Tâm lý bầy đàn, lý thuyết triển vọng và hành vi ra quyết định của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM TRẦN TRUNG KIÊN TÂM LÝ BẦY ĐÀN, LÝ THUYẾT TRIỂN VỌNG VÀ HÀNH VI RA QUYẾT ĐỊNH CỦA NHÀ ĐẦU TƯ CÁ NHÂN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM TRẦN TRUNG KIÊN   TÂM LÝ BẦY ĐÀN, LÝ THUYẾT TRIỂN VỌNG VÀ HÀNH VI RA QUYẾT ĐỊNH CỦA NHÀ ĐẦU TƯ CÁ NHÂN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: Tài – Ngân hàng (Hướng ứng dụng) Mã số : 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS.TS TRẦN THỊ HẢI LÝ Tp Hồ Chí Minh – Năm 2019 LỜI CAM ĐOAN Tôi tên Trần Trung Kiên – học viên lớp Cao học Khóa 27 chuyên ngành Tài chính, Trường Đại học Kinh tế TP Hồ Chí Minh, tác giả Luận văn thạc sĩ tài với đề tài “Tâm lý bầy đàn, lý thuyết triển vọng hành vi định nhà đầu tư cá nhân thị trường chứng khoán Việt Nam” (Sau gọi tắt “Luận văn”) Tôi xin cam đoan tất nội dung trình bày Luận văn kết nghiên cứu độc lập cá nhân hướng dẫn người hướng dẫn khoa học Trong Luận văn có sử dụng, trích dẫn số ý kiến, quan điểm khoa học số tác giả Các thông tin trích dẫn nguồn cụ thể, xác kiểm chứng Các số liệu, thơng tin sử dụng Luận văn hoàn toàn khách quan trung thực Học viên thực TRẦN TRUNG KIÊN MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ TÓM TẮT ABSTRACT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU .1 1.1 Đặt vấn đề 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Đối tượng, phạm vi phương pháp nghiên cứu 1.4 Ý nghĩa đề tài 1.5 Cấu trúc đề tài CHƯƠNG 2: KHUNG LÝ THUYẾT, CÁC BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 2.1 Khung lý thuyết 2.1.1 Lý thuyết triển vọng 2.1.2 Tâm lý tự tin 2.1.3 Tâm lý bầy đàn 2.2 Các nghiên cứu điển hình hành vi NĐT 2.3 Phương pháp nghiên cứu 10 CHƯƠNG 3: PHÂN TÍCH KẾT QUẢ BẢNG KHẢO SÁT VÀ LÝ GIẢI NHỮNG BIẾN ĐỘNG BẤT THƯỜNG TRÊN TTCK VN 12 3.1 Phân tích kết bảng khảo sát 12 3.1.1 Đặc điểm mẫu 12 3.1.2 Nhận diện chung hành vi mẫu 13 3.2 Lý giải biến động bất thường TTCK VN 23 3.2.1 Sự tăng trưởng phi lý 25 3.2.2 Nhân tố tâm lý chi phối đến hành vi NĐT giai đoạn tăng trưởng phi lý 29 CHƯƠNG 4: KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 31 4.1 Kết luận 31 4.2 Khuyến nghị 31 4.2.1 Đối với quan quản lý TTCK VN 31 4.2.2 Đối với NĐT cá nhân 32 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT TTCK VN Thị trường chứng khoán Việt Nam NĐT Nhà đầu tư DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 3.1 Đánh giá NĐT qua Khía cạnh (Câu 9.1) 13 Bảng 3.2 Đánh giá NĐT qua Khía cạnh (Câu 9.2) 14 Bảng 3.3 Đánh giá NĐT qua Khía cạnh (Câu 10.1) 14 Bảng 3.4 Đánh giá NĐT qua Khía cạnh (Câu 10.2) 15 Bảng 3.5 Đánh giá NĐT qua Khía cạnh (Câu 11) 16 Bảng 3.6 Đánh giá NĐT qua Khía cạnh (Câu 12) 17 Bảng 3.7 Đánh giá NĐT qua Khía cạnh (Câu 13) 17 Bảng 3.8 Đánh giá đặc điểm hàm trọng số (Câu 14.1) 18 Bảng 3.9 Đánh giá đặc điểm hàm trọng số (Câu 14.2) 18 Bảng 3.10 Đánh giá đặc điểm hàm trọng số (Câu 15.1) 19 Bảng 3.11 Đánh giá đặc điểm hàm trọng số (Câu 15.2) 19 Bảng 3.12 Đánh giá tâm lý tự tin (Câu 6) 20 Bảng 3.13 Đánh giá tâm lý lạc quan thái (Câu 7) 21 Bảng 3.14 Đánh giá tâm lý bầy đàn (Câu 8.2) 21 Bảng 3.15 Đánh giá tâm lý bầy đàn (Câu 8.3) 22 Bảng 3.16 Đánh giá tâm lý bầy đàn (Câu 8.4) 22 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ Hình 3.1 Thơng tin nhân học mẫu khảo sát 12 Biểu đồ 3.1 Biến động số công ty niêm yết giá trị giao dịch khớp lệnh