tiểu luận tài chính tiền tệ tổng quan nghiên cứu về ảnh hưởng của thâm hụt ngân sách đến thị trường tài chínhde11

1) 1.1 Một số khái niệm Thị trường tài Thị trường tài thị trường người thể chế trao đổi chứng khốn tài chính, hàng hóa, giá trị thay thếkhác với chi phí giao dịch thấp giá phản ánh cung cầu Các chứng khoán bao gồm cổ phiếu trái phiếu, hàng hóa bao gồm kim loại q hàng hóa nơng nghiệp Thị trường tài sản phẩm tất yếu kinh tế thị trường, xuất tồn thị trường xuất phát từ yêu cầu khách quan việc giải mẫu thuận nhu cầu khả cung ứng vốn lớn kinh tế phát triển Trong kinh tế tồn hai trạng thái trái ngược bên nhu cầu bên khả vốn Mâu thuẫn ban đầu giải thông qua hoạt động ngân hàng với vai trò trung gian quan hệ vay mượn người có vốn người cần vốn Khi kinh tế hàng hóa phát triển cao, nhiều hình thức huy động vốn linh hoạt nảy sinh phát triển, góp phần tốt vào việc giải cân đối cung cầu nguồn lực tài xã hội, làm xuất công cụ huy động vốn trái phiếu, cổ phiếu doanh nghiệp, trái phiếu phủ - Đó loại giấy tờ có giá trị, gọi chung loại chứng khoán Và từ xuất nhu cầu mua bán, chuyển nhượng chủ sở hữu khác loại chứng khoán Điều làm xuất loại thị trường để cân đối cung cầu vốn kinh tế thị trường tài 1.2 Ngân sách Nhà nước Ngân sách Nhà nước khâu hệ thống tài quốc gia, phản ánh quan hệ tài phát sinh gắn liền với q trình tạo lập, phân phối sử dụng quỹ tiền tệ tập trung Nhà nước nhà nước tham gia phân phối nguồn tài quốc gia nhằm thực chức Nhà nước, sở luật định Ngân sách nhà nước bao gồm ngân sách trung ương ngân sách địa phương Ngân sách trung ương ngân sách bộ, quan ngang bộ, quan thuộc Chính phủ quan khác trung ương Ngân sách địa phương bao gồm ngân sách đơn vị hành cấp có Hội đồng Nhân dân Ủy ban Nhân dân 1.3 Thâm hụt ngân sách Nhà nước Thâm hụt ngân sách kinh tế học vĩ mô kinh tế học công cộng tình trạng khoản chi ngân sách Nhà nước (ngân sách phủ) lớn khoản thu, phần chênh lệch thâm hụt ngân sách Trường hợp ngược lại, khoản thu lớn khoản chi gọi thặng dư ngân sách Thu phủ khơng bao gồm khoản vay Đi vay cách mà phủ tài trợ cho thâm hụt ngân sách Trong lịch sử, phát hành thêm tiền cách tài trợ cho thâm hụt ngân sách, hậu nghiêm trọng dẫn đến lạm phát mức cao nên ngày cách không phủ quốc gia sử dụng Do phủ bù đắp cho thâm hụt ngân sách cách vay, nên lũy kế khoản thâm hụt ngân sách phủ đến thời điểm nợ phủ 1.4 Nhìn nhận chung thâm hụt ngân sách quốc gia giới Thâm hụt ngân sách nhà nước trở thành tượng phổ biến hầu bao gồm quốc gia phát triển quốc gia phát triển Tác động thâm hụt ngân sách lên biến kinh tế vĩ mô chủ đề gây tranh luận nhiều thập kỷ qua chiếm vị trí bật nghiên cứu học giả giới Theo Cơ quan thống kê châu Âu Eurostat, quý IV/2016, thâm