Lý thuyết triển vọng và một số ứng dụng đối với nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán việt nam

1 Lời cảm ơn Chuyên đề thực tập tốt nghiệp này được hoàn thành dưới sự giúp đỡ nhiều mặt của thầy cô, các anh chị, bạn bè…Em xin chân thành cảm ơn:  Th.s Nguyễn Đức hiển đã tận tình hướng dẫn, giúp đỡ em trong quá trình thực hiện và hoàn thành chuyên đề thực tập tốt nghiệp này. Với kiến thức và kinh nghiệm thực tiễn sâu rộng mà thầy đã truyền cho em đã khiến cho bài chuyên đề thực tập này thực sự là một tài sản quý báu cho nghiên cứu sau này.  Các anh chị trong công ty đã hướng dẫn em thực tập và đã rút ra được nhiều kinh nghiệm quý báu.  Các bạn bè lớp thị trường chứng khoán k49 đã cùng mình học tập, chia sẻ kinh nghiệm, trau dồi kiến thức trong suốt quá trình hoàn thành chuyên đề. 2 3 Mục lục 4 1. Sự cần thiết của đề tài Thị trường chứng khoán Việt Nam đã phát triển được hơn 10 năm. Khuyến khích phát triển thị trường tài chính nói chung và thị trường chứng khoán nói riêng là chủ trương mà Đảng và Nhà nước đã đề ra, nó cũng phù hợp với xu hướng hội nhập kinh tế tất yếu của Việt Nam khi đã trở thành thành viên chính thức của Tổ chức Thương mại Thế giới (WTO). Cùng với việc mở cửa nền kinh tế, phát triển thị trường tài chính và thị trường chứng khoán là việc chúng ta cần tiếp thu kho tàng kiến thức vô tận của thế giới. Những lý thuyết tài chính cơ bản đã tồn tài và được công nhận từ rất lâu, những ứng dụng và giá trị mà nó đem lại là không thể phủ nhận. Tuy nhiên sau cuộc khủng hoảng kinh tế vừa qua, người ta buộc phải xem xét lại tính hợp lý, hiệu lực của các lý thuyết tài chính cơ bản và đồng thời quan tâm nhiều hơn đến một trường phái khác, tài chính hành vi. Cũng từ đây, em đã chọn đề tài: “lý thuyết triển vọng và một số ứng dụng đối với nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán việt nam” cho chuyên đề thực tập tốt nghiệp của mình. 2. Mục tiêu nghiên cứu  Chuyên đề sẽ hệ thống hóa các vấn đề và đi sâu tìm hiểu lý thuyết triển vọng  Đồng thời ứng dụng lý thuyết triển vọng để giải thích một vài hiện tượng (các ứng sử) của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán việt nam  Vận dụng các kiến thức đã trình bày để đưa ra một vài khuyến nghị đối với nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán việt nam 3. Đối tượng và phạm vi nghiên cứu Chuyên đề tập trung nghiên cứu về lý thuyết triển vọng và ứng dụng của nó (thông qua việc phỏng vấn một số nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán việt nam. 4. Phương pháp nghiên cứu Chuyên đề sử dụng các phương pháp nghiên cứu như: tổng hợp, logic, diễn giải. 5. Kết cấu của chuyên đề Ngoài phần mở đầu và kết luận, kết cấu của chuyên đề gồm 3 chương:  Chương 1: lý thuyết tổng quát về lý thuyết triển vọng; 5  Chương 2: nghiên cứu lý thuyết triển vọng trên thị trường chứng khoán việt nam; Mặc dù đã cố gắng nhưng do hạn chế về kiến thức thực tế và thời gian nghiên cứu nên bài viết không tránh khỏi những thiếu sót. Em xin cam đoan chuyên đề thực tập tốt nghiệp do chính bản thân nghiên cứu và viết ra, không sao chép của các chuyên đề, luận văn khác. Hà nội, tháng 04, năm 2011 6 Chương 1: lý thuyết tổng quát về lý thuyết triển vọng 1.1. Sơ lược về lịch sử phát triển của tài chính hành vi 1.1.1. Lý thuyết tài chính cơ bản Nền tảng của lý thuyết tài chính cơ bản dựa vào khung kiến thức được xây dựng trên nguyên tắc arbitrage của Miller và Modigliani, lý thuyết thị trường hiệu quả của Markorwitz, lý thuyết định giá tài sản của Sharpe, Lintner và Black và lý thuyết quyền chọn giá của Black, Scholes và Merton. Cơ sở của các lý thuyết tài chính cơ bản là lý thuyết “thị trường hiệu quả”. 