PHÁT HUY VAI TRÒ HUY ĐỘNG VỐN CỦA THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH ĐỐI VỚI CÁC DOANH NGHIỆP NHỎ VÀ VỪA TẠI VIỆT NAM

PHÁT HUY VAI TRÒ HUY ĐỘNG VỐN CỦA THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH ĐỐI VỚI CÁC DOANH NGHIỆP NHỎ VÀ VỪA TẠI VIỆT NAM Lời mở đầu Trong năm vừa qua, lực lượng doanh nghiệp nhỏ vừa (DNNVV) không ngừng phát triển số lượng chất lượng, đóng góp 48% vào GDP nước tạo 50% số lượng việc làm toàn kinh tế Tuy nhiên, bên cạnh thành tựu đạt được, DNNVV số hạn chế định như: trình độ cơng nghệ lạc hậu, mơ hình quản trị doanh nghiệp yếu, suất lao động thấp, minh bạch thông tin, Những nhược điểm phần hạn chế khả tiếp cận nguồn vốn thị trường tài DNNVV như: phát hành chứng khốn, tìm kiếm nguồn vốn từ đối tác chiến lược, thu hút vốn từ quỹ đầu tư… Theo số liệu thống kê, kênh tín dụng ngân hàng kênh cung ứng vốn chủ yếu, đặc biệt nguồn vốn trung dài hạn đáp ứng nhu cầu đầu tư mở rộng kinh doanh DNNVV Điều mặt gây cản trở cho trình phát triển bền vững DNNVV, mặt khác gây áp lực khoản cho hệ thống TCTD Vì vậy, viết tác giả tiến hành nghiên cứu thực trạng kênh huy động vốn Việt Nam thời gian qua để từ đưa số hàm ý sách nhằm nâng cao khả tiếp cận nguồn vốn khác thị trường tài cho DNNVV thời gian tới Thực trạng kênh huy động vốn cho DNNVV Việt Nam Một cách khái quát, vốn cung ứng cho DNNVV thường huy động thông qua hai kênh chủ yếu, (1) thơng qua hệ thống các TCTD (2) thơng qua thị trường tài cách phát hành cổ phiếu trái phiếu công chúng Tại kinh tế phát triển, hệ thống TCTD đảm nhận vai trò cung ứng vốn ngắn hạn, thị trường tài đảm nhận vai trò chủ đạo việc đáp ứng nhu cầu vốn trung dài hạn Tuy nhiên, theo số liệu thống kê, Việt Nam vai trò huy động vốn cho kinh tế dựa chủ yếu vào hệ thống TCTD Biề u đồ 1: T ỷ t rọng vốn c ung ứng t kê nh t rong nề n kinh tế Cung ứng vốn từ thị trường tài Cung ứng vốn từ TCTD 8% 077% 076% 076% 2% 22% 23% 25% 24% 28% 01 2 01 01 01 01 6 5% 3% 35% 37 % 01 01 Nguồn số liệu: Uỷ ban giám sát tài quốc gia Số liệu từ Uỷ ban giám sát tài quốc gia (biểu đồ 1) cho thấy, tỷ trọng cung ứng vốn cho kinh tế thông qua kênh thị trường tài tăng từ 21,6% năm 2012 lên mức 36,9% vào cuối năm 2018, nhiên tỷ lệ thấp so với tỷ trọng cung ứng vốn cho kinh tế từ TCTD Cụ thể, đến hết năm 2018, tỷ lệ cung ứng vốn từ TCTD đạt mức 63,1%, số liệu phản ánh thực trạng lệ thuộc vào nguồn vốn vay TCTD phần lớn doanh nghiệp nói chung DNNVV nói riêng Biều đồ 2: Dư nợ tín dụng tồn hệ thống TCTD, giá trị chứng khốn niêm yết đăng ký giao dịch (tỷ VND) 8000000.000 7211175.000 7000000.000 6509858.000 6000000.000 5505406.000 5000000.000 4655891.000 3970550.000 4000000.000 3000000.000 3090904.000 3477981.000 2000000.000 1000000.000 590156.000 743352.000 360861.000 384395.000 455273.000 - 2012 2013 2014 2015 976117.000 2016 2017 1241063.000 2018 Vốn hoá cổ phiếu niêm yết Đăng ký giao dịch Dư nợ tín dụng Nguồn: Ngân hàng Nhà nước Việt Nam, Uỷ ban giám sát tài quốc gia Biểu đồ thể tổng dư nợ cấp tín dụng tồn hệ thống