THANH KHOẢN THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH VIỆT NAM: ĐỊNH LƯỢNG VÀ KHUYẾN NGHỊ

Thị trường tài chính Việt Nam (TTTC) ra đời từ những năm 90 của thế kỷ trước. Các thị trường tài chính thành phần lần lượt được hình thành. Đầu tiên là thị trường liên ngân hàng (TTLNH) và thị trường ngoại hối (TTNH) ra đời từ năm 1994, cùng với quá trình chia tách hệ thống ngân hàng Việt Nam thành 2 cấp là các ngân hàng thương mại (NHTM) và ngân hàng nhà nước (NHNN). Sau đó, đầu năm 2000, thị trường cổ phiếu (TTCP) tiếp tục được đưa vào vận hành, và năm 2009 là thị trường giao dịch trái phiếu chính phủ (TPCP) thứ cấp. Với 4 thành phần như vậy, TTTC đã dần hoàn thiện hơn. Đến nay, các thị trường đều đã gia tăng đáng kể về quy mô, mở rộng nền tảng nhà đầu tư, nhưng các thông số chỉ báo cho các thị trường này chưa được hình thành. Trong đó, việc đánh giá mức độ thanh khoản TTTC đóng vai trò quan trọng giúp nhà hoạch định chính sách có được cái nhìn tổng thể về thị trường và kịp thời kiểm soát những biểu hiện bất thường chưa được thực hiện một cách bài bản. Do đó, bài viết mong muốn đóng góp một góc nhìn mới về thanh khoản TTTC dựa trên việc thực hiện lượng hóa mức độ thanh khoản của từng thị trường tài chính thành phần để đưa ra được những khuyến nghị cho sự phát triển bền vững của các thị trường này.

1 THANH KHOẢN THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH VIỆT NAM: ĐỊNH LƯỢNG VÀ KHUYẾN NGHỊ Thị trường tài Việt Nam (TTTC) đời từ năm 90 kỷ trước Các thị trường tài thành phần hình thành Đầu tiên thị trường liên ngân hàng (TTLNH) thị trường ngoại hối (TTNH) đời từ năm 1994, với trình chia tách hệ thống ngân hàng Việt Nam thành cấp ngân hàng thương mại (NHTM) ngân hàng nhà nước (NHNN) Sau đó, đầu năm 2000, thị trường cổ phiếu (TTCP) tiếp tục đưa vào vận hành, năm 2009 thị trường giao dịch trái phiếu phủ (TPCP) thứ cấp Với thành phần vậy, TTTC dần hoàn thiện Đến nay, thị trường gia tăng đáng kể quy mô, mở rộng tảng nhà đầu tư, thông số báo cho thị trường chưa hình thành Trong đó, việc đánh giá mức độ khoản TTTC đóng vai trò quan trọng giúp nhà hoạch định sách có nhìn tổng thể thị trường kịp thời kiểm soát biểu bất thường chưa thực cách Do đó, viết mong muốn đóng góp góc nhìn khoản TTTC dựa việc thực lượng hóa mức độ khoản thị trường tài thành phần để đưa khuyến nghị cho phát triển bền vững thị trường Thực trạng khoản thị trường tài Việt Nam TTTC đến hình thành 25 năm với thị trường thành phần Các thị trường vận hành hàng ngày có biến động nhanh, phần báo cho tồn kinh tế Trong đó, tiêu chí khoản TTTC dấu hiệu đáng quan tâm Bởi vì, khoản thị trường đảm bảo việc dẫn chuyền vốn từ thị trường đến kinh tế thực thực cách hiệu Khi đó, chi phí khoản mức thấp giúp cho nguồn vốn luân chuyển thông suốt với mức giá hợp lý Tuy nhiên, nay, việc đo lường khoản TTTC hạn chế Đối với thị trường tài thành phần, cách thức đo lường tiêu chí sử dụng chưa có Thứ nhất, TTLNH thị trường giao dịch chuyên biệt NHTM, có mối liên hệ chặt chẽ thị trường huy động vốn cho vay NHTM với dân cư Nguồn vốn luân chuyển tích cực TTLNH, thể qua mức khoản cao góp phần cho việc NHTM nhanh chóng đáp ứng