Kiểm định mức độ hiệu quả của thị trường chứng khoán Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ========== ĐỖ THÀNH NHÂN KIỂM ĐỊNH MỨC ĐỘ HIỆU QUẢ CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh - Năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ========== ĐỖ THÀNH NHÂN KIỂM ĐỊNH MỨC ĐỘ HIỆU QUẢ CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành Mã số : TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN TP Hồ Chí Minh - Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan Luận văn Thạc sĩ Kinh tế với đề tài “Kiểm định mức độ hiệu thị trường chứng khốn Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng hướng dẫn TS Nguyễn Thị Uyên Uyên Các số liệu, kết luận văn trung thực chưa công bố cơng trình khác Tơi chịu trách nhiệm nội dung tơi trình bày luận văn TP.HCM, ngày 27 tháng 05 năm 2014 Tác giả Đỗ Thành Nhân LỜI CẢM ƠN Trước tiên, Tôi xin chân thành cảm ơn Cô Nguyễn Thị Un Un tận tình bảo, góp ý động viên tơi suốt q trình thực luận văn tốt nghiệp Đồng thời, Tôi xin gửi lời cảm ơn đến Quý Thầy Cô, đặc biệt q Thầy Cơ khoa Tài Chính - Trường Đại học Kinh Tế TP.HCM tận tình truyền đạt kiến thức cho tơi khóa học vừa qua Sau cùng, Tơi xin cảm ơn gia đình, đồng nghiệp bạn bè hết lòng quan tâm tạo điều kiện tốt để tơi hồn thành luận văn tốt nghiệp Trân trọng! MỤC LỤC TÓM TẮT CHƯƠNG GIỚI THIỆU VỀ ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu vấn đề nghiên cứu 1.3 Phương pháp nghiên cứu 1.4 Ý nghĩa đề tài 1.5 Kết cấu đề tài CHƯƠNG TỔNG QUAN NHỮNG NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ 2.1 Giả thuyết thị trường hiệu 2.2 Bằng chứng thực nghiệm thị trường hiệu dạng yếu 2.3 Bằng chứng thực nghiệm thị trường hiệu dạng vừa 14 CHƯƠNG DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 19 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 19 3.2 Phương pháp kiểm định thị trường hiệu dạng yếu 21 3.2.1 Kiểm định tự tương quan 21 3.2.2 Kiểm định chuỗi 22 3.2.3 Kiểm định tỷ lệ phương sai 24 3.2.4 Điều chỉnh tỷ suất sinh lợi 24 3.3 Phương pháp kiểm định thị trường hiệu dạng vừa 27 CHƯƠNG NGHIÊN CỨU VỀ MỨC ĐỘ HIỆU QUẢ CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 30 4.1 Kiểm định thị trường hiệu dạng yếu 30 4.1.1 Kiểm định tự tương quan 30 4.1.2 Kiểm định chuỗi 36 4.1.3 Kiểm định tỷ lệ phương sai 38 4.2 Kiểm định thị trường hiệu dạng vừa 41 CHƯƠNG KẾT LUẬN 51 5.1 Kết luận kết nghiên cứu 51 5.2 Những gợi ý rút từ kết luận tính hiệu thị trường chứng khoán Việt Nam 53 5.2.1 Đối với nhà đầu tư thị trường 53 5.2.2 Đối với tổ chức quản lí thị trường 54 5.3 Hạn chế đề tài hướng nghiên cứu 55 TÀI LIỆU THAM KHẢO 57 DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 4.1: Thống kê miêu tả tỷ suất sinh lợi theo ngày, tuần VN-Index 31 Bảng 4.2: Kiểm định tự tương quan tỷ suất sinh lợi theo ngày VNIndex 32 Bảng 4.3: Kiểm định tự tương quan tỷ suất sinh lợi theo ngày điều chỉnh VN-Index 33 Bảng 4.4: Kiểm định tự tương quan tỷ suất sinh lợi theo tuần VNIndex 34 Bảng 4.5: Kiểm định tự tương quan tỷ suất sinh lợi theo tuần điều chỉnh VN-Index, VNM, FPT ABT 35 Bảng 4.6: Kiểm định chuỗi tỷ suất sinh lợi theo ngày VN-Index trước sau điều chỉnh 36 Bảng 4.7: Kiểm định chuỗi tỷ suất sinh lợi theo tuần VN-Index trước sau điều chỉnh 37 Bảng 4.8: Kiểm định tỷ lệ phương sai tỷ suất sinh lợi theo ngày VNIndex 39 Bảng 4.9 Kiểm định tỷ lệ phương sai tỷ suất sinh lợi theo ngày điều chỉnh VN-Index 40 Bảng 4.10: Kiểm định tỷ lệ phương sai tỷ suất sinh lợi theo tuần VN-Index 40 Bảng 4.11: Kiểm định tỷ lệ phương sai tỷ suất sinh lợi theo tuần điều chỉnh VN-Index 41 Bảng 4.12: Kết kiểm định ASRV thông tin công bố phát hành thêm cổ phiếu 43 Bảng 4.13: Giá trị trung bình ASRV giai đoạn thông tin công bố phát hành thêm cổ phiếu 44 Bảng 4.14: Kết kiểm định AAR thông tin công bố phát hành thêm cổ phiếu 46 Bảng 4.15: Giá trị trung bình AAR giai đoạn thơng tin công bố phát hành thêm cổ phiếu 47 Bảng 4.16: Kết kiểm định CAAR thông tin công bố phát hành thêm cổ phiếu 48 Bảng 4.17: Giá trị trung bình CAAR giai đoạn thông tin công bố phát hành thêm cổ phiếu 49 DANH MỤC CÁC BIỂU ĐỒ Biểu đồ 4.1: Biểu đồ thể ASRV thông tin công bố phát hành thêm cổ phiếu 44 Biểu đồ 4.2: Biểu đồ thể AAR thông tin công bố phát hành thêm cổ phiếu 47 Biểu đồ 4.3: Biểu đồ thể CAAR thông tin công bố phát hành thêm cổ phiếu 49 TÓM TẮT Nghiên cứu xem xét mức độ hiệu thị trường chứng khoán Việt Nam kiểm định tham số phi tham số bao gồm kiểm định tự tương quan, kiểm định chuỗi, kiểm định tỷ lệ phương sai kiểm định tỷ suất sinh lợi bất thường Kết nghiên cứu cho thấy, thứ nhất, thị trường chứng khoán Việt Nam gần đạt hiệu yếu với liệu tỷ suất sinh lợi hàng tuần với liệu tỷ suất sinh lợi hàng ngày thị trường chứng khốn Việt Nam chưa đạt hiệu mức độ yếu Thứ hai, qua việc xem xét độ biến động tỷ suất sinh lợi trung bình, tỷ suất sinh lợi bất thường trung bình tỷ suất sinh lợi bất thường tích lũy chứng khốn thị trường với thơng tin cơng bố phát hành thêm cổ phiếu cho cổ đông hữu cho thấy thị trường chứng khoán Việt Nam chưa đạt hiệu dạng vừa tỷ suất sinh lợi bất thường xuất xung quanh thời điểm thơng tin cơng bố Từ khóa: Thị trường hiệu quả, thị trường hiệu dạng yếu, thị trường hiệu dạng vừa, tỷ suất sinh lợi bất thường 46 Bảng 4.14: Kết kiểm định AAR thông tin công bố phát hành thêm cổ phiếu Day -15 -14 -13 -12 -11 -10 -9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 10 11 12 13 14 15 AAR (%) 0.21 0.13 0.11 0.11 0.01 0.26 0.49 0.45 0.45 0.50 0.41 0.63 0.58 0.26 0.09 0.17 0.65 0.22 0.52 0.64 0.14 0.96 0.81 0.58 0.07 0.02 0.46 0.10 0.13 0.23 0.34 T value -5.69 3.73 3.03 3.10 -0.28 7.14 13.51 12.40 12.58 13.77 11.41 17.49 16.05 7.07 2.51 4.79 18.07 -6.19 -14.42 -17.64 3.88 26.64 22.40 15.99 1.83 -0.66 -12.83 -2.85 3.70 6.38 9.31 P-value 0.00% 0.08% 0.49% 0.42% 78.41% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.76% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.05% 