bình quân phiên sàn Hồ Chí Minh (HSX) giai đoạn 2000 – 2005 (Nguồn HoSE) 24 Biểu đồ 3.2 Biến động số VN Index giai đoạn 2000 – 2005 (Nguồn cafef.vn) 25 Biểu đồ 3.3 Biến động số VN Index giai đoạn 2006 – 2007 (Nguồn cafef.vn) 25 Biểu đồ 3.4 Biến động số công ty niêm yết giá trị giao dịch khớp lệnh bình quân phiên sàn HSX giai đoạn 2006 – 2007 (Nguồn HoSE) 26 Biểu đồ 3.5 Biến động vốn hóa sàn HSX giai đoạn 2000 – 2007 (Nguồn HoSE) 27 Biểu đồ 3.6 Biến động số công ty niêm yết giá trị giao dịch khớp lệnh bình quân phiên sàn HSX giai đoạn 2017 – 2018 (Nguồn HoSE) 28 Biểu đồ 3.7 Biến động số VN Index giai đoạn 2017 – 2018 (Nguồn cafef.vn) 28 Biểu đồ 3.8 Biến động số Shiller PE ratio cho S&P 500 (Nguồn multpl.com) 29 TÓM TẮT “Tâm lý bầy đàn, lý thuyết triển vọng hành vi định nhà đầu tư cá nhân thị trường chứng khoán Việt Nam” Thị trường chứng khoán Việt Nam vào hoạt động 18 năm trải qua giai đoạn bong bóng sụt giảm giá nghiêm trọng Nếu áp dụng lý thuyết tài chuẩn khơng giải thích biến động bất thường Vì vậy, việc nghiên cứu nhân tố tâm lý tác động đến hành vi nhà đầu tư cần thiết, từ giúp lý giải bất thường thị trường Vì lý này, tác giả chọn đề tài “Tâm lý bầy đàn, lý thuyết triển vọng hành vi định nhà đầu tư cá nhân thị trường chứng khoán Việt Nam” để làm đề tài luận văn thạc sĩ Tác giả xem xét tâm lý bầy đàn, lý thuyết triển vọng hành vi nhà đầu tư cá nhân thị trường chứng khoán Việt Nam Tác giả sử dụng phương pháp thống kê mô tả để thực nghiên cứu đề tài Thơng qua phân tích kết khảo sát với quy mô mẫu 107 nhà đầu tư cá nhân hành vi nhà đầu tư cá nhân thị trường chứng khoán Việt Nam tuân thủ chủ yếu theo lý thuyết triển vọng Kahneman Tvesky cơng bố Bên cạnh đó, kết khảo sát cho thấy tồn tâm lý bầy đàn nhà đầu tư mẫu Trên sở kết nghiên cứu, tác giả đưa số khuyến nghị quan quản lý thị trường chứng khoán nhà đầu tư cá nhân thị trường chứng khoán Việt Nam Các nghiên cứu cần mở rộng theo hướng kiểm định tác động yếu tố tâm lý tới hành vi nhà đầu tư cá nhân thị trường chứng khốn Từ khóa: Hành vi nhà đầu tư, tâm lý bầy đàn, lý thuyết triển vọng ABSTRACT “Herd behavior, prospect theory and decision-making behavior of individual investors in Vietnam stock market” Vietnam stock market has been in operation for more than 18 years and experienced bubble periods as well as serious price decline If we apply standard financial theories, it will not explain those abnormal movements Therefore, the study of psychological factors affecting the behavior of investors is very necessary, thereby helping to explain the abnormalities in the market For this reason, the author chooses the topic of “Herd behavior, prospect theory and decision-making behavior of individual investors in Vietnam stock market” to be the subject of the master thesis The author will research on herd behavior, prospect theory and behavior of individual investors in Vietnam's stock market The author uses descriptive statistical methods to conduct research on this topic Through analysis of survey results with a sample size of 107 individual investors, the behavior of individual investors in Vietnam stock market complies mainly with the prospect theory of Kahneman and Tvesky announced Besides, the survey results have shown the existence of herd behavior in investors in the sample Based on the research results, the author offers some recommendations for stock market management