Vấn đề tái cấu trúc thị trường tài chính đã được đặt ra trong Chiến lược Tài chính đến năm 2020 ban hành kèm theo Quyết định số 450QĐTTg ngày 1842012. Chiến lược Tài chính đến năm 2020 xác định mục tiêu, xây dựng nền tài chính quốc gia lành mạnh, đảm bảo giữ vững an ninh tài chính, ổn định kinh tế vĩ mô, tài chính tiền tệ. Trong đó, thị trường chứng khoán (TTCK) có vai trò quan trọng trong tái cấu trúc và nâng cao hiệu quả thị trường tài chính Việt Nam; góp phần tích tụ, tập trung và phân phối vốn hiệu quả, đặc biệt là vốn trung và dài hạn cho phát triển kinh tế, đồng thời, vừa giảm áp lực, vừa nâng cao hiệu quả hoạt động của hệ thống ngân hàng Việt Nam. Bài viết sẽ tập trung phân tích vai trò TTCK Việt Nam thời gian qua, qua đó, khuyến nghị một số ý kiến nhằm phát huy hơn nữa vai trò của TTCK trong tái cấu trúc thị trường tài chính và thực hiện các mục tiêu Chiến lược Tài chính Việt Nam đến năm 2020.
PHÁT HUY VAI TRÒ CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN TRONG THỰC HIỆN THẮNG LỢI CHIẾN LƯỢC TÀI CHÍNH VIỆT NAM 2011 - 2020 Tóm tắt: Vấn đề tái cấu trúc thị trường tài đặt Chiến lược Tài đến năm 2020 ban hành kèm theo Quyết định số 450/QĐ-TTg ngày 18/4/2012 Chiến lược Tài đến năm 2020 xác định mục tiêu, xây dựng tài quốc gia lành mạnh, đảm bảo giữ vững an ninh tài chính, ổn định kinh tế vĩ mơ, tài tiền tệ Trong đó, thị trường chứng khốn (TTCK) có vai trò quan trọng tái cấu trúc nâng cao hiệu thị trường tài Việt Nam; góp phần tích tụ, tập trung phân phối vốn hiệu quả, đặc biệt vốn trung dài hạn cho phát triển kinh tế, đồng thời, vừa giảm áp lực, vừa nâng cao hiệu hoạt động của hệ thống ngân hàng Việt Nam Bài viết sẽ tập trung phân tích vai trò TTCK Việt Nam thời gian qua, qua đó, khuyến nghị mợt số ý kiến nhằm phát huy vai trò của TTCK tái cấu trúc thị trường tài thực mục tiêu Chiến lược Tài Việt Nam đến năm 2020 Từ khóa: Tái cấu trúc; Thị trường chứng khốn Tổng quan thị trường chứng khoán Việt Nam Ngày 11-7-1998, Chính phủ ký Nghị định số 48/CP chứng khốn TTCK TTCK Việt Nam thức hoạt đợng Trung tâm GDCK Tp Hờ Chí Minh (Nay SGD Chứng khốn Tp Hờ Chí Minh) thức hoạt đợng tháng 7/2000 Từ thức thành lập đến nay, TTCK Việt Nam có bước phát triển ấn tượng, đạt mức độ tiệm cận thị trường mới nổi Một số tiêu giai đoạn 2016 - 2018 dưới cho thấy mức độ phát triển đó: Giá trị vốn hóa thị trường Nhìn chung, giá trị vốn hóa thị trường có xu hướng tăng, tăng nhiều vào tháng 11/2017, đạt gần 4.334 tỷ đồng, tăng gần 462 ngàn tỷ đồng tương ứng 11.93% so với kỳ trước Giá trị vốn hóa so với GDP đạt cao 103.68% GDP vào tháng 3/2018 Có thể thấy, giá trị vốn hóa HOSE chiếm tỷ trọng lớn tổng giá trị vốn hóa, 50% tởng vốn hóa tồn thị trường Đây giai đoạn giá trị vốn hóa HOSE có nhiều biến động, tăng nhiều vào tháng 1/2018 từ 2.614 ngàn tỷ đồng lên 3.010 ngàn tỷ đồng giảm mạnh vào tháng 4/2018 từ 3.186 ngàn tỷ đồng xuống 2.876 ngàn tỷ đờng Đơn vị: tỷ đờng Hình 1: Giá trị vốn hóa thị trường giai đoạn 2016 - 2018 Ng̀n: Ủy ban Chứng khốn Nhà nước Chỉ số chứng khoán Các số chứng khoán thị trường có xu hướng tăng so với cuối năm trước Tuy nhiên, tại tháng cuối quý II/2018, số có xu hướng giảm so với năm 2017 Ngồi ra, có thể thấy, tốc đợ thay đởi số không ổn định, cụ thể: - Chỉ số VNIndex: Biên độ dao động số so với tháng trước không lớn, có lần tăng mạnh vào tháng 11/2017 tháng 1/2018 với tốc độ tăng lần lượt 13.45% 13.81%, lần giảm mạnh vào tháng 4/2018 với tốc độ 10.58% Chỉ số có xu hướng tăng so với năm trước giai đoạn với tốc độ tăng ổn định vào quý cuối năm 2016 (12.64% - 18.64%) Sang đầu năm 2017, tốc độ tăng chậm (4.87% - 8.64%) Tuy nhiên, từ năm 2017, tốc độ tăng nhanh dần lên, đặc biệt vào tháng cuối năm 2017 với tốc độ tăng lần lượt 42,87% 48,03% Đến năm 2018, tốc độ tăng có xu hướng giảm nhẹ vào tháng lần lượt 1.32% 3.28% Hình 2: Biến động số chứng khốn theo năm Ng̀n: Ủy ban Chứng khốn Nhà nước - Chỉ số HNXIndex: quý cuối năm 2016, so với tháng trước, số HNXIndex thay đổi với biên độ dao động nhỏ, tăng mạnh với tốc độ 0,8% vào tháng giảm mạnh 3,24% vào tháng 10 Sang giai đoạn sau, biên độ dao động lớn hơn, nhiên ổn định, tăng mạnh vào tháng 11/2017 với 9,09% giảm mạnh vào tháng 6/2018 với 7.61% Chỉ số có xu hướng tăng so với năm trước giai đoạn với tốc độ tăng ổn định vào quý cuối năm 2016 (0.2% - 6.3%) Sang năm 2017, tốc độ nhanh lên, đặc biệt vào tháng cuối năm 2017 với tốc độ tăng lần lượt 43.19% 45.86% Đến năm 2018, tốc độ tăng chậm lại có xu hướng giảm vào tháng với tốc độ giảm lần lượt 1.67% 9.15 % - Chỉ số UpComIndex: Biên độ dao động số so với tháng trước không lớn, có lần tăng mạnh vào tháng 2/2017 tháng 1/2018 với tốc độ tăng lần lượt 9.42% 8.29 %, giảm mạnh vào tháng 12/2016 với tốc đợ 7.38% Chỉ số nhìn chung có xu hướng tăng so với năm trước, tăng mạnh vào tháng 10/2016 với tốc độ 15.84% có lần lần vào tháng 10/2017, tháng 5/2018, tháng 6/2018 với tốc độ lần lượt 2.43%, 3.92%, 5.35% Số doanh nghiệp niêm yết Hình 3: Số lượng doanh nghiệp niêm yết giai đoạn 2015 - 2018 Nguồn: Ủy ban Chứng khốn Nhà nước Nhìn chung, tởng số doanh nghiệp niêm yết tăng dần qua năm, từ 1514 doanh nghiệp (tháng 12/2015) đến 2090 doanh nghiệp (tháng 6/2018) So với tháng trước, tốc độ tăng nhanh vào tháng 5/2017 với 3.33% chậm vào tháng 2/2018 với 0.05% Trong đó, so với năm trước, tốc độ tăng nhanh vào tháng 12/2017 với 19.34% chậm vào tháng 1/2018 với 1.33% Trong đó, số doanh nghiệp niêm yết HNX có mức thay đổi hàng năm không nhiều, tăng nhiều từ 378 lên 384 doanh nghiệp vào tháng 6/2017 (tăng doanh nghiệp tương ứng với 1.59%), giảm nhiều vào tháng 6/2018 từ 384 xuống 377 (giảm doanh nghiệp tương ứng 1,82%) Số tài khoản Số tài khoản nước cá nhân tổ chức tăng qua năm Trong đó, số tài khoản nhà đầu tư cá nhân tăng nhiều với số lượng lần lượt 40.554 tài khoản (từ 1.938.329 vào tháng 2/2018 lên 1.978.883 tài khoản, tương ứng 2.1% vào tháng 3/2018) Số tài khoản nhà đầu tư tổ chức tăng cao 138 tài khoản giai đoạn từ tháng đến tháng 8/2018 (tương ứng 1.74%) Đơn vị: nghìn tài khoản Hình 4: Số lượng tài khoản nhà đầu tư cá nhân Ng̀n: Ủy ban Chứng khốn Nhà nước Đơn vị: nghìn tài khoản Hình 5: Số lượng tài khoản nhà đầu tư tổ chức Nguồn: Ủy ban Chứng khốn Nhà nước Nhà đầu tư nước ngồi Đơn vị: tỷ đờng Hình 6: Giá trị giao dịch cổ phiếu niêm yết nhà đầu tư nước ngồi Ng̀n: Ủy ban Chứng khốn Nhà nước Đơn vị: tỷ đờng Hình 7: Giá trị giao dịch trái phiếu nhà đầu tư nước ngồi