Kiểm định sự tồn tại UIP giữa thị trường Mỹ và Việt Nam.docx

Kiểm định sự tồn tại UIP giữa thị trường Mỹ và Việt Nam

Khoa: Tài Chính Doanh NghiệpBộ môn: Tài chính quốc tế

trường Mỹ và Việt Nam

GVHD: Quách Doanh Nghiệp

Danh sách nhóm 13:

1.Nguyễn Thị Minh Trang – NH42.Phan Nguyễn Thị Kim Ngân- NH43.Nguyễn Ngọc Khiêm Ty-NH44.Nguyễn Hồng Diễm Phúc-NH45.Trần Thị Thục Quyên- NH4

MỤC LỤC

MỞ ĐẦU

Ngày nay các thị trường tài chính hoạt động rất hiệu quả Các luồng vốn ngày càng được tự do di chuyển giữa các quốc gia Luồng chu chuyển vốn giữa các quốc gia phụ thuộc chủ yếu vào yếu tố lãi suất với các yếu tố không đổi, khi lãi suất của 1 đồng tiền tăng, làm cho có luồng vốn chảy vào, khiến nội tệ lên giá, ngược lại khi lãi

suất của 1 đồng tiền giảm, làm cho có luồng vốn chảy ra khiến nội tệ giảm giá

Qua phân tích cho thấy sự biến động của tỉ giá trong ngắn hạn phụ thuộc vào lãi suất, tuy nhiên mối quan hệ giữa tỉ giá và lãi suất về mặt lượng hóa là chưa rõ ràng Việc nghiên cứu về học thuyết ngang giá lãi suất sẽ giúp chúng ta hiểu rõ hơn về vấn đề này Học thuyết này gồm:

• Lý thuyết ngang giá lãi suất có phòng ngừa (IRP)• Lý thuyết ngang giá lãi suất không phòng ngừa (UIP)

PHẦN 1 CƠ SỞ LÝ THUYẾT.

1.1 Khái niệm cơ bản.

1.1.1Hoạt động Arbitrage quốc tế.

Hoạt động Arbitrage quốc tế có thể được hiểu như là việc kiếm lời dựa trên sự

khác biệt của giá niêm yết Hầu hết các trường hợp, người kinh doanh không bị cột chặt vốn vào hoạt động của mình và không gặp rủi ro kinh doanh do việc thực hiện các giao dịch tạm thời với các mức giá đã được biết trước.

Mỗi loại Arbitrage xảy ra do tỷ giá giao ngay hoặc tỷ giá kì hạn được đánh giá cao hơn hoặc thấp hơn giá trị của chúng Hoạt động arbitrage sẽ tạo ra sức mạnh thị trường, góp phần làm cho thị trường hiệu quả hơn.

1.1.2Lý thuyết ngang giá lãi suất (IRP)

Ngang giá lãi suất là mối quan hệ giữa tỷ giá giao ngay của hai đồng tiền khi không còn các cơ hội kinh doanh chênh lệch giá.

Tại thời điểm các lực thị trường làm cho lãi suất và tỷ giá không tạo ra cơ hội kinh doanh chênh lệch lãi suất có phòng ngừa, thì chúng ta đang ở một thế cân bằng gọi là ngang giá lãi suất (IRP)

Lý thuyết này có hiệu lực khi kinh doanh chênh lệch lãi suất có phòng ngừa không còn khả thi nữa Nếu có ngang giá lãi suất (IRP) thì tỷ suất sinh lợi của nhà đầu tư từ kinh doanh chênh lệch lãi suất có phòng ngừa không cao hơn tỷ suất sinh lợi trong nước.

1.2 Phân tích thuyết ngang giá lãi suất không phòng ngừa UIP – hiệu ứng Fisher quốc tế.

1.2.1Sơ lược UIP:

UIP là một trong những lý thuyết quan trọng trong lĩnh vực tỷ giá hối đoái Dựa

vào lý thuyết này, sự thay đổi kỳ vọng của tỷ giá hối đoái giữa 2 đồng tiền tương ứng với sự chênh lệch trong lãi suất của 2 quốc gia Theo UIP, nó là không thể khai thác sự khác biệt giữa lãi suất theo thời gian Nói cách khác, dự kiến lợi nhuận của các nhà đầu cơ vay vốn trong nước với lãi suất thấp và gửi tiền tệ với lãi suất cao có thể sẽ là hoàn toàn bù đắp bởi sự mất giá của tiền tệ lãi suất cao Theo UIP, quá trình này là khả năng kết thúc với một sự thay đổi trong tỷ giá hối đoái, với sự thay đổi sẽ theo hướng từ sự khác biệt giữa lãi suất, như là các biến độc lập và tỷ giá hối đoái là biến phụ thuộc.

Để hình thành thuyết UIP ta đưa ra 5 giải thiết:

1 Không tồn tại chi phí giao dịch

2 Không tồn tại hàng rào chu chuyển vốn (thuế, quota…)3 Kinh doanh tiền tệ quốc tế không chịu rủi ro quốc gia.4 Các chứng khoán có chất lượng như nhau

5 Thị trường tiền tệ cạnh tranh hoàn hảo.

Với những giả thiết này cho thấy những tài sản ghi bằng ngoại tệ và ghi bằng nội tệ có thể thay thế hoàn toàn lẫn nhau, nghĩa là không có bất cứ thay thế nào Vậy lý thuyết ngang giá lãi suất không phòng ngừa được hình thành như sau:

• rf là tỷ suất sinh lợi có hiệu lực khi đầu tư ra nước ngoài.• ih là là lãi suất trong nước.

• if là là lãi suất nước ngoài.

• ef là giá trị tăng lên hay giảm xuống của một đồng ngoại tệ Ta có:

sự thay đổi của ngoại tệ sẽ tương ứng với chênh lệch trong lãi suất.

Như vậy, lý thuyết ngang giá lãi suất không phòng ngừa phát biểu rằng: tỷ giá hối đoái sẽ thay đổi theo chênh lệch lãi suất của hai quốc gia.

Lưu ý: lãi suất ở đây là lãi suất danh nghĩa

1.2.2Các dạng biểu hiện của UIP.

• S là tỷ giá giao ngay hiện tại.

t là tỷ giá giao ngay dự tính.

• RT = R là mức lãi suất/năm của đồng tiền nội tệ (định giá).

• RC = R* là mức lãi suất/năm của đồng tiền ngoại tệ (yết giá).

Dạng tỷ lệ %:

n+R¿

nghĩa là USD dự tính là lên giá còn VND dự tính là giảm giá, làm cho các luồng vốn đầu cơ sẽ chạy ra khỏi VND để đầu tư vào USD, dẫn đến tăng cầu USD trên thị trường ngoại hối giao ngay, làm cho tỷ giá giao ngay hiện hành tăng Như vậy, những dự báo về tỷ giá giao ngay đã trở thành lực lượng thị trường ảnh hưởng đến tỷ giá giao ngay hiện hành.

1.2.3Hiệu ứng Fisher quốc tế.

Để chứng minh cho lý thuyết UIP, lý thuyết hiệu ứng Fisher quốc tế (IFE – International Fisher Effect) sử dụng lãi suất để giải thích tại sao tỷ giá hối đoái thay đổi theo thời gian, nhưng nó có liên quan mật thiết với lý thuyết ngang giá sức mua vì

lãi suất thường có sự quan hệ mật thiết với tỷ lệ lạm phát Do đó, chênh lệch lãi suất giữa các quốc gia có thể là kết quả chênh lệch trong lạm phát

Theo Fisher, lãi suất danh nghĩa sẽ tương đương với lãi suất thực và lạm phát.(1 + lãi suất danh nghĩa) = (1 + lãi suất thực) x (1 + tỷ lệ lạm phát).

