LV Thạc sỹ_ phát triển thị trường trái phiếu chính phủ việt nam

1 MỤC LỤC Nội dung Trang DANH MỤC CÀC CHỮ VIẾT TẮT TÓM TẮT LỜI MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: MỘT SỐ VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ 1.1 Trái phiếu phủ 1.2 Thị trường trái phiếu phủ 1.3 Phát triển thị trường trái phiếu phủ 1.4 Kinh nghiệm quốc tế CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI 21 27 PHIẾU CHÍNH PHỦ Ở VIỆT NAM 2.1 Khái quát trái phiếu phủ Việt Nam 2.2 Thực trạng phát triển thị trường trái phiếu phủ Việt Nam 2.3 Đánh giá chung CHƯƠNG 3: GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI 40 47 61 PHIẾU CHÍNH PHỦ VIỆT NAM 3.1 Định hướng phát triển thị trường trái phiếu phủ giai đoạn 20102020 3.2 Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu phủ 3.3 Điều kiện thực giải pháp phát triển thị trường TPCP Việt Nam KẾT LUẬN DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 40 65 65 75 86 92 93 DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT Trái phiếu phủ…… ………………………………… Thị trường chứng khốn.……………………………………… Ủy ban chứng khoán Nhà nước ……………………………… Trung tâm giao dịch chứng khoán…………………………… Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội…………………… Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội…………………………… Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh………… Ngân hàng Nhà nước………………………………………… Kho bạc Nhà nước…………………………………………… Ngân hàng thương mại……………………………………… Trung tâm lưu ký chứng khốn……………………………… Chính quyền địa phương……………………………………… TPCP TTCK UBCKNN TTGDCK TTGDCKHN SGDCKHN SGDCKTPHCM NHNN KBNN NHTM TTLKCK CQĐP LỜI MỞ ĐẦU Lý chọn đề tài Thị trường giao dịch TPCP Việt Nam hình thành từ lâu hoạt động giao dịch giao dịch thứ cấp hạn chế Do vậy, giai đoạn trước mắt, việc tổ chức thúc đẩy hoạt động thị trường giao dịch TPCP trọng tâm ưu tiên Việt Nam Ưu tiên thể qua nhiều cam kết phủ “Đề án phát triển thị trường vốn Việt Nam đến năm 2010 tầm nhìn đến năm 2020”, “Đề án Xây dựng Thị trường giao dịch TPCP chuyên biệt” Đây tiền đề quan trọng để phát triển thị trường Tuy nhiên, từ tiền đề này, để phát triển thị trường TPCP nhiều vấn đề phải xử lý từ hành lang pháp lý, hàng hóa, chủ thể, tới hạ tầng giao dịch, tốn Để thị trường trái phiếu Chính Phủ đáp ứng mục tiêu huy động vốn cho kinh tế, cần phải đưa biện pháp phát triển phù hợp, phối hợp đồng hai mảng thị trường phát hành thị trường giao dịch TPCP Chính vậy, Đề tài “Phát triển thị trường trái phiếu Chính Phủ Việt Nam” chọn với mục đích tập trung vào nghiên cứu lý thuyết kết hợp thực tiễn thị trường TPCP nhằm tạo lập thị trường giao dịch TPCP hiệu Việt Nam Mục tiêu, đối tượng phạm vi nghiên cứu Mục tiêu: Một thị trường TPCP phát triển với tối ưu nguồn tài lực đạt có cách tiếp cận xử lý vấn đề nêu cách tổng quát Và mục tiêu mà đề tài nghiên cứu “Phát triển thị trường trái Chính phủ Việt Nam” mong muốn thực Đối tượng nghiên cứu: Thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam Phạm vi nghiên cứu: Các vấn đề chung thị trường TPCP Việt Nam nhiều nghiên cứu nước đề cập tới Do đề tài nghiên cứu “Phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam” đặt trọng tâm vào việc xử lý tìm hướng giải vấn đề thị trường giao dịch TPCP Những kết nghiên cứu chung TPCP sử dụng làm sở tảng để xem xét, xử lý vấn đề thị trường giao dịch TPCP Phương pháp nghiên cứu Đề tài Phương pháp chung: Đề tài sử dụng phương pháp chủ nghĩa vật biện chứng, nghiên cứu vật tượng mối quan hệ biện chứng với Khi xem xét đánh giá vấn đề gì, tượng kinh tế - xã hội nào, phải dựa quan niệm vật biện chứng để nhìn nhận Tức phải xem xét vấn đề mối quan hệ hữu cơ, gắn bó ràng buộc lẫn Chúng có tác động qua lại, ảnh hưởng tới trình tồn phát triển Phương pháp cụ thể: Phương pháp quy nạp, diễn giải, phân tích, so sánh, kiểm tra, đối chiếu, Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài nghiên cứu Bài viết hệ thống hóa số vấn đề lí luận thị trường TPCP Phân tích luận giải có khoa học thực trạng thị trường TPCP Việt Nam, đưa đánh giá kết đạt tồn thị trường Nêu lên nguyên nhân đề giải pháp nhằm khắc phục tồn thị trường TPCP Việt Nam Nội dung kết cấu Đề tài Ngoài phần mở đầu kết luận, nội dung Đề tài trình bày gồm chương Chương 1: Một số vấn đề phát triển thị trường trái phiếu phủ Chương 2: Thực trạng phát triển thị trường trái phiếu phủ Việt Nam Chương : Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu phủ Việt Nam CHƯƠNG MỘT SỐ VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ 1.1 Trái phiếu phủ 1.1.1 Khái niệm đặc điểm Trái phiếu phủ hay cơng trái chứng khốn nợ, quy định nghĩa vụ người phát hành (người vay tiền) phải trả cho người nắm giữ (người cho vay) khoản tiền lãi xác định thời gian cụ thể tương lai hoàn trả phần vay ban đầu đáo hạn Trái phiếu phủ khoản nợ có đặc điểm sinh lời, rủi ro khoản Trái phiếu phủ thường coi rủi ro phủ tăng thuế in thêm tiền mặt để chi trả trái phiếu đáo hạn Trái phiếu Chính Phủ thường phát hành