Những điều kiện pháp lý cơ bản để tổ chức và vận hành thị trường chứng khoán OTC tại việt nam

BỘ GIAO DỤC VÀ ĐAO TẠƠ BỘ Tư PHÁP TRƯỜNG ĐẠI • HỌC • LUẬT • HÀ NỊI NGUYỀN HỒNG VÂN NHŨNG ĐIỂU KIỆN PHẤP LÝ c BẲN ĐỂ T ổ CHỨC VÀ VẬN HÀNH THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN OTC TẠI VIỆT NAM LUẬN * VAN THẠC • SỸ LUẬT • HỌC HA NỘI 2006 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO BỘ T PHÁP TRƯỜNG ĐẠI HỌC LUẬT HÀ NỘI N G U Y ỄN H O À N G VÂN N H Ữ N G Đ IỂ U K IỆ N P H Á P L Ý c B Ả N Đ Ể T ổ C H Ứ C VÀ VẬN HÀNH THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN OTC T Ạ I V IỆ T N A M Chuyên ngành : Luật kinh tẽ Ma sô : 60 38 50 L U Ậ N VĂN TH Ạ C SỸ L U Ậ T H Ọ C THƯ V!ỆN TRƯỜNGĐAI HOCLÚÂĩhAlNỎI PHÒNG ĐOC 0 NGƯỜI HƯỚNG DẪN: TS NG UY ẼN t h ị n h v â n HÀ NỘI - 2006 MỤC LỤC Lòi nói đ ầu Chương I Khái quát thị trường chứng khoán OTC điều kiện pháp lý để tổ chức VHĨ1 hành thị trường chứng khoán O TC .4 Một số vấn đề lý luận thị trường chứng khoán O T C 7.7 Khái niệm thị trường chứng khoán O T C 1.2 Nhữnq đặc điểm thị trường chứng kìiốn O T C ỉ So sánh thị trường chứng khoán OTC với cúc loại thị trường chứng khoán k h c Những điều kiện pháp lý để tổ chức vận hành thị trường chứng khoán OTC 12 1.2.1 Điều kiện hàng hoá giao dịch thị trường chứng khoán O T C .13 1.2.2 Điều kiện thành viên thị trường chứng khoán OTC 14 J 2.3 Điều kiện ch ế vận hành thị trường chứng khoán OTC 16 1.2.4 Điều kiện thông tin thị trường chứng khoán O TC 17 1.2.5 Điều kiện quản lý thị trường chứng khoán O T C 18 Chương II Kinh nghiệm tổ chức vận hành thị trường chứng khoán OTC số nước giới 20 2.1 Hàng hoá giao dịch thị trường chứng khoán OTC 20 2.7.7 Chứng khoán đăng ký giao dịch thị trường chứng khoán OTC 20 2.1.2 Đăng ký chứng khoán giao dịch thị trường O TC 24 2.2 Thành viên thị trường chứng khoán O T C 26 2.2.1 Thành viên nhà tạo lập thị trường 26 2.2.2 Thành viên nhà tạo lập thị trư ng 27 2.3 Cơ chế vận hành thị trường chứng khoán O T C 30 2.3.1 Hệ thống giao d ịc h 30 2.3.2 Cư c h ế to n 34 2.4 Thông tin thị trường chứng khoán OTC 35 2.4.1 Thông tin công ty có chứng khốn giao dịch th trường chứng khốn O T c .35 2.4.2 Thông tin đặt giá mua, bán chứng khoán khối lượng chứng khoán giao d ịc h 35 2.4.3 Thông tin cơng ty chứng khốn khách hàng 37 2.5 Ọuản lý thị trường chứng khoán OTC 38 2.5.1 Cấp quản lý nhà nư c 38 2.5.2 Cấp tự q u ả n 40 Chương III Một số kiến nghị điều kiện pháp lý để tổ chức vận hành thị trường chứng khoán OTC Việt Nam 42 3.1 Thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam cần thiết phả xây dựng thị trường chứng khoán OTC Việt N am .42 3.1.1 Thực trạng thị trường chứng khoán Việt N a m 42 3.1.2 Sự cần thiết phải xây dựng thị trường chứng khoán OTC m ệt N a m 51 3.2 Một số kiến nghị điều kiện pháp lý để tổ chức vận hành thị trường chứng khoán OTC Việt Nam 53 3.2.1 Yêu cầu phân định thẩm quyền tổ chưc quan lý thị trường chứng khoán O TC 53 3.2.2 Cần có quy định c h ế vận hành thị trường chứng khoán O T C 57 3.2.3 Cần có qui định vê điều kiện dối với chứng khoán phép giao dịch thị trường chứng khoán O T C 60 3.2.4 Xác lập điều kiện đ ể trở thành thành viên thị trường chứng khoán O T C 62 3.2.5 Yêu cầu pháp lý minh bạch thơng tin thị trường chứng khốn O T C 63 Kết luận 67 Danh múc tài liêu tham khảo 68 LỜI N Ĩ I ĐẦU Tính cấp thiết việc nghiên cứu đề tài Sự đời thị trường chứng khoán Việt Nam cho thấy Việt Nam bước sang giai đoạn mới, giai đoạn xây dựng phát triển kinh tế thị trường Bước sang tuổi thứ 6, thị trường chứng khoán tập trung Việt Nam phát huy số tác dụng tích cực, kênh huy động vốn phân bổ nguồn vốn quan trọng kinh tế; hỗ trạ, thúc đẩy tiến trình cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước vv Tuy nhiên, thị trường chứng khốn Việt Nam giai đoạn đầu trình phát triển; doanh nghiệp Việt Nam lại chủ yếu doanh nghiệp vừa nhỏ, chưa hội đủ tiêu chuẩn để niêm yết thị trường chứng khoán tập trung Vấn đề đặt cần xây dựng thị trường cho loại chứng khoán chưa đủ điều kiện niêm yết thị trường chứng khoán tập trung, tức xây dựng thị trường chứng khoán OTC Viẹl Nain Với nhung ưu riêng cua thị trường chứng khoán OTC, đặc biệt tính linh hoạt thực giao dịch, thị trường mặt tạo điều kiện thuận lợi cho doanh nghiệp vừa nhỏ, doanh nghiệp thành lập Việt Nam có khả huy (ỉộng nguồn vốn trung hạn dài hạn thị trường chứng khoán, mặt khác tạo điều kiện thuận lợi cho nhà đầu tư mua, bán chứng khoán doanh nghiệp Hơn nữa, đời thị trường chứng khoán OTC bổ sung thiếu hụt thị trường chứng khoán tập trung, đồng thời thu hẹp