ÔN THI HOẠCH ĐỊNH NGÂN SÁCH VỐN

CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ DÒNG TIỀN CHIẾT KHẤU  Các công thức : FV PV Khoản đầu tư : Lãi kép : FV = C0 × (1+ r)T Lãi đơn : FV = C0 + (C0 × r × T) PV = Dòng tiền tổng quát : FV = PV × PV = Dịng tiền vơ hạn : PV = Dòng tiền tăng trưởng ổn định vơ hạn : PV = Dịng tiền hữu hạn : Dòng tiền tăng trưởng ổn định hữu hạn : FV = C × PV = C × PV = C Dịng tiền bị trì hỗn: VD: C = $500/năm năm, bắt đầu vào năm thứ 6, r = 10%, PV = ?  Bắt đầu năm n  Tính giá năm n –  Tính PV (Chiết khấu năm 0) Dịng tiền đầu kỳ: PVĐK = PV × ( + r ) Thanh toán dồn lần: (BT 30, 38) FV = PV × (bán niên) FV = PV × (hàng quý) FV = PV × (hàng tháng) FV = PV × (hàng tuần) FV = PV × e r×T (liên tục) EAR =  APR = m Bán niên: m = Hàng quý: m = Hàng tháng: m = 12 Hàng tuần: m = 52 Liên tục: EAR = e APR –  Câu hỏi lý thuyết Ghép lãi kỳ hạn Khi bạn tăng chiều dài thời gian, giá trị tương lai ? Giá trị ? Giá trị tương lai khoản đầu tư : FV = C0 × ( 1+ r )T Giá trị tại: PV =  Giả sử dòng tiền lãi suất dương, tăng chiều dài thời gian, giá trị tương lai tăng giá trị giảm Lãi suất Chuyện xảy cho giá trị tương lai dòng tiền bạn tăng lãi suất r ? Giá trị ? Giá trị dịng tiền đều: FV = C × Giá trị dịng tiền đều: PV = C ×  Giả sử dòng tiền lãi suất dương, tăng lãi suất r, giá trị giảm giá trị tương lai tăng Giá trị Giả sử hai vận động viên ký hợp đồng 10 năm với giá 80 triệu đô la Trong trường hợp, biết 80 triệu đô la chi trả thành 10 lần Trong trường hợp khác, biết 80 triệu la tốn làm 10 lần, kỳ toán tăng 5% năm Ai người có thỏa thuận tốt hơn?  Trường hợp thoả thuận tốt APR EAR Luật cho vay có nên thay đổi để yêu cầu người cho vay công bố EARs thay APRs ? Tại nên khơng?  Có, họ nên APR thường khơng cung cấp tỷ lệ liên quan Ưu điểm Dựy chúng dễ tính tốn hơn, nhưng, với thiết bị máy tính đại, lợi khơng quan trọng Giá trị theo thời gian Đối với khoản vay ưu đãi Stafford, nguồn viện trợ tài phổ biến cho sinh viên đại học, tiền lãi khơng khơng tính bắt đầu toán Ai người nhận ưu đãi lớn hơn, sinh viên năm năm cuối? Hãy giải thích  Sinh viên năm Lý sinh viên năm sử dụng tiền lâu trước tiền lãi bắt đầu tích lũy Sử dụng thơng tin sau để trả lời câu hỏi đây: Toyota Motor Credit Corporation (TMCC), công ty Toyota Motor Corporation, chào bán số loại chứng khốn cơng chúng vào ngày 28 tháng năm 2008 Theo điều khoản đợt chào bán, TMCC hứa hoàn trả cho chủ sở hữu chứng khoán 100.000 đô la vào ngày 28 tháng năm 2038, từ lúc đó, nhà đầu tư khơng nhận Các nhà đầu tư trả cho TMCC 24.099 đô la cho loại chứng khốn này; họ bỏ $24.099 vào ngày 28 tháng năm 2008 để nhận lại lời hứa nhận $100.000 sau 30 năm Giá trị tiền tệ theo thời gian Tại TMCC sẵn lịng chấp nhận giá trị nhỏ ngày hơm (24.099 đô la) để đổi lại lời hứa hồn trả gấp lần số tiền (100.000 la) tương lai ?  Nó phản ánh giá trị thời gian tiền TMCC sử dụng $24.099 Nếu TMCC sử dụng cách khơn ngoan, có giá trị 100.000 la 30 năm sau Giá trị tiền tệ theo thời gian Bạn có sẵn sàng trả 24.099 la hôm để nhận 100.000 đô la sau 30 năm ? Yếu tố quan trọng cần xem xét để đưa câu trả lời có hay khơng? Câu trả lời bạn có phụ thuộc vào việc hứa trả không?  Các yếu tố quan trọng là: (1) Tỷ lệ thu hồi vốn tiềm ẩn ưu đãi có hấp dẫn so với khoản đầu tư rủi ro tương tự khác không? (2) Đầu tư rủi ro nào; tức là, chắn nhận 100.000 đô la nào? Vì vậy, câu trả lời không phụ thuộc vào người thực lời hứa trả nợ CHƯƠNG GIÁ TRỊ HIỆN TẠI THUẦN VÀ CÁC QUY TẮC ĐẦU TƯ KHÁC  Các cơng thức : Dịng tiền khơng BT  Tính vốn thu hồi (năm trước + năm sau)  PP Thời gian thu hồi vốn (PP) : Thời gian thu hồi vốn có chiết khấu (DPP) : Dịng tiền PP = Tiêu chí định: • Tất dự án đầu tư có thời gian thu hồi vốn từ năm trở xuống chấp nhận • Tất dự án có thời gian thu hồi vốn năm bị từ chối BT  Tính vốn thu hồi (năm trước + năm sau)  Tính dịng tiền chiết khấu ()  Tính vốn thu hồi có chiết khấu (năm trước + năm sau)  PP NPV = –C0 + + +…+ NPV = –C0 + C× Hiện giá (NPV): Tiêu chí định: • Đối với dự án độc lập lẫn nhau: o Chấp nhận dự án NPV lớn o Từ chối dự án NPV nhỏ • Đối với