hụt ngân sách Khu vực sử dụng đồng euro (Eurozone) giảm xuống 1,4% GDP, so với mức 1,6% GDP quý trước ghi nhận mức thấp kể từ quý I/2008, nhờ chương trình cắt giảm chi tiêu phủ Nhờ tình hình tài cơng Bồ Đào Nha cải thiện, Ủy ban châu Âu (EC) muốn dừng quy trình kỷ luật nước này, điều cần trưởng tài EU ủng hộ EC cho biết, thâm hụt ngân sách Bồ Đào Nha giảm xuống mức 2% GDP vào năm 2016 Trong đó, Pháp, kinh tế lớn thứ hai Eurozone, thâm hụt ngân sách vượt mức trần Mức thâm hụt nước vào năm ngoái 3,4% GDP dự báo giảm năm 2017, tăng trở lại vượt trần vào năm 2018, Tân Tổng thống Emmanuel Macron thông qua cải cách kinh tế tháng tới Tây Ban Nha tình trạng tương tự, thâm hụt ngân sách 4,5% GDP năm 2016, mức cao EU Trong đó, Bộ Tài Mỹ cho biết thâm hụt ngân sách nước tăng lên 666 tỷ USD cho năm tài 2017 khoản chi ngân sách khổng lồ không bù đắp từ nguồn thu Thâm hụt năm tài 2017 tăng lên 3,5% GDP Thâm hụt năm trước 586 tỷ USD, với tỷ lệ thâm hụt so với GDP 3,2% Thu ngân sách năm tài 2017 tăng 1% lên 3.315 tỷ USD, chi tiêu tăng 3% lên 3.981 tỷ USD Kể từ nhậm chức vào tháng 1, quyền Trump tìm cách sửa đổi lại hệ thống thuế Mỹ với nội dung chi tiết bàn thảo Quốc hội Kế hoạch cải cách thuế đảng Cộng hịa u cầu cắt giảm tới nghìn tỷ USD, điều làm giảm đáng kể nguồn thu Đối với khu vực Đông Nam Á, theo Bloomberg, thâm hụt ngân sách gia tăng bối cảnh căng thẳng thương mại biến động tiền tệ Khi lãi suất Mỹ cao đồng đôla tăng giá mạnh việc giá dầu tăng đột biến, phủ nước Philippines đến Malaysia phải đối mặt với nợ tăng cao Kết nước vay nhiều mà lãi suất gia tăng, gây thêm áp lực căng thẳng tài lên phủ Nhiều quốc gia Đông Nam Á chi hàng tỷ USD cho dự án đường sắt, đường trước thị trường biến động Ví dụ điển hình Indonesia, nỗ lực thu gọn kế hoạch chi tiêu nhằm giữ ổn định thâm hụt ngân sách 2) Tổng quan nghiên cứu nước 2.1 Nghiên cứu Paul Evans (1987) – “Interest Rates and Expected Future Budget Deficits in the United States” Tác giả nghiên cứu ảnh hưởng thâm hụt ngân sách khứ, hay tương lai có ảnh hưởng đến lãi suất hay khơng cách sử dụng mơ hình hồi quy (VAR) Nghiên cứu thực theo số liệu Hoa Kỳ khoảng thời gian 19081984 Quy trình nghiên cứu:  Tổng hợp liệu theo thời gian ước tính với biến số  Dựa vào phương pháp hồi quy để phân tích thâm hụt ngân sách nhà nước ảnh hưởng đến lãi suất hay không  So sánh tác động kiểm chứng mơ hình với thực tế để đánh giá liệu lý thuyết kinh tế học thơng thường có hồn tồn Lãi suất thực Rt cho phương trình mơ hình: Trong đó: t : số thời gian Gt , D t , M t : chi tiêu phủ, thâm hụt ngân sách thực tế, cung tiền thực tế : tỷ lệ lạm phát kỳ vọng giai đoạn t t+1 t Zt : vector tất biến khác ảnh hưởng đến lãi suất tỷ lệ lạm phát sử dụng