nhu cầu dân cư Tuy nhiên, đo lường khoản TTLNH chưa quan tâm xem xét đánh giá hình thành phát triển chung TTTC Việt Nam Thứ hai, tương tự TTLNH, thị trường ngoại hối hình thành từ sớm, thị trường trao đổi ngoại tệ NHTM Thị trường thực chất phản ánh cung cầu ngoại tệ kinh tế, song, hoạt động thị trường quan tâm đánh xem xét cấu phần thị trường tài Do đó, việc xác định khoản thị trường chưa thực Thứ ba, TTCP thị trường quan tâm nhiều cấu phần TTTC Việt Nam TTCP quan tâm theo dõi hàng ngày với báo số thị trường (VNIndex HNX- Index) khối lượng giao dịch thị trường Tuy nhiên, hai tiêu báo riêng lẻ sử dụng phiên giao dịch, đại diện cho khoản toàn thị trường Thị trường cổ phiếu phát triển phải đạt khoản cao với khối lượng giao dịch lớn, đảm bảo mức độ biến động thị trường không ảnh hưởng lớn đến giá trị dành cho nhà đầu tư thị trường Tuy nhiên, tiêu sử dụng chưa phản ánh tính chất 3 Thứ tư, TTTPCP thứ cấp thành lập muộn có lớn mạnh đáng kể với doanh số giao dịch tăng nhanh chóng, giúp tăng khả huy động vốn thị trường sơ cấp Tuy nhiên, xét khoản thị trường vấn đề cần tiếp tục đào sâu Bởi vì, thị trường chưa xây dựng tiêu chí đo lường khoản nên thơng tin cốt lõi có khơng đủ đánh giá cho phát triển thị trường Do việc thiếu vắng công cụ đo lường cho khoản TTTC Việt Nam giai đoạn vừa qua, đánh giá phát triển TTTC Việt Nam chưa thực hiệu gợi ý phát triển thị trường hạn chế Vì vậy, phần viết tập trung đo lường khoản TTTC cách khoa học để góp phần tìm định hướng phát triển TTTC cho thời gian tới Đo lường khoản thị trường tài Việt Nam Nghiên cứu đo lường khoản thị trường tài thực nhiều trước Trong đó, cách thức đo lường khoản TTTC từ việc đo lường khoản thị trường thành phần đến việc đo lường tổng hợp khoản tồn TTTC thơng qua số tiêu cụ thể phát triển Trên sở nghiên cứu Gersl Komarkova (2009) điều chỉnh cho phù hợp với thị trường Việt Nam, tác giả tiến hành thực đo lường khía cạnh khoản thị trường tài thành phần giai đoạn từ năm 2007-2017, từ thời điểm bắt đầu có liệu thị trường (chi tiết tiêu Bảng 1) Bảng 1: Tổng hợp cách tính khoản TTTC Gersl Adam Zlatuše Komarkova (2009), Liquidity Risk and Banks’ Bidding Behavior: Evidence from the Global Financial Crisis, Tạp chí Czech Journal of Economics and Finance, Số 59(6),Trang: 577-592 4 Yếu tố Thị trường liên Miêu tả trường Thị trường Thị trường Tính trái phiếu cổ phiếu ngoại hối Chênh lệch trung bình chênh Tỷ giá Trung bình Chênh lệch thắt giá chặt mua) Độ Doanh sâu giao ngân hàng Thị (bán- lệch giá chào bán hàng ngày chào mua của VND lệch giá bid- thấp giao dịch kỳ USD ask TPCP tuần, tháng, NHNN kỳ hạn 1, 2, tháng, tháng 3, 5, 7, 10 dịch dịch công bố toàn trường thị giao dịch giao hàng ngày hàng Khả Thu nhập/Doanh phiên giá/Doanh phục số giao dịch giao dịch chia số doanh số Doanh dịch giao dịch ngày hàng ngày Thay đổi lãi Thay suất hàng doanh giao ngày kỳ giao số dịch hàng hạn đổi số dịch giao dịch ngày năm/doanh số phiên giao kỳ hạn O/N giao liên dịch dịch Phần Khoảng hàng ngày tiếp Chênh lệch bù cách giá lãi suất loại kỳ hạn khoả TPCP năm tài sản số TPCP NHTM Thay đổi lãi suất Tỷ cho 15 năm số Doanh hồi phiên hạn O/N, tuần, số Khối lượng