Đang tải... (xem toàn văn)
CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH CƠNG TY 1.1 Mục tiêu công ty Thực tế, công ty có nhiều mục tiêu đề góc độ quản trị tài mục tiêu cơng ty nhằm tối đa hoá giá trị tài sản chủ sở hữu Các mục tiêu công ty: 1.1.1 Tạo giá trị Đứng góc độ tạo giá trị, tối đa hoá lợi nhuận mục tiêu cơng ty Mục tiêu nhằm khơng ngừng gia tăng giá trị tài sản cho chủ sở hữu doanh nghiệp Mục tiêu tối đa hoá lợi nhuận cụ thể lượng hoá tiêu sau: Tối đa hoá tiêu lợi nhuận sau thuế (Earning after tax – EAT) Tuy nhiên có mục tiêu tối đa hố lợi nhuận sau thuế chưa hẳn gia tăng giá trị cho cổ đông Tối đa hoá lợi nhuận cổ phần (Earning per share – EPS) (1) Tối đa hố EPS khơng xét đến yếu tố thời giá tiền tệ độ dài lợi nhuận kỳ vọng, (2) tối đa hoá EPS chưa xem xét đến yếu tố rủi ro, (3) tối đa hố EPS khơng cho phép sử dụng sách cổ tức để tác động đến giá trị cổ phiếu thị trường Tối đa hoá thị giá cổ phiếu (market price per share) xem mục tiêu thích hợp cơng ty ý đến nhiều yếu tố thời gian, rủi ro, sách cổ tức yếu tố khác ảnh hưởng đến giá cổ phiếu 1.1.2 Vấn đề đại diện Đặc điểm công ty cổ phần có tách rời chủ sở hữu người điều hành hoạt động công ty Điều làm phát sinh mâu thuẫn lợi ích chủ sở hữu giám đốc điều hành công ty Để khắc phục mâu thuẫn chủ công ty nên tạo chế giám sát kiểm soát, đồng thời cần có chế độ khuyến khích để giám đốc hành xử lợi ích cổ đơng Chế độ khuyến khích bao gồm tiền lương tiền thưởng thoả đáng, thưởng quyền chọn mua cổ phiếu công ty, lợi ích khác mà giám đốc thừa hưởng hành xử lợi ích cổ đơng 1.1.3 Trách nhiệm xã hội Tối đa hoá giá trị tài sản cho cổ đơng khơng có nghĩa ban điều hành công ty lờ vấn đề trách nhiệm xã hội chẳng hạn bảo vệ người tiêu dùng, trả lương công cho nhân viên, ý đến bảo đảm an toàn lao động, đào tạo nâng cao trình độ người lao động … đặc biệt ý thức bảo vệ môi trường
CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH CƠNG TY 1.1 Mục tiêu công ty Thực tế, công ty có nhiều mục tiêu đề góc độ quản trị tài mục tiêu cơng ty nhằm tối đa hoá giá trị tài sản chủ sở hữu Các mục tiêu công ty: 1.1.1 Tạo giá trị Đứng góc độ tạo giá trị, tối đa hoá lợi nhuận mục tiêu cơng ty Mục tiêu nhằm khơng ngừng gia tăng giá trị tài sản cho chủ sở hữu doanh nghiệp Mục tiêu tối đa hoá lợi nhuận cụ thể lượng hoá tiêu sau: Tối đa hoá tiêu lợi nhuận sau thuế (Earning after tax – EAT) Tuy nhiên có mục tiêu tối đa hố lợi nhuận sau thuế chưa hẳn gia tăng giá trị cho cổ đông Tối đa hoá lợi nhuận cổ phần (Earning per share – EPS) (1) Tối đa hố EPS khơng xét đến yếu tố thời giá tiền tệ độ dài lợi nhuận kỳ vọng, (2) tối đa hoá EPS chưa xem xét đến yếu tố rủi ro, (3) tối đa hố EPS khơng cho phép sử dụng sách cổ tức để tác động đến giá trị cổ phiếu thị trường Tối đa hoá thị giá cổ phiếu (market price per share) xem mục tiêu thích hợp cơng ty ý đến nhiều yếu tố thời gian, rủi ro, sách cổ tức yếu tố khác ảnh hưởng đến giá cổ phiếu 1.1.2 Vấn đề đại diện Đặc điểm công ty cổ phần có tách rời chủ sở hữu người điều hành hoạt động công ty Điều làm phát sinh mâu thuẫn lợi ích chủ sở hữu giám đốc điều hành công ty Để khắc phục mâu thuẫn chủ công ty nên tạo chế giám sát kiểm soát, đồng thời cần có chế độ khuyến khích để giám đốc hành xử lợi ích cổ đơng Chế độ khuyến khích bao gồm tiền lương tiền thưởng thoả đáng, thưởng quyền chọn mua cổ phiếu công ty, lợi ích khác mà giám đốc thừa hưởng hành xử lợi ích cổ đơng 1.1.3 Trách nhiệm xã hội Tối đa hoá giá trị tài sản cho cổ đơng khơng có nghĩa ban điều hành công ty lờ vấn đề trách nhiệm xã hội chẳng