Trái phiếu chuyển đổi Đặc điểm, định giá và rủi ro trong đầu tư trái phiếu chuyển đổi.
Trang 1Đề tài: Trái phiếu chuyển đổi: Đặc điểm, định giá và rủi ro trong đầu tưtrái phiếu chuyển đổi
1 Khái niệm:
Trái phiếu có tính chuyển đổi (sau đây gọi tắt là trái phiếu chuyển đổi) là tráiphiếu có thể chuyển thành cổ phiếu thường vào một thời điểm được xác địnhtrước trong tương lai Loại trái phiếu này có đặc điểm là được trả một mức lãisuất cố định nên có vẻ giống như trái phiếu nhưng mặt khác lại có thể chuyểnđổi thành loại cổ phiếu thường của công ty và đây cũng chính là điểm hấp dẫncủa trái phiếu có tính chuyển đổi
2 Tại sao các doanh nghiệp phát hành trái phiếu chuyển đổi thay vìphát hành cổ phiếu mới?
- Trái phiếu chuyển đổi là một loại công cụ lưỡng tính do có thuộc tính củacả trái phiếu và cổ phiếu Nó là một loại trái phiếu doanh nghiệp có thể chuyểnđổi thành cổ phiếu của doanh nghiệp đó theo tỷ lệ chuyển đổi và khuôn khổ thờigian, xác định ngay tại thời điểm phát hành.
- Trái phiếu chuyển đổi cho phép tổ chức phát hành vay vốn với một chi phí(lãi suất) thấp trong hiện tại, đồng thời có thể hoán chuyển khoản nợ đó thànhvốn cổ phần trong tương lai
3 Tại sao các nhà đầu tư quan tâm đến trái phiếu chuyển đổi?
Khi thị trường đang phát triển, nhà đầu tư thường quan tâm nhiều đến cổphiếu (CP) nên thị trường trái phiếu (TP) bị sa sút Để tăng tính hấp dẫn vớingười đầu tư, các công ty phát hành TP có thể thêm vào đặc tính chuyển đổi, vàcông ty sẽ trả lãi suất thấp hơn cho nhà đầu tư sở hữu loại TP chuyển đổi này
Ngược lại, khi thị trường TP phát triển, TP có tính chuyển đổi sẽ phát huytác dụng như một phương tiện tăng vốn cổ phần dựa trên cơ sở trì hoãn trả nợ vìkhi TP chuyển đổi biến thành CP, vốn huy động của công ty sẽ thay đổi từ nợ
Trang 24.Lợi ích và bất cập của trái phiếu chuyển đổi:4.1 Đối với công ty phát hành:
4.1.1 Lợi ích:
Đối với công ty phát hành, TP chuyển đổi có các yếu tố hấp dẫn sau: - TP chuyển đổi có mức lãi suất thấp hơn TP không có tính chuyển đổi - Công ty có thể loại trừ chi phí trả lãi cố định khi thực hiện chuyển đổi, vìvậy sẽ giảm được nợ
- Phát hành TP chuyển đổi thì công ty sẽ tránh được tình trạng tăng số lượngCP một cách nhanh chóng trên thị trường (điều này dẫn tới việc làm cho giá CPthường bị sụt giảm)
- Bằng việc phát hành TP chuyển đổi thay cho phát hành CP thường, công tysẽ tránh khỏi tình trạng làm cho các khoản thu nhập trên mỗi cổ phần trước đâybị giảm sút
4.1.2 Bất cập:
- Khi trái phiếu được chuyển đổi, vốn chủ sở hữu bị "pha loãng" do tăng sốcổ phiếu lưu hành nên mỗi cổ phần bây giờ đại diện cho một tỷ lệ thấp hơn củaquyền sở hữu trong công ty
- Do các cổ đông thường tham gia vào việc quản lý công ty nên khi chuyểnđổi có thể gây ra một sự thay đổi trong việc kiểm soát công ty
- Sự giảm nợ công ty thông qua chuyển đổi cũng có nghĩa là mất đi sự cânbằng của cán cân nợ vốn
- Kết quả chuyển đổi sẽ làm giảm chi phí trả lãi, tức là làm tăng thu nhậpchịu thuế của công ty Do đó công ty phải trả thuế nhiều hơn khi chuyển đổi