agencies and individual investors in Vietnam stock market Further studies need to expand in the direction of testing the impact of psychological factors on the behavior of individual investors in the stock market Keywords: Investor's behavior, herd behavior, prospect theory 23 3.7 3.7 Total 107 100.0 100.0 100.0 Như vậy, qua kết sát câu hỏi 8.2, 8.3 8.4 cho thấy tồn tâm lý bầy đàn NĐT mẫu Bởi đa số NĐT dành quan tâm tới báo cáo phân tích hay hành động giao dịch NĐT khác lẫn thị trường thay dựa nguồn thơng tin chiến lược Tóm lại, qua kết khảo sát với quy mô mẫu 107 NĐT cá nhân, tác giả rút kết luận sau: 1) Hành vi NĐT cá nhân TTCK VN có khía cạnh mà lý thuyết độ thỏa dụng kỳ vọng khơng giải thích Đó là: (1) Tùy thuộc vào chất triển vọng gì, hành vi người đơi lúc thể khơng thích rủi ro song đơi lúc lại ưa thích rủi ro Còn người lựa chọn dựa lời lỗ; (2) Con người đánh giá khoản lời lỗ so với mức tham chiếu thông thường mức tham chiếu ứng với tình trạng người đó; (3) Con người sợ thua lỗ mát tác động đến cảm xúc họ mạnh mẽ 2) Hành vi NĐT cá nhân TTCK VN tuân thủ chủ yếu theo lý thuyết triển vọng Kahneman Tvesky 3) Tồn tâm lý tự tin tâm lý bầy đàn NĐT mẫu 3.2 Lý giải biến động bất thường TTCK VN Vào ngày 28/07/2000, phiên giao dịch thức tổ chức Trung tâm Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (tiền thân Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM – HoSE), đánh dấu bước ngoặt lịch sử TTCK VN Trong giai đoạn quy mơ thị trường nhỏ với giá trị vốn hóa 2% GDP Mặc dù số lượng công ty niêm yết có tăng qua năm tới năm 2005 đạt 41 công ty niêm yết Bên cạnh đó, sở hạ tầng kỹ thuật yếu chưa có hệ 24 thống giao dịch trực tuyến ảnh hưởng đến khả cập nhật thông tin định NĐT Tất điều ảnh hưởng lớn tới tính khoản thị trường Giá trị giao dịch khớp lệnh bình quân phiên giai đoạn 2000 – 2005 chưa vượt 10 tỷ đồng Giá trị giao dịch khớp lệnh bình qn phiên (tỷ đồng) Số cơng ty niêm yết 35 28 20 22 11 06 10 07 03 01 2000 2001 2002 02 2003 2004 2005 Biểu đồ 3.1 Biến động số công ty niêm yết giá trị giao dịch khớp lệnh bình quân phiên sàn Hồ Chí Minh (HSX) giai đoạn 2000 – 2005 (Nguồn HoSE) Tình hình biến động số VN Index giai đoạn sau:  Đầu tiên đợt tăng giá mạnh từ lúc sàn HSX vào hoạt động 28/07/2000 25/06/2001 số VnIndex tăng từ 100 điểm lên 571.04 điểm mức cao giai đoạn Nguyên nhân thị trường cân đối lớn cung cầu cổ phiếu với cầu tăng mạnh số cơng ty niêm yết dẫn đến cung cổ phiếu thấp;  Kể từ phiên giao dịch 27/06/2001, thị trường bắt đầu sụt giảm mạnh xuống mức thấp 130.9 điểm vào ngày 24/10/2003 Sau đó, thị trường đảo chiều tăng vào năm 2004 2005 25 600 VN Index 400 200 07/2000 10/2000 12/2000 03/2001 05/2001 07/2001 10/2001 12/2001 03/2002 04/2002 05/2002 07/2002 08/2002 10/2002 11/2002 01/2003 02/2003 04/2003 05/2003 07/2003 08/2003 09/2003 11/2003 12/2003 02/2004 03/2004 05/2004 06/2004 08/2004 09/2004 10/2004 12/2004 01/2005 03/2005 04/2005 06/2005 07/2005 09/2005 10/2005 11/2005 Biểu đồ 3.2 Biến động số VN Index giai đoạn 2000 – 2005 (Nguồn cafef.vn) Sau thời gian xem giai đoạn khởi động, TTCK VN bước vào sốt thực có quy mơ lớn 3.2.1 Sự tăng trưởng phi lý - Giai đoạn 2006 – 2007 Chứng khoán trở thành kênh đầu tư có sức hấp dẫn năm 2006 – 2007 Ngay đầu năm 2006, TTCK khởi đầu tăng mạnh kéo dài gần tháng làm nhiều người lo ngại cho nguy bong bóng nhiều NĐT lao vào thị trường theo phong trào Nhiều cá nhân chuyển