việc hình thành kỳ vọng Et : giá trị kỳ vọng có điều kiện thơng tin biết đến thời điểm t a,b : tham số vector tham số Cơng thức thứ mơ hình: Trong đó: It lãi suất danh nghĩa kép liên tục trái phiếu kỳ t tỷ lệ lạm phát kỳ vọng giai đoạn t t+1 Phương trình mơ hình bắt nguồn từ kỳ vọng cấy trúc thuật ngữ: Với hệ số ( Kết nghiên cứu cho thấy lãi suất không liên quan đến thâm hụt tại, khứ tương lai kinh tế vĩ mô thông thường 2.2 Nghiên cứu Willie Belton and Richard Cebula (1994)- “International Capital Flows, Federal Budget Deficits, and Interest Rates, 1971-1984” Nghiên cứu điều tra tác động thâm hụt ngân sách Hoa Kì tới lãi suất ngắn hạn dài hạn giai đoạn 1971 - 1984 theo mơ hình IS-IM mở bao gồm dịng vốn quốc tế rịng  Mơ hình nghiên cứu: Nghiên cứu kiểm tra thực nghiệm phiên kinh tế mở mơ hình IS-LM tiêu chuẩn Tác giả khẳng định rằng, theo mơ hình IS-LM, lãi suất danh nghĩa (R) xác định qua chi tiêu phủ (G), ngân sách thực tế thâm hụt (D), cổ phiếu tiền tệ xác định ngoại lai thực (M), lạm phát dự kiến (P): (1) R = R(G,D,M,P) Họ mong đợi: (2) RG > 0, Ro > 0, RM < 0, Rp > với bảng số liệu thể khác biệt Sau Hoelscher (1986) Johnson (1992), mơ hình IS-LM mở sửa đổi phiên phương trình (1) bao gồm luồng vốn quốc tế ròng (NCAP): (3) R = R (G, D, M, P, NCAP) (4) RNCAP 4%, nhu cầu tài trợ trung bình nợ nước ngồi > 20% GDP, lão hóa dân số, độ bất ổn tài ) có biến tỷ lệ nợ ban đầu lớn 80% GDP, THNS lớn 2%, lão hóa dân số, độ bất ổn tài tác động tích cực lên lãi suất Kết cho thấy tác động suy giảm tài khóa lên lãi suất dài hạn đáng kể phi tuyến 3) 3.1 Tổng quan nghiên cứu nước Tác giả Sử Đình Thành (2012) Mục đích nghiên cứu nhằm đánh giá mối liên hệ thâm hụt ngân sách lạm phát Việt Nam giai đoạn 1985-2011 12 3.1.1 Giới thiệu Tác giả thực nghiên cứu đánh giá mối quan hệ thâm hụt ngân sách lạm phát cách tiếp cận mơ hình ARDL (Autoregressive Distributed Lag) theo phương pháp Engle – Granger Nghiên cứu nhằm đạt ba mục tiêu: (1) Đánh giá tổng quan tình hình thâm hụt ngân sách Việt Nam giai đoạn 1985-2011 (2) Đánh giá mối quan hệ thâm hụt ngân sách lạm phát hàm lạm phát gồm biến: thâm hụt ngân sách, cung tiền, tăng trưởng độ mở thương mại (3) Đề xuất số giải pháp nhằm giảm thâm hụt ngân sách Việt Nam Do vậy, phần nghiên cứu trình bày sở lý thuyết xây dựng mơ hình nghiên cứu; Phần trình bày khảo sát thực tiễn Việt Nam; Phần làm rõ liệu nghiên cứu phương pháp nghiên cứu, kết kiểm định cuối Phần 5, kết luận gợi ý sách 3.1.2 Khung lí thuyết  Cơ sở lí thuyết: Để đánh giá ảnh hưởng thâm hụt ngân sách tới lạm phát, tác giả sử dụng sở sở lí thuyết:  Tác động thâm hụt ngân sách lên lãi suất: thâm hụt ngân sách cao đẩy lãi suất tăng gây kìm hãm đầu tư tư nhân Hiệu ứng