1.1.2. Lý thuyết thị trường hiệu quả Việc tiếp cận lý thuyết thị trường hiệu quả phải xuất phát từ khái niệm thị trường hoàn hảo trong kinh tế học. Một thị trường được coi là hoàn hảo khi thị trường đó hiệu quả trên ba mặt cơ bản: hiệu quả về mặt phân phối, hiệu quả về mặt hoạt động hay chi phí, hiệu quả về mặt thông tin. Hay nói cách khác, thị trường hoàn hảo là thị trường có khả năng phân phối nguồn lực đến người sử dụng tốt nhất với giá cả phản ánh đầy đủ thông tin có liên quan và chi phí giao dịch được tối thiểu hóa. Tuy ba mặt cấu thành của một thị trường hoàn hảo có sự gắn bó và phụ thuộc lẫn nhau, nhưng trong lý thuyết thị trường hiệu quả, chúng ta giả định là thị trường chứng khoán hiệu quả về mặt thông tin vì điều kiện hiệu quả về mặt thông tin là hết sức quan trọng và có ý nghĩa quyết định đến sự thành công của thị trường. Dựa trên cách tiếp cận này, lý thuyết thị trường hiệu quả đưa ra một số các giả định: Thứ nhất: Thị trường hiệu quả nó đòi hỏi một số lượng lớn các đối thủ cạnh tranh tham gia vào thị trường với mục tiêu tối đa hoá lợi nhuận, họ tiến hành phân tích và định giá các loại chứng khoán một cách hoàn toàn độc lập với nhau. Thứ hai: Những thông tin mới về chứng khoán được công bố trên thị trường một cách ngẫu nhiên và tự động, và việc quyết định về thời điểm công bố thông tin cũng độc lập lẫn nhau. 7 Thứ ba: Các nhà đầu tư luôn tìm mọi cách điều chỉnh giá chứng khoán thật nhanh nhằm phản ánh chính xác ảnh hưởng của thông tin. Mặc dù sự điều chỉnh của giá có thể là không hoàn hảo, tuy nhiên nó không hề ưu tiên cho một mặt nào. Có khi sự điều chỉnh là quá mức, cũng có khi là dưới mức cần thiết, nhưng ta không thể dự đoán được điều gì sẽ xảy ra ở mỗi thời điểm xác định. Giá chứng khoán được điều chỉnh một cách nhanh chóng là bởi số lượng lớn các nhà đầu tư với mục tiêu tối đa hoá lợi nhuận cạnh tranh với nhau. Thứ tư: Vì giá chứng khoán điều chỉnh theo tất cả những thông tin mới nên giá của những chứng khoán này sẽ phản ánh tất cả các thông tin có sẵn và được công bố rộng rãi ở mọi thời điểm. Vì thế mà nó sẽ phản ánh không thiên lệch tất cả những thông tin có sẵn hiện thời và đã bao gồm rủi ro của việc nắm giữ chứng khoán. Dưới góc độ nghiên cứu này, thị trường hiệu quả là thị trường trong đó giá cả của chứng khoán đã phản ánh đầy đủ tức thời tất cả thông tin hiện có trên thị trường. Khi giả thuyết này đúng có nghĩa là giá cả chứng khoán được xác định tại mức cân bằng và phản ánh đầy đủ thông tin hiện có trên thị trường; việc giá tăng hay giảm là do và chỉ do nó phản ứng đối với các thông tin mới. Việc giữ cho thị trường luôn ở trạng thái cân bằng và hiệu quả được thực hiện bằng một cơ chế, đó là cơ chế kinh doanh chênh lệch giá. Một khi tồn tại hiện tượng định giá sai trên thị trường, nghĩa là giá của các công cụ (cổ phiếu, trái phiếu, quyền chọn, hợp đồng tương lai…) trên thị trường tài chính không phản ánh một cách chính xác giá trị hợp lý (dựa trên những nhân tố cơ bản), thì sẽ tồn tại cơ hội kinh doanh chênh lệch giá, và “những nhà đầu tư hợp lý” khi tận dụng những cơ hội này mua tài sản bị đánh giá thấp, bán tài sản bị đánh giá cao) sẽ góp phần đưa thị trường về trạng thái cân bằng. Nhưng không phải lúc nào thị trường cũng nằm ở trạng thái cân bằng và hiệu quả. Có những thời điểm, việc định giá sai không những tồn tại mà còn rất đáng kể. Để giải thích cho hiện tượng này, một lý thuyết mới được phát triển đó là tài chính hành vi. 1.1.3. Tài chính hành vi Lý thuyết tài chính cơ bản cho rằng thị trường luôn luôn ở trạng thái cân bằng và hiệu quả. Luôn tồn tại một cơ chế điều chỉnh thị trường cân bằng (đó là cơ chế kinh doanh chênh lệch giá). Lý thuyết tài chính hành