giao Doanh hàng ngày chênh giá cao Yếu tố n Miêu tả Thị trường liên ngân hàng Thị trường ngoại hối thị Thị trường Thị trường trái phiếu cổ phiếu kỳ hạn trường khác năm Biến Lịch sử biến Thay đổi lãi suất Thay đổi lãi Biến động động kỳ hạn O/N suất thị 30 ngày gần 30 ngày (lãi suất kỳ hạn năm vòng trườn ngày 30 trừ g Chỉ ngày thứ 1) Thanh khoản Thanh 30 ngày Thanh Thanh số TTLNH khoản khoản chun g khoản động TPCP VNIndex vòng 30 ngày TTNH TTTPCP TTCP Chỉ số khoản chung thị trường tài Nguồn: Tác giả tổng hợp Thứ nhất, liệu phục vụ đo lường khoản TTLNH thu thập từ nguồn tin đáng tin cậy, bao gồm thông tin lãi suất kỳ hạn giao dịch hàng ngày Bloomberg, doanh số giao dịch hàng ngày từ Sở giao dịch NHNN TTLNH bắt đầu giao dịch tập trung từ năm 2009, nhiên, thông tin khối lượng giao dịch thị trường công bố từ năm 2013 Do đó, số liệu tính tốn thu thập giai đoạn 2013-2017 Các cấu phần gồm có: (i) tính thắt chặt trung bình chênh lệch giá chào bán chào mua giao dịch kỳ hạn O/N, tuần, tuần, tháng, tháng, tháng; (ii) độ sâu thị trường đo khối lượng giao dịch toàn thị trường; (iii) khả phục hồi thị trường đo mức thay đổi lãi suất phiên giao dịch chia cho doanh số giao dịch kỳ hạn O/N; (iv) mức độ biến động thị trường: thay đổi lãi suất kỳ hạn O/N 30 ngày (lãi suất ngày thứ 30 trừ lãi suất ngày thứ 1) Thứ hai, TTNH hình thành sớm, từ đầu năm 90 kỷ trước, sau lệnh cấm vận Mỹ với Việt Nam dỡ bỏ Đồng thời, giao dịch quản lý tập trung NHNN, đó, số liệu lịch sử tỷ giá đầy đủ có tính hệ thống Đối với liệu khối lượng giao dịch, hãng tin Reuters thống kê đầy đủ (do giao dịch thực tảng công nghệ hãng tin cung cấp) Những thơng tin cơng bố thống cơng khai Các tiêu thể khoản TTNH tính tốn sau: (i) tính thắt chặt đo tỷ giá hàng ngày VND USD NHNN công bố; (ii) độ sâu thị trường tính doanh số giao dịch hàng ngày NHTM thị trường; (iii) khả phục hồi thị trường đo tỷ giá/doanh số giao dịch Thứ ba, liệu TTTPCP khai thác từ Hiệp hội thị trường trái phiếu Việt nam (VBMA), phận phát triển thị trường trái phiếu Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội (HNX) Nội dung thơng tin gốc số liệu hàng ngày lợi suất doanh số giao dịch kỳ hạn giao dịch trái phiếu Tương tự TTLNH, hạn chế liệu TPCP không đầy đủ giai đoạn 20072017 Nguyên nhân thị trường thành lập từ năm 2009, số liệu sử dụng khai thác có giai đoạn 2009-2017 Các số đại diện cho khoản TTTP gồm: (i) tính thắt chặt thị trường đo lường trung bình chênh lệch giá bán – giá mua (bid-ask) TPCP kỳ hạn 1, 2, 3, 5, 7, 10 15 năm; (ii) độ sâu thị trường đo lường doanh số giao dịch hàng ngày TPCP; (iii) khả phục hồi thị trường đo lường thay đổi lãi suất hàng ngày kỳ hạn năm/doanh số giao dịch hàng ngày; (iv) phần bù khoản thị trường tính tốn chênh lệch lãi suất kỳ hạn TPCP năm kỳ hạn năm; (v) mức độ biến động thị trường đo lường thay đổi lãi suất TPCP kỳ hạn năm vòng 30 ngày Thứ tư, khoản TTCP: tính tốn sở liệu lấy từ sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh (HoSE) Tương tự TTNH, số liệu TTCP có đủ giai đoạn nghiên cứu 2007-2017 Các số thu thập gồm có: (i) Chỉ số VNIndex; (ii) Khối lượng giao dịch Từ đó, khoản TTCP đo bằng: (i) tính thắt chặt thị