dự án loại trừ lẫn chọn dự án có NPV lớn lớn Tỷ suất sinh lợi nội (IRR) :  Dự án đầu tư NPV = –C0 + + +… + = NPV= –C0 + C×  Dự án tài trợ NPV = C0 – – –… – = NPV = C0 – C× Tiêu chí định: • Chấp nhận dự án IRR lớn lãi suất chiết khấu • Loại bỏ dự án IRR thấp lãi suất chiết khấu PI = = + PI = Chỉ số khả sinh lợi (PI) : PI = Tiêu chí định: • Đối với dự án độc lập lẫn nhau: o Chấp nhận dự án PI > o Từ chối dự án PI < • Đối với dự án loại trừ lẫn chọn dự án có PI lớn  Nếu có trường hợp mâu thuẫn (NPVA > NPVB, PIA < PIB ) tính NPV, PI dịng tiền tăng thêm (dự án lớn trừ dự án nhỏ), PI >1 chọn dự án có đầu tư lớn  Câu hỏi lý thuyết Thời gian thu hồi vốn giá trị ròng Nếu dự án với dòng tiền truyền thống có thời gian thu hồi vốn thấp đời sống dự án, bạn dấu NPV khơng? Tại có khơng? Nếu bạn biết thời gian thu hồi vốn có chiết khấu thấp đời sống dự án, bạn phát biểu NPV ? Hãy giải thích  Nếu dự án với dịng tiền truyền thống có thời gian thu hồi vốn thấp đời sống dự án có nghĩa NPV dương với lãi suất chiết khấu 0, thể chắc với dấu NPV Vì NPV dương, âm, tùy thuộc vào lãi suất chiết khấu nhỏ hơn, lớn IRR Nếu thời gian thu hồi vốn có chiết khấu dự án thấp đời sống dự án, phải trường hợp NPV dương Giá trị ròng Giả sử dự án có dịng tiền truyền thống NPV dương Theo bạn thời gian thu hồi vốn dự án ? Còn thời gian thu hồi vốn có chiết khấu sao? Chỉ số khả sinh lợi ? IRR ? Giải thích  Giả sử dòng tiền truyền thống, dự án có NPV dương cho tỷ lệ chiết khấu định, có NPV dương cho tỷ lệ chiết khấu Do đó, thời gian hoàn vốn phải nhỏ đời sống dự án Vì hồn vốn chiết khấu tính theo tỷ lệ chiết khấu tương tự NPV, NPV dương, thời gian hoàn vốn chiết khấu phải nhỏ thời gian dự án Nếu NPV dương, giá trị dòng tiền tương lai lớn chi phí đầu tư ban đầu; đó, PI phải lớn Nếu NPV dương với tỷ lệ chiết khấu R định, số tỷ lệ chiết khấu lớn R*; đó, IRR phải lớn lợi nhuận yêu cầu 3 So sánh tiêu chí thẩm định đầu tư Hãy định nghĩa quy tắc đầu tư sau bình luận nhược điểm phương pháp Theo định nghĩa bạn, nêu tiêu chí chấp nhận loại bỏ dự án độc lập ứng với tiêu chuẩn thẩm định a Thời gian thu hồi vốn b Tỷ suất sinh lợi nội c Chỉ số khả sinh lợi d Giá trị ròng   Thời gian thu hồi vốn (PP) Khái niệm: Thời gian thu hồi vốn khoảng thời gian cần thiết để thu hồi đủ số vốn đầu tư ban đầu dự án Nhược điểm: • Thời điểm phát sinh dòng tiền thời gian thu hồi vốn • Các kỳ tốn phát sinh sau thời gian thu hồi vốn • Tính chủ quan phương pháp thời gian thu hồi vốn Tiêu chí định: • Tất dự án đầu tư có thời gian thu hồi vốn từ năm trở xuống chấp nhận • Tất dự án có thời gian thu hồi vốn năm bị từ chối  Tỷ suất sinh lợi nội (IRR) Khái niệm: IRR mức lãi suất chiết khấu làm cho giá dự án (NPV) NPV = –C0 + + + + … + = Nhược điểm: • Xem xét trường hợp tổng quát áp dụng cho dự án độc lập dự án loại trừ lẫn Có hai nhóm vấn để phát sinh đây: o Một vài dự án có dịng tiền vào theo sau nhiều dòng tiền Quy tắc IRR lựa chọn dự án bị nghịch đảo đây: nên chấp nhận dự án IRR thấp lãi suất chiết khấu o Một vài dự án có dịng tien đổi dấu vài lần Ở có khả xảy trường hợp dự án có nhiều IRR Trong trường hợp này, người làm dự án thực tiễn phải sử dụng phương pháp NPV tỷ suất sinh lợi nội điều chỉnh - MIRR • Tiếp theo, xem xét vấn đề phát sinh NPV với dự án loại trừ lẫn Chúng ta cho thấy rằng, khác biệt quy mô dự án thời điểm phát sinh dòng tiền, dự án có IRR cao khơng thiết phải có NPV cao Do vậy, khơng nên sử dụng quy tắc IRR Tiêu chí định: Quy tắc IRR • Chấp nhận dự án IRR lớn lãi suất chiết khấu • Loại bỏ dự án IRR thấp lãi suất chiết khấu  Chỉ số khả sinh lợi (PI) Khái niệm: Chỉ số lợi nhuận (PI) tỷ số giá trị dòng tiền kỳ vọng tương lai sau đầu tư ban đầu chia cho giá trị đầu tư ban đầu PI = = + Nhược điểm: • Chỉ số PI nhạy cảm tính dịng tiền với cách hiểu khác thu nhập chi phí dự án • Khơng đánh giá trực tiếp quy mô dự án loại trừ Tiêu chí định: • Đối với dự án độc lập lẫn nhau: o Chấp nhận dự án PI > o Từ chối dự án PI < • Đối với dự án loại trừ lẫn chọn dự án có PI lớn  Giá trị (NPV) Khái niệm: NPV chênh lệch giá trị dòng tiền vào (cash