chèn lấn đầu tư cuối làm giảm hình thành vốn xã hội, kéo theo tổng cầu xã hội giảm giá tăng lên  Hiệu ứng tài trợ thâm hụt: Khi thâm hụt tài trợ phát hành trái phiếu phủ người nắm giữ trái phiếu không xem trái phiếu khoản thuế tương lai cải quốc gia cho tăng lên Hiệu ứng cải gia tăng kéo theo nhu cầu hàng hóa gia tăng giá tăng theo  Thâm hụt ngân sách gây hiệu ứng lên lạm phát thơng qua tiền tệ hóa thâm hụt Hay hiệu ứng lên giá thơng qua tác động lên tổng cung tiền, sau lan truyền đến giá lạm phát 13  Dựa vào định đề tiếng Friedman “Lạm phát luôn đâu tượng tiền tệ” “Sự gia tăng liên tục kéo dài giá thiết liền theo gia tăng liên tục cung tiền”  Dựa vào lí thuyết định lượng tiền tệ nhiều nhà kinh tế đồng thuận quan điểm số lượng tiền tệ yếu tố định tỉ lệ lạm phát (Mankiw, 1997) Tuy nhiên, khơng đồng tình quan điểm này, Mortaza (2006) cho nước phát triển, lạm phát khơng hồn tồn thuộc tượng tiền tệ mà có liên quan mật thiết với thâm hụt ngân sách  Khung lí thuyết: Tác giả biến thâm hụt ngân sách đưa trực tiếp vào mô hình mối quan hệ với lạm phát Sử dụng hàm lạm phát: LP=F(BC,M2,GDP,TOP) Trong đó: LP: số giá tiêu dùng M2: cung tiền TOP: độ mở thương mại đo lường qua tiêu tổng kim nghạch xuất khẩu/GDP Thứ nhất, đưa BC M2 vào mơ hình để đo lường hiệu ứng yếu tố tài khóa tiền tệ lên mức giá cả; điều phù hợp với mơ hình định mức giá Keynes Thứ hai, đưa biến GDP vào mơ hình để kiểm soát mức giá mối tương quan với cung tiền, phù hợp với thuyết định lượng tiền tệ Thứ ba, đưa biến số độ mở thương mại vào mơ hình để xác định hiệu ứng lên lạm phát 3.1.3 Mơ hình nghiên cứu Để nghiên cứu mối liên hệ thâm hụt ngân sách lạm phát, nghiên cứu sử dụng mơ hình ARDL- phân phối độ trễ tự hồi quy Mơ hình đồng liên kết dài hạn hai biến y x có dạng: Viết dạng mơ hình ARDL sau giả sử với độ trễ (1,1): 14 Trong đó, dộ co dãn dài hạn xác định tỉ lệ: Và mơ hình hiệu chỉnh sai số theo phương pháp Engle - Granger sau: Trong ECM hiệu chỉnh sai số Từ hàm lạm phát (LP=F (BC, M2,GDP,TOP)), viết thành phương trình hồi quy sau: (2) Phương trình (2) viết dạng mơ hình ARDL sau, giả sử độ trễ mô hình (1,1,1,1,1): (3) Mối liên hệ đồng liên kết dài hạn tính việc loại bỏ số dẫn thời gian sau rút phần: Cơ chế hiệu chỉnh sai số (ECM - ARDL) với độ trễ (1,1,1,1,1) thiết lập việc xếp lại phương trình (3): (4) Trong mơ hình ARDL, tác giả cịn đưa thêm hai biến giả (dummy) để kiểm tra cú sốc tác động dài hạn đến lạm phát Biến giả thứ liên quan đến cú sốc siêu lạm phát hai số suốt thời gian 1985-1992 Biến giả thứ hai liên quan đến suy thoái kinh tế khủng khoảng tài - tiền tệ năm 1998 kéo dài năm 2003 Các biến thời gian sử dụng nghiên cứu liệu hàng năm khoảng thời gian 1985-2011 Dữ liệu biến thu