trường đo mức độ biến động VNIndex phiên giao dịch (cụ thể mức chênh lệch giá cao thấp phiên); (ii) độ sâu tính tốn tổng doanh số giao dịch hàng ngày sàn HoSE từ năm 2007; (iii) khả phục hồi tính thay đổi doanh số giao dịch phiên giao dịch liên tiếp; (iv) mức độ biến động thị trường đo biến động VNIndex vòng 30 ngày, tức số VNIndex ngày thứ 30 trừ VNIndex ngày thứ Sau thực tính tốn khoản TTTC theo liệu dạng chuỗi thời gian Các số liệu cấu phần thị trường chuẩn hóa theo cơng thức: (x-xmax)/(xmax-xmin) để thu giá trị liên tục khoảng từ 0-1 Trong q trình đó, số liệu thành phần phải đảm bảo báo theo hướng (tức gia tăng số thành phần báo gia tăng tính khoản thị trường) Kết đo lường khoản thị trường tài Việt Nam 3.1 Thanh khoản thị trường liên ngân hàng Nhìn chung giai đoạn, khoản thị trường có xu hướng cải thiện Trong đó, khoản thị trường cải thiện khía cạnh độ sâu mức độ biến động thị trường Chỉ tiêu khả phục hồi tính thắt chặt có chuyển biến tích cực mức độ Thứ nhất, độ sâu thị trường có xu hướng cải thiện nhiều nhất, thể qua độ dốc đường trung bình lớn Điều phản ánh mức độ tăng nhanh chóng quy mơ thị trường Biểu đồ (trong Hình 1) cho ta thấy, độ sâu thị trường có xu hướng biến động liên tục Độ sâu thị trường đạt giá trị lớn vào cuối năm 2017, đó, giá trị thấp vào năm 2014 thể giai đoạn thị trường ảm đạm với nhu cầu vốn sụt giảm (cùng với tình trạng tăng trưởng kinh tế chậm, sức cầu kinh tế yếu…) Tiêu chí cải thiện nhiều thứ mức độ biến động thị trường Chỉ tiêu phản ánh thay đổi thời hạn 30 ngày thị trường cho thấy, thị trường biến động lớn số thời điểm định năm, chịu ảnh hưởng tính chu kỳ Mức độ biến động ghi nhận mạnh thị trường vào thời điểm cuối năm kinh tế có xu hướng tăng nhu cầu tiền mặt để phục vụ toán Mức biến động mạnh ghi nhận vào cuối năm 2016 chủ yếu mặt lãi suất ổn định gần toàn thời gian năm, nên lãi suất có xu hướng tăng lên làm cho mức độ biến động thị trường tăng lên nhanh chóng Tương tự, khả phục hồi thị trường có xu hướng chung khơng thay đổi nhiều, nhiên, nhìn thấy rõ số thời điểm bị sụt giảm nhanh chóng ảnh hưởng tính chu kỳ thị trường (thường vào thời điểm cận Tết nguyên đán) Cuối cùng, tính thắt chặt thị trường có xu hướng cải thiện đáng kể từ năm 2015 Theo đó, mức chênh lệch lãi suất kỳ hạn khơng q cao giai đoạn trước Điều cho thấy khoản thị trường cân đối tương đối tốt kỳ hạn, không xảy trường hợp phát sinh căng thẳng cục kỳ hạn 9 Hình 1: Thanh khoản thị trường liên ngân hàng giai đoạn 2013-2017 3.2 Thanh khoản thị trường ngoại hối Thanh khoản có xu hướng gia tăng mạnh với mức độ cải thiện tích cực tiêu chí độ sâu, khả phục hồi tính thắt chặt Trong đó, khía cạnh độ sâu thị trường có mức độ cải thiện tốt nhất, khía cạnh khác khoản cải thiện tốc độ chậm Thứ nhất, tiêu chí độ sâu có mức gia tăng mạnh (thể cho quy mô giao dịch thị trường) tăng nhanh Đồng thời, độ rộng dãy biến động gia tăng cho thấy thị trường có thay đổi quy mô phiên giao dịch lớn hơn, nhu cầu thay đổi đáp ứng nhanh Thứ hai, khả phục hồi, xu hướng chung cải thiện Duy có thời điểm 31/12/2012 31/12/2008 doanh số giao dịch thị trường sụt giảm mạnh (chủ yếu nhu cầu USD đáp ứng trước đó) 10 