thị trường chứng khoán tự hình thành cách tự phát, ngồi kiểm soát nhà nước Đây thị trưừng mang tính rủi 1'0 cao, gây nhiều bất lợi cho nhà đầu tư cho xã hội tình trạng thiếu thơng tin làm cho thị trường trở thành môi trưong nuôi dưỡng hành vi gian lận nhằm kiếm lờ’ thiệt hại nhà đầu tư Nghiên cứu thị trường chứng khoán OTC nhũng điều kiện pháp lý bản, cần thiết cho hình thành phát triển thị trường chứng khoán OTC vấn đề cấp bách Việt Nam ' 2 Tình hình nghiên cứu đề tài Trên giới, thị trường chứng khoán OTC pháp luật điều chinh thị trường hình thành từ lâu Việt Nam nay, việc nghiên cứu ve thị trường chứng khoán OTC xây dựng pháp luật điều chỉnh thị trường chứng khốn OTC vấn đề mẻ, thu hút quan tâm nghiên cứu đông đảo nhà khoa học thuộc lĩnh vực khác như: TS Đào Lê Minh (2002), Những vấn đề chứng khoán thị trường chứng khoán; TS Phạm Thị Giang Thu (2004), Một số vấn đề pháp luật chứng khoán thị trường chứng khoán Việt Nam ; TS Trần Cao Nguyên (2001), Cơ sở lý luận thực tiễn để xây dựng phát triển thị trường OTC Việt Nam , Đề tài khoa học cấp Bộ (Mã số đăng ký: 06-UBCK-2001); vv Nhìn chung tác giả nói đề cập khía cạnh khác thị trường chứng khoán OTC Tuy nhiên, chưa có đề tài nghicn cứu đieu kiện pháp lý bán cho việc tổ chức vận hành thị trường Việt Nam Phạm vi nghiên cứu đề tài Ở Việt Nam thị trường chứng khoán OTC giai đoạn manh nha hình thành chưa có điều chỉnh pháp luật Bản luận văn không đề cập vấn đề liên quan đến thị trường chứng khoán OTC mà tập trung nghiên cứu nôi dung chủ yếu sau: - Những vấn đề lý luận chung thị trường chứng khoán OTC - Sự cần thiết thị trường chứng khoán OTC Việt nam phương hướng xây dựng thị trường chứng khoán OTC Việt nam Để làm điều đó, luận văn nghiên cứu nội dung pháp luật điều chỉnh thị trường chứng khoán OTC số nước giới, nước thành công việc xây dựng thị trường chứng khoán OTC - Những điều kiện pháp lý cho tổ chức w n hành thị trường chứng khoán OTC Việt nam nhằm thúc đẩy hình thành phát triển thị trường OTC có tổ chức Việt nam Phương pháp nghiên cứu đề tài Đề tài sử dụng phương pháp nghiên cứu vật biện chứng vật lị h sử triết học Mác - Lê nin kết hợp với phương pháp phân tích, tổng hợp, thống kê, so sánh nhằm làm rõ chất, vị trí, vai trò đối tượng nghiên cứu tìm giải pháp phù hợp Mục đích, nhiệm vu việc nghiên cứu đề tài - Nghiên cứu vấn đề lý luận thị trường chứng khoán OTC nhằm nhận diện khái niệm, đặc điểm thị trường chứng khoán OTC phân biệt thị trường với thị trường chứng khoán khác - Nghiên cứu thực trạng thị trường chứng khốn Việt Nam thơng qua đề phương hướng xây dựng thị trường chứng khoán OTC Việt Nam sở tìm hiểu thị trường chứng khốn OTC số nước giới - Nghiên cứu, kiến nghị điều kiện pháp lý chủ yếu cho việc tổ chức vận hành thị trường chứng khoán OTC Việt Nam Cơ cấu luận văn Ngoài phần mở đầu, kết luận danh mục tài liệu tham khảo Luận văn kết cấu thành chương: Chương I Khái quát thị trường chứng khoán OTC điều kiện pháp lý để tổ chức vận hành thị trường chứng khoán OTC Chương II Kinh nghiệm tổ chức vận hành thị trường chứng khoán ỌTC số nước giới Chương III Một số kiến nghị điều kiện pháp lý để tổ chức vận hành thị trường chứng khoán OTC Việt Nam CHƯƠNG I K H Á I Q UÁT VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN OTC VÀ N H Ũ NG ĐIỂU KIỆN PHÁP LÝ c BẢN Đ Ể T ổ CHỨC VÀ VẬN HÀNH THỊ TRƯỜNG CH ÚNG K H O ÁN OTC M ột số vấn đề lý luận thị trường chứng khoán OTC 1.1 Khái niệm thị trường chứng khoán OTC Thị trường chứng khốn OTC (hay gọi thị trường OTC) thị trường chứng khoán xuất sớm nước có kinh tế thị trường phát triển OTC, viết tắt cụm từ: “over the counter” , theo nghĩa tiếng Việt “qua quầy” , hàm ý chứng khoán bán thẳng qua quầy ngân hàng cơng ty chứng khốn mà thông qua trung gian môi giới để đưa đấu giá tập trung địa điểm Theo phương thức này, người mua người bán chứng khoán thỏa thuận giá trực tiếp với khơng thơng qua cơng ty chứng khốn để đấu giá với người mua người bán khác thị trường Cho đến ngày thị trường OTC không ngừng hoàn thiện, phát triển trở thành hệ thống thị trưừng với đặc trưng riêng khác hẳn với hình thức sơ khai ban đầu Tuy nhiên, số đặc trưng t in thị trường OTC như: thỏa thuận giá song phương, giao dịch phi tập trung có tham gia nhà tạo lập thị trường giữ nguyên ban đầu Sự thay đổi quan trọng làm biến đổi bản, sâu sắc hệ thống thị trường OTC ngày so với hình thức ngun thủy phát triển từ hình thái tự khơng có tổ chức đến hình thái có tổ chức quản lý (đặc biệt quản lý nhà nước) chuyển biến từ hình thức giao dịch truyền thống thủ cơng sang hình thức giao dịch qua