nhằm bù đắp thiếu hụt Ngân sách Nhà Nước để xây dựng công trình cơng cộng, để giải khó khăn tài Trái phiếu Chính Phủ loại chứng khốn có rủi ro tốn loại trái phiếu có tính khoản cao Do đặc điểm đó, lãi suất trái phiếu Chính Phủ xem lãi suất chuẩn để làm ấn định lãi suất cơng cụ nợ khác có kỳ hạn Mệnh giá trái phiếu ghi đồng ngoại tệ đồng tệ Nếu trái phiếu Chính Phủ phát hành nước phận hình thành khoản nợ nước Nếu trái phiếu Chính Phủ phát hành nước ngồi hình thành khoản nợ nước ngồi Trái phiếu Chính Phủ đảm bảo chắn uy tín Chính Phủ tài sản quốc gia, trái phiếu Chính Phủ có khả cầm cố, chuyển nhượng Các tổ chức nhân đạo, tổ chức tôn giáo, công ty phục vụ cho mục đích cơng cộng thường ưu tiên mua trước miễn giảm phí giao dịch Hệ thống ngân hàng thường người trợ giúp đắc lực nhà nước q trình phát hành tốn trái phiếu Chính Phủ Trái phiếu phủ có đặc điểm sau đây: Thông qua khái niệm trái phiếu Chính Phủ trên, ta thấy TPCP cơng cụ vay nợ đặc biệt Chính Phủ, có độ an tồn cao Vì đặc biệt nên ngồi đặc điểm chung trái phiếu, TPCP cịn có đặc điểm riêng là: - TPCP loại trái phiếu có độ rủi ro thấp Vì có nguồn ngân sách Nhà Nước đảm bảo, loại trái phiếu có uy tín cao, an tồn thị trường - Quy mô phát hành giao dịch lớn TPCP có ảnh hưởng lớn đến thị trường chứng khốn nói riêng thị trường tài nói chung Do TPCP cơng cụ an tồn, khối lượng phát hành lớn, tính khoản cao, chủ yếu TPCP trung gian tài nắm giữ 1.1.2 Phân loại trái phiếu phủ 1.1.2.1 Hàng hóa TPCP giao dịch thị trường chủ yếu trái phiếu kho bạc/chính phủ với ba loại sau: Tín phiếu kho bạc (Treasury bills T-bill ): Là cơng cụ vay nợ ngắn hạn phủ Kho bạc phát hành để bù đắp cho thiếu hụt tạm thời ngân sách nhà nước Tín phiếu kho bạc thuộc loại chứng khốn chiết khấu, khơng nhà phát hành trả lãi, thường bán với giá chiết khấu Nhà đầu tư nhận lãi mua loại sản phẩm thông qua chênh lệch giá mua mệnh giá Tín phiếu kho bạc có kỳ hạn 3, tháng năm Tín phiếu kho bạc xem cơng cụ có độ rủi ro thấp nhất, tính lỏng cao thị trường Đây dạng TPCP có kỳ hạn ngắn, thường Ngân hàng Trung ương nước sử dụng cơng cụ để điều hành sách tiền tệ thông qua thị trường mở, NHTM sử dụng để đảm bảo tính khoản Tín phiếu kho bạc thường phát hành lô phương pháp đấu giá, đấu thầu Người mua chủ yếu ngân hàng, ngồi cịn có cơng ty trung gian tài khác Trái phiếu phủ (Kho bạc) trung hạn (Treasury notes) dài hạn (reasury bonds): Nhà đầu tư loại trái phiếu nhận nhiều lợi nhuận đầu tư vào tín phiếu kho bạc Lãi suất nội từ TPCP lãi coupon Kỳ hạn loại trái phiếu từ năm trở lên Mọi TPCP/kho bạc sản phẩm giao dịch thị trường thứ cấp Ngoài cịn có trái phiếu quan trực thuộc phủ trái phiếu quyền địa phương phát hành Các loại trái phiếu số thị trường, xếp vào loại TPCP, nhiên, nhiều thị trường loại trái phiếu tách biệt thành sản phẩm thị trường nợ riêng Các trái phiếu thường có kỳ hạn từ đến 30 năm Nếu kỳ hạn từ – năm, trái phiếu gọi trái phiếu ngắn hạn, từ năm đến 10 năm trái phiếu trung hạn từ 10 năm trở lên trái phiếu dài hạn (theo phân loại TTCK Mỹ) Có số đặc điểm cần lưu ý loại TPCP nêu Thứ nhất, kỳ hạn trái phiếu dài lãi suất yêu cầu cao mức độ rủi ro kỳ hạn dài lớn so với kỳ hạn ngắn cho dù TPCP xem sản phẩm đầu tư phi rủi ro Thứ hai, khơng có chuẩn mực định cho kỳ hạn trái phiếu mà thường kỳ hạn áp dụng có tính chất thơng lệ Ở thị trường phát triển, có số kỳ hạn TP giao dịch, đó, thị trường nổi, số kỳ hạn trái phiếu giao dịch đa dạng 1.1.2.2 Cơng cụ giao dịch TPCP loại chứng khốn gốc, sử dụng làm hàng hóa cơng cụ giao dịch sau thị trường giao dịch thứ cấp TPCP a Giao dịch giao Đây công cụ giao dịch truyền thống thị trường thứ cấp, theo thực giao dịch, tiền trái phiếu hoán chuyển bên bán bên mua; giao dịch hồn tất có việc chuyển giao tiền chuyển quyền sở hữu TPCP mua bán Giao dịch giao xem hiệu khi: (i) thời gian thực giao dịch từ bắt đầu tới kết thúc diễn ngắn Thông thường, lý tưởng nhất, thời gian hồn tất tốn phải T+0, nhiên để thực điều này, đòi hỏi hỗ trợ công nghệ, liên kết hệ thống tốn giao dịch phải phát triển; (ii) thơng tin giao dịch cập nhật, thống kê cho phép truy cập dễ dàng, nhanh chóng với chi phí thấp b.Giao dịch repos Để tăng tính linh hoạt cho thị trường thứ cấp, nhiều nước áp dụng thêm hình thức giao dịch mua bán lại (repos) Repos hiểu nghiệp vụ cho vay chấp thông qua hợp đồng thỏa thuận bán trái phiếu cam kết mua lại trái phiếu bán vào thời điểm tương lai với giá xác định trước Nhưng khác với cho vay chấp thông thường, quyền hưởng lợi thu nhập phát sinh trái phiếu sử dụng giao dịch mua bán lại thuộc người vay (người bán) quyền sở hữu trái phiếu giao dịch chuyển giao tùy theo thỏa thuận, đảm bảo an toàn cho vay chấp Kỳ hạn giao dịch repos thường ngắn hạn, khoảng tuần, lãi suất gần với lãi suất ngân hàng Khi phát triển hình thức giao dịch này, số vấn đề sau phải giải quyết: - Thanh toán tiền trái phiếu: Người bán phải chuyển giao trái phiếu cho người mua vào ngày bán trái phiếu, người mua phải chuyển trái