tiểu luận tài chính tiền tệ tổng quan nghiên cứu về ảnh hưởng của thâm hụt ngân sách đến thị trường tài chính

I Một số khái niệm 1.1.Thị trường tài Thị trường tài thị trường người thể chế trao đổi chứng khốn tài chính, hàng hóa, giá trị thay thếkhác với chi phí giao dịch thấp giá phản ánh cung cầu Các chứng khoán bao gồm cổ phiếu trái phiếu, hàng hóa bao gồm kim loại q hàng hóa nơng nghiệp Thị trường tài sản phẩm tất yếu kinh tế thị trường, xuất tồn thị trường xuất phát từ yêu cầu khách quan việc giải mẫu thuận nhu cầu khả cung ứng vốn lớn kinh tế phát triển Trong kinh tế tồn hai trạng thái trái ngược bên nhu cầu bên khả vốn Mâu thuẫn ban đầu giải thông qua hoạt động ngân hàng với vai trò trung gian quan hệ vay mượn người có vốn người cần vốn Khi kinh tế hàng hóa phát triển cao, nhiều hình thức huy động vốn linh hoạt nảy sinh phát triển, góp phần tốt vào việc giải cân đối cung cầu nguồn lực tài xã hội, làm xuất công cụ huy động vốn trái phiếu, cổ phiếu doanh nghiệp, trái phiếu phủ - Đó loại giấy tờ có giá trị, gọi chung loại chứng khốn Và từ xuất nhu cầu mua bán, chuyển nhượng chủ sở hữu khác loại chứng khoán Điều làm xuất loại thị trường để cân đối cung cầu vốn kinh tế thị trường tài 1.2.Ngân sách nhà nước Ngân sách Nhà nước khâu hệ thống tài quốc gia, phản ánh quan hệ tài phát sinh gắn liền với trình tạo lập, phân phối sử dụng quỹ tiền tệ tập trung Nhà nước nhà nước tham gia phân phối nguồn tài quốc gia nhằm thực chức Nhà nước, sở luật định Ngân sách nhà nước bao gồm ngân sách trung ương ngân sách địa phương Ngân sách trung ương ngân sách bộ, quan ngang bộ, quan thuộc Chính phủ quan khác trung ương Ngân sách địa phương bao gồm ngân sách đơn vị hành cấp có Hội đồng Nhân dân Ủy ban Nhân dân 1.3.Thâm hụt ngân sách nhà nước Thâm hụt ngân sách kinh tế học vĩ mơ kinh tế học cơng cộng tình trạng khoản chi ngân sách Nhà nước (ngân sách phủ) lớn khoản thu, phần chênh lệch thâm hụt ngân sách Trường hợp ngược lại, khoản thu lớn khoản chi gọi thặng dư ngân sách Thu phủ khơng bao gồm khoản vay Đi vay cách mà phủ tài trợ cho thâm hụt ngân sách Trong lịch sử, phát hành thêm tiền cách tài trợ cho thâm hụt ngân sách, hậu nghiêm trọng dẫn đến lạm phát mức cao nên ngày cách khơng phủ quốc gia sử dụng Do phủ bù đắp cho thâm hụt ngân sách cách vay, nên lũy kế khoản thâm hụt ngân sách phủ đến thời điểm nợ phủ Nhìn nhận chung thâm hụt ngân sách quốc gia giới Thâm hụt ngân sách nhà nước trở thành tượng phổ biến hầu bao gồm quốc gia phát triển quốc gia phát triển Tác động thâm hụt ngân sách lên biến kinh tế vĩ mô chủ đề gây tranh luận nhiều thập kỷ qua chiếm vị trí bật nghiên cứu học giả giới Theo Cơ quan thống kê châu Âu Eurostat, quý IV/2016, thâm hụt ngân sách Khu vực sử dụng đồng euro (Eurozone) giảm xuống 1,4% GDP, so với mức 1,6% GDP quý trước ghi nhận mức thấp kể từ quý I/2008, nhờ chương trình cắt giảm chi tiêu phủ.Nhờ tình hình tài cơng Bồ Đào Nha cải thiện, Ủy ban châu Âu (EC) muốn dừng quy trình kỷ luật nước này, điều cần trưởng