Quản trị rủi ro tài chính tại tổng công ty thép Việt Nam

Tìm hiểu và phân tích hoạt động quản trị rủi ro tài chính tại tổng công ty thép Việt Nam, đề xuất các giải pháp để tăng cường hoạt động quản trị rủi ro tài chính tại tổng công ty thép Việt Nam. Bên cạnh đó, luận văn cũng đề xuất các kiến nghị nhằm tăng cường hoạt động quản trị rủi ro tài chính ở doanh nghiệp.

LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG

CHƯƠNG TRÌNH ĐỊNH HƯỚNG NGHIÊN CỨU

NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN THỊ NHUNG

LỜI CAM ĐOAN

Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên cứu của tôi Các số liệu trong luận văn là trung thực, xuất phát từ tình hình thực tế của đơn vị Kết quả nghiên cứu được trình bày trong luận văn này không sao chép của bất kì luận văn nào và không được công bố trong bất cứ công trình nghiên cứu nào trước đây

Hà Nội, ngày tháng năm 2018

Học viên

Lê Thị Như Ngọc

LỜI CẢM ƠN

Tôi xin chân thành cảm ơn Cô giáo – TS Nguyễn Thị Nhung đã tận tình hướng dẫn, giúp đỡ và truyền đạt nhiều ý kiến quý báu để giúp tôi hoàn thành luận văn này

Tôi xin có lời cảm ơn chân thành nhất đến Quý Thầy, Cô Trường Đại học Kinh tế - Đại học Quốc gia Hà Nội đã truyền đạt nhiều kiến thức của các môn cơ sở,

đó là nền tảng giúp đỡ tôi rất nhiều trong quá trình hoàn thành luận văn

Cuối cùng, tôi xin cảm ơn những người thân, bạn bè, đồng nghiệp đã động viên và tạo mọi điều kiện thuận lợi giúp đỡ tôi trong suốt quá trình học tập và hoàn thành luận văn tốt nghiệp./

MỤC LỤC

LỜI CAM ĐOAN

LỜI CẢM ƠN

BẢNG CHỮ CÁI VIẾT TẮT i

DANH MỤC BẢNG BIỂU ii

DANH MỤC HÌNH iii

LỜI MỞ ĐẦU 1

CHƯƠNG 1 TỔNG QUAN TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU VÀ NHỮNG VẤN ĐỀ LÝ LUẬN VỀ RỦI RO TÀI CHÍNH VÀ QUẢN TRỊ RỦI RO TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP 5

1.1 Tổng quan tình hình nghiên cứu về rủi ro tài chính và quản trị rủi ro tài chính trong doanh nghiệp 5

1.1.1 Các công trình nghiên cứu nước ngoài 5

1.1.2 Các công trình nghiên cứu trong nước 7

1.2 Cơ sở lý luận về rủi ro tài chính và quản trị rủi ro tài chính trong doanh nghiệp 9

1.2.1 Rủi ro tài chính trong doanh nghiệp 9

1.2.2 Quản trị rủi ro tài chính trong doanh nghiệp 16

KẾT LUẬN CHƯƠNG 1 45

CHƯƠNG 2 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 46

2.1 Thiết kế nghiên cứu 46

2.2 Các phương pháp nghiên cứu 46

2.2.1 Phương pháp thu thập số liệu 47

2.2.2 Phương pháp tổng hợp và phân tích số liệu 47

KẾT LUẬN CHƯƠNG 2 49

CHƯƠNG 3 ĐÁNH GIÁ THỰC TRẠNG HOẠT ĐỘNG QUẢN TRỊ RỦI RO TÀI CHÍNH TẠI TỔNG CÔNG TY THÉP VIỆT NAM 50

3.1 Khái quát chung về tổng công ty thép Việt Nam 50

3.1.1 Lịch sử hình thành và phát triển 50

3.1.2 Lĩnh vực hoạt động chính 52

3.1.3 Cơ cấu tổ chức, quản lý 52

3.1.4 Khái quát về tình hình tài chính của công ty trong những năm vừa qua 55

3.1.5 Vị thế của công ty trong ngành 58

3.2 Thực trạng hoạt động quản trị rủi ro tài chính tại tổng công ty Thép Việt Nam 60

3.2.1 Các rủi ro tài chính chủ yếu mà Tổng công ty thép Việt Nam gặp phải 60

3.2.2 Thực trạng quản trị rủi ro tài chính tại Tổng công ty thép Việt Nam 66

3.2.3 Đánh giá chung về công tác quản trị rủi ro tài chính tại tổng công ty thép Việt Nam 75

KẾT LUẬN CHƯƠNG 3 79

CHƯƠNG 4 GIẢI PHÁP NÂNG CAO HIỆU QUẢ QUẢN TRỊ RỦI RO TÀI CHÍNH TẠI TỔNG CÔNG TY THÉP VIỆT NAM 80

4.1 Phân tích SWOT tổng công ty thép Việt Nam 80

4.2 Nhóm giải pháp về phía Tổng công ty thép Việt Nam 83

4.2.1 Nhóm giải pháp xây dựng chương trình quản trị rủi ro, nâng cao năng lực quản trị cho doanh nghiệp 83

4.2.3 Nhóm giải pháp ứng dụng công cụ phái sinh để phòng ngừa rủi ro về tỷ giá, lãi suất và giá nguyên vật liệu nhằm ổn định sản xuất kinh doanh cho doanh nghiệp 87

4.2.4 Nâng cao nhận thức, chất lượng, tăng cường vai trò của HĐQT trong việc kiểm soát nội bộ và QTRR tài chính 90

4.3 Nhóm giải pháp về phía ngành thép 91

4.4 Kiến nghị đối với nhà nước 92

4.4.1 Đối với nhà nước 92

4.4.2 Về phía ngành tài chính, ngân hàng 94

KẾT LUẬN CHƯƠNG 4 96

KẾT LUẬN 97

TÀI LIỆU THAM KHẢO 98

BẢNG CHỮ CÁI VIẾT TẮT

4 FDI Doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài

5 ĐHĐCĐ Đại hội đồng cổ đông

9 CRO Giám đốc quản lý rủi ro

10 WSA Hiệp hội thép thế giới

11 HĐQT Hội đồng quản trị

12 AFTA Khu vực thương mại tự do Asean

15 OTC Thị trường chứng khoán chưa niêm yết

16 TNDN Thu nhập doanh nghiệp

17 VNSTEEL Tổng công ty thép Việt Nam

18 GDP Tổng sản phẩm quốc nội

19 WTO Tổ chức thương mại thế giới

DANH MỤC BẢNG BIỂU

1 Bảng 3-1 Cơ cấu doanh thu giai đoạn 2015-2017 54

2 Bảng 3-2 Cơ cấu chi phí giai đoạn năm 2015 - 2017 55

3 Bảng 3-3 Một số chỉ tiêu về hoạt động SXKD giai đoạn 2015-2017 56

4 Bảng 3-4 Điểm mạnh và điểm yếu của Tổng công ty thép 59

10 Bảng 3-10 Báo cáo lưu chuyển tiền tệ hợp nhất tóm lược 67

11 Bảng 3-11 Hệ số lỗ do chênh lệch tỷ giá trên lợi nhuận ròng 73

12 Bảng 3-12 Bảng thể hiện hệ số chi phí lãi vay trên chi phí tài chính và

hệ số chi phí lãi vay trên lợi nhuận ròng 73

13 Bảng 3-13 Bảng thể hiện hệ số giá vốn hàng bán trên doanh thu thuần 74

14 Bảng 3-14 Bảng thể hiện hệ số hoạt động của tổng công ty thép Việt Nam 74

15 Bảng 3-15 Bảng thể hiện hệ số khả năng thanh toán 75

16 Bảng 3-16 Nhóm các hệ số cơ cấu tài chính (Đòn bẩy tài chính) giai

DANH MỤC HÌNH

2 Hình 3-1 Cơ cấu bộ máy quản lý của Tổng công ty thép 52

LỜI MỞ ĐẦU

1 Tính cấp thiết của đề tài

Các doanh nghiệp Việt Nam rất yếu về quản trị tài chính (quản trị bài toán đầu

tư, hiệu quả, dòng tiền, rủi ro tài chính, cân bằng tài chính, khả năng thanh toán…) Nhiều lãnh đạo doanh nghiệp không thể ra quyết định hoặc ra quyết định mà không biết sắp tới thu chi dự kiến ra sao, dòng tiền cân đối ko…?

Những nguyên nhân xảy ra các rủi ro về tài chính doanh nghiệp có ở tầm vĩ

mô - những biến động trong phạm vi toàn bộ nền kinh tế quốc dân và ở cả tầm vi

mô – công tác quản trị tài chính ở bản thân các doanh nghiệp Vì vậy, phòng ngừa rủi ro bằng việc quản trị và điều hành hằng ngày phải được coi là nhiệm vụ đặc biệt quan trọng đối với từng doanh nghiệp

Theo Hiệp hội Thép Việt Nam (VSA), sản xuất thép các loại cả năm 2017 đạt hơn 22 triệu tấn, tăng 23,5% so với năm 2016 Bán hàng sản phẩm thép các loại năm 2017 đạt 18,9 triệu tấn, tăng 20,7% so với năm 2016 Đặc biệt, sản lượng tôn

mạ và màu, ống thép và thép xây dựng tăng trưởng mạnh nhất Theo đó, sản lượng tôn mạ và tôn phủ màu trong năm 2017 của toàn ngành đạt 4,5 triệu tấn, tăng 33,6%

so với năm 2016 Bán hàng đạt 3,6 triệu tấn, tăng 22,1% Sản lượng sản xuất và bán hàng thép xây dựng tăng lần lượt 14,6% và 13,8% đạt 9,9 triệu tấn và 9,8 triệu tấn Tuy nhiên nguồn lực để mở rộng công suất các nhà máy không dựa vào lợi nhuận tái đầu tư mà hầu hết là đến từ vay nợ Số liệu tổng hợp bởi E&Y trong 10 năm qua cho thấy lợi nhuận EBITDA (thu nhập trước thuế, trả lãi và khấu hao) trung bình các doanh nghiệp thép sụt giảm đáng kể từ mức cao nhất 3,4 tỷ USD của năm 2008 Từ sau khủng hoảng tài chính 2008, EBITDA trung bình của 30 công ty thép lớn nhất chỉ dao động từ 1 đến 1,5 tỷ USD/năm Để tài trợ mức tốc độ mở rộng

đó, nợ ròng tăng lên mức 5,3 tỷ USD năm 2016 từ mức 4,3 tỷ USD năm 2008, làm cho tỷ số nợ ròng / EBITDA lên mức 4,5 lần từ 1,3 lần

Theo báo cáo ngành thép của CTCP KIS Việt Nam, các công ty thép lớn đang gặp rủi ro tài chính lớn khi liên tục cạnh tranh bằng mở rộng công suất trong một thị

trường đang bị dư nguồn cung Tình trạng khủng hoảng hiện tại của ngành có thể tiếp tục kéo dài trong nhiều năm tới

