Bai tap giua ky TCCT

Tài chính công ty Giảng viên: TS Nguyễn Minh Kiều TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ TP.HCM Khoa sau đại học Lớp : MFB2 Giảng viên: TS Nguyễn Minh Kiều Môn: Tài cơng ty Học viên: Điểm: BÀI TẬP GIỮA KỲ Yêu cầu: Chọn mã cổ phiếu niêm yết TT chứng khoán I Định giá cổ phiếu theo phương pháp: Chiết khấu cổ tức Chiết khấu dòng tiền tự II So sánh với giá trị thị trường Nhận xét Mã Cổ phiếu sử dụng: VSH – Công ty CP thủy điện Vĩnh Sơn – Sông Hinh Lớp MFB2 - Hoàng Anh Dũng 1/11 Tài chính công ty Giảng viên: TS Nguyễn Minh Kiều Bài làm I Định giá cổ phiếu: Theo phương pháp chiết khấu cổ tức: 1.1 Sử dụng thông tin thị trường: - Dựa vào kết đấu thầu trái phiếu ta có Tỷ suất lợi nhuận phi rủi ro Rf Kết đấu thầu Trái phiếu Kho bạc tổ chức ngày 21/01/2010 SGDCK Hà Nội thông báo kết đấu thầu trái phiếu Chính phủ Kho bạc Nhà nước phát hành, tổ chức vào ngày 21/01/2010: Lãi suất trúng thầu 11% Do ta xác định Rf = 11% - Dựa vào số liệu VN-index giá cổ phiếu VSH (Lấy dữ liệu cuối tháng từ Tháng 07/2006 đến Tháng 04/2010) để tính hệ số βj Tỷ suất danh mục đầu tư thị trường Rm (Bảng 1) Cuối Tháng 10 11 12 10 11 12 10 11 12 Năm 2006 2006 2006 2006 2006 2006 2007 2007 2007 2007 2007 2007 2007 2007 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2009 tháng 31 31 29 31 30 29 31 28 30 25 31 29 31 31 30 31 30 28 31 29 31 29 30 30 31 29 30 31 28 31 23 Lớp MFB2 - Hoàng Anh Dũng 2/11 Ngày 31/07/06 31/08/06 29/09/06 31/10/06 30/11/06 29/12/06 31/01/07 28/02/07 30/03/07 25/04/07 31/05/07 29/06/07 31/07/07 31/08/07 30/09/07 31/10/07 30/11/07 28/12/07 31/01/08 29/02/08 31/03/08 29/04/08 30/05/08 30/06/08 31/07/08 29/08/08 30/09/08 31/10/08 28/11/08 31/12/08 23/01/09 VN-Index 422.41 491.18 526.73 511.54 633.05 751.77 1041.33 1137.69 1071.33 923.89 1081.48 1024.68 907.95 908.37 1046.86 1065.09 972.35 927.02 844.11 663.3 516.85 522.36 414.1 399.4 451.36 539.1 456.7 347.05 314.74 315.62 303.21 R-index 0.16 0.07 -0.03 0.24 0.19 0.39 0.09 -0.06 -0.14 0.17 -0.05 -0.11 0.00 0.15 0.02 -0.09 -0.05 -0.09 -0.21 -0.22 0.01 -0.21 -0.04 0.13 0.19 -0.15 -0.24 -0.09 0.00 -0.04 VSH R(VSH) 28.1 35.5 38.4 37 43 49.6 82.5 85 76 64 70 62.5 51.5 47.1 57.5 59 49.5 46.7 43 35.1 29.5 34.6 27 24.2 30.2 37.8 28.9 29.2 25.4 28 28.2 0.26 0.08 -0.04 0.16 0.15 0.66 0.03 -0.11 -0.16 0.09 -0.11 -0.18 -0.09 0.22 0.03 -0.16 -0.06 -0.08 -0.18 -0.16 0.17 -0.22 -0.10 0.25 0.25 -0.24 0.01 -0.13 0.10 0.01 Tài chính công ty 10 11 12 Giảng viên: TS Nguyễn Minh Kiều 245.74 280.67 321.63 411.64 448.29 466.76 546.78 580.9 587.12 504.12 494.77 481.96 496.91 499.24 542.37 Standard deviation Variance -0.19 0.14 0.15 0.28 0.09 0.04 0.17 0.06 0.01 -0.14 -0.02 -0.03 0.03 0.00 0.09 0.142 0.020 Covariance Correlation Beta Slope Trung bình tháng 1.53% Rm: TS lợi nhuận kỳ vọng danh mục TT Rf: tỷ suất lợi nhuận phi rủi ro Ke = Rf + (Rm - Rf)*beta 18.37% 2009 2009 2009 2009 2009 2009 2009 2009 2009 2009 2009 2010 2010 2010 2010 27 31 29 29 30 31 31 30 30 30 31 29 26 31 29 27/02/09 31/03/09 29/04/09 29/05/09 30/06/09 31/07/09 31/08/09 30/09/09 