tài EU ủng hộ EC cho biết, thâm hụt ngân sách Bồ Đào Nha giảm xuống mức 2% GDP vào năm 2016.Trong đó, Pháp, kinh tế lớn thứ hai Eurozone, thâm hụt ngân sách vượt mức trần Mức thâm hụt nước vào năm ngoái 3,4% GDP dự báo giảm năm 2017, tăng trở lại vượt trần vào năm 2018, Tân Tổng thống Emmanuel Macron thông qua cải cách kinh tế tháng tới.Tây Ban Nha tình trạng tương tự, thâm hụt ngân sách 4,5% GDP năm 2016, mức cao EU Trong đó, Bộ Tài Mỹ cho biết thâm hụt ngân sách nước tăng lên 666 tỷ USD cho năm tài 2017 khoản chi ngân sách khổng lồ không bù đắp từ nguồn thu Thâm hụt năm tài 2017 tăng lên 3,5% GDP Thâm hụt năm trước 586 tỷ USD, với tỷ lệ thâm hụt so với GDP 3,2% Thu ngân sách năm tài 2017 tăng 1% lên 3.315 tỷ USD, chi tiêu tăng 3% lên 3.981 tỷ USD Kể từ nhậm chức vào tháng 1, quyền Trump tìm cách sửa đổi lại hệ thống thuế Mỹ với nội dung chi tiết bàn thảo Quốc hội Kế hoạch cải cách thuế đảng Cộng hòa yêu cầu cắt giảm tới nghìn tỷ USD, điều làm giảm đáng kể nguồn thu Đối với khu vực Đông Nam Á, theo Bloomberg, Thâm hụt ngân sách gia tăng bối cảnh căng thẳng thương mại biến động tiền tệ Khi lãi suất Mỹ cao đồng đôla tăng giá mạnh việc giá dầu tăng đột biến, phủ nước Philippines đến Malaysia phải đối mặt với nợ tăng cao Kết nước vay nhiều mà lãi suất gia tăng, gây thêm áp lực căng thẳng tài lên phủ.Nhiều quốc gia Đông Nam Á chi hàng tỷ USD cho dự án đường sắt, đường trước thị trường biến động Ví dụ điển hình Indonesia, nỗ lực thu gọn kế hoạch chi tiêu nhằm giữ ổn định thâm hụt ngân sách II TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU NƯỚC NGOÀI Nghiên cứu hai tác giả Aisen Hauner ( 2008): “ Budget Deficits anh Interest Rates : A Fresh perspective” Trong nghiên cứu này, nhóm tác giả ra, tác động tích cực thâm hụt ngân sách lên lãi suất, hiệu phụ thuộc vào điều khoản tương tác đáng kể theo điều kiện: thâm hụt cao, chủ yếu tài trợ nước tương tác với nợ nước cao; mở tài thấp; lãi suất tự hóa; độ sâu tài thấp Tác giả sử dụng hệ thống GGM cung cấp cho hiệu tiềm lớn nhiều ước tính để làm sáng tỏ ảnh hưởng thâm hụt ngân sách đến đặc điểm, cấu trúc kinh tế Hệ thống GMM chạy phương trình hồi qui nhằm đo lường tác động thâm hụt ngân sách lãi suất 60 quốc gia tiên tiến giai đoạn 19702006 , thông qua biến : lãi suất danh nghĩa dài hạn nước ngoài, khấu hao dự kiến, rủi ro quốc gia, lãi suất danh nghĩa nước, lạm phát, cung tiền, thâm hụt ngân sách, tăng trưởng GDP thực Theo phương trình sau: Trong đó: ii,t* : lãi suất danh nghĩa nước e i,t : kỳ vọng khấu hao rit: rủi ro cụ thể cho quốc gia πi,t: lạm phát mi,t: cung tiền thực yi,t: GDP thực : số o di,t: thâm hụt ngân sách Nhóm tác giả sử dụng sở liệu thu thập từ nguồn số liệu thứ cấp, cụ thể: Quỹ tiền tệ Thế giới (IMF), từ năm 1970 đến năm 2006 khoảng 60 nề ninh tế phát triển Qua đó, nhóm tác giả có kết luận chính:  Thứ nhất, có tác động tích cực đáng kể thâm hụt ngân sách lãi suất theo thứ tự khoảng 26 điểm 1% GDP cho toàn bảng điều khiển  Thứ hai, nhiên, hiệu ứng thay đổi