Tổng Công ty Thép Việt Nam (VNSTEEL) là Công ty có quy mô lớn nhất trong ngành thép hiện nay Tổng sản lượng thép xây dựng của Tổng Công ty và các

công ty trực thuộc chiếm gần 50% thị trường trong nước Ngoài lợi thế về quy mô

so với các doanh nghiệp niêm yết trên hai sàn, VNSTEEL có hiệu quả hoạt động ở

mức trung bình ngành VNSTEEL có hệ thống các công ty con, công ty liên doanh

liên kết, các đại lý phủ khắp các tỉnh thành trên cả nước, điều này thuận lợi trong

quá trình phân phối sản phẩm của Công ty

Ngoài các yếu tố thuận lợi, VNSTEEL cũng gặp một số vấn đề khó khăn Hiện nay ngành sản xuất thép Việt Nam nói chung và VNSTEEL nói riêng vẫn chưa chủ động được nguồn nguyên liệu Nguyên liệu sản xuất thép vẫn phải nhập từ nước ngoài Nguồn phôi thép sản xuất trong nước chỉ đáp ứng được 40% nhu cầu, còn lại hơn 50% phải nhập khẩu từ nước ngoài Ngoài ra, VNSTEEL hiện nay duy trì một

tỷ lệ nợ khá cao, do đó áp lực tăng lãi suất trên thị trường hiện nay cũng là một gánh nặng lớn đối với công ty, làm tăng chi phí tài chính, giảm lợi nhuận của công ty Các yếu tố đầu vào nói chung và giá điện nói riêng tăng trong thời gian vừa qua đã ảnh hưởng lớn làm tăng chi phí sản xuất của Công ty, từ đó gây áp lực giảm lợi nhuận của Công ty

Chính từ những nhận định đó, tác giả quyết định nghiên cứu đề tài “Quản trị rủi ro tài chính tại Tổng công ty thép Việt Nam” với hy vọng đóng góp vào thực tiễn về vấn đề quản trị rủi ro tài chính trong Tổng công ty

2 Câu hỏi nghiên cứu

Luận văn sẽ tập trung làm rõ các vấn đề sau:

 Câu hỏi 1: Thực trạng quản trị rủi ro tài chính tại tổng công ty thép Việt Nam hiện nay như thế nào?

 Câu hỏi 2: Tổng công ty thép Việt Nam cần làm gì để nâng cao hiệu quả quản trị rủi ro tài chính?

3 Mục tiêu và nhiệm vụ nghiên cứu

3.1 Mục tiêu nghiên cứu

 Nhận diện các rủi ro tài chính mà tổng công ty thép Việt Nam thường gặp phải

 Tìm hiểu thực trạng hoạt động quản trị rủi ro tài chính của tổng công ty thép Việt Nam

 Giải pháp và kiến nghị nhằm tăng cường hoạt động quản trị rủi ro tài chính

từ đó giảm thiểu và kiểm soát thiệt hại do các rủi ro tài chính gây ra tại tổng công ty thép Việt Nam

3.2 Nhiệm vụ nghiên cứu

 Hệ thống hóa những vấn đề cơ bản về rủi ro tài chính và quản trị rủi ro tài chính, trong đó tập trung vào nhóm các nhân tố ảnh hưởng tới hoạt động quản trị rủi

ro tài chính và nhóm chỉ số được sử dụng để đánh giá hoạt động quản trị rủi ro tài chính tại các doanh nghiệp

 Đánh giá hoạt động quản trị rủi ro tài chính tại Tổng công ty thép Việt Nam, thông qua: (i) Nhận diện các rủi ro tài chính mà Tổng công ty thép Việt Nam đã và đang gặp phải và mức độ tác động của các rủi ro đó đến hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp; (ii) Phân tích và đánh giá những giải pháp quản trị rủi ro mà Tổng công ty thép Việt Nam đã thực hiện trong thời gian qua

 Đưa ra được giải pháp mang tính thực tiễn nhằm nâng cao hiệu quả quản trị rủi ro tài chính tại Tổng công ty thép Việt Nam

4 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

 Đối tượng nghiên cứu: Đối tượng nghiên cứu của luận văn là hoạt động quản trị rủi ro tài chính tại tổng công ty thép Việt Nam

 Phạm vi nghiên cứu: Luận văn nghiên cứu hoạt động quản trị rủi ro tài chính tại tổng công ty thép Việt Nam giai đoạn 2015-2017

5 Kết cấu của luận văn

Ngoài phần mở đầu, phần kết luận, luận văn được trình bày trong 4 chương

Cụ thể như sau :

Chương 1 : Tổng quan tình hình nghiên cứu và những vấn đề lý luận về rủi ro

tài chính và quản trị rủi ro tài chính trong doanh nghiệp Chương 2 : Phương pháp nghiên cứu

Chương 3 : Đánh giá thực trạng hoạt động quản trị rủi ro tài chính tại tổng

công ty thép Việt Nam Chương 4 : Giải pháp nâng cao hiệu quả quản trị rủi ro tài chính tại tổng công

ty thép Việt Nam

CHƯƠNG 1 TỔNG QUAN TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU VÀ NHỮNG VẤN

ĐỀ LÝ LUẬN VỀ RỦI RO TÀI CHÍNH VÀ QUẢN TRỊ RỦI RO TÀI CHÍNH

CỦA DOANH NGHIỆP

1.1 Tổng quan tình hình nghiên cứu về rủi ro tài chính và quản trị rủi ro tài chính trong doanh nghiệp

1.1.1 Các công trình nghiên cứu nước ngoài

Quá trình quản lí rủi ro liên quan đến cả các quá trình bên trong và bên ngoài doanh nghiệp Tương tự như nghiên cứu môi trường kinh doanh với các phương pháp SWOT, PESTEL, PORTER nhưng kĩ thuật hơn và chi tiết hơn Để xác định rủi ro, cần phải kiểm tra doanh nghiệp và sản phẩm, quá trình quản lí, khách hàng, nhà cung cấp, đối thủ cạnh tranh, giá thành, xu hướng kinh doanh, cấu trúc cân bằng

và cả vị trí của doanh nghiệp trong thị trường Ngoài ra, cần phải xem xét các bên liên quan và các mục tiêu cũng như khả năng chịu rủi ro của họ

Khi đã hiểu biết rõ về các rủi ro có thể xảy ra, doanh nghiệp có thể thực hiện các bước tiếp theo của quản lí rủi ro: lựa chọn công cụ, định lượng và đánh giá rủi ro… Tuy nhiên, thứ tự này ít khi xảy ra một cách trơn tru trong thực tế đơn giản vì việc xác định rủi ro đã là cả một vấn đề và phải làm trong thực tế

Michel Crouhy (2014) hướng dẫn để định lượng rủi ro - cập nhật đầy đủ các thông tin mới nhất, đổi mới hiệu quả trong quản lý rủi ro tài chính Tác giả cung cấp các phương pháp mới nhất cho việc: (i) Đo lường và chuyển giao rủi ro tài chính; (ii) Tăng tính minh bạch trong quản lý rủi ro tài chính; (iii) Quản lý rủi ro doanh nghiệp tiếp cận cận phương pháp (ERM)

John C Hull (2011) giải thích tất cả các khía cạnh của rủi ro tài chính và định chế tài chính, giúp độc giả hiểu rõ hơn về thị trường tài chính và các nguy cơ tiềm tàng, đồng thời phản ánh sự phát triển quan trọng trong việc hoàn tất Basel III, các quy định mới ảnh hưởng đến thị trường Trong cuốn sách năm 2011, tác giả đã

bổ sung chương mới về quản lý rủi ro doanh nghiệp và phân tích các kịch bản, với các nội dung như: các loại rủi ro khác nhau, làm thế nào và rủi ro xuất hiện ở đâu trong các tổ chức khác nhau, và làm thế nào để cơ cấu pháp lý của từng tổ chức ảnh

hưởng đến hoạt động quản trị rủi ro Cuốn sách này cung cấp một bức tranh hoàn chỉnh của về quản trị rủi ro và phương thức thực hành quản trị rủi ro, với đầy đủ các thông tin cập nhật, theo đó cho phép người đọc tìm hiểu các loại rủi ro khác nhau và cách chúng được quản lý và nghiên cứu các vấn đề pháp lý mới nhất để đối phó với rủi ro Theo tác giả, quản trị rủi ro là tối quan trọng với sự bảo toàn vốn có trong hệ thống tài chính, và là điều cần thiết cho bất cứ ai làm việc trong ngành tài chính; quản trị rủi ro là một phần công việc của tất cả mọi người trong hệ thống

Thomas S Coleman (2011) đã trình bày các Phương pháp đo lường rủi ro và các công cụ định lượng rủi ro để hỗ trợ quản lý rủi ro cho các nhà quản trị trong một

tổ chức, và ý nghĩa của quản trị rủi ro tài chính

Một cách làm khác để đo lường mức độ thực hiện quản trị rủi ro là nghiên

cứu của Naciye (2011) Tác giả đã sử dụng bảng hỏi và thông qua đó tính điểm để

xác định điểm cho công tác quản trị rủi ro Các giá trị sẽ được tính từ 0 -3, trong đó:

0 là không thực hiện, 1 là đang thực hiện hoặc đang xem xét để thực hiện, 2 là đang thực hiện nhưng cần được cải thiện và 3 là thực hiện tốt Tuy nhiên, cách làm này mất rất nhiều thời gian và phụ thuộc vào độ chính xác của câu hỏi khảo sát

Các nghiên cứu của Beasley và cộng sự (2005) hay Donald Pagach và

Richard Warr (2007) đều sử dụng chức danh giám đốc quản trị rủi ro (CRO) như

một minh chứng cho việc thực hiện quản trị rủi ro trong doanh nghiệp Các nghiên cứu khác cũng chỉ rõ sự có mặt của CRO trong DN là yếu tố quan trọng đại diện

cho quyết định thực hiện quản trị rủi ro như Kleffner và cộng sự (2003), Liebenber

and Hoyt (2011), Yusuwan và cộng sự (2008) Nghiên cứu Daud và cộng sự (2010)

cũng đã khảo sát 89 DN về mối quan hệ giữa CRO và quản trị rủi ro tại Malaysia Nghiên cứu đã chỉ ra rằng CRO là yếu tố quan trọng để chấp nhận và triển khai quản trị rủi ro

Nghiên cứu của Deloitte (2014) với 192 doanh nghiệp ở Mỹ về Giám đốc điều hành (CEO), Giám đốc Tài chính (CFO) và CRO cho thấy, có rất ít chức danh CRO được tìm thấy trong doanh nghiệp phi tài chính mặc dù có tới 66% doanh nghiệp được khảo sát khẳng định rủi ro tài chính đang gia tăng trong 3 năm gần đây.Trong một nghiên cứu khác mang tên “ Risk management- an increasing concern

for CFOs in Southeast Asia “ do DN Marsh and Mclennan thực hiện, có tới 69% CFO của các nước Châu Á nhận bản báo cáo quản trị rủi ro một cách trực tiếp hoặc gián tiếp Như vậy là, dù không đưa ra kết luận chính thức, nhưng các nghiên cứu cho thấy công tác quản trị rủi ro ở doanh nghiệp có thể được đánh giá thông qua chức danh CFO thay cho CRO ở các doanh nghiệp phi tài chính

1.1.2 Các công trình nghiên cứu trong nước

Khái niệm rủi ro tài chính ở Việt Nam được nhắc tới khá nhiều trong các giáo trình về Quản trị tài chính doanh nghiệp Trong đó, các tác giả cho rằng rủi ro tài chính liên quan tới việc sử dụng nợ, chẳng hạn PGS.TS Lưu Thị Hương và PGS.TS Vũ Duy Hào (2006), PGS.TS Nguyễn Đình Kiệm và TS.Bạch Đức Hiển