TCTD, tổng giá trị chứng khốn niêm yết đăng ký giao dịch thị trường chứng khoán Việt Nam, ba sàn giao dịch chứng khoán HOSE, HNX UPCoM Qua biểu đồ ta thấy, giai đoạn 2012 - 2016, tổng giá trị chứng khoán niêm yết đăng ký giao dịch tăng từ 360.861 tỷ VND đến 1.241.063 tỷ VND, nhiên giá trị tương đương 1/6 giá trị tổng dư nợ cấp tín dụng tồn hệ thống TCTD Việt Nam vào cuối năm 2018 (7.211.175 tỷ VND) Những liệu biểu đồ chứng cho thấy hệ thống TCTD đóng vai trò trung tâm việc đáp ứng vốn cho kinh tế Việt Nam Biểu đồ 3: Tỷ lệ kênh dẫn vốn so với GDP Việt Nam giai đoạn 2012 - 2018 140% 122% 120% 95% 100% 005% 000% 2012 70% 72% 19% 22% 111% 97% 060% 020% 11% 130% 101% 080% 040% 24% 130% 43% 27% 11% 005% 2013 29% 12% 006% 2014 34% 14% 007% 2015 Tốc độ tăng GDP Giá trị CK niêm yết ĐKGD/GDP (%GDP) 17% 007% 006% 2016 2017 007% 2018 Dư nợ/GDP (%GDP) Tổng vốn hoá cổ phiếu Nguồn số liệu: Ngân hàng Nhà nước Việt Nam, Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM, Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Biểu đồ so sánh mức độ đóng góp nguồn vốn vào trình tăng trưởng GDP Việt Nam giai đoạn 2012 – 2018 Trong giai đoạn này, dư nợ tín dụng từ hệ thống TCTD đóng góp tích cực vào tăng trưởng GDP Việt Nam xét khía cạnh giá trị tuyệt đối lẫn tỷ lệ % so với GDP Vào năm 2012, tỷ lệ Dư nợ tín dụng/GDP tương đương mức 95% tỷ lệ tăng qua năm đạt mức 130% GDP vào năm 2018 Trong giá trị chứng khoán niêm yết giá trị vốn hoá thị trường cuối năm 2018 chiếm 22% GDP 72% GDP Với số liệu phân tích trên, hồn tồn có sở để kết luận rằng, DN Việt Nam nói chung lệ thuộc vào tăng trưởng tín dụng hàng năm hệ thống TCTD để phát triển kinh doanh Tuy nhiên, lệ thuộc có mặt trái định kinh tế như: (1) gây áp lực khoản cho hệ thống TCTD hệ thống TCTD phải gánh vác trọng trách cung ứng vốn vay trung dài hạn thay cho thị trường chứng khoán; (2) gây áp lực lạm phát phát triển kinh tế phải dựa nhiều vào tăng trưởng dư nợ tín dụng TCTD Vì vậy, việc tìm giải pháp nhằm thúc đẩy phát triển kênh huy động vốn khác cho DNNVV nhằm san bớt gánh nặng cho hệ thống TCTD việc làm cần thiết, khách quan để hướng tới mục tiêu phát triển kinh tế bền vững Nguyên nhân hạn chế khả tiếp cận kênh huy động vốn từ thị trường tài DNNVV 2.1 Những yếu tố thuộc nội DNNVV Thứ nhất, mức độ minh bạch thơng tin DNNVV không đáp ứng kỳ vọng nhà đầu tư thị trường tài Một điều kiện cần thiết, quan trọng DNNVV để DN tiếp cận kênh huy động vốn, kể vay TCTD phát hành chứng khốn huy động vốn, mức độ minh bạch thông tin DN Hiện khơng phải DNNVV khó vay vốn NHTM Trên thực tế, DNNVV mà chứng minh lực tài chính, có PAKD hiệu khả thi, minh bạch thơng tin dễ dàng vay vốn TCTD Ngược lại, DNNVV chưa tạo niềm tin nơi TCTD gặp khó khăn vay vốn, lẽ TCTD có chuẩn mực cho vay riêng nhằm thực công tác quản trị rủi hoạt động cho vay Do đó, DNNVV Việt Nam cần phải nhanh chóng thay đổi mơ hình quản trị theo hướng minh bạch hố, tự nguyện công bố thông tin doanh nghiệp, tự nguyện kiểm tốn báo cáo tài định kỳ để nâng cao uy tín với