020495 0.008043 0.034105 0.634210 -0.600929 0.5273 0.5492 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.003745 -0.005566 0.003905 0.001632 450.8035 0.402223 0.527297 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.001134 0.003894 -8.234927 -8.185544 -8.214900 1.599527 Chuỗi EX chuỗi không dừng => Lấy sai phân bậc chuỗi Null Hypothesis: D(EX) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=12) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level *MacKinnon (1996) one-sided p-values t-Statistic Prob.* -8.342320 -3.491928 -2.888411 -2.581176 0.0000 Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(EX,2) Method: Least Squares Date: 09/22/13 Time: 12:49 Sample (adjusted): 110 Included observations: 108 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob D(EX(-1)) C -0.792999 0.000893 0.095057 0.000386 -8.342320 2.314164 0.0000 0.0226 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.396336 0.390641 0.003845 0.001567 448.3381 69.59430 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -1.49E-05 0.004926 -8.265520 -8.215851 -8.245381 1.985196 => Sau lấy sai phân bậc chuỗi EX, ta có chuỗi dừng Giá dầu (OIL): Null Hypothesis: OIL has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=12) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -2.301406 -3.491928 -2.888411 -2.581176 0.1734 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(OIL) Method: Least Squares Date: 09/22/13 Time: 12:52 Sample (adjusted): 110 Included observations: 108 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob OIL(-1) D(OIL(-1)) C -0.059298 0.243993 0.114172 0.025766 0.092506 0.048192 -2.301406 2.637583 2.369103 0.0233 0.0096 0.0197 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.098887 0.081723 0.042289 0.187777 189.9047 5.761278 0.004226 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.004928 0.044131 -3.461199 -3.386695 -3.430990 2.026599 Chuỗi OIL chuỗi không dừng => Lấy sai phân bậc chuỗi Null Hypothesis: D(OIL) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=12) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -8.173151 -3.491928 -2.888411 -2.581176 0.0000 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(OIL,2) Method: Least Squares Date: 09/22/13 Time: 12:53 Sample (adjusted): 110 Included observations: 108 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob D(OIL(-1)) C -0.769652 0.003665 0.094168 0.004183 -8.173151 0.876106 0.0000 0.3830 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.386575 0.380788 0.043137 0.197249 187.2473 66.80039 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.000558 0.054819 -3.430506 -3.380836 -3.410367 2.015437 => Sau lấy sai phân bậc chuỗi OIL, ta có chuỗi dừng Giá vàng (GOLD): Null Hypothesis: GOLD has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=12) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(GOLD) Method: Least Squares Date: 09/22/13 Time: 12:49 Sample (adjusted): 110 Included observations: 109 after adjustments t-Statistic Prob.* -8.390024 -3.491345 -2.888157 -2.581041 0.0000 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob GOLD(-1) C -0.794185 0.012942 0.094658 0.004031 -8.390024 3.210184 0.0000 0.0018 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.396818 0.391181 0.038722 0.160437 200.7412 70.39250 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Chuỗi GOLD chuỗi dừng -0.000315 0.049627 -3.646628 -3.597245 -3.626601 1.946426 PHỤ LỤC 3: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH ĐỒNG LIÊN KẾT JOHANSEN Date: 09/22/13 Time: 11:09 Sample (adjusted): 10 110 Included observations: 101 after adjustments Trend assumption: Linear deterministic trend Series: CPI GOLD IPI DR VNI EX M2 OIL Lags interval (in first differences): to Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace) Hypothesize d Trace No of CE(s) Eigenvalue None * At most * At most * At most * At most * At most * At most At most 0.628809 0.499397 0.465972 0.416455 0.184793 0.175401 0.129433 0.009990 Statistic 0.05 Critical Value Prob.