BÀI TẬP CHƯƠNG 18 Định giá hoạch định ngân sách vốn cho công ty NPV APV Zoso công ty cho thuê xe cố gắng để xác định liệu cơng ty có nên đầu tư thêm 25 xe vào đội xe hay không Cơng ty thực khấu hao hết chi phí đầu tư ban đầu tất xe cho thuê vòng năm theo phương pháp đường thẳng Những xe đầu tư dự kiến tạo $175.000 năm lợi nhuận trước thuế khấu hao năm Công ty tài trợ hồn tồn vốn cổ phần có tỷ lệ thuế suất 35% Tỷ suất sinh lợi yêu cầu nhà đầu tư công ty không vay nợ 13%, giả định đội xe không thay đổi mức độ rủi ro chung công ty a Giá tối đa mà công ty nên sẵn sàng trả cho đội xe cơng ty tài trợ hồn tồn vốn cổ phần ? b Giả sử công ty mua xe với giá $480.000 Ngồi ra, giả sử cơng ty phát hành nợ $390.000 năm, với lãi suất 8% để tài trợ cho dự án Tất nợ gốc hoàn trả vài cuối năm thứ năm Giá trị giá hiệu chỉnh (APV) dự án bao nhiêu? Bài làm a Hiện giá dòng tiền đều: NPV= –C0 + CF × = Mà đề cho biết thu nhập dự kiến tạo năm trước thuế khấu hao năm cho nên: NPV = –C0 + CF(1 – TC) × + ( Khấu hao × )×TC = NPV = –C0 + CF(1 – TC) × + ( × )×TC = –C0 + 175.000(1 – 35%) × + ( ) × 35% = –C0 + 400.085,056 + ( ) × 35% = C0 = $555.280 Vậy giá tối đa mà công ty nên sẵn sàng trả cho đội xe $530.762 b Ta có: APV = NPV + NPVF Giá trị dự án công ty không sử dụng nợ (NPV): NPV = –C0 + CF(1 – TC) × + ( Khấu hao × )×TC NPV = –480.000 + 175.000(1 – 35%) × + (×)×35% NPV = $54.240,11 Giá trị ròng ảnh hưởng phụ trợ mặt tài (NPVF): NPVF = Khoản vay – Giá trị khoản toán lãi sau thuế – Giá trị khoản vay gốc NPVF = C – C×Lãi suất coupon×(1 – TC) × – NPVF = 390.000 – 390.000×8%× (1 – 35%) × – = $43.600,4 Vậy APV = NPV + NPVF = 54.240,11 + 43.600,4 = $97.840,51 APV Gemini, Inc., cơng ty tài trợ hồn tồn vốn chủ sở hữu, xem xét đầu tư $ 1,7 triệu vào dự án số tiền đầu tư khấu hao theo phương pháp đường thẳng năm Dự án dự kiến tạo thu nhập trước thuế khấu hao $595.000 năm năm Dự án đầu tư giả định không làm thay mức độ rủi ro chung cơng ty Cơng ty thu xếp khoảng vay từ ngân hàng địa phương năm , với lãi suất 9,5 để tài trợ cho dự án Tất nợ gốc hồn trả lần vào cuối năm thứ tư Tính phí cho vay ( floating costs ) $45.000, phân bổ năm khoản vay Nếu cơng ty tài trợ dự án hồn tồn vốn cổ phần, chi phí sử dụng vốn cơng ty 13% Tỷ lệ thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 30% Sử dụng phương pháp giá hiệu chỉnh – APV, xác định xem liệu cơng ty có nên thực dự án hay khơng ? Bài làm Ta có: APV = NPV + NPVF Giá trị dự án công ty không sử dụng nợ (NPV): Hiện giá dòng tiền đều: NPV= –C0 + CF × = Mà đề cho biết thu nhập dự kiến tạo năm trước thuế khấu hao năm nên: NPV = –C0 + CF(1 – TC) × + ( Khấu hao × )×TC = –1.700.000 + 595.000(1 – 30%)× + ()×30% = –1.700.000 + 416.500 × + 425.000 × ×30% = –$52.561,35 Giá trị ròng ảnh hưởng phụ trợ mặt tài (NPVF): NPVF = Khoản vay – Giá trị khoản toán lãi sau thuế – Giá trị khoản vay gốc + Giá trị chắn thuế từ chi phí vay hàng năm NPVF = (C – Chi phí vay) – C×Lãi suất va(1 – TC) × – + ( Chi phí vay hàng năm × )×TC NPVF = (1.700.000 – 45.000) – 1.700.000×9,5% × (1 – 30%) × – + () × 