mạng máy tính điện tử đại Hệ thống thị trường OTC nay, xét góc độ quản lý, tách khỏi hệ thống thị trường hoạt động tự nằm quỹ đạo quản lý nói chung để hình thành hệ thống thị trường tổ chức quản lý chặt chẽ nhà nước tổ chức tự quản, v ề phương thức giao dịch thị trường OTC đặc trưng bời hình thức thỏa thuận giá song phương bên mua bên bán chứng khốn mà khơng thơng qua đấu giá tập trung nhiều bên mua nhiều bên bán thị trường giao dịch tập trung sở giao dịch Hình thức trì kỹ thuật đàm phán, thương lượng chia sẻ thông tin phát triển hồn thiện Từ hình thức mua bán nguyên thủy “thẳng qua quầy”, trực tiếp gặp “mặt đối mặt” chuyển sang thương lượng, thỏa thuận giá qua điện thoại đến giao dich qua mạng máy tính điện tử diện rộng đại Chính người ta gọi thị trường OTC đại ngày “thị trường mạng” Như vậy, với trình phát triển thị trường OTC có thay đổi định Một cách khái quát nhất, hiểu thị trường OTC thị trường có hình thức thỏa thuận giá song phương bên mua bên bán giao dich dien địa điểm thuân lợi cho bôn mua bán 1.2 Những đặc điểm thị trường chứng khoán OTC 1.2.1 Thị trường OTC có ch ế xác lập giá thơng qua thỏa thuận bên mua bên bán Việc thỏa thuận giá thực hiận giũa nhà kinh doanh chứng khoán với khách hàng nhà kinh doanh chứng khốn với Giá hình thành từ thương lưựng song phương bên mua bên bán tùy thuộc vào nhà kinh doanh chứng khốn mà thời điểm hình thành nhiều mức giá khác loại chứng khoán, điều khác với thị trường tập trung sở giao dịch, đấu giá tập trung nên có mức giá thời điểm Tuy nhiên chế báo giá qua mạng máy tính điện íử thị trường OTC đại ngày nên có chế cạnh tranh giá cơng khai nhà kinh doanh chứng khốn Nhờ nhà đầu tư việc lựa chọn giá tốt báo giá nhà tạo lập thị trường để đặt mua đặt bán chứng khốn 1.2.2 trung Thị trường OTC có hỉnh thức tổ chức giao dịch mua bán phi tập Khác với thị chứng khoán trường tập trung, thị trường chứng khoán OTC khơng có sàn giao dịch cụ thể để bên mua bên bán gặp gỡ thực giao dịch Trong giao dịch xác lập giá thị trường chứng khoán tập trung diễn địa điểm, thường Sở giao dịch, giao dịch thị trường OTC lại diễn nhiều địa điểm, bất kv nơi thuận lợi cho việc thương lượng, xác lập giá bên mua bên bán Đặc biệt giai đoạn nay, với phát triển cua cơng nghệ thơng tin thuật ngữ “tập trung” khơng dùng để địa điểm tập trung trước mà dùng để địa điển hay phương thức xác lập giá thị trường Đối với tl tr'tfờng OTC việc xác lập giá diễn nhiều địa điểm khác nhau, chí địa điểm vơ hình qua phương tiện thông tin thị trường tập trung địa điểm xác lập giá sở giao dịch chứng khốn Do thị trường OTC gọi thị trường phi tập trung J 2.3 Thị trường OTC có tham gia vận hành cua nhà tạo lập thị trường Trên thị trường OTC, thành viên tham gia vớ: tư cách nhà môi giới tự doanh chứng khốn có thành viên giữ vai trò quan trọng nhà tạo lập thị trường Chức chủ yếu cúa nhà tạo lập thị trường tạo nên tính khoản cho chứng khốn mà họ người tạo lập thị trường thông qua việc thường xuyên nắm giữ lượng chứng khốn định mà họ đóng vai trò nhà tạo lập thị trường liên tục đưa giá chào mua giá chào bán, đồng thời sẵn sàng mua bán lại chứng khoán cho khách hàng Như vậy, hoạt động tạo lập thị trường có vai trò tạo nên tính khỏan cho chứng khoán, động lực thúc đẩy hoạt động thị trường OTC 57 trường chứng khoán OTC nhằm phát huy vai trò tổ chức tự quản thị trường Trên thị trường chứng khoán OTC, Uỷ ban chứng khoán nhà nước quản lý thị trường chứng khoán OTC nên tập trung vào hoạt động như: Ban hành trình Bộ Tài để ban hành văn quy phạm pháp luật thị trường chứng khốn OTC; Cấp, đình chỉ, thu hồi loại giấy phép liên quan đến việc phát hành, đăng ký giao dịch thị trường OTC; Phê chuẩn quy chế giao dịch, quy chế thành viên, w thị trường OTC; Thanh tra, giám sát xử lý vi phạm thi trường chứng khoán OTC,vv Tổ chức tự quản thành lập quản lý thị trường OTC cần phối hợp với lĩv ban chứng khoán nhà nước hoạt động tra, giám sát hoạt động tổ chức kinh doanh chứng khoán thị trường, giám sát việc thực quy định pháp luật chứng khoán thị trường chứng khốn Ngồi ra, tổ chức tự quản phải ban hành quy tắc, quy chế tổ chức vận hành thị trường OTC để trình Uỷ ban chứng khoán nhà nước phê chuẩn, tiêu chuẩn đạo đức nghề nghiệp mà Hiệp hội kinh doanh chứng khoán Việt Nam ban hành giám sát việc thực quy tắc, quy chế, tiêu chuẩn đạo đức nghề nghiệp đó; Tổ chức vận hành thị trường chứng khuán OTC; Ngoài tổ chức giám sát, xử lý vi phạm quy tắc, quy chế thị trường OTC mà tổ chức tự quản ban hành tiêu chuẩn đạo đức nghề nghiệp,vv thành viên thị trường 3.2.2 khốn OTC Cần có quy định chẽ vận hành thị trường chứng 3.2.2.1 Hệ thống giao dịch: Hệ thống giao dịch thị trường OTC nhận xử lý giao dịch dạng liệu điện tử mà thành viên thị trường thực qua hệ thống mạng máy tính điện tử kết nối trực tiếp từ hệ thống máy chủ cua thị 58 trường OTC tới hệ thống máy tính thành viên thị trường tồn quốc Thơng qua hệ thống giao dịch, thành viên thị trường OTC gửi thông tin dạng liệu điện tử qua hệ thống mạng máy tính để chào bán mua chào bán chứng khốn, tìm kiếm, đàm phán, giao kết thực hợp đồng mua bán chứng khốn Đồng thời thơng qua mạng máy tính thực công bố thông tin kết giao dịch, báo giá thông tin thị trường khác tới thành viên khác tới cơng chúng đầu tư Vì vậy, để đảm cho việc giao kết thực hợp đồng mua bán chứng khốn thị trường chứno khốn OTC Chính phủ cần phải ban hành Nghị định quy định chi tiết thi hành Luật giao dịch điện tử lĩnh vực chứng khoán làm sở pháp lý điều chỉnh giao dịch thị trường chứng khốn OTC Ngồi ra, Điều 389 Khoản Bộ luật dân 2005 quy định nguyên tắc giao kết hợp đồng:“Tự giao kết hợp đồng nhimg không trái pháp luật, đạo đức xã hội” Vì vậy, cơng ty chứng khốn giao kết hợp đồng mua bán chứng khốn ngồi việc phải tuân theo pháp luật phải tuân theo quy tắc đạo đức xã hội mà quy tắc đạo đức nghề nghiệp công ty chứng khoán Do vậy, xây dựng quy chế giao dịch chứng khốn, cần có quy định nhằm đảm bảo thực quy tắc dạo đức nghề nghiệp Hiệp hội kinh doanh chứng khoán Việt Nam ban hành Nhiều nước xây dựng thị trường chứng khoán OTC nghiên cứu, học hỏi quy chế hoạt động thị trường chứng khoán OTC Mỹ để đưa vào vận dụng sở GÓ lưu ý tới điều kiện hồn cảnh cụ thể nước minh, ví dụ: Nhật Bản, Hàn Quốc,vv Thị trường OTC chia thành hai loại Thị trường OTC loại I giao dịch cho loại chứng khoán đạt chất lượng định thị trường NASDAQ (ở Mỹ), JASDAQ (ở Nhật Bản), thị trường OTC loại II dành cho loại chứng khoán chưa đủ điều kiện niêm yết thị trường thứ như: thị trường OTC BB (ở Mỹ), thị trường Bảng xanh (ở Nhật), vv 59 Tiếp thu kinh nghiệm nước, việc tổ chức hệ thòng giao dịch thị truớng OTC Việt Nam nên chia thành hai loại tương tự thị trường OTC Mỹ gồm thị trường OTC loại I (tạm gọi VASDAQ) dành cho chứng khoán đạt chất lượng định, đáp ứng tiêu chuẩn đăng ký giao dịch thị trường thị trường loại tương tự thị trường OTC-BB Mỹ (tạm gọi OTC-BB) nhằm tạo điều kiện cho doanh nghiệp vừa nhỏ chiếm số đông số doanh nghiệp Việt Nam chưa đủ điều kiện niêm yết thị trường giao dịch chứng khốn tập Irung VASDAQ đăng ký giao dịch thị trường Đối với thị trường VASDAQ, nên sử dụng hệ thống giao dịch dựa chế đấu giá với nhà tạo lập thị trường - hệ thống giao dịch đặc trưng thị trường chứng khốn OTC, có khả làm tăng tính khoản cho chứng khốn Hệ thống máy tính thị trường chứng khốn OTC hiển thị báo giá chào mua, chào bán khối lượng chứng khoán giao dịch thành viên truyền tới hệ thống máy tính trung tâm Các báo giá chào mua chào bán hiển thị hình máy tính thị trường hình giao dịch thành viên thị trường Việc xac lập giá trèn thị trường VASDAQ thoá thuận giá song phương người mua bán, bao gồm thoả thuận giá nhà đầu tư với cơng ty chứng khốn tự doanh hay nhà tạo lập thị trư tng, thoả thuận cơng ty chứng khốn làm chức mơi giới với cơng ty chứng khốn làm chúc tạo lập thị trường tự doanh Việc sử dụng chế thoả thuận giá tạo điều kiện thuận lợi cho nhà đầu tư việc tìm kiếm đối tác, việc xác định giá giao dịch, từ dễ dàng nhanh chóng thực giao dịch Đối với hệ thống giao dịch OTC-BB, báo giá chứng khoán đưa có unh chất tham khao làm sở để bên thoả thuận thực giao dịch loại chứng khoán 60 3.2.2.2 Cơ chế toán Thanh toán thị trường chứng khoán OTC thực chất giai đoạn thực hợp đồng mua bán chứng khốn Trơn thị trường chứng khốn OTC, vói chế thoả thuận song phương nên việc chuyển giao chứng khoán toán tiền nên quy định linh hoạt Nếu bên mua bán có thoả thuận hình thức thời hạn tốn áp dụng theo thoả thuận bên Nếu bên khơng thoả thuận cần quy định rõ hình thức thời hạn tốn làm sở pháp lý cho bên thực hợp đồng 3.2.3 Cần có qui định điều kiện chứng khoán phép giao dịch thị trường chứng khoán OTC Xuất phát tư đậc trưng thị trường chứng khoán OTC, chứng khoán giao dịch thị trường OTC chủ yếu chứng khốn cơng ty có qui mơ vừa nhỏ, cơng ty thành lập, cong ty hoạt động lĩnh vực công nghệ cao, công ty hoạt động kinh doanh hiệu chưa đủ tiêu chuẩn niêm vết thị trường giao dịch chứng khoán tập trung Do vậy, Uỷ ban Chứng khoán nhà nước phê chuẩn quy chế niêm yết chứng khoán thi trường chứng khoán OTC cần yêu cầu tổ chức thành lập thị trường chứng khoán OTC phải xây dựng quy chế theo hướng