0.00% 0.00% 0.00% 7.66% 51.35% 0.00% 0.79% 0.09% 0.00% 0.00% 47 Bảng 4.15: Giá trị trung bình AAR giai đoạn thông tin công bố phát hành thêm cổ phiếu Period From day -15 to day +15 From day -15 to day -1 From day to day +15 From day -3 to day +3 From day -7 to day +7 AAR(%) 0.35 0.31 0.38 0.36 0.47 Biểu đồ 4.2: Biểu đồ thể AAR thông tin công bố phát hành thêm cổ phiếu Thứ ba, tỷ suất sinh lợi bất thường tích lũy (CAAR) Kết kiểm định CAAR thông tin công bố phát hành thêm cổ phiếu trình bày bảng 4.16 Tỷ suất sinh lợi bất thường tích lũy trước thời điểm cơng bố thông tin đạt từ -0,21% lên 4,21% Tại ngày công bố thông tin, CAAR đạt 4,43% nhanh chống tăng lên 5,08% cho thấy thông tin phản ảnh tương đối nhanh vào giá cổ phiếu Tuy nhiên, nhìn kỹ vào CAAR sau thời gian cơng bố thơng tin, đặc biệt giá trị trung bình CAAR giai đoạn bảng 4.17 biểu đồ 4.3 cho 48 thấy CAAR lại tăng lên trở lại, thể rõ sau ngày thơng tin cơng bố Tính trung bình CAAR cao đạt 5,31% sau 15 ngày thông tin công bố Điều cho thấy thông tin công bố phản ảnh phần vào ngày đầu thơng tin cơng bố phần cịn lại phản ảnh dần sau khoảng thời gian thông tin công bố Kết cho thấy thông tin công bố không phản ảnh nhanh vào giá chứng khoán kỳ vọng Bảng 4.16: Kết kiểm định CAAR thông tin công bố phát hành thêm cổ phiếu Day -15 -14 -13 -12 -11 -10 -9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 CAAR (%) -0.21 -0.07 0.04 0.15 0.14 0.40 0.89 1.34 1.79 2.29 2.70 3.33 3.91 4.17 4.26 4.43 Day 10 11 12 13 14 15 CAAR (%) 5.08 4.86 4.34 3.70 3.84 4.81 5.61 6.19 6.26 6.23 5.77 5.67 5.80 6.03 6.37 49 Bảng 4.17: Giá trị trung bình CAAR giai đoạn thông tin công bố phát hành thêm cổ phiếu Period From day -15 to day +15 From day -15 to day -1 From day to day +15 From day -3 to day +3 From day -7 to day +7 CAAR(%) 3.55 1.68 5.31 4.44 3.94 Biểu đồ 4.3: Biểu đồ thể CAAR thông tin công bố phát hành thêm cổ phiếu CAAR (%) 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -15 -13 -11 -9 -7 -5 -3 -1 11 13 15 Tổng kết lại, qua phân tích tiêu bao gồm độ biến động tỷ suất sinh lợi trung bình, tỷ suất sinh lợi bất thường trung bình tỷ suất sinh lợi bất thường tích lũy chứng khốn thị trường với thông tin công bố phát hành thêm cổ phiếu cho cổ đông hữu 105 mẫu thông tin công bố 100 công ty niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam cho thấy thị trường chứng khoán Việt Nam chưa hiệu mặt phản ánh thông tin công bố kỳ vọng tỷ suất sinh lợi bất thường xuất thời gian công bố thông tin, đặc 50 biệt sau thời gian thông tin công bố Điều chứng rõ ràng tính khơng hiệu dạng vừa thị trường chứng khoán Việt Nam Với kết kiểm định cho thấy có tỷ suất sinh lợi bất thường tồn xung quanh thời điểm công bố thông tin mà đặc biệt ngày công bố thông tin sau thời gian cơng bố thơng tin Vì vậy, nhà đầu tư thị trường nắm bắt thông tin công bố thị trường để đưa thời điểm đầu tư thích hợp tìm kiếm cho riêng tỷ suất sinh lợi vượt trội 51 CHƯƠNG KẾT LUẬN 5.1 Kết luận kết nghiên cứu Nghiên cứu kiểm định hình thức hiệu dạng yếu thị trường chứng khoán Việt Nam cách sử dụng tỷ suất sinh lợi hàng ngày, hàng tuần số thị trường giai đoạn từ tháng 1/2007 đến tháng 6/2013 Tác giả dùng mơ hình Miller cộng đề xuất vào năm 1994 để loại bỏ vấn đề “thin trading” tác động làm thay đổi kết nghiên cứu thực nghiệm thị trường hiệu quả, đặc biệt quốc gia có thị trường chứng khốn phát triển Việt Nam Bằng cách sử dụng kiểm định tham số phi tham số, tác giả nhận thấy thị trường chứng khốn Việt Nam chưa đạt hình thức hiệu yếu với liệu tỷ suất sinh lợi hàng ngày, ngoại trừ kết kiểm định chuỗi điều chỉnh “thin trading” Tuy nhiên, với số liệu hàng tuần, giả thuyết thị trường hiệu dạng yếu chấp nhận kiểm định chuỗi kiểm định tự tương quan, đặc biệt lợi nhuận điều chỉnh “thin trading” Trong kết kiểm định tỷ lệ phương sai hồn tồn khơng hỗ trợ giả thuyết bước ngẫu nhiên tỷ suất sinh lợi số thị trường VN-Index Đồng thời, kết nghiên cứu mức độ hiệu yếu với số liệu điều chỉnh “thin trading” cho thấy có tác dụng làm tăng tính hiệu thị trường chứng khoán Việt Nam Từ kết nghiên cứu thị trường hiệu dạng yếu cho thấy kết kiểm định có khơng qn liệu tỷ suất sinh lợi theo ngày theo tuần kiểm định khác nhau, nhiên, kết nghiên cứu cho 52 thấy có dấu hiệu mức độ hiệu yếu thị trường chứng khoán Việt Nam, đặc biệt tỷ suất sinh lợi theo tuần Đồng thời, để nhà đầu tư thấy biến động tỷ suất sinh lợi tỷ suất sinh lợi vượt trội sinh trước thông tin công bố trường hợp thị trường không hiệu dạng vừa để định hướng cho định đầu tư nhà đầu tư thị trường, tác giả tiến hành nghiên cứu kiện thông tin công bố phát hành thêm cổ phiếu cho cổ đơng hữu qua phân tích tiêu độ biến động tỷ suất sinh lợi trung bình, tỷ suất sinh lợi bất thường trung bình tỷ suất sinh lợi bất thường tích lũy chứng khốn thị trường cho 105 mẫu thông tin công bố 100 công ty niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam, kết kiểm định cho thấy thị trường chứng khoán Việt Nam chưa hiệu mặt phản ánh thông tin công bố kỳ vọng tỷ suất sinh lợi bất thường xuất thời gian công bố thông tin, đặc biệt sau thời gian thông tin công bố Điều chứng rõ ràng tính khơng hiệu dạng vừa thị trường chứng khoán Việt Nam Với kết kiểm định cho thấy có tồn tỷ suất sinh lợi bất thường xung quanh thời điểm công bố thông tin mà đặc biệt ngày công bố thông tin sau thời gian cơng bố thơng tin, vậy, nhà đầu tư thị trường nên nắm bắt thông tin công bố để đưa thời điểm đầu tư thích hợp tìm kiếm cho riêng tỷ suất sinh lợi vượt trội Từ phân tích trên, tác giả tìm lời đáp cho hai vấn đề nghiên cứu phần 1.3 Tuy nhiên, câu hỏi nghiên cứu cuối vấn đề cần nghiên cứu “Thị trường chứng khốn Việt Nam có hiệu khơng, có đạt mức độ hiệu nào? dường chưa có câu trả lời xác đáng Dựa 53 kiểm định thực nghiệm phân tích trên, tác giả kết luận thị trường chứng khoán Việt Nam chưa hoàn toàn đạt hiệu yếu mà dần hồn thiện để đạt