** 342.8692 242.7742 172.8881 109.5300 55.12797 34.49238 15.01370 1.014075 159.5297 125.6154 95.75366 69.81889 47.85613 29.79707 15.49471 3.841466 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0089 0.0134 0.0590 0.3139 Trace test indicates cointegrating eqn(s) at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values Unrestricted Cointegration Rank Test (Maximum Eigenvalue) Hypothesize d Max-Eigen No of CE(s) Eigenvalue None * At most * At most * At most * At most At most At most At most 0.628809 0.499397 0.465972 0.416455 0.184793 0.175401 0.129433 0.009990 Statistic 0.05 Critical Value Prob.** 100.0950 69.88609 63.35804 54.40206 20.63559 19.47868 13.99963 1.014075 52.36261 46.23142 40.07757 33.87687 27.58434 21.13162 14.26460 3.841466 0.0000 0.0000 0.0000 0.0001 0.2988 0.0838 0.0550 0.3139 Max-eigenvalue test indicates cointegrating eqn(s) at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values Unrestricted Cointegrating Coefficients (normalized by b'*S11*b=I): CPI -31.52633 -370.7292 -219.2521 -654.8179 5.310929 -48.36248 106.3746 GOLD IPI DR VNI EX 4.014271 27.08569 -59.14190 4.148960 19.34870 4.960868 4.805609 145.9160 -0.194809 -23.21128 -204.3413 36.58210 -18.95149 -10.29714 -173.2979 -103.6474 -0.673394 64.40980 -0.977478 -75.88927 51.28735 -9.963410 -24.92965 -1.639029 -26.31936 56.10007 17.26822 -4.382619 -3.010216 -37.96407 -29.34475 1.343816 -0.260139 -7.875476 -16.12373 M2 OIL 2.635358 -5.310151 0.213997 -9.368159 13.76824 42.50283 -9.452749 34.76742 4.852566 -5.916523 0.568589 18.23841 -1.115901 6.701674 -92.08430 55.13844 -10.22090 -75.63826 -5.419009 32.73187 0.357148 8.525386 Unrestricted Adjustment Coefficients (alpha): D(CPI) D(GOLD) D(IPI) D(DR) D(VNI) D(EX) D(M2) D(OIL) 0.001585 0.000504 -0.057029 0.000907 0.008146 -0.000111 0.001811 0.007677 Cointegrating Equation(s): 6.16E-05 -0.000168 0.000965 2.97E-05 -0.000213 -0.000891 0.000154 0.001699 0.006107 -0.003035 -0.001681 -0.003499 0.001062 0.000986 -0.008665 -0.002897 0.035487 0.006093 -0.021599 0.005281 0.001321 -0.000758 0.000211 -0.000972 0.001881 -0.000322 0.000317 0.000235 0.006462 0.000100 0.002953 -0.001786 -0.000891 0.006690 0.001175 0.001220 0.000348 0.000141 0.000397 -0.000567 4.83E-05 -0.000122 -0.001889 0.000556 0.000448 0.000214 -3.48E-05 0.000426 -0.000155 -0.001818 -0.008501 -0.003430 -0.000185 -0.007942 -0.000179 0.000161 Log likelihood 2549.247 Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) CPI GOLD IPI DR VNI EX M2 OIL 1.000000 -0.127331 -0.859145 1.875953 -0.131603 -0.613731 -0.083592 0.168435 (0.88839) (0.20355) (0.64860) (0.06061) (0.67315) (0.07115) (0.19573) Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(CPI) -0.049965 (0.01889) D(GOLD) -0.015884 (0.09216) D(IPI) 1.797927 (0.48733) D(DR) -0.028581 (0.02922) D(VNI) -0.256823 (0.13581) D(EX) 0.003502 (0.01458) D(M2) -0.057083 (0.02013) D(OIL) -0.242029 (0.12915) Cointegrating Equation(s): Log likelihood 2584.190 Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) CPI GOLD IPI DR VNI EX 1.000000 0.000000 0.086407 -0.660110 0.016042 0.142034 (0.02905) (0.10945) (0.00914) (0.07186) 0.000000 1.000000 7.425952 -19.91713 1.159537 5.935454 (1.50277) (5.66282) (0.47277) (3.71817) Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(CPI) -0.072813 0.006668 (0.22286) (0.00382) D(GOLD) -0.645710 0.010450 (1.08243) (0.01857) D(IPI) 5.010279 -0.271917 (5.72548) (0.09820) D(DR) 0.252463 -0.000122 (0.34157) (0.00586) D(VNI) -2.652419 0.064758 (1.55037) (0.02659) M2 OIL 0.009171 0.008457 (0.01037) (0.02515) 0.728526 -1.256399 (0.53664) (1.30129) D(EX) D(M2) D(OIL) -0.448612 0.005604 (0.15400) (0.00264) 0.643172 -0.002102 (0.20576) (0.00353) 0.432033 0.021798 (1.51989) (0.02607) Cointegrating Equation(s): Log likelihood 2615.869 Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) CPI GOLD IPI DR VNI EX 1.000000 0.000000 0.000000 -0.427548 0.003398 0.083218 (0.07071) (0.00603) (0.04342) 