Bài tập giữa kỳ TTTC hoàn chỉnh

Chương CƠ SỞ LÝ LUẬN CHUNG 1.1 Định giá cổ phiếu theo mơ hình chiết khấu cổ tức Mơ hình chiết khấu cổ tức thiết kế để tính giá trị lý thuyết cổ phiếu Mơ hình Merrill Lynch, CS First Boston số ngân hàng đầu tư khác sử dụng với giả định: (1) Biết động thái tăng trưởng cổ phiếu (2) biết trước tỷ suất chiết khấu 1.1.1 Trường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức khơng đổi Mơ hình định giá cổ phiếu có dạng: V D0 (1  g ) D0 (1  g ) D0 (1  g )     (1  k e )1 (1  k e ) (1  k e )  Trong đó: D0: Cổ tức năm vừa qua cổ phiếu g: Tốc độ tăng trưởng cổ tức ke: Tỷ suất lợi nhuận yêu cầu nhà đầu tư Mặt khác: g = (Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại)  ROE (1) = (Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại)  ke D0 (1  g )  tiến dần tới zero (2)  (1  k e ) Nên kết là: V D1 ke  g Đây cơng tức định giá cổ phiếu trường hợp có tốc độ tăng trưởng g khơng đổi hay gọi mơ hình Gordon 1.1.2 Trường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức không Đây trường hợp đặc biệt mơ hình tốc độ tăng trưởng cổ tức khơng đổi g = Khi đó, cơng thức định giá cổ phiếu viết lại sau: V D1 ke 1.1.3 Trường hợp tốc độ tăng trưởng cố tức thay đổi Cơng thức Gordon khơng phù hợp trường hợp tốc độ cổ tức g thay đổi qua giai đoạn Giả sử, cổ phiếu có tốc độ tăng trưởng cố tức g t1 năm đầu, sau tăng với tốc độ g2 mãi, công thực định giá cổ phiếu viết sau:  D (1  g ) t  t1 D0 (1  g1 ) t t1  (*)  t (1  k e ) (1  k e ) t t t1 1 t1 V  t 1 Nếu tách riêng giai đoạn cổ phiếu có tốc độ tăng trưởng g 2, thấy tương đương phù hợp với mơ hình định giá cổ phiếu có tốc độ tăng trưởng khơng đổi với g = g2, D0 cổ tức năm thứ t1 D1 cổ tức năm thứ t1+1 Do đó, áp dụng mơ hình Gordon cho giai đoạn sau:   t t1 1 Dt1 (1  g ) t  t1 (1  k e ) t  Dt      Dt1    PV     t1    k e  g   (1  k e )   k e  g  Thay vào cơng thức (*) ta có: t1 V  t 1   Dt1   D0 (1  g1 ) t    t t1   (1  k e )  (1  k e )   k e  g  1.2 Định giá cổ phiếu theo mơ hình chiết khấu dòng tiền tự Về bản, dòng tiền cơng ty lợi nhuận ròng cộng với khấu hao Tuy nhiên, ban giám đốc chưa hẳn tự sử dụng tồn dòng tiến Do đó, cần hiệu chỉnh dòng tiền tiêu chí khác, gọi dòng tiền tự Dòng tiền tự dòng tiền thật dành cho cổ đơng sau cong ty đầu tư vào tài sản cố định vốn lưu động ròng cần thiết để tiếp tục trì hoạt động Dòng tiền tự xác định theo cơng thức sau: FCF = Dòng tiền hoạt động – Tổng đầu tư vào tài sản hoạt động Mà: Dòng tiền hoạt động = Lợi nhận hoạt động ròng sau thuế (NOPAT) + Khấu hao Tổng đầu tư vào tài sản hoạt động = Đầu tư ròng tài sản hoạt động + Khấu hao Do đó: FCF = NOPAT – Đầu tư ròng tài sản hoạt động Về thực hành, dòng tiền tự tính theo công thức sau: Lợi nhuận hoạt động + Khấu hao tài sản cố định hữu hình vơ hình – Thuế = Dòng tiền hoạt động sau thuế Dòng tiền hoạt động sau thuế - Chi đầu