phiếu cho người bán vào ngày mua lại Do đó, tiền tốn phải ln sẵn sàng, trái phiếu phải lưu lý hệ thống ghi sổ tập trung - Ký quỹ: Ký quỹ khoản tiền trái phiếu mà bên vay phải chuyển cho bên cho vay theo hợp đồng giao dịch repos để phịng ngừa biến động giá trị chứng khốn giao dịch gây rủi ro bên tham gia giao dịch - Chứng khoán thay thế: Bên mua (bên cho vay) bên bán (bên vay) thỏa thuận cho phép bên vay thay trái phiếu giao dịch repos loại chứng khoán khác thời hạn hiệu lực hợp đồng Bên cho vay giữ loại chứng khoán khác, thường chứng khoán có giá trị cao trái phiếu giao dịch repos Việc làm tạo điều kiện cho bên vay lấy lại trái phiếu chấp để bán thời hạn hiệu lực hợp đồng repos - Lãi suất: Nếu thời hạn hợp đồng repos, phát sinh quyền hưởng lãi coupon, người bán yêu cầu người mua trả lại lãi suất Quy định đơn giản hóa việc tính giá chứng khoán hạn chế thủ đoạn giao dịch chênh lệch giá trái phiếu đến gần kỳ hạn tốn lãi coupon - Để chuẩn hóa điều khoản giao dịch repos, tạo thuận lợi cho giao dịch Repos thị trường, hợp đồng giao dịch repos chuẩn (Master Repurchase Agreement) thường xây dựng áp dụng thống thị trường c Giao dịch phái sinh công cụ quản lý rủi ro khác Tính khoản thị trường thứ cấp cải thiện nhiều thành viên thị trường sử dụng công cụ phái sinh quản lý rủi ro để bảo vệ giá trị đầu tư, ví dụ bán khống, giao dịch strip, giao dịch hợp đồng tương lai, hợp đồng quyền chọn… Đặc điểm số loại giao dịch phái sinh thị trường sau: - Giao dịch bán khống: Là cơng cụ thúc đẩy tính khoản hiệu hình thành giá thị trường Bán khống hình thức bán/giao dịch trái phiếu khơng có trái phiếu tài khoản Bán khống giúp chủ thể đầu tư thực nhiều chiến lược giao dịch khác giao dịch hưởng chênh lệch giá, giao dịch phòng vệ rủi ro Giao dịch bán khống giúp cho tổ chức kinh doanh trái phiếu cung cấp dịch vụ hoán chuyển tài sản đầu tư điều chỉnh kỳ hạn công cụ đầu tư linh hoạt - Giao dịch “Strip”: Sự phát triển thị trường thứ cấp củng cố tăng cường nhờ áp dụng giao dịch trái phiếu kho bạc chiết khấu phái sinh Strip việc tách khoản thu nhập lãi suất tương lai với khoản toán vốn gốc đáo hạn TPCP Nhà đầu tư trái phiếu thực việc mua bán khoản thu nhập hay vốn gốc độc lập với Hình thức giao dịch giúp đa dạng hóa nhu cầu đầu tư TPCP thông qua việc mang lại nhiều lựa chọn đầu tư cho tổ chức 10 kinh doanh – vốn cần nhiều công cụ đầu tư để triển khai chiến lược quản lý luồng tiền đa dạng họ Nhà đầu tư mua riêng khoản lãi phục vụ nhu cầu đầu tư ngắn hạn Đồng thời, họ triển khai việc đầu tư dài hạn, thông qua việc mua chiết khấu cam kết hoàn trả vốn gốc đáo hạn mà chịu rủi ro việc tái đầu tư khoản thu nhập từ trái phiếu với mức lãi suất khơng thể xác định Việc tách dịng tiền phát sinh từ TPCP để giao dịch giúp việc phát triển thị trường thứ cấp trái phiếu chiết khấu - Giao dịch hợp đồng tương lai quyền chọn: Đây công cụ quản lý rủi ro quan trọng thị trường Giao dịch hợp đồng tương lai giao dịch hợp đồng chuẩn, theo bên tham gia mua bán hợp đồng cam kết thực nghĩa vụ hợp đồng bao gồm giao/nhận tài sản tài cụ thể với mức giá thực giao/nhận xác định vào thời điểm tiến hành giao dịch hợp đồng Giao dịch hợp đồng quyền chọn hướng tới tăng cường tính linh hoạt thị trường, cho phép tùy ý thực tác nghiệp với mức giá định Ví dụ: giao dịch hợp đồng quyền chọn mua cho phép, không bắt buộc, người mua quyền mua trái phiếu với mứ giá định sẵn khoảng thời gian quyền chọn có hiệu lực Hợp đồng tương lai hợp đồng quyền chọn sử dụng để hạn chế rủi ro, thông qua việc lựa chọn tài sản mà giá bù trừ cho Một số vấn đề sau cần lưu ý công cụ giao dịch thị trường thứ cấp TPCP: Thứ nhất, mức độ phát triển thị trường yếu tố định loại công cụ giao dịch; thị trường phát triển thường có loại cơng cụ giao dịch giao dịch giao thị trường phát triển, số lượng công cụ giao dịch đa dạng nhiều Nhưng cần lưu ý là: thị trường phát triển, số cơng cụ giao dịch- có thị trường có mức độ phát triển tương đương – khơng phép thực Đó vì: cấu tổ chức thị trường có điểm yếu gây nguyên rủi ro hệ thống cao, khả giám sát thị trường chưa đáp ứng, cơng cụ giao dịch bị cấm thực Thứ hai, yếu tố hạ tầng kỹ thuật, hành lang pháp lý có ý nghĩa quan trọng việc áp dụng công cụ giao dịch thị trường Thiếu hành lang pháp lý, thiếu hỗ trợ 81 cung cấp trợ giúp tín dụng với chi phí ưu đãi; (iii) Chính phủ có cam kết rõ ràng phát triển thị trường thứ cấp b Đối với tổ chức đầu tư trái phiếu: Tập trung phát triển nhà đầu tư có tổ chức ngồi nước theo (i) Thúc đẩy hình thành phát triển quĩ đầu tư chun cơng cụ có thu nhập cố định; (ii) Khuyến khích đẩy mạnh hoạt động đầu tư TPCP công ty bảo hiểm Các biện pháp khuyến khích thực khơng tiếp tục sử dụng biện pháp có tính chất địn bẩy, khuyến khích thuế, phí mà cịn tăng cường thêm biện pháp khác cải cách thể chế, cải cách cấu hoạt động điều hành thị trường, qua góp phần đổi cách thức hoạt động, hướng hoạt động đầu tư tổ chức chuyên nghiệp hoạt động giao dịch TPCP Song song với biện