hạn bảo vệ người tiêu dùng, trả lương công cho nhân viên, ý đến bảo đảm an toàn lao động, đào tạo nâng cao trình độ người lao động … đặc biệt ý thức bảo vệ môi trường 1.2 Các định chủ yếu tài cơng ty Quản trị tài quan tâm đến việc đầu tư, mua sắm, tài trợ quản lý tài sản doanh nghiệp nhằm đạt mục tiêu đề Qua định nghĩa thấy quản trị tài liên quan đến loại định chính: định đầu tư, định nguồn vốn, định phân chia cổ tức định khác 1.2.1 Quyết định đầu tư Quyết định đầu tư định liên quan đến: (1) Tài sản lưu động tài sản cố định (2) mối quan hệ cân đối phận tài sản doanh nghiệp Quyết định đầu tư tài sản lưu động gồm: định tồn quĩ, định tồn kho, định sách bán chịu hàng hố, định đầu tư tài ngắn hạn Quyết định đầu tư tài sản cố định gồm: định mua sắm tài sản cố định mới, thay tài sản cố định cũ, đầu tư dự án, đầu tư tài dài hạn Quyết định quan hệ cấu đầu tư tài sản lưu động tài sản cố định, bao gồm: định sử dụng đòn bẩy hoạt động, định điểm hoà vốn Quyết định đầu tư xem định quan trọng định tài doanh nghiệp tạo giá trị cho doanh nghiệp Một định đầu tư góp phần làm gia tăng giá trị doanh nghiệp, qua gia tăng giá trị tài sản cho chủ sở hữu Ngược lại, định đầu tư sai làm tổn thất giá trị doanh nghiệp, làm thiệt hại tài sản cho chủ doanh nghiệp 1.2.2 Quyết định nguồn vốn Quyết định nguồn tài trợ gắn liền với định lựa chọn loại nguồn vốn cung cấp cho việc đầu tư, đồng thời xem xét mối quan hệ lợi nhuận giữ lại tái đầu tư lợi nhuận chia cho cổ đơng hình thức cổ tức Cuối cùng, nhà quản trị phải định làm để huy động nguồn vốn Một số định nguồn vốn sau: Quyết định huy động nguồn vốn ngắn hạn, bao gồm: Quyết định vay ngắn hạn hay định sử dụng tín dụng thương mại, định vay ngắn hạn ngân hàng hay sử dụng tín phiếu cơng ty Quyết định huy động nguồn vốn vay dài hạn, bao gồm: định nợ dài hạn hay vốn cổ phần, định vay ngân hàng dài hạn hay phát hành trái phiếu công ty, định sử dụng vốn cổ phần phổ thông hay vốn cổ phần ưu đãi 1.2.3 Quyết định phân chia cổ tức: Quyết định phân chia lợi nhuận hay gọi sách cổ tức cơng ty Trong loại định ban giám đốc phải lựa chọn việc sử dụng lợi nhuận sau thuế để chia cổ tức giữ lại để tái đầu tư Ngoài ban giám đốc cần phải định sách cổ tức dự báo mức độ tác động đến giá trị doanh nghiệp hay giá cổ phiếu thị trường doanh nghiệp 1.2.4 Các định khác Ngồi ba loại định có nhiều định khác liên quan đến hoạt động doanh nghiệp định hình thức chuyển tiền, định phòng ngừa rủi ro hoạt động kinh doanh, định tiền lương, định tiền thưởng quyền chọn… 1.3 Môi trường kinh doanh công ty Môi trường kinh doanh bao gồm tất điều kiện bên ảnh hưởng đến hoạt động doanh nghiệp có hoạt động tài Có hai yếu tố môi trường quan trọng liên quan trực tiếp đến định nhà quản trị tài mơi trường luật pháp mơi trường tài Trong mơi trường luật pháp, hình thức tổ chức công ty thuế hai vấn đề cốt yếu 1.3.1 Môi trường thuế Hầu hết định công ty bị ảnh hưởng trực tiếp gián tiếp luật thuế Trong tài chính, chủ yếu quan tâm đến thuế thu nhập cá nhân thuế thu nhập doanh nghiệp Thuế thu nhập doanh nghiệp quy định rõ Luật thuế thu nhập doanh nghiệp Tổng thu nhập doanh thu cơng ty Thu nhập chịu thuế doanh thu trừ tất chi phí hợp lý để vận hành cơng ty, bao gồm khấu hao lãi vay Về phía cơng ty, thu nhập chịu thuế khai báo thấp tiết kiệm thuế, vậy, cơng ty có khuynh hướng đưa nhiều khoản chi phí vào để tránh thuế Về phía quan thuế, họ chấp nhận khoản chi phí hợp lý nhằm hạn chế cơng ty tránh thuế Vì vậy, Bộ tài có quy định cụ thể chế độ hóa đơn chứng từ, cách hạch tốn chi phí cách tính khấu hao nhằm tính