vi chỉ ra rằng không phải luôn luôn cơ chế này sảy ra được. Tài chính hành vi là lĩnh vực tài chính sử dụng các lý thuyết cơ bản 8 dựa trên tâm lý con người để giải thích những bất thường trên thị trường. Các mô hình được đề xuất bởi lý thuyết tài chính hành vi có thể đúng nếu thị trường tồn tại một trong 3 điều kiện sau. Nếu cả ba điều kiện đêu tồn tại, lý thuyết tài chính hành vi dự báo rằng việc định giá sai không những tồn tại mà còn rất đáng kể và kéo dài. Ba điều kiện đó bao gồm:  Tồn tại hành vi không hợp lý  Hành vi bất hợp lý mang tính hệ thông  Giới hạn khả năng kinh doanh chênh lệch giá trên thị trường tài chính. Đây là ba điều kiện cơ bản để các mô hình trong tài chính hành vi có hiệu lực và cũng là xuất phát điểm để phát triển các lý thuyết trong đó có lý thuyết lý “thuyết triển vọng”. 1.1.3.1. Hành vi không hợp lý Các nhà đầu tư sẽ có những hành vi không hợp lý khi họ không phân tích và sử lý “đúng” với những thông tin mà họ có, từ đó sẽ dẫn đến những kỳ vọng lệch lạc về tương lai của những công cụ tài chính mà họ đầu tư vào (đây là nguyên nhân góp phần làm cho các công cụ tài chính bị định giá sai). Tài chính hành vi ứng dụng tâm lý học vào tài chính để giải thích những “hành vi không hợp lý” này. Phần sau sẽ giới thiệu một số hiện tượng (hiệu ứng tâm lý) mà đưa ra cho chúng ta những hành vi không hợp lý:  Lý thuyết triển vọng: Lý thuyết triển vọng là một lý thuyết được sử dụng để thay thế công thức toán học của lý thuyết tối đa hóa lợi ích kỳ vọng. Lý thuyết triển vọng trình bày nghiên cứu về những quyết định của con người dưới tác động của rủi ro. Lý thuyết triển vọng đưa ra hai hiện tượng (hành vi không hợp lý) đó là: sự yêu thích những kết quả chắc chắn và sự yêu thích rủi ro khi đối diện với mất mát.  Phụ thuộc vào kinh nghiệm hay thuật toán (Heuristics) Các kinh nghiệm, hay qui tắc học được thường giúp chúng ta ra quyết định nhanh chóng và dễ dàng hơn nhiều (chính các trường dạy về kinh tế về mặt nào đó cũng chỉ ra một số các quy tắc quyết định cho một số trường hợp). Nhưng trong một số trường hợp, dựa dẫm quá nhiều vào các quy tắc đôi khi cũng dẫn đến sai lầm, đặc biệt khi mà các điều kiện bên ngoài thay đổi. Và đặc biệt là người ta thường đề cac hiệu quả của các quy tắc đơn giản, gần gũi dễ nhớ. 9 Shiller (2000) đã đưa ra một ví dụ là khi nhiều người đều dùng Internet thì họ dễ dàng nghĩ đến những điển hình thành công và những đổi mới hấp dẫn đang sảy ra trên mạng, thế là họ nghĩ rằng ngành kinh doanh này sẽ thành công, rốt cuộc đã sảy ra nhiều vụ bùng nổ giá cổ phiếu các công ty công nghệ cao, dot.com vào cuối những năm 90. Một ví dụ khác gâp bất ngờ là của Benartzi và Thaler (2001) khi họ ghi nhận qua thí nghiệm choc ho một số người N lựa chọn cho việc đầu tư tiền tiết kiệm, nhiều người nhanh chóng áp dụng quy tắc 1/N (đa dạng hóa đầu tư kiểu đơn giản nhất, đầu tư số tiền 1/N vào mỗi loại hình đầu tư), trong khi nếu xem xét kỹ thì họ sẽ phải đầu tư cách khác.  Lệch lạc do tình huống điển hình (Representativeness) Hiện tượng này thường được miêu tả một cách đơn giản là xu hướng không quan tâm nhiều đến những nhân tố dài hạn, mà thường đặt nhiều quan tâm đến những tình huống điển hình ngắn hạn. Ví dụ khi giá cổ phiếu bắt đầu tăng liên tục 3,4 năm hoặc dài hơi hơn (như trường hợp Mỹ và Tây Âu từ 1982 đến 2000, trung quốc và việt nam trong thời kỳ trước), trong đầu nhiều người bắt đầu suy nghĩ rằng lợi nhuận cao từ cổ phiếu là việc “bình thường”. Tversky và Kehneman (1974) đưa ra một định nghĩa về hiện tượng này là người ta đánh giá xác suất xảy ra của sự kiện trong tương lai dựa vào mức độ “tương tự” với một tình huống điển hình nào đó. Điểm quan trọng là người ta thường chỉ quan tâm đến một tình huống điển hình trong giai đoạn ngắn mà không quan tâm đến tình huống điển hình trong giai đoạn dài (điều này gọi là luật quan sat nhỏ, “law of small numbers”).  