từ kênh đầu tư phổ biến gửi tiết kiệm, bất động sản để qua đầu tư cổ phiếu Nhiều báo nước đánh giá cao triển vọng kinh tế Việt Nam sau gia nhập Tổ chức Thương mại giới (WTO) vào ngày 07/11/2006, công nhận thành viên thức tổ chức vào ngày 11/01/2007 Sự kiện tạo thêm ấn tượng tốt NĐT nước dẫn tới sóng đầu tư họ đổ vào Việt Nam 1500 VN Index 1000 500 01/2006 01/2006 02/2006 03/2006 03/2006 04/2006 05/2006 05/2006 06/2006 06/2006 07/2006 08/2006 08/2006 09/2006 09/2006 10/2006 11/2006 11/2006 12/2006 12/2006 01/2007 02/2007 03/2007 03/2007 04/2007 05/2007 05/2007 06/2007 06/2007 07/2007 08/2007 08/2007 09/2007 09/2007 10/2007 11/2007 11/2007 12/2007 12/2007 Biểu đồ 3.3 Biến động số VN Index giai đoạn 2006 – 2007 (Nguồn cafef.vn) 26 Chỉ số VN Index phiên giao dịch ngày 29/12/2006 mức 751.77 điểm, tăng vọt 144% so với mức 307.5 điểm phiên giao dịch cuối năm 2005 Ngày 12/03/2007, số VN Index đạt mức cao lịch sử 1170.67 điểm, tăng 56% so với phiên giao dịch cuối năm 2006 Trước diễn biến số VN-Index, giá trị giao dịch khớp lệnh bình quân phiên tăng năm 2006 2007 140 tỷ đồng 1,512 tỷ đồng (Biểu đồ 3.4) Đây mốc cao đột biến so với giai đoạn 2000 – 2005 giá trị giao dịch khớp lệnh bình quân phiên chưa vượt qua ngưỡng 10 tỷ đồng Giá trị giao dịch khớp lệnh bình quân phiên (tỷ đồng) Số công ty niêm yết 1,512 140 2006 140 106 2007 Biểu đồ 3.4 Biến động số công ty niêm yết giá trị giao dịch khớp lệnh bình quân phiên sàn HSX giai đoạn 2006 – 2007 (Nguồn HoSE) Tính đến cuối năm 2007, số lượng công ty niêm yết tăng mạnh lên 140 công ty, gấp 3.4 lần thời điểm cuối năm 2005 Tổng vốn hóa cổ phiếu niêm yết đạt 364,425 tỷ đồng, chiếm gần 32% GDP năm 2007, tăng 49 lần so với cuối năm 2005 27 Vốn hóa sàn HSX (tỷ đồng) 364,425 147,967 986 1,570 2,436 2,370 4,237 7,390 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Biểu đồ 3.5 Biến động vốn hóa sàn HSX giai đoạn 2000 – 2007 (Nguồn HoSE) Trước tình hình cổ phiếu liên tục tăng giá nóng năm 2006, ngày 21/12/2007, ông Trần Đắc Sinh, Giám đốc sàn HSX, cho diễn biến thị trường tháng hồi đầu năm lặp lại số PE bình quân doanh nghiệp niêm yết TTCK VN 38 lần Trong thị trường khác, PE bình quân dao động từ 10 đến 17 lần PE hệ số thị giá cổ phiếu thu nhập Chúng ta thường dùng thu nhập cổ phiếu bốn q trước để tính số Theo thống kê Thời báo kinh tế Sài Gòn vào đầu tháng 1/2007, PE Vinamilk 33, FPT 63, REE 27 Ngày 1/3/2007, Quỹ Tiền tệ Quốc tế IMF công bố đánh giá thị trường chứng khốn Việt Nam, có nêu lên số PE trung bình 20 công ty lớn niêm yết sàn HSX khoảng 73 lần tính đến tháng năm 2007 IMF cho số cao so với hầu hết chuẩn mực thị trường khác - Giai đoạn 2017 – 2018 Giai đoạn 2017 – 2018 chứng kiến giá trị giao dịch khớp lệnh bình quân đạt mức cao lịch sử thị trường chứng khoán Việt Nam 28 Giá trị giao dịch khớp lệnh bình qn phiên (tỷ đồng) Số cơng ty niêm yết Biểu đồ 3.6 Biến động số công ty 4,253 niêm yết giá trị giao dịch khớp 3,446 lệnh bình quân phiên sàn HSX giai đoạn 2017 – 2018 344 373 2017 2018 (Nguồn HoSE) Đi với khoản gia tăng, số VN Index tăng liên tiếp đạt đỉnh lịch sử 1,204.33 điểm vào ngày 09/04/2018 1250 1150 VN Index 1050 950 850 750 650 550 01/2017 01/2017 02/2017 03/2017 03/2017 04/2017 05/2017 05/2017 06/2017 06/2017 07/2017 08/2017 08/2017 09/2017 09/2017 10/2017 11/2017 11/2017 12/2017 12/2017 01/2018 02/2018 03/2018 03/2018 04/2018 04/2018 05/2018 06/2018 06/2018 07/2018 07/2018 