TCTD, với nhà đầu tư thị trường tài chính, từ tiến hành nhiều hình thức huy động vốn khác cho hoạt động SXKD DNNVV Thứ hai, DNNVV có bước phát triển mạnh thời gian vừa qua, nhìn chung trình độ phát triển DNNVV thấp Do hạn chế quy mô nguồn vốn, nhiều DNNVV áp dụng cơng nghệ lạc hậu, trình độ quản trị kém, suất lao động thấp, chưa trọng đến công tác xây dựng thương hiệu, không quan tâm đến công tác truyền thông quan hệ với nhà đầu tư chứng khốn, chưa trọng đến cơng tác đa dạng hoá nguồn vốn kinh doanh… Những yếu tố cộng hưởng làm hạn chế cho lực cạnh tranh, khiến DNNVV nhận quan tâm đầu tư nhà đầu tư chứng khoán 2.2.Những yếu tố thuộc cấu trúc trình độ phát triển thị trường tài Việt Nam Thứ thị trường trái phiếu doanh nghiệp chưa phát triển Thị trường Nợ Việt Nam chủ yếu kênh tín dụng ngân hàng truyền thống, thị trường nợ quan trọng khác, thị trường trái phiếu doanh nghiệp, chưa phát triển tương xứng với tiềm Từ năm 2015 đến 2018, số lượng trái phiếu DN phát hành niêm yết sở giao dịch chứng khoán (SGDCK) TP Hồ Chí Minh tăng khiêm tốn từ đến 26 loại trái phiếu DN chủ yếu tập trung phát hành DN lớn niêm yết Nếu tính theo giá trị niêm yết, tính đến hết 2018, giá trị trái phiếu DN niêm yết đạt mức 32.671 tỷ VND, tức tương đương 0,45% tổng dư nợ cấp tín dụng tồn hệ thống TCTD (biểu đồ 4) Điều cho thấy DNNVV tiếp cân nguồn vốn trung dài hạn thông qua việc phát hành trái phiếu DN Một số lý giải thích cho phát triển thị trường trái phiếu DN kể đến sau: (1) vấn đề minh bạch thơng tin DNNVV phân tích; (2) DNNVV Việt Nam chưa đáp ứng điều kiện phát hành niêm yết trái phiếu theo quy định pháp luật (3) thiếu vắng tổ chức xếp hạng tín nhiệm độc lập thị trường tài Việt Nam Biểu đồ 4: Số lượng giá trị trái phiếu DN niêm yết 60 32671.000 30000.000 50 25000.000 40 20000.000 30 14213.000 26 20 10 35000.000 5468.000 6718.000 10000.000 17 5000.000 2015 15000.000 2016 2017 2018 - Số lượng trái phiếu doanh nghiệp niêm yết (trái phiếu) Giá trị trái phiếu doanh nghiệp niêm yết (nghìn tỷ) Nguồn: Sở giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh Thứ hai phát triển định chế tài trung gian phi ngân hàng Kinh nghiệm thị trường phát triển giới cho thấy, để phát huy tối đa vai trò huy động vốn thị trường tài hệ thống định chế tài phải hồn thiện phát triển đa dạng để làm cầu nối bên cung vốn – nhà đầu tư có vốn nhà rỗi bên cầu vốn – tức doanh nghiệp cần vốn cho trình SXKD Một hệ thống định chế tài phát triển hoàn thiện phải bao gồm: hệ thống NHTM, hệ thống định chế tài phi ngân hàng như: Ngân hàng đầu tư, cơng ty chứng khốn, loại hình quỹ hưu trí, quỹ đầu tư mạo hiểm, quỹ đầu tư khởi nghiệp, … Liên hệ thực tế Việt Nam có hệ thống TCTD làm tốt vai trò huy động vốn Trong loại hình định chế tài trung gian khác phát triển chậm, phạm vi quy mơ hoạt động nhỏ chủ yếu tập trung vào DN lớn niêm yết Điều phần ảnh hưởng đến khả đa dạng hoá kênh huy động vốn phần lớn DNNVV Thứ ba đa dạng quy mô vốn nhà đầu tư tổ chức Việt Nam thấp Các nhà đầu tư tổ chức, mà cụ thể loại hình quỹ đầu tư, thường phát triển mạnh, kể chủng loại quy mô vốn, quốc gia phát triển Đây lực lượng quan trọng góp phần thu hút nguồn vốn nhàn rỗi từ nhà đầu tư nhỏ lẻ, nhà đầu tư không chuyên nghiệp, từ nhiều tầng lớp dân cư xã hội Quá trình tạo vốn cho quỹ đầu tư, nhà đầu tư chuyên nghiệp, tiến hành hoạt đầu tư cho DNNVV – nơi có dư địa tăng trưởng cao kinh tế quốc gia Tuy nhiên, liệu Việt Nam cho thấy số lượng, chủng loại quy mô vốn hoạt động quỹ đầu tư khiêm tốn Tính đến cuối tháng 2/2019, thị trường chứng khoán Việt Nam có 41 quỹ đầu tư hoạt động với quy mơ giá trị tài sản ròng NAV 24.399 tỷ đồng, số kiêm tốn so với mức vốn hoá thị trường chứng khoán Việt Nam so với tổng dư nợ tín dụng tồn hệ thống TCTD (Bảng 1) Bảng 1: Số lượng quỹ đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam Thời gian 2016 2017 2018 28/2/2019 Quỹ Quỹ mở đóng 19 22 25 26 1 2 Quỹ thành Quỹ ETF viên 10 10 10 Nguồn: UBCKNN Đơn vị tính: Quỹ, tỷ đồng Quỹ bất Tổng cộng động Số NAV sản quỹ 31 7,759 36 14.831 40 22.485 41 24.399 Một số hàm ý sách nhằm đa dạng hố kênh huy động vốn cho DNNVV: Vốn yếu tố sản xuất quan trọng hàng đầu, đảm bảo cho phát triển bền vững DNNVV nói riêng cho kinh tế nói chung Tuy nhiên, để giải toán vốn cho DNNVV nay, cần phải có chung tay vào nhiều bên để đạt mục tiêu hỗ trợ cho DNNVV Cụ thể  Đối với thân DNNVV: Thứ nhất, DNNVV cần phải khắc phục tình trạng minh bạch thơng tin để xây dựng niềm tin với khơng TCTD mà với nhà đầu tư tài chính, quỹ đầu tư chứng khốn định chế tài trung gian khác Khi nhà đầu tư thị trường tài có đầy đủ thơng tin phục vụ cho việc quản trị rủi ro, họ mạnh dạn đầu tư vào chứng khoán DNNVV phát hành, qua tạo vốn cho DNNVV, giúp DNNVV bước đa dạng hoá nguồn vốn phục vục cho trình phát triển Thứ hai, DNNVV cần tích cực thay đổi tư quản lý, thay đổi mơ hình hoạt động, khơng ngừng nâng cao kiến thức quản trị kinh doanh, kiến thức pháp luật, công nghệ thông tin, nâng cao lực cạnh tranh để bước tiếp cận khai thác nguồn vốn nhàn rỗi khác thị trường tài  Đối với hiệp hội DNNVV: Thứ nhất, cần tích cực tuyên truyền nâng cao nhận thức việc minh bạch thông tin cho DNNVV Hiệp hội DNNVV Việt Nam cần thường xuyên thực giải pháp nhằm khuyến khích DNNVV bước cơng bố thơng tin, áp dụng mơ hình quản trị công ty đại chúng Vấn đề minh bạch thông tin cải thiện tiền đề quan trọng giúp DNNVV bước tiếp cận với thị trường trái phiếu doanh nghiệp tương lai Thứ hai, thường xuyên tổ chức buổi hội thảo, lớp đào tạo chun mơn thị trường tài để giới thiệu vai trò, lợi ích, cách thức khai thác kênh huy động vốn khác thị trường tài chính, qua giúp DNNVV giảm bớt phụ thuộc vào nguồn vốn vay TCTD  Đối với quan quản lý Nhà nước Thứ nhất, tiếp tục phát huy thành mà hệ thống TCTD đạt lĩnh vực cung ứng vốn cho DNNVV giai đoạn vừa qua Khuyến khích TCTD khơng ngừng phát triển sản phẩm tín dụng phù hợp với đặc điểm kinh doanh DNNVV cho vay theo chuỗi cung ứng, cho vay dựa vào động sản hàng hoá luân chuyển trình sản xuất kinh doanh, cho vay dựa vào dòng tiền,… để hỗ trợ vốn cho DNNVV Thứ hai cần nghiên cứu tạo điều kiện cho phát triển loại hình định chế tài trung gian như: Ngân hàng đầu tư, Quỹ đầu tư mạo hiểm, Quỹ đầu tư DNNVV Kinh nghiệm cho thấy, thị trường tài phát triển, loại hình định chế tài trung gian phi ngân hàng phát triển mạnh, nơi thu xếp vốn chủ yếu cho Starup DNNVV thành lập lĩnh vực sáng tạo cao, đột phá Bằng cách phát triển loại hình định chế tài trung gian nêu trên, tạo điều kiện kết nối trực tiếp ý tưởng kinh doanh DN khởi nghiệp với nhà đầu tư thị trường tài từ giải toán vốn cho DNNVV Thứ ba, phát huy vai trò huy động vốn thị trường chứng khoán việc cung ứng vốn trung dài hạn cho DNNVV Đặc biệt, cần đẩy mạnh trình phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp lẽ có DN khai thác kênh vốn dư địa phát triển thị trường trái phiếu DN lớn biết khai thác cách Cụ thể, quan quản lý Nhà nước nghiên cứu xem xét: (1) Phối hợp với Trung tâm thông tin tín dụng để thành lập tổ định mức tín nhiệm doanh nghiệp nhằm cung cấp thơng tin cho trình đánh giá đầu tư trái phiếu DNNVV phát hành; (2) Có sách thu hút nhà đầu tư trái phiếu doanh nghiệp cách miễn thuế thu nhập hoạt động đầu tư trái phiếu doanh nghiệp; (3) Trong giai đoạn đầu áp dụng, có sách ưu đãi thuế thu nhập doanh nghiệp doanh nghiệp sử dụng nợ cách phát hành niêm yết trái phiếu sở giao dịch (tương tự giai đoạn đầu hỗ trợ công ty niêm yết cổ phiếu thành lập sở giao dịch chứng khoán) Tài liệu tham khảo Allen, F and Gale, D (1999) Diversity of opinion and financing of new technologies, Journal of Financial Intermediation 8, 1-22 Asli Demirguc-Kunt and Ross Levine (1999), Bank-based and market-based financial systems: cross-country comparisons, Policy research working papers Barth, J.R et al (2001a) Banking systems around the world: Do regulation and ownership affect performance and stability? in “Prudential Supervision: What Works and What Doesn’t,” (F Mishkin, Ed.), pp 31-88 NBER Press, Cambridge, MA: Gertler, Mark “Financial Structure and Aggregate Economic Activity: An Overview,” Journal of Money, Credit, and Banking, August 1988, 20(3, Pt 2), pp 559-88 Levine, Ross “Financial Development and Economic Growth: Views and Agenda,” Journal of Economic Literature, June 1997, 35(2), pp 688-726 The World Bank Ngân hàng Nhà nước Việt Nam Uỷ ban chứng khốn Nhà nước Uỷ ban giám sát tài quốc gia Sở giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội ... phát triển thị trường tài Việt Nam Thứ thị trường trái phiếu doanh nghiệp chưa phát triển Thị trường Nợ Việt Nam chủ yếu kênh tín dụng ngân hàng truyền thống, thị trường nợ quan trọng khác, thị. .. tài trung gian nêu trên, tạo điều kiện kết nối trực tiếp ý tưởng kinh doanh DN khởi nghiệp với nhà đầu tư thị trường tài từ giải toán vốn cho DNNVV Thứ ba, phát huy vai trò huy động vốn thị trường. .. Kinh nghiệm thị trường phát triển giới cho thấy, để phát huy tối đa vai trò huy động vốn thị trường tài hệ thống định chế tài phải hồn thiện phát triển đa dạng để làm cầu nối bên cung vốn – nhà