inflows) giá trị dòng tiền (cash outflows) Phương pháp sử dụng giá trị tiền tệ theo thời gian để khấu trừ dòng tiền tương lai thu giá trị khoản mục đầu tư bản, dựa lãi suất chiết khấu kỳ vọng NPV = –C0 + + + … + Nhược điểm: • NPV phụ thuộc nhiều vào tỷ suất chiết khấu dùng để tính tốn Việc xác định tỷ lệ chiết khấu • khó khăn thị trường vốn đầy biến động Sử dụng tiêu đòi hỏi xác định rõ ràng dòng thu dòng chi đời dự án Đây • • cơng việc khó khăn, khơng phải lúc dự kiến Chỉ tiêu chưa nói lên hiệu sử dụng đồng vốn Chỉ tiêu sử dụng để lựa chọn dự án loại bỏ trường hợp tuổi thọ Nếu tuổi thọ khác nhau, việc lựa chọn vào tiêu khơng có ý nghĩa Tiêu chí định: Quy tắc NPV • Đối với dự án độc lập lẫn nhau: o Chấp nhận dự án NPV lớn o Từ chối dự án NPV nhỏ • Đối với dự án loại trừ lẫn chọn dự án có NPV lớn lớn Thời gian thu hồi vốn tỷ suất sinh lợi nội Một dự án có dịng tiền vơ hạn C kỳ, chi phí đầu tư I tỷ suất sinh lợi nội R Mối quan hệ thời gian thu hồi vốn IRR dự án gì? Câu trả lời bạn có hàm ý dự án dài hạn có dòng tiền tương đối ổn định?  Đối với dòng tiền vô hạn:  PP = =  Đối với dự án dài hạn có dịng tiền tương đối ổn định, dự án hoàn trả sớm, IRR lớn IRR xấp xỉ với đối ứng thời gian hoàn vốn Giá trị ròng Đầu tư vào Dự án A triệu đô la đầu tư vào Dự án B triệu la Cả hai dự án có tỷ suất sinh lợi nội 20 phần trăm Phát biểu sau hay sai? “Với lãi suất chiết khấu nằm khoảng từ đến 20 phần trăm, Dự án B có NPV gấp đơi so với Dự án A.” Giải thích câu trả lời bạn  Phát biểu sai Nếu dòng tiền Dự án B xảy sớm dịng tiền Dự án A xảy muộn, với mức chiết khấu thấp, NPV A vượt NPV B Quan sát ví dụ sau Tuy nhiên, trường hợp cụ thể, tuyên bố với dự án rủi ro không Nếu tuổi thọ hai dự án dịng tiền Dự án B gấp đơi dịng tiền Dự án A khoảng thời gian, NPV Dự án B gấp đôi NPV Dự án A Giá Trị Hiện Tại Thuận So Với Chỉ Số Khả Năng Sinh Lợi Hãy xem hai dự án loại trừ lẫn Global Investmens Inc có sau : C0 A B - $1.000 - $500 C1 C2 1.000 500 500 400 Chỉ số khả sinh lợi 1,32 1,57 NPV $322 285 Lãi suất chiết khấu phù hợp cho dự án 10 phần trăm Gobal Investment chọn thực dự án A Tại bữa ăn trưa dành cho cổ đông, giám đốc quỹ hưu trí, tổ chức sở hữu tỷ lệ lớn cổ phiếu công ty hỏi bạn cơng ty chọn Dự án A thay Dự án B Dự án B có số khả sinh lợi cao Với tư cách CFO, bạn biện minh cho hành động công ty nào? Liệu có trường hợp mà Global Investment nên chọn Dự án B không?  Mặc dù số lợi nhuận (PI) cao cho Dự án B so với Dự án A, Dự án A nên chọn có NPV lớn Nhầm lẫn phát sinh Dự án B yêu cầu nhỏ đầu tư so với dự án A Vì mẫu số tỷ lệ PI dự án B thấp so với dự án Dự án A, nên B có PI cao có NPV thấp Chỉ trường hợp phân phối vốn định cơng ty khơng xác 10 Tỷ Suất Sinh Lợi Nội Tại Dự án A B có dịng tiền sau : Năm A - $1.000 C1A C2A C3A B - $2.000 C1B C2B C3B a Nếu dòng tiền hai dự án giống nhau, Dự án hai dự án có IRR cao ? Tại ? b Nếu C1B = 2C1A , C2B = 2C2A , C3B = 2C3A , IRRA = IRRB ?  a Dự án A có IRR cao đầu tư ban đầu cho Dự án A so với Dự án B, dòng tiền cho hai dự án giống hệt b IRRA = IRRB, dịng tiền khoản đầu tư ban đầu gấp đôi so với Dự án B 11 Giá Trị Hiện Tại Thuần Bạn đánh giá Dự án A Dự án B Dự án A có dòng tiền tương lai phát sinh thời kỳ ngắn hơn, Dự án B có dịng tiền tương lai dài Dự án nhạy cảm với thay đổi tỷ suất sinh lợi đòi hỏi hơn? Tại sao?  NPV Dự án B nhạy cảm với thay đổi tỷ lệ chiết khấu Lý thời gian giá trị tiền Dòng tiền phát sinh dài tương lai nhạy cảm với thay đổi lãi suất Độ nhạy tương tự rủi ro lãi suất trái phiếu CHƯƠNG ĐƯA RA QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ  Các công thức :  Từ xuống OCF = Doanh thu – Giá vốn tiền – Thuế  Từ lên Doanh thu – Giá vốn tiền – Dòng tiền hoạt động (OCF) : Khấu h o EBT – Thuế EAT OCF = EAT + Khấu hao  Lá chắn thuế OCF = ( Doanh thu – Giá vốn tiền mặt) × ( – TC ) + Khấu hao × TC Dịng tiền tăng thêm (OCF tăng thêm) : n OCF … + Đầu tư ban đầu (–) + NWC ( đầu tư ban đầu ) (–) (+) Or NWC ( giảm vốn luân chuyển ) (+) (–) + Đầu tư thêm + Giá trị lý sau thuế = GTTT+[TC ×(GTSS – GTTT)] … (–) … (+) (+) (GTSS = Nguyên giá – Khấu hao luỹ kế)  OCF tăng thêm  OCF đều: NPV = –C0 + OCF × +  OCF không đều: NPV = –C0 + + + … + +  Chọn dự án có NPV dương lớn 10  Đường thẳng:  MARC: Khấu hao: Mức khấu hao năm i = Tỷ lệ khấu hao năm i × Nguyên giá tài sản GTSS = Nguyên giá – Khấu hao luỹ kế Giá trị lý sau thuế = GTTT+[TC ×(GTSS – GTTT)] Chi phí tương đương năm (EAC) : EAC =  Chọn dự án có EAC dương lớn  Khi sử dụng NPV EAC để đưa định ?  