0.000000 1.000000 0.000000 0.069650 0.072941 0.880652 (0.18513) (0.01580) (0.11369) 0.000000 0.000000 1.000000 -2.691477 0.146324 0.680694 (0.73059) (0.06233) (0.44863) M2 0.000127 (0.00569) -0.048776 (0.01490) 0.104674 (0.05879) OIL 0.020124 (0.01621) -0.253763 (0.04245) -0.135018 (0.16750) M2 0.029331 (0.00595) -0.053533 (0.01506) 0.288519 (0.06100) 0.068307 (0.02109) OIL -0.023724 (0.01406) -0.246620 (0.03557) -0.411043 (0.14411) -0.102555 (0.04981) Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(CPI) -0.036008 0.040970 0.037082 (0.25839) (0.12232) (0.02739) D(GOLD) -1.984684 -1.237463 0.245218 (1.17464) (0.55606) (0.12449) D(IPI) 5.645468 0.320074 -1.692301 (6.64226) (3.14440) (0.70398) D(DR) 0.206266 -0.043177 0.028620 (0.39617) (0.18754) (0.04199) D(VNI) -2.674361 0.044308 0.255362 (1.79952) (0.85188) (0.19072) D(EX) -0.524994 -0.065584 0.015596 (0.17693) (0.08376) (0.01875) D(M2) 0.521227 -0.115753 0.060312 (0.23535) (0.11141) (0.02494) D(OIL) 2.295993 1.758995 -0.111800 (1.65139) (0.78176) (0.17502) Cointegrating Equation(s): Log likelihood 2643.070 Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) CPI GOLD IPI DR VNI EX 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 -0.014722 -0.059886 (0.00619) (0.04597) 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 0.075893 0.903964 (0.01566) (0.11630) 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 0.032255 -0.220165 (0.06347) (0.47124) 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 -0.042382 -0.334708 (0.02194) (0.16289) Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(CPI) -0.668231 -0.059101 0.036432 -0.019370 (0.45152) (0.13194) (0.02635) (0.09853) D(GOLD) 0.002898 -0.922860 0.247262 -0.093145 (2.09522) (0.61225) (0.12227) (0.45720) D(IPI) -17.59206 -3.358064 -1.716198 4.449085 (11.1092) (3.24626) (0.64830) (2.42412) D(DR) 0.843048 0.057616 0.029275 -0.230863 (0.70793) (0.20687) (0.04131) (0.15448) D(VNI) -4.608083 -0.261770 0.253374 0.649409 D(EX) D(M2) D(OIL) (3.24499) (0.94823) (0.18937) (0.70808) -0.617643 -0.080249 0.015501 0.187030 (0.32082) (0.09375) (0.01872) (0.07000) 0.227937 -0.162176 0.060010 -0.364391 (0.42333) (0.12370) (0.02470) (0.09237) 4.541807 2.114472 -0.109491 -0.779130 (2.96480) (0.86635) (0.17302) (0.64694) Cointegrating Equation(s): Log likelihood 2653.388 Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) CPI GOLD IPI DR VNI EX 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.137332 (0.06421) 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 -0.112717 (0.31969) 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 -0.652261 (0.40136) 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 0.233045 (0.19328) 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 13.39622 (4.23681) M2 0.000737 (0.00994) 0.093876 (0.04949) 0.351169 (0.06214) -0.014012 (0.02992) -1.942327 (0.65593) OIL -0.024213 (0.01984) -0.244095 (0.09878) -0.409970 (0.12402) -0.103965 (0.05972) -0.033271 (1.30915) Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) CPI GOLD IPI DR VNI EX M2 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.083473 (0.02572) 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.025969 (0.02725) 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 -0.041788 (0.12911) 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 0.126386 (0.04188) 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 6.128280 (2.60008) 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 -0.602454 (0.22676) OIL -0.209658 (0.05429) -0.091888 (0.05751) 0.470808 (0.27248) -0.418656 (0.08839) -18.12279 (5.48721) 1.350345 (0.47856) Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(CPI) -0.668074 -0.057581 0.036137 -0.020109 (0.45152) (0.13520) (0.02697) (0.09956) D(GOLD) -0.006030 -1.009071 0.264010 -0.051240 (2.08339) (0.62383) (0.12442) (0.45940) D(IPI) -17.55970 -3.045567 -1.776906 4.297187 (11.0800) (3.31772) (0.66173) (2.44321) D(DR) 0.853039 0.154101 0.010531 -0.277762 (0.66254) (0.19839) (0.03957) (0.14609) D(VNI) -4.617567 -0.353363 0.271167 0.693931 (3.23641) (0.96909) (0.19329) (0.71365) D(EX) -0.615533 -0.059875 0.011543 0.177126 (0.31647) (0.09476) (0.01890) (0.06978) D(M2) 0.229072 -0.151214 0.057880 -0.369719 (0.42239) (0.12648) (0.02523) (0.09314) D(OIL) 4.540825 2.104991 -0.107649 -0.774522 (2.96477) (0.88775) (0.17706) (0.65375) Cointegrating Equation(s): Log likelihood 0.007300 (0.00648) -0.055403 (0.02992) -0.249767 (0.15913) -0.000394 (0.00952) 0.031550 (0.04648) -0.005075 (0.00455) 0.001365 (0.00607) 0.123402 (0.04258) 2663.127 Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(CPI) D(GOLD) D(IPI) D(DR) D(VNI) D(EX) D(M2) D(OIL) -0.657755 (0.45149) 0.163172 (2.03494) -16.51512 (10.7239) 0.868607 (0.66242) -4.574466 (3.24040) -0.588121 (0.30800) 0.230753 (0.42317) 4.924901 (2.77673) Cointegrating Equation(s): -0.069551 0.032452 -0.019174 0.007942 -0.007625 (0.13873) (0.02868) (0.09940) (0.00670) (0.11321) -1.205343 0.203595 -0.035907 -0.044872 -0.680606 (0.62528) (0.12928) (0.44801) (0.03019) (0.51028) -4.257272 -2.149882 4.391848 -0.184750 -2.433726 (3.29513) (0.68129) (2.36095) (0.15912) (2.68911) 0.136043 0.004973 -0.276351 0.000575 0.035128 (0.20354) (0.04208) (0.14584) (0.00983) (0.16611) -0.403360 0.255777 0.697837 0.034233 -0.152979 (0.99568) (0.20586) (0.71340) (0.04808) (0.81256) -0.091673 0.001755 0.179610 -0.003369 -0.090503 (0.09464) (0.01957) (0.06781) (0.00457) (0.07723) -0.153164 0.057280 -0.369567 0.001470 -0.055806 (0.13003) (0.02688) (0.09316) (0.00628) (0.10611) 1.659467 -0.244786 -0.739717 0.147308 2.230663 (0.85321) (0.17641) (0.61132) (0.04120) (0.69629) Log likelihood 2670.127 Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) CPI GOLD IPI DR VNI EX M2 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(CPI) -0.752514 -0.043410 0.031255 -0.018942 (0.43967) (0.13486) (0.02769) (0.09592) D(GOLD) 0.276191 -1.236520 0.205023 -0.036183 (2.04855) (0.62836) (0.12901) (0.44693) D(IPI) -15.95332 -4.412251 -2.142785 4.390474 (10.7985) (3.31226) (0.68007) (2.35589) D(DR) 0.902357 0.126732 0.005399 -0.276434 (0.66711) (0.20462) (0.04201) (0.14554) D(VNI) -3.862840 -0.599671 0.264767 0.696096 (3.14456) (0.96455) (0.19804) (0.68605) D(EX) -0.582988 -0.093089 0.001820 0.179598 (0.31074) (0.09532) (0.01957) (0.06779) D(M2) 0.276058 -0.165662 0.057853 -0.369678 (0.42319) (0.12981) (0.02665) (0.09233) D(OIL) 4.905911 1.664705 -0.245026 -0.739671 (2.80195) (0.85945) (0.17646) (0.61130) 0.014958 (0.00780) -0.053239 (0.03635) -0.226343 (0.19160) -0.001923 (0.01184) -0.018453 (0.05579) -0.003749 (0.00551) -0.001885 (0.00751) 0.148714 (0.04971) 0.006738 (0.10962) -0.697736 (0.51075) -2.518880 (2.69231) 0.030013 (0.16633) -0.260843 (0.78401) -0.091282 (0.07748) -0.062673 (0.10551) 2.233542 (0.69859) OIL 0.061117 (0.02444) -0.007647 (0.03102) 0.335252 (0.12733) -0.008672 (0.04283) 1.756662 (1.15486) -0.603948 (0.13559) -3.243887 (0.59571) -0.006231 (0.00978) 0.103135 (0.04555) -0.516092 (0.24013) 0.022912 (0.01483) -0.020324 (0.06993) 0.004979 (0.00691) 0.008333 (0.00941) -0.070001 (0.06231) PHỤ LỤC 4: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH NHÂN QUẢ GRANGER Lags: Null Hypothesis: Obs F-Statistic 2.56243 0.96356 Prob CPI does not Granger Cause DVNI DVNI does not Granger Cause CPI 101 DDR does not Granger Cause DVNI DVNI does not Granger Cause DDR 101 0.80456 0.83733 0.6003 0.5725 DEX does not Granger Cause DVNI DVNI does not Granger Cause DEX 101 0.94351 0.58056 0.4857 0.7912 DM2 does not Granger Cause DVNI DVNI does not Granger Cause DM2 101 0.0274 0.5399 DOIL does not Granger Cause DVNI DVNI does not Granger Cause DOIL GOLD does not Granger Cause DVNI DVNI does not Granger Cause GOLD 101 2.30847 0.87634 2.47234 1.60954 0.82257 1.70151 IPI does not Granger Cause DVNI DVNI does not Granger Cause IPI 101 0.77468 0.48395 0.626 0.8644 DEX does not Granger Cause CPI CPI does not Granger Cause DEX 101 0.5396 0.9904 IPI does