(2008), PGS.TS Vũ Duy Hào và Đàm văn Huệ (2009) Do đó, các công trình

nghiên cứu cũng thường tập trung vào nợ hay cấu trúc vốn của doanh nghiệp Rủi ro tài chính theo cách hiểu này thường được đặt song song với rủi ro hoạt động - là rủi

ro liên quan tới sử dụng tài sản cố định trong doanh nghiệp Cách hiểu này được nhiều nhà khoa học ủng hộ và cũng khá đồng thuận với rất nhiều công trình được nghiên cứu trên thế giới

Trong cuốn Giáo trình Tài chính – Tiền tệ được xuất bản năm 2011 do

PGS.TS.Phạm Ngọc Dũng và PGS.TS.Đinh Xuân Hạng chủ biên có đưa một

chương về quản trị rủi ro Nội dung của quản trị rủi ro tài chính được trình bày khá phong phú nhưng lại trở nên lạc lõng trong cuốn sách có nội dung bao trùm là tài chính và tiền tệ vì các tác giả đưa ra tất cả các rủi ro từ thiên tai đến máy móc thiết

bị hỏng, việc chuyên chở nguyên vật liệu không đúng thời gian, công nhân bỏ việc hoặc bị ốm đau……để dẫn đến nhu cầu phân tán rủi ro và giới thiệu về kinh doanh bảo hiểm Rõ ràng, cách hiểu này là chưa chính xác Không phải bất cứ sự kiện nào gây thiệt hại về tài chính cũng được gọi là rủi ro tài chính

Ngoài ra, cũng xuất hiện khái niệm rủi ro kiệt giá tài chính – vốn xuất hiện nhiều trong các giáo trình và sách tham khảo ở các tỉnh, thành phố phía nam Các

tác giả, tiêu biểu là PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang cho rằng Rủi ro kiệt giá tài

chính liên quan đến độ nhạy cảm từ các nhân tố giá cả thị trường như lãi suất, tỷ

giá, giá cả hàng hóa và chứng khoán tác động lên thu nhập của doanh nghiệp

Tác giả Đoàn Thị Hồng Vân (2013) cho rằng “quản trị rủi ro là quátrình tiếp cận rủi ro một cách khoa học, toàn diện và có hệ thống nhằm nhận dạng, kiểm soát, phòng ngừa và giảm thiểu những tổn thất, mất mát, những ảnh hưởng bất lợi của rủi ro” Để phòng ngừa, giảm thiểu rủi ro xảy ra, doanh nghiệp có thể sử dụng công cụ phái sinh và các công cụ tài chính khác

Năm 2014, tác giả Nguyễn Khắc Quốc Bảo (2014) đã thực hiện một nghiên

cứu nhằm mục đích đánh giá những yếu tố tác động đến quản trị rủi ro tài chính của các doanh nghiệp Việt Nam Kết quả nghiên cứu cho thấy có 3 nhân tố chính tác động đến động cơ phòng ngừa rủi ro của doanh nghiệp là: chi phí kiệt quệ tài chính, tính hữu dụng của nhà quản lý và ảnh hưởng của Nhà nước Tuy nhiên, nghiên cứu

có một số hạn chế Thứ nhất, dữ liệu về phòng ngừa rủi ro chỉ có 94 doanh nghiệp tham gia khảo sát không bao quát được hoạt động phòng ngừa rủi ro của các doanh nghiệp Việt Nam Thứ hai, biến đại diện cho hoạt động phòng ngừa rủi ro của doanh nghiệp là biến nhị phân nên không thể hiện được quy mô hoạt động phòng ngừa rủi ro tài chính của doanh nghiệp mà chỉ xác định được doanh nghiệp có phòng ngừa rủi ro hay không

Các nghiên cứu sử dụng cả hai phương pháp định tính hoặc định lượng Phan

Thanh Tròn (2011), PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang (2006), TS Nguyễn Minh Kiều (2009), nhóm tác giả gồm PGS.TS Nguyễn Trọng Cơ, PGS TS Nghiêm Thị Thà (2013) khá thành công trong việc ứng dụng phương pháp định tính thông qua thiết

kế bảng hỏi để thu thập các thông tin cần thiết Bên cạnh đó, đo lường rủi ro tài chính bằng phương pháp định lượng cũng được nhiều tác giả áp dụng Trước tiên, rủi ro tài chính có thể được đo lường bằng việc xác định sự khác biệt giữa giá trị

thực tế so với giá trị kỳ vọng (TS Nguyễn Minh Kiều, 2009) hoặc sử dụng mô hình

kinh tế lượng

Quản lí rủi ro đòi hỏi những kĩ năng và hiểu biết nhất định, nó cũng yêu cầu

cơ sở hạ tầng và quá trình thu thập và xử lý dữ liệu Đặc biệt ở các công ty vừa và

nhỏ, nơi mà các nhà quản lí thường thiếu kĩ năng và thời gian cần thiết để thực hiện những hoạt động này Các doanh nghiệp nhỏ thực sự tham gia vào bảo hiểm rủi ro ít hơn so với những doanh nghiệp lớn hơn Hơn nữa, một chiến lược quản lý rủi ro không được cấu trúc và theo dõi cẩn thận là một con dao hai lưỡi, nếu nó sai, nó có thể kéo một công ty xuống thậm chí còn nhanh hơn so với rủi ro tiềm ẩn Do đó có

3 trường hợp phổ biến đối với quản lí rủi ro tài chính: (i) Không làm gì cả, chấp nhận rủi ro một cách chủ động hoặc thụ động theo mặc định; (ii) Ngăn chặn một phần rủi ro bằng cách xác định rủi ro nào có thể ngăn chặn và nên ngăn chặn;(iii) Ngăn ngừa tất cả các rủi ro có thể

Hệ thống quản trị rủi ro doanh nghiệp phải được đánh giá định kì Đánh giá nên được thực hiện đối với toàn bộ quá trình để đảm bảo rằng các mục tiêu đã được hoàn thành, không phải để xem một giao dịch là lãi hay lỗ

Với những giá trị to lớn mà những nghiên cứu trên đã mang lại, đây được xem là những công trình nghiên cứu khá đầy đủ về rủi ro tài chính và vai trò của quản trị rủi ro tài chính đối với sự tồn tại và phát triển của các doanh nghiệp Việt Nam trong thời kỳ hội nhập kinh tế quốc tế Các nghiên cứu đóng vai trò làm nền tảng cơ sở cho tác giả trong việc hoàn thành đề tài luận văn tốt nghiệp này

1.2 Cơ sở lý luận về rủi ro tài chính và quản trị rủi ro tài chính trong doanh nghiệp

1.2.1 Rủi ro tài chính trong doanh nghiệp

1.2.1.1 Khái niệm rủi ro tài chính trong doanh nghiệp

Trong rủi ro nói chung thì rủi ro tài chính có vai trò đặc biệt quan trọng Tuy nhiên, thực tế lại đang tồn tại nhiều quan niệm khác nhau về rủi ro tài chính của doanh nghiệp Ross (2014) cho rằng rủi ro tài chính chỉ tính khả biến tăng thêm của thu nhập mỗi cổ phần và xác suất mất khả năng chi trả xảy ra khi một doanh nghiệp

sử dụng các nguồn tài trợ có chi phí tài chính cố định, như nợ và cổ phần ưu đãi, trong cấu trúc vốn của mình

Nghiên cứu của Steven Li (2003) cho rằng: Rủi ro liên quan đến sự không chắc chắn của các yếu tố như lãi suất, tỷ giá, giá cổ phiếu, và giá cả hàng hóa gọi là rủi ro tài chính Trong khi đó, Cao Defan (2005) lại phân chia rủi ro tài chính theo

phạm vi Theo nghĩa rộng, rủi ro tài chính liên quan đến tất cả các yếu tố phản ánh trong tình hình tài chính của doanh nghiệp Theo nghĩa hẹp, rủi ro tài chính đề cập đến khả năng không thanh toán được các khoản nợ tài chính khi đến hạn Một loạt tác giả khác, bao gồm cả tác giả trong và ngoài nước như PGS.TS Lưu Thị Hương

và PGS.TS Vũ Duy Hào (2006), PGS.TS Nguyễn Đình Kiệm và TS Bạch Đức Hiển (2008), PGS.TS Vũ Duy Hào và PGS.TS Đàm Văn Huệ (2009), Li Zhea, Liu

Ke, Wang Kaibi, Shen Xiaoliu (2012) đều đồng quan điểm rằng rủi ro tài chính có liên quan đến sử dụng các phương pháp tài trợ vốn trong doanh nghiệp

Theo Eichhorn (2004) và Ann-Katrin Napp (2011), rủi ro tài chính có thể có hai hình thức khác nhau Rủi ro tài chính do nhân tố khách quan phụ thuộc vào những thay đổi trên thị trường tài chính như lãi suất, tỷ giá hối đoái, giá cả hàng hóa Rủi ro tài chính do nhân tố chủ quan (nội bộ), trong đó tình hình tài chính của doanh nghiệp là nguồn gốc của những rủi ro Như vậy, quan điểm này đã bao hàm

cả rủi ro bên trong và bên ngoài doanh nghiệp, tuy chưa chỉ rõ “tình hình tài chính” như thế nào thì được gọi là rủi ro

Từ các quan điểm nêu trên, luận văn hiểu rằng rủi ro tài chính là rủi ro liên quan đến dòng tiền, độ nhạy cảm của các nhân tố giá cả thị trường như lãi suất, tỷ giá, giá cả hàng hóa, giá cổ phiếu và những rủi ro do doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy tài chính - sử dụng nguồn vốn vay trong kinh doanh, tác động đến thu nhập của doanh nghiệp hoặc làm chậm, mất khả năng thanh toán các khoản nợ vay đến hạn

1.2.1.2 Các loại rủi ro tài chính đối với doanh nghiệp

(i) Rủi ro tỷ giá

Rủi ro tỷ giá là sự thay đổi tỷ giá ngoại tệ mà doanh nghiệp không thể dự báo trước Trong trường hợp các giao dịch của doanh nghiệp thực hiện trên cơ sở tỷ giá ngoại tệ mà hàng hóa đã được định giá trước, khi tỷ giá có sự biến động theo chiều hướng xấu có thể tạo ra rủi ro dẫn đến thua lỗ, làm sụt giảm giá trị kỳ vọng của doanh nghiệp Tùy theo quy mô sử dụng ngoại tệ, doanh nghiệp có thể gánh chịu số

lỗ do rủi ro về tỷ giá nghiêm trọng hay không

(ii) Rủi ro lãi suất

Trong hoạt động kinh doanh, hầu như tất cả các doanh nghiệp đều phải sử dụng vốn vay Khi lập kế hoạch kinh doanh, tuy lãi suất tiền vay đã được dự tính, song có rất nhiều nhân tố nằm ngoài tầm kiểm soát của doanh nghiệp tác động đến lãi suất tiền vay Chẳng hạn khi lạm phát xảy ra, lãi suất tiền vay tăng đột biến, những tính toán, dự kiến trong kế hoạch kinh doanh ban đầu bị đảo lộn Tùy thuộc vào lượng tiền vay của doanh nghiệp, mức độ tổn thất của rủi ro lãi suất cũng sẽ khác nhau

(iii) Rủi ro biến động giá cả hàng hóa

Đối với các doanh nghiệp có các giao dịch mua, bán hàng hóa theo hợp đồng

cố định giá trong một thời gian dài, rủi ro biến động giá cả hàng hóa có thể sẽ là một rủi ro lớn Đặc biệt trong trường hợp nền kinh tế có tỷ lệ lạm phát cao, giá cả hàng hóa thay đổi hàng ngày Đối với đa số doanh nghiệp sản xuất, sản phẩm đầu ra thường được ký hợp đồng theo đơn hàng trước khi sản xuất, khi giá cả biến động, nguyên vật liệu đầu vào tăng, nhưng giá bán sản phẩm đã cố định từ trước, nguy cơ thua lỗ là rất lớn