Ng̀n: Ủy ban Chứng khốn Nhà nước Có thể thấy, giá trị giao dịch chứng khoán nhà đầu tư nước tập trung nhiều cở phiếu niêm yết Tởng giá trị ròng thu được năm 2017 46.411 tỷ đồng, gấp lần so với giá trị ròng thu được năm 2016 6.492 tỷ đồng Tổng giá trị giao dịch mua bán lớn vào tháng 11/2017 với giá trị mua 60.375 tỷ giá trị bán 50.613 tỷ Bên cạch tác thành tựu trên, năm 2017, TTCK Việt Nam có một bước phát triển mới với sự đời TTCK phái sinh Đây sự kiện có ý nghĩa quan trọng việc tái cấu trúc hàng hóa thị trường, thúc đẩy TTCK phát triển theo xu hướng hội nhập quốc tế Bên cạnh đó, sự đời TTCK phái sinh đặt vấn đề quản lý nói chung quản lý rủi ro nói riêng Các nghiên cứu TTCK giới cho thấy, có mối liên kết chặt chẽ thị trường sở thị trường CKPS Mối liên kết chặt chẽ có thể bị lợi dụng, làm cho giao dịch không công bằng trở nên ngày phức tạp năm gần Các lệnh giao dịch tại thị trường CKPS có thể tác động tới thị trường sở ngược lại Với cách mạng 4.0, TTCK, người ta có thể kích hoạt giao dịch thơng qua thuật tốn đối với cở phiếu CKPS khác phần nghìn giây Với sự tăng trưởng nhanh thị trường CKPS giao dịch arbitrage thị trường CKPS thị trường cở phiếu quan quản lý phải có biện pháp tăng cường giám sát chéo thị trường có tính kết nối với Theo khảo sát IOSCO, có 44% thị trường mới nổi số thị trường được khảo sát dừng giao dịch CKPS cổ phiếu sở bị dừng giao dịch Điều có thể thị trường CKPS mới phát triển gần tại thị trường mới nổi Điều xảy tương tự tại Việt nam, chưa có kết luận xác mỡi quan hệ hai thị trường vấn đề lợi dụng làm giá, xuất giao dịch không công bằng khác từ mỗi quan hệ Tuy nhiên, vấn đề này, quan quản lý nhà nước quản lý thị trường cần hiểu đầy đủ mối tương quan thị trường sở thị trường CKPS rủi ro có thể xuất từ mối quan hệ sự tương tác thị trường này, từ đó, có phương pháp công cụ quản lý phù hợp nhằm phát sớm xử lý rủi ro có thể xảy ra, bảo đảm ổn định phát triển bền vững thị trường Đánh giá vai trò thị trường chứng khốn Việt Nam bối cảnh tái cấu trúc thị trường tài 2.1 Kết đạt Thời gian qua, TTCK Việt Nam thể vai trò quan trọng hệ thống tài Điều ngày được biểu cụ thể qua khía cạnh sau: Thứ nhất, tăng cường tích tụ, tập trung vốn trung và dài hạn cho nền kinh tế, giảm áp lực cho hệ thống ngân hàng Điều được thể rõ qua lượng vốn huy động thị trường sơ cấp, quy mô vốn hóa thị trường lượng vốn huy đợng qua đầu tư gián tiếp nước ngồi Từ năm 2006 đến năm 2007, tổng mức huy động TTCK đạt gần 237 ngàn tỷ đồng, đó: Đấu thầu trái phiếu phủ đạt 194,3 ngàn tỷ đồng; phát hành cổ phiếu trái phiếu doanh nghiệp đạt 40 ngàn tỷ đồng đấu giá cổ phần hóa tại hai Sở giao dịch chứng khoán đạt gần 2,6 ngàn tỷ đồng Số lượng doanh nghiệp niêm yết, số lượng doanh nghiệp phát hành cổ phiếu, trái phiếu thị trường tăng lên qua năm Năm 2018, huy đợng trái phiếu phủ trái phiếu phủ bảo lãnh đạt 192 ngàn tỷ đờng, kỳ hạn phát hành bình quân trái phiếu kho bạc đạt mức 12,55 năm đáp ứng được nhu cầu đầu tư cơng cấu nợ cơng Chính phủ Huy động vốn qua phát hành cổ phiếu, trái phiếu doanh nghiệp, cở phần hóa đạt 86,8 nghìn tỷ đờng tăng 71,4% so với 2017 Lượng vốn huy động qua đầu tư gián tiếp nước ngồi có quy mơ lớn tăng lên minh chứng rõ nét cho vai