not Granger Cause CPI CPI does not Granger Cause IPI DOIL does not Granger Cause CPI CPI does not Granger Cause DOIL 102 0.8767 0.19801 2.91345 1.38507 1.15401 2.22814 DDR does not Granger Cause DEX DEX does not Granger Cause DDR 103 0.50797 0.25617 0.8009 0.9556 GOLD does not Granger Cause DEX DEX does not Granger Cause GOLD 101 0.99824 1.64632 0.4436 0.124 IPI does not Granger Cause DEX DEX does not Granger Cause IPI DM2 does not Granger Cause DEX DEX does not Granger Cause DM2 101 0.21219 0.05997 1.59392 3.71308 0.988 0.9999 0.1389 0.0009 DOIL does not Granger Cause DEX DEX does not Granger Cause DOIL 101 0.77777 0.33468 0.6233 0.9502 GOLD does not Granger Cause DDR DDR does not Granger Cause GOLD 101 0.266 0.9802 IPI does not Granger Cause DDR DDR does not Granger Cause IPI DM2 does not Granger Cause DDR 101 1.2781 0.24741 4.91104 0.93141 0.24223 101 101 101 101 0.015 0.47 0.0186 0.1343 0.585 0.1099 0.0064 0.2147 0.3367 0.0331 5.00E-05 0.4952 0.9815 DDR does not Granger Cause DM2 DOIL does not Granger Cause DDR DDR does not Granger Cause DOIL 101 0.27508 2.60951 1.70794 0.9724 0.0134 0.1084 1.52368 1.17405 2.02329 1.25531 0.1611 0.3243 3.61382 1.78005 0.62744 1.38829 0.0012 0.0924 0.7526 0.2135 IPI does not Granger Cause GOLD GOLD does not Granger Cause IPI 102 M2 does not Granger Cause GOLD GOLD does not Granger Cause M2 102 DOIL does not Granger Cause GOLD GOLD does not Granger Cause DOIL DM2 does not Granger Cause IPI IPI does not Granger Cause DM2 101 DOIL does not Granger Cause IPI IPI does not Granger Cause DOIL 101 0.82534 0.73596 0.5826 0.6595 DOIL does not Granger Cause DM2 DM2 does not Granger Cause DOIL 101 0.92853 0.51301 0.4975 0.8435 Obs F-Statistic 4.08436 3.89558 Prob 101 0.0531 0.2778 Lags: Null Hypothesis: CPI does not Granger Cause DDR DDR does not Granger Cause CPI 106 0.0088 0.0112 Lags: Null Hypothesis: GOLD does not Granger Cause CPI CPI does not Granger Cause GOLD Obs 108 DM2 does not Granger Cause CPI CPI does not Granger Cause DM2 107 F-Statistic 4.05444 1.99838 5.51802 0.83438 Prob 0.0202 0.1408 0.0053 0.4371 PHỤ LỤC 5: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH VAR Vector Autoregression Estimates Date: 09/22/13 Time: 14:50 Sample (adjusted): 10 110 Included observations: 101 after adjustments Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ] D(VNI) CPI D(DR) D(EX) GOLD IPI D(M2) D(OIL) D(VNI(-1)) 0.393616 (0.12708) [ 3.09732] -0.014772 (0.01805) [-0.81844] -0.021811 -0.011378 (0.03184) (0.01203) [-0.68491] [-0.94561] -0.062383 -0.499134 0.003708 0.090344 (0.07784) (0.48482) (0.01861) (0.10650) [-0.80139] [-1.02952] [ 0.19922] [ 0.84832] D(VNI(-3)) -0.385811 (0.12789) [-3.01671] -0.018845 (0.01816) [-1.03747] -0.049548 -0.002086 (0.03205) (0.01211) [-1.54608] [-0.17225] 0.320042 -0.066490 0.006897 -0.281470 (0.07834) (0.48791) (0.01873) (0.10718) [ 4.08534] [-0.13628] [ 0.36822] [-2.62624] D(VNI(-4)) 0.179539 (0.14029) [ 1.27981] -0.011168 (0.01992) [-0.56052] -0.000753 0.000664 (0.03515) (0.01328) [-0.02142] [ 0.05002] -0.175946 -0.046610 -0.003395 0.104250 (0.08593) (0.53519) (0.02055) (0.11756) [-2.04753] [-0.08709] [-0.16525] [ 0.88677] D(VNI(-6)) -0.196808 (0.14984) [-1.31349] 0.008553 (0.02128) [ 0.40192] -0.002893 0.010675 (0.03755) (0.01419) [-0.07704] [ 0.75245] 0.198627 -1.081642 -0.002747 -0.076247 (0.09178) (0.57163) (0.02195) (0.12557) [ 2.16413] [-1.89222] [-0.12518] [-0.60723] D(VNI(-7)) -0.021340 (0.14852) [-0.14368] -0.012248 (0.02109) [-0.58065] 0.034339 0.006625 (0.03722) (0.01406) [ 0.92268] [ 0.47115] -0.227547 0.666602 -0.004871 0.229863 (0.09097) (0.56660) (0.02175) (0.12446) [-2.50122] [ 1.17649] [-0.22394] [ 1.84685] D(VNI(-8)) 0.083093 (0.12898) [ 0.64422] -0.014735 (0.01832) [-0.80437] -0.022850 0.003174 (0.03232) (0.01221) [-0.70697] [ 0.25992] 0.080014 -0.319283 -0.008796 -0.137879 (0.07901) (0.49207) (0.01889) (0.10809) [ 1.01273] [-0.64886] [-0.46564] [-1.27558] CPI(-1) -1.054781 (0.83636) [-1.26116] 0.538493 (0.11879) [ 4.53333] 0.402130 -0.054174 (0.20958) (0.07919) [ 1.91876] [-0.68412] -0.055810 -2.492273 0.101173 0.282292 (0.51231) (3.19071) (0.12249) (0.70089) [-0.10894] [-0.78110] [ 0.82594] [ 0.40276] CPI(-3) -0.194678 (1.06130) [-0.18343] 0.233592 (0.15073) [ 1.54970] 0.108725 0.093301 (0.26595) (0.10049) [ 0.40883] [ 0.92850] 0.561214 -2.484466 0.342329 1.077233 (0.65009) (4.04888) (0.15544) (0.88940) [ 0.86328] [-0.61362] [ 2.20232] [ 1.21119] CPI(-4) -0.470349 (1.04913) [-0.44833] 0.008783 (0.14900) [ 0.05895] -0.024280 0.011188 (0.26289) (0.09933) [-0.09236] [ 0.11263] -0.802059 -0.946192 -0.207914 -0.298872 (0.64264) (4.00242) (0.15366) (0.87919) [-1.24808] [-0.23640] [-1.35311] [-0.33994] CPI(-6) 0.554450 (0.97517) [ 0.56857] -0.264394 (0.13850) [-1.90897] -0.245302 -0.017876 (0.24436) (0.09233) [-1.00385] [-0.19361] -0.335069 -7.231709 -0.086840 -0.197138 (0.59734) (3.72028) (0.14283) (0.81722) [-0.56094] [-1.94386] [-0.60801] [-0.24123] CPI(-7) 1.617132 (0.97014) [ 1.66691] 0.020846 (0.13779) [ 0.15129] 0.050712 -0.037202 (0.24310) (0.09185) [ 0.20861] [-0.40501] -0.193766 7.185742 -0.212003 -1.323079 (0.59425) (3.70109) (0.14209) (0.81300) [-0.32607] [ 1.94152] [-1.49205] [-1.62740] CPI(-8) -2.410176 (0.91328) -0.086570 (0.12971) -0.275376 -0.097955 (0.22885) (0.08647) 1.021776 -2.418632 -0.093229 -1.580378 (0.55942) (3.48417) (0.13376) (0.76535) [-2.63903] [-0.66741] [-1.20329] [-1.13281] [ 1.82648] D(DR(-1)) 0.361934 (0.58652) [ 0.61709] -0.029133 (0.08330) [-0.34973] -0.178829 0.062696 (0.14697) (0.05553) [-1.21676] [ 1.12900] 0.565947 0.402226 -0.029862 0.184665 (0.35927) (2.23756) (0.08590) (0.49152) [ 1.57528] [ 0.17976] [-0.34762] [ 0.37571] D(DR(-3)) -0.322383 (0.60560) [-0.53234] -0.092875 (0.08601) [-1.07980] -0.006617 0.105964 (0.15175) (0.05734) [-0.04360] [ 1.84801] -0.480191 -0.421023 -0.054558 -0.189541 (0.37096) (2.31037) (0.08870) (0.50751) [-1.29447] [-0.18223] [-0.61510] [-0.37347] D(DR(-4)) -0.406662 (0.52467) [-0.77508] 0.062585 (0.07452) [ 0.83988] 0.183345 0.028134 (0.13147) (0.04968) [ 1.39454] [ 0.56633] -0.250886 1.362417 0.064267 -0.778040 (0.32138) (2.00161) (0.07684) (0.43968) [-0.78065] [ 0.68066] [ 0.83634] [-1.76954] D(DR(-6)) -0.824925 (0.49347) [-1.67167] 0.065435 (0.07009) [ 0.93363] 0.012249 0.022689 (0.12366) (0.04672) [ 0.09905] [ 0.48560] 0.302548 3.407400 0.096061 0.154081 (0.30227) (1.88261) (0.07228) (0.41354) [ 1.00090] [ 1.80994] [ 1.32910] [ 0.37259] D(DR(-7)) -0.940968 (0.55001) [-1.71081] 0.060952 (0.07812) [ 0.78026] 0.110292 0.032955 (0.13782) (0.05208) [ 0.80023] [ 0.63281] 0.256377 0.177110 0.126486 0.714294 (0.33691) (2.09830) (0.08056) (0.46092) [ 0.76097] [ 0.08441] [ 1.57017] [ 1.54970] D(DR(-8)) -0.654980 (0.50079) [-1.30789] 0.035367 (0.07113) [ 0.49724] 0.042774 0.016742 (0.12549) (0.04742) [ 0.34085] [ 0.35308] -0.045554 -1.774587 0.135817 1.096891 (0.30676) (1.91052) (0.07335) (0.41967) [-0.14850] [-0.92885] [ 1.85172] [ 2.61367] D(EX(-1)) 1.657266 (1.27706) [ 1.29772] 0.018543 (0.18138) [ 0.10223] -0.401212 0.140637 (0.32001) (0.12091) [-1.25375] [ 1.16312] -0.608971 -0.550350 -0.237476 0.579166 (0.78225) (4.87197) (0.18704) (1.07020) [-0.77848] [-0.11296] [-1.26966] [ 0.54117] D(EX(-3)) -0.062279 (1.46146) [-0.04261] -0.270826 (0.20757) [-1.30476] -0.370498 0.004251 (0.36622) (0.13837) [-1.01168] [ 0.03072] 0.648114 -0.340190 0.148040 -1.420883 (0.89521) (5.57549) (0.21405) (1.22474) [ 0.72398] [-0.06102] [ 0.69162] [-1.16015] D(EX(-4)) 1.100981 (1.40507) [ 0.78358] -0.120703 (0.19956) [-0.60485] -0.025385 -0.043835 (0.35209) (0.13303) [-0.07210] [-0.32950] 0.152028 0.643429 -0.068992 0.163718 (0.86067) (5.36034) (0.20579) (1.17748) [ 0.17664] [ 0.12004] [-0.33526] [ 0.13904] D(EX(-6)) -1.185611 (1.39910) [-0.84741] -0.000572 (0.19871) [-0.00288] 0.142331 0.141657 (0.35059) (0.13247) [ 0.40597] [ 1.06935] 2.391580 0.280925 0.674032 0.758611 (0.85701) (5.33757) (0.20491) (1.17248) [ 2.79061] [ 0.05263] [ 3.28934] [ 