thuế cho hợp lý Hai yếu tố chi phí mà nhà quản trị cần nhận thức cách rõ ràng làm sở cho việc xem xét định tài chính, là: a/ Chi phí khấu hao Khấu hao phân bổ cách hệ thống chi phí mua tài sản cố định theo thời gian Khấu hao đưa vào khoản mục chi phí nên việc giảm trừ khấu hao khỏi thu nhập tính thuế làm cho thu nhập chịu thuế thấp Có nhiều phương pháp khấu hao tài sản khác nhau, gồm phương pháp khấu hao theo đường thẳng phương pháp khấu hao nhanh Các phương pháp khấu hao chọn khác tuỳ theo mục đích báo cáo thuế hay báo cáo tài Thực tế, cơng ty trích khấu hao theo quy định Bộ tài chế độ quản lý, sử dụng trích khấu hao tài sản cố định (Thông tư số 203/2009/TTBTC Bộ tài chính) b/ Chi phí lãi vay Hệ thống thuế Việt nam ưu đãi tài trợ vốn vay nhiều so với tài trợ vốn chủ sở hữu Việc trả lãi cho người chủ nợ giảm trừ thuế việc trả cổ tức cho cổ đơng khơng giảm trừ Do vậy, cơng ty hoạt động có lãi, sử dụng nợ cấu vốn đem lại khoản lợi thuế đáng kể so với sử dụng cổ phiếu ưu đãi hay cổ phiếu thường 1.3.2 Môi trường tài Các doanh nghiệp tài trợ hoạt động sản xuất – kinh doanh nguồn tài trợ doanh nghiệp sử dụng ba nguồn sau: (1) nguồn từ thị trường Tài nơi người cung ứng vốn người cần vốn giao dịch, (2) nguồn từ định chế tài trung gian tổ chức nhận tiền gửi chuyển thành tiền cho vay (3) nguồn từ vay trực tiếp riêng lẻ Vì tính khơng có tổ chức cấu trúc vay vốn trực tiếp riêng lẻ, nhấn mạnh đến thị trường tài định chế tài trung gian Q trình ln chuyển vốn mơ tả sau: Đơn vị thặng dư vốn: Hộ gia đình Các nhà đầu tư tổ chức Các doanh nghiệp Chính phủ Nhà đầu tư nước ngồi Huy động vốn Thò trường tài Định chế tài trung gian Phân bổ vốn Đơn vị thiếu hụt vốn: Hộ gia đình Các nhà đầu tư tổ chức Các doanh nghiệp Chính phủ Nhà đầu tư nước ngồi 1.3.2.1 Thị trường Tài chính: Thị trường tài nơi diễn giao dịch mua bán tích sản tài Tích sản tài tiền mặt chứng khốn tương đương tiền mặt vận đơn gửi hàng, cổ phiếu, trái phiếu… a Thành viên thị trường tài : Thành viên thị trường tài doanh nghiệp, quan nhà nước cá nhân Đối với cá nhân, thị trường tài tạo nơi gởi tiền tiết kiệm, cho vay, cầm cố, chấp tài sản, đầu tư loại chứng khốn Đối với doanh nghiệp, thị trường tài nơi huy động nguồn ngân quỹ hay đầu tư khoản tài nhàn rỗi tạm thời nơi xác lập giá trị cơng ty Đối với Chính phủ, thị trường tài nơi Chính phủ vay mượn cho ngân sách nơi Chính phủ thực thi sách tài – tiền tệ b Phân loại thị trường tài chính: Thị trường tiền tệ thị trường vốn: Thị trường tiền tệ thị trường giao dịch loại vốn ngắn hạn, không năm Thị trường vốn thị trường giao dịch loại vốn dài hạn năm Chứng khốn thị trường tiền tệ nói chung có tính khoản cao chứng khoán thị trường vốn, nhiên, chứng khoán thị trường vốn lại tạo lợi nhuận hàng năm cho nhà đầu tư cao chứng khoán thị trường tiền tệ Thị trường sơ cấp thị trường thứ cấp: Thị trường sơ cấp thị trường phát hành giao dịch loại chứng khoán phát hành Thị trường thứ cấp thị trường giao dịch loại chứng khoán phát hành Giao dịch thị trường sơ cấp cung cấp nguồn vốn cho nhà phát hành chứng khoán giao dịch thị trường thứ cấp cung cấp khoản cho nhà đầu tư Thị trường có tổ chức thị trường khơng có tổ chức: Thị trường có tổ chức thị trường giao dịch tập trung sở giao dịch Thị trường khơng có tổ chức thị trường giao dịch khơng tập trung, giao dịch ngồi sở giao dịch (over-the-counter – OTC) c Chức Thị trường Tài : Chức thị trường tài biến nguồn tiền nhàn rỗi thành khoản đầu tư sinh lợi Xuất phát từ chức đó, thị trường tài có tác động khác đối tượng có liên quan : Đối với công chúng : Cung