Với giả định thị trường là hoàn hảo và các dòng vốn có thể chuyển dịch tự do, lãi suất thực ở các nước sẽ tiến về mức cân bằng Lúc này, một sự chênh lệch trong lãi suất danh nghĩa thể hiện chênh lệch lạm phát.

Fisher đã kết luận: một nước có lãi suất cao tương đối so với một nước khác thì

đồng tiền nước đó sẽ giảm giá tương đương với chênh lệch lãi suất Lý thuyết này được gọi là hiệu ứng Fisher quốc tế

Vì Fisher đã giả định là lãi suất thực là bằng nhau ở mỗi quốc gia nên sự chênh lệch trong lãi suất danh nghĩa thể hiện trong chênh lệch lạm phát Theo ngang giá sức mua, nước nào có lạm phát cao hơn thì đồng tiền nước đó giảm giá, vì vậy nước nào có lãi suất danh nghĩa cao hơn khi lãi suất thực là như nhau thì đồng tiền nước đó sẽ giảm giá.

1.2.4 UIP và hiệu ứng Fisher quốc tế được hình thành và duy trì như thế nào?

Để trả lời câu hỏi này chúng ta xét 2 tình huống có thể xảy ra như sau:Gọi:

• Tình huống 1: Nếu RVND < RUSDVND

Do RVND < RUSDVND , nên:

• Đầu tư vào USD KHÔNG có bảo hiểm rủi ro tỷ giá sẽ có lãi nhiều hơn so với đầu tư vào VND.

• Đi vay bằng VND KHÔNG có bảo hiểm rủi ro tỷ giá sẽ có chi phí thấp hơn so với đi vay bằng USD.

• Nếu đồng thời đi vay VND và đầu tư USD KHÔNG có bảo hiểm rủi ro tỷ giá (tức kinh doanh chênh lệch lãi suất) sẽ có lãi.

Hoạt động kinh doanh chênh lệch lãi suất KHÔNG có bảo hiểm rủi ro tỷ giá tập trung vào việc đi vay đồng tiền có lãi suất cao là USD, và trở thành các lực lượng thị trường hình thành và duy trì UIP.

Quá trình này diễn ra và tác động đến thị trường như sau:

đẳng thức tăng.

• Bước 2: Dùng số VND vay được để đi mua giao ngay USD, làm cho tỷ giá giao ngay S tăng, và tác động làm cho vế phải của bất đẳng thức giảm.

động làm cho vế phải của bất đẳng thức giảm.

• Bước 4: Đi bán kỳ hạn toàn bộ gốc và lãi thu được bằng USD để nhận lại VND,

Các bước từ 1 đến 4 được thực hiện đồng thời tại thời điểm hôm nay.

• Bước 5: Tại thời điểm đến hạn, thu lãi kinh doanh trên 1 VND đi vay (đơn vị: VND), theo công thức:

Lãi = [gốc + lãi) đầu tư quy T] – [(gốc + lãi) đi vay bằng T]Hoặc:

n)−(1+RVNDn)

Các bước kinh doanh chênh lệch lãi suất từ 1 đến 4 làm cho vế trái của bất phương trình tăng lên ( tức RVND tăng lên) và vế phải giảm xuống ( tức RUSDVND giảm xuống); kết quả là bất phương trình có xu hướng vận động về trạng thái cân bằng Khi vế trái bằng vế phải, thì mọi hoạt động kinh doanh chênh lệch lãi suất sễ không còn thu được lãi, nên chúng tự động dừng lại, lúc đó hai đồng tiền (VND và USD) trở nên ngang giá lãi suất với nhau.

Từ phân tích trên ta đi đến kết luận: Nếu thị trường ở trạng thái RVND < RUSDVND , thì trạng thái này cũng chỉ tạm thời; các lực lượng thị trường luôn có xu hướng làm cho hai vế trở nên cân bằng trong dài hạn, tức RVND = RUSDVND , đây chính là quy luật ngang giá lãi suất UIP.

• Tình huống 2: Nếu RVND > RUSDVND

Lập luận tương tự để đi đến kết luận: Nếu thị trường ở trạng thái RVND > RUSDVND , thì trạng thái này cũng chỉ là tạm thời; các lực lượng thị trường luôn có xu hướng làm cho hai vế trở nên cân bằng trong dài hạn, tức RVND = RUSDVND , đây chính là quy luật ngang giá lãi suất UIP.

Kết luận: Với các giả thiết đã cho, thì các lực lượng thị trường luôn có xu hướng làm cho lãi suất của các đồng tiền khác nhau là ngang nhau khi quy về một đồng tiền chung.Như vậy, quy luật UIP là quy luật của thị trường làm cho lãi suất của các đồng tiền trở nên ngang giá; do đó, UIP chính là quy luật 1 giá trên thị trường tiền tệ.

• Phân tích bằng đồ thị ngang giá lãi suất không phòng ngừa và hiệu ứng

Fisher quốc tế.

Hình trên trình bày 1 tập hợp các điểm phù hợp với luận cứ đằng sau lý thuyết hiệu ứng Fisher quốc tế Thí dụ, điểm E phản ánh 1 trường hợp mà lãi suất nước ngoài cao hơn lãi suất trong nước 3% Tuy nhiên, đồng ngoại tệ đã giảm giá 3% để bù trừ lợi thế lãi suất của nó Như vậy, 1 nhà đầu tư khi mở 1 ký thác ở nước ngoài sẽ có thể đạt được 1 tỷ suất sinh lợi tương tự với tỷ suất sinh lợi có thể đạt được trong nước Điểm F biểu thị cho lãi suất trong nước cao hơn lãi suất nước ngoài 2% Nếu các nhà đầu tư trong nước mở 1 ký thác nước ngoài, họ ở vị thế bất lợi về lãi suất nước ngoài Tuy nhiên, theo lý thuyết hiệu ứng Fisher quốc tế, đồng ngoại tệ này sẽ tăng giá 2% để bù trừ bất lợi lãi suất.

Điểm F trong hình trên cũng có thể minh họa hiệu ứng Fisher quốc tế từ góc nhìn của 1 nhà đầu tư nước ngoài Lãi suất trong nước sẽ có vẻ hấp dẫn với nhà đầu tư nước ngoài Tuy nhiên, theo lý thuyết hiệu ứng Fisher quốc tế, đồng ngoại tệ sẽ tăng giá 2%, mà đối với nhà đầu tư nước ngoài, việc này có nghĩa đầu tư trong nước sẽ giảm giá để bù trừ lợi thế lãi suất Tất cả các điểm dọc theo đường hiệu ứng Fisher quốc tế trong hình trên phản ánh điều chỉnh tỷ giá hối đoái để bù trừ chênh lệch trong lãi suất Điều này có nghĩa 1 nhà đầu tư cuối cùng sẽ đạt được cùng 1 tỷ suất sinh lợi (đã điều chỉnh theo các biến động tỷ giá hối đoái) bất kỳ đầu tư trong nước hay đầu tư ở nước ngoài.

Nói chính xác hơn, lý thuyết hiệu ứng Fisher quốc tế không cho rằng mối liên hệ này sẽ hiện diện qua mỗi thời kỳ Điểm chính của lý thuyết hiệu ứng Fisher quốc tế không cho rằng mối liên hệ này sẽ hiện diện qua mỗi thời kỳ Điểm chính của hiệu ứng Fisher quốc tế là nếu 1 công ty đầu tư định kỳ ở nước ngoài để đạt lợi thế lãi suất nước ngoài cao hơn, sẽ đạt được 1 tỷ suất sinh lợi, tính bình quân, tương tự với tỷ suất sinh lợi đạt được khi công ty này ký thác trong nước định kỳ.