thập từ ấn phẩm “Key Indicators for Asia and the Pacific 2011”, gồm tỉ lệ lạm phát (LP%), tỉ lệ thâm hụt ngân sách (BC), cung tiền (M2), tổng sản phẩm quốc nội (GDP) độ mở thương mại đo lường (TOP) tổng kim ngạch xuất - nhập khẩu/GDP Khi áp dụng cách tiếp cận ARDL, biến chuỗi thời gian chuyển sang dạng logarit tự nhiên để ước lượng 15 Bằng phương pháp đệ quy, dựa vào tiêu chí AIC SBC tác giả chọn độ trễ thích hợp mơ hình ARDL (1,0,0,0,0) Sau đó, ơng tiến hành thực số kiểm định thống kê để chuẩn đốn tính phù hợp mơ hình Kiểm định Larange multiplier (LM) để kiểm tra tính tự tương quan kiểm định RESET Ramsey để kiểm tra sai dạng mơ hình Kết kiểm định cho thấy mơ hình ổn định, đảm bảo để ước lượng hệ số dài hạn ngắn hạn Kết kiểm định cho thấy phần dư chuỗi dừng với giá trị ADF - 5,56 với ý nghĩa thống kê 1% Như vậy, biến mơ hình đồng liên kết Các hệ số ước lượng cho thấy biến thâm hụt ngân sách khơng có quan hệ trực tiếp với lạm phát dài hạn; cung tiền có quan hệ dương với lạm lạm phát, ý nghĩa thống kê 1%; tăng trưởng kinh tế độ mở thương mại có quan hệ âm với lạm phát, ý nghĩa thống kê 5% 1%; cú sốc D1 D2 khơng có quan hệ với lạm phát Với chấp nhận hệ số dài hạn phương trình lạm phát, tác giả tiến hành ước lượng hệ số ngắn hạn sở triển khai mơ hình ECM (phương trình 4) Mơ hình ECM có hai phần: Thứ ước lượng hệ số ngắn hạn; thứ hai, phần sai số hiệu chỉnh (ECT) cung cấp thông tin phản hồi hay tốc độ điều chỉnh hệ số ngắn hạn quy tụ cân dài hạn mơ hình Phần sai số hiệu chỉnh (ECT) thu từ kết ước lượng hệ số dài hạn Ước lượng cho thấy biến thâm hụt ngân sách cung tiền tác động dương lên lạm phát với ý nghĩa thống kê 5%; tăng trưởng kinh tế độ mở thương mại có quan hệ âm với lạm phát, ý nghĩa thống kê 1% Hệ số phần sai số hiệu chỉnh (ECM) -0,47 với ý nghĩa thống kê 1% Theo ước lượng này, tốc độ điều chỉnh chậm Thêm vào đó, mơ hình ECM giải thích tới 95% biến động giá hay lạm phát Các cú sốc tác động đến lạm phát ngắn hạn Để phục vụ cho trình nghiên cứu, tác giả sử dụng sở liệu:  Minh chứng diễn biến lạm phát, thâm hụt ngân sách cung tiền (M2) giai đoạn 1985-2010: 16  Dữ liệu thống kê biến mơ hình  Ước lượng độ trễ phân phối tự hồi quy 17  Bảng 4: 18 3.1.4 Kết nghiên cứu Từ việc nghiên cứu mối quan hệ thâm hụt ngân sách lạm phát qua mơ hình ARDLL, tác giả rút kết luận:  Thâm hụt ngân sách khơng có quan hệ với lạm phát dài hạn, tác động có ý nghĩa thống kê lên lạm phát ngắn hạn 19 II TÀI LIỆU THAM KHẢO 1.Báo điện tử Đài truyền hình Việt Nam, 26/4/2017, “Eurozone: Thâm hụt ngân sách giảm xuống mức thấp năm”, https://vtv.vn/kinh-te/eurozone-tham-hutngan-sach-giam-xuong-muc-thap-nhat-trong-9-nam-20170426144449798.htm 2.Ari Aisen and David Haune, “Budget Deficits and Interest Rates: A Fresh Perspective,2008”, https://www.imf.org/en/Publications/WP/Issues/2016/12/31/Budget-Deficits-andInterest-Rates-A-Fresh-Perspective-21667 3.