cấp hội đầu tư khoản tiền nhàn rỗi Tạo điều kiện luân chuyển vốn đầu tư Cho phép cơng chúng đa dạng hố đầu tư, phân tán rủi ro Đối với doanh nghiệp : Tạo điều kiện cho doanh nghiệp tạo vốn tăng vốn Cho phép doanh nghiệp xác định liên tục giá trị Đối với Nhà nước : Giúp Nhà nước huy động vốn tài trợ cho dự án đầu tư Tạo điều kiện cho Nhà nước thực sách tài – tiền tệ để ổn định điều chỉnh kinh tế Đối với kinh tế : Đa dạng hoá phương thức thu hút vốn đầu tư Điều hoà lãi suất tài trợ kinh tế thông qua chế cạnh tranh phương thức huy động vốn Hỗ trợ kinh tế phát triển thông qua chế thu hút vốn, định hướng, điều hoà vốn từ nơi thừa sang nới thiếu hay từ nơi sử dụng vốn có hiệu thấp sang nơi có hiệu sử dụng cao d Các cơng cụ tài Có nhiều loại chứng khốn hay cơng cụ tài giao dịch thị trường tài Các cơng cụ tài giao dịch phổ biến thị trường vốn: Trái phiếu chứng nhận nợ dài hạn cơng ty phủ phát hành để huy động vốn tài trợ cho hoạt động Chứng khoán cầm cố bất động sản loại chứng nhận nợ dài hạn tạo nhằm tài trợ cho việc mua bất động sản Cổ phiếu chứng nhận đầu tư sở hữu phần công ty cổ phần Các cơng cụ tài thị trường tiền tệ: Tín phiếu kho bạc (treasury bill) – chứng khốn có thời hạn khơng q năm Kho bạc phát hành để huy động vốn bù đắp thiếu hụt cho ngân sách Chứng tiền gửi (certificate of deposit) – chứng tiền gửi tổ chức nhận ký thác phát hành có nêu rõ số tiền gửi, thời hạn lãi suất 1.3.2.2 Các định chế (tổ chức) Tài trung gian: Các tổ chức tài thu thập thơng tin từ người mua người bán để làm cho nhu cầu mua bán gặp Nếu khơng có tổ chức tài chi phí thơng tin giao dịch lớn Các tổ chức tài trung gian chia thành loại: Tổ chức nhận ký thác tổ chức không nhận ký thác a Tổ chức nhận ký thác (Deposistory institutions) Tổ chức nhận ký thác loại hình chủ yếu tổ chức tài chính, nhận ký thác từ đơn vị thặng dư vốn cung cấp tín dụng cho đơn vị thiếu hụt vốn đầu tư cách mua chứng khoán Tổ chức nhận ký thác gồm loại hình sau: Ngân hàng thương mại – tổ chức mà hoạt động chủ yếu thường xuyên nhận tiền gửi cơng chúng hình thức ký thác sử dụng ký thác vay thực dịch vụ tài khác Tổ chức tiết kiệm – loại hình tổ chức hiệp hội tiết kiệm ngân hàng tiết kiệm, hoạt động tương tự ngân hàng thương mại tập trung chủ yếu vào khách hàng cá nhân Hiệp hội tín dụng – Hiệp hội tín dụng tổ chức phi lợi nhuận, sử dụng hầu hết nguồn vốn huy động từ hội viên cung cấp tín dụng lại cho hội viên khác b Tổ chức không nhận ký thác (Nondeposistory institutions) Tổ chức không nhận ký thác không huy động nguồn vốn hình thức ký thác mà huy động vốn hình thức khác phát hành tín phiếu, trái phiếu, cổ phiếu Về loại hình, tổ chức khơng nhận ký thác gồm: Cơng ty tài – huy động vốn cách phát hành chứng khoán sử dụng vốn huy động vay, chủ yếu tập trung vào phân khúc thị trường cụ thể Quỹ đầu tư hỗ tương – huy động vốn cách bán cổ phần cho nhà đầu tư sử dụng vốn huy động để đầu tư chứng khoán thị trường tài Cơng ty chứng khốn – cung cấp đa dạng loại dịch vụ tài mơi giới, kinh doanh, tư vấn bao tiêu chứng khoán Công ty bảo hiểm – huy động vốn cách bán chứng nhận bảo hiểm cho công chúng sử dụng nguồn vốn huy động để đầu tư thị trường tài Quỹ hưu bổng – quỹ hình thành từ tiền đóng góp cơng ty đại diện phủ sử dụng để đầu tư thị trường tài Vốn gốc lãi quỹ dùng để chi trả cho người lao động hình thức lương hưu CHƯƠNG 2: THỜI GIÁ CỦA TIỀN TỆ VÀ MƠ HÌNH CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN 2.1 Lãi đơn, lãi kép thời giá tiền tệ 2.1.1 Lãi đơn Lãi đơn tiền lãi tính số vốn vay ban đầu suốt thời gian (kỳ hạn) vay