tạo điều kiện cho số lượng lớn công ty có quy mơ vốn vừa nhỏ hoạt động Việt Nam tham gia niêm yết thị trường Đối với cơng ty có chứng khốn giao dịch thị trường gọi VASDAQ, nên quy định loại chứng khốn cơng ty đại chúng theo quy định Luật chứng khoán 2006 giao dịch thị trường nhằm đảm bảo cho chứng khốn giao dịch có chất lượng cao Bên cạnh đó, tổ chức thành lập thị trường chứng khoán OTC cần phải ban hành tiêu chuẩn cụ thể cho loại chứng khoán niêm yết thị trường như: vốn điều lệ tối thiểu tổ chức phát hành, thời gian hoạt động tối 61 thiểu tổ chức phát hành, số nhà tạo lập thị trường tối thiểu loại chứng khốn đó, vv Tiêu chí vốn lợi nhuận đặt trước tiên vốn lợi nhuận phản ánh tiềm lực kinh tế tổ chức phát hành, mà tiềm lực kinh tế tổ chức phát hành lại có ảnh hưởng lớn đến hoạt động sản xuất, kinh doanh tổ chức Tiêu chí thứ hai cần quan tâm thời gian hoạt động tổ chức phát hành Tiêu chí phản ánh khả trì phát triển sản xuất, kinh doanh doanh nghiệp thương trường Tiêu chí thứ ba cần quan tâm tới số lượng tối thiểu nhà tạo lập thị trường loại chứng khoán giao dịch thị trường chứng khoán OTC Trên thị írường chứng khốn OTC, nhà tạo lập thị trường giữ vai trò quan trọng việc tạo tính khoản cho chứng khốn Tuy nhiên số lượng cơng ty chứng khốn hạn chế, nên quy định tối thiểu cần có hai nhà tạo lập thị trường cho loại chứnơ khoán phép giao dịch Irên VASDAQ Đối với thị trường VASDAQ, tạm gọi OTC-BB: Quy chế cần đề ngun tắc cho phép chứng khốn khơng đủ điều kiện niêm yết Sở giao dịch thị trường VASDAQ giao dịch thị trường OTCBB Tuy nhiên, để đảm bảo cho nhà đầu tư có thơng tin trung thực loại chứng khốn này, cần có quy định u cầu tổ chức phát hành phải thực trách nhiệm công bố thông tin, đặc biệt báo cáo tài tổ chức phát hành phải xác nhận tổ chức kiểm toán độc lập Hàn Quốc [23 Tr 79]; đồng thời cơng ty chứng khốn kinh doanh loại chứng khoán phải báo cáo với ủy ban chứng khoán nhà nước tổ chức thành lập quản lý thị trường OTC tương tự Nhật Bản [23Tr 66] Tuy nhiên, Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà nội đứng tổ chức vận hành thị trường OTC, theo Điều 25 Khoản Điểm b Luật chứng khoán, chứng khoán giao dịch lại phải chứng khốn cơng ty đại chúng tạo điều kiện cho doanh nghiệp vừa nhỏ tham gia thị trường Để 62 khắc phục vấn đề nhà nước nên sửa đổi quy định theo hướng để Trung tâm giao dịch chứng khốn Hà nội cho cơng ty công ty đại chúng tham gia đăng ký giao dịch Ngoài ra, để tạo nguồn hàng hoá đảm bảo chất lượng chứng khoán thị trường này, Nhà nước cần sớm ban hành đầy đủ văn pháp luật điều chỉnh hoạt động phát hành chứng khoán riêng lẻ, đặc biệt phát hành cổ phiếu 3.2.4 Xác lập điều kiện để trở thành thành viên thị trường chứng khoán OTC 3.2.4.1 Thành viên nhà tạo lập thị trường Thành viên thị trường chứng khoán OTC trước hết phải cơng ty chứng khốn đáp ứng quy định Điều 62 Luật chứng khoán Ưỷ ban Chứng khoán nhà nước cấp giấy phép thành lập hoạt động Tuy nhiên, để trở thành viên thị trường chứng khốn OTC cơng ty chứng khốn phải đáp ứng đủ điều kiện thành viên theo quy chế tổ chức thành lập quản lý thi trường OTC đươc Ụỷ ban Chứng khoán nhà nước phê chuẩn Ngoài ra, quy chế nên quy định cơng ty chứng khốn thành viên sở giao dịch chứng khoán coi thành viên thị trường OTC đăng ký cấp phép hoạt động thị trường OTC Các công ty chứng khoán tham gia hoạt động kinh doanh chứng khốn thị trường OTC ngồi việc tn theo quy định pháp luật chứng khốn phải tn theo Quy chế thị trường OTC Quy chế cần có quy định bắt buộc cơng ty chứng khoán phải tuân theo quy tắc đạo đức nghề nghiệp Hiệp hội kinh doanh chứng khoán Việt Nam ban hành 3.2.4.2 Thành viên nhà tạo lập thị trường Cơng ty chứng khốn tham gia vào thị trường OTC với tư cách nhà tạo lập thị trường trước tiên phải thành viên thị trường OTC Một 63 thành tố quan trọng thị trường OTC hệ thống nhà tạo lập thị trường có vai trò tạo tính khoản cho chứng khốn Do loại chứng khốn giao dịch có tính khoản thấp nên dẫn đến khả giao dịch chứng khốn thị trường sơi động Vì cần phải nghiên cứu, xây dựng hệ thống nhà tạo lập thị trường thị trường OTC Điều kiện để trở thành nhà tạo lập thị trường phải quy định irong Quy chế tổ chức hoạt động thị trường OTC Uỷ ban Chứng khoán nhà nước phê chuẩn Hoạt động nhà tạo lập thị trường mua bán chứng khốn với khách hàng thơng qua tài khoản để hưởng chênh lệch giá Các tổ chức có nghĩa vụ ln trì giao dịch loại chứng khốn mà nhà tạo lập thị trường Tức phải sẵn sàng mua bán loại chứng khoán mà tạo lập thị trường với giá chào bán chào mua khách hàng có nhu cầu Do Quy chế thị