tư ròng tài sản hoạt động (kể chi đầu tư tài sản cố định chi cho vốn lưu động ròng) = Dòng tiền tự Chương TỔNG QUAN VỀ CÔNG TY CỔ PHẦN ĐẦU TƯ THƯƠNG MẠI SMC 2.1 Lịch sử hình thành Tiền thân Cơng ty cổ phần đầu tư Thương Mại SMC Cửa hàng Vật Liệu Xây Dựng số thành lập vào năm 1988 Năm 1996, Cửa hàng Vật Liệu Xây Dựng số chuyển thành Xí nghiệp Sản xuất Kinh doanh Vật Liệu Xây Dựng số trực thuộc công ty Xây lắp Thương Mại Bộ Thương Mại, xí nghiệp chuyển bước thành đơn vị chuyên kinh doanh phân phối lĩnh vực sắt thép khẳng định thị phần uy tín người tiêu dùng nhà sản xuất Năm 2003 thương hiệu SMC đăng ký chứng nhận nhãn hiệu hàng hóa thức cơng nhận theo định 4704/QĐĐK Cục sở hữu Công Nghiệp Bộ Khoa Học Công Nghệ Mơi Trường cấp ngày 20/6/2003 Ngày 19/8/2004, Xí nghiệp Sản xuất Kinh doanh Vật Liệu Xây Dựng số thức chuyển thành Cơng ty cổ phần đầu tư Thương Mại SMC theo định số 1166/QĐBTM Công ty cổ phần đầu tư Thương Mại SMC thành lập năm 2004, tiền thân Xí nghiệp Sản xuất Kinh doanh Vật Liệu Xây Dựng số Vốn điều lệ 60 tỷ đồng Tổ chức tư vấn: Công ty cổ phần chứng khốn Bảo Việt Kiểm tốn độc lập: Cơng ty cổ phần kiểm toán tư vấn A&C cơng ty tư vấn kiểm tốn CA&A Địa cơng ty: 396 Ung Văn Khiêm, Phường 25, Quận Bình Thạnh, Tp HCM Điện thoại: 84-(8) 38 99 22 99 Fax: 84-(8) 38 98 09 09 Website: http://www.smc.vn 2.2 Ngành nghề kinh doanh Sản xuất kinh doanh, xuất nhập sắt thép, hàng kim khí, vật liệu xây dựng, hàng trang trí nội thất, thiết bị xây lắp, thiết bị khí, khung kho nhà xưởng cấu kiện nhơm, thép inox Xây dựng, lắp đặt cơng trình xây dựng dân dụng, công nghiệp, giao thông, thủy lợi; sửa chữa nhà ở, trang trí nội ngoại thất Lập dự án đầu tư xây dựng, tư vấn, thiết kế kinh doanh nhà Kinh doanh mặt hàng điện máy kim khí, bách hóa, hàng tiêu dung, hàng thực phẩm Dịch vụ giao nhận, kho vận hàng hóa nội địa hàng hóa xuất nhập Kinh doanh bất động sản, quyền sử dụng đất thuộc chủ sở hữu, chủ sử dụng thuê 2.3 Sự biến động giá cổ phiếu SMC Đơn vị khối lượng: 10.000 cổ phiếu Đồ thị Đồ thị vẽ theo giá điều chỉnh Chương ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU SMC 3.1 Định giá cổ phiếu theo mơ hình chiết khấu cổ tức Một số giả định để định giá cổ phiếu: Thứ nhất, thị trường vốn thị trường hiệu hoàn hảo Thứ hai, tốc đọ tăng trưởng cố tức năm sau 15% (do mặt chung lãi suất ngân hàng 8%/năm, số khách hàng gửi tiền với số lượng lớn ngầm thỏa thuận với ngân hàng lãi suất lớn khoảng 10%; thị trường chứng khốn có trầm lắng nên cần thu hút nhà đầu tư) Ta tính tốc độ tăng trưởng cố tức dựa tỷ suất lợi nhuận yêu cầu số liệu báo cáo tài năm 2012 công ty sau: Đơn vị: đồng STT NỘI DUNG Doanh thu SỐ TIỀN GHI CHU 8.963.666.898.409,00 BCTC 2012 Lợi nhuận sau thuế 69.336.189.515,00 BCTC 2012 Chia cổ tức 44.280.189.000,00 BCTC 2012 Lợi nhuận giữ lại 25.056.000.515,00 BCTC 2012 Vốn chủ sở hữu 