Các điểm bên dưới đường hiệu ứng Fisher quốc tế thường phản ánh tỷ suất sinh lợi từ ký thác nước ngoài cao hơn Thí dụ điểm G trong hình trên biểu thị lãi suất nước ngoài cao hơn lãi suất trong nước 3% Ngoài ra, đồng ngoại tệ tăng giá 2% Sự kết hợp lãi suất nước ngoài cao hơn với tăng giá đồng ngoại tệ sẽ làm tỷ suất sinh lợi nước ngoài cao hơn tỷ suất sinh lợi có thể có trong nước Nếu các dữ liệu thực tế được tập hợp va ghi lại, và hầu hết các điểm đều nằm bên dưới đường hiệu ứng Fisher quốc tế, điều này cho thấy rằng các nhà đầu tư trong nước có thể liên tục gia tăng thu nhập từ đầu tư bằng cách mở ký thác ngân hàng ở nước ngoài Các kết quả này bác bỏ lý thuyết hiệu ứng Fisher quốc tế

Các điểm nằm phía trên đường hiệu ứng Fisher quốc tế thường phản ánh tỷ suất sinh lợi từ ký thác nước ngoài thấp hơn tỷ suất sinh lợi có thể thu được trong nước Thí dụ, điểm H phản ánh lãi suất nước ngoài cao hơn lãi suất trong nước 3% Tuy nhiên, điểm H cũng cho thấy rằng tỷ giá hối đoái của đồng ngoại tệ giảm giá 5% để bù trừ nhiều hơn lợi thế lãi suất

Một thí dụ khác, điểm J biểu thị 1 trường hợp mà 1 nhà đầu tư trong nước bị 2 trở ngại do đầu tư vào 1 ký thác nước ngoài Thứ nhất, lãi suất nước ngoài thấp hơn lãi suất trong nước Thứ hai, đồng ngoại tệ giảm giá trong suốt thời gian cầm giữ ký thác nước ngoài Nếu các dữ liệu thực tế được tập hợp và ghi trên đồ thị, đa số các điểm đều nằm phía trên đường hiệu ứng Fisher quốc tế Điều này có nghĩa là các nhà đầu tư trong nước liên tục đạt được tỷ suất sinh lợi từ đầu tư nước ngoài thấp hơn từ đầu tư trong nước Các kết quả này bác bỏ lý thuyết hiệu ứng Fisher quốc tế.

Hình trên là 1 thí dụ về 1 tập hợp các điểm có xu hướng hỗ trợ lý thuyết hiệu ứng Fisher quốc tế Chúng cho thấy là tỷ suất sinh lợi từ đầu tư nước ngoài ngắn hạn tính trung bình bằng với tỷ suất sinh lợi có thể đạt được trong nước Lưu ý rằng mỗi điểm

riêng rẽ phản ánh 1 thay đổi trong tỷ giá hối đoái không bù trừ chính xác chênh lệch lãi suất Trong vài trường hợp, thay đổi tỷ giá hối đoái không bù trừ chênh lệch lãi suất Nói chung, các kết quả bù trừ nhau để chênh lệch lãi suất tính trung bình được bù trừ bởi các thay đổi trong tỷ giá hối đoái Như vậy, đầu tư nước ngoài tạo ra tỷ suất sinh lợi tính bình quân bằng với tỷ suất sinh lợi từ đầu tư trong nước.

PHẦN 2 KIỂM ĐỊNH SỰ TỒN TẠI CỦA UIP TRONG NGẮN HẠN.

2.1 Xây dựng phương trình ước lượng

• St là tỷ giá giao ngay ngoại tệ tại thời điểm t

• St, t+k là tỷ giá giao ngay của ngoại tệ tại thời điểm t + k.

• it, k: là lãi suất của các sản phẩm tài chính định danh bằng đồng nội tệ trong thời kỳ k.

thời kỳ k.