4 2 Đối với nhà đầu tư:
- Trái phiếu chuyển đổi cũng giống trái phiếu thường, tức là cũng đượcthanh toán tiền lãi với một lãi suất cố định và sẽ được mua lại với giá bằng mệnhgiá vào lúc đáo hạn Theo nguyên tắc thì thu nhập từ lãi suất trái phiếu thườngcao hơn và chắc chắn hơn thu nhập từ cổ tức trên cổ phiếu thường
Trang 3- Người nắm giữ trái phiếu chuyển đổi có quyền ưu tiên hơn các cổ đôngnắm giữ cổ phiếu thường khi công ty phá sản và bị thanh lý
- Giá thị trường của trái phiếu chuyển đổi sẽ có chiều hướng ổn định hơngiá cổ phiếu hường trong thời kỳ thị trường sa sút
- Giá trị thị trường của trái phiếu chuyển đổi có chiều hướng tăng nếu cổphiếu tăng
- Khi trái phiếu chuyển đổi được chuyển đổi sang cổ phiếu thường thìkhông được coi là một sự mua bán nên sẽ không phải chịu thuế trong giao dịchchuyển đổi
5 Định giá trái phiếu chuyển đổi5.1 Những yếu tố ảnh hưởng đến giá
Công ty phát hành phải căn cứ vào tình trạng sản xuất kinh doanh của mìnhvà thị giá cổ phiếu để xác định số lượng cổ phần mà mỗi trái phiếu có thể đổiđược Thường thì giá trái phiếu được bán theo mệnh giá Khi đó nhà đầu tư cầnquan tâm đến hệ số chuyển đổi, giá chuyển đổi và khoản phụ trội chuyển đổi.
Giá của trái phiếu chuyển đổi phục thuộc vào ba nhân tố sau:
- Giá trị của trái phiếu thông thường: Nếu tách phần quyền lựa chọn chuyểnthành CP phổ thông thì nó sẽ được bán theo giá trị của một trái phiếu thôngthường
- Giá trị chuyển đổi: Giá trị của trái phiếu chuyển đổi phụ thuộc vào giá trịchuyển đổi - là giá trị của trái phiếu nếu ngay lập tức nó được chuyển đổi hếtthành cổ phiếu phổ thông theo thị giá tại thời điểm đó - Giá trị quyền lựa chọn: Trong thực tế, giá của trái phiếu chuyển đổi thường caohơn giá trị trái phiếu thông thường và giá trị chuyển đổi Điều này có được dongười nắm giữ trái phiếu không nhất thiết phải chuyển ngay lập tức trái phiếucủa mình mà thường cân nhắc chọn phương án thời gian và phương án nào cólợi nhất
5.2 Cách xác định giá trị
Trang 4Trường hợp giá trị TP thông thường lớn hơn giá trị chuyển đổi:
Giá trị TPCĐ = giá trị TP thông thường + giá trị quyền lựa chọn
Trường hợp giá trị TP thông thường nhỏ hơn giá trị chuyển đổi
Giá trị TPCĐ = giá trị chuyển đổi + giá trị quyền lựa chọn
Khi đầu tư vào trái phiếu chuyển đổi của một công ty, nhà đầu tư cần quantâm đến tỉ lệ chuyển đổi, thời gian được phép chuyển đổi và thị giá của cổ phiếuđể xác định cho mình một mức giá hợp lý.
6 Rủi ro của cổ phiếu chuyển đổi:
- Rủi ro về giá cổ phiếu trong thời điểm chuyển đổi
- Rủi ro về thời gian chuyển đổi
7 Những lưu ý với nhà đầu tư khi đầu tư vào cổ phiếu chuyển đổi
Khi trái phiếu có tính chuyển đổi được phát hành mới thì bao giờ giá chuyểnđổi cũng luôn cao hơn giá thị trường hiện hành của cổ phiếu thường, điều này sẽgiúp hạn chế việc nhà đầu tư chuyển đổi trái phiếu ngay lập tức Những yếu tốảnh hưởng đến tỷ lệ chuyển đổi hoặc giá chuyển đổi ban đầu là:
- Giá cổ phiếu tại thời điểm trái phiếu được phát hành
- Thu nhập dự tính của tổ chức phát hành và ảnh hưởng của nó trên giá cổphiếu.