trường OTC cần quy định cơng ty chứng khốn nhà tạo lập thị trường cần phải đáp ứng điều kiện thực nghĩa vụ nhà tạo lập thị trường như: Uỷ ban Chứng khoán nhà nước cấp phép hoạt động tự doanh; ln phải trì lượng chứng khoăn tối thiểu mà làm tạo lập thị trường; sàn sàng cung cấp báo giá hai chiều thực mua - bán liên tục đơn vị giao dịch chứng khoán mà nhà tạo lập thị trường; báo cáo liệu giao dịch hàng ngày, tháng, quí, năm chứng khoán phép tạo lập thị trường, w 3.2.5 khoán OTC Yêu cầu pháp lý minh bạch thông tin thị trường chứng Minh bạch thông tin thị trường chứng khoán lă ngun tắc thị trường chứng khốn Tính minh bạch thị trường phản ánh việc công khai hóa thơng tin thị trường nhằm tạo thị trường trung thực, bảo vệ nhà đầu tư, tạo điều kiện cho nhà đầu tư có định đầu tư đắn 04 3.2.5.1 trường OTC Thông tin vê cơng ty có chíữig khốn giao dịch thị Việc công bố thông tin công ty có chứng khốn ký giao dịch thị trườns chứng khốn OTC nhằm giúp cho nhà đâu tư có thông tin cần thiết loại chứng khốn lưu hành thị trường, từ có lựa chọn đắn loại chứng khốn mà mua bán chứng khốn có Đối với doanh nghiệp có chứng khốn giao dịch VASDAQ phải cơng bố thông tin theo quy định Điều 101, 102 Luật chứng khốn cơng ty đại chúng Ngồi tổ chức niêm yết phải thực chê độ công bố thông tin theo Quy chế thị trường OTC Nếu lựa chọn phương án để Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà nội tổ chức thị trường chứng khốn OTC doanh nghiệp có chứng khốn niêm yết Trung tâm phải thực cơng bố thông tin theo quy định Điều 103 Luật chứng khốn Các thơng tin cơng bổ chia làm ba loại: - Thông tin định kỳ công bố theo tháng, theo quý, theo năm Đối với báo cáo tài năm phải xác nhận quan kiểm tốn độc - Thơng tin bất thường công bố sau xảy kiện có ảnh hưởng nghiêm trọng đến hoạt động kinh doanh tổ chức phát hành nhà đầu tư -Thông tin theo yêu cầu công bố theo yêu cầu ủ y ban chứng khoán Nhà nước Tổ chức thành lập quản lý thị trường OTC nhận thấy thông tin tổ chức phát hành ảnh hưởng nghiêm trọng đến lợi ích nhà đầu tư thị trường chứng khoán OTC Đối với chứng khoán giao dịch OTC-BB, Quy chế thị trường OTC cần yêu cầu cơng ty có chứng khốn tham gia giao dịch phải 65 thực chế độ công bố thông tin nhằm cung cấp cho nhà đầu tư thông tin cần thiết doanh nghiệp phát hành loại chứng khốn Các cơng ty có chứng khốn giao dịch thị trường OTC công bố thông tin phải đồng thời gửi báo cáo cho ủ y ban chứng khoán Nhà nước tổ chức thành lập quản lý thị trường OTC Như vậy, việc công bố thơng tin tổ chức có chứng khốn giao dịch thị trường OTC giữ vai trò quan trọng, đặc biệt việc công khai, minh bạch báo cáo tài tổ chức phát hành Để thơng tin cơng bố xác minh bạch thi phải thực tốt chế độ kế toán kiểm tốn [41 Tr 66] 3.2.5.2 Thơng tin vê giá đặt mua, bán chứng khoán khối lượng chứng khoán giao dịch Trên thị trường chứng khốn OTC, để tạo tính khoản cho chứng khoán, thành viên nhà tạo lập thị trường cần phải công bố thông tin báo giá hai chiều bao gồm giá mua giá chào bán chứng khốn mà nhà tạo p thị trường mức giá nhãt định, với khối lượng giao d iđi định Do vậy, xây dựng quy chế giao dịch, Tổ chức thành lập q in n lý thị trường OTC cần quy định nghĩa vụ nhà tạo lập thị trường việc liên tục đưa loại báo giá chào mua chào bán khối lượng chung khoán cam kết giao (' ch mức giá Đồng thời quy chế cần quy định chênh lệch báo giá giá chào bán giá chào mua loại chứng khoán mà nhà tạo lập thị trường giữ vai trò tạo lập thị trường loại chứng khốn Nhà tạo lập thị trường phải có nghĩa vụ cơng bố báo báo giá chắn, báo giá tham khảo, báo giá đặc biệt, w Ngoài ra, nhà tạo lập thị trường phải báo cáo khối lượng giao dịch ngày với tổ chức thành lập quản lý thị trường OTC cho loại chứng khốn mà nhà tạo lập thị trường 66 3.2.53 Công bô thông tin tư cách cơng ty chứng khốn giao dịch vói khách hàng Trên thị trường chứng khốn OTC, cơng ty chứng khốn thường tham gia thị trường với tư cách môi giới tự doanh chứng khốn Chính vậy, mâu thuẫn hay xung đột lợi ích cơng ty chứng khốn khách hàng điều khó tránh khỏi Ví dụ: Thứ nhất: Do cơng ty chứng khốn khơng thơng báo tư cách giao dịch nên cơng ty chứng khốn vừa đóng vai trò nhà tự doanh vừa đóng vai trò nhà mơi giới giao dịch từ cơng ty chứng khốn vừa bán chứng khốn cho khách hàng vừa nhận tiền môi giới khách hàng khuyên khách hàng mua chứng khốn tồn kho m ình,vv Thứ hai: Cơng ty chứng khốn không cung cấp đầy đủ thông tin cho khách hàng tính rủi ro loại chứng khốn mà khách hàng dự định mua để lôi kéo khách hàng mua loại chứng khốn mà muốn bán, lợi dụng thiếu hiểu biết khách