Công thức này là điều kiện kinh doanh chênh lệch chưa xét đến khẩu vị của nhà đầu tư Tuy nhiên, để mở rộng mô hình này cho các nhà đầu tư không chấp nhận rủi ro thì tỷ giá giao ngay trong tương lai sẽ chênh lệch với tỷ giá giao ngay kỳ vọng một phần bù để bù đắp cho phần phi rủi ro nhận được do đầu tư đầu tư vào tài sản bằng nội tệ thay vì đầu tư vào tài sản ngoại tệ Chúng ta định nghĩa

phần bù rủi ro là δ.

Ta có, sự biến động tỷ giá từ thời điểm t đến thời điểm t+k bằng một hàm số theo chênh lệch lãi suất và phần bù rủi ro, chúng ta có:

sẽ bằng với chênh lệch lãi suất hiện tại Tuy nhiên, phương trình trên không thể được kiểm định một cách trực tiếp vì không có số liệu tỷ giá giao ngay tương lai Để các nghiên cứu này khả thi thì UIP thường được kiểm định kèm theo kỳ vọng hợp lý trên thị trường ngoại hối Khi đó, giá trị tương lai của St, t+k sẽ là giá trị kỳ vọng tại thời điểm t cộng với môt sai số ký hiệu là:

St, t+k = Sre

t,t+k + � t, t+k (2)Thay vào phương trình ta có mối quan hệ như sau:

S t, t+k = (it, k - i*t, k) –

δt t+k+ � t, t+k (3).

Vế trái phương trình (3) chính là biến động của tỷ giá từ thời điểm t đến t+k Theo lý thuyết về kỳ vọng không thiên lệch, hai giá trị cuối trong phương trình (3) được giả định là trực giao với chênh lệch lãi suất Do đó, trong điều kiện hồi quy, tham số ước lượng của chênh lệch lãi suất sẽ có một phân phối xác suất theo hàm

hồi quy sau:

S t, t+k = α + β(it, k - i*t, k)+ �

Sử dụng mô hình này để kiểm định mối quan hệ giữa độ lệch lãi suất và biến động tỷ giá hối đoái, theo đó chênh lệch lãi suất giữa VND và lãi suất của USD có phải là một dự báo không thiên lệch trong sự biến động trong tỷ giá giao ngay trong tương lai của đôla Mỹ hay không Nếu đúng, các nhà kinh doanh chênh lệch sẽ không có cơ hội kinh doanh kiếm lời do chênh lệch lãi suất Và có nghĩa chính phủ không sử dụng bất kỳ quyền kiểm soát nào và thị trường vốn cân bằng.

2.2 Kiểm định UIP giữa Việt Nam và Mỹ.

Kết Quả Eview:

Bảng kết quả ước lượng mô hình UIP.

Dependent Variable: SER01Method: Least SquaresDate: 02/17/12 Time: 18:09Sample: 1 48

Included observations: 48

VariableCoefficient ErrorStdStatistict-Prob

C-0.0017330.003618-0.4791260.6341SER020.0116140.0047642.4377090.0187R-squared0.114404 Mean dependent var0.006465Adjusted R-squared 0.095152 S.D dependent var0.009712S.E of regression0.009238 Akaike info criterion -6.490133Sum squared resid0.003926 Schwarz criterion-6.412166Log likelihood157.7632 Hannan-Quinn criter.-6.460669F-statistic5.942423 Durbin-Watson stat1.651314Prob(F-statistic)0.018704

Phương trình hồi qui có dạng:

Ý nghĩa của mô hình là 11.44%, nghĩa là mối quan hệ tuyến tính giữa chênh lệch lãi suất giữa VND – USD và biến động tỷ giá giao ngay trong tương lai của đôla Mỹ là 11.44% Nói cách khác, chỉ có 11.44% biến động trong tỷ giá giao ngay tương lai giải thích mối quan hệ tuyến tính với tỷ giá.

Chúng ta kiểm định mối quan hệ này, giả thuyết:

giữa VND – USD và biến động trong tỷ giá giao ngay tương lai của đôla Mỹ là không

biến động tỷ giá giao ngay trong tương lai của đôla Mỹ là có tương quan).