(iv) Rủi ro tín dụng thương mại

Rủi ro Tín dụng xảy ra khi một khách hàng hoặc đối tác của công ty không đáp ứng được các nghĩa vụ thanh toán nợ trong hợp đồng dẫn đến các tổn thất tài chính cho công ty, có thể là chậm trả dẫn đến nợ khó đòi hoặc thậm chí là mất khả năng thanh toán nợ dẫn đến mất nguồn thu từ khách hàng

(v) Rủi ro thanh khoản

Rủi ro thanh khoản ngày càng phổ biến trong giai đoạn hiện nay Các luồng tiền vào doanh nghiệp (dòng thu) và các luồng tiền ra khỏi doanh nghiệp (dòng chi) diễn ra một cách thường xuyên liên tục Trên thực tế, tại những thời điểm nhất định

có thể xảy ra, hiện tượng lượng tiền vào doanh nghiệp (số thu) nhỏ hơn lượng tiền

ra khỏi doanh nghiệp (số chi) đến hạn Khi đó, tình trạng mất cân đối về dòng tiền

đã xảy ra Sự mất cân đối này tiềm ẩn một rủi ro lớn đối với hoạt động kinh doanh

Do thiếu tiền, việc mua nguyên liệu, vật liệu, nhiên liệu phục vụ cho sản xuất kinh doanh có thể bị dừng lại, dẫn đến ngừng sản xuất, kinh doanh; tiền lương của công nhân và các khoản vay (nếu có) không được trả đúng hạn ảnh hưởng lớn tới uy tín của doanh nghiệp

Sự mất cân đối dòng tiền được chia thành: mất cân đối tạm thời và mất cân đối dài hạn Có thể nói, ở bất kỳ doanh nghiệp nào cũng xảy ra mất cân đối tạm thời do việc thu hồi các khoản nợ phải thu không đúng kế hoạch; việc góp vốn không được thực hiện đúng cam kết Mất cân đối tạm thời về dòng tiền có thể khắc phục được bằng nhiều biện pháp và hậu quả thường không lớn Mất cân đối dài hạn xảy ra do những nguyên nhân quan trọng như: phần định phí trong tổng chi phí của doanh nghiệp quá lớn; vốn lưu động tự có quá ít; nợ khó đòi tăng lên; doanh thu chưa bù đắp đủ các khoản chi phí thường xuyên, v.v… Khi lạm phát xảy ra trong nền kinh tế, do tác động dây chuyền giữa các doanh nghiệp, số nợ phải thu, đặc biệt là nợ phải thu khó đòi tăng lên, mất cân đối tạm thời rất dễ chuyển thành mất cân đối dài hạn Mất cân đối dài hạn

về dòng tiền có thể làm cho doanh nghiệp bị phá sản

(vi) Rủi ro vay nợ - đòn bẩy tài chính

Rủi ro vay nợ - đòn bẩy tài chính đánh giá mức độ mà một công ty tài trợ cho hoạt động kinh doanh của mình bằng vốn vay Khi một công ty vay tiền, công ty luôn phải thực hiện một chuỗi thanh toán cố định Vì các cổ đông chỉ nhận được những gì còn lại sau khi chi trả cho chủ nợ, nợ vay được xem như là tạo ra đòn bẩy

Vì thế khi công ty muốn vay tiền, ngân hàng sẽ đánh giá xem công ty có vay quá nhiều hay không? Ngân hàng cũng xem xét công ty có duy trì nợ vay của mình trong hạn mức cho phép không?

1.2.1.3 Phương pháp đo lường rủi ro tài chính trong doanh nghiệp

Trong thực tế những rủi ro tài chính có thể xảy ra trong một doanh nghiệp là khá nhiều và việc giải quyết hết tất cả các rủi ro là không cần thiết Thông thường, người ta giải quyết những rủi ro quan trọng, những nguyên nhân gốc có ảnh hưởng tới rủi ro của tổ chức Nghĩa là doanh nghiệp nên dùng 80% nguồn lực phân bổ cho quản trị rủi ro để tập trung vào 20% rủi ro quan trọng nhất Điều này dẫn tới việc

phải đo lường mức độ rủi ro tài chính để chọn ra những rủi ro cần giải quyết đó

Việc đo lường rủi ro tài chính là đánh giá mức độ nghiêm trọng của rủi ro tài chính

để đưa ra mức độ ưu tiên đối phó

a) Các phương pháp đo lường rủi ro tài chính

Để đo lường rủi ro tài chính, các doanh nghiệp có thể có thể sử dụng kết hợp phương pháp đo lường định lượng và các phương pháp định tính

Phương pháp định lượng là phương pháp đo lường các yếu tố của rủi ro bằng

cách sử dụng các mô hình toán để lượng hoá các yếu tố đó Phương pháp định lượng có ưu điểm lớn, chúng cung cấp các thông tin định lượng giúp các nhà quản trị dễ hình dung hơn về khả năng xảy ra và mức độ ảnh hưởng của các rủi ro Tuy nhiên, phương pháp này cũng có các hạn chế như:

 Mô hình thường phức tạp, dựa trên nhiều giả đPhịnh về đối tượng đo lường

 Yêu cầu một cơ sở dữ liệu đủ lớn

 Mô hình rất nhạy cảm với sự biến đổi của môi trường kinh tế Việc mô hình

sử dụng nhiều giả định để tạo lập cơ sở dữ liệu khiến một sự thay đổi nhỏ trong môi trường kinh tế sẽ ảnh hưởng đến các tiêu chí tạo lập cơ sở dữ liệu, làm thay đổi cơ

sở dữ liệu và do đó làm thay đổi kết của mô hình

Phương pháp định tính là phương pháp dựa trên đánh giá của nhà quản trị, ý

kiến tư vấn của các chuyên gia để từ đó xếp hạng các rủi ro cũng như ước lượng xác suất xảy ra của rủi ro Hạn chế của mô hình định tính là các nhận xét, đánh giá, xếp hạng và chấm điểm rủi ro đều là chủ quan Chính vì thế, các nhà quản trị luôn khuyến khích kết hợp 2 phương pháp định tính và định lượng

b) Đánh giá kết quả đo lường

Kết quả của công tác đo lường là rủi ro tài chính được phân hạng từ cao đến thấp dựa theo các giá trị tính toán được Tùy theo tổ chức, doanh nghiệp, các nhà quản trị sẽ xác định những rủi ro nào cần đưa vào kiểm soát, với các mức ưu tiên khác nhau

Căn cứ mức độ nghiêm trọng, rủi ro tài chính thường được phân thành:

 Nhóm nguy hiểm: bao gồm những rủi ro tài chính mà hậu quả của nó có thể dẫn tới sự phá sản của doanh nghiệp

 Nhóm quan trọng: bao gồm những rủi ro tài chính mà hậu quả của nó không dẫn tới khả năng phá sản nhưng ảnh hưởng nghiêm trọng tới khả năng hoạt động của doanh nghiệp

 Nhóm không quan trọng: bao gồm những rủi ro tài chính mà doanh nghiệp có thể tự khắc phục hậu quả mà không khó khăn về tài chính

1.2.1.4 Ảnh hưởng của rủi ro tài chính tới hoạt động của doanh nghiệp

- Tác động đến lợi nhuận ròng của doanh nghiệp

Rủi ro tài chính, một khi xảy ra thường tác động trực tiếp đến doanh thu, chi phí, từ đó tác động đến lợi nhuận ròng của doanh nghiệp Chẳng hạn, biến động trong tỷ giá làm cho doanh thu và chi phí không tương thích khi nhập khẩu hàng nước ngoài để bán hàng trong nước hay ngược lại; hoặc làm thay đổi giá trị doanh nghiệp khi tài sản ở nước ngoài được chuyển đổi sang đồng nội tệ Lãi suất hạ làm giảm chi phí lãi vay phải trả nhưng đồng thời cũng làm giảm khoản thu từ các hoạt động đầu tư Trong trường hợp giá trị khoản thu giảm nhanh hơn chi phí lãi vay phải trả thì doanh nghiệp rõ ràng đã thua lỗ

- Tác động đến khả năng tài chính và tái đầu tư của doanh nghiệp

Doanh nghiệp muốn phát triển bền vững thì quá trình sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp phải diễn ra liên tục, năm sau phải cao hơn năm trước Nguồn vốn để doanh nghiệp tái đầu tư trong quá trình sản xuất kinh doanh là quỹ khấu hao, lợi nhuận giữ lại từ các năm trước đó Khi rủi ro tài chính tăng cao không kiểm soát được, nguồn vốn để tái đầu tư bị giảm đi Do đó, khả năng tái đầu tư bị triệt tiêu, doanh nghiệp sẽ không thể hoạt động liên tục, quy mô kinh doanh bị thu hẹp Nếu điều đó xảy ra trong một thời gian dài, doanh nghiệp có thể sẽ "biến mất” trên thị trường Với những doanh nghiệp đang thực hiện các dự án đầu tư rủi ro tài chính có thể làm cho dự án đầu tư phải dừng lại thậm chí là "nằm chờ vĩnh viễn" do tổng mức đầu tư tăng đột biến, lãi suất tiền vay tăng cao, việc vay vốn bị chặn lại

- Tác động đến năng lực cạnh tranh cuả doanh nghiệp

Rất rõ ràng, một doanh nghiệp chịu tổn thất lớn từ các rủi ro tài chính phát sinh sẽ suy giảm về năng lực cạnh tranh Nếu một doanh nghi ệp chịu sự tác động

của rủi ro tỷ giá dẫn đến tổn thất ngoại hối thì doanh nghiệp sẽ phải tìm cách nâng giá bán sản phẩm để trang trải tổn thất Khi đồng nội tệ tăng giá, một doanh nghiệp thuần túy kinh doanh trong nước vẫn bị tác động bởi tỷ giá do sự xuất hiện của các doanh nghiệp nước ngoài có chi nhánh trong nước nhập khẩu hàng hóa từ nước ngoài về tiêu thụ trong nước Như vậy giá cả hàng hóa cùng loại ở nước ngoài bây giờ rẻ tương đối so với hàng hóa trong nước Do đó giá sản phẩm cuả doanh nghiệp

sẽ không hấp dẫn so với các đối thủ cạnh tranh, khả năng cạnh tranh cuả doanh nghiệp sẽ bị giảm

- Tác động đến cân đối dòng tiền và khả năng thanh toán của Doanh nghiệp

Các luồng tiền vào doanh nghiệp (dòng thu) và các luồng tiền ra khỏi doanh nghiệp (dòng chi) diễn ra một cách thường xuyên liên tục Trên thực tế, tại những thời điểm nhất định có thể xảy ra hiện tượng lượng tiền vào doanh nghiệp nhỏ hơn lượng tiền ra khỏi doanh nghiệp Khi đó, tình trạng mất cân đối về dòng tiền đã xảy

ra Sự mất cân đối này tiềm ẩn một rủi ro lớn đối với hoạt động kinh doanh

Sự mất cân đối dòng tiền được chia thành: mất cân đối tạm thời và mất cân đối dài hạn Mất cân đối tạm thời về dòng tiền có thể khắc phục được bằng nhiều biện pháp và hậu quả thường không lớn Mất cân đối dài hạn xảy ra do những nguyên nhân quan trọng như: phần định phí trong tổng chi phí của doanh nghiệp quá lớn; vốn lưu động tự có quá ít; nợ khó đòi tăng lên; doanh thu chưa bù đắp đủ các khoản chi phí thường xuyên, v.v… làm cho doanh nghiệp mất khả năng thanh khoản Khi mất cân đối tạm thời chuyển thành mất cân đối dài hạn, doanh nghiệp sẽ bị phá sản

- Tác động đến giá trị doanh nghiệp

Mục tiêu lớn nhất của doanh nghiệp là tối đa hoá giá trị Nếu rủi ro tài chính xảy ra với mức độ nghiêm trọng sẽ gây tổn thất cho doanh nghiệp và làm lợi nhuận sụt giảm Nhà đầu tư sẽ đánh giá thấp giá trị cổ phiếu trên thị trường và hiển nhiên, giá trị doanh nghiệp sẽ sụt giảm Trong trường hợp rủi ro từ đòn bẩy tài chính, doanh nghiệp không những không tận dụng được lá chắn thuế để làm tăng giá trị mà còn rơi vào tình trạng kiệt quệ tài chính, thậm chí phá sản.Tỷ suất sinh lợi là thước

đo bằng số của thành quả đầu tư Tỷ suất sinh lợi đại diện cho tỷ lệ phần trăm gia

tăng trong tài sản của nhà đầu tư từ kết quả đầu tư Khi đầu tư, tất cả các nhà đầu tư đều mong muốn hoạt động đầu tư của mình có tỷ suất sinh lợi cao nhất có thể Trong kinh doanh, rủi ro là bạn đồng hành của tỷ suất sinh lợi Rủi ro là sự không chắc chắn của tỷ suất sinh lợi trong tương lai Rủi ro và tỷ suất sinh lợi có mối quan hệ cùng chiều mà người ta thường gọi là sự đánh đổi giữa rủi ro và tỷ suất sinh lợi Tỷ suất sinh lợi nhà đầu tư mong đợi sẽ nhận được khi quyết định đầu tư được gọi là tỷ suất sinh lợi kỳ vọng Người đầu tư có lý trí chỉ quyết định đầu tư khi

tỷ suất sinh lợi kỳ vọng cao hơn mức rủi ro có thể chấp nhận

Độ lớn của rủi ro phụ thuộc vào mức độ biến đổi tỷ suất lợi nhuận Hai doanh nghiệp có cùng mức độ biến đổi tỷ suất lợi nhuận nhưng doanh nghiệp nào có mức

độ dao động của tỷ suất lợi nhuận cao hơn thì rủi ro cao hơn Rủi ro, quản trị rủi ro,

tỷ suất sinh lợi và quyết định đầu tư có mối quan hệ gắn bó mật thiết với nhau Theo các chuyên gia về quản trị rủi ro, có thể ví quyết định đầu tư như một cỗ xe, trong

đó tỷ suất sinh lợi là động cơ còn rủi ro là những sự cố có thể xảy ra trên đường khi

xe đang chạy như đường hỏng, tránh né xe khác, và quản trị rủi ro là phanh để hãm lại khi cần thiết Nếu cỗ xe mà không có phanh thì khi tai nạn xảy ra sẽ càng nghiêm trọng Như vậy, trong một chừng mực nào đó rủi ro có tác dụng cảnh tỉnh nhà đầu tư cần phải hành động tỉnh táo, có lí trí

1.2.2 Quản trị rủi ro tài chính trong doanh nghiệp

1.2.2.1 Khái niệm quản trị rủi ro tài chính trong doanh nghiệp

Theo quan điểm của Steven Li (2003), quản trị rủi ro tài chính là việc xác định mức

độ rủi ro mong muốn, nhận dạng mức độ rủi ro doanh nghiệp hiện có, và sử dụng các công cụ tài chính phái sinh hay các công cụ tài chính khác để điều chỉnh mức độ rủi ro thực tế phù hợp với mức độ rủi ro mong muốn của doanh nghiệp Tại Việt Nam, PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang (2007) trong cuốn “Quản trị rủi ro tài chính” cũng có quan điểm về quản trị rủi ro tài chính tương tự như Steven Li (2003)

Tán đồng với quan điểm quản trị rủi ro tài chính nêu trên, tác giả xin đưa ra khái niệm về quản trị rủi ro tài chính như sau: quản trị rủi ro tài chính là xác định mức độ rủi ro tài chính mà doanh nghiệp chấp nhận, nhận diện và đo lường được

mức độ rủi ro tài chính hiện nay của doanh nghiệp đang gánh chịu và sử dụng các công cụ tài chính để điều chỉnh mức độ rủi ro tài chính phù hợp với mức độ chấp nhận được (PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang 2007, tr.545)

1.2.2.2 Nội dung của quản trị rủi ro tài chính trong doanh nghiệp

(i) Nhận diện rủi ro

Một chính sách quản trị rủi ro hiệu quả yêu cầu phải nhận diện đầy đủ các nguy cơ rủi ro có thể đến với doanh nghiệp Để nhận diện đầy đủ về những rủi ro có thể tác động đến kế hoạch kinh doanh của mình, doanh nghiệp có thể tiến hành rà soát theo từng yếu tố tham gia vào kế hoạch như sau:

- Về nguồn tài chính tài trợ cho kế hoạch kinh doanh: Có thể không đầy đủ, không kịp thời do biến động lãi suất, thay đổi tỷ giá, thị trường chứng khoán ảm đạm, khủng hoảng kinh tế, tốc độ thu hồi nợ bị chậm, thay đổi chính sách tín dụng

từ Ngân hàng Nhà nước … Dẫn đến rủi ro về tỷ giá, rủi ro lãi suất, rủi ro tín dụng thương mại, rủi ro thanh khoản, rủi ro vay nợ - đòn bảy tài chính cho doanh nghiệp

- Về cung ứng các yếu tố đầu vào cho kế hoạch sản xuất, kinh doanh: Có thể nguyên liệu, nhiên liệu không được đáp ứng kịp thời, có vấn đề về chất lượng nguyên liệu, máy móc thiết bị bị hư hỏng,… dẫn đến rủi ro về biến động giá cả hàng hoá

- Về công nghệ sản xuất: Thiết bị, công nghệ có thể đã lạc hậu, không đáp ứng được yêu cầu triển khai kế hoạch, trình độ công nhân chưa theo kịp… Dẫn đến rủi

ro biến động giá cả hàng hoá

- Về nhân sự: Người tham gia vào kế hoạch kinh doanh có thể bị các bệnh nghề nghiệp, đau ốm, bệnh tật, qua đời, xin nghỉ việc giữa chừng, công nhân đình công, tiết lộ thông tin nhạy cảm, bí mật kinh doanh … Dẫn đến rủi ro biến động giá cả hàng hoá, rủi ro thanh khoản của doanh nghiệp

- Về các đối tác cung cấp các yếu tố đầu vào hoặc đối tác tiêu thụ sản phẩm đầu ra: Có thể có hành vi gian dối, vi phạm hợp đồng, có yêu cầu thay đổi, điều chỉnh hợp đồng, không đạt doanh số tiêu thụ theo cam kết, mất khả năng thanh toán hoặc đơn phương hủy bỏ hợp đồng… Dẫn đến rủi ro về biến động giá cả hàng hoá, rủi ro tín dụng thương mại, rủi ro thanh khoản cho doanh nghiệp

- Về vận hành sản xuất: các yêu cầu về an toàn có được bảo đảm hay không Nguồn năng lượng có đáp ứng đủ nhu cầu cho sản xuất không Dẫn đến rủi ro về biến động giá cả hàng hoá

- Về thị trường: Khả năng giảm sút niềm tin của đối tác kinh doanh và của nhân viên, uy tín của doanh nghiệp và hàng hóa bị tổn hại trên thị trường; xuất hiện sản phẩm cạnh tranh; yêu cầu về môi trường, … Dẫn đến rủi ro về biến động giá cả hàng hoá, rủi ro về tín dụng thương mại, rủi ro thanh khoản

- Vướng mắc về các thủ tục pháp lý, do kế hoạch kinh doanh không hoàn thiện,

vi phạm quy định của pháp luật, hoặc sai sót trong nội bộ, có hành vi gian lận… Dẫn đến rủi ro biến động giá cả hàng hoá

- Phương án kinh doanh chuẩn bị kém chất lượng, dẫn đến phát sinh những khoản chi phí ngoài dự kiến, công việc kéo dài quá lâu, chất lượng sản phẩm và dịch vụ không đáp ứng yêu cầu… Dẫn đến rủi ro biến động giá cả hàng hoá

- Tác động của thiên nhiên - những đe dọa từ thiên tai, hỏa hoạn, dịch bệnh

- Và các rủi ro khác…

Việc nhận diện rủi ro không đơn giản chỉ là nêu tên loại rủi ro, mà cần phải

mô tả và lượng hóa được rủi ro Cụ thể phải chỉ rõ khi triển khai kế hoạch, doanh nghiệp phải đối diện với những loại rủi ro nào, do nhân tố nào tác động Phải lượng hóa được khả năng thiệt hại rủi ro gây ra theo nhiều kịch bản khác nhau

(ii) Phân tích rủi ro

Phân tích rủi ro là một nội dung quan trọng của chính sách quản trị rủi ro Phân tích rủi ro giúp doanh nghiệp nhận thức đầy đủ về những rủi ro mà doanh nghiệp có thể gặp phải Việc phân tích rủi ro được thực hiện tốt sẽ tạo điều kiện cho doanh nghiệp đưa ra quyết định đúng đắn về giải pháp để giảm thiểu những ảnh hưởng bất lợi đến kế hoạch kinh doanh, đồng thời tận dụng những yếu tố thuận lợi

để đạt được thành công lớn hơn

Trên cơ sở danh sách các rủi ro đã được nhận diện, cần tiến hành phân tích những rủi ro này để có thể nắm bắt đầy đủ về từng loại rủi ro thông qua các cách tiếp cận khác nhau

- Thứ nhất, xem danh sách mô tả rủi ro nêu trên và nhận định xem rủi ro nào có thể xảy ra, cách thức và thời điểm có thể xảy ra

- Thứ hai, đánh giá thận trọng và kỹ lưỡng về hệ thống, bộ máy tổ chức của doanh nghiệp, phân tích những rủi ro đối với từng bộ phận, trách nhiệm của từng bộ phận có liên quan đến từng loại rủi ro đã được nhận diện

- Thứ ba, nhận định xem doanh nghiệp có những điểm yếu nào, điểm mạnh nào khi đối diện với từng loại rủi ro; khả năng vượt qua thách thức của doanh nghiệp

- Thứ tư, trao đổi ý kiến giữa các bộ phận và cá nhân có liên quan để có những

ý kiến đánh giá khách quan về rủi ro

- Thứ năm, nhận định xác xuất và quy mô rủi ro có thể xảy ra, xếp hạng rủi ro Rủi ro nào có xác xuất xảy ra cao, rủi ro nào xác xuất xảy ra thấp; rủi ro có khả năng gây tổn thất lớn, rủi ro chỉ gây tác động nhỏ; rủi ro chủ yếu và rủi ro thứ yếu, mức độ tác động của từng loại rủi ro