trò tích cực TTCK tích tụ, tập trung vốn cho phát triển kinh tế Bảng 1: Số lượng doanh nghiệp niêm yết Thời gian 31/12/2015 31/12/2016 29/12/2017 31/12/2018 31/1/2019 28/2/2019 31/3/2019 30/4/2019 HOSE HNX UPCoM 307 320 344 373 375 376 376 375 377 375 384 376 378 378 379 377 256 414 694 804 811 811 812 814 TPCP 537 560 571 525 520 507 501 494 Ng̀n: Ủy ban chứng khốn Nhà nước Trong đó, quy mô vốn hóa thị trường cổ phiếu đạt 3,9 triệu tỷ đồng, tăng 12,7% so với năm 2017, tương đương 79% GDP năm 2017 71,6% GDP năm 2018, vượt tiêu 70% GDP đề tại Chiến lược phát triển TTCK Việt Nam giai đoạn 2011 - 2020 Giá trị giao dịch cở phiếu bình quân đạt 6.500 tỷ đồng/phiên, tăng 29% so với năm 2017 Đơn vị: % Hình 8: Tỷ trọng vốn hóa thị trường chứng khốn GDP Ng̀n: Ủy ban chứng khoán Nhà nước Thứ hai, hoạt động các doanh nghiệp niêm yết cải thiện Số lượng doanh nghiệp niêm yết thị trường gia tăng, cùng với đó hiệu hoạt động kinh doanh doanh nghiệp được cải thiện đáng kể Việc công bố thông tin, gửi báo cáo kết kinh doanh thường kỳ góp phần nâng cao tính minh bạch cạnh tranh lành mạnh doanh nghiệp ngành Trong năm 2015 2016, hai Sở giao dịch chứng khoán tập trung cho vấn đề tăng cường hoạt động quản trị công ty quản trị rủi ro doanh nghiệp niêm yết Đây tiền đề quan trọng thực tái cấu trúc hàng hóa, làm tăng chất lượng cổ phiếu niêm yết thị trường Sự cải thiện chất lượng hoạt động doanh nghiệp niêm yết thể rõ vai trò quan quản lý nhà nước quản lý thị trường tái cấu trúc hàng hóa TTCK Việt Nam Bảng 2: Một số tiêu doanh nghiệp niêm yết Thời gian tháng năm 2015 tháng năm 2016 Năm 2015 Năm 2016 Số DN Tổng doanh Tăng/giảm Tổng lợi Tăng/giảm có báo thu so với năm nhuận so với năm cáo (Tỷ đồng) trước (%) (Tỷ đồng) trước (%) 207 470.645,80 298 476.710,00 497 875.470,50 497 979.605,80 50.690,10 1,30 45.028,40 -11,20 102.290,50 11,89 112.466,00 9,95 ROA ROE (%) (%) 2,14 11,07 1,57 9,06 2,21 13,43 2,09 13,55 Quý I/2016 Qúy I/2017 tháng năm 2016 tháng năm 2017 tháng năm 2016 tháng năm 2017 Năm 2017 Quý I/2018 Quý II/2018 Quý III/2018 Quý IV/2018 687 234.697,20 26.760,40 0,54 2,96 687 270.222,40 0,60 3,47 677 743.405,29 1,11 6,13 677 873.398,80 1,16 6,85 298 1.105.970,21 1,62% 9,60 615 1.303.828,49 17,89 112.146,06 23,24 1,70 10,48 685 1.858.902,72 18,45 160.552,56 27,54 2,60 14 657/735 495.292,21 19,36 46.140,92 21,56 0,61 3,77 582/738 419.629,00 8,00 39.000,00 13 0,50 652/720 484.311,00 13,30 50.470,00 20,60 634/732 526.789,00 8,20 44.838,00 43 15,14 35.210,90 21,58 58.736,32 17,49 72.500,40 23,43 91.001,68 Nguồn: Ủy ban chứng khoán Nhà nước Thứ ba, giảm chi phí vốn cho nền kinh tế Điều phần được thể qua sự gia tăng số giá, tăng tổng mức vốn hóa thị trường Theo lý thuyết, giá cở phiếu tăng, chi phí vốn chủ sở hữu sẽ giảm Chi phí vốn chủ sở hữu sẽ được xác định theo công thức ks = D1/P0 + g Theo cách thức đó, cổ tức năm (D1) tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp (g) không thay đổi, thị giá cổ phiếu (Po) cao, chi phí vốn doanh nghiệp thấp Khi chi phí vốn giảm, hợi đầu tư doanh nghiệp sẽ tăng lên rủi ro doanh nghiệp sẽ giảm thấp Đồng thời, doanh nghiệp tăng cường huy động vốn qua phát hành cổ phiếu thêm, áp lực đối với hệ thống ngân