Nếu đề cho dù dự án chọn không thay hư hỏng  NPV  Nếu đề cho dự kiến thay máy hỏng  EAC  Câu hỏi lý thuyết : Chi Phí Cơ Hội Trong bối cảnh hoạch định ngân sách vốn, chi phí hội ?  Trong bối cảnh hoạch định ngân sách vốn, tài sản xem xét để bán, cho thuê sử dụng nơi khác công ty dùng dự án mới, công ty doanh thu tài sản mang lại Doanh thu hoàn toàn hợp lý xem chi phí Chi phí gọi chi phí hội Dịng Tiền Tăng Thêm Điều sau xem dòng tiền tăng thêm tính NPV dự án đầu tư ? a Sụt giảm doanh thu sản phẩm khác công ty dự án gây  Có, việc giảm doanh thu sản phẩm khác công ty, gọi suy yếu, nên coi dòng tiền tăng thêm Những doanh thu bị bao gồm loại chi phí mà cơng ty phải chịu họ chọn sản xuất sản phẩm b Chi tiêu đầu tư vào nhà xưởng thiết bị chưa thực thực dự án chấp nhận 11  Có, chi tiêu cho nhà máy thiết bị nên coi dòng tiền tăng thêm Đây chi phí dịng sản phẩm Tuy nhiên, chi tiêu xảy (và thu hồi thông qua việc bán nhà máy thiết bị) chi phí chìm khơng phải dịng tiền tăng thêm c Chi phí cho nghiên cứu phát triển sản phẩm thực ba năm vừa qua  Khơng, chi phí nghiên cứu phát triển khơng coi dịng tiền tăng thêm Vì chi phí thực ba năm qua chi phí chìm khơng nên đưa vào đánh giá dự án Quyết định đưa chi phí phát sinh q khứ khơng thể thay đổi nên không ảnh hưởng đến định chấp nhận từ chối dự án d Chi phí khấu hao hàng năm từ dự án đầu tư  Có, chi phí khấu hao hàng năm phải tính đến tính tốn dịng tiền liên quan đến dự án định Bởi có chắn thuế từ khấu hao, cơng ty có nhiều tiền mặt tay vào cuối năm e Chi trả cổ tức doanh nghiệp  Khơng, tốn cổ tức khơng nên coi dịng tiền tăng thêm Vì định công ty trả hay không trả cổ tức độc lập với định chấp nhận từ chối khoản đầu tư dự án f Giá trị lý nhà xưởng thiết bị vào cuối đời dự án  Có, giá trị mà công ty lý nhà xưởng thiết bị dòng tiền vào, chênh lệch giá trị sổ sách thiết bị giá bán (giá trị thị trường) tạo kết chuyển lãi lỗ vào thuế nợ phải trả g Tiền lương chi phí y tế cho nhân viên sản xuất, người tuyển dụng dự án chấp nhận  Có, tiền lương chi phí y tế cho nhân viên sản xuất thuê cho dự án nên coi dòng tiền mặt tăng thêm, phải bao gồm tiền lương tất nhân viên liên quan với dự án chi phí dự án Dịng Tiền Tăng Thêm Cơng ty bạn sản xuất bán gậy đánh golf thép Hội đồng quản trị muốn bạn xem xét việc giới thiệu dòng sản phẩm (gây thép than chì có đầu bóng titan ) Các chi phí khơng phù hợp : a Đất thuộc sở hữu bạn sử dụng cho dự án này, không bán với giá thị trường $700.000  Đây chi phí phù hợp hội bán đất bị dòng sản phẩm sản xuất b Sụt giảm $300.000 doanh số sản phẩm gậy đánh golf thép khác gây thép than chì có đầu bóng titan chào bán  Đây chi phí phù hợp cơng ty phải tính đến suy yếu doanh số sản phẩm có sản phẩm chào bán Nếu cơng ty sản xuất dịng sản phẩm mới, thu nhập từ sản phẩm giảm, tạo chi phí mà cơng ty phải chịu họ chọn sản xuất sản phẩm 12 c Năm ngối cơng ty chi tiêu $200.000 cho nghiên cứu phát triển gây đánh golf thép than chì  Đây chi phí khơng phù hợp chi phí nghiên cứu phát triển chi phí chìm Quyết định thực khứ thay đổi nên không liên quan đến việc sản xuất dòng sản phẩm Khấu Hao Nếu chọn , cơng ty thích chọn sử dụng phương pháp khấu hao MACRS hay khấu hao đường thẳng ? Tại ?  