Vai trò của quy mô đối với hiệu ứng momentum trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Bài báo này xem xét vai trò của quy mô đối với hiệu ứng momentum trên thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam, giai đoạn từ tháng 01/2012 đến tháng 12/2017. Trong đó, nghiên cứu sử dụng nhiều phương pháp thiết kế danh mục và phương pháp kiểm định khác nhau để làm rõ mối quan hệ nêu trên. Với mẫu toàn bộ các cổ phiếu trên thị trường, kết quả không cung cấp bằng chứng thống nhất và có ý nghĩa thống kê mạnh về sự tồn tại của hiệu ứng momentum. Tuy nhiên, khi xem xét hiệu ứng momentum ở các nhóm quy mô khác nhau, kết quả cho thấy bằng chứng có ý nghĩa thống kê mạnh về sự tồn tại của hiệu ứng momentum ngắn hạn, hiệu ứng momentum trung hạn (11 tháng tham chiếu) ở nhóm quy mô trung bình. Ngược lại, hiệu ứng momentum hầu như không tồn tại ở hai nhóm quy mô nhỏ nhất và nhóm quy mô lớn nhất. Ngoài ra, ở hai nhóm quy mô lớn nhất, kết quả cho thấy bằng chứng về sự tồn tại của hiệu ứng momentum với khung thời gian tham chiếu trong một tháng, trái ngược với hiệu ứng đảo ngược ngắn hạn.

Vai trò quy mơ hiệu ứng momentum thị trường chứng khoán Việt Nam Võ Xuân Vinh Võ Văn Phong Viện Nghiên cứu kinh doanh, Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh Trung tâm Pháp Việt đào tạo quản lý (CFVG) Thành phố Hồ Chí Minh Viện Nghiên cứu kinh doanh, Đại học Kinh Tế Thành phố Hồ Chí Minh Bài báo xem xét vai trò quy mơ hiệu ứng momentum thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam, giai đoạn từ tháng 01/2012 đến tháng 12/2017 Trong đó, nghiên cứu sử dụng nhiều phương pháp thiết kế danh mục phương pháp kiểm định khác để làm rõ mối quan hệ nêu Với mẫu toàn cổ phiếu thị trường, kết không cung cấp chứng thống có ý nghĩa thống kê mạnh tồn hiệu ứng momentum Tuy nhiên, xem xét hiệu ứng momentum nhóm quy mô khác nhau, kết cho thấy chứng có ý nghĩa thống kê mạnh tồn hiệu ứng momentum ngắn hạn, hiệu ứng momentum trung hạn (11 tháng tham chiếu) nhóm quy mơ trung bình Ngược lại, hiệu ứng momentum khơng tồn hai nhóm quy mơ nhỏ nhóm quy Interaction of size and momentum effect in Viet Nam stock market This paper examines the interaction of size and momentum effect in Viet Nam stock market The sample period is from January 2012 to December 2017 For shed more light on that, we use different designs of portfolios and different methods of testing in this paper In full sample, we find that there are little significant evidences to support the existence of momentum effect, and our results of momentum effect are inconsistent However, we find the strong evidences that both short-term momentum effect (the formation period are 05 months) and intermediate-term momentum effect (the formation period are 11 months) exist in the medium size group (the third-size group in Quintiles) In meanwhile, we suggest that momentum effect doesn’t exist in two smallest groups and two largest groups Interestingly, we also find the significant evidences that the onemonth momentum effect exist in two largest groups Keywords: momentum effect, size effect, interaction Vinh Xuan Vo, Assoc Prof PhD Email: vinhvx@ueh.edu.vn Institute of Business Research, University of Economics Ho Chi Minh City and CFVG Ho Chi Minh City, University of Economics Ho Chi Minh City Phong Van Vo, MEc Email: vvphong@ueh.edu.vn Institute of Business Research, University of Economics Ho Chi Minh City Ngày nhận: 17/06/2019 © Học viện Ngân hàng ISSN 1859 - 011X Ngày nhận sửa: 08/08/2019 55 Ngày duyệt đăng: 27/08/2019 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Số 209- Tháng 10 2019 Vai trò quy mô hiệu ứng momentum thị trường chứng khốn Việt Nam mơ lớn Ngồi ra, hai nhóm quy mơ lớn nhất, kết cho thấy chứng tồn hiệu ứng momentum với khung thời gian tham chiếu tháng, trái ngược với hiệu ứng đảo ngược ngắn hạn Từ khóa: hiệu ứng momentum, quy mô, tương tác Giới thiệu Xem xét TTCK Mỹ, giai đoạn 19651989, Jegadeesh Titman (1993) xem nghiên cứu chứng minh tồn hiệu ứng momentum cho thấy cổ phiếu có tỷ suất sinh lợi (TSSL) lũy tích cao khung thời gian từ 03 đến 12 tháng trước tiếp tục có TSSL cao khung thời gian tương ứng sau Từ phát này, nhiều nghiên cứu khác tiếp tục chứng minh hiệu ứng momentum tồn rõ rệt TTCK Mỹ, rộng khắp toàn cầu Với phổ biến hiệu ứng momentum, chủ đề nghiên cứu liên quan đến hiệu ứng momentum phong phú đa dạng Một số chủ đề mối quan hệ hiệu ứng momentum quy mô cổ phiếu Một số nghiên cứu cho thấy hiệu ứng momentum thể mạnh nhóm cổ phiếu quy mô nhỏ Rouwenhorst (1998) cho thấy chiến lược momentum nhóm quy mơ nhỏ có TSSL cao nhóm quy mơ lớn nhất, hàm ý hiệu ứng momentum có xu hướng thể mạnh nhóm cổ phiếu nhỏ TTCK 12 quốc gia Châu Âu Hong cộng (2000) cho thấy mối quan hệ hiệu ứng