hàng sẽ giảm thị trường tài có thể hiệu phân phối ng̀n lực Các phân tích thị trường chứng khoán thời gian qua cho thấy, chi phí vốn doanh nghiệp có xu hướng giảm lượng vốn huy động thêm thị trường cho thấy hội đầu tư doanh nghiệp tăng lên Đã có thời điểm cuối năm 2006 nửa đầu năm 2007, giá cổ phiếu tăng cao làm chi phí vốn doanh nghiệp giảm làm tăng hội đầu tư Nhiều doanh nghiệp tranh thủ tốt hội này, tăng cường huy động vốn chủ sở hữu thông qua phát hành cổ phiếu thêm, làm tăng khả tự tài trợ – tỷ trọng vốn chủ sở hữu tổng vốn doanh nghiệp Những doanh nghiệp có rủi ro thấp chịu ảnh hưởng bất lợi thị trường tài giai đoạn 2008 – 2009, thị trường tài gặp khó khăn Thời gian qua, lượng vốn tái đầu tư từ lợi nhuận doanh nghiệp niêm yết có khối lượng lớn, thể rõ nét vai trò TTCK tích tụ, tập trung vốn cho phát triển kinh tế Thứ tư, giúp cho phân phối vốn hiệu Sự đời phát triển TTCK giúp tăng mức hiệu thị trường tài Điều được giải thích Giả thuyết thị trường hiệu TTCK có mức đợ hồn hảo so với hệ thống ngân hàng tích tụ, tập trung, phân phối vốn cho kinh tế yếu tố: Thơng tin TTCK hồn hảo nhờ chế công khai hóa thông tin; tăng mức độ cạnh tranh hiệu nhờ tăng số lượng nhà đầu tư tham gia thị trường không có rào cản nhà đầu tư tham gia thị trường; giảm sự can thiệp nhà nước đối với việc xác lập giá TTCK Cơ chế phân phối vốn TTCK dựa vào chế xác lập giá thị trường chế thâu tóm, sáp nhập doanh nghiệp, qua đó, giá chứng khốn sẽ phản ánh thơng tin sẵn có thị trường đảm bảo phân phối vốn có hiệu TTCK tạo hội cho nhiều người tham gia góp vốn, giảm mức độ tập trung sở hữu, qua đó góp phần làm tăng mức độ dân chủ hóa kinh tế Tại Việt Nam, cùng với sự phát triển TTCK q trình cở phần hóa doanh nghiệp nhà nước Chính cở phần hóa DNNN giải phóng sức sản xuất vốn bị kìm nén tại DNNN quản trị yếu kém, qua đó, tạo điều kiện cho thành phần kinh tế tham gia kinh doanh Thơng qua cở phần hóa, Chính phủ có được lượng vốn không nhỏ để phục vụ phát triển kinh tế – xã hội đất nước, đồng thời, làm phát triển mạnh thành phần kinh tế tư nhân Bên cạnh đó, TTCK tiểm ẩn tiềm lớn cho cải cách doanh nghiệp thông qua mua bán doanh nghiệp, thông qua thâu tóm sáp nhập Nhiều phân tích hiệu TTCK Việt Nam cho thấy, mặc dù TTCK Việt Nam chưa đạt được mức hiệu dạng yếu, nhiên, mức độ hiệu TTCK Việt Nam được cải thiện đáng kể một yếu tố quan trọng để Việt Nam trình được FTSE xem xét nâng hạng lên thị trường mới nổi sau FTSE đưa Việt Nam vào "danh sách rút gọn" đợt khảo sát tháng năm 2018 Các lĩnh vực quan trọng cần được cải thiện đối với Việt Nam đó công bố thông tin giới hạn tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước Trong nhóm thị trường cận biên, TTCK Việt Nam đực đánh giá vượt trội nhiều tiêu chí, sẽ đem đến lợi ích lớn trình xem xét nâng hạng lên thị trường mới nởi Thứ năm, tăng các công cụ mới cho thị trường tài chính TTCK đời phát triển tạo nhiều dịch vụ mới cho thị trường tài trung gian tài Bên cạnh dịch vụ cơng ty chứng khốn cung cấp, trung gian tài khác được hưởng lợi tại sân chơi có hội huy động vốn cung cấp dịch vụ liên quan đến chứng khoán thị trường chứng khoán Cơ cấu thu nhập NHTM, doanh nghiệp bảo hiểm trung gian tài khác minh chứng rõ nét cho