nên khiến cho khả phục hồi giảm Nhưng sau đó, doanh số giao dịch thị trường phục hồi trở lại thị trường khơng có biến động bất lợi Thứ ba, tính thắt chặt thị trường, thấy xu hướng chung tăng Trong đó, thị trường có mức tốt giai đoạn 2012-2014 cung thường xuyên lớn cầu, tỷ giá USD/VND kiểm soát ổn đỉnh (tăng 3% năm) Hình 2: Thanh khoản thị trường ngoại hối giai đoạn 2007-2017 3.3 Thanh khoản thị trường cổ phiếu Nhìn chung, mức độ khoản TTCP tăng giai đoạn nghiên cứu Độ sâu thị trường cải thiện đáng kể, nhờ vào mức độ tăng lên nhanh chóng doanh số giao dịch theo ngày Trong giai đoạn nghiên cứu, doanh số giao dịch theo ngày thị trường tăng lên 73 lần, độ sâu khoản thị trường trung bình theo năm từ 2007 đến 2017 tăng từ 0,01 lên 0,31 điểm Mở rộng doanh số giao dịch có ảnh hưởng đáng kể giúp khả phục hồi mức độ biến động cải thiện Có thể thấy, hai tiêu biến động 11 lớn đạt giá trị thấp giai đoạn 2007-2009, thị trường chịu ảnh hưởng nặng nề hoạt động bán giải chấp công ty chứng khốn (hệ giai đoạn tăng trưởng tín dụng dễ dãi trước đó), chịu ảnh hưởng khủng hoảng tài giới năm 2008-2009 Trong suốt giai đoạn 2007-2017, tính thắt chặt có sụt giảm khơng đáng kể biên độ giao động mức giá cao giá thấp có xu hướng nới lỏng chút, tạo thêm tính linh hoạt cho thị trường Hình 3: Thanh khoản thị trường cổ phiếu giai đoạn 2007-2017 3.4 Thanh khoản thị trường trái phiếu phủ Xu hướng gia tăng khoản nhìn thấy cách rõ nét TTTPCP Cụ thể: Một là, độ sâu thị trường có xu hướng tăng nhẹ Trong đó, độ sâu đạt giá trị tích cực năm 2014 khoản TTTC dồi sức 12 cầu kinh tế yếu tăng trưởng tín dụng NHTM đạt tốc độ chậm Đồng thời, độ rộng dải màu ghi nhận biến dộng qua ngày có xu hướng nới rộng đến cuối năm 2017, cho thấy khoản thị trường tiếp tục cải thiện Hai là, khả phục hồi thị trường ghi nhận xu hướng cải thiện Đồng thời, mức độ giao động tiêu có xu hướng giảm theo thời gian cho thấy khoản TTTPCP cải thiện Ba là, mức độ biến động thị trường thể khoản cải thiện giai đoạn nghiên cứu Từ năm 2015, mức độ biến động thị trường ổn định hẳn, cho thấy thị trường biến động nhịp nhàng từ đó, khoản cải thiện Bốn là, phần bù khoản có xu hướng tăng khơng đáng kể suốt giai đoạn nghiên cứu Việc lý giải chủ yếu tiêu đo lường chênh lệch giá kỳ hạn loại tài sản TPCP Mặc dù vậy, tiêu báo tốt cho biến động số thời điểm giai đoạn nghiên cứu Trong năm 2012 - nửa đầu năm 2013, phần bù khoản thấp liền với nguồn vốn NHTM đổ vào thị trường tăng cao tăng trưởng tín dụng gặp khó khăn Sau đó, phần bù khoản thị trường dần ổn định trở lại 13 Hình 4: Thanh khoản thị trường trái phiếu Chính phủ giai đoạn 2012-2017 Như vậy, với trình phát triển TTTC, thị trường thành phần TTLNH, TTNH, TTCP TTTP cải thiện khoản Kết đến từ cơng nghệ thị trường đại hơn, khn khổ pháp lý hồn thiện Tuy nhiên, mức độ khoản thị trường cần tiếp tục cải thiện để thúc đẩy phát triển thị trường tài nói riêng góp phần vào phát triển chung toàn kinh tế Khuyến nghị cải thiện khoản thị trường tài Việt Nam Thanh khoản TTTC gia tăng thị trường phát triển tốt tảng nhà đầu tư mở rộng, quy mơ giao dịch lớn Trong đó, thị trường, nhiệm vụ cần thực khác Cụ thể: 4.1 Đối với thị