hình thức hiệu Nếu so sánh với kết nghiên cứu trước tính hiệu thị trường chứng khốn Việt Nam hầu hết nghiên cứu cho thấy thị trường chứng khốn Việt Nam hồn tồn khơng hiệu hình thức yếu kết nghiên cứu cho thấy bước tiến lớn vấn đề cơng bố thơng tin thị trường chứng khốn Việt Nam thị trường gần đạt hình thức hiệu yếu liệu tỷ suất sinh lợi theo tuần Đồng thời, kết kiểm định liệu điều chỉnh “thin trading” cho thấy cải thiện đáng kể mức độ hiệu thị trường Do đó, thị trường chứng khoán Việt Nam tiếp tục phát triển quy mô lẫn khối lượng giao dịch với sách quản lý thị trường tốt mức độ thật hiệu mặt thơng tin hình thức yếu thị trường chứng khốn Việt Nam khơng xa 5.2 Những gợi ý rút từ kết luận tính hiệu thị trường chứng khốn Việt Nam 5.2.1 Đối với nhà đầu tư thị trường Từ kết nghiên cứu tính hiệu thị trường chứng khoán trên, tác giả rút số gợi ý cho nhà đầu tư chứng khoán thị trường Việt Nam sau: Thứ nhất, thị trường chứng khốn Việt Nam chưa hồn tồn đạt hiệu mức độ yếu, nhà đầu tư dựa vào giá chứng khoán khứ để dự 54 báo cho giá chứng khốn tương lai phân tích kĩ thuật Đồng thời kết hợp với phân tích nghiên cứu thêm yếu tố tâm lý hành vi nhà đầu tư thị trường để có chiến lược đầu tư hợp lý cho Tuy nhiên, nhà đầu tư không nên đặt trọng số lớn từ kết phân tích liệu khứ thị trường chứng khốn Việt Nam dần hồn thiện để đạt hình thức hiệu yếu Thứ hai, với kết kiểm định cho thấy thị trường chứng khốn Việt Nam khơng hiệu hình thức vừa Các thông tin công bố không phản ánh vào giá chứng khoán mà phản ánh vào giá khoản thời gian định làm nảy sinh tỷ suất sinh lợi bất thường xung quanh ngày thơng tin cơng bố Từ đó, nhà đầu tư đưa lựa chọn đầu tư dựa vào thơng tin cơng bố để tìm kiếm cho tỷ suất sinh lợi vượt trội 5.2.2 Đối với tổ chức quản lí thị trường Từ kết nghiên cứu tính hiệu thị trường chứng khốn Việt Nam tác giả rút số biện pháp để nâng cao tính hiệu thị trường chứng khốn đứng góc độ tổ chức quản lý thị trường sau: Thứ nhất, minh bạch hố thơng tin thị trường, bao gồm nâng cao chất lượng thông tin, vấn đề đề cập nhiều thời gian qua Một thông tin minh bạch, chất lượng thông tin đảm bảo, nhà đầu tư có thơng tin cần thiết chất lượng để có đánh giá, phân tích đắn cổ phiếu thị trường, từ tránh đầu tư lệch lạc đồng thời nâng cao tính hiệu thị trường 55 Thứ hai, bên cạnh việc minh bạch thơng tin tổ chức quản lý thị trường cần có biện pháp nâng cao tính khoản thị trường giúp dịng tiền chuyển dịch dễ dàng, nhanh chóng với chi phí giao dịch thấp góp phần nâng cao tính hiệu thị trường Biện pháp để nâng cao tính khoản thị trường bao gồm giảm thời gian giao dịch xuống T+1 hay T+2, cho vay mua chứng khoán gia tăng biên độ giao dịch Cuối cùng, cần phải nâng cao kiến thức thị trường chứng khoán đầu tư chứng khoán cho tổ chức quản lý thị trường nhà đầu tư, đồng thời tổ chức quản lý thị trường cần phải đưa sách quản lý thị trường thích hợp cách hạn chế tối đa can thiệp hành trực tiếp vào thị trường làm ảnh