08/2018 09/2018 09/2018 10/2018 10/2018 11/2018 12/2018 12/2018 450 Biểu đồ 3.7 Biến động số VN Index giai đoạn 2017 – 2018 (Nguồn cafef.vn) Trong giai đoạn nhóm cổ phiếu ngân hàng có tăng trưởng mạnh mẽ 100% điểm tên như: VCB tăng từ 36,380 đồng lên 73,360 đồng (từ 26/9/2017 đến 19/03/2018); BID tăng từ 14,680 đồng lên 45,500 đồng (từ 03/01/2017 đến 10/04/2018); ACB tăng từ 15,020 đồng lên 43,910 đồng (từ ngày 03/01/2017 đến 10/04/2018) Tại ngày 30/03/2018, FiinPro thống kê PE trung bình ngân hàng niêm yết đạt 20.3 lần Theo TS Nguyễn Trí Hiếu, chuyên gia tài - ngân hàng cho rằng: giá cổ phiếu ngân hàng tăng mạnh có lẽ điều khơng hồn tồn phù hợp Bởi với tình trạng hệ thống ngân hàng có nhiều lỗi thị giá cổ phiếu bị tác động mạnh theo chiều xuống ngược lại cổ phiếu ngân hàng dẫn dắt thị trường lên 29 - PE hợp lý? Theo báo Nhớ lại lý thuyết đầu tư kinh điển (Remembering a Classic Investing Theory) đăng New York Times vào tháng 8/2007, tác giả báo thông kê từ Chiến tranh Thế giới II năm 1939 tới thời điểm viết bài, số PE trung bình thị trường chứng khoán Mỹ 16 lần Trong giai đoạn tạo bong bóng thị trường chứng khốn Mỹ vào thập niên 1920 1990, số PE mức 30 lần Ngồi ra, tác giả tìm hiểu số Shiller PE số giá/lợi nhuận dựa lợi nhuận điều chỉnh theo lạm phát trung bình 10 năm, nhà kinh tế đoạt giải Nobel Mỹ Robert Shiller phát triển thấy mức 30 lần ngưỡng cao hàm ý thị trường chứng khoán đắt (Biểu đồ 3.8, mốc 30.14 đo vào ngày 22/03/2019) Biểu đồ 3.8 Biến động số Shiller PE ratio cho S&P 500 (Nguồn multpl.com) Như vậy, với ý nghĩa số mức lịch sử mà thị trường chứng khoán Mỹ ghi nhận cho thấy PE thị trường cổ phiếu TTCK VN vào thời điểm 2006 – 2007 đầu năm 2018 mức không hợp lý Thế điều đẩy số PE trung bình cơng ty có vốn hóa lớn TTCK VN lên cao vậy? 3.2.2 Nhân tố tâm lý chi phối đến hành vi NĐT giai đoạn tăng trưởng phi lý Theo tác giả, tăng trưởng phi lý TTCK VN phần hệ ảnh hưởng tâm lý bầy đàn NĐT thị trường Bởi nhóm nhỏ NĐT 30 có hành vi khơng hợp lý khơng tác động đáng kể đến thị giá cổ phiếu thị trường số PE Nhưng hành vi không hợp lý lây lan đám đơng quy mơ lớn việc định giá sai xuất đẩy thị số PE lên mức cao bất hợp lý Qua kết khảo sát thực tế cho thấy tồn tâm lý bầy đàn mẫu 107 NĐT Trên 80% NĐT đánh giá mức độ tin cậy thông tin thị giá cổ phiếu khứ, báo cáo từ cơng ty chứng khốn giao dịch NĐT nước ngồi từ mức trung bình trở lên Điều phản ánh họ có dành quan tâm tới đám đông NĐT khác Nguyên nhân gây tâm lý đám đơng xuất phát từ vấn đề người muốn hòa nhập với nhóm người khơng bị xã hội ruồng bỏ Và nhiều người nghĩ hành động nhóm lớn sai Điều giai đoạn này, hầu hết NĐT tham gia thị trường có kiến thức trải nghiệm hạn chế làm nảy sinh nhu cầu dựa vào hành vi đám đông Tâm lý đám đông thể giai đoạn 2017 đến đầu năm 2018 chỗ: cổ phiếu ngân hàng trở thành tâm điểm ý với mức tăng giá liên tục làm nảy sinh lòng tham NĐT NĐT cá nhân định mua cổ phiếu ngân hàng khơng biết phân tích báo cáo tài (phức tạp báo cáo tài công ty sản xuất) bỏ qua mức định giá PE trung bình nhóm cao (20.3 lần vào cuối quý 1/2018) Trong sách Sự tăng trưởng phi lý, Nhà kinh tế học Robert J Shiller tăng trưởng phi lý tảng bong bóng đầu Đó trạng thái mà tin tức việc tăng giá thúc đẩy hăng hái NĐT nhanh chóng lan truyền từ hết nhóm người nhóm người khác, làm cho bong bóng ngày trương phình bùng nổ Tóm lại, qua phân tích kết bảng khảo sát lý giải vài biến