Vì mục đích thuế, cơng ty chọn MACRS cung cấp khấu hao lớn khoản khấu trừ trước Những khoản khấu trừ lớn làm giảm thuế, khơng có hậu tiền mặt khác Lưu ý lựa chọn MACRS đường thẳng hoàn toàn vấn đề giá trị thời gian; Tổng số khấu hao nhau, có thời gian khác Dòng Tiền Khấu Hao “ Khi đánh giá dự án , quan tâm đến dòng tiền tăng thêm sau thuế phù hợp Do vậy, khấu hao chi phí khơng phải tiền nên bỏ qua ảnh hưởng đánh giá dự án ” Hãy bình luận phát biểu  Khấu hao chi phí khơng dùng tiền mặt, khấu trừ thuế báo cáo thu nhập Do đó, khấu hao làm cho khoản thuế phải trả, dòng tiền thực tế, giảm khoản với chắn thuế khấu hao Việc giảm thuế mà trả giống dịng tiền, đó, hiệu ứng chắn thuế từ khấu hao phải thêm vào để có tổng dịng tiền sau thuế tăng dần 13 CHƯƠNG PHÂN TÍCH RỦI RO, QUYỀN CHỌN THỰC VÀ HOẠCH ĐỊNH NGÂN SÁCH VỐN  Các cơng thức : Điểm hồ vốn kế tốn (QA) : EBIT =  Doanh thu – Chi phí – Khấu hao =  QA (p – v) – F – Khấu hao =  QA (p – v) = F + Khấu hao  QA = Điểm hồ vốn tài (QF) : OCF = EAC  (Doanh thu – Giá vốn tiền mặt)×(1 – TC) + Khấu hao×TC = EAC  [QF (p – v) – F×(1 – TC)] + Khấu hao×TC = EAC  QF (p – v)×(1 – TC) = EAC + F×(1 – TC) – Khấu hao×TC  QF = Cây định : Không thử nghiệm ( Bán trực tiếp thị trường ) NPV = ( Xác suất thành cơng × Thành thành cơng) + (Xác suất thất bại × Thành thất bại) Thử nghiệm ( Trì hỗn ) NPV= –C0 +  NPV lơn công ty nên thực Quyền chọn thực :  Câu hỏi lý thuyết : Phân Tích Độ Nhạy Và Phân Tích Kịch Bản Sự khác phân tích độ nhạy phân tích kịch ?  Với phân tích độ nhạy, biến kiểm tra phạm vi rộng giá trị Với phân tích kịch bản, tất biến kiểm tra cho phạm vi giá trị giới hạn Điểm Hồ Vốn Là cổ đơng cơng ty xem xét dự án , bạn quan tâm đến điểm hồ vốn kế tốn, điểm hồ vốn tiền mặt ( điểm mà dịng tiền hoạt động ), hay điểm hồ vốn tài ? Tại ? 14  Từ góc độ cổ đơng, điểm hịa vốn tài quan trọng Một dự án vượt q điểm hịa vốn kế toán tiền mặt thấp điểm hịa vốn tài Điều gây giảm sút tài sản cổ đơng Điểm Hồ Vốn Giả sử công ty xem xét dự án đòi hỏi vốn đầu tư ban đầu , có doanh thu chi phí suốt đời dự án Dự án đạt điểm hoà vốn kế tốn , tiền mặt hay tài trước ? Điểm hoà vốn đạt ? Cuối ? Thứ tự có ln khơng ?  Dự án đạt mức hịa vốn tiền mặt đầu tiên, hòa vốn kế tốn cuối hịa vốn tài Đối với dự án có đầu tư ban đầu bán hàng sau đó, đơn đặt hàng ln áp dụng Việc hịa vốn tiền mặt đạt trước tiên khơng bao gồm khấu hao Việc hịa vốn kế tốn bao gồm khấu hao Cuối cùng, hịa vốn tài chính, bao gồm giá trị thời gian tiền đạt Quyền Chọn Thực Tại phân tích NPV truyền thống có xu hướng ước tính giảm giá trị thực dự án hoạch định ngân sách vốn ?  Phân tích NPV truyền thống thường bảo thủ bỏ qua lựa chọn có lợi nhuận khả mở rộng dự án có lợi nhuận từ bỏ dự án khơng có lợi Tùy chọn thay đổi dự án chấp nhận có giá trị, làm tăng NPV dự án Quyển Chọn Thực Nước Cộng hòa Mango vừa tự hố thị trường cho phép nhà đầu tư nước tham gia Telsa Man-ufacturing phân tích dự án khởi động nước xác định dự án có NPV âm Tại cơng ty tiếp tục thực dự án ? Loại quyền chọn có khả làm gia tăng giá trị cho dự án ?  Loại quyền chọn có khả ảnh hưởng đến định quyền chọn mở rộng Nếu đất nước tự hóa thị trường có khả tăng trưởng Lần tham gia vào thị trường, cho dù thị trường hoàn toàn mới, với sản phẩm mới, mang lại cơng nhận chia sẻ tên cơng ty Điều gây khó khăn cho đối thủ tham gia vào thị trường Phân Tích Độ Nhạy Và Phân Tích Hồ Vốn Phân tích độ nhạy có quan hệ với phân tích hồ vốn ?  Phân tích độ nhạy xác định điểm hịa vốn tài thay đổi số yếu tố (như chi phí cố định, chi phí biến đổi doanh thu) thay đổi 15 CHƯƠNG 13 RỦI RO, CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN VÀ ĐỊNH GIÁ  Các cơng thức : Chi phí sử dụng vốn cổ phần (RS) :  Mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM): RS = R F + β × ( R M – RF )  Mơ hình chiết khấu dòng cổ tức (DDM): RS = + g g = Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại × ROE Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi (RP) : Chi phí sử dụng nợ trước thuế (RD) : Chi phí sử dụng nợ sau thuế (R*D) : RP = = PV = C × + C (Lãi vay) = Nợ × Lãi suất coupon  Đối với trái phiếu zero – coupon: PV = R*D = RD × ( – TC )  Giá trị sổ sách: RWACC = WS × RS + WP × RP + WD × R*D  RWACC = × RS + × × R*D Chi phí sử dụng vốn bình qn (RWACC) :  Giá trị thị trường: RWACC = WS × RS + WP × RP + WD × R*D  RWACC = ×RS + ×RP + ×R*D f0 = WS × fS + WP × fP + WD × fD Chi phí phát hành bình qn gia quyền (f0) : fS : chi phí phát hành vốn cổ phần fP : chi phí phát hành vốn cổ phần ưu đãi fD : chi phí phát hành nợ Chi phí đầu tư ban đầu = ( – f0 ) × Ʃ Giá trị đợt phát hành  Câu hỏi lý thuyết : WACC Và Thuế Tại nên nhấn mạnh yếu tố sau thuế chi phí sử dụng nợ mà khơng nhấn mạnh chi phí sử dụng vốn cổ phần ? 