momentum quy mô cổ phiếu tạo đồ thị chữ U ngược chiến lược momentum có TSSL giảm dần từ nhóm quy mơ nhỏ thứ ba đến nhóm quy mơ lớn TTCK Mỹ giai đoạn 1980- 1996 Một số nghiên cứu sau với mẫu liệu phong 56 phú cập nhật đồng cho thấy hiệu ứng momentum thể mạnh nhóm cổ phiếu quy mơ nhỏ TTCK Mỹ (Avramov & Hore, 2017; Fama & French, 2008; Jegadeesh & Titman, 2001; Novy-Marx, 2012) Ngoài ra, số nghiên cứu khác TTCK Úc cho kết tương tự mối quan hệ hiệu ứng momentum quy mô cổ phiếu (Demir cộng sự, 2004; Marshall & Cahan, 2005) Ngược lại, số nghiên cứu khác lại cho thấy hiệu ứng momentum thể mạnh nhóm cổ phiếu quy mơ lớn Trên TTCK Úc giai đoạn 1979- 2005, Brailsford O’Brien (2008) xem xét hiệu ứng momentum cho năm nhóm quy mơ khác cách sử dụng nhiều phương pháp nghiên cứu khác Các kết cho thấy hiệu ứng momentum tồn nhóm 500 cổ phiếu có quy mô lớn nhất, hàm ý hiệu ứng momentum thể mạnh nhóm cổ phiếu quy mơ lớn Kết nghiên cứu O’Brien cộng (2010) TTCK Úc số nghiên cứu khác TTCK Mỹ cho thấy kết tương tự mối quan hệ hiệu ứng momentum quy mô cổ phiếu (Alhenawi, 2015; Chaves, 2016) Không vậy, số nghiên cứu khác lại cho thấy mối quan hệ hiệu ứng momentum quy mô cổ phiếu không tồn Trên TTCK Mỹ, giai đoạn 19272011, Israel Moskowitz (2013) sử dụng phương pháp phân tích danh mục hai biến phụ thuộc để xem xét hiệu ứng Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 209- Tháng 10 2019 VÕ XUÂN VINH - VÕ VĂN PHONG momentum năm nhóm quy mơ khác Kết cho thấy tồn hiệu ứng momentum năm nhóm quy mơ khác biệt TSSL chiến lược momentum nhóm quy mơ nhỏ nhóm quy mơ lớn lại khơng có ý nghĩa thống kê Do đó, tác giả kết luận khơng có mối quan hệ hiệu ứng momentum quy mơ cổ phiếu Teplova Mikova (2015) có kết luận tương tự TTCK Nhật Bản cho thấy hiệu ứng momentum khơng tồn mẫu tồn 1.125 cổ phiếu thị trường mẫu gồm 580 cổ phiếu quy mô lớn Một cách tổng quan, nghiên cứu trước kho tàng học thuật nước cho thấy mối quan hệ hiệu ứng momentum quy mơ cổ phiếu vấn đề nghiên cứu có nhiều kết luận trái chiều, cần làm rõ Đồng thời, nghiên cứu trước cho thấy khác biệt kết sử dụng phương pháp thiết kế danh mục, phương pháp nghiên cứu mẫu nghiên cứu khác (TTCK quốc gia khác nhau, giai đoạn khác nhau) Mặt khác, TTCK Việt Nam, Võ Xuân Vinh Võ Văn Phong (2019) chứng minh hiệu ứng momentum tồn khung thời gian tham chiếu ngắn hạn không tồn hiệu ứng với khung thời gian tham chiếu trung hạn Tuy nhiên, nghiên cứu xem xét hiệu ứng momentum khía cạnh tổng thể thị trường mà khơng xem xét khác biệt hiệu ứng momentum nhóm quy mô khác Với khe hở nghiên cứu nêu trên, tác giả lựa chọn chủ đề “Vai trò quy mô hiệu ứng momentum TTCK Việt Nam” để thực nghiên cứu Nghiên cứu nhằm cung cấp chứng thực nghiệm mối quan hệ hiệu ứng momentum quy mô cổ phiếu TTCK Việt Nam, góp phần làm rõ khe hở lý thuyết mối quan hệ hiệu ứng momentum hiệu ứng quy mô kho tàng học thuật Đồng thời, nghiên cứu cung cấp chứng giúp cho nhà đầu tư hiểu rõ hiệu ứng momentum trình xem xét chiến lược đầu tư theo hiệu ứng Phần nội dung lại báo cấu trúc sau: Phần trình bày liệu phương pháp nghiên cứu, Phần trình bày kết nghiên cứu nội dung thảo luận, Phần nêu kết luận hàm ý báo Dữ liệu phương pháp nghiên cứu 2.1 Dữ liệu nghiên cứu Dữ liệu bao gồm giá đóng cửa hàng ngày1 cổ phiếu giao dịch Sở Giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) giai đoạn từ ngày 31/12/2010 đến ngày 31/12/2017 để xây dựng biến giai đoạn nghiên cứu từ tháng 01/2012 đến tháng 12/2017 (72 tháng) Trong đó, danh sách cổ phiếu năm y cập nhật cổ phiếu niêm yết năm y-1 không bao gồm cổ phiếu hủy niêm yết giai đoạn thu thập liệu Tác giả đo lường TSSL cổ phiếu i tháng t theo công thức: Ri,t = (Pt/ Pt-1) - với Pt, Pt-1 giá đóng cửa điều chỉnh tháng t tháng t-1 Tương tự nghiên cứu trước, momentum cổ phiếu i thời điểm t với khung thời gian tham chiếu J tháng (J = n Dữ liệu thu thập từ website Vietstock: https:// finance.vietstock.vn/ket-qua-giao-dich Số 209- Tháng 10 2019- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 57 Vai trò quy mô hiệu ứng momentum thị trường chứng khoán Việt Nam m + 1) từ tháng t - n đến tháng t - m đo lường lũy tích TSSL cổ phiếu i từ tháng t - m đến tháng t - n, công thức sau: MOMmni,t = (1 + Ri,t-j) − Trong đó, MOMnmi,t momentum cổ phiếu i thời điểm t với khung thời gian tham chiếu từ tháng t - n đến tháng t - m; Ri,t-j TSSL cổ phiếu i tháng t - j Theo đó, biến momentum xem xét nghiên cứu với khung thời gian tham chiếu khác bao gồm: biến momentum ngắn hạn (MOM0206) biến momentum 06 tháng trung hạn (MOM0712) biến momentum 11 tháng trung hạn (MOM0212) Ngoài ra, tác giả xem xét biến đảo ngắn hạn2 (REV) tháng t đo lường TSSL cổ phiếu tháng liền trước; biến quy mô (LnSIZE) tháng t đo lường logarit tự nhiên giá trị vốn hóa thị trường cổ phiếu