30/10/09 30/11/09 31/12/09 29/01/10 26/02/10 31/03/10 29/04/10 25.1 29 29.9 30.4 33 34.3 42.8 39.3 37 19.3 16.7 15.3 15.8 15 15.7 -0.11 0.16 0.03 0.02 0.09 0.04 0.25 -0.08 -0.06 -0.48 -0.13 -0.08 0.03 -0.05 0.05 0.183 0.034 0.02 0.81 1.0173 1.0405 11.00% 18.67% Bảng Bảng tính Excel sử dụng các hàm sau: Độ lệch chuẩn: Standard deviation – sử dụng hàm STDVE() cho cột dữ liệu tương ứng Phương sai: Variance – sử dụng hàm VAR() cho cột dữ liệu tương ứng Hiệp phương sai: Covariance – sử dụng hàm COVAR() cho cột dữ liệu tương ứng Hệ số tương quan: Correlation – sử dụng hàm CORREL () cho cột dữ liệu tương ứng Ta có thể tính hệ số beta theo cách sau β= σ j ,m σ m2 Tính Beta theo cơng thức = 1.0173 Tính Beta theo công thức slope: βj = 1.0405 Lớp MFB2 - Hoàng Anh Dũng 3/11 Tài chính công ty Giảng viên: TS Nguyễn Minh Kiều Tính Beta theo phương pháp hồi quy Thực chức phân tích dữ liệu Chọn Hồi quy (Regression): ta có: SUMMARY OUTPUT Regression Statistics Multiple R R Square Adjusted R 0.807602942 0.652222512 Square Standard 0.644134663 Error Observations ANOVA 0.109435213 45 Significance df Regression Residual Total 43 44 SS 0.965777204 0.514970834 1.480748038 MS 0.965777204 0.011976066 F 80.6422754 F 2.03449E-11 Lower Upper Coefficients Standard Error t Stat P-value Lower 95% Upper 95% 95.0% 95.0% -0.0126623 1.040455365 0.016409759 0.115862279 -0.77163224 8.98010442 0.44455229 2.0345E-11 -0.04575573 0.806796814 0.020431134 1.274113917 0.04575573 0.80679681 Intercept X Variable 0.020431134 1.274113917 Bảng Kết Beta theo phương pháp ước lượng Hồi quy 1.0405 (Bảng 2) Ta chọn βj = 1.0405 Rm tỷ suất lợi nhuận tính theo danh mục thị trường VN-Index Theo kết bảng tính ta có Rm = Average VN-Index*12 = 18.67% => Vậy Ke = Rj = Rf + (Rm – Rf) x βj = 11% + ( 18.37% – 0.11%) x 1.0405 = 18.67% 1.2 Sử dụng thông tin được trình bày Báo cáo tài năm 2009 của VSH: Đơn vị: đờng STT NỢI DUNG Doanh thu Lớp MFB2 - Hoàng Anh Dũng 4/11 SỐ TIỀN 517,563,494,99 GHI CHU BCTC 2009 Tài chính công ty Giảng viên: TS Nguyễn Minh Kiều 374,523,422,95 Lợi nhuận sau thuế Chia cổ tức 10 Lợi nhuận giữ lại Vốn chủ sở hữu Số lượng cổ phiếu lưu hành Cổ tức 2009 Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại ROE Tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng nhà đầu tư Ke Tốc độ tăng trưởng cổ tức dự kiến năm đầu 11 (2010): g1 = Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại * ROE 309,361,869,00 BCTC 2009 65,161,553,95 BCTC 2009 2,261,115,671,822 206,241,246 1,500 17.40% 16.56% 18.67% BCTC 2009 BCTC 2009 BCTC 2009 BCTC 2009 Bảng 2.88% Bảng Từ những thơng tin có từ Bảng ta tính tốc độ tăng trưởng cổ tức (g): g1 = Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại x ROE = 17.40% x 16.56% = 2.88% 1.3 Một số giả định để định giá cổ phiếu theo mô hình chiết khấu cổ tức: - Thị trường vốn thị trường hiệu hoàn hảo - Sử dụng chỉ số VN-index danh mục thị trường - Từ những thông hướng kế hoạch phát triển sản xuất kinh doanh VSH những năm sắp tới trình bày Báo cáo tài Báo cáo thường niên dự báo cho những dự án đầu tư VSH Ta giả định sau: o Giả định tốc độ tăng trưởng cổ tức (g1) năm 2011 2012 9%/năm o Giả định tốc độ tăng trưởng cổ tức (g2) năm 2013 2014 10%/năm o Giả định tốc độ tăng trưởng cổ tức (g3) các năm sau năm 2014 8%/năm Dựa vào các yếu tố ta lập bảng tính giá cổ phiếu VSH theo mơ hình chiếu khấu cổ tức: Đơn vị: đờng STT NỢI DUNG Lớp MFB2 - Hoàng Anh Dũng 5/11 NĂM Tài chính công ty Giảng viên: TS Nguyễn Minh Kiều 2009 Tốc độ tăng trưởng (g) Cổ tức Giá CP vào năm 2014 Hiện giá giá CP năm 2014 Hiện giá cổ tức năm đầu Giá CP VSH 1,500 2010 2.88% 1,543 2011 9.00% 1,682 2012 9.00% 1,834 2013 10% 2,017 2014 10% 2,219 22,46 2015 8% 2,396 9,546 5,552 15,098 Bảng Cách tính: Dựa vào tốc độ tăng trưởng từng năm cổ tức năm 2009, ta tính cổ tức từng năm - Giá CP năm 2014: V2014 = D2015 / (ke – g3) = 2.396/(18.67% - 8%) = 22.463 (đồng) - Hiện giá giá CP năm 2014: PV(V2014 ) = V2014/(1 + ke)^5 = 22.463/(1 + 18.67%)^5 = 9.546 (đồng) - Hiện giá cổ tức năm đầu: Sử dụng hàm NPV Excel để tính chuổi cổ tức từ năm 2010 đến năm 2014 với ke = 18.67% V1 = 5.552 (đồng) Giá CP VSH theo mô hình chiết khấu cổ tức = V1 + PV(V2014 ) = 15.098 (đồng) Theo phương pháp chiết khấu dòng tiền tự do: 2.1 Sử dụng thông tin được trình bày Báo cáo tài năm 2009 của VSH: Đơn vị: đờng STT NỘI DUNG Doanh thu Tốc độ tăng trưởng cổ tức dự kiến năm đầu (2010): g1 = Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại * ROE Giá trị tài sản mua năm 2009 Giá trị TS/Doanh thu LN trước thuế Lãi vay Thu nhập hoạt động Lớp MFB2 - Hoàng Anh Dũng 6/11 SỐ TIỀN 517,563,494,991 2.88% 9,069,225, 000 1.75% 332,662,825,522 6,514,304,722 326,148,520,800 GHI CHU BCTC 2009 Bảng BCTC 2009 BCTC 2009 BCTC 2009 BCTC 2009 Tài chính công ty Giảng viên: TS Nguyễn Minh Kiều Tỷ lệ lãi gộp (Thu nhập hoạt động/Doanh 10 11 thu) Thuế thu nhập công ty Giá trị nợ công ty Số lượng cổ phiếu lưu hành 63.02% 25% 316,335,288,683 206,241,246 BCTC 2009 BCTC 2009 Bảng 2.2 Một số giả định để định giá cổ phiếu theo mô hình chiết khấu dòng tiền tự do: Giả định tốc độ tăng trưởng doanh thu mơ hình chiết khấu dòng tiền tự bằng tốc độ tăng trưởng cổ tức mô hình chiết khấu cổ tức o Giả định tốc độ tăng trưởng doanh thu năm 2011 2012 9%/năm o Giả định tốc độ tăng trưởng doanh thu năm 2013 2014 10%/năm o Giả định tốc độ tăng trưởng doanh thu các năm sau năm 2014 8%/năm o Chi phí sử dụng vốn: 18.67% (bằng ke mô hình chiết khấu cổ tức) Dựa vào các yếu tố ta lập bảng tính giá cổ phiếu VSH theo mơ hình chiết khấu dòng tiền tự do: Lớp MFB2 - Hoàng Anh Dũng 7/11 Tài chính cơng ty STT Giảng viên: TS Ngũn Minh Kiều NỢI DUNG 2009 2010 NĂM 2012 2011 2013 2014 2015 Tốc độ tăng trưởng doanh thu 517,563,494, Doanh thu Thu nhập hoạt động Thuế Thu nhập sau thuế = Thu nhập hoạt động - thuế Chi đầu tư tài sản ròng Dòng tiền tự Hiện giá FCF năm 991 2.88% 532,478,805, 9.00% 580,401,897, 9.00% 632,638,068, 10.00% 695,901,875, 10.00% 765,492,062,7 8.00% 826,731,427,8 172 335,547,573, 638 365,746,854, 425 398,664,071, 268 438,530,478, 95 482,383,526,6 18 520,974,208,7 090 668 91,436,713,66 589 99,666,017, 747 109,632,619, 22 120,595,881,6 52 