động bất thường TTCK VN cho thấy NĐT cá nhân tuân thủ chủ yếu theo Lý thuyết triển vọng chịu tác động tâm lý bầy đàn tâm lý lạc quan Phần cuối, tác giả đưa số đề xuất để hạn chế nhân tố tâm lý 31 CHƯƠNG 4: KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 4.1 Kết luận Thơng qua phân tích kết khảo sát với quy mơ mẫu 107 NĐT cá nhân hành vi NĐT cá nhân TTCK VN tuân thủ chủ yếu theo lý thuyết triển vọng Kahneman Tvesky công bố Hành vi NĐT cá nhân TTCK VN có khía cạnh mà lý thuyết độ thỏa dụng kỳ vọng khơng thể giải thích Đó là: (1) Tùy thuộc vào chất triển vọng gì, hành vi người đơi lúc thể khơng thích rủi ro song đơi lúc lại ưa thích rủi ro Còn người lựa chọn dựa lời lỗ; (2) Con người đánh giá khoản lời lỗ so với mức tham chiếu thơng thường mức tham chiếu ứng với tình trạng người đó; (3) Con người sợ thua lỗ mát tác động đến cảm xúc họ mạnh mẽ Bên cạnh đó, kết khảo sát cho thấy tồn tâm lý tự tin tâm lý bầy đàn NĐT mẫu Qua giải thích số biến động bất thường TTCK VN, tác giả kết luận nhân tố tâm lý chi phối chủ yếu tới cá NĐT tâm lý bầy đàn Chính tâm lý bầy đàn đẩy số giá thu nhập cổ phiếu lên mức cao bất hợp lý, tạo bong bóng tăng trưởng phi lý TTCK VN giai đoạn 2006 – 2007 2017 – đầu năm 2018 4.2 Khuyến nghị 4.2.1 Đối với quan quản lý TTCK VN  Giám sát chặt chẽ thông tin, tin đồn thị trường có chế tài xử lý đủ sức răn đe Từ kết nghiên cứu cho thấy NĐT cá nhân TTCK VN chịu ảnh hưởng tâm lý bầy đàn Cho nên việc kiểm sốt đảm bảo tính xác thơng tin TTCK VN điều quan trọng cần Ủy ban chứng khoán Nhà nước Việt Nam hai Sở giao dịch quan tâm Cơ quan quản lý cần nâng cao hiệu giám sát thị trường chứng khoán xử lý nghiêm trường hợp vi phạm thao túng, nội gián, hành vi gian lận, vi phạm nghĩa vụ báo cáo, công bố thông tin Đối với vi phạm thao túng giá cổ phiếu cần phát nhiều việc có vi phạm hình đưa xét xử để đảm bảo tính răn đe 32 Ngồi công tác xác minh tin đồn thị trường cần thực nhanh chóng cơng bố thông tin công khai để tránh tâm lý hoang mang cho NĐT Hiện NĐT cá nhân thường xuyên tham khảo thông tin tin đồn diễn đàn, nhóm mạng xã hội chứng khốn nên việc tin đồn khơng có đưa nhằm trục lợi điều xảy Cơ quan quản lý cần cầu nối u cầu cơng ty niêm yết có liên quan tới tin đồn báo cáo công bố thông tin kịp thời cho NĐT biết  Phát triển NĐT tổ chức Mặc dù NĐT tổ chức chịu ảnh hưởng yếu tố tâm lý bầy đàn mức độ thấp nhiều so với NĐT cá nhân Bởi NĐT tổ chức có ngun tắc kỷ luật tổ chức, đồng thời tập hợp nhiều cá nhân có trình độ chun mơn cao nên vừa giảm bớt tác động tiêu cực tâm lý cực đoan giúp cho TTCK VN phát triển ổn định Hiện tại, theo quy định dự thảo Luật Chứng khoán sửa đổi cấp phép thành lập cơng ty quản lý quỹ điều kiện “cơ cấu cổ đơng, thành viên góp vốn cơng ty quản lý quỹ, có tối thiểu cổ đơng sáng lập, thành viên góp vốn tổ chức đáp ứng quy định Tỷ lệ góp vốn tổ chức tối thiểu 65% vốn điều lệ, doanh nghiệp bảo hiểm, ngân hàng thương mại sở hữu tối thiểu 30% vốn điều lệ” ban hành hạn chế cơng ty quản lý quỹ thành lập Do đó, để phát triển NĐT tổ chức, tác giả đề xuất cần nới lỏng điều kiện cấp giấy phép thành lập công ty quản lý quỹ cách xem xét bỏ qua điều kiện 4.2.2 Đối với NĐT cá nhân Kết khảo sát cho thấy NĐT cá nhân chịu ảnh hưởng tâm lý tự tin tâm lý bầy đàn Cho nên việc NĐT cá nhân cần nỗ lực tìm hiểu nghiên cứu tài hành vi để tự trang bị cho kiến thức để vượt qua lệch lạc tâm lý cần thiết Khi NĐT cá nhân thấu