- Xu hướng thị trường ( trái phiếu chuyển đổi sẽ trở nên ưa chuộng đối vớicác nhà đầu tư trong một thị trường cổ phiếu đang lên)
- Thời gian chuyển đổi (thời gian càng dài, tỷ lệ chuyển đổi ban đầu càng ítthích hợp) Vì trái phiếu chuyển đổi có thể làm "pha loãng" vốn nên các cổđông sẽ có quyền ưu tiên mua trái phiếu chuyển đổi được phát hành mới với giáưu tiên thấp hơn giá trị thị trường của trái phiếu đó Khi trái phiếu chuyển đổimới được phát hành, các cổ đông hiện hữu sẽ nhận được giấy chứng nhận quyềnưu tiên mua trái phiếu này Người nắm giữ quyền có thể bán lại quyền này nếuhọ không sử dụng chúng để mua trái phiếu chuyển đổi
Những lưu ý đối với nhà đầu tư:
Trang 5- Nếu công ty phải ngưng hoạt động bởi những tình huống như sát nhập,hợp nhất hay giải thể thì những người nắm giữ trái phiếu chuyển đổi sẽ bị mấtđặc quyền chuyển đổi này
- Các trái phiếu đều có giá trị đầu tư dù cho chúng có tính chuyển đổi haykhông Giá trị đầu tư của trái phiếu không có tính chuyển đổi được căn cứ vào tỷlệ % lãi suất của chúng khi so sánh với những mức lãi suất của các đầu tư kháccó cùng mức rủi ro tương tự
- Khi nhà đầu tư mua trái phiếu có tính chuyển đổi thì phải luôn xem xét haigiá trị đầu tư của trái phiếu này, đó là thu nhập của trái phiếu và việc chuyểnđổi trái phiếu thành cổ phiếu Giá trị chuyển đổi của trái phiếu là tổng giá trị thịtrường của cổ phiếu thường mà trái phiếu có thể chuyển đổi được Công ty cóthể mua lại trái phiếu tại mức giá và ngày mua được xác định trước (giả địnhrằng trái phiếu chuyển đổi cũng có khả năng mua lại giống như có tính chuyểnđổi) và khi các điều kiện thị trường khiến cho các trái chủ nhận thấy sự chuyểnđổi trái phiếu có thể có lợi nhuận hơn là bán chúng lại cho công ty phát hành tạigiá mua lại của công ty thì lúc đó họ sẽ thực hiện việc chuyển đổi thành cổ phiếuthường
8 Những giải pháp nhằm hạn chế bất cập của cổ phiếu chuyển đổi:- Ở các thị trường khác, luật công ty hoặc luật chứng khoán có những quy
định về “chống pha loãng” sở hữu, nhằm bảo vệ lợi ích của công chúng Theođó, khi phát hành trái phiếu chuyển đổi, tổ chức phát hành phải tuân thủ các quyđịnh này thông qua việc nêu rõ trong thông cáo phát hành những điều khoản cụthể về chống pha loãng cổ phiếu lưu hành
Cụ thể, trong trường hợp có thay đổi về khối lượng cổ phiếu lưu hành saukhi đã phát hành trái phiếu chuyển đổi, tổ chức phát hành phải có những điềuchỉnh tương ứng về các điều kiện chuyển đổi (giá hoặc tỷ lệ chuyển đổi) của tráiphiếu Mặt khác, tại các thị trường phát triển, tổ chức phát hành rất khó bán tráiphiếu chuyển đổi cho công chúng đầu tư khi không đưa ra những điều khoản
Trang 6- Hoàn thiện hệ thống pháp luật và hướng dẫn kịp thời với hoạt động pháyhành của các doanh nghiệp Đồng thời, phổ cập kiến thức cho công chúng vềloại công cụ này, giúp cho nhà đầu tư giảm bớt và loại trừ rủi ro.
- Công ty và các cổ đông hiện hữu nên có những cam kết nhất định ngay cả
khi luật pháp chưa quy định rõ ràng Có như thế các nhà đầu tư mới mạnh dạnbỏ vốn ra mua trái phiếu và góp phần nâng cao tính thanh khoản cho TPCĐ,đồng thời nhà đầu tư có thể định giá trái phiếu này một cách chính xác và rõràng
- Nhà đầu tư cần chủ động thu thập thông tin từ các doanh nghiệp thực hiện
những điều khoản hạn chế nào đó trong thời gian trái phiếu chưa được chuyểnđổi