16  Chi phí lãi vay khấu trừ thuế nên khơng có khác biệt chi phí trước thuế sau thuế chi phí sử dụng vốn cổ phần SML – Ước Tính Chi Phí Sử Dụng Vốn Cổ Phần Nếu sử dụng beta chứng khoán đường thị trường chứng khoán SML để ước tính lãi suất chiết khấu dự án giả định mà ngầm sử dụng ?  Bạn ngầm giả định rủi ro dự án giống rủi ro tồn cơng ty cơng ty tài trợ hoàn toàn vốn chủ sở hữu SML – Ước Tính Chi Phí Sử Dụng Vốn Cổ Phần Những lợi điểm phương pháp SML ước tính chi phí sử dụng vốn cổ phần ? Và bất lợi ? Những thơng tin nhà phân tích phải có để áp dụng phương pháp ? Có phải tất biến số quan sát hay cần phải ước tính ? Hãy trình bày số cách để ước tính biến số ?  Hai ưu điểm phương pháp SML mơ hình kết hợp rõ ràng rủi ro liên quan đến cổ phiếu phương pháp áp dụng rộng rãi so với mơ hình DCF, SML không đưa giả định cổ tức cơng ty Nhược điểm phương pháp SML (1) ba tham số (tỷ lệ không rủi ro, lợi nhuận kỳ vọng thị trường beta) phải ước tính (2) phương pháp chủ yếu sử dụng thơng tin lịch sử để ước tính tham số Tỷ lệ khơng có rủi ro thường ước tính lợi tức hóa đơn T đáo hạn ngắn đó, quan sát được; phí bảo hiểm rủi ro thị trường thường ước tính từ phí bảo hiểm rủi ro lịch sử đó, khơng thể quan sát Beta chứng khốn, khơng thể quan sát được, thường ước tính cách xác định số beta lịch sử trung bình từ liệu lợi nhuận cơng ty thị trường, cách sử dụng ước tính beta cung cấp nhà phân tích cơng ty đầu tư Ước Tính Chi Phí Sử Dụng Nợ Làm để xác định chi phí sử dụng nợ thích hợp cho cơng ty ? Cách thức có khác biệt khơng trái phiếu phát hành riêng lẻ trái phiếu phát hành rộng rãi công chúng ? Làm ước tính chi phí sử dụng nợ công ty mà tất trái phiếu phát hành nhà đầu tư có tố chức nắm giữ khơng giao dịch đại chúng ?  Chi phí sử dụng nợ thích hợp cho cơng ty lãi suất mà công ty phải trả phát hành nợ hơm Do đó, quan sát thấy YTM trái phiếu chưa tốn cơng ty, cơng ty có ước tính xác chi phí nợ Nếu khoản nợ đặt riêng, cơng ty ước tính chi phí nợ cách (1) xem xét chi phí nợ cơng ty tương tự nhóm rủi ro tương tự, (2) xem xét chi phí nợ trung bình cho cơng ty có tín dụng xếp hạng (giả sử nợ tư nhân công ty xếp hạng) (3) tư vấn cho nhà phân tích ngân hàng đầu tư Ngay khoản nợ giao dịch công khai, phức tạp thêm phát sinh cơng 17 ty có nhiều vấn đề bật; vấn đề có suất khơng có hai vấn đề hồn tồn đồng Chi Phí Sử Dụng Vốn Giả sử Tom JBedlam , chủ tịch công ty Bedlam Products Inc thuê bạn để ước tính chi phí sử dụng nợ chi phí sử dụng vốn cổ phần công ty a Cổ phần công ty giao dịch với giá $ 50 cổ phần cổ tức cổ phần dự kiến $ Tom cho “chúng ta sử dụng tiền cổ đông với giá $ hàng năm phí sử dụng vốn cổ phần 10 % ( = $5/$50 ) Nhận định Tom có khơng ? Tại ? b Dựa báo cáo tài gần , tổng nợ Bedlam Products $8 triệu Tổng chi phí lãi vay cho năm sau khoảng triệu Do Tom lại kết luận “chúng ta nợ $8 triệu chi trả lãi vay $ triệu phí sử dụng nợ hiển nhiên 12,5 % ( = $ triệu / $ triệu ) ” Kết luận Tom có không ? Tại ? c Dựa phân tích ơng ta , Tom cho cơng ty nên ưu tiên tài trợ vốn cổ phần “ chi phí sử dụng nợ 12,5 % chi phí sử dụng vốn cổ phần thường 10% nên hiển nhiên vốn cổ phần rẻ ” Bỏ qua đợt phát hành khác kết luận chi phí sử dụng vốn cổ phần thường rẻ chi phí sử dụng nợ có không ? Tại ?  a Kết luận xem xét đến thành phần lợi tức lợi nhuận yêu cầu vốn chủ sở hữu b Đây lãi suất tại, chi phí sử dụng nợ đến ngày đáo hạn Ngồi ra, dựa giá trị sổ sách trách nhiệm pháp lý, bỏ qua thuế c Vốn chủ sở hữu có nhiều rủi ro nợ (ngoại trừ trường hợp bất thường tài sản cơng ty có beta âm) Vì lý này, chi phí vốn cổ phần thường vượt chi phí nợ Nếu thuế xem xét trường hợp này, thấy mức thuế hợp lý, chi phí vốn cổ phần lớn chi phí nợ 18 CHƯƠNG 18 ĐỊNH GIÁ VÀ HOẠCH ĐỊNH NGÂN SÁCH VỐN CƠNG TY CĨ NỢ VAY  Các cơng thức : APV FTE WACC Định giá dự án Công ty tài trợ Công ty tài trợ Công ty có sử dụng hồn tồn vốn cổ hồn tồn vốn cổ vốn vay phần phần Dòng