130,243,552,1 83,886,893,273 251,660,679, 274,310,141, 897 298,998,053, 687 328,897,859, 56 361,787,644,9 88 390,730,656,5 818 261,359, 001 839,752, 691 915,330, 061 1,108,566, 67 1,219,423,4 64 1,073,092,6 824 251,399,319, 634 273,470,388, 371 298,082,723, 783 327,789,292, 61 360,568,221,5 46 389,657,563,9 994 367 320 278 05 18 902,967,355, đầu 357 3,653,007,296,73 Giá trị FCF sau năm Hiện giá FCF sau năm 1,552,405,218, 10 933 2,455,372,574,29 11 Giá trị công ty 12 Giá trị nợ Công ty 2,139,037,285,60 13 14 Giá trị vốn chủ sở hữu Số cổ phiếu 206,241,246 10,3 15 Giá trị cổ phiếu VSH 72 316,335,288,68 Bảng Lớp MFB2 - Hoàng Anh Dũng 8/11 Tài chính công ty Giảng viên: TS Nguyễn Minh Kiều Cać h tính: - Dựa vào doanh thu năm 2009 tốc độ tăng trưởng doanh thu ta tính doanh thu qua các năm - Thu nhập hoạt động năm = Doanh thu năm x Tỷ lệ lãi gộp - Thuế từng năm = Thu nhập hoạt động x Thuế suất 25% - Thu nhập sau thuế = Thu nhập hoạt động – Thuế - Chi đầu tư tài sản ròng năm = (Doanh thu năm – Doanh thu năm trước) x Tỷ lệ Tài sản/Doanh thu (1.75%) - Dòng tiền tự = Thu nhập sau thuế – Chi đầu tư tài sản ròng - Hiện giá FCF năm đầu: Sử dụng hàm NPV Excel PV1 = NPV(CP sử dụng vốn, dòng tiền tự từ năm 2010 đến 2014) = 902.967.355.357 (đồng) Lớp MFB2 - Hoàng Anh Dũng 9/11 Tài chính công ty - Giảng viên: TS Nguyễn Minh Kiều Giá trị FCF sau năm (2014) V2014 = Dòng tiền tự năm (2015)/(CP sử dụng vốn – Tốc độ tăng doanh thu năm 6) = 389.657.563.918 / (18.67% - 8%) = 653.007.296.736 (đồng) - Hiện giá FCF sau năm (2014) PV2 = V2014 / (1 + Cp sử dụng vốn)^5 = 389.657.563.918 / (1 + 18.67%) ^5 = 1.552.405.218.933 (đồng) - Giá trị công ty = PV1 + PV2 = 902.967.355.357 + 1.552.405.218.933 = 2.455.372.574.290 (đồng) - Giá trị vốn chủ sở hữu = Giá trị công ty – Giá trị nợ = 2.455.372.574.290 – 316.335.288.683 = 2.139.037.285.607 (đồng) Giá cổ phiếu VSH theo mô hình chiết khấu dòng tiền tự = Giá trị vốn chủ sơ hữu / Số lượng CP lưu hành = 2.139.037.285.607 / 206.241.246 = 10.372 (đồng) II So sánh với giá trị thị trường Nhận xét Giá thị trường 15.700 đồng Giá lý thuyết theo tính toán mô hình chiết khấu cổ tức 15.098 đồng, theo mơ hình chiết khấu dòng tiền tự giá 10.372 đồng Giá lý thuyết theo mô hình thấp giá thị trường Theo lý thuyết thì dài hạn giá thị trường phải phản ánh với giá trị lý thuyết cổ phiếu Do kết luận: ta nắm giữ cổ phiếu VSH thì nên bán Và không nên mua vào cổ phiếu VSH với giá thị trường Cả mô hình định giá cổ phiếu trình bày dựa vào sở những thơng tin quá khứ có được, những dự báo những giả định Tuy nhiên thực tế, tốc độ tăng trưởng cổ tức (trong mô hình chiết khấu cổ tức) tốc độ tăng trưởng doanh thu (trong mơ hình chiết khấu dòng tiền tự do) cũng những thông tin giả định khác không thể không thay đổi qua các năm Lớp MFB2 - Hoàng Anh Dũng 10/11 Tài chính công ty Giảng viên: TS Nguyễn Minh Kiều Hiện chưa có lý thuyết hồn hảo chưa có nhà tư vấn hay chun gia đầu tư có thể tư vấn định đầu tư cách xác, mơ hình định giá lý thuyết những sở, cứ quan trọng cần xem xét trước định đầu tư Lớp MFB2 - Hoàng Anh Dũng 11/11