0.64701] D(EX(-7)) -0.579909 (1.55899) [-0.37198] 0.296036 (0.22142) [ 1.33700] 0.382464 0.244663 (0.39066) (0.14761) [ 0.97903] [ 1.65752] 2.699311 -3.274989 -0.430529 2.052912 (0.95495) (5.94755) (0.22833) (1.30647) [ 2.82665] [-0.55065] [-1.88554] [ 1.57134] D(EX(-8)) -0.259718 (1.46644) [-0.17711] -0.133149 (0.20827) [-0.63930] 0.284538 -0.097150 (0.36747) (0.13885) [ 0.77432] [-0.69970] -2.532665 4.545677 -0.232519 0.857065 (0.89826) (5.59447) (0.21478) (1.22891) [-2.81953] [ 0.81253] [-1.08261] [ 0.69742] GOLD(-1) 0.097440 (0.17568) [ 0.55465] 0.015066 (0.02495) [ 0.60382] -0.022231 -0.011709 (0.04402) (0.01663) [-0.50500] [-0.70392] 0.261796 0.336184 -0.031467 -0.117946 (0.10761) (0.67022) (0.02573) (0.14722) [ 2.43280] [ 0.50161] [-1.22295] [-0.80114] GOLD(-3) 0.080090 (0.16449) [ 0.48690] 0.018869 (0.02336) [ 0.80770] 0.030789 0.010060 (0.04122) (0.01557) [ 0.74698] [ 0.64593] -0.082779 -0.338878 -0.021036 0.130902 (0.10076) (0.62753) (0.02409) (0.13785) [-0.82157] [-0.54002] [-0.87317] [ 0.94963] GOLD(-4) -0.010792 (0.16061) [-0.06719] 0.003654 (0.02281) [ 0.16017] -0.027667 0.008794 (0.04025) (0.01521) [-0.68743] [ 0.57830] 0.088639 -0.347547 -0.006197 -0.062018 (0.09838) (0.61275) (0.02352) (0.13460) [ 0.90096] [-0.56720] [-0.26344] [-0.46076] GOLD(-6) 0.200356 0.005874 0.065580 -0.019242 -0.051144 [-0.69418] [-0.69698] [-2.06491] 0.188365 -0.012384 0.169197 (0.16057) [ 1.24777] (0.02281) [ 0.25756] (0.04024) (0.01520) [ 1.62986] [-1.26563] (0.09836) (0.61258) (0.02352) (0.13456) [-0.51998] [ 0.30749] [-0.52660] [ 1.25738] GOLD(-7) -0.046677 (0.16755) [-0.27858] -0.026838 (0.02380) [-1.12780] -0.026739 -0.001603 (0.04199) (0.01586) [-0.63685] [-0.10104] -0.231115 -0.035019 -0.008722 0.019955 (0.10263) (0.63921) (0.02454) (0.14041) [-2.25188] [-0.05479] [-0.35541] [ 0.14212] GOLD(-8) 0.179375 (0.13965) [ 1.28451] -0.014756 (0.01983) [-0.74402] 0.049458 -0.001439 (0.03499) (0.01322) [ 1.41336] [-0.10887] 0.042811 0.084520 0.001479 -0.208249 (0.08554) (0.53275) (0.02045) (0.11703) [ 0.50049] [ 0.15865] [ 0.07229] [-1.77951] IPI(-1) -0.002585 (0.03177) [-0.08136] 0.004701 (0.00451) [ 1.04188] 0.009747 -0.003496 (0.00796) (0.00301) [ 1.22429] [-1.16207] 0.014050 -0.490565 -0.008985 -0.017556 (0.01946) (0.12121) (0.00465) (0.02663) [ 0.72191] [-4.04722] [-1.93086] [-0.65937] IPI(-3) 0.048081 (0.03339) [ 1.44017] -0.000243 (0.00474) [-0.05127] 0.004858 0.003277 (0.00837) (0.00316) [ 0.58065] [ 1.03680] 0.005546 -0.026502 0.012427 0.042740 (0.02045) (0.12737) (0.00489) (0.02798) [ 0.27120] [-0.20808] [ 2.54141] [ 1.52763] IPI(-4) 0.021677 (0.02298) [ 0.94346] -0.007751 (0.00326) [-2.37521] -0.005216 0.001659 (0.00576) (0.00218) [-0.90593] [ 0.76254] -0.007714 -0.096636 0.006892 0.028060 (0.01407) (0.08766) (0.00337) (0.01925) [-0.54812] [-1.10246] [ 2.04791] [ 1.45730] IPI(-6) -0.005119 (0.02092) [-0.24467] -0.002865 (0.00297) [-0.96415] 0.017716 0.001759 (0.00524) (0.00198) [ 3.37911] [ 0.88780] 0.042125 0.051676 0.001101 0.010383 (0.01282) (0.07982) (0.00306) (0.01753) [ 3.28696] [ 0.64742] [ 0.35939] [ 0.59220] IPI(-7) -0.021040 (0.02565) [-0.82023] 0.004422 (0.00364) [ 1.21377] 0.011673 0.002401 (0.00643) (0.00243) [ 1.81608] [ 0.98876] -0.031418 -0.121851 0.001640 0.031070 (0.01571) (0.09786) (0.00376) (0.02150) [-1.99956] [-1.24517] [ 0.43661] [ 1.44538] IPI(-8) -0.001475 (0.02443) [-0.06037] 0.003974 (0.00347) [ 1.14519] 0.004633 -0.000376 (0.00612) (0.00231) [ 0.75671] [-0.16237] -0.035495 -0.033158 -0.002101 0.002598 (0.01497) (0.09321) (0.00358) (0.02048) [-2.37165] [-0.35572] [-0.58711] [ 0.12691] D(M2(-1)) 2.678170 (0.87822) [ 3.04953] -0.369434 (0.12473) [-2.96184] -0.147119 -0.286075 (0.22007) (0.08315) [-0.66851] [-3.44038] -0.655352 6.927470 -0.138072 -1.061938 (0.53795) (3.35043) (0.12863) (0.73597) [-1.21824] [ 2.06764] [-1.07344] [-1.44291] D(M2(-3)) -1.478027 (0.77335) [-1.91119] 0.050844 (0.10984) [ 0.46290] -0.061212 -0.037529 (0.19379) (0.07322) [-0.31587] [-0.51254] 