(iii) Đánh giá lập báo cáo rủi ro

Sau khi phân tích rủi ro và xếp hạng rủi ro, cần phải tiến hành đánh giá và lập báo cáo rủi ro Báo cáo phải là kết quả tổng kết của người đứng đầu doanh nghiệp hoặc người chịu trách nhiệm chính về kế hoạch kinh doanh được triển khai Trên cơ

sở nhận diện, phân tích rủi ro, báo cáo phải đưa ra được đánh giá về khả năng xảy ra rủi ro và chi phí phải bỏ ra để khắc phục hậu quả khi rủi ro xảy ra so với chi phí bỏ

ra để quản trị rủi ro Báo cáo đánh giá rủi ro là cơ sở để người quản lý doanh nghiệp quyết định giải pháp xử lý, kiểm soát rủi ro

(iv) Quyết định giải pháp xử lý, kiểm soát rủi ro

Nguyên tắc lựa chọn giải pháp xử lý, kiểm soát rủi ro:

- Thứ nhất, chỉ chấp nhận rủi ro khi có thể chịu được mất mát Một quyết định đầu tư hay một giao dịch kinh doanh có thể mang lại lợi nhuận, nhưng cũng có thể mất mát do gặp phải rủi ro Trường hợp xảy ra mất mát phải nằm trong giới hạn chịu đựng của doanh nghiệp, nếu không doanh nghiệp sẽ có nguy cơ phá sản Do vậy tùy theo khả năng tài chính của doanh nghiệp để quyết định chấp nhận rủi ro Nếu rủi ro có thể dẫn đến mất mát vượt quá khả năng tài chính của doanh nghiệp thì giải pháp tốt nhất là né tránh

- Thứ hai, việc xử lý, kiểm soát rủi ro như thế nào cần xem xét khả năng xảy ra rủi ro cũng như tổn thất nếu tình huống rủi ro xảy ra Thông thường chi phí để quản trị rủi ro tỷ lệ thuận với khả năng rủi ro Xác suất xảy ra rủi ro càng cao thì chi phí quản trị rủi ro càng lớn Khi xác suất xảy ra lớn đến một mức độ nào đó thì việc áp dụng các biện pháp quản trị rủi ro sẽ không còn ý nghĩa vì chi phí quá lớn, điều này thường xảy ra đối với các doanh nghiệp có quy mô nhỏ Do vậy trước khi áp dụng biện pháp quản trị rủi ro thích hợp, doanh nghiệp cần cân nhắc xác suất xảy ra mất mát

- Thứ ba, không vì mất mát nhỏ trước mắt mà mạo hiểm với tổn thất lớn có thể khiến doanh nghiệp lâm vào cảnh khó khăn Khi đánh giá rủi ro, nếu xác định được chi phí bỏ ra để quản trị rủi ro nhỏ hơn nhiều so với hậu quả của rủi ro, thì không chần chừ trong việc áp dụng biện pháp quản trị rủi ro Bảo hiểm hỏa hoạn, bảo hiểm hàng hóa vận chuyển bằng đường biển là những ví dụ điển hình, phí bảo hiểm cho

lô hàng vận chuyển chỉ chiếm tỷ lệ một vài phần trăm so với giá trị lô hàng, thì biện pháp mua bảo hiểm để phòng ngừa là điều cần phải làm Vì nếu không mua bảo hiểm, khi rủi ro xảy ra doanh nghiệp sẽ mất trắng toàn bộ lô hàng

Các nguyên tắc nói trên cần được xem xét ứng dụng trong từng môi trường kinh doanh cụ thể và điều kiện của từng doanh nghiệp, có thể phối hợp các nguyên tắc với nhau để đạt được hiệu quả cao nhất Điều quan trọng là chọn ra những phương án có hiệu quả về mặt chi phí

Một số giải pháp cụ thể xử lý và kiểm soát rủi ro:

- Né tránh rủi ro: Khi phân tích đánh giá xác suất xảy ra rủi ro quá lớn, khả năng gây tổn thất cao, chi phí để kiểm soát rủi ro lớn, thì phương án tốt nhất là né tránh rủi ro bằng cách: Ngừng ngay toàn bộ, hoặc từng phần phương án đầu tư đang chuẩn bị và thay đổi toàn bộ hoặc từng phần phương án bằng phương án khác có rủi

ro ít hơn

- Chuyển rủi ro cho tổ chức, cá nhân khác: Nhiều loại rủi ro có thể chuyển giao cho bên thứ ba thông qua các công cụ phòng ngừa rủi ro Đơn giản nhất là sử dụng các hình thức mua bảo hiểm từ các công ty bảo hiểm để bảo hiểm tài sản; nếu có điều kiện thì có thể sử dụng các loại sản phẩm phái sinh như: Hợp đồng kỳ hạn

(forwards), Hợp đồng tương lai (future), Hợp đồng quyền chọn (options) và Hợp đồng hoán đổi (swaps) để quản trị các rủi ro lãi suất, tỷ giá, giá cả hàng hóa

- Tiến hành các giải pháp tái cấu trúc tài chính để giảm thiểu rủi ro do sử dụng

nợ vay ở mức giới hạn có thể chấp nhận và quản lý rủi ro

- Chấp nhận rủi ro: Trong nhiều trường hợp, giải pháp tốt nhất của doanh nghiệp là chấp nhận rủi ro để hạn chế rủi ro Không có quyết định đầu tư hay giao dịch kinh doanh nào không có rủi ro Trường hợp sau khi phân tích, đánh giá rủi ro, cân nhắc các giải pháp quản trị rủi ro với chi phí bỏ ra để kiểm soát rủi ro không đạt hiệu quả mong muốn, trong khi nguy cơ xảy ra rủi ro không cao, mức độ tổn hại nếu rủi ro xảy ra không lớn, vẫn nằm trong giới hạn cho phép thì giải pháp chấp nhận rủi ro có thể lại là tốt nhất Việc chấp nhận rủi ro có thể chấp nhận toàn bộ, hoặc chấp nhận từng phần trong tổng thể của kế hoạch

Các giải pháp xử lý và kiểm soát rủi ro nêu trên phải áp dụng một cách linh hoạt, uyển chuyển, có thể được áp dụng riêng rẽ hoặc kết hợp với nhau để đạt được hiệu quả quản trị rủi ro cao nhất Điều này phụ thuộc vào quyết định của người quản

lý doanh nghiệp Quyết định như thế nào trong từng trường hợp cụ thể, trong không gian và thời gian xác định , các giải pháp có đạt hiệu quả cao như mong muốn sẽ phụ thuộc rất nhiều vào bản lĩnh, kiến thức và kinh nghiệm của nhà quản trị Chính điều này làm nên sự khác biệt giữa các nhà quản trị doanh nghiệp trên thị trường

- Phổ biến, giáo dục và theo dõi và kiểm tra việc thực hiện chính sách quản trị rủi ro: Chính sách quản trị rủi ro của doanh nghiệp cần phải được phổ biến đến các

bộ phận và cá nhân có liên quan và cần được theo dõi, kiểm tra một cách nghiêm túc ở tất cả các khâu từ xác định, nhận diện rủi ro, phân tích, xếp hạng rủi ro, lập báo cáo đánh giá rủi ro, thực hiện các giải pháp quản lý, kiểm soát rủi ro… Công tác phổ biến cũng như theo dõi, kiểm tra cần được coi là một phần quan trọng không thể thiếu của chính sách quản trị rủi ro

Việc phổ biến, tuyên truyền chính sách quản trị rủi ro nhằm làm cho các bộ phận, các thành viên liên quan hiểu rõ và nâng cao ý thức phòng ngừa rủi ro, tạo sự đồng thuận, đoàn kết để giúp doanh nghiệp vượt qua thách thức Qua đó từng bước xây dựng văn hóa quản trị rủi ro trong doanh nghiệp

Công tác theo dõi, kiểm tra giúp doanh nghiệp phát hiện kịp thời những khiếm khuyết trong chính sách để sửa chữa kịp thời nhằm hoàn thiện chính sách quản trị rủi ro đã đề ra Không có kế hoạch nào, chính sách nào thật sự hoàn hảo ngay từ khi xây dựng mà luôn có khiếm khuyết chỉ bộc lộ trong quá trình tổ chức thực hiện Công tác theo dõi, kiểm tra còn bảo đảm yêu cầu mọi bộ phận, mọi thành viên trong doanh nghiệp tuân thủ nghiêm ngặt chính sách quản trị rủi ro

1.2.2.3 Lợi ích của quản trị rủi ro đối với hoạt động của doanh nghiệp

Trong các kiến thức tài chính doanh nghiệp hiện đại, trong thế giới của Modigliani- Miller, không có thuế và chi phí giao dịch, không phải tốn kém chi phí

để nhận thông tin và luôn có sẵn cho mọi người, thì các quyết định tài chính không làm tăng giá trị của cổ đông Các quyết định tài chính, chẳng hạn như công ty nên phát hành bao nhiêu nợ, công ty chi trả cổ tức như thế nào hoặc là công ty phải đương đầu với rủi ro ra sao hiếm khi xác định chiếc bánh giá trị của công ty được cắt như thế nào Quy mô của chiếc bánh, được quyết định bởi đầu tư của công ty vào tài sản, là nhân tố quyết định giá trị của cổ đông MM tranh luận rằng về lý thuyết, các cổ đông có thể thực hiện tốt các giao dịch tài chính giống như công ty bằng cách mua hoặc bán cổ phiếu và trái phiếu trong danh mục đầu tư cá nhân của

họ Quản trị rủi ro cũng là một quyết định tài chính Như vậy quản trị rủi ro, về lý thuyết có thể được các cổ đông thực hiện bằng cách điều chỉnh danh mục đầu tư cá nhân của họ, cho nên các công ty không cần phải quản trị rủi ro

Lập luận này đã bỏ qua một sự thật là, hầu hết các công ty quản trị rủi ro có hiệu quả và với chi phí thấp hơn so với chính bản thân cổ đông Các công ty sẽ nhận được những lợi ích từ công việc quản trị rủi ro nếu thu nhập của công ty dao động xoay quanh khung chịu thuế thu nhập Với một hệ thống thuế lũy tiến, công ty có thể tính toán để có một kết thúc với mức thuế thấp hơn bằng cách ổn định thu nhập của công ty

Quản trị rủi ro cũng có thể làm giảm xác suất phá sản và làm giảm chi phí kiệt quệ tài chính, vốn là một tiến trình rất tốn kém mà trong đó chi phí pháp lý trở thành một thành phần đáng kể tác động lên giá trị của công ty Các giám đốc tiến hành

quản trị rủi ro còn do quyền lợi của họ gắn liền với thành quả công ty, nói trắng ra

là họ quản lý rủi ro cho chính họ Bằng cách làm giảm biến động, quản trị rủi ro sẽ làm giảm xác suất mà công ty phải đối mặt với khả năng kiệt quệ tài chính và làm tăng các chi phí kèm theo như chi phí phá sản trực tiếp và gián tiếp

Các công ty khi sắp rơi vào tình trạng phá sản sẽ nhận thấy là họ ít có động cơ đầu tư vào các dự án cho dù các dự án này có hấp dẫn đến cỡ nào đi chăng nữa Lý

do là những dự án như thế chỉ có lợi cho các chủ nợ của công ty vì chúng chỉ làm gia tăng các cơ hội để thanh toán cho các chủ nợ mà thôi Trường hợp này được gọi

là đầu tư “lệch lạc” và được phân tích kỹ càng hơn trong các sách về tài chính doanh nghiệp Quản trị rủi ro giúp tránh rơi vào tình cảnh giống như vậy và như thế

sẽ làm gia tăng cơ hội cho các công ty sẽ luôn luôn đầu tư vào các dự án hấp dẫn mà những dự án này tính trên tổng thể sẽ tốt hơn cho xã hội và nền kinh tế