pháp khuyến khích, sách thắt chặt tính kỉ luật minh bạch hóa hoạt động tài nhóm tổ chức đầu tư có tác dụng thúc đẩy thị trường phát triển, qua hấp dẫn thu hút nhiều tổ chức đầu tư khác tham gia thị trường Chính sách yêu cầu tổ chức đầu tư chuyên nghiệp phải định giá tài sản – công cụ nợ cách thường xuyên theo giá thị trường theo mức giá lý thuyết hợp lý sách cần đặc biệt ưu tiên củng cố, thặt chặt áp dụng hiệu ứng đa chiều mà sách mang lại Yêu cầu định giá tài sản tạo động lực, khuyến khích tổ chức đầu tư chuyên nghiệp khơng sử dụng hình thức đầu tư mua nắm giữ tới đáo hạn mà phải tích cực tham gia giao dịch thứ cấp, nhờ giao dịch thị trường tích cực hơn, thơng tin hoạt động định chế đầu tư giao dịch thị trường minh bạch 3.2.4 Đa dạng hóa chủ thể phát hành trái phiếu Mở rộng quy mơ đa dạng hố loại trái phiếu, phương thức phát hành TPCP, trái phiếu quyền địa phương, trái phiếu cơng trình thị trường vốn để đầu tư vào dự án hạ tầng trọng điểm quốc gia Đối với trái phiếu quyền địa phương, cần có kế hoạch phát hành trái phiếu thị kèm theo với nhiều tiện ích khác nhằm giúp cho nhà đầu tư ln có hàng hóa 82 đa dạng phù hợp với chiến lược đầu tư mình, qua tạo điều kiện cho quyền địa phương nâng cao khả huy động vốn Có thể nghiên cứu phát hành trái phiếu thị hình thức:  Trái phiếu đa thời hạn: tức trái phiếu có nhiều ngày đáo hạn khác  Trái phiếu chiết khấu: loại trái phiếu giá bán thấp mệnh giá  Trái phiếu toán phần: loại trái phiếu mà quyền địa phương thực tốn phần khoản nợ trái phiếu theo thời gian Loại trái phiếu tăng thêm độ an toàn cho người sở hữu trái phiếu  Trái phiếu option: cho phép người mua trái phiếu có quyền địi nợ người phát hành thời gian tương lai  Trái phiếu có lãi suất thay đổi: lãi suất thay đổi điều chỉnh theo thời kỳ lãi suất thị trường có biến động Trong điều kiện phát triển thực tế địa phương, nhu cầu vốn tài trợ cho đầu tư phát triển lớn cấp thiết, phủ nên xem xét bổ sung thêm số qui định pháp lý nhằm tăng cường khả huy động vốn đầu tư cho dự án đầu tư địa phương thông qua phương thức phát hành loại trái phiếu thu nhập, loại trái phiếu phát hành dựa nguồn thu tài dự án, cơng trình khơng cân đối từ ngân sách địa phương Chính quyền tỉnh cần có sách khuyến khích quan cơng quyền có chức cơng ích phát hành trái phiếu để tài trợ cho dự án, sở hạ tầng kỹ thuật - xã hội địa phương Trong trường hợp cần thiết, quyền địa phương thực bảo lãnh để tăng thêm uy tín cho đơn vị phát hành Trái phiếu thu nhập phát hành theo mục đích như:  Trái phiếu xây dựng nhà ở: tài trợ cho việc xây dựng khu dân cư cho gia đình có thu nhập thấp;  Trái phiếu bệnh viện: tài trợ cho việc xây dựng vận hành bệnh viện;  Trái phiếu hệ thống cấp thoát nước: tài trợ cho dự án cấp thoát nước cho dân cư ngành thuộc khu vực đô thị; 83  Trái phiếu công nghiệp: tài trợ để xây dựng khu công nghiệp, sân bay, bến cảng, xử lý nước thải, ô nhiểm mơi trường … 3.2.5 Hình thành phát triển thị trường phái sinh TPCP Hiện nay, hoạt động kinh doanh thị trường trái phiếu Việt Nam nói chung TPCP nói riêng dừng lại nghiệp vụ mua, bán trái phiếu giản đơn mang tính truyền thống Nhiều sản phẩm mới, có nghiệp vụ phái sinh, chưa áp dụng Thực tế phát triển thị trường khu vực giới cho thấy, thị trường phái sinh có vai trò quan trọng, giúp hạn chế thấp rủi ro thua lỗ xảy q trình đầu tư Việc sử dụng cơng cụ phái sinh mang lại cho nhà đầu tư thị trường TPCP nhiều lợi ích Thứ nhất, hoạt động kinh doanh nhà đầu tư trái phiếu đương nhiên chứa đựng nhiều rủi ro, đặc biệt rủi ro liên quan đến lãi suất Sử dụng nghiệp vụ phái sinh giúp nhà đầu tư bù đắp rủi ro thông qua hoạt động bù trừ giao dịch Thực chất nghiệp vụ phái sinh hợp đồng tài mà giá trị phụ thuộc vào hợp đồng mua bán sở Các nghiệp vụ tài phái sinh bao gồm: giao dịch kỳ hạn (Forward), tương lai (Futures), quyền chọn (Options) hốn đổi (Swaps) Trong đó, giao dịch kỳ hạn, hoán đổi thực thị trường OTC (thị trường phi tập trung); giao dịch tương lai thực thị trường tập trung; cịn giao dịch quyền chọn thực hai thị trường Đối với thị trường TPCP Việt Nam tại, công cụ phái sinh cần thiết trước hết Hợp đồng tương lai Đó hợp đồng tiêu chuẩn hoá, giao dịch thị trường giao dịch hợp đồng tương lai, để mua hay bán số loại hàng hoá định, mức giá định, vào ngày xác định tương lai Ngày tương lai gọi ngày giao hàng, hay ngày toán cuối Giá xác định thời điểm kí hợp đồng gọi giá tương lai (futures price), giá hàng hố vào ngày giao hàng giá tốn Thơng thường, dần đến ngày giao hàng giá toán hội tụ dần giá tương lai 84 Đến ngày giao hàng, hàng chuyển từ người bán cho người mua hợp đồng giao hàng, tiền chuyển từ bên lỗ sang bên lãi kiểu hợp đồng bù trừ tiền Để thoát khỏi hợp đồng trước đáo hạn, bên tham gia hợp đồng chuyển nhượng hợp đồng cho bên khác theo giá thị trường, kết thúc hợp đồng tương lai nghĩa vụ kèm theo Hợp đồng tương lai sử dụng chủ yếu vào mục đích phòng ngừa rủi ro, đặc biệt thị trường trái phiếu Có cách phịng ngừa rủi ro hợp