hàng, w Để giảm thiểu xung đột lợi ích ảnh hưởng đến quyền lợi khách hàng pháp luật cần quy định rò nghiệp vụ cơng ty chứng khốn việc làm rõ tư cách giao dịch, nghiệp vụ trung thực, đặt lợi ích khách hàng lên lợi ích Bên cạnh đó, Tổ chức thành lập quản lý thị trường xây dựng quy chế giao dịch cần có chế buộc cơng ty chứng khốn phải thực quy tắc đạo đức nghề nghiệp Hiệp hội kinh doanh chứng khoán Việt Nam ban hành giao kết hợp đồng với khách hàng Việc yêu cầu thực quy tắc đạo đức nghề nghiệp cơng ty chứng khốn hoàn toàn phù hợp với quy định Bộ luật dân 2005 phân tích 'ì 67 KẾT LUẬN Thị trường chứng khoán OTC phận quan trọng hệ thòng thị trường chứng khốn nhiều nước Thị trường có ưu định có vai trò, vị trí chức riêng, đặc biệt loại hình thị trường OTC đại Ngày nay, thị trường chứng khoán OTC nước có biến dạng định Tuy nhiên thị trường phù hợp với loại chứng khoán doanh nghiệp vừa nhỏ, có tính khoản thấp mà loại chứng khốn đan chiếm tỷ lệ lớn Việt Nam Đề tài “Những điều kiện pháp lý để tổ chức vận hành thị trường chứng khoán OTC Việt nam” lấy quy chế pháp lý điều chỉnh thị trường chứng khoán OTC làm đối tượng nghiên cứu, với mong muốn góp phần bé nhỏ việc nghiên cứu nhằm tìm số điều kiện pháp lý để tổ chức vận hành thị trường chứng khoán OTC ỏ Việt Nam Việc làm nhằm góp phần đáp ứng phần nhu cầu xúc doanh nghiệp vừa nhỏ Việt Nam việc huy động Vốn đáp ứng nhu cầu sản, xuất kinh doanh 68 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 12 10 11 12 13 14 15 16 17 Lý Hoàng Ánh (2005), “Bàn thêm phát triển thị trường chứng khoán phi tập trung Việt Nam ”, Tạp chí Ngân lỉàng, (Số 8), Tr 69-72 Ths Bùi Thị Thanh Hưr^ng (2001), Cơ sở lv luận thực tiễn xây dựng phát triển Hiệp hội chứng khoán Việt Nam , Đề tài khoa học cấp Bộ, Mã số:03- ỤBCK-2Ỏ01, Hà nội ’ / Nghiêm Quý Hào (2006), “Triệt để thực cổ phần hoá DNNN gắn với niêm yết”, Tạp ciìi Chứng khốn, (Số 5), Tr 18-22 Nghiêm Q Hào (2006), “Cổ phần hoá tiếp tục trọng tâm thực đổi mới, xếp lại DNNN”, Tạp chí Cỉiứỉìg khoán, (Số 1+2), Tr 99­ 115 Nghiêm Quý Hào (2006), “Sử dụng côns cụ kinh tế để “tạo hàng” nhằm thực hoá chủ trương cổ phần hoá DNNN gắn với niêm yết”, Tạp chí Chứng khốn, (Số 7), Tr 82-86 PGS.TS Lê Hồng Hạnh (2002), Những ĩang pháp lý kinh t ế thị ỉrườììg định hướng xã hội chủ nghĩa Việt Nam , Hà nội TS Nguyễn Ngọc Hùng (1997), Thị trườnẹ chứng khốn, Nxb Thống kê, Hà nội Nguyễn Đình Hùng (2005), “Công bố thông tin công ty niêm yết”, Tạp chí Chứng khốn, (Số 5), Tr 8-10 TS Nguyễn Đình Hùng (2005), “Thực trạns doanh nghiệp sau cổ phần hố”, Tạp chí Chứng khốn, (Số 11), Tr 26-29 Bùi Ngun Hồn (2004), “Người mơi giới chúng khốn”, Tạp chí Chứng khốn, (Số 6), Tr 41-43 Bùi Ngun Hồn (2004), “Người mỏi giới chứng khốn” , Tạp chí Chứng khoán, (Số 3), Tr 36-39 Ninh Kiều (2005), “Thị trường cổ phiếu chưa niêm yết- Phần chìm tảng băng chứng khốn”, Tạp chí Chứng khốn, (Số 1+2), Tr 55-56 Nguyễn Thanh Kỳ (2005), “Cơ chế tự quản hoạt động quản lý TTCK , Tạp chí Chửng khốn, (Số lò), Tr 10-12 Nguyễn Thị Hồng Lan (2004), Giải pháp hồn thiện mối quan hệ cơng tỵ chứng khốn khách hàng, Đề tài khoa học cấp sở, Mã số: UB 04.03, Ha nội Ths Lê Thị Mai Linh (2003), Giải pháp xáy dựng trung tâm giao dịch chứng khốn Hà nơi theo mơ hình thi trường OTC, Đề tài khoa học cấp Bộ, Mã số: ƯB.03.01, Hà nội TS Đào Lê Minh (2002), Nlìứtiẹ vấn đề bán chưng khoán thị trường chứng khoán, Nxb Chính trị quốc gia, Hà nội Phạm Minh (2004), Tiếp cận í/lị trường kinh doanh chưng khốn, 69 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 Nxb Tài chính, Hà nội Lê Nhị Năng-Nguyễn Anh Tuấn (2006), “Trung tâm giao dịch chứng khốn Tp Iỉồ Chí Minh- Tổng quan năm hoạt động phát triển”, Tạp chí Chứng khốn, (Sò 7), Tr 45-47 Thành Nam (2006), “Hoạt động cơng ty chứng khốn”, Tap chí Chứng khốn, (Số 7), Tr 16-19 Người dịch Lê Đức Nga- Huy Văn (1998), Thị trường chứng khoán vận hành nào, Nxb Tp Hồ Chí Minh, Tp Hồ Chí Minh Lê Xn Nghĩa- Bùi Lương Phát- Tơn Thích Tạng (1995),77?