Phương thức tính lãi đơn tiền lãi sau kỳ hạn không nhập vào vốn để tính lãi cho kỳ hạn sau Tiền lãi kỳ hạn tính theo vốn gốc ban đầu Nếu ta gọi: V0 : Vốn cho vay (vốn vay) ban đầu Vn : Tổng giá trị vốn lãi vay tính đến cuối kỳ hạn n i : Lãi suất cho vay (vay) n : Thời gian (kỳ hạn) cho vay (vay) SIn: Tổng lãi đơn đến cuối kỳ hạn n Ta có: SIn = n.PV0.i Và lãi suất đơn n kỳ hạn: in = ni 2.1.2 Lãi kép: Lãi kép phương pháp tính tiền lãi cách cộng tiền lãi kỳ hạn trước vào số vốn vay để tính tiền lãi cho kỳ suốt thời gian vay Lãi kép phản ánh giá trị tiền tệ theo thời gian vốn gốc lợi tức phát sinh Nếu ta gọi: V0 : Vốn cho vay (vốn vay) ban đầu Vn : Tổng giá trị vốn lãi vay tính đến cuối kỳ hạn n i : Lãi suất cho vay (vay) n : Thời gian (kỳ hạn) cho vay (vay) CIn: Tổng lãi kép đến cuối kỳ hạn n Ta có: V1 = V0 (1 + i) V2 = V1 (1 + i) = V0 (1 + i)2 …………… Vk = V0 (1 +i)k Tổng lãi vốn sau n kỳ cho vay: Vn = V0 (1 +i)n Tổng lãi sau n kỳ hạn: CIn = Vn – V0 = V0 [(1 + i)n – 1] Lãi suất sau n kỳ hạn: in = [(1 + i)n – 1] Số kỳ hạn cho vay n: Lãi suất cho vay i: 2.1.3 Giá trị tương lai khoản tiền: Giá trị tương lai khoản tiền giá trị số tiền thời điểm cộng với số tiền lãi mà sinh khoảng thời gian từ thời điểm tương lai Để xác định giá trị tương lai, gọi: PV0 :là giá trị số tiền thời điểm i :là lãi suất kỳ hạn tính lãi n :là số kỳ hạn lãi FVn :giá trị tương lai số tiền PV0 sau n kỳ hạn lãi FV1 = PV0 + PV0i = PV0(1+i) FV2= FV1 + FV1i = FV1(1+i) = PV0(1+i)(1+i) = PV0(1+i)2 ……… FVn = PV0(1+i)n = PV0(FVIFi,n) Trong FVIFi,n=(1+i)n Hệ số tích hợp với lãi suất i n kỳ hạn tính lãi Thừa số FVIFi,n xác định cách tra bảng phần phụ lục Ví dụ: Bạn có số tiền 1000$ gửi ngân hàng 10 năm với lãi suất 8%/năm tính lãi kép hàng năm Sau 10 năm số tiền bạn thu gốc lãi là: FV10 = 1000(1+0,08)10 = 1000(FVIF8,10) = 1000(2,159) = 2159$ 2.1.4 Giá trị số tiền tương lai: Chúng ta không quan tâm đến giá trị tương lai số tiền mà ngược lại đơi muốn biết để có số tiền tương lai phải bỏ thời điểm Đó giá trị số tiền tương lai Thực chất, trình tìm giá trị trình ngược trình ghép lãi Vì thế, cơng thức tính giá trị suy từ cơng thức tính giá trị tương lai khoản tiền: PV0: Giá trị khoản tiền FVn Cơng thức tính giá trị khoản tiền FV n cuối kỳ hạn thứ n với i lãi suất danh nghĩa áp dụng cho kỳ hạn Trong PVIF i,n = Hệ số chiết khấu xác định cách tra Bảng phần phụ lục 2.2 Thời giá tiền tệ 2.3.2.1 Khái niệm dòng tiền tệ: Dòng tiền chuỗi khoản tiền thu chi khoản thời gian định Số kỳ phát sinh :n Số tiền phát sinh kỳ : CFk (k = 1,2, , n) Lãi suất áp dụng cho kỳ : i Độ dài kỳ : khoảng cách thời gian cố định hai kỳ (có thể năm, tháng, q,…) Dòng tiền vào khoản tiền thu được, mang dấu dương (vd: năm 1, 2, 4, 5…) Dòng tiền khoản tiền chi ra, mang dấu âm (vd: năm 0, 3) Dòng tiền tệ phân chia thành loại sau đây: • Dòng tiền (annuity) – gồm khoản tiền phát sinh số thời kỳ định Dòng tiền phân chia thành: o dòng tiền thơng thường (ordinary annuity) – khoản tiền phát sinh cuối kỳ, o dòng tiền đầu kỳ (annuity due) – khoản tiền phát sinh đầu kỳ, o dòng tiền vĩnh cữu (perpetuity) – khoản tiền phát sinh cuối kỳ kéo dài • Dòng tiền biến thiên (Uneven or mixed cash flows) – gồm khoản tiền không phát sinh số thời kỳ định Dòng tiền biến thiên có dạng: (1) dòng tiền biến thiên cuối kỳ – khoản tiền phát sinh cuối kỳ, (2) dòng tiền biến thiên đầu kỳ – khoản tiền phát sinh đầu kỳ, 2.2.2 Thời giá dòng tiền 2.2.2.1 Giá trị tương lai chuỗi tiền tệ a Giá trị tương lai dòng tiền cuối kỳ: Dòng tiền dòng tiền có giá trị không đổi : CFk = A (const), k = 1, 