đồng tương lai Thứ “bán trước” (short hedge) Điều kiện để thực bán trước sau: nhà đầu tư (NĐT) nắm giữ TPCP muốn bán vào thời điểm tương lai, NĐT chưa nắm giữ TPCP có quyền sở hữu TPCP tương lai Ví dụ bán trước: Vào ngày 15/5/2011, NĐT A thị trường TPCP Việt Nam thỏa thuận với đối tác ký hợp đồng bán 10 tỷ mệnh giá TPCP X (tương đương 100.000 trái phiếu – gọi quy mô hợp đồng tương lai), tháng chuyển giao, tức đến 15/8/2011 giao TPCP X cho đối tác Trong đó, giá áp dụng hợp đồng giá giao TPCP X thời điểm ngày 15/8/2011 Giả sử giá TPCP X giao thời điểm 15/5/2011 HNX 98.000đ/1 TP Giá tương lai TPCP X tháng niêm yết 97.000đ/TP NĐT A phịng ngừa rủi ro cách bán hợp đồng tương lai TPCP X với số lượng 100.000 TP giá thực 97.000đ (giá niêm yết) Giả sử giá giao thời điểm 15/8/2011 96.000đ/TP Khi đó, hợp đồng mua bán thơng thường doanh thu NĐT A là: 96.000đ/TP × 100.000 = 9.600.000.000đ Lãi hợp đồng tương lai (97.000 – 96.000) × 100.000 = 100.000.000đ Vậy tổng doanh thu là: 9.600.000.000 + 100.000.000 = 9.700.000.000 đ Giả sử giá giao thời điểm 15/8/2011 97.500đ/TP Khi đó, hợp đồng mua bán thơng thường doanh thu NĐT A là: 97.500 × 100.000 = 9.750.000.000đ 85 Đối với hợp đồng tương lai, NĐT A lỗ, số lỗ là: (97.000 – 97.500) × 100.000 = 50.000.000đ Vậy tổng thu NĐT A là: 9.750.000.000 - 50.000.000 = 9.700.000.000đ Như vậy, sử dụng hợp đồng tương lai NĐT A cố định biết trước doanh thu bao nhiêu, dù giá trái phiếu thị trường có biến động Cách phòng ngừa rủi ro thứ mua trước (long hedge), mua trước ngược với bán trước Điều kiện để thực mua trước là: Trong tương lai NĐT phải mua số lượng TPCP Ví dụ: Giả sử vào ngày 15/5/2011, giá TPCP X thị trường lúc 110.000đ/1TP NĐT B cần mua 100.000 TPCP Y vào thời điểm tháng từ đối tác, tức ngày 15/8/2011 NĐT mua hợp đồng tương lai mua 100.000 TPCP Y với thời hạn tháng giá thực là: 112.000/1TP Giả sử giá thị trường thời điểm tháng sau 113.000/1TP Tương tự trường hợp bán trước, trường hợp này, đồi với hợp đồng tương lai NĐT B lãi (113.000 – 112.000) × 100.000 = 100.000.000đ Đối với hợp đồng mua thời điểm 11/8/2011 chi phí NĐT B là: 113.000 × 100.000 = 11.300.000.000đ Như tổng chi phí mà NĐT B phải bỏ 11.300.000.000 – 100.000.000 = 11.200.000.000đ (bằng giá hợp đồng tương lai × quy mô hợp đồng) Giả sử giá TPCP Y thời điểm 15/8/2009 113.000đ mà 108.000đ/1TP Khi đó: Đối với hợp đồng tương lai NĐT lỗ (112.000 – 108.000) × 100.000 = 400.000.000đ Nếu mua giao thời điểm 15/8/2011 chi phí NĐT B là: 108.000 × 100.000 = 10.800.000.000đ Vậy tổng chi phí mà NĐT B phải chịu 10.800.000.000 + 400.000.000 = 11.200.000.000đ (bằng giá hợp đồng tương lai × quy mô hợp đồng) 86 Như với hợp đồng tương lai NĐT cố định chi phí cho dù giá trái phiếu có biến động Phòng ngừa tương lai hợp đồng tương lai trở nên phổ biến giới Cho phép NĐT trái phiếu yên tâm với thị trường đầy biến động Ngoài ra, nghiệp vụ phái sinh khác quyền chọn, hoán đổi hay kỳ hạn có vai trị định việc phòng ngừa rủi ro kinh doanh trái phiếu Tuy nhiên, hợp đồng tương lai sử dụng cách thông dụng phổ biến Thứ hai, sử dụng nghiệp vụ phái sinh làm sản phẩm đầu tư thị trường TPCP thêm đa dạng, phong phú, từ làm tăng hiệu hoạt động kinh doanh NĐT Điều thể qua vai trò đầu sản phẩm phái sinh Tại Việt Nam, nghiệp vụ tài phái sinh xuất từ năm 1990 chủ yếu giao dịch ngân hàng thị trường tiền tệ ngoại hối Các sản phẩm công cụ phái sinh ngân hàng cịn ít, chưa thu hút doanh nghiệp sử dụng Tuy nhiên, việc sử dụng công cụ mang lại thu nhập định cho tổ chức Để hình thành phát triển thị trường phái sinh TPCP, quan Nhà nước cần ban hành tiếp tục hoàn thiện quy định giao dịch phái sinh cho vừa phù hợp với thông lệ quốc tế vừa phù hợp với điều kiện phát triển thị trường Việt Nam bước sớm triển khai sản phẩm phái sinh Các thành viên thị trường cần nâng cao kiến thức nghiệp vụ phái sinh, chuẩn bị sở để tiến tới tham gia vào thị trường này, nhằm cung cấp sản phẩm tiện ích cho nhà đầu tư 3.2.6 Tăng cường tính liên kết hệ thống a Liên kết hệ thống giao dịch: Mở rộng thị trường giao dịch thứ cấp TPCP vượt khỏi biên giới quốc gia ưu tiên giai đoạn phát triển Việc liên kết hệ thống giao dịch có thể: (i) Liên kết đa phương: theo liên kết với mạng lưới giao dịch trái phiếu quốc tế lớn như: Bloomberg, Reuters (ii) Liên kết 87 song phương: Theo liên kết trực tiếp với mạng lưới giao dịch trái phiếu quốc gia hay vùng lãnh thổ Khi thực liên kết này, cần lưu ý, thứ nhất, tạo cấu tổ chức thị trường giao dịch thứ cấp quán thông qua việc tổ chức hoạt động giao dịch theo mơ hình, thiết lập qui tắc/thông lệ giao dịch đồng nhất, áp dụng thống nguyên tắc phòng ngừa rủi ro, báo cáo, quản lý giao dịch Thứ hai, khuyến khích cạnh tranh lành mạnh thị trường giao dịch thứ cấp, không phân biệt đối xử liên kết hệ thống đặc thù Thứ ba, thực liên kết hệ thống sở thống đồng với thiết lập hạ tầng kĩ thuật tin học; chuẩn bị hạ tầng kĩ thuật phục vụ việc liên kết này, phải tuân thủ chuẩn mực kết nối quốc tế áp dụng