583.905.867.815,00 BCTC 2012 Số lượng cổ phiếu lưu hành 29.520.126 BCTN2012 Cổ tức 2012 1.500 BCTC 2012 Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại 36,14% ROE 11,87% 10 Tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng nhà đầu tư Ke 11 Tốc độ tăng trưởng cổ tức dự kiến năm đầu (2013): g = Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại * Ke 15% 5,42% Bảng Bảng tính tốc độ tăng trưởng cổ tức Từ thơng tin có từ Bảng ta tính tốc độ tăng trưởng cố tức (g): g = Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại * Ke = 36,14% * 15% = 5,42% Dựa vào tốc độ tăng trưởng cổ tức qua năm sau không đổi cổ tức năm 2012, ta tính cổ tức năm 2013 là: 1500*(1+5,42%) = 1581,3 (đồng) Giá cổ phiếu năm 2013 là: V2013  D2013 1581,3  16.506,263 (đồng) k e  g 15%  5,42% Hiện giá giá cổ phiếu năm 2012 là: V 16506,263 PV (V2013 )  2013  15.657,62 (đồng)  k e  5,42% Vậy: Giá cổ phiếu SMC theo mơ hình chiết khấu cổ tức với tốc độ tăng trưởng cổ tức không đổi 5,42% tỷ suất lợi nhuận yêu cầu 15% 15.657,62 (đồng) 3.2 Định giá cổ phiếu theo mô hình chiết khấu dòng tiền tự 3.2.1 Sử dụng các thông tin Báo cáo tài chính năm 2012 của SMC: STT NỘI DUNG Doanh thu Tốc độ tăng trưởng cổ tức dự kiến năm đầu (2013): g = Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại * ROE Lãi gộp SỐ TIỀN GHI CHU 8.963.666.898.409,00 BCTC 2012 4,29% 125.413.386.705 BCTC 2012 Chi phí bán hàng 27.910.844.640 BCTC 2012 Chi phí quản lý doanh nghiệp 35.779.021.999 BCTC 2012 Thu nhập hoạt động 61.723.520.066 BCTC 2012 Tỷ lệ lãi (Thu nhập hoạt động/Doanh thu) Thuế thu nhập công ty 25% Giá trị nợ công ty 1.551.187.852.029 BCTC 2012 10 Số lượng cổ phiếu lưu hành 29.520.126 BCTC 2012 0,82% Bảng Bảng tính tỷ lệ lãi 3.2.2 Một số giả định để định giá cổ phiếu theo mô hình chiết khấu dòng tiền tự Giả định tốc độ tăng trưởng doanh thu mơ hình chiết khấu dòng tiền tự tốc độ tăng trưởng cổ tức Giả định tốc độ tăng trưởng doanh thu mô hình chiết khấu dòng tiền tự sau: + Giả định tốc độ tăng trưởng doanh thu năm 2013 2014 7,5%/năm + Giả định tốc độ tăng trưởng doanh thu năm 2015 – 2016 12%/năm + Giả định tốc độ tăng trưởng doanh thu năm 2017 14,5%/năm + Giả định tốc độ tăng trưởng doanh thu năm lại 14,5% + Chi phí sử dụng vốn: 15% (bằng ke mơ hình chiết khấu cổ tức) Dựa vào yếu tố giả định ta lập bảng tính giá cổ phiếu SMC theo mơ hình chiết khấu dòng tiền tự sau: STT NỘI DUNG Tốc độ tăng trưởng doanh thu Doanh thu Thu nhập hoạt động NĂM 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 7,5% 7,5% 12% 12% 14% 9.635.941.915.789,6 10.358.637.559.473,9 11.601.674.066.610,80 12.993.874.954.604,1 14.813.017.448.248,6 79.014.723.709,48 84.940.827.987,69 95.133.727.346,21 106.549.774.627,75 121.466.743.075,64 139.079.420.821,61 19.753.680.927,37 21.235.206.996,92 23.783.431.836,55 26.637.443.656,94 30.366.685.768,91 34.769.855.205,40 