2,…, n Số tiền Kỳ phát sinh k Giá trị tương lai cuối kỳ n CF1 = A k=1 CF2 = A k=2 CF3 = A k=3 … … CFn-1 = A k = n-1 CFn = A k=n Gọi FVn giá trị tương lai dòng tiền đều: Vế phải dạng tổng cấp số nhân n số hạng với số hạng A, cơng bội (1+i) Khi đó: Nếu đặt Hệ số tích hợp dòng tiền đều, ta có : FVn = A (FVIFA i,n) Hệ số tích hợp FVIFA i,n xác định giá trị lãi suất i số kỳ hạn n cho Bảng phần phụ lục b Giá trị tương lai dòng tiền đầu kỳ: Gọi CFk dòng tiền phát sinh đầu kỳ k, CFk = A (const), k = 1, 2,…, n Nếu dòng tiền xuất đầu kỳ khảo sát Khi ấy, số tiền thời điểm n hưởng kỳ lãi nữa, đó, giá trị tương lai A(1+i) A(1+i)0 Khi ta có: Số tiền Kỳ phát sinh k Giá trị tương lai cuối kỳ n CF1 = A k=1 CF2 = A k=2 CF3’ = A k=3 … … CFn-1 = A k = n-1 CFn = A k=n Gọi FVn giá trị tương lai tổng dòng tiền tích hợp : Vế phải dạng tổng cấp số nhân n số hạng với số hạng A(1 + i), công bội (1+i) Khi đó: Vì Hệ số tích hợp, ta có : FVn = A(1+i)(FVIFA i,n) 2.2.2.2 Giá trị dòng tiền đều: a Giá trị dòng tiền cuối kỳ: Giá trị dòng tiền tổng giá trị khoản tiền phát sinh thời điểm tương lai Ta chiết khấu dòng tiền A thời điểm Số tiền CF1 = A Kỳ phát sinh k k=1 CF2 = A k=2 CF3 = A k=3 … CFn-1 = A … k = n-1 CFn = A k=n Gọi PV0 giá trị dòng tiền: Giá trị Khi huy động vốn, cơng ty phải tốn chi phí phát hành, thu nhập cơng ty phát hành chứng khoán giá bán chứng khoán trừ chi phí phát hành – gọi P n Ta có: Pn = P0(1 – f) Khi chi phí sử dụng cổ phiếu ưu đãi xác định sau: Cổ tức ưu đãi không khấu trừ thuế tính thu nhập chịu thuế Vì chi phí sử dụng cổ phiếu ưu đãi không điều chỉnh thuế Điều làm cho chi phí sử dụng cổ phiếu ưu đãi cao chi phí sử dụng nợ cơng ty thích sử dụng đòn bẩy tài nợ cổ phiếu ưu đãi 5.3.1.3 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường a Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường cấu vốn cho trước: Để ước lượng chi phí vốn chủ sở hữu, hay nói cách khác để xác định suất sinh lời yêu cầu chủ sở hữu, ta có cách tiếp cận, dùng mơ hình tăng trưởng cổ tức (DCF) mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) a.1 Mơ hình tăng trưởng cổ tức Một cách đơn giản để ước lượng chi phí vốn chủ sở hữu dùng mơ hình tăng trưởng cổ tức Giả định cơng ty có tỉ lệ tăng trưởng cổ tức cố định g, giá bán cổ phiếu P0; cổ tức vừa trả D0; suất sinh lời yêu cầu chủ sở hữu RE Suy ra: Nếu cơng ty có chứng khốn mua bán thị trường, ta quan sát D0, P0, giá trị g phải ước lượng Có cách ước lượng g: (1) sử dụng tỉ lệ tăng trưởng trước đây, (2) sử dụng tốc độ tăng trưởng dự báo nhà phân tích Ưu nhược điểm mơ hình: Ưu điểm phương pháp đơn giản, dễ hiểu dễ áp dụng Nhược điểm : áp dụng công ty không chia cổ tức, không hợp lý phải giả định tỉ lệ tăng trưởng cổ tức cố định Mặt khác phương pháp cách rõ ràng mối quan hệ lợi nhuận rủi ro mức độ điều chỉnh rủi ro suất sinh lời yêu cầu dự án cơng ty b Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường phát hành mới: Khi phát hành cổ phiếu thường phát sinh chi phí phát hành Chi phí phát hành cổ phiếu thường trả cho dịch vụ phát hành chứng khoán như: Chi phí in ấn, quảng cáo Chi phí bảo lãnh phát hành Chi phí hoa hồng mơi giới Vì số vốn doanh nghiệp sử dụng số vốn dự tính phát hành trừ chi phí phát hành tính cho cổ phiếu thường gọi giá ròng nhận cổ phiếu thường Khi so sánh chi phí phát hành với tổng số vốn dự tính phát hành dạng tỷ lệ phần trăm ta có tỷ lệ chi phí phát hành Gọi : P0 giá phát hành cổ phiếu thường f tỷ lệ chi phí phát hành cổ phiếu Thì giá ròng cổ phiếu xác định: Pn = P0(1-f) Khi chi phí sử dụng cổ phiếu thường xác định theo