nhận định Bên cạnh đó, TTCK phái sinh mặc dù mới đời một năm với một sản phẩm đầu tiên hợp đồng tương lai số VN30 khẳng định được vai trò với khối lượng bình qn đạt 78.800 hợp đờng/phiên, tăng gần lần so với năm 2017 vị mở cuối năm đạt gần 21.653 hợp đồng, tăng 2,7 lần so với cuối năm 2017 Thứ sáu, tạo áp lực cải cách hành Thị trường chứng khốn góp phần thay đổi thái độ quan quản lý nhà nước, bộ ngành, tổ chức cung cấp dịch vụ công đối với doanh nghiệp nhà đầu tư Dân chủ hóa kinh tế được cải thiện q trình cải cách hành giúp quan quản lý hoạt động quan liêu trước chuyển dần sang hướng đơn vị dịch vụ công 2.2 Một số hạn chế, nguyên nhân và khuyến nghị Mặc dù đạt được kết khả quan trên, song TTCK Việt Nam nhiều hạn chế Thứ nhất, quá trình cổ phần hóa còn gặp nhiều lực cản, làm giảm hiệu tích tụ, tập trung vớn qua TTCK Theo Bợ Tài chính, năm 2018 có 64 doanh nghiệp thực cổ phần hóa có 23 doanh nghiệp được phê duyệt phương án Cụ thể, năm 2018, có 23 doanh nghiệp được cấp có thẩm quyền phê duyệt phương án cổ phần hóa với tổng giá trị doanh nghiệp 31.706 tỷ đồng, đó giá trị vốn nhà nước 16.739 tỷ đồng Tổng vốn điều lệ theo phương án được cấp có thẩm quyền phê duyệt 20.278 tỷ đồng, đó: Nhà nước nắm giữ 12.118 tỷ đồng; bán cho nhà đầu tư chiến lược 2.540 tỷ đồng; đấu giá cơng khai 5.429 tỷ đờng, số lại bán cho người lao động 179 tỷ đồng tở chức cơng đồn tỷ đờng Như phân tích trên, cở phần hóa khơng tạo ng̀n thu cho ngân sách từ bán tài sản nhà nước mà tạo chế để sử dụng tài sản đó có hiệu lớn thông qua chuyển quyền sở hữu sử dụng tài sản vào tay nhà đầu tư Để q trình cở phần hóa triệt để, tránh tượng “nhà nước hóa công ty cổ phần”, cần thực cổ phần hóa triệt để Theo một số nghiên cứu, sở hữu nhà nước tại doanh nghiệp cổ phần hóa làm giảm hiệu doanh nghiệp, đặc biệt vấn đề quản trị công ty Nhiều doanh nghiệp sau cổ phần hóa có dự án đầu tư hiệu quả, song không thể huy động thêm vốn chủ sở hữu cô đông lớn nhà nước không có vốn góp thêm, song khơng muốn thay đởi tỷ lệ sở hữu Vấn đề đại diện phần vốn nhà nước tại doanh nghiệp vấn đề cần giải để tăng hiệu doanh nghiệp Theo chúng tôi, cần triệt để thực cở phần hóa thối vốn tồn bợ tại doanh nghiệp cổ phần tại để tận thu hồi vốn cho nhà nước, đồng thời, phát triển kinh tế tư nhân, qua đó, làm tăng hiệu kinh tế – xã hợi Thối tồn bợ vốn làm cho cấu trúc sở hữu doanh nghiệp niêm yết thay đổi theo hướng tăng số lượng nhà đầu tư ngồi doanh nghiệp tăng lượng cở phiếu khả mại, từ đó, tăng tính khoản cở phiếu Thứ hai, dịch vụ thị trường còn khá đơn giản và đơn điệu, mức độ hài lòng khách hàng chưa cao Thời gian qua, trình tái cấu trúc cơng ty chứng khốn làm giảm số lượng tăng chất lượng hoạt động công ty chứng khốn Tuy nhiên, theo phản ánh từ phía nhà đầu tư, sản phẩm dịch vụ cơng ty chứng khốn đơn điệu chất lượng chưa cao Theo xu trước áp lực cạnh tranh hội nhập quốc tế bối cảnh cách mạng công nghệ 4.0, cần tiếp tục thực đề án tái cấu trúc thị trường, đó có tái cấu trúc hoạt động cơng ty chứng khốn Bên cạnh đó, phát triển mạnh thị trường CKPS nhằm tạo cơng cụ phòng vệ, đầu kinh doanh chênh lệch giá cho nhà đầu tư Thứ ba, quản lý thị trường còn chưa theo kịp mức độ phát triển và hội nhập q́c tế Bất cập có thể được phân tích khía cạnh: (1) Mơ hình tở chức quản lý thị trường chưa được phù hợp Uỷ ban chứng khốn quan trực tḥc Bợ Tài chính, không đủ tầm lực để quản lý thị trường, khó có thể phát huy được vai trò Uỷ ban quản lý giám sát thị trường Bợ Tài nắm q nhiều vai: quan quản lý thị trường; nhà phát hành trái phiếu phủ, tín phiếu kho bạc; nhà đầu tư quản lý phần vốn góp tại doanh nghiệp cổ phần hóa; người tổ chức thị trường sở hữu Sở giao dịch Các chức có thể dẫn tới xung đợt lợi ích định, có thể gây tổn hại tới quyền lợi nhà đầu tư, thành viên khác gây lòng tin nhà đầu tư nước Do địa vị pháp lý chưa xác định nên hạn chế nhiều tới lực quản lý giám sát UBCKNN Để tháo gỡ bất cập này, cần làm theo thông lệ: UBCKNN Hợi đờng Phó thủ tướng Chính phủ trực tiếp phụ trách với thành viên lãnh đạo bợ ngành (Bợ Tài chính, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam, Bợ Cơng thương bợ khác) Văn phòng UBCKNN quan trực thuộc Hội đồng, có chức giúp việc cho Hội đồng quản lý Nhà nước đối với lĩnh vực chứng khoán TTCK Trước mắt, cần tách UBCKNN khỏi Bợ Tài chính, thành quan Bợ đợc lập với Bợ Tài Có mới đảm bảo khả quản lý, giám sát quan đối với một bộ phận quan trọng TTTC UBCKNN cần được trao quyền nhiều để đảm bảo khả giám sát cưỡng chế thực thi (2) Nợi dung giám sát chưa được đầy đủ toàn diện Trong hệ thống quản lý, giám sát Việt Nam nay, quan quản lý chủ yếu thực hoạt động quản lý cấp phép, giám sát tuân thủ Hoạt động giám sát rủi ro, bao gồm rủi ro cá thể rủi ro tởng thể tồn thị trường mới được triển khai lĩnh vực chứng khoán Kinh nghiệm quốc tế cho thấy, kiểm sốt rủi ro tồn hệ thống tài có vai trò quan trọng Để làm tốt nợi dung này, UBCKNN cần hồn thiện hệ thống tiêu giám sát, đồng thời tăng cường phối kết hợp với quan quản lý, giám sát khác Ngân hàng Nhà nước Việt Nam, Ủy ban giám sát tài quốc gia quan quản lý, giám sát khác Bên cạnh giám sát tuân thủ, UBCKNN cần đẩy mạnh nội dung giám sát rủi ro, bao gồm nội dung giám sát rủi ro vĩ mô (Cho hệ thống) giám sát rủi ro vi mơ (Cho TCTC) Các mơ hình phân tích, dự báo, kiểm định “đợ căng” (stress test) hệ thống cho TCTC cần được lựa chọn xây dựng phù hợp (3) Về mơ hình tở chức hai Sở giao dịch chứng khốn Hiện nay, hai Sở hoạt đợng theo mơ hình công ty trách nhiệm hữu hạn một thành viên trực tḥc Bợ Tài Với mơ hình tở chức này, vai trò thành viên mờ nhạt, hai Sở giao dịch chứng khoán Việt Nam chưa phải tở chức tự quản theo nghĩa, chí xuất xung đợt lợi ích quan quản lý thị trường với cơng ty chứng khốn thành viên Để khắc phục tượng này, cần thực tái cấu trúc sở giao dịch theo nguyên tắc: (1) Xử lý tốt tốn lợi ích chi phí, tránh tốn kém, lãng phí khơng cần thiết; (2) Thông qua tái cấu trúc, cần phân định rõ hoạt động quản lý giám sát nhà nước với tổ chức tự quản, tạo yếu tố đồng bộ hoạt động quản lý, giám sát; (3) Tái cấu trúc phải đặt mỗi quan hệ với hiệu tồn thị trường Theo chúng tơi, trước hết cần cở phần hóa sở theo hướng: Nhà nước không sở hữu sở giao dịch chứng khốn; Cở đơng hai sở trước hết cơng ty chứng khốn thành viên, ngân hàng thương mại trung gian tài khác Ban đầu Sở sẽ hoạt đợng theo mơ hình cơng ty cở phần hữu hạn, song với việc cho phép cơng ty chứng khốn trung