cuối tháng liền trước 2.2 Phương pháp nghiên cứu 2.2.1 Phương pháp phân tích danh mục Phương pháp phân tích danh mục phương pháp đánh giá TSSL chiến lược đầu tư vào danh mục xây dựng theo phương pháp thiết kế xác định Mỗi phương pháp thiết kế chiến lược gồm nội dung bản: Biến sở, cấu trúc phân chia danh mục, tỷ trọng cổ phiếu danh mục, khung thời gian đầu tư Trong nghiên cứu này, tác giả sử dụng cấu Jegadeesh (1990) chứng minh tồn hiệu ứng đảo ngược ngắn hạn cho thấy cổ phiếu có TSSL cao (thấp hơn) tháng liền trước có TSSL thấp (cao hơn) tháng kế tiếp, trái ngược với hiệu ứng momentum 58 trúc phân chia ngũ phân vị3, khung thời gian đầu tư 01 tháng tương tự Võ Xuân Vinh Võ Văn Phong (2019) có điểm khác biệt xem xét với tỷ trọng cổ phiếu danh mục hai trường hợp: tỷ trọng (equal weight) tỷ trọng theo giá trị vốn hóa thị trường (value weight) Phương pháp phân tích danh mục đơn biến: Là phương pháp phân tích TSSL chiến lược đầu tư vào danh mục thiết kế với biến sở Xem xét hiệu ứng momentum, thời điểm đầu tháng t, cổ phiếu xếp theo giá trị biến momentum từ thấp đến cao phân chia cổ phiếu vào danh mục theo cấu trúc ngũ phân vị Danh mục cổ phiếu có momentum cao gọi danh mục Winner, ngược lại danh mục cổ phiếu có momentum thấp gọi danh mục Loser Với tỷ trọng cổ phiếu danh mục xác định, chiến lược giao dịch mà đồng thời nắm giữ vị mua danh mục Winner nắm giữ vị bán danh mục Loser thời điểm đầu tháng t gọi chiến lược WML (Winner Minus Loser) tháng t Xem xét giai đoạn nghiên cứu, tồn hiệu ứng momentum chứng minh TSSL chiến lược WML có giá trị bình qn dương kết kiểm định khác biệt so với có ý nghĩa thống kê Tương tự hiệu ứng momentum, tác giả sử dụng phương pháp phân tích danh mục đơn biến để xem xét tồn hiệu ứng đảo ngược ngắn hạn, hiệu ứng quy mô4 TTCK Việt Nam Các cổ phiếu phân chia vào danh mục với số lượng cổ phiếu 20% tổng số lượng cổ phiếu Theo Banz (1981), hiệu ứng quy mơ tượng cổ phiếu có quy mơ lớn (nhỏ hơn) có TSSL thấp (cao hơn) Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 209- Tháng 10 2019 VÕ XUÂN VINH - VÕ VĂN PHONG Phương pháp phân tích danh mục hai biến: Là phương pháp phân tích TSSL chiến lược đầu tư vào danh mục thiết kế với hai biến, biến kiểm soát biến sở Nghiên cứu sử dụng biến kiểm soát biến quy mô biến sở biến momentum để xem xét tác động biến quy mô đến hiệu ứng momentum Tại thời điểm đầu tháng t, cổ phiếu xếp theo quy mô từ nhỏ đến lớn phân chia cổ phiếu vào danh mục quy mô theo cấu trúc ngũ phân vị Với danh mục quy mô, tác giả xây dựng chiến lược WML tương tự phương pháp xây dựng danh mục đơn biến 2.2.2 Phương pháp hồi quy liệu chéo Fama-Macbeth Tác giả sử dụng phương pháp hồi quy liệu chéo giới thiệu Fama MacBeth (1973) Eugene cho mẫu liệu tổng thể (full sample) nhóm quy mơ khác (size-subsample) để đánh giá khác biệt mối quan hệ yếu tố momentum TSSL cổ phiếu mẫu nghiên cứu Các mơ hình hồi quy nghiên cứu gồm: Mơ hình hồi quy đơn biến: Ri,t = αt + βX, t × Xi, t + εt Mơ hình hồi quy hai biến: Ri,t = αt + βSIZE, t × LnSIZEi, t + βX,t × Xi,t + εt Trong đó, biến phụ thuộc Ri,t TSSL cổ phiếu i, tháng t; Xi,t biến độc lập gồm biến đảo ngược ngắn hạn biến momentum cổ phiếu i, tháng t; biến LnSIZEi,t quy mô cổ phiếu i, tháng t Kết nghiên cứu thảo luận Bảng trình bày kết thống kê mô tả biến mẫu nghiên cứu Kết cho thấy biến Rm biến REV xem xét TSSL khung thời gian 01 tháng có giá trị bình qn xấp xỉ mức 2,1% Bên cạnh đó, biến MOM0206, MOM0712 cho thấy TSSL lũy tích khung thời gian tham chiếu có giá trị bình quân 10,13% 9,44% Với biến MOM02012, kết cho thấy TSSL lũy tích khung thời gian tham chiếu 11 tháng 20,74% Và cuối cùng, kết thống kê mô tả cho thấy giá trị bình qn biến quy mơ tính theo logarit mức 6,38 Bảng trình bày ma trận hệ số tương quan biến nghiên cứu Kết Bảng Thống kê mô tả Biến Số quan sát Trung bình Độ lệch chuẩn Nhỏ Lớn Rm 18480 0.0217 0.127 -0.6521 2.7096 REV 18480 0.0211 0.1279 -0.6521 2.7096 MOM0206 18480 0.1013 0.3233 -0.9252 5.5901 MOM0712 18480 0.0944 0.3503 -0.9315 4.7006 MOM0212 18480 0.2074 0.5503 -0.9297 9.7112 LnSIZE 18480 6.3802 1.6013 2.5649 12.5097 Ghi chú: Mẫu liệu giai đoạn 01/2012-12/2017 Rm TSSL cổ phiếu tần suất tháng, REV biến đảo ngược ngắn hạn, MOM0206 biến momentum ngắn hạn, MOM0212 biến momentum 11 tháng trung hạn, MOM0712 biến momentum 06 tháng trung hạn, LnSIZE biến quy mơ (tính theo logarit tự nhiên) Nguồn: Tính toán của tác giả Số 209- Tháng 10 2019- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 59 Vai trò quy mơ hiệu ứng momentum thị trường chứng khoán Việt Nam Bảng Ma trận hệ số tương quan   Rm REV MOM0206 MOM0712 MOM0212 Rm REV 0.0149 MOM0206 -0.0309 -0.0209 MOM0712 0.0204 0.0326 0.0197 MOM0212 -0.0001 0.012 0.6554 0.7156 LnSIZE -0.0384 0.0313 0.0739 0.1086 0.1223 LnSIZE Nguồn: Tính toán của tác giả cho thấy mối quan hệ chặt chẽ 02 biến MOM0206, MOM0712 biến MOM0212 với hệ số tương quan cao 0,65 0,71 Ngoài ra, hệ số tương quan biến LnSIZE biến lại có giá trị thấp nên tác giả loại bỏ khả xảy tượng đa cộng tuyến mối quan hệ cặp biến tương ứng với hệ số Bảng trình bày kết phân tích danh mục đơn biến với tỷ trọng cổ phiếu Bảng Kết phân tích danh mục đơn biến   1(Low) 5(High) 5-1(WML) t-stat Tỷ trọng REV 0.0189 0.0219 0.0213 0.0248 0.0223 0.0034 (0.74) MOM0206 0.0174 0.0185 0.0206 0.0261 0.0266 0.0092* (1.67) MOM0712 0.0185 0.0189 0.0222 0.0249 0.0246 0.0061 (1.05) MOM0212 0.0185 0.018 0.0226 0.0228 0.0273 0.0088 (1.32) LnSIZE 0.0297 0.0214 0.0225 0.0169 0.0188 -0.0109** (-2.13) Tỷ trọng theo giá trị vốn hóa thị trường REV 0.0112 0.0169 0.0124 0.0274 0.0202 0.009 (1.46) MOM0206 0.0121 0.0192 0.0143 0.0159 0.0247 0.0126 (1.56) MOM0712 0.0155 0.0207 0.0228 0.02 0.0155 (0) MOM0212 0.0136 0.0188 0.0209 0.0157 0.0201 0.0065 (0.67) LnSIZE 0.0282 0.0219 0.0223 0.0169 0.0177 -0.0105 (-1.6) Ghi chú: Mẫu liệu giai đoạn 01/2012-12/2017 Các biến sở gồm: REV, MOM0206, MOM0212, MOM0712, LnSIZE Đầu tháng t, cổ phiếu xếp theo giá trị biến sở từ thấp đến cao phân chia vào 05 danh mục theo cấu trúc ngũ phân vị (danh mục danh mục có giá trị biến sở thấp nhất, danh mục danh mục có giá trị biến sở cao nhất) Tỷ trọng cổ phiếu danh mục tỷ trọng tỷ trọng theo vốn hóa thị trường, khung thời gian đầu tư 01 tháng Tương ứng biến sở, cột đến cột trình bày TSSL bình quân danh mục đến 5, cột kí hiệu 5-1 trình bày TSSL bình quân chiến lược đầu tư WML Trong dấu ngoặc đơn giá trị thống kê t *, **, *** hàm ý kết kiểm định có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 10%, 5%, 1% Nguồn: Tính toán của tác giả 60 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 209- Tháng 10 2019 VÕ XUÂN VINH - VÕ VĂN PHONG danh mục theo hai trường hợp: tỷ trọng tỷ trọng theo vốn hóa thị trường Kết cho thấy chiến lược WML theo biến MOM0206 có TSSL 0,92% tháng có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 10% trường hợp tỷ trọng Ngược lại, chiến lược WML theo biến MOM0206 có TSSL 1,26% khơng có ý nghĩa thống kê trường hợp tỷ trọng theo vốn hóa thị trường Kết hàm ý hiệu ứng momentum ngắn hạn tồn trường hợp tỷ trọng lại không tồn trường hợp tỷ trọng theo vốn hóa thị trường Sự khác biệt hàm ý tồn ảnh hưởng yếu tố quy mô đến hiệu ứng momentum ngắn hạn TTCK Việt Nam Trong đó, TSSL tất chiến lược WML theo biến MOM0712, MOM0212 REV khơng có ý nghĩa thống kê, hàm ý việc không tồn hiệu ứng momentum trung hạn, hiệu ứng đảo ngược ngắn hạn Các kết phân tích danh mục đơn biến Bảng cho thấy tồn hiệu ứng momentum TTCK Việt Nam có khác biệt với khung thời gian tham chiếu khác biến momentum tỷ trọng cổ phiếu danh mục khác Sự khác biệt tương tự kết số nghiên cứu TTCK nước khác (Brailsford & O’Brien, 2008; Novy-Marx, 2012; Teplova & Mikova, 2015) Bảng trình bày kết phân tích danh mục hai biến với biến kiểm sốt quy mơ tỷ trọng cổ phiếu danh mục theo hai trường hợp: Tỷ trọng tỷ trọng theo vốn hóa thị trường Trường hợp tỷ trọng nhau, chiến lược WML theo biến MOM0206 biến MOM0212 có TSSL dương có ý nghĩa thống kê nhóm quy mơ 3, quy mơ khơng có ý nghĩa thống kê nhóm quy mơ lại Với biến sở biến MOM0712, chiến lược WML có TSSL dương có ý nghĩa thống kê nhóm quy mơ với mức ý nghĩa 10% khơng có ý nghĩa nhóm quy mơ lại Với trường hợp tỷ trọng theo vốn hóa thị trường, chiến lược WML theo biến momentum bao gồm ngắn hạn trung hạn có kết tương tự trường hợp tỷ trọng Nhìn chung, kết phân tích danh mục hai biến cho thấy tồn mối quan hệ hiệu ứng momentum quy mô cổ phiếu Cụ thể, hiệu ứng momentum ngắn hạn hiệu ứng Bảng Kết phân tích danh mục hai biến với biến kiểm sốt quy mơ SIZE 1(Small) 5(Large) Tỷ trọng REV -0.0068 -0.0049 0.0015 0.0112 0.0171*** (-0.68) (-0.54) (0.22) (1.64) (2.91) 0.0044 0.0048 0.0184** 0.0175** 0.0119 (0.49) (0.5) (2.31) (2.11) (1.55) 0.0081 0.008 0.0127* 0.0077 0.0028 (0.78) (0.85) (1.69) (0.96) (0.42) MOM0212 0.0031 0.0077 0.0223*** 0.0162* 0.0069   (0.32) (0.69) (2.69) (1.81) (0.98) MOM0206 MOM0712 Số 209- Tháng 10 2019- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 61 Vai trò quy mơ hiệu ứng momentum thị trường chứng khoán Việt Nam Tỷ trọng theo vốn hóa thị trường REV -0.0102 -0.0004 0.0012 0.0113* 0.0102 (-1.04) (-0.05) (0.17) (1.56) (1.45) 0.006 0.0034 0.0199** 0.0186** 0.0096 (0.69) (0.33) (2.43) (2.16) (1.05) 0.0058 0.0053 0.0133* 0.0063 -0.0018 (0.57) (0.53) (1.76) (0.8) (-0.21) MOM0212 0.0041 0.0069 0.0244*** 0.016* 0.0014   (0.44) (0.6) (2.93) (1.84) (0.15) MOM0206 MOM0712 Ghi chú: Mẫu liệu giai đoạn 01/2012- 12/2017 Đầu tháng t, toàn cổ phiếu xếp theo quy mô từ nhỏ đến lớn phân chia theo cấu trúc ngũ phân vị thành 05 danh mục hay 05 