ngành chức khoán giới b.Về hệ thống toán: Nâng cấp hệ thống bù trừ toán: áp dụng hình thức tốn RTGS (thanh tốn tổng theo thời gian thực) nhằm giảm thiểu rủi ro tốn Ngồi ra, cần nâng cấp chuẩn giao tiếp phù hợp với chuẩn áp dụng hoạt động toán quốc tế để tạo thuận tiện việc kết nối thành viên, kết nối với nhiều hệ thống giao dịch tổ chuwcsthanh toán định kết nối hệ thống song phương Việc nâng cấp hệ thống toán, mở rộng mạng lưới tốn phải đồng hành với qui trình chặt chẽ thực để hạn chế tối đa ruur ro tốn 3.2.7 Phối hợp với sách thị trường tiền tệ Cơ quan quản lý thị trường vốn - Bộ tài Cơ quan quản lý thị trường tiền tệ - Ngân hàng Nhà nước cần tiếp tục tăng cường công tác phối hợp điều hành, đó, giai đoạn này, Ngân hàng Nhà nước phải tập trung thực thi sách mạnh mẽ thị trường tiền tệ để hỗ trợ phát triển cuẩ thị trường TPCP; cụ thể gồm: a Phối hợp triển khai sách hỗ trợ tín dụng ưu đãi cho tổ chức thành viên giao dịch thực vai trị tạo lập thị trường: Chính sách hỗ trợ tín dụng thực giúp tổ chức tạo lập thị trường khắc phục tình trạng thiếu vốn tạm thời đảm nhận nhiệm vụ tạo tính khoản thị trường TPC Chính sách 88 cam kết phủ việc thúc đẩy phát triển thị trường TPCP khoản b Kiểm sốt việc phát hành tín phiếu ngân hàng Nhà nước phục vụ hoạt động điều hành sách tiền tệ: Về nguyên tắc, việc phát hành tín phiếu ngân hàng nhà nước cần thận trọng hạn chế mức tối đa nhằm tránh gây tình trạng cạnh tranh với hoạt động phát hành tín phiếu kho bạc nhà nước Nếu thực việc hợp thị trường tín phiếu ngân hàng nhà nước TPCP, việc phát hành tín phiếu Ngân hàng Nhà nước phải tăng cường kiểm soát chặt chẽ Ngân hàng Nhà nước phải phối hợp chặt chẽ với Tài sử dụng cơng cụ “tín phiếu ngân hàng nhà nước” để tác động vào thị trường tiền tệ Việc điều hành sách tiền tệ phải thực thông qua công cụ giao dịch thị trường liên ngân hàng, thị trường mua bán lại TPCP để quản lý luồng tiền cách tích cực Những hoạt động điều hành thị trường tiền tệ thông qua công cụ giao dịch khơng mang lại lợi ích với thị trường tiền tệ mà thúc đẩy hoạt động giao dịch thứ cấp cơng cụ nợ phủ Tiến hành đồng biện pháp kể tạo bước ngoặt quan trọng, giúp thị trường TPCP thực trở thành kênh huy động vốn đắc lực cho mục tiêu phát triển bền vững kinh tế Việt Nam 3.3 Điều kiện thực giải pháp phát triển thị trường TPCP Việt Nam Trong thời gian qua, Việt Nam tham gia tích cực vào sáng kiến phát triển thị trường trái phiếu khu vực với mục tiêu phấn đấu có thị trường trái phiếu nước động, tiếp cận với chuẩn quốc tế, tạo điều kiện cho nhà đầu tư nước nước tham gia thị trường Hoạt động hội nhập ASEAN lĩnh vực TTCK triển khai hai lĩnh vực: Tham gia diễn đàn thị trường vốn ASEAN (ACMF) tham gia chương trình khn khổ hiệp định thương mại ASEAN, ASEAN+3…Hội nghị Bộ trưởng tài ASEAN lần thứ 13 (AFMM 13) Thái Lan vào tháng 4/2009 thông qua Bản kế hoạch hội nhập thị trường vốn ASEAN 2015 ACMF đệ trình Kế hoạch 89 chương trình hội nhập khu vực tổng thể nước khu vực ASEAN triển khai thời gian tới Các sáng kiến chủ đạo Kế hoạch bao gồm: Hài hịa hóa cơng nhận lẫn nhau; Liên kết Sở giao dịch chứng khoán ASEAN với tăng cường quản trị; Củng cố sản phẩm xây dựng khu vực ASEAN trở thành loại tài sản đầu tư; Củng cố thị trường trái phiếu; Xây dựng kế hoạch phát triển thị trường vốn nước nhằm hỗ trợ hội nhập khu vực; Đẩy mạnh tiến trình cơng tác ASEAN Việt Nam ủng hộ sáng kiến thành lập “Cơ chế bảo lãnh tín dụng đầu tư khu vực” nhằm thúc đẩy hoạt động bảo lãnh tín dụng trái phiếu khu vực, tạo điều kiện thuận lợi cho phát triển thị trường trái phiếu khu vực Sáng kiến triển khai hình thức thiết lập quỹ tín thác với mục đích bảo lãnh trái phiếu doanh nghiệp nội tệ khu vực, góp phần phát triển thị trường trái phiếu khu vực Bên cạnh đó, nước ASEAN+3 đạt tiến bộ, từ việc thống tổ chức phát hành TPCP tới việc đơn giản hóa thủ tục phát hành trái phiếu doanh nghiệp tổ chức nước thực Với triển vọng nói trên, để thực có hiệu giải pháp phát triển thị trường TPCP đề cập phần trên, Việt Nam cần phải đạt số điều kiện sau 3.3.1 Đối với Chính phủ Yếu tố quan trọng làm nên thành công TTTP phải xây dựng khn khổ phát lý hồn chỉnh, có sản phẩm trái phiếu phù hợp thu hút nhà đầu tư ngồi nước Trong đó, TTTP Việt Nam lại chịu điều chỉnh của số văn Nghị định 141/2003/NĐ-CP phát hành TPCP, trái phiếu Chính phủ bảo lãnh trái phiếu quyền địa phương; Nghị định số 52/2006/NĐ-CP phát hành trái phiếu doanh nghiệp; Luật Chứng khoán 2006 quy định việc niêm yết giao dịch trái phiếu thị trường thứ cấp Có thể thấy văn pháp lý liên quan đến phát hành giao dịch trái phiếu Việt Nam chưa đồng bộ, chưa tạo điều kiện thuận lợi cho phát triển TTTP nước Chính thế, cần nhanh chóng rà sốt lại tồn vấn đề 90 pháp lý quy định liên quan đến TTTP, ban hành bổ sung, sửa đổi văn liên quan đến hoạt động TTTP Quan điểm cho việc kiện tồn khn khổ pháp lý cho TTTP cần thống TPCP phải trở thành kênh huy động phân bổ vốn quan trọng cho đầu tư phát triển, góp phần ổn định kinh tế vĩ mơ coi kênh huy động vốn chủ đạo cho kinh tế quốc dân nước giới Vấn đề thứ hai, Chính phủ cần tiếp tục trì biện pháp ổn định thị trường tài chính-tiền tệ Trong việc điều hành thị trường TPCP, lãi suất TPCP phải giữ vai trò định hướng tham chiếu cho loại lãi suất khác thị trường vốn thị trường tiền tệ Tổ chức phát hành trái phiếu phủ theo định kỳ để có định hướng, tín hiệu lãi suất cho hệ thống ngân hàng kinh tế Đồng thời tiếp tục cải thiện môi trường kinh doanh, đầu tư, định mức tín nhiệm quốc gia nhằm thu hút quan tâm tổ chức đầu tư nước Chính phủ cần đạo UBND tỉnh, thành phố cần chủ động hoạt động phát hành trái phiếu nhằm huy động nguồn lực cho xây dựng sở hạ tầng phát triển địa phương cách có hiệu Cải tiến cơng tác kế hoạch, thực công khai minh bạch thông tin điều thứ tư mà Chính phủ nên làm Đây điều tối cần thiết cho nhà đầu tư trái phiếu chủ động việc xây dựng danh mục đầu tư sử dụng nguồn vốn để tham gia vào TTTP Đối với Việt Nam, công tác kế hoạch hóa thơng tin cịn hạn chế nguyên nhân làm TTTP thiếu ổn định Vì thế, cần thực tốt chế cơng bố thông tin theo thông lệ quốc tế, công khai hóa thơng tin hoạt động huy động vốn Chính phủ, khơng thơng tin kế hoạch huy động vốn mà thông tin kết phát hành Hiện nay, chưa có trang thơng tin thức Bộ Tài thơng báo kết huy động vốn sau đợt phát hành, thực tế nhà đầu tư biết kết đấu thầu trái phiếu qua SGDCK hay kết phát hành tín phiếu qua Ngân hàng Nhà nước (NHNN) truy cập vào trang web NHNN hay SGDCK 91 Song song với q trình tăng cường minh bạch hóa thơng tin, quan quản lý nên khuyến khích hình thành tổ chức định mức tín nhiệm ngồi nước Cơng ty định mức tín nhiệm (CRA) giảm thiểu rủi ro cho kinh tế CRA đánh giá ngành kinh tế, phân tích tiền tệ, phân tích đánh giá phương trình đầu tư Chính phủ, chẳng hạn chương trình phát triển mía đường, chương trình xây dựng nhà máy xi măng,…giúp minh bạch hố thơng tin doanh nghiệp, tổ chức phát hành trái phiếu Từ đây, nhà đầu tư biết mức độ rủi ro đầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp, trái phiếu địa phương trái phiếu phủ Từ đó, họ có sở để định có đầu tư hay khơng, đầu tư với lãi suất mong đợi họ bao nhiêu? Điều giúp cho doanh nghiệp, địa phương Chính phủ có mức độ tín nhiệm cao huy động vốn với chi phí thấp, không cào lãi suất trái phiếu trước Ngồi CRA nước, cần cho phép số tổ chức định mức tín nhiệm có uy tín nước ngồi thực hoạt động định mức tín nhiệm Việt Nam Như vậy, với CRA nước nước gọi vốn đầu tư vào Việt Nam: Một lý khiến nhà đầu tư chưa dám đầu tư mạnh mẽ vào thị trường Việt Nam mong đợi, thiếu cơng ty định mức tín nhiệm thị trường vốn Việt Nam Dựa kết CRA mang lại, nhà đầu tư có cơng cụ để thẩm định, lựa chọn danh mục đầu tư, dự báo tình hình phát triển doanh nghiệp đưa định đầu tư Thơng qua bảng xếp hạng tín dụng, nhà đầu tư hiểu rõ sức mạnh tài nước, dễ dàng đánh giá tổ chức tài có quan hệ kinh doanh quan tâm tới việc giao dịch thị trường TPCP 3.3.2 Đối với Bộ Tài Chính Bộ tài cần đẩy nhanh tiến độ tham mưu cho Chính phủ đề hoàn thiện văn pháp lý cho thị trường trái phiếu sửa đổi Nghị định 52/2006/NĐ-CP ngày 19/05/2006 phát hành trái phiếu doanh nghiệp, nghị định 53/2009/NĐ-CP ngày 04/06/2009 phát hành trái phiếu quốc tế, nghị định 141/2003/NĐ-CP ngày 20/11/2003 phát hành trái phiếu phủ…Các hệ thống văn nên 92 xây dựng cho phù hợp với điều kiện cụ thể Việt Nam, nhiên tham gia chương trình hội nhập tổng thể tồn khu vực, thiết nghĩ sau nghiên cứu, so sánh, tìm hiểu sáng kiến thị trường trái phiếu khối ASEAN, UBCK cần soạn thảo trình Bộ tài ban hành quy định cần thiết cho việc áp dụng nguyên tắt tốt quản lý thị trường trái phiếu IOSCO (tổ chức quốc tế Ủy ban chứng khoán) khuyến nghị Những quy định chuẩn mục trái phiếu Châu Á chuẩn mực kiểm toán, kế toán ASEAN cần nghiên cứu kỹ trình xây dựng hệ thống văn pháp luật nhằm đảm bảo hài hòa quy định pháp lý, áp dụng thông lệ quốc tế xây dựng sở hạ tẩng cho việc hình thành thị trường trái phiếu khu vực thống dễ tiếp cận Hoàn tất việc soạn thảo ban hành quy ước thị trường, thông lệ quy tắc đạo đức cho thị trường trái phiếu Việt Nam (IFC VBMA xây dựng với tư vấn trợ giúp ThaiBMA) Sau ban hành, thành viên tham gia giao dịch phải đào tạo đầy đủ quy tắc thị trường mà họ giao dịch, môi giới Ðồng thời họ phải nhận thức đuợc trách nhiệm thân công ty hay tổ chức làm việc Bên cạnh đó, người tham gia giao dịch trực tiếp phải nhận thức tuân thủ yêu cầu hướng dẫn có liên quan áp dụng tới hoạt động thị trường trái phiếu quan quản lý ban hành Ban hành quy định, chế cụ thể cho phép hình thành tổ chức định mức tín nhiệm, đảm bảo tính độc lập, chuyên nghiệp hiệu hoạt động Cần học hỏi kinh nghiệm tranh thủ hợp tác, giúp đỡ tổ chức định mức tín nhiệm chuyên nghiệp giới Trung tâm tích hợp liệu Ủy ban chứng khoán Nhà nước phối hợp với Trung tâm lưu ký, NHTM SGDCK Hà Nội – đơn vị trực tiếp vận hành thị trường trái phiếu chuyên biệt tiến hành xây dựng sở liệu, quản lý