Nhìn vào kết quả kiểm định ta thấy: hệ số gốc của mô hình β bằng 0.011614 với giá trị thống kê z bằng 2,4377 > 2,355 = zα/2 Như vậy giả thiết Ho bị bác bỏ, nghĩa là chênh lệch lãi suất giữa VND – USD và biến động tỷ giá giao ngay trong tương lai của đôla Mỹ là có tương quan Tuy nhiên mối tương quan là rất yếu, hệ số góc chỉ bằng 0,011614 trong khi nếu ngang giá lãi suất không phòng ngừa tồn tại thì giá trị này phải bằng 1.Như vậy có thể kết luận ngang giá lãi suất ở Việt Nam không tồn tại vì chênh lệch lãi suất giữa VND và USD chỉ giải thích một phần rất nhỏ trong tỉ giá giao ngay tương lai của đôla Mĩ

2.3 Kiểm định UIP ngắn hạn giữa các nước khác với Mỹ.

bởiBilson(1981), Longworth(1981), vàMeesevàRogoff(1983).Cuộc khảo sát doFrootvàThaler (1990), ví dụ, tìm thấy mộtướctínhtrung bìnhchoβ là -0,88 Cuộc điềutra của MacDonald,Taylor (1992),Isard(1995) và những người khác cũng có các kết quả tương tự Trong công trình nghiên cứu của Menzie Chinn đề cập đến ước lương phương trình hồi quy giữa lãi suất và những thay đổi

trong tỷ giá trong giai đoạn Quý 1/1980- quý 1/2000 (Số liệu ước lượng β trong kiểm định UIP ngắn hạn ở phần Phụ lục.)

Giá cả nội tệ sáuquốc gia so vớiđô laMỹ ( trong 3, 6, và12tháng) đã đưa ra một kết quả là có độ lệch khỏi ngang giá lãi suất trong ngắn hạn Hệ số trungbình β khoảng - 0,8 ở quan sát theo quý, tương tự nhưgiá trị trongcuộc khảo sát củaFrootvàThaler (1990) và từ khoảng - 0,6ở các quan sát theo6 thángđến -0,4ở 12 tháng. Hầu hếtcáctrườnghợpnóđều đểbác bỏ giả thuyết

nghịch với lãi suất.

2.4 Giải thích tại sao UIP không tồn tại trong ngắn hạn.

Trong thực tế, do các giả thiết nêu trên chỉ là tương đối, nên giữa các mức lãi suất không phòng ngừa luôn tồn tại một độ lệch nhất định tuy nhiên các hành vi kinh doanh chênh lệch lãi suất vẫn không thể thực hiện được Để giải thích điều này, chúng ta sẽ tìm hiểu những nhân tố làm UIP bị lệch trong thực tế.

Có 6 nhân tố cơ bản bao gồm:

2.4.1Chi phí giao dịch

Có 2 loại chi phí giao dịch cơ bản: chi phí giao dịch trên thị trường ngoại hối và chi phí giao dịch trên thị trường chứng khoán Chi phí giao dịch được hình thành từ 2 yếu tố: chênh lệch giữa tỷ giá mua và tỷ giá bán; phí môi giới.

Ví dụ : NHTM áp dụng chênh lệch giữa tỷ giá mua và tỷ giá bán để bù đắp các chi phí và tạo ra lợi nhuận cho NHTM (vào ngày 17/02/2012 - Tỷ giá mua vào: 20,800Đ; Tỷ giá bán ra USD 20,860 Đ) Do nhà đâu tư phải gánh chịu khoản chênh lệch này, do đó làm giảm thu nhập từ đầu tư ngoại tệ Ngoài ra, một số khách hàng còn phải chịu phí môi giới (từ ngày 1.5.2011 phí môi giới chứng khoán tối thiểu ở VN là 0,15%) Và chi phí môi giới cũng xảy ra khi NHTM không có sẵn ngoại tệ, để phục vụ khách hàng, NHTM này phải mua lại từ NHTM khác, nên khách hàng phải chịu