mơ hình tăng trưởng cổ tức cố định giá cổ phiếu P thay giá ròng cổ phiếu mà doanh nghiệp thực sử dụng Pn = P0(1-f) Suy ra: 5.3.1.4 Chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại: Khi có nhu cầu tăng vốn, ngồi việc phát hành chứng khốn cơng ty sử dụng lợi nhuận giữ lại (phần lợi nhuận sau nộp thuế thu nhập chia lãi cổ phần) Để tài trợ cho nhu cầu đó, nhiều quan niệm sử dụng lợi nhuận để tăng vốn khơng phải tính tốn chi phí khơng phải huy động chúng từ bên Thật sử dụng nguồn tài trợ cho nhu cầu tăng vốn doanh nghiệp có "giá" Chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại đo lường chi phí hội, lợi nhuận chia cổ đơng đầu tư thu lợi nhuận từ ngồi doanh nghiệp Còn đầu tư vào doanh nghiệp tối thiểu họ phải đạt mức lợi tức cổ phần mà họ nắm giữ Hay nói cách khác chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại mức lợi tức hy vọng nhận từ cổ phần đóng góp (cổ phiếu thường) Do chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại xác định giống chi phí sử dụng cổ phiếu thường: 5.3.2 Chi phí sử dụng vốn bình quân Để có đủ vốn phục vụ cho sản xuất kinh doanh, doanh nghiệp phải huy động từ nhiều nguồn (nguồn bên nguồn bên ngoài), nguồn có chi phí sử dụng khác nhau, cần phải xác định chi phí sử dụng bình qn nguồn vốn Chi phí sử dụng vốn bình quân mức doanh lợi vốn tối thiểu cần phải đạt từ việc sử dụng nguồn vốn huy động Chi phí sử dụng vốn bình qn doanh nghiệp phụ thuộc vào yếu tố: Chi phí sử dụng nguồn vốn tỷ trọng nguồn vốn Cách tính cụ thể sau: Trong đó: WACC: Chi phí sử dụng vốn bình qn Ri: Chi phí sử dụng vốn nguồn i ti: Vốn nguồn i sử dụng T: Tổng số vốn sử dụng kỳ fi: Tỷ trọng nguồn vốn i sử dụng WACC suất sinh lời chung mà công ty cần phải đạt để trì giá cổ phiếu cơng ty WACC suất sinh lời yêu cầu khoản đầu tư cơng ty mà có rủi ro tương đương với rủi ro hoạt động công ty Vì WACC cơng ty phản ánh chung rủi ro cấu vốn mục tiêu tài sản hữu công ty Khi dùng WACC công ty để làm suất chiết khấu cho dự án cần phải xem xét rủi ro dự án đầu tư có tương đương với rủi ro công ty hay không, dự án có rủi ro thấp cao phải điều chỉnh WACC cho phù hợp, khơng đưa định sai lầm trình đánh giá dự án, từ bỏ dự án tốt suất sinh lời thấp WACC công ty ngược lại Trong nguồn vốn chi phí sử dụng vốn vay thường thấp nhất, có nhu cầu tài trợ doanh nghiệp nên phát hành trái phiếu Nhưng hệ số nợ doanh nghiệp cao, dù chi phí sử dụng nợ vay thấp khơng nên lựa chọn hình thức tài trợ Vì khơng thể đơn giản so sánh chi phí hình thức sử dụng vốn để lựa chọn hình thức quy mơ tài trợ hay hình thức quy mơ tài trợ khác Nói cách khác, định phải dựa vào kết cấu tối ưu nguồn vốn Kết cấu nguồn vốn tối ưu kết cấu đạt an toàn tài với chi phí sử dụng vốn bình quan thấp Chi phí sử dụng bình qn tính theo phương pháp bình qn gia quyền mà số tỉ trọng nguồn vốn Ví dụ: Tổng số vốn Công ty V tỉ trọng nguồn thể sau: STT Nguồn tài trợ Vay nợ Cổ phiếu ưu đãi Cổ phiếu thường Tổng Giá trị (Tỷ đồng) 85 35 80 200 Tỷ trọng (%) 42,5 17,5 40 100 Chi phí sử dụng vốn sau thuế nguồn tài trợ sau: vay nợ: 8%, cổ phiếu ưu đãi 10%, cổ phiếu thường: 15% Chi phí sử dụng vốn bình quân nguồn tài trợ: Dùng tỷ trọng mõi nguồn làm quyền số: WACC = (42,5% x 8%) + (17,5% x 10%) + 40% x 15%) = 11,15% CHƯƠNG 7: HOẠCH ĐỊNH VÀ DỰ BÁO TÀI CHÍNH CƠNG TY 8.1 Q trình hoạch định tài cơng ty 7.1.1 Họach định tài gì? Hoạch định tài tiến trình Phân tích lựa chọn tài trợ đầu tư mở công ty Dự đoán kết tương lai định để tránh biến cố bất ngờ hiểu mối liên kết định tương lai Quyết định thực phương án Đo lường kết thực với mục