59.261.042.782,11 63.705.620.990,76 71.350.295.509,66 79.912.330.970,82 91.100.057.306,73 104.309.565.616,21 Thu nhập sau thuế 26.891.000.695,23 28.907.825.747,37 49.721.460.285,47 55.688.035.519,73 72.765.699.745,78 85.915.501.199,84 Chi đầu tư tài sản ròng 32.370.042.086,88 34.797.795.243,40 21.628.835.224,18 24.224.295.451,08 18.334.357.560,95 18.394.064.416,36 Dòng tiền tự Thuế 8.963.666.898.409,0 14,5% 16.960.904.978.244,70 Hiện giá FCF năm đầu Giá trị FCF sau năm 1.829.020.179.078,7 10 Hiện giá FCF sau năm 1.928.619.481.751,13 11 Giá trị công ty 1.551.187.852.029,0 12 Giá trị nợ Công ty 13 Giá trị vốn chủ sở hữu $99.599.302.672,40 3.678.812.883.273 377.431.629.722,13 10 14 Số cổ phiếu 15 Giá trị cổ phiếu SMC 29.520.126 12,786 Bảng Bảng tính giá trị cổ phiếu SMC Cách tính: - Dựa vào doanh thu năm 2012 tốc độ tăng trưởng doanh thu ta tính doanh thu qua năm Thu nhập hoạt động năm = Doanh thu năm x Tỷ lệ lãi Thuế năm = Thu nhập hoạt động x Thuế suất 25% Thu nhập sau thuế = Thu nhập hoạt động – Thuế Chi đầu tư tài sản ròng năm = (Doanh thu năm – Doanh thu năm trước) x 4% Dòng tiền tự = Thu nhập sau thuế – Chi đầu tư tài sản ròng Hiện giá FCF năm đầu: Sử dụng hàm NPV Excel PV1 = NPV(CP sử dụng vốn, dòng tiền tự từ năm 2013 đến 2017) = 99.599.302.672,40 (đồng) Giá trị FCF sau năm (2017) V 2017 = Dòng tiền tự năm (2018)/(CP sử dụng vốn – Tốc độ tăng doanh thu năm 6) = 18.394.064.416,36/ (15% - 14,5%) = 3.678.812.883.273 (đồng) - Hiện giá FCF sau năm (2017) PV2 = V2017 / (1 + Cp sử dụng vốn)^5 = 3.678.812.883.273/ (1 + 15%) ^5 = 1.829.020.179.078,74 (đồng) - Giá trị công ty = PV1 + PV2 = 99.599.302.672,40 + 1.829.020.179.078,74 = 1.928.619.481.751,13 (đồng) 11 - Giá trị vốn chủ sở hữu = Giá trị công ty – Giá trị nợ = 1.928.619.481.751,13 – 1.551.187.852.029,00= 377.431.629.722,13 (đồng) Giá cổ phiếu SMC theo mơ hình chiết khấu dòng tiền tự = Giá trị vốn chủ sở hữu / Số lượng CP lưu hành = 377.431.629.722,13 / 29.520.126= 12.786 (đồng) 12 3.3 So sánh với giá thị trường, nhận xét giải thích Giá thị trường 14.900 đồng Giá lý thuyết theo tính tốn mơ hình chiết khấu cổ tức 15.657,62 đồng, theo mơ hình chiết khấu dòng tiền tự giá 12.786 đồng So với giá thị trường giá lý thuyết theo mơ hình có khác biệt khơng lớn, nhiên giá theo mơ hình chiết khấu cổ tức Nhưng phương pháp tính dựa vào cổ tức phụ thuộc vào cổ tức chia năm trước phụ thuộc vào tỷ lệ lợi nhuận giữ lại nên phụ thuộc vào khứ nhiều Ví dụ nằm vừa chia hết chia gần hết lợi nhuận ảnh hưởng giá cổ phiếu, phương pháp tính theo dòng tiền tự dựa vào kế hoạch năm sau nên giá trị cơng ty hợp lý Vấn đề kế hoạch năm sau có tương đối chắn không? 