gian tài khác tham gia đầu tư góp vốn, khả huy động vốn hai sở bảo đảm Khi thị trường phát triển lên mức cao sẽ phát hành cổ phiếu công chúng niêm yết hai sở giao dịch Việc để hai sở hoạt động đồng thời vừa giải tốn lợi ích chi phí, tránh lãng phí khơng cấn thiết, đồng thời, hai sở có sự cạnh tranh với nhau, từ đó, tăng chất lượng dịch vụ Tránh độc quyền, kể độc quyền nhà nước để tăng chất lượng vấn đề cần đặc biệt quan tâm tái cấu trúc sở GDCK Việt Nam Vấn đề hợp hai sở sẽ thị trường định, phù hợp với mức độ phát triển thị trường (4) Hiệp hợi kinh doanh chứng khốn chưa được coi tổ chức tự quản Việt Nam Vấn đề chưa thông lệ quốc tế Hơn nữa, nhiều vấn đề Hiệp hội sẽ giải tốt quan quản lý nhà nước hay sở giao dịch quản lý, chẳng hạn vấn đề trì đạo đức hành nghề chứng khoán, tranh chấp quyền lợi thành viên thị trường Theo chúng tôi, cần cơng nhận vai trò tự quản Hiệp hợi kinh doanh chứng khốn để phù hợp với thơng lệ quốc tế Thứ tư, hoàn thiện khung pháp lý cho phát triển TTCK Luật Chứng khốn được Quốc hợi thơng qua năm 2006 có hiệu lực từ 1/1/2007 Năm 2010, với sự nỡ lực tồn ngành, Quốc hợi thơng qua Luật chứng khốn sửa đởi Theo kế hoạch, Luật chứng khốn thể hệ thứ hai được trình Chính phủ Quốc hợi năm 2017 Tuy nhiên, tới UBCKNN mới xin ý kiến đơn vị liên quan để chuẩn bị trình quan hữu quan Luật Chứng khoán hệ thứ hai được kỳ vọng điểm then chốt, giúp thị trường phát triển bền vững phù hợp với thông lệ quốc tế Tóm lại: Có thể khẳng định, TTCK Việt Nam phát huy tốt vai trò tích tụ, tập trung, phân phối vốn kinh tế Thông qua tái cấu trúc TTCK, nhiều vấn đề bất cập nảy sinh giải cũng xem nhân tố quan trọng để quốc tế xem xét nâng hạng TTCK Việt Nam Để phát huy vai trò của TTCK thực thắng lợi Chiến lược Tài Việt Nam đến năm 2020 chuẩn bị cho Chiến lược Tài Việt Nam 2020-2030, cần sớm khắc phục bất cập nêu trên.Việc khắc phục bất cập, hạn chế nêu hy vọng TTCK sẽ có phát triển ổn định bền vững tăng cường cung ứng vốn dài hạn cho kinh tế, giảm bớt áp lực cung ứng vốn trung dài hạn cũng qua giảm bớt rủi ro cho hệ thống NHTM Việt Nam Tài liệu tham khảo: Thủ tướng Chính Phủ, Quyết định số 450/QĐ-TTg Phê duyệt Chiến lược Tài đến năm 2020; Thủ tướng Chính Phủ, Quyết định số 242/QĐ-TTg ngày phê duyệt Đề án “Cơ cấu lại TTCK thị trường bảo hiểm đến năm 2025”, 2/2019 PGS.TS Trần Đăng Khâm & PGS.TS Nguyễn Thị Minh Huệ, 2017, Đổi mới quản lý TTCK Việt Nam góp phần hoàn thiện thể chế cho phát triển bền vững; 3/2017; Viện Chiến lược Chính sách Tài – Bợ Tài chính, 2019, Đề cương Tởng kết Chiến lược Tài đến năm 2020, 4/2019; Dữ liệu từ website Ủy ban chứng khoán Nhà nước: ssc.gov.vn ... quốc tế xem xét nâng hạng TTCK Việt Nam Để phát huy vai trò của TTCK thực thắng lợi Chiến lược Tài Việt Nam đến năm 2020 chuẩn bị cho Chiến lược Tài Việt Nam 2020- 2030, cần sớm khắc phục... tḥc Bợ Tài chính, khơng đủ tầm lực để quản lý thị trường, khó có thể phát huy được vai trò Uỷ ban quản lý giám sát thị trường Bợ Tài nắm nhiều vai: quan quản lý thị trường; nhà phát hành... hợp nhằm phát sớm xử lý rủi ro có thể xảy ra, bảo đảm ổn định phát triển bền vững thị trường Đánh giá vai trò thị trường chứng khoán Việt Nam bối cảnh tái cấu trúc thị trường tài 2.1 Kết