tiêu đề kế họach tài 7.1.2 Thước đo họach định tài Miền họach định: Tùy thụơc vào nhu cầu họach định cho hoạt động ngắn hạn (≤ năm) dài hạn (> năm) công ty Mức tổng thể: Tất dự án đầu tư mà công ty đảm trách tổng hợp để định tổng nhu cầu đầu tư 7.1.3 Mục đích hoạch định tài Khảo sát tác động: Đảm bảo tạo mối liên hệ rõ ràng phương án đầu tư khác cơng ty lựa chọn tài trợ có sẵn công ty Khảo sát phương án: Phân tích so sánh phương án đầu tư tài trợ khác Ước lượng ảnh hưởng phương án Tránh biến cố bất ngờ: Nhận điều xảy với cơng ty biến cố khác xảy Đề biện pháp đối phó với trường hợp tồi tệ mà cơng ty gặp phải Đảm bảo tính khả thi quán bên trong: Làm rõ mối liên kết mục tiêu khác phương thức kinh doanh công ty Thiết lập cấu trúc thống để hòa hợp chúng 7.1.4 Các yêu cầu việc hoạch định hiệu Dự báo: Công ty phải dự báo thay đổi kinh tế vĩ mô môi trường kinh doanh Các dự báo khơng xác cách hoàn hảo Dự báo dựa nguồn liệu phương pháp dự báo khác Các dự báo thường tiềm tàng mâu thuẫn nhà hoạch định lấy thơng tin từ nhiều nguồn có giả thuyết khác lạm phát, tăng trưởng kinh tế, nguồn nguyên vật liệu, … Tìm kế hoạch tài tối ưu Giám sát kế họach tài chính: Các kế hoạch dài hạn thường khơng giá trị tạo Vì nhà hoạch định phải làm lại từ số Tuy nhiên có ích họ nghĩ cách để thay đổi dự báo theo hướng biến cố không mong đợi để tiếp tục kế hoạch 7.1.5 Mơ hình hoạch định tài : Các thành phần Dự báo doanh thu Đa số mô hình xem dự báo doanh thu “người dẫn đường” Phần lớn giá trị lại tính tốn dựa Việc hoạch định tập trung vào doanh thu tương lai dự kiến tài sản, tài trợ cần thiết để hỗ trợ cho doanh thu Thông thường, dự báo doanh thu đưa hình thức tốc độ tăng trưởng doanh thu thay số liệu doanh thu cụ thể Các báo cáo tài dự kiến Một kế hoạch tài bao gồm bảng cân đối kế toán, báo cáo kết HĐKD báo cáo lưu chuyển tiền tệ dự kiến Đây hình thức tóm tắt biến cố dự kiến tương lai Nhu cầu tài sản Bản họach định mô tả chi tiêu vốn dự kiến Ở mức tối thiểu, bảng cân đối dự kiến bao gồm thay đổi tổng tài sản cố định nguồn vốn họat động Nhu cầu tài trợ Sau cơng ty có dự báo doanh thu ước lượng nhu cầu tài sản lượng tài trợ cần thiết tổng tài sản dự kiến vượt tổng nợ vốn chủ sở hữu dự kiến Do cần chọn nguồn lực tài trợ bên giải thâm hụt hay thặng dư tài Các giả thuyết kinh tế Bản kế hoạch phải trình bày rõ mơi trường kinh tế mà cơng ty kì vọng Một số giả thuyết quan trọng mức lãi suất thuế suất cơng ty Mơ hình hoạch định tài chính: 8.2 Dự báo doanh thu Có phương pháp dự báo doanh thu sử dụng nhiều 8.2.1 Phương pháp dự báo bình quân di động a Cách tính: Phương pháp sử dụng bình qn số liệu kỳ khứ gần để tính cho kỳ tương lai b Công thức: y^ t+1 = (yt + yt-1 + yt-2 +…+ yt-n+1) n Trong : y^t+1 : doanh thu dự báo cho kỳ tương lai yt : doanh thu kỳ n : số điểm liệu khứ Ví dụ: Doanh thu hàng năm công ty Alpha năm liên tiếp sau: 255 ; 280 ; 268 ; 272 ;290 tr VND Chúng ta tính số trung bình với ba điểm liệu khứ (n=3) để dự báo cho kỳ sau : Số bình quân dự báo cho kỳ thứ tư tính sau : 255 280 268 y^4 = =267,67 tr.VND Số bình quân dự báo cho kỳ thứ năm tính sau : 280 268 272 y^5 = =273,33 tr.VND Tương tự cho kỳ thứ sáu Ưu điểm: Đơn giản, dễ tính Khuyết điểm: tính xác khơng cao 8.2.2 Phương pháp dự báo san số mũ đơn giản a Cách tính: Phương pháp dự báo cho kỳ không dựa liệu thực tế kỳ tại, mà sử dụng số liệu dự báo kỳ Nguyên tắc: chọn giá trị trọng số gần thời điểm dự báo giá trị trọng số lớn ngược lại b Công thức: y^t+1 = yt + (1- ).y^t Mở rộng : y^t+1 = yt + (1- )yt-1+ (1- )2.y^t-1 Trong : trọng số có giá trị :