cung cấp thông tin thị trường trái phiếu cho nhà đầu tư Ðặc biệt, thông tin kế hoạch huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu phủ, trái phiếu quyền địa 93 phương cần xây dựng thông báo cho thành viên thị trường định kỳ hàng tháng, hàng quý, theo tổng mức loại trái phiếu dự kiến phát hành Xây dựng hoàn thiện hệ thống quản lý, giám sát TTCK sở nghiên cứu kinh nghiệm nước việc quản lý sở đánh giá rủi ro (riskbased), đồng thời sử dụng hệ thống công nghệ thông tin đại công cụ giám sát thị trường hữu hiệu Song song với hệ thống quản lý giám sát phải có chế tài xử phạt nghiêm minh thành viên không tuân thủ quy tắc thị trường Ngoài việc xây dựng sở liệu thông tin, cần thực hàng loạt biện pháp nhằm tăng khoản cho thị trường như: Cơ cấu lại danh mục trái phiếu cách mua lại lô trái phiếu phát hành lẻ tẻ để phát hành trái phiếu với quy mô lớn, đạt chuẩn mã trái phiếu, lãi suất, kỳ hạn…tạo sở hình thành đường cong lãi suất chuẩn, sử dụng linh hoạt công cụ như: Chiết khấu, tái chiết khấu, nghiệp vụ thị trường mở, cầm cố trái phiếu Chính phủ; bước phát triển sản phẩm chứng khoán phái sinh nhằm tăng khoản cho thị trường thứ cấp Xây dựng chế hoạt động thị trường trái phiếu theo hướng nâng cao vai trò tạo lập thị trường NHTM: Ðược biết Bộ Tài khẩn trương xây dựng Quy chế hoạt động hệ thống nhà giao dịch sơ cấp (hệ thống nhà tạo lập thị trường) để vừa phát triển thị trường phát hành, vừa nâng cao tính khoản trái phiếu phủ thị truờng thứ cấp Việc sớm ban hành quy chế giúp NHTM xác định rõ phát huy vai trò chủ đạo thị trường 94 KẾT LUẬN So với thị trường giao dịch TPCP khu vực giới, thị trường giao dịch TPCP Việt Nam có mức độ phát triển thấp Mức độ phát triển trở ngại phát triển thị trường TPCP nhằm đáp ứng nhu cầu huy động vốn lớn phủ năm tới Kinh nghiệm phát triển thị trường TPCP quốc gia cho thấy: phát triển thị trường thứ cấp TPCP thách thức lớn phát triển thị trường TPCP Nghiên cứu cho tranh tổng quan thị trường giao dịch TPCP Việt Nam bước đầu đưa kiến nghị tổ chức cách tổng thể để đặt tảng cho phát triển ổn định liên tục thị trường giao dịch Tuy nhiên, cần lưu ý rằng: thách thức thị trường giao dịch TPCP có khơng ít, kinh tế Việt Nam nói chung thị trường tài tiền tệ Việt Nam có hội nhập sâu vào kinh tế khu vực giới Sự cạnh tranh đa chiều bối cảnh hội nhập thị trường TPCP có thị trường thứ cấp TPCP gay gắt căng thẳng nhiều Chính viễn cảnh thị trường TPCP cho thấy tầm quan trọng cần thiết phải củng cố đẩy nhanh việc phát triển thị trường TPCP giai đoạn Hy vọng nghiên cứu phát triển thị trường giao dịch TPCP giúp quan quản lý vận hành thị trường có sở vững để vạch kế hoạch triển khai phát triển thị trường thứ cấp TPCP cách tối ưu Bên cạnh đó, nghiên cứu kì vọng đặt tảng cho nghiên cứu chuyên sâu thị trường giao dịch thứ cấp TPCP, tập trung xử lý thách thức hội nhập, mở thị trường TPCP cấp độ với phạm vi, qui mô sâu lớn thời gian tới, qua giúp thị trường giao dịch TPCP Việt Nam trì tính cạnh tranh khơng ngừng phát triển 95 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Đề án Xây dựng thị trường giao dịch trái phiếu Chính phủ chuyên biệt ban hành theo Quyết định số 88/QĐ-BTC ngày 15/01/2008 Bộ Tài Quyết định 163/2003/QĐ-TTg ngày 05/08/2003 Thủ tướng Chính phủ phê duyệt Chiến lược phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam đến năm 2010 Quyết định 128/2007/QĐ-TTg ngày 2/8/2007 Thủ tướng Chính phủ phê duyệt Đề án “Phát triển thị trường vốn Việt Nam đến năm 2010 tầm nhìn đến năm 2020” Tiền tệ, ngân hàng thị trường tài – Frederic S Mishkin- Nhà xuất Khoa học Kỹ thuật 2001 Quản trị ngân hàng thương mại – Peter S.Rose – Đại học Kinh tế quốc dân 2001 Electronic Financial Market of the future and survival strategies of the broker – dealers – Lauren Liebenberg 2002 How should we design deep and liquid markets? The case of government securities – Committee on the Global Financial System/Bank for InternationalSetlements/CH-4002 BASEL, Switzerland/ 22nd Octorber 1999 Legal and Regulatory Framework for Developing Goverment Bond Securities markets by Noritaka Akamatsu – Financial Sector Operation and Policy Dept, World Bank/ November 12,2002 Shanghai, China Secondary Market Regulations of Goverment Bonds by Tadashi Endo/International Finance Corporation/ The World Bank Group / April 4,2002 ... Một số vấn đề phát triển thị trường trái phiếu phủ Chương 2: Thực trạng phát triển thị trường trái phiếu phủ Việt Nam Chương : Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu phủ Việt Nam CHƯƠNG MỘT... trạng phát triển thị trường trái phiếu phủ Việt Nam 2.2.1 Thị trường sơ cấp trái phiếu Chính phủ 2.2.1.1 Tổ chức phát hành mục đích phát hành TPCP Hàng hóa thị trường TPCP phân loại sau: - Trái phiếu. .. việc phát triển thị trường trái phiếu Chính Phủ Thị trường trái phiếu Chính Phủ thị trường đóng vai trị quan trọng phát triển kinh tế -xã hội Do vậy, việc nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến thị trường