1.462708 -0.176499 0.073145 -0.886355 (0.47371) (2.95034) (0.11327) (0.64809) [ 3.08775] [-0.05982] [ 0.64578] [-1.36765] D(M2(-4)) 0.036884 (0.88678) [ 0.04159] -0.086316 (0.12595) [-0.68533] 0.046109 -0.046157 (0.22221) (0.08396) [ 0.20750] [-0.54974] -0.760157 0.380332 0.185276 1.129912 (0.54319) (3.38308) (0.12988) (0.74315) [-1.39942] [ 0.11242] [ 1.42652] [ 1.52045] D(M2(-6)) 0.603367 (0.77698) [ 0.77655] 0.008161 (0.11035) [ 0.07395] 0.258631 -0.000215 (0.19470) (0.07357) [ 1.32836] [-0.00292] 0.223238 -2.449819 0.176388 0.320824 (0.47593) (2.96418) (0.11380) (0.65113) [ 0.46905] [-0.82647] [ 1.55001] [ 0.49272] D(M2(-7)) -0.529693 (0.87140) [-0.60786] 0.060389 (0.12376) [ 0.48794] 0.088884 0.050300 (0.21836) (0.08251) [ 0.40705] [ 0.60965] 0.414310 0.403257 0.001604 0.368653 (0.53377) (3.32440) (0.12763) (0.73026) [ 0.77619] [ 0.12130] [ 0.01257] [ 0.50483] D(M2(-8)) 0.887477 (0.85552) [ 1.03736] 0.120658 (0.12151) [ 0.99302] -0.077411 0.065705 (0.21438) (0.08100) [-0.36109] [ 0.81115] 1.108445 -0.056647 -0.153756 0.509210 (0.52404) (3.26380) (0.12530) (0.71694) [ 2.11518] [-0.01736] [-1.22710] [ 0.71025] D(OIL(-1)) -0.305047 (0.14614) [-2.08729] 0.034696 (0.02076) [ 1.67159] 0.091381 -0.003880 (0.03662) (0.01384) [ 2.49529] [-0.28042] 0.435712 0.641020 0.010726 0.065137 (0.08952) (0.55754) (0.02140) (0.12247) [ 4.86720] [ 1.14972] [ 0.50108] [ 0.53184] D(OIL(-3)) -0.057596 (0.15109) [-0.38120] 0.026545 (0.02146) [ 1.23701] 0.071016 -0.025354 (0.03786) (0.01431) [ 1.87570] [-1.77230] -0.302320 0.523826 -0.029118 -0.062729 (0.09255) (0.57641) (0.02213) (0.12662) [-3.26656] [ 0.90877] [-1.31582] [-0.49542] D(OIL(-4)) -0.136021 (0.15759) [-0.86316] -0.038957 (0.02238) [-1.74058] -0.082560 -0.014826 (0.03949) (0.01492) [-2.09075] [-0.99369] 0.267301 0.603533 -0.008576 -0.019010 (0.09653) (0.60119) (0.02308) (0.13206) [ 2.76916] [ 1.00390] [-0.37159] [-0.14395] D(OIL(-6)) 0.025554 (0.15760) [ 0.16215] 0.010494 (0.02238) [ 0.46883] -0.003596 -0.024105 (0.03949) (0.01492) [-0.09106] [-1.61541] -0.085071 0.383978 -0.023518 -0.128113 (0.09654) (0.60124) (0.02308) (0.13207) [-0.88123] [ 0.63864] [-1.01887] [-0.97003] D(OIL(-7)) -0.003041 (0.16586) [-0.01833] 0.016770 (0.02356) [ 0.71189] -0.076620 0.014479 (0.04156) (0.01570) [-1.84348] [ 0.92196] 0.197177 -1.036939 -0.024082 -0.163950 (0.10160) (0.63277) (0.02429) (0.13900) [ 1.94074] [-1.63873] [-0.99133] [-1.17951] D(OIL(-8)) 0.015767 (0.17390) [ 0.09066] -0.004649 (0.02470) [-0.18823] 0.045061 -0.014821 (0.04358) (0.01647) [ 1.03405] [-0.90012] 0.082782 1.239361 0.003878 -0.220220 (0.10652) (0.66344) (0.02547) (0.14574) [ 0.77712] [ 1.86807] [ 0.15227] [-1.51109] C -0.009440 (0.02300) [-0.41043] 0.007041 (0.00327) [ 2.15546] -0.004307 0.004405 (0.00576) (0.00218) [-0.74728] [ 2.02266] -0.007823 0.072811 0.011389 0.013362 (0.01409) (0.08775) (0.00337) (0.01928) [-0.55527] [ 0.82977] [ 3.38076] [ 0.69320] 0.556724 0.147545 0.102738 0.044449 1.360589 204.6672 -3.082520 -1.813798 0.003055 0.048142 0.748936 0.517185 0.002072 0.006313 3.231639 401.7927 -6.985995 -5.717273 0.008830 0.009085 0.598783 0.434172 0.228429 -0.088131 0.006451 0.000921 0.011138 0.004209 1.616784 0.831264 344.4473 442.7475 -5.850441 -7.796979 -4.581719 -6.528257 0.000151 0.001200 0.012680 0.004035 0.761930 0.599998 0.582947 0.619505 0.542173 0.230765 0.197976 0.268279 0.038548 1.495277 0.002204 0.072151 0.027227 0.169574 0.006510 0.037249 3.467152 1.624985 1.514261 1.763837 254.1708 69.43406 398.6873 222.5148 -4.062788 -0.404635 -6.924502 -3.435936 -2.794066 0.864087 -5.655780 -2.167215 0.017823 0.030303 0.010035 0.003673 0.040239 0.193344 0.007269 0.043546 R-squared Adj R-squared Sum sq resids S.E equation F-statistic Log likelihood Akaike AIC Schwarz SC Mean dependent S.D dependent Determinant resid covariance (dof adj.) Determinant resid covariance Log likelihood Akaike information criterion Schwarz criterion 1.36E-28 6.70E-31 2362.130 -39.01247 -28.86269