13 Chương QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ Dựa vào điều phân tích tính tốn trên, nhà đầu tư ngại rủi ro kèm theo lĩnh vực mà công ty hoạt động kinh doanh gặp nhiều khó khăn kinh tế suy giảm (lĩnh vực bất động sản) nên bán cổ phiếu SMC ra, không nên mua vào cổ phiếu SMC với giá thị trường Còn nhà đầu tư người ưa rủi ro hay lạc quan vào gói cứu trợ phủ với lĩnh vực bất động sản (lĩnh vực chủ yếu công ty) tin vào tương lai thị trường tài phát triển xu hướng thiết yếu quy luật phát triển, tin tưởng phủ vực dậy thị trường tài chính… nên mua cổ phiếu với phương pháp chiết khấu cổ tức giá lý thuyết lớn giá thị trường (đem lại lợi nhuận cho nhà đầu tư) Cả mơ hình định giá cổ phiếu trình bày dựa vào sở thơng tin q khứ có được, dự báo giả định Tuy nhiên thực tế, tốc độ tăng trưởng cổ tức (trong mơ hình chiết khấu cổ tức) tốc độ tăng trưởng doanh thu (trong mơ hình chiết khấu dòng tiền tự do) thơng tin giả định khác thường thay đổi nhiều qua năm Hiện chưa có lý thuyết hồn hảo chưa có nhà tư vấn hay chuyên gia đầu tư tư vấn định đầu tư cách xác, mơ hình định giá lý thuyết sở, quan trọng cần xem xét trước định đầu tư 14 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PGS.TS Bùi Kim Yến – TS Nguyễn Minh Kiều, (2011), Thị trường tài chính, Nhà xuất Lao động – Xã hội http://s.cafef.vn/hose/SMC-cong-ty-co-phan-au-tu-thuong-mai-smc.chn 15 MỤC LỤC Chương CƠ SỞ LÝ LUẬN CHUNG 1.1 Định giá cổ phiếu theo mơ hình chiết khấu cổ tức 1.1.1 Trường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức không đổi 1.1.2 Trường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức không 1.1.3 Trường hợp tốc độ tăng trưởng cố tức thay đổi 1.2 Định giá cổ phiếu theo mơ hình chiết khấu dòng tiền tự .2 Chương TỔNG QUAN VỀ CÔNG TY CỔ PHẦN ĐẦU TƯ THƯƠNG MẠI SMC .4 2.1 Lịch sử hình thành 2.2 Ngành nghề kinh doanh 2.3 Sự biến động giá cổ phiếu SMC Đồ thị Đồ thị vẽ theo giá điều chỉnhChương ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU SMC 3.1 Định giá cổ phiếu theo mơ hình chiết khấu cổ tức 3.2 Định giá cổ phiếu theo mơ hình chiết khấu dòng tiền tự .7 3.2.1 Sử dụng các thông tin Báo cáo tài chính năm 2012 của SMC: 3.2.2 Một số giả định để định giá cổ phiếu theo mô hình chiết khấu dòng tiền tự 3.3 So sánh với giá thị trường, nhận xét giải thích 13 Chương 14 QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ 14 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 15 16 ... theo giá điều chỉnh Chương ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU SMC 3.1 Định giá cổ phiếu theo mơ hình chiết khấu cổ tức Một số giả định để định giá cổ phiếu: Thứ nhất, thị trường vốn thị trường hiệu hoàn hảo Thứ... ròng cộng với khấu hao Tuy nhiên, ban giám đốc chưa hẳn tự sử dụng tồn dòng tiến Do đó, cần hiệu chỉnh dòng tiền tiêu chí khác, gọi dòng tiền tự Dòng tiền tự dòng tiền thật dành cho cổ đơng sau... doanh 2.3 Sự biến động giá cổ phiếu SMC Đồ thị Đồ thị vẽ theo giá điều chỉnhChương ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU SMC 3.1 Định giá cổ phiếu theo mơ hình