30% NPVF = $121.072,23 Vậy APV = NPV + NPVF = –52.561,35 + 121.072,23 = $68.510,88 FTE Milano Pizza Club sở hữu nhà hàng giống hệt bán loại pizza đặc biệt Mỗi nhà hàng có tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu 40%và phải trả chi phí lãi vay $41.000 cuối năm Chi phí vốn cổ phần cơng ty công ty vay nợ 19% Mỗi cửa hàng ước tính doanh số bán hàng hàng năm $1,3 triệu, giá vốn hàng bán năm $670.000; chi phí quản lý chung hàng năm $405.000 Những dịng tiền dự kiến không đổi vĩnh viễn Tỷ lệ thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 40% a Sử dụng phương pháp dòng tiền thuộc vốn cổ phần -FTE để xác định giá trị vốn chủ sở hữu công ty b Tổng giá trị công ty bao nhiêu? Bài làm a Công ty có cửa hàng nên thơng tin liệu cửa hàng phải đươc nhân Phương pháp FTE gồm bước: Bước 1: Tính tốn dịng tiền tạo cơng ty có vay nợ (Levered Cash FlowFCFS) Doanh số: $3.900.000 Giá vốn hàng bán: 2.010.000 Chi phí quản lý chung: 1.215.000 Chi phí lãi vay: 123.000 EBT: 552.000 Thuế: 220.800 LCF: $331.200 Bước 2: Tính Rs, đề cho Rs = 19% Bước 3: Định giá Giá trị LCF dự án là: = = $1.743.157,89 b Tổng giá trị công ty tổng giá trị thị trường nợ vốn chủ sở hữu: VL = S + B Chúng ta tính giá trị vốn chủ sở hữu công ty phần a, cần tính giá trị khoản nợ Cơng ty có tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu 40%, viết theo đại số là: = 0,4 B= 0,4 × $1.743.157,89 = $697.263,16 Vậy giá trị công ty là: V= $1.743.157,89 + $697.263,16 = $2.440.421,05 WACC Wild Widget, Inc cơng ty tài trợ hồn tồn vốn cổ phần hệ số beta 0,85 Công ty có tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu mục tiêu 0,4 Tỷ suất sinh lợi dự kiến danh mục thị trường 11%, lãi suất trái phiếu kho bạc 4% Công ty phát hành trái phiếu kỳ hạn 20 năm với lãi suất coupon hàng năm 7% Các trái phiếu bán với giá $1.080 Tỷ lệ thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 40% a Chi phí nợ vay cơng ty ? b Chi phí vốn cổ phần công ty ? c Chi phí sử dụng vốn bình qn gia quyền cơng ty bao nhiêu? Bài làm a Chi phí nợ vay (RD) PV = C × + = 1.080 = (7%× 1000) × + RD = 6,29%/năm b Chi phí vốn cổ phần (RS) Theo mơ hình định giá tài sản vốn CAPM, ta có cơng thức: R0 = RF + β × (RM – RF) = 4% + 0,85 × (11% – 4%) = 9,95% Ta có chi phí vốn cổ phần cơng ty, với thuế doanh nghiệp 34%: RS = R0 + (B/S)(R0 – RB)(1 – tC) = 0,0995 + 40% × (0,0995 – 0,0629) × (1 – 34%) = 10,92% c Trong trường hợp có thuế doanh nghiệp, chi phí sử dụng vốn bình qn gia quyền cơng ty có giá trị bằng: RWACC = × RS + × RD × ( – TC ) Tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu = 40% B = 0,4S = = 0,29 = – 0,29 = 0,71 RWACC = 0,29 × (1 – 34%) × 0,0629 + 0,71×0,1092 = 8,98% Beta địn bẩy Cơng ty North Pole South Pole công ty chuyên sản xuất thiết bị câu cá có beta vốn cổ phần giống hệt 1.10 hai công ty khơng vay nợ hay tài trợ tồn vốn cổ phần Thông tin giá thị trường sau: North Pole South Pole $2.900.00 $3.800.00 0 Vố $3.800.00 $2.900.00 n 0 Tỷ suất sinh lợi dự kiến danh mục thị trường 10,9% lãi suất phi rủi ro 3,2% Cả hai chịu mức thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 35% Giả sử hệ số beta nợ vay a Hãy tính beta vốn cổ phần công ty bao nhiêu? b Tỷ suất sinh lợi yêu cầu vốn chủ sở hữu công ty bao nhiêu? Bài làm a Beta vốn cổ phần: βVốn cổ phần = [1 + (1 – TC)()] × βCơng ty khơng vay nợ North Pole: βVốn cổ phần = [1 + (1 – 0,35)()](1,1) = 1,65 South Pole: βVốn cổ phần = [1 + (1 – 0,35)()](1,1) = 2,04 b Tỷ suất sinh lợi yêu cầu vốn chủ sở hữu: RS = RF + β × ( RM – RF ) North Pole: RS = 3,2% + 1,65(10,9% – 3,2%) = 15,87% Nợ South Pole: RS = 3,2% + 2,04(10,9% – 3,2%) = 18,88% NPV Của Khoản Vay Daniel Kaffe, giám đốc tài Kendrick Enterprices, thẩm định khoản vay kỳ hạn 10 năm, lãi suất 8% với doanh thu gộp từ khoản vay $5.850.000 Lãi vay tốn hàng năm Chi phí phát hành ước tính 2.5% doanh thu gộp khoản vay khấu hao theo phương pháp đường thẳng suốt thời gian 10 năm khoản vay Cơng ty có mức thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 40% khoản vay không làm tăng rủi ro kiệt quệ tài cho cơng ty a Tính giá trị rịng khoản vay khơng bao gồm chi phí phát hành b Tính giá trị khoản vay bao gồm chi phí phát hành Bài làm a Nếu chi phí phát hành khơng tính đến, giá trị ròng khoản vay bằng: NPVLoan = Khoản vay – Giá trị khoản toán lãi sau thuế – Giá trị khoản vay gốc NPVLoan = C – C×Lãi suất coupon×(1 – TC) × – = 5.850.000 – 0,08×5.850.000×(1– 0,4) × – = $1.256.127,24 b Vì chi phí phát hành ước tính 2.5% doanh thu gộp khoản vay Chi phí phát hành = 5.850.000 × 0.025 = $146.250 Chi phí phát hành hàng năm = 146.250 / 10 = $14.625 – Nếu tính đến chi phí phát hành, giá trị ròng khoản vay bằng: NPVLoan = Khoản vay – Giá trị tiền lãi tiền gốc toán + Giá trị chắn thuế từ chi phí phát hành NPVLoan = (C – Chi phí phát hành) – C×Lãi suất vay×(1 – TC) × – + ( Chi phí phát hành hàng năm × )×TC NPVLoan = (5.850.000 – 146.250) – 0,08×5.850.000×(1 – 0,40) × – + 14.625 × 0,40 × NPVLoan = $ 1.149.131,21 NPV cho Công Ty Chỉ Sử Dụng Vốn Cổ Phần Shattered Glass, Inc, công ty sử dụng vốn cổ phần Chi phí vốn cổ phần công ty 11%, lãi suất phi rủi ro thị trường 3,5% Hiện công ty xem xét dự án có chi phí đầu tư $11,4 triệu kéo dài năm Dự án dự kiến tạo doanh thu trừ chi phí năm $3,2 triệu Nếu mức thuế suất 40%, cơng ty có nên châp nhận dự án hay không? Bài làm Lợi nhuận sau thuế: $3.200.000(1 – 0,4) = $1.920.000 Lá chắn thuế từ khấu hao: ($11.400.000 / 6)×(0,4) = $760.000 NPV dự án là: NPV = –C0 + CF(1 – TC) × + ( Khấu hao × )×TC = –11.400.000 + 1.920.000× + (760.000 ) = $772.332,97 Với NPV > công ty nên chấp nhận dự án WACC Công ty điện lực quốc gia (NEC ) xem sét dự án đầu tư vào hệ thống điện lực công ty trị giá $45 triệu Tom Edison, giám đốc tài cơng ty, đánh giá dự án xác định dịng tiền từ dự án cơng ty không vay nợ $3,1 triệu năm vĩnh viễn Ông Edison đưa hai phương án tài trợ cho vốn đầu tư ban đầu: Phát hành trái phiếu kỳ hạn 10 năm phát hành cổ phiếu thường Chi phí nợ vay trước thuế NEC 6,9% chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu công ty 10,8% Tỷ lệ nợ tổng tài sản mục tiêu công ty 80% Dự án có rủi