hưởng khơng tốt đến tâm lý nhà đầu tư bóp méo kết giao dịch chứng khoán dẫn đến tính hiệu thị trường bị giảm sút 5.3 Hạn chế đề tài hướng nghiên cứu Ngồi kết mà nghiên cứu tìm nghiên cứu cịn tồn số hạn chế kiểm định số thị trường VN-Index mà không kết hợp với kiểm định tất cổ phiếu niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam, độ lớn liệu giá chứng khoán nghiên cứu cịn hạn chế Do đó, nghiên cứu sâu mở rộng nghiên cứu khơng số VN-Index mà cịn chứng khốn cụ thể thị trường số HXN-Index, đồng thời thu thập liệu giá chứng khoán giai đoạn dài xem xét thêm liệu theo tỷ suất sinh lợi hàng tháng để kết nghiên cứu xác tồn diện 56 Đồng thời, hạn chế nghiên cứu chưa xem xét tính phù hợp mơ hình khác để lựa chọn mơ hình kiểm định cung cấp kết hợp lý tính hiệu cho thị trường chứng khốn Việt Nam mơ hình có điểm mạnh, điểm yếu giả định riêng Vì vậy, nghiên cứu tìm hiểu sâu liệu mơ hình phù hợp việc kiểm định tính hiệu thị trường chứng khoán Việt Nam, kiểm định mức độ hiệu yếu Đối với kiểm định mức độ hiệu dạng vừa nghiên cứu kiểm định 105 mẫu thông tin công bố phát hành hành thêm cổ phiếu cho cổ đông hữu 100 cổ phiếu niêm yết sàn nên số lượng liệu nghiên cứu cịn hạn chế Các nghiên cứu theo sau nghiên cứu với số thông tin công bố nhiều nhiều cổ phiếu để kết kiểm định sâu sắc toàn diện 57 TÀI LIỆU THAM KHẢO Abdmoulah, W., (2010) Testing the evolving efficiency of Arab stock markets International Review of Financial Analysis, 19: 25-34 Abdullah I Al Ashikh., (2012) Testing the Weak-Form of Efficient Market Hypothesis and the Day-Of-The-Week Effect in Saudi Stock Exchange: Linear Approach International Review of Business Research Papers, 6: 27 – 54 Abraham, A., (2002) Testing the Random Walk Behavior and Efficiency of the Gulf Stock Markets The Financial Review, 3: 469 - 480 Antoniou, A., et al., (1997) Market Efficiency, Thin Trading and Non-linear Behaviour: Evidence from an Emerging Market European Financial Management, 2: 175-190 Bacon, F.W & Kinsler, N., (2008) Stock repurchase announcements: A test of market efficiency ASBBS E-Journal, 4: 94-105 Batuo Enowbi et al., (2009) Testing the weak-form market efficiency and the day of the week effects of some African countries MPRA Paper 25658, University Library of Munich, Germany Butler, K C & Malaikah, S J., (1992) Efficiency and inefficiency in thinly traded stock markets Kuwait and Saudi Arabia, Journal of Banking and Finance, 1: 197 - 201 C.Cheung, K and Countts, J A., (2001) A note on weak form market efficiency in security prices: evidence from the Hong Kong stock exchange Applied Economics Letters, 8: 407- 410 58 Eugene Pilotte, (1997) Earnings and Stock Splits in the Eighties Journal of Financial and Strategic Decisions, 2: 37-50 10 Fama, E F., (1965) The Behavior of Stock Market Prices The Journal of Business, 1: 34-105 11 Fama, E F., (1970) Efficient Capital Markets: A review of theory and Empirical work Journal of