Đặng Văn Cường Phạm Lê Trúc Quỳnh, “Tác động thâm hụt ngân sách đến tăng trưởng kinh tế: Bằng chứng ở nước Đông Nam Á”, https://www.uef.edu.vn/newsimg/tap-chi-uef/2015-07-08-23/4-so-23.pdf 4.Emanuele Baldacci and Manmohan S.Kumar, 2010, “Fiscal Deficits, Public Debt, and Sovereign Bond Yields”, https://l.facebook.com/l.php?u=https%3A%2F %2Fwww.imf.org%2F~%2Fmedia%2FWebsites%2FIMF%2Fimported-full-textpdf%2Fexternal%2Fpubs%2Fft%2Fwp %2F2010%2F_wp10184.ashx&h=AT0cfXiqOmdpTSMv7SaEccSk1bYxvxoeuA2tA B5G7oe6n2fpVxiLNN8YvFZp7lFxvigRyFouHLrMXlZL6Trv_ATcDcB6zH58yiy6SQNRhFCazHRW7mgyC9D 5.Paul Evans, 1987, “Interest Rates and Expected Future Budget Deficits in the United States”, https://www.jstor.org/stable/1831298? seq=18#metadata_info_tab_contents 6.Richard Cebula, 2003, “Budget Deficits and Real Interest Rates: Updated Empirical Evidence on Causality”, https://www.researchgate.net/profile/Richard_Cebula2/publication/5144067_Budget _deficits_and_real_interest_rates_Updated_empirical_evidence_on_causality/links/0 0b49518533abd7e74000000/Budget-deficits-and-real-interest-rates-Updatedempirical-evidence-on-causality.pdf?origin=publication_detail 7.Sử Đình Thành, “Thâm hụt ngân sách lạm phát minh chứng thực nghiệm ở Việt Nam”, Tạp chí phát triển kinh tế, số 252, năm 2012, http://www.cantholib.org.vn/Database/Content/2964.pdf 20 8.Willie Belton and Richard Cebula,1994, “International Capital Flows, Federal Budget Deficits, and Interest Rates, 1971-1984”, https://mpra.ub.unimuenchen.de/52345/1/MPRA_paper_52345.pdf 9.William G Gale and Peter R Orszag, 2004, “Budget Deficits, National Saving, and Interest Rates”, https://poseidon01.ssrn.com/delivery.php? ID=38012406912211109109200906912307208105908902206402702306410706912508 302511900400212303306200002904712310812707807709511800401805807100705307 806507008607800312400108404809109209811107212312406901611302707008412512 0093123098067117118100114066003066&EXT=pdf 21 ... thước đo sách tài khóa ( ví dụ thâm hụt ngân sách) Z : vecto biến : hệ số, cung cấp ước tính sảnh hưởng thâm hụt ngân sách đến lãi suấtTác giả nghiên cứu tác động thâm hụt ngân sách đến kinh... Do phủ bù đắp cho thâm hụt ngân sách cách vay, nên lũy kế khoản thâm hụt ngân sách phủ đến thời điểm nợ phủ 1.4 Nhìn nhận chung thâm hụt ngân sách quốc gia giới Thâm hụt ngân sách nhà nước trở... (1) Đánh giá tổng quan tình hình thâm hụt ngân sách Việt Nam giai đoạn 1985-2011 (2) Đánh giá mối quan hệ thâm hụt ngân sách lạm phát hàm lạm phát gồm biến: thâm hụt ngân sách, cung tiền, tăng