tiền UCF LCF UCF Tỷ lệ chiết khấu (R) R0 RS RWACC Sử dụng Nếu mức độ nợ dự án xác định xác cho thời kỳ suốt vòng đời dự án Nếu tỷ lệ nợ giá trị tổng tài sản mục tiêu cơng ty khơng đổi suốt vịng đời dự án Nếu tỷ lệ nợ giá trị tổng tài sản mục tiêu công ty không đổi suốt vòng đời dự án Phương pháp giá hiệu chỉnh (APV) : APV = NPV + NPVF  Giá trị dự án công ty không sử dụng nợ (NPV): NPV = Chi phí ban đầu + Hiện giá (DT – CP tiền mặt) sau thuế + Lá chắn thuế từ khấu hao  NPV = –C0 + CF(1 – TC) × + ( Khấu hao × )×TC  Giá trị ròng ảnh hưởng phụ trợ mặt tài (NPVF): NPVF = Khoản vay – Giá trị khoản toán lãi sau thuế – Giá trị khoản vay gốc + Giá trị chắn thuế từ chi phí vay/phát hành hàng năm (nếu có)  NPVF = (C – Chi phí vay / phát hành) – C × Lãi suất coupon × (1 – TC) × – + ( Chi phí vay / phát hành hàng năm × )×TC (nếu có) 19 Bước 1: Tính LCF : Doanh thu Chi phí (khơng có khấu hao Lãi vay (= Nợ EBT Thuế (= EBT LCF – – – Phương pháp dòng tiền thuộc VCSH (FTE) : Bước 2: Tính RS RS = R0 + ×( R0 – RS )×(1 – TC) R0 = RF + β × ( RM – RF ) Bước 3: Định giá NPVVCSH = –E + PVLCF = C0 – Nợ + PVLCF PVLCF = Phương pháp chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền (WACC) : Beta địn bẩy :  Tính RWACC RWACC = × RS + × RD × ( – TC ) RS = R0 + ×( R0 – RS )×(1 – TC) R0 = R F + β × ( R M – RF )  Định giá: NPV = –C0 + (dòng tiền vĩnh viễn) = –C0 + + + … +  Khơng có thuế βVốn cổ phần = βTài sản ( + )  Có thuế TNDN βVốn cổ phần = βCông ty không vay nợ × [1 + (1 – TC)()]  Beta vốn cổ phần công ty vay nợ  βCông ty không vay nợ = βVốn cổ phần ×  Beta công ty không vay nợ  Câu hỏi lý thuyết : APV APV dự án tính toán ? 20  APV NPV dự án (nghĩa giá trị dự án cơng ty chưa kiểm sốt) cộng với NPV tác dụng phụ tài APV = NPV + NPVF WACC APV Sự khác yếu phương pháp WACC APV :  WACC dựa mức nợ mục tiêu APV dựa số nợ FTE Sự khác phương pháp FTE hai phương pháp lại ?  FTE sử dụng dịng tiền có đòn bẩy phương pháp khác sử dụng dòng tiền chưa kiểm soát Hoạch Định Ngân Sách Vốn Đầu Tư Bạn định xem xét liệu công ty bạn nên thực dự án hay không bạn sử dụng phương pháp WACC để tính tốn NPV dự án vị giám đốc tài , ngun kế tốn viên trước , lưu ý bạn bạn khơng tính trừ chi phí lãi vay tính tốn dịng tiền dự án Bạn nên nói với ? Nếu nhấn mạnh bạn nên bao gồm chi phí lãi vay tính tốn dịng tiền , bạn sử dụng phương pháp ?  Phương pháp WACC không bao gồm rõ ràng dịng tiền lãi, hồn tồn bao gồm chi phí lãi suất WACC Nếu anh khẳng định khoản toán lãi hiển thị rõ ràng, bạn nên sử dụng phương thức FTE Beta Và Đòn bẩy Hai loại rủi ro đo lường beta công ty có vay nợ ?  Bạn ước tính beta chưa kiểm tra từ beta có đòn bẩy Bản beta chưa kiểm duyệt beta tài sản cơng ty; vậy, thước đo rủi ro kinh doanh Lưu ý beta chưa kiểm duyệt thấp beta có địn bẩy (giả sử betas dương) Sự khác biệt địn bẩy cơng ty Do đó, yếu tố rủi ro thứ hai đo beta có địn bẩy rủi ro tài công ty CHƯƠNG 21 THUÊ TÀI SẢN  Các công thức : 21  Bên thuê: NAL = Chi phí đầu tư ban đầu – Tiền thuê – Lá chắn thuế từ khấu hao  NAL = C0 – C×(1 – TC)×– Khấu hao×TC× Hiện giá thuê tài sản – NAL  Bên cho thuê: NAL = –Chi phí đầu tư ban đầu + Tiền thuê + Lá chắn thuế từ khấu hao  NAL = –C0 + C×(1 – TC)×+ Khấu hao×TC×  Đối với trường hợp khơng có thuế NAL = C0 – C × Quyết định Mua hay Thuê : Hiện giá thuê NAL giống NPV dòng tiền tăng thêm + Nếu NAL ≥ 0: Nên thuê tài sản Vì tiền thuê toán tương lai quy giá trị nhỏ tiền mua tài sản + Nếu NAL ≤ 0: Nên mua tài sản Vì tiền th tốn tương lai qui giá trị lớn tiền mua tài sản  Bên thuê : Để tính tiền thuê hồ vốn, tìm L MAX, khoản tiền th mà giá trị hợp đồng thuê  NALbên thuê =  C0 – LMAX × = Điểm hoà vốn :  Bên cho th : Để tính tiền th hồ vốn, tìm LMIN, khoản tiền th mà giá trị hợp đồng thuê  NALbên cho thuê =  –C0 + LMIN×(1 – TC)×+ Khấu hao×TC×=  Câu hỏi lý thuyết Thuê Tài Sản So Với Vay Những khác biệt thuê tài sản vay ? Chúng có phải thay hoàn hảo ? 