hiểu yếu tố tâm lý tác động tiêu cực đến hoạt động đầu tư họ có khả điều chỉnh để loại bỏ dần yếu tố tâm lý 33 Để tránh tác động tâm lý bầy đàn, NĐT cá nhân cần trang bị cho phương pháp phát giá trị thực chứng khốn Phân tích phương pháp nhằm xác định giá trị thực chứng khoán, cách kiểm tra yếu tố liên quan đến kinh tế, tài yếu tố định tính định lượng khác tới doanh nghiệp Các nhà phân tích nghiên cứu thứ ảnh hưởng đến giá trị chứng khốn, bao gồm yếu tố kinh tế vĩ mơ (ví dụ: điều kiện kinh tế ngành) yếu tố kinh tế vi mơ (ví dụ: điều kiện tài quản trị cơng ty) Mục đích cuối phân tích tạo giá trị định lượng mà NĐT so sánh với giá chứng khoán, từ cho biết liệu chứng khốn có bị định giá thấp hay định giá cao hay không Lợi ích phương pháp rõ ràng: có khoảng giá trị thực cổ phiếu để tham chiếu sau tính tốn cẩn thận để định đầu tư tránh ảnh hưởng thị giá cổ phiếu thay đổi liên tục bảng điện TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt Ackert Deaves, 2009 Tài hành vi – Tâm lý học, Ra định, Thị trường Dịch từ tiếng Anh Người dịch: Lê Đạt Chí cộng sự, 2013 Hồ Chí Minh: NXB Kinh tế TP Hồ Chí Minh; Daniel Kahneman, 2011 Tư nhanh chậm Dịch từ tiếng Anh Người dịch Hương Lan Xuân Thanh, 2015 Hà Nội: Nhà xuất Thế Giới; Duy Nam (2012), ngày sau Bầu Kiên bị bắt: Chứng khoán Việt 65,300 tỷ đồng, Vietstock [truy cập ngày 08/02/2019]; HoSE, 2009 – 2017, Báo cáo thường niên HoSE từ năm 2009 – 2017, Huyền Trâm (2015), CEO Phan Dũng Khánh : 10 năm đầu thua lỗ chứng khốn q trình đầu tư 15 năm, BizLIVE [truy cập ngày 10/02/2019]; Ngọc Linh (2018), PE tăng lên mức 20,3 lần, cổ phiếu ngân hàng hấp dẫn?, Tạp chí điện tử Nhịp Sống Số, http://ndh.vn/p-e-tang-len-muc-20-3-lan-co-phieu-ngan-hang-con-hap-dan-2018041602127809p149c165.news [truy cập ngày 03/02/2019]; Nguyễn Văn Ngọc, 2012 Từ điển kinh tế học Hà Nội: Nhà xuất bẩn Đại Học Kinh Tế Quốc Dân Tiếng Anh Andrew W Lo, Dmitry V Repin, Brett N Steenbarger, 2005 Fear and Greed in Financial Markets: A Clinical Study of Day-Traders American Economic Review, v95(2, May), 352359; Barber, B., and Odean, 2001 Boys will be boys: Gender, overconfidence, and common stock investment Quarterly Journal of Economics 116, 261-292; Daniel Kahneman and A Tversky, 1979 Prospect theory: An analysis of decision under risk Econometrica, 47-2, 263-291; Lo Repin, 2002 The Psychophysiology of Real-Time Financial Risk Processing Journal of Cognitive Neuroscience 14(3): 323-39 Nicholas Barberis Richard Thaler, 2003 A Survey of Behavioral Finance Handbook of the Economics of Finance, 1053 – 1128; Rassoul Yazdipour and James A Howard, 2010 Behavioral Finance: Investor, Corporations, and Market H Ken Baker & John R Nofsinger: 60; Riza Demirer cộng sự, 2010 Do investors herd in emerging stock markets?: Evidence from the Taiwanese market Journal of Economic Behavior & Organization, 76(2), 283-295; Robert J Shiller, 2000 Irrational Exuberance America: Princeton University Press; Sushil Bikhchandani, 2001 Herd Behavior in Financial Markets IMF Staff Papers Vol 47; 10 Svenson, O., 1981 Are we all less risky and more skilful than our fellow drivers? Acta Psychologica 47, 143-148 PHỤ LỤC BẢNG CÂU HỎI DÀNH CHO NĐT CÁ NHÂN VIỆT NAM Với mục đích đưa khuyến nghị dành cho NĐT, xin Anh/Chị vui lòng dành thời gian để trả lời câu hỏi cho nghiên cứu “Các nhân tố tâm lý tác động đến hành vi NĐT cá nhân thị trường chứng khoán Việt