theo nhóm thời kỳ quốc gia: hiệu ứng lớn mạnh mẽ thị trường giai đoạn muộn so với kinh tế tiên tiến giai đoạn trước  Thứ ba, ảnh hưởng thâm hụt ngân sách lãi suất phụ thuộc vào điều khoản tương tác đáng kể theo điều kiện: thâm hụt ngân sách cao, chủ yếu tài trợ nước tương tác với nợ nước cao; mở tài thấp; lãi suất tự hóa; độ sâu tài thấp Những tương tác chặng đường dài hướng tới giải thích số tính khơng đồng tài liệu có Hơn nữa, phát giữ hàm ý sách quan trọng, đặc biệt hiệu ổn định tài Họ cho sách tài có hiệu thâm hụt ngân sách ban đầu mức nợ thấp hơn, độ mở tài chiều sâu tài lớn hơn, ảnh hưởng thâm hụt lãi suất nhỏ điều kiện này, hàm ý ùn tắc https://www.imf.org/en/Publications/WP/Issues/2016/12/31/Budget-Deficitsand-Interest-Rates-A-Fresh-Perspective-21667 2.Nghiên cứu Emanuele Baldacci and Manmohan S.Kumar (2010) Nhóm tác giả nghiên cứu thâm hụt ngân sách, nợ công lãi suất dài hạn thơng qua mơ hình hồi qui với số liệu thu thập 31 kinh tế thị trường tiên tiến (phát triển) gồm biến sau: lãi suất danh nghĩa nước i thời kỳ t; lãi suất danh nghĩa ngắn hạn, tỷ lệ lạm phát, cán cân tài khóa tính theo GDP, nợ cơng, liệu đầu tăng trưởng, với mơ hình cụ thể sau: Tác giả phân tích yếu tố nợ công, cán cân ngân sách ban đầu, cán cân ngân sách sơ cấp tác động đến lãi suất trái phiếu Chính phủ cho thấy có tương quan thống kê hồi qui đưa tác động ngược cán cân ngân sách lên lãi suất mối tương quan có vẽ tăng cường từ thập niên 1990 Tác giả tiến hành kiểm định mối quan hệ mơ hình ước lượng hồi qui với điều kiện tài khóa ban đầu, đặc trưng quốc gia, thị trường trái phiếu quốc tế, thông qua kênh truyền dẫn ảnh hưởng đến mối quan hệ thâm hụt ngân sách, nợ công tác động đến lãi suất dài hạn tiết kiệm quốc gia, kỳ vọng lãi suất, kỳ vọng lạm phát Khi thâm hụt ngân sách tăng làm giảm tiết kiệm, tăng tổng cầu dẫn đến tăng cung nợ phủ làm cho lãi suất tăng; Đường cong lãi suất dốc lên thể dự báo cho thâm hụt tài khóa tăng lãi suất dài hạn có xu hướng tăng nhiều lãi suất ngắn hạn.; Kỳ vọng lạm phát lạm phát tăng lãi suất danh nghĩa tăng, có thêm hai trường hợp ngoại lệ dân chúng tăng tiết kiệm thâm hụt tăng; luồng vốn từ nước đổ vào nước nhiều thâm hụt tăng Kết cho thấy 1% gia tăng thâm hụt tài khóa làm cho lãi suất đáo hạn trái phiếu phủ tăng 17 điểm Khi thêm biến giả phản ánh đặc trưng quốc gia ( THNS ban đầu lớn % GDP , tỷ lệ nợ ban đầu lớn 80% GDP, THNS lớn 2%, số VIX index, lãi suất FED > 4%, nhu cầu tài trợ trung bình nợ nước ngồi > 20% GDP, lão hóa dân số, độ bất ổn tài ) có biến tỷ lệ nợ ban đầu lớn 80% GDP, THNS lớn 2%, lão hóa dân số, độ bất ổn tài tác động tích cực lên lãi suất Kết cho thấy tác động suy giảm tài khóa lên lãi suất dài hạn đáng kể phi tuyến 3.Nghiên cứu William G Gale Peter R.Orszag (2004) Nghiên cứu thực dựa số liệu CBO, Bureau of Economic Analysis,… thời gian 19762004 Tác giả thực mẫu hồi quy dạng rút gọn dạng chung: Trong đó: i : lãi suất f : thước đo sách tài khóa ( ví dụ thâm hụt ngân sách) Z : vecto biến : hệ số, cung cấp ước tính sảnh hưởng thâm hụt ngân sách đến lãi suất Tác giả nghiên cứu tác động thâm hụt ngân sách đến kinh tế đưa kết mối quan hệ thâm hụt ngân sách lãi suất sau: - Mối quan hệ mạnh mẽ, kinh tế vầ có ý nghĩa thống kê lãi suất thực dài hạn biến số dự báo biến nợ dự kiến Mỗi % GDP dự đoán thâm hụt thống tương lai làm tăng lãi suất lên 25-35 điểm Mỗi % GDP thâm hụt dự kiến tương lai làm tăng lãi suất them 40-70 điểm - Ảnh hưởng thâm hụt dự kiến lãi suất nhỏ kinh tế suy thoái https://poseidon01.ssrn.com/delivery.php? ID=3801240691221110910920090691230720810590890220640270230641070 6912508302511900400212303306200002904712310812707807709511800401 8058071007053078065070086078003124001084048091092098111072123124 069016113027070084125120093123098067117118100114066003066&EXT=p df “Budget Deficits, National Saving, and Interest Rates “ - William G Gale and Peter R Orszag 4.Nghiên cứu Paul Evans (1987) Tác giả nghiên cứu ảnh hưởng thâm hụt ngân sách khứ, hay tương lai có ảnh hưởng đến lãi suất hay khơng cách sử dụng mơ hình hồi quy (VAR) Nghiên cứu thực theo số liệu Hoa Kỳ khoảng thời gian 1908-1984 Quy trình nghiên cứu: - Tổng hợp liệu theo thời gian ước tính với biến số - Dựa vào phương pháp hồi quy để phân tích thâm hụt ngân sách nhà nước ảnh hưởng đến lãi suất hay khơng - So sánh tác động kiểm chứng mơ hình với thực tế để đánh giá liệu lý thuyết kinh tế học thơng thường có hoàn toàn Lãi suất thực Rt cho phương trình mơ hình: Trong đó: t : số thời gian Gt, Dt, Mt : Chi tiêu phủ, Thâm hụt ngân sách thực tế, Cung tiền thực tế t : tỷ lệ lạm phát kỳ vọng giai đoạn t t+1 Zt : vector tất biến khác ảnh hưởng đến lãi suất tỷ lệ lạm phát sử dụng việc hình thành kỳ vọng Et điểm t : giá trị kỳ vọng có điều kiện thơng tin biết đến thời a,b : tham số vector tham số Cơng thức thứ mơ hình: Trong đó: It lãi suất danh nghĩa kép liên tục trái phiếu kỳ t tỷ lệ lạm phát kỳ vọng giai đoạn t t+1 Phương trình mơ hình bắt nguồn từ kỳ vọng cấy trúc thuật ngữ: Với hệ số ( Kết nghiên cứu cho thấy lãi suất không liên quan đến thâm hụt tại, khứ tương lai kinh tế vĩ mô thông thường https://www.jstor.org/stable/1831298? seq=18#metadata_info_tab_contents - “Interest Rates and Expected Future Budget Deficits in the United StatesPaul Evans Ngiên cứu Richard Cebula (2003) Tác giả nghiên cứu ảnh hưởng thâm hụt ngân sách tới lãi suất Hoa Kì cách kiểm tra thực nghiệm thơng qua mơ hình hiệu chỉnh sai số ECM Trong mơ hình bao gồm thuế suất, thuế thu nhập cá nhân liên bang dòng vốn quốc tế ròng, tăng trưởng cung tiền, ước tính ECM cho thấy mối quan hệ hai chiều thâm hụt ngân sách lãi suất thực - Khung lí thuyết mơ hình nghiên cứu: Ràng buộc ngân sách phủ liên bang cho công thức : nợ quốc gia bật giai đoạn t + : nợ quốc gia chưa toán kỳ t : chi tiêu phủ khoảng thời gian t : tốn chuyển khoản phi lợi nhuận phủ thời gian t : lãi suất hiệu trung bình nợ quốc gia kỳ t : thuế khoản thu khác kỳ t Thâm hụt ngân sách phủ liên bang giai đoạn t (TDt), biến phụ thuộc, khác