22  Một số khác biệt là: (1) Các khoản tốn cho thuê khấu trừ thuế hoàn toàn, phần lãi khoản vay; (2) Bên thuê không sở hữu tài sản khấu hao tài sản mục đích thuế; (3) Trong trường hợp vỡ nợ, bên cho thuê buộc phá sản; (4) Bên th khơng có quyền sở hữu tài sản kết thúc hợp đồng thuê (vắng mặt số thỏa thuận bổ sung) Thuê Tài Sản Và Thuế Thuế yếu tố quan trọng định thuê tài sản Công ty sau có nhiều khả thuê : Một cơng ty có mức lợi nhuận rơi vào khung thuế cao cơng ty có lợi nhuận thuộc khung thuế thấp ? Tại ?  Cơng ty lợi nhuận cho th cung cấp, số thứ khác, chế chuyển lợi ích thuế từ thực thể có giá trị thấp cho thực thể coi trọng chúng Thuê Tài Sản Và IRR Những vấn đề tiềm ẩn ( potential problems ) nhìn vào IRR để đánh giá định thuê tài sản ?  Các vấn đề tiềm ẩn bao gồm: (1) Phải thận trọng giải thích IRR (IRR cao hay thấp ưu tiên tùy thuộc vào việc thiết lập phân tích); (2) Phải cẩn thận để đảm bảo IRR kiểm tra lãi suất ngầm dựa khoản toán cho thuê Thuê Tài Sản Bình luận ý kiến sau : a Thuê tài sản giảm rủi ro giảm chi phí vốn cơng ty  Cho thuê tài sản hình thức vay có bảo đảm Nó giảm chi phí vốn cơng ty rẻ so với hình thức vay có bảo đảm khác Việc giảm độ khơng chắn không đặc biệt liên quan; Điều quan trọng NAL b Thuê tài sản cung cấp tài nguồn tài trợ 100 phần trăm  Tuyên bố khơng phải lúc Ví dụ, hợp đồng thuê thường yêu cầu khoản toán trước cho thuê tiền đặt cọc bảo đảm hoàn toàn tài sản khác cơng ty c Nếu lợi ích thuế thuê tài sản bị loại bỏ , hoạt động biến  Cho thuê có lẽ khơng biến mất, làm giảm khơng chắn giá trị thu hồi chi phí giao dịch việc chuyển quyền sở hữu Tuy nhiên, việc sử dụng cho thuê giảm đáng kể Bán Và Thuế Lại Tại doanh nghiệp tham gia vào giao dịch bán thuê lại ? Đưa hai lý  Bên th khơng tận dụng chắn thuế khấu hao khơng có thỏa thuận cho thuê thuận lợi người khác thơng qua lợi ích chắn thuế Bên th cần dịng tiền từ việc bán hàng để đáp ứng nhu cầu lập tức, đáp ứng dịng tiền nghĩa vụ cho thuê tương lai 23 Chi Phí Thuê Tài Sản Giải thích lãi vay sau thuế tỷ suất chiết khấu thích hợp sử dụng định giá hợp đồng thuê tài sản  Vì dịng tiền có liên quan hậu quả, nên tỷ lệ chiết khấu sau thuế phù hợp Tham khảo ví dụ sau để trả lời cho câu hỏi từ 10 đến 12 Trong tháng năm 2011 , Air Lease Corporation ( ALC ) thông báo họ ký hợp đồng cho thuê 29 máy bay với hãng hàng không khu vực Châu Á Các khách hàng bao gồm China Eastern , China Southern , Air China , Asiana , Garuda , MIAT Mongolian , Orient Thai Airlines Trong hợp đồng thuê lớn , China Eastern Airlines ALC ký thỏa thuận thuê dài hạn 10 Airbus A320-200 năm Boeing B737-800 , việc chuyển giao diễn năm 2012 2013 10 Thuê Tài Sản So Với Mua Tại China Eastern Airlines không mua máy bay chúng rõ ràng cần thiết cho hoạt động cơng ty ?  Vị tài China Eastern Airlines mà gói thuê mua dẫn đến chi phí hậu tốt nói chung Đặc biệt, China Eastern Airlines khơng sử dụng tất khoản tín dụng thuế khơng đủ sức mạnh để vay mua máy bay mà đối mặt với việc hạ tín dụng / lãi suất cao đáng kể 11 Lý Do Để Thuê Tại ALC sẵn sàng mua máy bay Boeing Airbus sau cho China Eastern Airlines thuê ? Điều khác với việc cho China Eastern Airlines vay tiền để mua máy bay ?  Có động thuế, nhưng, ngồi điều này, Air Hire Corporation biết rằng, trường hợp vỡ nợ, China Eastern Airlines từ bỏ máy bay, sau cho thuê lại Tài sản dễ cháy, chẳng hạn máy bay, dễ dàng thu hồi triển khai lại ứng cử viên tốt thuê 12 Thuê Tài Sản Bạn nghĩ điều xảy với máy bay vào cuối thời hạn thuê ?  Máy bay cho thuê lại cho China Eastern Airlines công ty vận tải hàng không khác, sử dụng Air Hire Corporation, đơn giản bán Có thị trường hoạt động cho máy bay qua sử dụng 24 ... mức thuế hợp lý, chi phí vốn cổ phần lớn chi phí nợ 18 CHƯƠNG 18 ĐỊNH GIÁ VÀ HOẠCH ĐỊNH NGÂN SÁCH VỐN CÔNG TY CĨ NỢ VAY  Các cơng thức : APV FTE WACC Định giá dự án Công ty tài trợ Cơng ty tài... VÀ HOẠCH ĐỊNH NGÂN SÁCH VỐN  Các công thức : Điểm hồ vốn kế tốn (QA) : EBIT =  Doanh thu – Chi phí – Khấu hao =  QA (p – v) – F – Khấu hao =  QA (p – v) = F + Khấu hao  QA = Điểm hoà vốn. .. bẩy phương pháp khác sử dụng dòng tiền chưa kiểm soát Hoạch Định Ngân Sách Vốn Đầu Tư Bạn định xem xét liệu công ty bạn nên thực dự án hay không bạn sử dụng phương pháp WACC để tính toán NPV dự