trường liên ngân hàng 14 Đây thị trường giao dịch liên tục có tham gia trực tiếp nhiều NHTM Các NHTM thành viên thị trường Do đó, khoản thị trường gia tăng khi: Thứ nhất, hồn thiện nghiệp vụ thị trường mở, bước hình thành lãi suất định hướng, chuyển dần sang điều tiết lãi suất chuẩn bị điều kiện cần thiết để hướng đến điều hành sách tiền tệ theo khuôn khổ lạm phát mục tiêu Mở rộng sản phẩm thị trường thơng qua ban hành hồn thiện văn quy phạm pháp luật để đa dạng hóa cơng cụ thị trường chứng tiền gửi, kỳ phiếu thương mại…; tiếp tục chuẩn hoá để tạo điều kiện cho cơng cụ có thị trường giao dịch thị trường thứ cấp; cần xây dựng áp dụng thống Hợp đồng repo chuẩn (MRA) cho giao dịch mua lại giấy tờ có giá tất thành viên… Thứ hai, tiếp tục hồn thiện khn khổ pháp lý cho hoạt động thị trường tiền tệ liên ngân hàng Thông qua xây dựng Quy tắc ứng xử thị trường gồm có chuẩn mực đạo đức, nguyên tắc giao dịch, nguyên tắc quản lý rủi ro, quy trình nghiệp vụ… 4.2 Đối với thị trường ngoại hối: Hiện nay, có khoảng 65 TCTD thành viên thị trường tham gia giao dịch thị trường Việc giao dịch thực chất NHTM thực để đáp ứng nhu cầu khách hàng mình, khối lượng giao dịch thị trường phụ thuộc lớn vào nguồn cung/nhu cầu từ thị trường giao dịch với khách hàng Do đó, để gia tăng tính khoản thị trường cơng việc cần thực bao gồm: Thứ nhất, tiếp tục hoàn thiện khung pháp lý nâng cao lực quản lý, giám sát quan chức để đảm bảo thị trường hoạt động an tồn lành mạnh TTNH có liên hệ mật thiết với cung cầu kinh tế 15 nguồn cân đối quỹ dự trữ quốc gia Trong bối cảnh kinh tế hòa nhập ngày sâu rộng vào khu vực giới, việc gia tăng lưu lượng ngoại tệ Việt Nam xu hướng tất yếu Do đó, giao dịch thị trường đòi hỏi cần phải tạo điều kiện thuận lợi cho nhu cầu ngoại tệ đáng xuất khẩu, đầu tư nước ngoài… đồng thời, góp phần ngăn chặn tình trạng la hóa kinh tế Thứ hai, tiếp tục đẩy mạnh phát triển sản phẩm phái sinh quyền chọn, kỳ hạn Các sản phẩm có vai trò quan trọng giúp hạn chế rủi ro cho chủ thể thị trường, doanh nghiệp góp phần tạo điều kiện cho giao dịch giao phát triển Việc phát triển sản phẩm phái sinh giúp lưu thơng nguồn vốn ngoại tệ nhanh chóng hơn, hạn chế rủi ro với chủ thể kinh tế Từ đó, góp phần hạn chế tâm lý găm giữ ngoại tệ dân chúng 4.3 Đối với thị trường trái phiếu Kinh nghiệm quốc gia giới cho thấy, muốn phát triển thị trường trái phiếu trước hết cần phát triển TTTPCP làm tảng, từ thúc đẩy thị trường trái phiếu doanh nghiệp Dư nợ TPCP Việt Nam chiếm phần lớn tổng dư nợ so với nước khu vực thấp (Thái Lan 53,84%, Malaysia 51,73%) Vì vậy, để tiếp tục phát triển TTTPCP theo Lộ trình phát triển Thị trường trái phiếu đến năm 2020, công việc cần thực lớn Thứ xây dựng đồng khung pháp lý tiêu chuẩn hoạt động thị trường sơ cấp, thứ cấp, phát triển nhà đầu tư phát triển dịch vụ kèm Thứ hai, gia tăng khoản cho thị trường trái phiếu cách đa dạng hóa sản phẩm TPCP, Chính quyền địa phương… Thứ ba, phát 16 triển hệ thống thành viên đấu thầu trái phiếu phủ; mở rộng đối tượng tham gia nhà đầu tư nước ngoài, tổ chức trung gian tài khác… Mục tiêu đẩy mạnh phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Bởi