biệt Ta có: Thâm hụt ngân sách (PDt) tính cách loại trừ khoản tốn lãi suất Như vậy, Các biến I: thuế thu nhập liên bang; EALR: lãi suất thực Standard & Poors (S & P) trái phiếu thành phố dài hạn cao cấp; C: vốn quốc tế ròng dòng; M2: tốc độ tăng trưởng nguồn cung tiền M2, kết hợp mơ hình, đặc tả thay thế: Giả thuyết yếu tố đáng ảnh hưởng đến F,T G bao gồm lãi suất dài hạn, đặc biệt lãi suất cho vay dài hạn thực tế EALR Nếu EALR tăng lên, sau thị trường khác cạnh tranh cho khoản vay dài hạn, bao gồm vấn đề ngân sách dài hạn khoản chấp khu vực tư nhân, có lẽ phải đối mặt với lãi suất thực cao hơn, cạnh tranh Trong phạm vi mà thực tế cao lãi suất dài hạn dẫn đến giảm hoạt động kinh tế, thu thuế có khả giảm việc chuyển giao phủ bồi thường thất nghiệp tăng lên Các hoạt động chi tiêu phủ tăng lên thuế suất giảm xuống để bù đắp xu hướng suy thoái EALR cao hơn, đặc biệt năm bầu cử Hơn nữa, mức EALR cao tác động tạo hiệu ứng giàu có (âm) lãi suất (trong hình thức giảm giá trái phiếu), hành động để giảm chi tiêu khu vực tư nhân Đến mức độ mà hiệu ứng tiềm bổ sung EALR cao thể hiện, chúng mức độ có tác dụng nâng cao F mức thấp T, khơng có khả ảnh hưởng đến G I Trong trường hợp, kết hợp lí từ mức gia tăng EALR gia tăng thâm hụt ngân sách Tác giả sử dụng mơ hình hiệu chỉnh sai số ECM Phương trình ước tính cho biến số ngân sách là: Ước tính lãi suất thực tế trái phiếu thành phố dài hạn cao cấp S & P cho phương trình đây: - Kết nghiên cứu: Trong báo này, kỹ thuật mơ hình hóa điều chỉnh lỗi (ECM) sử dụng để điều tra mối quan hệ nhân thâm hụt ngân sách liên bang lãi suất thực tế trái phiếu đô thị dài hạn cao cấp Mô hình ước tính cung cấp hỗ trợ mạnh mẽ cho mối quan hệ hai chiều lợi suất thực tế lãi suất thực trái phiếu quyền TP & S cao cấp dài hạn thâm hụt ngân sách giai đoạn 1973-1996 Do tác giả đưa kết luận: Thâm hụt ngân sách làm tăng lãi suất dài hạn không ảnh hưởng đến lãi suất ngắn hạn https://www.researchgate.net/profile/Richard_Cebula2/publication/5144067_Bu dget_deficits_and_real_interest_rates_Updated_empirical_evidence_on_causalit y/links/00b49518533abd7e74000000/Budget-deficits-and-real-interest-ratesUpdated-empirical-evidence-on-causality.pdf?origin=publication_detail Nghiên cứu Willie Belton and Richard Cebula (1994) Nghiên cứu điều tra tác động thâm hụt ngân sách Hoa Kì tới lãi suất ngắn hạn dài hạn giai đoạn 1971 - 1984 theo mơ hình IS-IM mở bao gồm dịng vốn quốc tế rịng - Mơ hình nghiên cứu: Nghiên cứu kiểm tra thực nghiệm phiên kinh tế mở mơ hình IS-LM tiêu chuẩn Tác giả khẳng định rằng, theo mơ hình IS-LM, lãi suất danh nghĩa (R) xác định qua chi tiêu phủ (G), ngân sách thực tế thâm hụt (D), cổ phiếu tiền tệ xác định ngoại lai thực (M), lạm phát dự kiến (P): (1) R = R(G,D,M,P) Họ mong đợi: (2) RG > 0, Ro > 0, RM < 0, Rp > với bảng số liệu thể khác biệt Sau Hoelscher (1986) Johnson (1992), mơ hình IS-LM mở sửa đổi phiên phương trình (1) bao gồm luồng vốn quốc tế ròng (NCAP): (3) R = R (G, D, M, P, NCAP) (4) RNCAP