/ trường sở giao dịch, Nxb Thống kê, Hà nội TS Trần Cao Nguyên (2000), Chiến ìược phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam đến 2010, Đề tài khoa học cấp Bộ, Mã số: 08-UBCK2000, Hà nội TS Trần Cao Nguyên (2001), Cơ sỏ lý Luận tlĩực tiễn đ ể xây dựng phát triển thị trườn í’ OTC Việt Nam , Đề tài khoa học cấp Bộ, Mã số: 06-UBCK-2001, Ha nội Hoàng Phê (2000), Từ điển tiêng Việt, Nxb Đà nẩns, Đà nẵng Dương Thị Phượng (2006), “Giao dịch qua Internet-Những thách thức với quan quản lý chứng khốn” , Tạp chí Chứng khốn, (Số 9), Tr 36-38 TS Lý Vinh Quang (2002), Chứng khoán phân tích đầu tư chứng khốn, Nxb Thống kê, Hà nội Ths Võ Văn Quang (2004), “Thị trường OTC - Lịch sử xu hướng”, Tạp chí Chứng khốn, (Số 2), Tr 43-45 Nguyễn Trần Quế (1996), Thị trường chứng khoán - Phương thức hoạt dộng kinh doanh, Nxb 'rhống kê, Hà nội TS Trần Đắc Sinh (2002), Tăng cường hồn thiện hệ thống cơng bi7 thơng tin thị trường chứng khoán Việt Nam , Đề tài khoa học cấp Bộ, Mã số: UB.02.11, Hà nội TS Nguyễn Mạnh Tường (2003), Giáo trình triết học Mác-Lê nin, Nxb Công an nhân dân Mai Thư (2005), “Về quy định niêm yết thị trường chứng khoán”, Tạp chí Chứng khốn, (Số 11), Tr 5-6 TS Nguyễn Thế Thọ (2006), “Nâng cao tính minh bạch TTCK Việt Nam ” , Tạp chí Chứng khốn, (Số 9), Tr 12-16 TS Nguyễn Thế Thọ (2006), “Nâng cao tính minh bạch TTCK Việt Nam ”, Tạp chí Chứng khốn, (Số 10), Tr 10-12 Ths Nguyễn Hải Thập (2004), “Quản lý nhà nước thị trường chứng khoán - Thực tế từ số nước học kinh nghiệm Việt Nam ”, Tạp chí Chúng khốn, (Số 6), Tr 12-15 TS Phạm Thị Giang Thu (2004), Một sơ vấn đề vềpìỉứp luật chứng 70 36 37 38 39 40 41 ■ 42 43 44 45 46 47 48 49 khoán thị trường chứng khoán Việt Nam , Nxb Chinh trị quốc gia, Hà nội PGS.TS Lê Văn Tề- TS Trần Đắc Sinh- TS, Nguyễn Văn Hà (2005), Thị trường chứng khoán tai Việt Nam , Nxb Thống kê, Hà nội Ths Lê Minh Toàn-TS Phan Văn Thường (2004), “Một số hạn chế hành vi bị cấm TTCK Việt Nam ”, Tạp chí Chứng khoán, (Số 6), Tr 44-46.’ Ths Nguyễn Vũ Quang Trung (2002), Cơ sở khoa liọc xây dựng phát tri( 'n tiêu chuìúi đạo đức nghề nghiệp kiìih doanh chứng khoan ỏ Việt Nam , Đề tài khoa học cấp sở, Mã số: cs.02.08, Hà nội GS.TS Nguyễn Thanh Tuyền (2005), Thị trường díhứng khốn, Nxb Thống kè, Hà nội TS Nguyễn Thị Ánh Vân (2006), “Bàn địa vị pháp lí thị trường giao dịch chứng khốn tập trung Việt Nam ”, Tạp chí Luật hoe, (Số 2), Tr 55-62 TS Nguyễn Thị Ánh Vân (2006), “Chế độ công bố thông tin theo Luật chứng khốn năm 2006”, Tạp chí Luật học, (Số 8), Tr 60-66 Ths Nguyễn Quang Việt (2002), Giải pháp hoàn thiện quy dinh pháp luật chu th ể kinh doanh chứno khoán, Đề tài khoa học cấp Bộ, Mã số: UB.02.09, Hà nội Đảng cộng sản Việt Nam (2001), Văn kiện Đại hội đại biểu toàn quốc Đảng cộng sản Việt Nam lần thứ IX, Nxb Chính trị quốc gia, Hà nội Tổng cục Thống kê (2006), Niêm giám thống kê 2005, Nxb Thống kê, Hà nội Ban quản lv phát hành- Uỷ ban Chứng khoán nhà nước (2006), “Công tác tạo hàng cho thị trường chứng khoán-Thực trạng, tồn giải pháp”, Tạp Chứng khoán, (Số 7), Tr 12-15 Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà nội (2006), “Giao dịch thứ câp Trung tâm giao dịch chứng khốn Hà nội”, Tạp chí Chứng khoán, (Số 7), Trĩ 48-52 Ban hợp tác quốc tê- Uỷ ban Chứng khoán nhà nước (2006), “Thị trường chứng khoán Việt Nam - Nhận diện xu hội nhập”, Tạp Chứng khoán, (Số 7), Tr 32-35 Điều lệ Hiệp hội kinh doanh chứng khoán Việt Nam (Ban hành kèm theo Quyết định số 16/2004/QĐ-BNV Bộ trưởng Bộ nội vụ ngày 2/3/2004 Về việc phê duyệt Điều lệ Hiệp hội kinh doanh chứng khoán Việt Nam ) Quy tắc ứng xử công ty chứng khoán (Ban hành kèm theo Quyết định số 20/QĐ-HHKDCKVN cua Chủ tịch Hiệp hội kinh doanh chứng khoán Việt Nam ngày 22/11/2006 v ề việc ban hành Quy tắc ứng xử /1 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 Luật thương mại 2005 Luật giao dịch điện tử 2005 Bộ luật dân 2005 Luật chứng khoán 2006 Luật chứng khoán thị trường chứng khoán Nhật (bản dịch u ỷ ban Chứng khoán nhà nước) Luật chứng khoán giao dịch chứng khoán Hàn Quốc (bản dịch Uỷ ban Chứn£ khoán nhà nước) Trang web hitp://www.mpi.gov.vn Bộ Kế hoạch Đầu tư Trang \veb hĩtp://www.ssc.gov.vn u ỷ ban chứng khoán nhà nước Trang web http://www.vse.org.vn Trung tâm giao dịch chứnơ khoán TP HCM ’ Trang web http://www.hastc.org.vn Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà nội Nguyen Thi Anh Van (2004), “Toward a Well Functioning Securities Market in Vietnam ”, Nagoya University CALE Books Trang web http://www.nasd.com Trang web http://www.answers.com * ... nghị điều kiện pháp lý để tổ chức vận hành thị trường chứng khoán OTC Việt Nam CHƯƠNG I K H Á I Q UÁT VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN OTC VÀ N H Ũ NG ĐIỂU KIỆN PHÁP LÝ c BẢN Đ Ể T ổ CHỨC VÀ VẬN HÀNH THỊ... chương: Chương I Khái quát thị trường chứng khoán OTC điều kiện pháp lý để tổ chức vận hành thị trường chứng khoán OTC Chương II Kinh nghiệm tổ chức vận hành thị trường chứng khoán ỌTC số nước giới... sánh thị trường chứng khoán OTC với cúc loại thị trường chứng khoán k h c Những điều kiện pháp lý để tổ chức vận hành thị trường chứng khoán OTC 12 1.2.1 Điều kiện