nhóm quy mơ từ đến (quy mô quy mô nhỏ nhất, quy mơ quy mơ lớn nhất) Tiếp đó, với nhóm quy mơ, cổ phiếu nhóm tiếp tục xếp theo giá trị biến sở từ thấp đến cao phân chia theo cấu trúc ngũ phân vị thành 05 danh mục Tỷ trọng cổ phiếu danh mục tỷ trọng tỷ trọng theo vốn hóa thị trường, khung thời gian đầu tư 01 tháng Tương ứng biến sở (REV, MOM0206, MOM0712, MOM0212), cột đến cột trình bày TSSL bình quân chiến lược đầu tư WML theo biến sở nhóm quy mô từ đến Trong dấu ngoặc đơn giá trị thống kê t *, **, *** hàm ý kết kiểm định có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 10%, 5% 1% Nguồn: Tính toán của tác giả momentum 11 tháng trung hạn tồn nhóm quy mơ quy mô 4; hiệu ứng momentum 06 tháng trung hạn tồn nhóm quy mơ Bên cạnh đó, kết cho thấy mối quan hệ hiệu ứng momentum quy mơ cổ phiếu có khác biệt với khung thời gian tham chiếu khác nhau, tỷ trọng khác tương tự nghiên cứu trước (Chaves, 2016; NovyMarx, 2012; Teplova & Mikova, 2015) Với biến REV, trường hợp tỷ trọng nhau, chiến lược WML có TSSL dương có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 1% nhóm quy mơ khơng có ý nghĩa nhóm quy mơ lại Trường hợp tỷ trọng vốn hóa thị trường, chiến lược WML theo biến REV có TSSL dương có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 10% nhóm quy mơ khơng có ý nghĩa nhóm quy mơ lại Kết cho thấy tồn hiệu ứng trái ngược với hiệu ứng đảo ngược ngắn hạn hai nhóm quy mơ 62 lớn nhất: danh mục cổ phiếu có TSSL cao (thấp hơn) tháng trước có TSSL cao (thấp hơn) tháng Do có tính chất tương tự hiệu ứng momentum nên tác giả gọi hiệu ứng momentum 01 tháng ngắn hạn, kết tương tự Naughton cộng (2008)5 TTCK Trung Quốc Bảng trình bày kết hồi quy FamaMacbeth với mẫu liệu gồm toàn cổ phiếu thị trường Kết cho thấy toàn hệ số ước lượng tất biến momentum có dấu dương khơng có ý nghĩa thống kê Kết hàm ý việc khơng có chứng có ý nghĩa thống kê tồn hiệu ứng momentum, tương tự số nghiên cứu TTCK nước châu Á khác Nhật Bản (Chui cộng sự, 2000; Xem xét TTCK Trung Quốc, giai đoạn 19952005, Naughton cộng (2008) cho thấy tồn hiệu ứng momentum với nhiều khung thời gian tham chiếu khác gồm: 01 tháng, từ 03 tháng đến 12 tháng 12 tháng Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 209- Tháng 10 2019 VÕ XUÂN VINH - VÕ VĂN PHONG Bảng Kết hồi quy Fama-Macbeth, mẫu toàn cổ phiếu Model _cons MOM0206 MOM0712 MOM0212 LnSIZE 0.0224*** -0.0011 (3.64) REV Avg R2 F-statistic P-value 0.0188 0.9439 0.023 0.2979 (-0.07) 0.0194*** 0.0098 (3.18) (1.05) 0.02*** 0.0058 (3.32) (0.72) 1.1 0.0179 0.52 0.4745 0.0208 0.63 0.4311 0.0359*** -0.0022** 0.0139 4.15 0.0454 (3.37) (-2.04) 0.0365*** -0.0015 -0.0022** 0.0323 2.03 (3.46) (-2.01) 0.0194*** 0.0044 (3.07) (0.79) (-0.1) 0.034*** 0.0105 -0.0023** 0.037 (3.22) (1.1) (-2.04) 2.69 0.0748 0.0954 0.0335*** 0.0069 -0.0022** 0.0311 2.43 (3.46) (0.85) (-2.03) 0.0327*** 0.005 -0.0021* (3.25) (0.88) (-1.99) 0.1387 0.0343 2.36 0.1014 Ghi chú: Bảng trình bày kết ước lượng hồi quy Fama-Macbeth với mẫu gồm toàn cổ phiếu thị trường, giai đoạn 01/2012-12/2017 Trong dấu ngoặc đơn giá trị thống kê t ước lượng với sai số chuẩn Newey West (1987)(Sai số chuẩn Newey West (1987) nhằm khắc phục tượng phương sai sai số thay đổi tự tương quan chuỗi mơ hình hồi quy) *, **, *** hàm ý hệ số uớc lượng có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 10%, 5%, 1% Nguồn: Tính tốn tác giả Bảng Kết hồi quy Fama-Macbeth, mẫu gồm cổ phiếu nhóm quy mô Model _cons MOM0206 MOM0712 MOM0212 LnSIZE 0.0299*** -0.0083 (3.67) REV Avg R2 F-statistic P-value 0.0504 0.06 0.8003 0.0492 0.13 0.7167 0.0463 1.01 0.3183 0.0501 0.9981 (-0.25) 0.0273*** -0.0059 (3.47) (-0.36) 0.0282*** 0.0136 (3.34) (1.01) 0.0271*** (3.36) (0) 0.057* -0.0059 0.0324 0.85 (1.88) (-0.92) 0.3601 Số 209- Tháng 10 2019- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 63 Vai trò quy mô hiệu ứng momentum thị trường chứng khoán Việt Nam Model _cons REV 0.0539* -0.0014 -0.0051 0.0818 0.28 (1.7) (-0.04) (-0.74) MOM0206 MOM0712 MOM0212 LnSIZE Avg R2 F-statistic P-value 0.0585* -0.0043 -0.0067 0.0806 0.61 (1.94) (-0.27) (-1.07) 0.0604** 0.0145 -0.0069 0.0764 1.16 (2.08) (1.06) (-1.09) 0.0611** 0.0014 -0.0074 0.0809 0.63 (2.01) (0.11) (-1.12) 0.7585 0.5484 0.3206 0.5336 Ghi chú: Đầu tháng giai đoạn 01/2012-12/2017, toàn cổ phiếu xếp theo quy mô từ nhỏ đến lớn phân chia theo cấu trúc ngũ phân vị thành 05 nhóm quy mơ từ đến (quy mơ quy mô nhỏ nhất, quy mô quy mơ lớn nhất) Bảng trình bày kết ước lượng hồi quy Fama-Macbeth với mẫu cổ phiếu thuộc nhóm quy mơ Trong dấu ngoặc đơn giá trị thống kê t ước lượng với sai số chuẩn Newey West (1987) *, **, *** hàm ý hệ số uớc lượng có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 10%, 5%, 1% Nguồn: Tính tốn tác giả Bảng Kết hồi quy Fama-Macbeth, mẫu gồm cổ phiếu nhóm quy mô Model _cons MOM0206 MOM0712 MOM0212 LnSIZE 0.0236*** -0.0083 (3.83) REV Avg R2 F-statistic P-value 0.0705 0.09 0.7679 0.056 0.16 0.688 0.042 0.42 0.5189 0.0531 0.27 0.6039 0.0175 2.04 0.1574 0.0864 1.16 0.3196 0.2144 (-0.3) 0.0191*** 0.0054 (3.1) (0.4) 0.0172*** 0.009 (2.82) (0.65) 0.0171*** 0.0048 (2.78) (0.52) -0.041 0.0112 (-0.96) (1.43) -0.0417 -0.005 0.0116 (-1) (-0.18) (1.51) -0.0568 0.005 0.0136* 0.0734 1.57 (-1.34) (0.36) (1.74) -0.0278 0.0076 0.0078 (-0.63) (0.54) (0.93) -0.0397 0.0036 0.01 (-0.89) (0.38) (1.2) 0.0601 0.58 0.5625 0.0707 0.79 0.4567 Ghi chú: Bảng trình bày kết ước lượng hồi quy Fama-Macbeth với mẫu cổ phiếu thuộc nhóm quy mơ Trong dấu ngoặc đơn giá trị thống kê t ước lượng với sai số chuẩn Newey West (1987) *, **, *** hàm ý hệ số uớc lượng có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 10%, 5%, 1% Nguồn: Tính tốn tác giả 64 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 209- Tháng 10 2019 VÕ XUÂN VINH - VÕ VĂN PHONG Bảng Kết hồi quy Fama-Macbeth, mẫu gồm cổ phiếu nhóm quy mơ Model _cons MOM0206 MOM0712 MOM0212 LnSIZE 0.0227*** -0.0033 Avg R2 F-statistic P-value 0.0401 0.02 0.8866 0.0491 3.13 0.0814 0.0426 2.19 0.1436 0.0468 6.65 0.012 0.0422 -0.0039 0.0144 0.21 0.645 (0.8) (-0.46) (3.68) REV (-0.14) 0.0184*** 0.02* (2.94) (1.77) 0.0213*** 0.0133 (3.51) (1.48) 0.0189*** 0.0134** (2.89) (2.58) 0.0211 -0.0042 -0.0004 0.0546 0.02 (0.41) (-0.18) (-0.04) 0.0523 0.0202* -0.0061 0.0624 1.89 (1.03) (1.8) (-0.74) 0.0291 0.0132 -0.0017 0.0571 1.14 (0.57) (1.5) (-0.21) 0.0269 0.0134** -0.0017 0.061 (0.52) (2.56) (-0.21) 3.3 0.9838 0.1589 0.3257 0.0425 Ghi chú: Bảng trình bày kết ước lượng hồi quy Fama-Macbeth với mẫu cổ phiếu thuộc nhóm quy mơ Trong dấu ngoặc đơn giá trị thống kê t ước lượng với sai số chuẩn Newey West (1987) *, **, *** hàm ý hệ số uớc lượng có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 10%, 5%, 1% Nguồn: Tính toán tác giả Bảng Kết hồi quy Fama-Macbeth, mẫu gồm cổ phiếu nhóm quy mơ Model _cons MOM0206 MOM0712 MOM0212 LnSIZE 0.0165*** 0.0533** (3.01) REV Avg R2 F-statistic P-value 0.043 4.53 (2.13) 0.0136** 0.0167 (2.44) (1.34) 0.0145*** 0.0055 (2.73) (0.44) 0.0128** 0.0026 (2.24) (0.32) 0.0536 1.81 0.183 0.0488 0.19 0.6647 0.0552 0.1 0.7534 0.0137 0.0006 0.0198 0.01 (0.31) (0.08) 0.013 0.0515** 0.0005 0.0626 2.21 (0.29) (2.1) (0.08) 0.0296 0.0367 0.0168 -0.0023 0.0717 0.9329 0.1175 0.3739 Số 209- Tháng 10 2019- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 65 Vai trò quy mơ hiệu ứng momentum thị trường chứng khoán Việt Nam Model _cons REV (0.68) MOM0206 MOM0712 MOM0212 LnSIZE (1.37) Avg R2 F-statistic P-value (-0.36) 0.014 0.0061 0.0001 0.0682 0.12 (0.31) (0.49) (0.02) 0.0144 0.0026 -0.0002 0.0738 0.05 (0.34) (0.32) (-0.04) 0.8873 0.9483 Ghi chú: Bảng trình bày kết ước lượng hồi quy Fama-Macbeth với mẫu cổ phiếu thuộc nhóm quy mơ Trong dấu ngoặc đơn giá trị thống kê t ước lượng với sai số chuẩn Newey West (1987) *, **, *** hàm ý hệ số uớc lượng có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 10%, 5%, 1% Nguồn: Tính tốn tác giả Bảng 10 Kết hồi quy Fama-Macbeth, mẫu gồm cổ phiếu nhóm quy mơ Model _cons REV 0.017** 0.0838*** (2.61) (3.38) MOM0206 MOM0712 MOM0212 LnSIZE Avg R2 F-statistic P-value 0.0454 11.41 0.0012 0.049 1.63 0.2056 0.035 0.22 0.6443 0.0436 0.37 0.5455 0.0262 -0.0009 0.0425 0.21 0.6483 (1.26) (-0.46) 0.0165** 0.0133 (2.54) (1.28) 0.0183*** 0.0044 (2.75) (0.46) 0.0169** 0.0043 (2.46) (0.61) 0.0242 0.0826*** -0.0009 0.0835 6.07 (1.19) (3.45) (-0.46) 0.0238 0.0137 -0.001 (1.17) (1.3) (-0.47) 0.0904 0.96 0.02 0.0045 -0.0003 0.0742 0.11 (1.04) (0.45) (-0.15) 0.022 0.0048 -0.0007 0.0838 0.28 (1.11) (0.66) (-0.35) 0.0037 0.389 0.8917 0.7577 Ghi chú: Bảng trình bày kết ước lượng hồi quy Fama-Macbeth với mẫu cổ phiếu thuộc nhóm quy mô Trong dấu ngoặc đơn giá trị thống kê t ước lượng với sai số chuẩn Newey West (1987) *, **, *** hàm ý hệ số uớc lượng có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 10%, 5%, 1% Nguồn: Tính tốn tác giả Iihara cộng sự, 2004; Liu & Lee, 2001; Teplova & Mikova, 2015), Đài Loan (Hao cộng sự, 2016; Lin cộng sự, 2016) Trung Quốc (Chen cộng sự, 66 2010; Nartea cộng sự, 2017; Wang, 2004) Bên cạnh đó, kết lại cho thấy hệ số ước lượng biến quy mơ có dấu âm có ý nghĩa thống kê với Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 209- Tháng 10 2019 VÕ XUÂN VINH - VÕ VĂN PHONG mức ý nghĩa 5% 10%, cho thấy tồn hiệu ứng quy mô TTCK Việt Nam, tương tự (Banz, 1981; Fama & French, 1993, 1996) Bảng đến Bảng 10 trình bày kết hồi quy Fama-Macbeth với mẫu liệu gồm cổ phiếu nhóm quy mơ từ nhóm quy mô đến quy mô Kết hệ số ước lượng biến quy mô Bảng đến Bảng 10 khơng có ý nghĩa thống kê, cho thấy yếu tố quy mô không tác động