ro tương tự hoạt động NEC công ty trì mức độ rủi ro khơng đổi NEC có khung thuế suất 34% NEC có nên chấp nhận dự án đầu tư hay không? Bài làm Việc công ty phát hành trái phiếu hay phát hành cổ phiếu thường để tài trợ cho dự án không liên quan Cấu trúc vốn tối ưu công ty định WACC Trong trường hợp có thuế thu nhập doanh nghiệp, chi phí sử dụng nợ bình qn gia quyền tính sau: RWACC = × RS + × RD × ( – TC ) = 20% × 10,8% + 80% × 6,9% × ( – 34% ) = 5,8% Sử dụng RWACC mức lãi suất chiết khấu dòng tiền tạo từ dự án công ty không sử dụng vốn vay (UCF) Do dự án có dịng tiền vĩnh viễn nên giá trị ròng dự án là: NPV = – Đầu tư ban đầu = – 45.000.000 = $8.448.276 Do NPV > nên NEC nên chấp nhận dự án đầu tư WACC Bolero,Inc, tổng hợp thơng tin chi phí tài trợ công ty sau: Nguồn tài trợ Giá trị sổ sách Giá trị thị trường Chi phí $10.000.000 $11.000.000 4,1% Nợ dài hạn 3.000.000 3.000.000 7,2 Cổ phiếu thường 6.000.000 26.000.000 13,8 Nợ ngắn hạn Tổng $19.000.000 $40.000.000 Công ty nằm khung thuế suất 35%và có tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu mục tiêu 60% Tỷ lệ nợ ngắn hạn nợ dài hạn mục tiêu 20% a Chí phí phí sử dụng vốn bình qn gia quyền cơng ty theo giá trị sổ sách bao nhiêu? b Chí phí phí sử dụng vốn bình qn gia quyền cơng ty theo giá trị thị trường bao nhiêu? c Chí phí phí sử dụng vốn bình qn gia quyền cơng ty tính theo cấu trúc vốn mục tiêu bao nhiêu? d Sự khác biệt giá trị WACC vừa tính gì? WACC để thẩm định dự án? Bài làm a Chí phí phí sử dụng vốn bình qn gia quyền cơng ty theo giá trị sổ sách là: RWACC = WS × RS + WNợ NH × RNợ NH × ( – TC ) + WNợ DH × RNợ DH × ( – TC ) = ×13,8% + ×4,1%×(1 – 35%)+ ×7,2%×(1 – 35%) = 6,5% b Chí phí phí sử dụng vốn bình qn gia quyền cơng ty theo giá trị thị trường là: RWACC = WS × RS + WNợ NH × RNợ NH × ( – TC ) + WNợ DH × RNợ DH × ( – TC ) = ×13,8% + ×4,1%×(1 – 35%)+ ×7,2%×(1 – 35%) = 10,05% c Chí phí phí sử dụng vốn bình qn gia quyền cơng ty tính theo cấu trúc vốn mục tiêu Ta có: RWACC = WS × RS + WNợ NH × RNợ NH × ( – TC ) + WNợ DH × RNợ DH × ( – TC ) RWACC = × RS + × RNợ NH × ( – TC ) + × RNợ DH × ( – TC ) Tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu = 60% B = 0,6S = = = 0,375 = – 0,375 = 0,625 Tỷ lệ nợ ngắn hạn nợ dài hạn = 20% Nợ NH = 0,2 Nợ DH = = = 0,167 = – 0,167 = 0,833 × = = 0,833 × 0,375 = 0,3125 × = = 0,167 × 0,375 = 0,0625 Suy ra: RWACC = 0,625 × 13,8% + 0,0625 × 4,1% × ( – 35% ) + 0,3125 × 7,2% × ( – 35% ) RWACC = 10,25% ... đề cho Rs = 19% Bước 3: Định giá Giá trị LCF dự án là: = = $1.743.157,89 b Tổng giá trị công ty tổng giá trị thị trường nợ vốn chủ sở hữu: VL = S + B Chúng ta tính giá trị vốn chủ sở hữu công ty. .. 1.149.131,21 NPV cho Công Ty Chỉ Sử Dụng Vốn Cổ Phần Shattered Glass, Inc, công ty sử dụng vốn cổ phần Chi phí vốn cổ phần công ty 11%, lãi suất phi rủi ro thị trường 3,5% Hiện công ty xem xét dự... > công ty nên chấp nhận dự án WACC Công ty điện lực quốc gia (NEC ) xem sét dự án đầu tư vào hệ thống điện lực công ty trị giá $45 triệu Tom Edison, giám đốc tài cơng ty, đánh giá dự án xác định