vì, nay, thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam chưa phát triển (đây phần nguyên nhân thông tin sử dụng viết giao dịch TTTPCP thứ cấp) Trong đó, quốc gia có TTTC tương đối phát triển tỷ trọng dư nợ trái phiếu GDP trái phiếu doanh nghiệp thường tương đối cao, tương đương với TPCP Thậm chí số quốc gia thị trường có tỷ trọng cao TPCP trường hợp Hàn Quốc (dư nợ trái phiếu doanh nghiệp GDP 74,3% dư nợ TPCP GDP đạt 53,2%) Như vậy, thị trường trái phiếu doanh nghiệp cần đẩy mạnh phát triển thời gian tới Hình thành thị trường giao dịch trái phiếu doanh nghiệp công khai, minh bạch cơng thực thơng qua: (i) đẩy nhanh triển khai đề án phát triển trái phiếu doanh nghiệp; (ii) hoàn thiện phương án tổ chức cơng tác chuẩn bị để đưa thị trường vào hoạt động thời gian sớm nhất; (iii) khuyến khích nhà đầu tư tổ chức tham gia thị trường 4.4 Đối với thị trường cổ phiếu Thủ tướng Chính phủ yêu cầu tái cấu TTCP với nội dung trọng tâm là: tái cấu tổ chức thị trường; tái cấu trúc hàng hóa; tái cấu sở nhà đầu tư tái cấu tổ chức trung gian Đồng thời, tiếp tục triển khai thực giải pháp nâng hạng thị trường chứng khoán Việt Nam từ hạng Frontier market lên hạng Emerging market bảng xếp hạng MSCI Theo đó, số giải pháp cụ thể với nội dung để phát triển thị trường nói chung cải thiện khoản TTCP nói riêng gồm có: 17 Thứ nhất, tái cấu tổ chức thị trường, nội dung cần xem xét gồm có: (i) tiếp tục hoàn thiện khung pháp lý nâng cao lực quản lý, giám sát thị trường thông qua triển khai xây dựng Luật chứng khoán sửa đổi; (ii) triển khai chế tạo lập thị trường, phát hành Bộ nguyên tắc quản trị công ty (CG code); (iii) phát triển thêm số sở để làm tài sản sở cho phái sinh; nghiên cứu triển khai nghiệp vụ giao dịch ngày toán chứng khoán chờ (iv) tiếp tục nâng cao hiệu quản lý, giám sát thị trường chứng khoán xử lý nghiêm trường hợp vi phạm Thứ hai, tái cấu trúc hàng hóa: (i) tiếp tục đẩy mạnh cơng tác cổ phần hóa, thối vốn doanh nghiệp nhà nước gắn với việc niêm yết đăng ký giao dịch; (ii) đa dạng hóa sản phẩm liên kết đầu tư, sản phẩm cấu; (iii) tiếp tục đa dạng sản phẩm chứng khoán phái sinh, chứng quyền có bảo đảm hợp đồng tương lai TPCP Thứ ba, tái cấu sở nhà đầu tư thông qua: (i) phát triển đa dạng hóa sở nhà đầu tư cải thiện sức cầu; (ii) tập trung vào giải pháp tăng quy mô đầu tư cho nhà đầu tư nước Thứ tư, tái cấu tổ chức trung gian: (i) phát triển, nâng cao lực cho hệ thống tổ chức trung gian thị trường, (ii) tiếp tục tái cấu trúc hệ thống tổ chức kinh doanh chứng khoán để giảm số lượng nâng cao chất lượng dịch vụ  ... ngày gần 30 ngày (lãi suất kỳ hạn năm vòng trườn ngày 30 trừ g Chỉ ngày thứ 1) Thanh khoản Thanh 30 ngày Thanh Thanh số TTLNH khoản khoản chun g khoản động TPCP VNIndex vòng 30 ngày TTNH TTTPCP... cục kỳ hạn 9 Hình 1: Thanh khoản thị trường liên ngân hàng giai đoạn 2013-2017 3.2 Thanh khoản thị trường ngoại hối Thanh khoản có xu hướng gia tăng mạnh với mức độ cải thi n tích cực tiêu chí... khoản thị trường tài Việt Nam 3.1 Thanh khoản thị trường liên ngân hàng Nhìn chung giai đoạn, khoản thị trường có xu hướng cải thi n Trong đó, khoản thị trường cải thi n khía cạnh độ sâu mức độ biến