đến TSSL cổ phiếu năm nhóm quy mơ Bảng Bảng cho thấy hầu hết hệ số ước lượng biến kết kiểm định phù hợp mơ hình khơng có ý nghĩa thống kê Do đó, kết hàm ý việc không tồn hiệu ứng momentum, hiệu ứng đảo ngược ngắn hạn nhóm quy mơ nhóm quy mơ Bên cạnh đó, kết Bảng cho thấy hệ số ước lượng biến MOM0206, MOM0212 có dấu dương có ý nghĩa thống kê Kết hàm ý tồn hiệu ứng momentum ngắn hạn, hiệu ứng momentum 11 tháng trung hạn nhóm quy mơ Ngược lại, hệ số ước lượng biến MOM0712, REV khơng có ý nghĩa thống kê, hàm ý việc khơng tồn hiệu ứng nhóm quy mô Cuối cùng, kết Bảng Bảng 10 cho thấy hệ số ước lượng biến REV có dấu dương có ý nghĩa thống kê mạnh Kết hàm ý cổ phiếu có TSSL cao (thấp hơn) tháng liền trước có TSSL cao (thấp hơn) tháng sau Kết cho thấy việc khơng tồn hiệu ứng đảo ngược ngắn hạn tồn hiệu ứng trái ngược với hiệu ứng đảo ngược ngắn hạn nhóm quy mơ nhóm quy mơ Có thể thấy, hầu hết kết hồi quy Fama-Macbeth 05 nhóm quy mơ tương tự kết phân tích danh mục hai biến Bảng Xem xét hai phương pháp, kết cho thấy chứng có ý nghĩa thống kê mạnh tồn hiệu ứng momentum ngắn hạn hiệu ứng momentum 11 tháng trung hạn nhóm quy mơ (là nhóm cổ phiếu có quy mơ trung bình) ngược lại nhóm quy mơ lại Kết hoàn toàn khác biệt với nghiên cứu trước mối quan hệ hiệu ứng momentum quy mô cổ phiếu như: Hiệu ứng momentum thể mạnh nhóm quy mơ nhỏ (Avramov & Hore, 2017; Demir cộng sự, 2004; Fama & French, 2008; Hong cộng sự, 2000; Jegadeesh & Titman, 2001; Marshall & Cahan, 2005; Novy-Marx, 2012; Rouwenhorst, 1998); mạnh nhóm quy mơ lớn (Alhenawi, 2015; Brailsford & O’Brien, 2008; Chaves, 2016; O’Brien cộng sự, 2010); không tồn mối quan hệ nêu (Israel & Moskowitz, 2013; Teplova & Mikova, 2015) Đồng thời, kết thống cho thấy việc không tồn mối quan hệ hiệu ứng momentum 06 tháng trung hạn quy mô cổ phiếu (tương tự Israel & Moskowitz, 2013; Teplova & Mikova, 2015) Ngoài ra, kết cho thấy hiệu ứng momentum 01 tháng tồn hai nhóm quy mơ lớn khơng tồn nhóm quy mơ lại Kết luận hàm ý 4.1 Kết luận Nghiên cứu xem xét tồn hiệu ứng momentum vai trò yếu tố quy mơ hiệu ứng momentum TTCK Việt Nam, giai đoạn từ tháng 01/2012 đến tháng 12/2017 Trong đó, nghiên cứu sử dụng nhiều Số 209- Tháng 10 2019- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 67 Vai trò quy mô hiệu ứng momentum thị trường chứng khoán Việt Nam phương pháp nghiên cứu để xem xét mối quan hệ hiệu ứng momentum quy mơ cổ phiếu gồm: Phân tích danh mục với phương pháp thiết kế danh mục khác hồi quy Fama-Macbeth với mẫu liệu theo quy mô khác Các kết không cho thấy chứng thống có ý nghĩa thống kê mạnh tồn hiệu ứng momentum TTCK Việt Nam, tương tự số nghiên cứu TTCK nước châu Á khác Nhật Bản (Chui cộng sự, 2000; Iihara cộng sự, 2004; Liu & Lee, 2001; Teplova & Mikova, 2015), Đài Loan (Hao cộng sự, 2016; Lin cộng sự, 2016) Trung Quốc (Chen cộng sự, 2010; Nartea cộng sự, 2017; Wang, 2004) Bên cạnh đó, phương pháp phân tích danh mục hai biến hồi quy Fama-Macbeth cho nhóm quy mơ có kết đồng tồn mối quan hệ hiệu ứng momentum quy mô cổ phiếu TTCK Việt Nam: Hiệu ứng momentum ngắn hạn hiệu ứng momentum 11 tháng trung hạn thể mạnh nhóm cổ phiếu có quy mơ trung bình Kết phát hoàn toàn so với nghiên cứu trước mối quan hệ hiệu ứng momentum quy mơ cổ phiếu Ngồi ra, kết cho thấy hiệu ứng đảo ngược ngắn hạn không tồn TTCK Việt Nam tồn hiệu ứng trái ngược hiệu ứng momentum 01 tháng hai nhóm quy mơ lớn 4.2 Hàm ý Kết nghiên cứu cung cấp thêm chứng thực nghiệm liên quan đến hiệu ứng momentum chiến lược đầu tư theo hiệu ứng momentum để làm phong phú kho tàng học thuật chủ đề Mặc dù kết nghiên cứu khơng cho thấy chứng có ý nghĩa thống kê mạnh tồn hiệu ứng momentum TTCK Việt Nam nghiên cứu cho thấy chiến lược đầu tư theo hiệu ứng momentum ngắn hạn có TSSL mức 0,92% tháng với tỷ trọng cổ phiếu danh mục Bên cạnh đó, kết cho thấy chiến lược đầu tư theo hiệu ứng momentum nhóm cổ phiếu quy mơ trung bình (quy mơ 3) có TSSL từ 1,27% đến 2,23% tháng với tỷ trọng cổ phiếu danh mục có TSSL từ 1,33% đến 2,44% tháng với tỷ trọng cổ phiếu danh mục theo vốn hóa thị trường Do đó, kết nghiên cứu cho thấy nhà đầu tư xem xét tìm kiếm lợi nhuận từ chiến lược đầu tư theo hiệu ứng momentum TTCK Việt Nam ■ Tài liệu tham khảo Alhenawi, Y (2015) On the interaction between momentum effect and size effect Review of Financial Economics, 26(1), 36-46 Avramov, D., & Hore, S (2017) Cross-sectional factor dynamics and momentum returns Journal of financial markets, 32(1), 69-96 Banz, R W (1981) The relationship between return and market value of common stocks Journal of financial Economics, 9(1), 3-18 Brailsford, T., & O’Brien, M A (2008) Disentangling size from momentum in Australian stock returns Australian Journal of Management, 32(3), 463-484 Chaves, D B (2016) Idiosyncratic