Finance, 2: 383 12 Kima, J H and Shamsuddinb, A., (2008) Are Asian stock markets efficient? Evidence from new multiple variance ratio tests Journal of Empirical Finance, 15: 518-532 13 Kun Shin Im et al., (2001) A re-examination of IT investment and the Market Value of the Firm- An event study Methodology Information System Research, 1: 103-117 14 Lazăr Dorina., (2006) Testing efficiency of the stock market in emerging economies Babes-Bolyai University Romania 15 Lee, U., (1992) Do stock Prices follow Random Walk? Some international Evidence International review of Economics and Finance, 1: 315-327 16 Lo, A W & Mackinlay, A C., (1988) Stock market prices not follow random walks: Evidence from a simple specttication test Review of Financial Studies, 1: 41-46 17 Lukose Jijo.P.J and Narayanan Rao.S, (2002) Market reaction to stock lists – An Empirical Study The ICFAI Journal of Applied Finance, 2: 26-40 18 M Raja (2010) An empirical test of Indian stock market efficiency in respect of bonus announcement Asia Pacific Journal of Finance and Banking Research 4: 1-14 59 19 Marashdeh, H and Shrestha, M.B., (2008) Efficiency in Emerging Markets – Evidence from the Emirates Securities Market European Journal of Economics, Finance and Administrative Sciences 12: 143-150 20 Maria Rosa Borges., (2010) Efficient market hypothesis in European stock markets The European Journal of Finance 16: 711-726 21 Mayowa Gabriel Ajao., (2012) Testing the Weak Form of Efficient Market Hypothesis in Nigerian Capital Market University of Benin Nigeria 22 Miller, M H., Muthuswamy, J & Whaley, R E., (1994) Mean Reversion of Standard & Poor's 500 Index Basis Changes: Arbitrage-Induced or Statistical Illusion?, Journal of Finance, 2: 479-513 23 Mobarek, A & Keasey, K., (2000), Weak-form market efficiency of an emerging Market: Evidence from Dhaka Stock Market of Bangladesh Working Paper 24 Ojah, K and Karemera, D., (1999) Random Walks and Market Efficiency Tests of Latin American The Financial Review, 34: 57-72 25 Osamah M Al-Khazali et al., (2007) A New Variance Ratio Test of Random Walk in Emerging Markets Financial review journal, 42: 303-317 26 Oskooe, S A P and Li, H & Shamsavari, A., (2010) The Random Walk Hypothesis in Emerging Stock Market International Research Journal of Finance and Economics, 50: 51-61 27 Rapuluchukwu, E.U., (2010) The Efficient market Hypothesis: Realities from the Nigerian Stock Market Global Journal of Finance and Management 2: 321-331 28 Sujith Kumar, S H, Sadanand Halageri, (2011) Stock split announcement on stock prices Review of Management, 1: 14-23 60 29 Victor K Gimba (2012) Testing the Weak-form Efficiency Market Hypothesis: Evidence from Nigerian Stock Market Central Bank of Nigeria Journal of applied Statistics 3: 117-136 30 Worthington, A C.and Higgs, H., (2004) Random walks and market efficiency in European equity markets Journal of Finance and Economics, 1: 59 - 78