Nam” Tất thông tin quý vị bảo mật phục vụ cho việc nghiên cứu Họ tên: Năm sinh: Giới tính: Nam O; Nữ O Email: Điện thoại liên hệ: Câu Anh/Chị cho biết trình độ học vấn thân? a Phổ thông b Cao đẳng c Đại học d Sau đại học Câu Anh/Chị làm lĩnh vực nào? a Tài b Kỹ thuật c Kinh doanh d Khác: Câu Anh/Chị cho biết tham gia đầu tư thị trường chứng khốn Việt Nam từ năm nào? Câu trả lời: Câu Ngun nhân khuyến khích Anh/Chị tham gia đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam? a Kênh đầu tư mang lợi nhuận lớn b Có thể dễ dàng rút vốn khỏi thị trường c Thị trường có mức độ rủi ro thấp d Khác: Câu Đánh giá mức độ dễ dàng việc dự đoán diễn biến thị giá cổ phiếu Anh/Chị theo mức độ tăng dần từ đến 5? Trong đó: (hồn tồn khơng dễ dàng); (khơng dễ dàng); (bình thường); (dễ dàng); (hoàn toàn dễ dàng) Câu Anh/Chị tự tin vào khả đầu tư tốt NĐT khác lựa chọn cổ phiếu mức độ Trong đó: (hồn tồn khơng đồng ý); (khơng đồng ý); (bình thường); (đồng ý); (hoàn toàn đồng ý) Câu Nếu số VN-Index có xu hướng tăng tuần liền, Anh/Chị có cho vài ngày tới, số tiếp tục trì đà tăng hay khơng? Trong đó: (hồn tồn khơng đồng ý); (khơng đồng ý); (bình thường); (đồng ý); (hoàn toàn đồng ý) Câu Ông /Bà đánh giá mức độ tin cậy nguồn thông tin sau q trình phân tích đầu tư? Trong đó: (hồn tồn khơng đồng ý); (khơng đồng ý); (bình thường); (đồng ý); (hồn tồn đồng ý) Các nguồn thông tin Báo cáo tài Biến động thị giá cổ phiếu khứ Báo cáo phân tích từ cơng ty chứng khốn Thơng tin giao dịch NĐT nước Tin đồn Câu Anh/Chị đánh dấu vào phương án lựa chọn tình sau: Quyết định 9.1: Lựa chọn O Tình 1: Chắc chắn (100%) có 240 USD O Tình 2: 25% may giành 1,000 USD Quyết định 9.2: Lựa chọn O Tình 3: Chắc chắn (100%) 750 USD O Tình 4: 75% khả 1,000 USD Câu 10 Lựa chọn tình định sau: Quyết định 10.1: Giả sử bạn giàu có 300 USD Lựa chọn O Tình 1: Chắc chắn (100%) có 100 USD O Tình 2: 50% may giành 200 USD Quyết định 10.2: Giả sử bạn giàu có 500 USD Lựa chọn O Tình 1: Chắc chắn (100%) 100 USD O Tình 2: 50% khả 200 USD Câu 11 Giá trị x khiển bạn cảm thấy hai lựa chọn sau O Tình 1: Khơng có O Tình 2: Xác suất 50% thu “x” xác suất 50% lại 25 USD Giá trị x là: A B USD - 25 USD C 26 USD - 50 USD D Từ 50 USD - 100 USD E Trên 100 USD Câu 12 Lựa chọn O Tình 1: 0.1% thu 5,000 USD O Tình 2: Chắc chắn 100% thu USD Câu 13 Lựa chọn O Tình 1: 0.1% 5,000 USD O Tình 2: Chắc chắn USD Câu 14 Lựa chọn tình định sau Quyết định 14.1 O Tình 1: 80% may giành 4,000 USD O Tình 2: Chắc chắn (100%) giành 3,000 USD Quyết định 14.2 O Tình 1: 20% may giành 4,000 USD O Tình 2: 25% may giành 3,000 USD Câu 15 Lựa chọn tình định sau Quyết định 15.1 O Tình 1: 45% may giành 6,000 USD O Tình 2: 90% may giành 3,000 USD Quyết định 15.2 O Tình 1: 0.1% may giành 6,000 USD O Tình 2: 0.2% may giành 3,000 USD ... PE ratio cho S&P 500 (Nguồn multpl.com) 29 TÓM TẮT Tâm lý bầy đàn, lý thuyết triển vọng hành vi định nhà đầu tư cá nhân thị trường chứng khoán Vi t Nam Thị trường chứng khoán Vi t Nam vào... tài Tâm lý bầy đàn, lý thuyết triển vọng hành vi định nhà đầu tư cá nhân thị trường chứng khoán Vi t Nam để làm đề tài luận văn thạc sĩ Tác giả xem xét tâm lý bầy đàn, lý thuyết triển vọng hành. .. GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM TRẦN TRUNG KIÊN   TÂM LÝ BẦY ĐÀN, LÝ THUYẾT TRIỂN VỌNG VÀ HÀNH VI RA QUYẾT ĐỊNH CỦA NHÀ ĐẦU TƯ CÁ NHÂN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VI T NAM Chun