Cần phải lưu ý là bản thân việc giảm rủi ro không là lý lẽ hoàn hảo để lý giải

về việc tại sao công ty phải phòng ngừa và quản trị rủi ro Các công ty nào chấp nhận rủi ro thấp hơn, thì trong dài hạn họ sẽ nhận được tỷ suất sinh lợi thấp hơn Hơn nữa, nếu như các cổ đông của họ thực sự muốn rủi ro thấp hơn, họ có thể dễ dàng điều chỉnh lại các danh mục đầu tư của họ bằng cách thay thế các chứng khoán rủi ro cao bằng chứng khoán rủi ro thấp Quản trị rủi ro phải tạo ra giá trị cho cổ đông, tức là làm ra cho họ những gì mà bản thân cổ đông không thể tự mình làm được Nói tóm lại thì quản trị rủi ro sẽ làm giảm thiểu được khả năng phá sản vốn rất tốn kém, tiết kiệm được tiền thuế, và tạo điều kiện dễ dàng cho công ty đầu tư vào các dự án có lời và bằng những lợi ích nhận được như thế, rõ ràng là giá trị sẽ được tạo ra cho các cổ đông

1.2.2.4 Mục tiêu quản trị rủi ro tài chính

Trong dài hạn, mục tiêu cao nhất của quản trị rủi ro tài chính là góp phần tối

đa hoá giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, trong ngắn hạn quản trị rủi ro tài chính cần đảm bảo 2 mục tiêu sau:

1.2.2.4.1 Kiểm soát rủi ro tài chính

Mục tiêu đầu tiên và quan trọng nhất của quản trị rủi ro tài chính là phải kiểm soát được rủi ro Tuy nhiên, cần lưu ý rằng: quản trị rủi ro tài chính tốt không ngăn

được thiệt hại xảy ra, mà chỉ có thể “điều chỉnh mức độ rủi ro tài chính phù hợp với mức độ mong muốn” Nghĩa là, quản trị rủi ro không đảm bảo rằng sẽ tạo ra môi trường không có rủi ro mà sẽ duy trì rủi ro ở mức độ chấp nhận được Điều này đơn giản là vì rủi ro tài chính liên quan đến tương lai và chứa đựng yếu tố không chắc chắn

Nghiên cứu của Lisa (2002), Standard & Poor (2008) cũng cho rằng một quy trình quản trị rủi ro không nhằm mục tiêu loại bỏ hết các rủi ro của doanh nghiệp hoặc thay thế cho bộ phận kiểm soát nội bộ, thực chất được xây dựng nhằm đảm bảo “khẩu vị rủi ro” của doanh nghiệp phù hợp với mục tiêu lợi nhuận đã đề ra

1.2.2.4.2 Biến rủi ro thành cơ hội

Rủi ro không hoàn toàn đồng nghĩa thua lỗ hoặc thất bại, mà rủi ro cũng có thể tạo ra cơ hội để tìm kiếm lợi nhuận Do vậy, một mục tiêu quan trọng khác của quản trị rủi ro nói chung và quản trị rủi ro tài chính nói riêng là cần giúp doanh nghiệp nhận thức đúng thực trạng rủi ro và khả năng chuyển rủi ro thành lợi thế Trên cơ sở này, doanh nghiệp sẵn sàng sử dụng các nguồn lực để biến rủi ro thành

cơ hội thành công

Để đạt mục tiêu này, doanh nghiệp phải nỗ lực nâng cao năng lực, chủ động xây dựng phương án đầu tư phù hợp với mình và chủ động phòng ngừa rủi ro (trong

đó có rủi ro tài chính) ngay từ khi triển khai các kế hoạch kinh doanh Doanh nghiệp cần xây dựng nhiều kịch bản từ tốt nhất đến xấu nhất để luôn giữ được khả năng chủ động ứng phó trong mọi trường hợp

Mặc dù có 2 mục tiêu rõ ràng như vậy nhưng trong phạm vi nghiên cứu của

đề tài, tác giả nghiêng về cách hiểu rủi ro là “thiệt hại” và quản trị rủi ro tài chính gắn liền với việc kiểm soát các thiệt hại/tổn thất xảy ra Bởi vì, việc biến rủi ro thành cơ hội không hề đơn giản và không phải lúc nào cũng thực hiện được, đặc biệt là rất khó đánh giá

1.2.2.4 Các phương pháp quản trị rủi ro tài chính trong doanh nghiệp

Làm thế nào hoạt động quản trị rủi ro làm gia tăng giá trị của công ty? Trên

nhiều cách khác nhau Chúng ta chia các hoạt động quản trị rủi ro này ra thành hai dạng: chiến thuật và chiến lược

Quản trị rủi ro chiến thuật

Qua nhiều năm, đã diễn ra rất nhiều những cuộc đối thoại về việc sử dụng sản phẩm quản trị rủi ro để làm giảm chi phí tài trợ của công ty Khi tóm tắt các cuộc đối thoại này lại, có thể nhận thấy rằng các cách mà sản phẩm quản trị rủi ro được

sử dụng để làm giảm chi phí tài trợ có thể được nhóm lại dưới bốn tiêu đề lớn sau đây: hành động theo quan điểm, thị trường kinh doanh chênh lệch, giảm chi phí giao dịch, và bán hợp đồng quyền chọn

- Vận dụng quản trị rủi ro để làm giảm chi phí tài trợ dựa trên hành động theo quan điểm Sản phẩm quản trị có thể được sử dụng vì những dự báo về mức lãi suất

Nếu các nhà quản trị của công ty tin rằng một mức lãi suất (hoặc toàn bộ cấu trúc kỳ hạn) sẽ giảm, họ sẽ hành động dựa trên quan điểm này bằng cách tham gia vào một hợp đồng hoán đổi “chi trả thả nổi” (pay- floating swap) Nếu lãi suất giảm, chi phí lãi vay của công ty sẽ giảm

Thay vì dự đoán mức lãi suất, công ty có thể dự đoán về hình dạng của cấu trúc kỳ hạn của lãi suất Một công ty có thể có quan điểm rằng, trong tương lai, độ dốc của đường cong lãi suất có xu hướng dốc hơn so với hiện tại Trên thị trường giao ngay, một quan điểm như vậy có thể được vận dụng bằng cách vay ở đỉnh kỳ ngắn hạn trên đường cong lãi suất và đầu tư vào đỉnh kỳ dài hạn

Tuy nhiên, quan điểm này có thể được vận dụng trên thị trường hoán đổi bằng cách “tạo khoảng chênh lệch” giữa hoán đổi dài hạn với hoán đổi ngắn hạn Nếu ta

kỳ vọng đường cong lãi suất sẽ dốc lên, ta sẽ mong muốn nhận tại đỉnh kỳ hạn dài của đường cong lãi suất và chi trả tại đỉnh kỳ hạn ngắn Khoảng chênh lệch trên thị trường hoán đổi chứa đựng thông tin về việc thị trường “kỳ vọng” cấu trúc kỳ hạn

sẽ biến động như thế nào

Nếu lãi suất thả nổi được gắn với một loại lãi suất dài hạn hơn, chênh lệch so với lãi suất cố định sẽ rộng hơn so với khoảng chênh lệch của một hợp đồng hoán đổi với lãi suất thả nổi liên quan đến một loại lãi suất ngắn hạn hơn Khi chênh lệch hoán đổi của hợp đồng hoán đổi có liên hệ với lãi suất ngắn hạn dãn rộng tương đối

so với hợp đồng hoán đổi liên hệ với lãi suất dài hạn, thị trường đang phản ánh mức

độ không chắc chắn về hình dạng tương lai của đường cong lãi suất

Một cách làm khác là dự đoán về mối quan hệ giữa các dự báo về lãi suất giao ngay trong tương lai được ngầm gợi ý từ đường cong lãi suất- lãi suất kỳ hạn được bao hàm trong cấu trúc kỳ hạn- và lãi suất giao ngay thực tế trong tương lai Hợp đồng hoán đổi được định giá trên cơ sở đường cong lãi suất kỳ hạn Vì vậy, vấn đề

ở đây là liệu lãi suất sẽ biến động có giống như những gì đã được ngụ ý bởi đường cong lãi suất kỳ hạn hay không

Một số nghiên cứu học thuật cho rằng lãi suất kỳ hạn “đã dự đoán quá cao” lãi suất giao ngay trong tương lai Nếu đường cong lãi suất là rất dốc, công ty có thể dự đoán rằng lãi suất trong tương lai sẽ không cao như những gì được ngụ ý trong đường cong lãi suất (Và thật sự được đưa vào định giá hợp đồng hoán đổi lãi suất)

- Vận dụng quản trị rủi ro để làm giảm chi phí tài trợ bằng thị trường “kinh doanh chênh lệch giá”: Thuật ngữ kinh doanh chênh lệch giá được sử dụng rất phổ

biến trong mối liên hệ với thị trường hoán đổi “Kinh doanh chênh lệch giá” được tiếp cận theo hướng sử dụng hợp đồng hoán đổi như là kết quả của những bất hoàn hảo trên thị trường, chẳng hạn như là những quy định ưu đãi thuế khác nhau của chính phủ

Đôi khi, kinh doanh chênh lệch giá lại là hậu quả xảy ra do những rào cản khi một công ty muốn dàn xếp một khoản vay nợ nào đó trên thị trường tài chính Nếu

có một rào cản thực sự như thế, thì nguồn cung ứng của các chứng khoán có thu nhập cố định trên thị trường đó sẽ bị giới hạn; vì vậy giá của chứng khoán sẽ cao hơn giá được xác định theo thị trường Điều này làm cho các chứng khoán sẽ có các mức lãi suất coupon thấp hơn mức thị trường Những người sử dụng cuối cùng có thể tiếp cận với các phương thức kinh doanh chênh lệch giá này thường là các tổ chức quyền lực cao với điều kiện tiếp cận đặc biệt, ví dụ như WB hoặc là các công

ty đặc biệt như là các công ty siêu quốc gia

Trong trường hợp khác, kinh doanh chênh lệch giá còn là kết quả của các điều khoản thuế áp đặt khác nhau đối với việc phát hành nợ trên thị trường này so với phát hành nợ trên thị trường khác

- Vận dụng quản trị rủi ro để làm giảm chi phí tài trợ bằng cách giảm chi phí giao dịch: Một trong những cách thức quan trọng nhất (nhưng có lẽ ít được thảo

luận nhất) mà giao dịch hoán đổi có thể làm giảm chi phí tài trợ là làm giảm chi phí giao dịch, đây là hệ quả từ quyết định huy động vốn của công ty Chi phí này bao gồm các khoản mục như chênh lệch mua- bán, thu thập thông tin, và thanh khoản Chúng ta cũng đã phác thảo làm cách nào mà các công ty quốc tế thỉnh thoảng lại sử dụng khả năng vay mượn dư thừa của mình trên các thị trường mà họ có khả năng huy động vốn với chi phí tương đối thấp và sau đó tiến hành sử dụng hoán đổi để chuyển chúng thành các khoản vay tổng hợp trên các thị trường mà họ không có lợi thế đặc biệt

- Vận dụng quản trị rủi ro để làm giảm chi phí tài trợ bằng cách bán quyền chọn: Để làm giảm chi phí tài trợ, một công ty có thể lựa chọn bán thay vì mua

quyền chọn mua Chúng ta đã nhận thấy rằng một công ty được tài trợ với khoản nợ

có lãi suất thả nổi có thể mua những quyền chọn trần lãi suất để bảo vệ công ty trước việc lãi suất đang tăng lên Thay vào đó, một công ty được tài trợ với khoản

nợ có lãi suất thả nổi có thể bán một quyền chọn bán sàn lãi suất để làm giảm chi phí tài trợ Phần phí mà công ty nhận được “làm giảm” chi phí tài trợ của công ty Các công ty có thể làm giảm chi phí tài trợ bằng cách phát hành “nợ lai tạp” Một ví dụ về nợ lai tạp là một “gói nợ” chứa đựng một quyền chọn Dạng gần gũi nhất của cấu trúc này là một trái phiếu có kèm theo đặc quyền cổ phần Công cụ nợ này có thể được xem bao gồm hai phần: một công cụ nợ tiêu chuẩn và một quyền chọn mua đối với giá trị của vốn cổ phần công ty Những người mua khoản nợ này tưởng thưởng cho việc công ty đính kèm quyền chọn này bằng cách trả giá cao hơn cho gói nợ- điều này làm giảm khoản lãi coupon của nợ Các trái phiếu chỉ số- khoản nợ này đôi khi được gọi như vậy - được phát hành kèm một quyền chọn đối với nhiều tài sản cơ sở khác nhau như hàng hóa (ví dụ, vàng) và chỉ số chứng khoán quốc tế (ví dụ, S&P500)

Và các công ty bán quyền chọn đính kèm để làm giảm chi phí tài trợ Mặc dù các quyền chọn đính kèm có tất cả các đặc tính của một quyền chọn tiêu chuẩn,

nhưng chúng lại không phải là công cụ độc lập, mà là một phần của một hợp đồng lớn hơn Trong nhiều trường hợp, quyền chọn đính kèm với hợp đồng có cùng đặc tính thanh toán (hoặc tương tự) với các quyền chọn khác được giao dịch trên sàn giao dịch hoặc thị trường phi tập trung Trong trường hợp này, người nắm giữ quyền chọn có thể bán trên sàn giao dịch thanh khoản hoặc trên thị trường phi tập trung để tạo ra doanh thu hoặc làm giảm chi phí tài trợ Có rất nhiều giao dịch kinh doanh hàng ngày có chứa các quyền chọn kèm theo Quyền lựa chọn nằm ngoài hợp đồng - ví dụ quyền trả trước khoản nợ cầm cố - là một trong các quyền chọn kèm theo Các khoản nợ có thể thu hồi là một ví dụ khác của một hợp đồng có kèm quyền chọn Đứng trên quan điểm của công ty phát hành, khoản nợ có lãi suất cố định có thể thu hồi thường bao gồm hai phần được kết hợp vào trong một hợp đồng: một khoản nợ lãi suất cố định tiêu chuẩn và một quyền chọn lãi suất kiệt giá Khoản

nợ có thể thu hồi cho người phát hành quyền mua lại khoản nợ với một mức giá định trước vào một khoảng thời gian cụ thể trong tương lai (và vì vậy nó có cùng đường biểu diễn kết quả với một quyền chọn bán về lãi suất) Nếu lãi suất giảm xuống sau khi khoản nợ được phát hành, công ty có thể mua lại khoản nợ với một mức giá đã thỏa thuận trước một khi giai đoạn chờ đến lúc thu hồi đã trôi qua Cơ chế này hoạt động như việc tự phòng ngừa rủi ro của công ty đối với việc lãi suất sẽ giảm xuống sau khi phát hành nợ Có bằng chứng cho thấy trong quá khứ các nhà đầu tư đã định giá thấp các quyền chọn lãi suất đính kèm Một số công ty tận dụng lợi thế định giá thấp này bằng cách bán quyền chọn bán lãi suất sau khi phát hành trái phiếu Chiết khấu dần khoản phí quyền chọn bán mà công ty phát hành nhận được dẫn đến kết quả là công ty có một khoản nợ với lãi suất cố định thấp hơn mức thị trường

Quản trị rủi ro chiến lược

Nếu một công ty tiến hành quản trị rủi ro tài chính, độ biến động bất thường của giá trị công ty hoặc các dòng tiền thực của công ty sẽ giảm đi Vì giá trị của công ty nhạy cảm với biến động trong lãi suất, tỷ giá hoặc giá hàng hóa, nên chúng

ta có thể đưa ra một kết luận ban đầu là giá trị của công ty sẽ tăng lên khi công ty

quản trị độ nhạy cảm Tuy nhiên, cho dù điều này có hấp dẫn bao nhiêu đi chăng nữa, kết luận này không phải lúc nào cũng luôn luôn đúng Những phức tạp mà công ty đang phải đối phó mới chỉ là điều kiện cần để tiến hành quản trị rủi ro, điều kiện đủ là chiến lược quản trị rủi ro phải làm gia tăng hiện giá của dòng tiền thuần

(i) Lý thuyết 1- Quản trị rủi ro có thể làm tăng giá trị công ty thông qua tác động làm giảm thuế

Mặc dù tác động của phòng ngừa rủi ro lên thuế của công ty là do mối quan hệ toán học- độ lồi của hàm số thuế hiệu lực - nhưng logic cơ sở của điều này thì khá đơn giản, có lẽ dễ thấy nhất là trong trường hợp của các khoản mục ưu đãi về thuế Nếu công ty không phòng ngừa rủi ro, sẽ có một số năm thu nhập của công ty quá thấp để sử dụng (hoặc sử dụng hoàn toàn) các khoản mục ưu đãi về thuế, và như vậy công ty sẽ đánh mất những lợi ích đó Bằng cách giảm độ biến động của thu nhập trước thuế của công ty, phòng ngừa rủi ro làm giảm xác suất mà công ty không thể tận dụng được các khoản mục ưu đãi về thuế Tương tự như vậy, phòng ngừa rủi

ro làm giảm xác suất mà các công ty phải chịu các mức thuế suất cao hơn do quy định của thuế lũy tiến hay khoản mục ATM

(ii) Lý thuyết 2- Quản trị rủi ro có thể làm tăng giá trị thông qua tác động làm

giảm chi phí kiệt quệ tài chính

Quản trị rủi ro sẽ làm giảm xác suất mà công ty phải đối mặt với khả năng kiệt quệ tài chính và làm tăng các chi phí kèm theo như là chi phí phá sản trực tiếp và gián tiếp chẳng hạn

Quản trị tài chính có thể làm giảm các chi phí này tới mức nào còn phụ thuộc vào hai nhân tố: xác suất của việc phải đối mặt với kiệt quệ tài chính nếu công ty không phòng ngừa rủi ro và chi phí kiệt quệ tài chính xảy ra

Xác suất kiệt quệ tài chính hoặc chi phí do nó gây ra càng lớn, công ty càng nhận được nhiều lợi ích từ việc quản trị rủi ro thông qua việc làm giảm các chi phí

có thể phải gánh chịu

Việc không có khả năng chi trả xảy ra khi thu nhập của công ty không đủ để

bù đắp các khoản phải trả cố định Vì vậy, xác suất rơi vào kiệt quệ tài chính và tiếp theo là tình trạng mất khả năng chi trả được xác định dựa trên hai nhân tố: hệ số thanh toán các khoản chi phí tài chính cố định (vì xác suất của việc mất khả năng chi trả tăng lên khi hệ số thanh toán chi phí tài chính cố định giảm) và độ biến động của thu nhập (vì xác suất mất khả năng chi trả tăng khi thu nhập của công ty càng biến động)

Chi phí kiệt quệ tài chính có hai thành phần chính: Thành phần thứ nhất là các chi phí trực tiếp liên quan đến việc mất khả năng chi trả, phá sản, tái cấu trúc hoặc thanh lý tài sản Thành phần thứ hai là các chi phí gián tiếp do những thay đổi trong động cơ của các trái chủ trong công ty gây ra

Nhưng ngay cả khi không xin phá sản, tình trạng kiệt quệ tài chính cũng có thể

áp đặt chi phí kiệt quệ tài chính gián tiếp lên công ty một cách đáng kể Các chi phí gián tiếp này bao gồm chi phí cao hơn để công ty ký kết hợp đồng với khách hàng, nhân viên và nhà cung ứng

Tác động của kiệt quệ tài chính đối với chi phí ký kết hợp đồng với khách hàng có thể là dễ nhìn thấy nhất Các công ty cung cấp các hợp đồng về dịch vụ hoặc bảo trì thường ký hợp đồng dài hạn hơn với khách hàng Nếu khả năng tồn tại của công ty giảm đi, các khách hàng thường giảm bớt giá trị các hợp đồng dịch vụ bảo trì và gần như họ sẽ từ bỏ công ty và tìm đến các đối thủ cạnh tranh

Nếu có thể thuyết phục các khách hàng tiềm năng rằng khả năng xảy ra kiệt quệ tài chính đã được giảm bớt, công ty có thể làm tăng giá trị các hợp đồng dịch vụ

và bảo trì ký kết với khách hàng Và việc tăng giá trị này sẽ được phản ánh vào dòng tiền của công ty và trong mức giá cả mà khách hàng có thể sẵn sàng trả cho sản phẩm Những lợi ích tiềm tàng này của quản trị rủi ro dường như là lớn hơn đối với các công ty sản xuất “các sản phẩm dựa trên lòng tin” và các công ty mà khả năng tồn tại trong tương lai là có vấn đề

Các khách hàng nhận thức rằng các công ty đang lâm vào kiệt quệ tài chính thì thường có xu hướng gian lận về chất lượng hơn các công ty có tình hình tài chính lành mạnh Vì vậy, lợi ích từ việc phòng ngừa rủi ro sẽ lớn hơn đối với các công ty

có xác suất đối mặt với khả năng kiệt quệ tài chính cao hơn

(iii) Lý thuyết 3- Quản trị rủi ro có thể làm tăng giá trị thông qua việc tạo điều kiện cho các dự án đầu tư tự chọn

Mâu thuẫn giữa trái chủ và cổ đông cũng có thể được giảm bớt nhờ hoạt động quản trị rủi ro Quản trị rủi ro làm giảm xác suất mất khả năng chi trả, vì vậy, các trái chủ tiềm năng sẽ sẵn sàng chi nhiều hơn để mua trái phiếu Chính vì vậy, quản trị rủi ro đã làm tăng thêm khả năng sử dụng nợ của công ty

Quản trị rủi ro có thể làm giảm lãi vay mà công ty phải trả cho khoản nợ của mình Ngoài việc làm tăng chi phí tài trợ cho các dự án đã thực hiện, biến động trong lợi nhuận của công ty còn có thể làm cho công ty bỏ qua các dự án có NPV dương Hiện tượng đầu tư lệch lạc như thế diễn ra khi công ty có đòn bẩy nợ cao và giá trị tài sản công ty biến động nhiều: cổ đông có thể lựa chọn không thực hiện dự

án có NPV dương vì giá trị tăng thêm tích lũy cho trái chủ

Một trường hợp mà quản trị rủi ro có thể giúp tránh đựợc vấn đề đầu tư lệch lạc này diễn ra trên thị trường nợ dài hạn Như đã đề cập, nếu một công ty phát hành

nợ dài hạn, cổ đông của công ty thường có động cơ bỏ qua các dự án có NPV dương hoặc chuyển từ dự án có rủi ro thấp sang dự án có rủi ro cao Nhận biết được động

cơ này, các trái chủ sẽ yêu cầu phần bù rủi ro lớn hơn trên thị trường nợ dài hạn Tuy nhiên, “phần bù cho hành động cơ hội” này sẽ giảm bớt đối với các công ty có