momentum: US and international evidence The Journal of Investing, 25(2), 64-76 Chen, X., Kim, K A., Yao, T., & Yu, T (2010) On the predictability of Chinese stock returns Pacific-Basin Finance Journal, 18(4), 403-425 68 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 209- Tháng 10 2019 VÕ XUÂN VINH - VÕ VĂN PHONG Chui, A C., Titman, S., & Wei, K J (2000) Momentum, Legal Systems and Ownership Structure: An Analysis of Asian Stock Markets Working Paper University of Texas Demir, I., Muthuswamy, J., & Walter, T (2004) Momentum returns in Australian equities: The influences of size, risk, liquidity and return computation Pacific-Basin Finance Journal, 12(2), 143-158 Fama, E F., & French, K R (1993) Common risk factors in the returns on stocks and bonds Journal of financial Economics, 33(1), 3-56 10 Fama, E F., & French, K R (1996) Multifactor explanations of asset pricing anomalies The Journal of Finance, 51(1), 55-84 11 Fama, E F., & French, K R (2008) Dissecting anomalies The Journal of Finance, 63(4), 1653-1678 12 Fama, E F., & MacBeth, J D (1973) Risk, return, and equilibrium: Empirical tests The Journal of Political Economy, 78(3), 607-636 13 Hao, Y., Chu, H.-H., Ho, K.-Y., & Ko, K.-C (2016) The 52-week high and momentum in the Taiwan stock market: Anchoring or recency biases? International Review of Economics & Finance, 43(1), 121-138 14 Hong, H., Lim, T., & Stein, J C (2000) Bad news travels slowly: Size, analyst coverage, and the profitability of momentum strategies The Journal of Finance, 55(1), 265-295 15 Iihara, Y., Kato, H K., & Tokunaga, T (2004) The winner–loser effect in Japanese stock returns Japan and the World Economy, 16(4), 471-485 16 Israel, R., & Moskowitz, T J (2013) The role of shorting, firm size, and time on market anomalies Journal of financial Economics, 108(2), 275-301 17 Jegadeesh, N (1990) Evidence of predictable behavior of security returns The Journal of Finance, 45(3), 881898 18 Jegadeesh, N., & Titman, S (1993) Returns to buying winners and selling losers: Implications for stock market efficiency The Journal of Finance, 48(1), 65-91 19 Jegadeesh, N., & Titman, S (2001) Profitability of momentum strategies: An evaluation of alternative explanations The Journal of Finance, 56(2), 699-720 20 Lin, C., Ko, K.-C., Feng, Z.-X., & Yang, N.-T (2016) Market dynamics and momentum in the Taiwan stock market Pacific-Basin Finance Journal, 38(1), 59-75 21 Liu, C., & Lee, Y (2001) Does the momentum strategy work universally? Evidence from the Japanese stock market Asia-Pacific Financial Markets, 8(4), 321-339 22 Marshall, B R., & Cahan, R M (2005) Is the 52-week high momentum strategy profitable outside the US? Applied Financial Economics, 15(18), 1259-1267 23 Nartea, G V., Kong, D., & Wu, J (2017) Do extreme returns matter in emerging markets? Evidence from the Chinese stock market Journal of Banking & Finance, 76(1), 189-197 24 Naughton, T., Truong, C., & Veeraraghavan, M (2008) Momentum strategies and stock returns: Chinese evidence Pacific-Basin Finance Journal, 16(4), 476-492 25 Newey, W K., & West, K D (1987) A simple, positive semi-definite, heteroskedasticity and autocorrelation consistent covariance matrix Econometrica, 55(3), 703-708 26 Novy-Marx, R (2012) Is momentum really momentum? Journal of financial Economics, 103(3), 429-453 27 O’Brien, M A., Brailsford, T., & Gaunt, C (2010) Interaction of size, book to market and momentum effects in Australia Accounting and Finance, 50(1), 197-219 28 Rouwenhorst, K G (1998) International momentum strategies The Journal of Finance, 53(1), 267-284 29 Teplova, T., & Mikova, E (2015) New evidence on determinants of price momentum in the Japanese stock market Research in International Business and Finance, 34(1), 84-109 30 Võ Xuân Vinh, & Võ Văn Phong (2019) Hiệu ứng Momentum, hiệu ứng đảo ngược ngắn hạn - Nghiên cứu thực nghiệm thị trường chứng khoán Việt Nam Tạp chí Kinh Tế & Phát Triển, 264(6), 1-12 31 Wang, C (2004) Relative strength strategies in China’s stock market: 1994–2000 Pacific-Basin Finance Journal, 12(2), 159-177 Số 209- Tháng 10 2019- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 69 .. .Vai trò quy mơ hiệu ứng momentum thị trường chứng khốn Việt Nam mơ lớn Ngồi ra, hai nhóm quy mơ lớn nhất, kết cho thấy chứng tồn hiệu ứng momentum với khung thời gian tham... Ngân hàng 67 Vai trò quy mơ hiệu ứng momentum thị trường chứng khoán Việt Nam phương pháp nghiên cứu để xem xét mối quan hệ hiệu ứng momentum quy mô cổ phiếu gồm: Phân tích danh mục với phương... xét hiệu ứng momentum khía cạnh tổng thể thị trường mà không xem xét khác biệt hiệu ứng momentum nhóm quy mơ khác Với khe hở nghiên cứu nêu trên, tác giả lựa chọn chủ đề Vai trò quy mơ hiệu ứng