Bảo thủ (conservatism) Khi điều kiện thay đổi (thông tin mới về triển vọng nền kinh tế chẳng hạn), người ta thường có xu hướng chậm phản ứng với những thay đổi đó, và gắn nhận định (anchoring) của mình với tình huống chung trong một giai đoạn dài hơi trước đó. Tức khi có tin nền kinh tế suy giảm, họ cho rằng kinh tế kém đi chỉ là tạm thời, dài hạn vẫn là đi lên, mà không nhận thấy có thể tin đó là tín hiệu của một thời kỳ suy thoái nhiều năm. Hiệu ứng này gắn liền với kinh nghiệm dài hạn và ngược lại với hiệu ứng lệch lạc do tình huống điển hình (đặt nặng vào các tình huống điển hình ngắn hạn).  Quá tự tin (overconfidence) Có nhiều nghiên cứu tâm lý học trên thị trường tài chính cho thấy các nhà đầu tư tỏ ra quá tự tin (một số bằng chứng thực nghiệm đã trình bày trong các tác phẩm “Irrational Exuberance” (2000) của Shiller, một số được trình bày trong “A survey of behavioral finance” (2003) của Barberis và Thaler). Bằng chứng gần đây nhất là việc 10 nhiều nhà đầu tư ít đa dạng hóa danh mục của mình và đầu tư nhiều vò những công ty mà mình quen thuộc (một số nghiên cứu tranh cãi rằng có thể vì họ có thông tin nội bộ về những công ty đó, nhưng những nghiên cứu gần đây trong lĩnh vực quản trị công ty đã bác bỏ luận cứ này). Như vậy, một cách giải thích khả dĩ là các nhà đầu tư ít đa dạng hóa này tư tin quá mức vào tầm hiểu biết của mình đối với công ty. Barber và Odean (2001) còn công bố một kết quả thú vị là những nhà kinh doanh chứng khoán nam thì quá tự tin nhiều hơn nữ, và nam càng thực hiện nhiều giao dịch thì kết quả càng tệ hơn nữ.  Định nghĩa hẹp (narrow framing) cô lập một khái niệm hay phân tích một vấn đề trong một khuôn khổ hạn hẹp, tách biệt, và cố gắng đưa ra quyết định tối ưu cho khuôn khổ hạn hẹp ấy, thay vì toàn cục. phương pháp này có thể hữu ích trong một số trường hợp giới hạn về nguồn lực, hay không đủ thời gian để phân tích nhiều. tuy nhiên, nó cũng có thể đưa đến sai lầm.  Tính toán bất hợp lý (mental accounting) Đây là một dạng của định nghĩa hẹp. chúng ta có xu hướng tách riêng các quyết định mà đúng ra phải kết hợp lại với nhau vào các tài khoản ảo trong trí tưởng tượng của chúng ta (mental account) và tối đa hóa lợi ích từng tài khoản. và vì thế, đôi khi chúng ta đưa ra các quyết định nhìn có vẻ hợp lý, mà thật ra là sai lầm. Bảng sau đề cập đến một số trường phái tâm lý và một số hiệu ứng tâm lý chính: Bảng 1: các trường phái tâm lý và ứng dụng trong tài chính hành vi Trường phái tâm lý Các hiệu ứng chính ứng dụng trong tài chinh Tâm lý hành vi Do John B. Watson sáng lập năm1913, nghiên cứu các điều kiện khiến con người hành động theo một cách nào đó.  Tin vào điều thật ra tồn tại không (magical thinking)  Ưa thích sự chắc chắn (centainty effect)  Lý thuyết triển vọng (prospect theory) Hiệu ứng ưa thích sự chắc chắn và lý thuyết triển vọng liên quan đến các vấn đề không ưa thích rủi ro và thích mạo hiểm khi đang lỗ hơn đang lời trong tài chính. Tâm lý nhận thức Do Ulric Neisser sáng lập năm 1967, nghiên cứu cách suy nghĩ của con người điều khiển  Hội chứng tự tôn (touchy feely syndrome), lý thuyết nuối tiếc (regret theory)  Mâu thuẫn về nhận Đây là trường phái đóng góp rất lớn trong tài chính, ngoài những hiệu ứng đã đề cập ở trên, hiệu ứng mâu thuẫn về nhận thức, bù đắp chi phí bỏ [...]... thích một số hiện tư ng được cho là “những hành vi không hợp lý của các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Đây có thể là một hướng tiếp cận tốt để phát triển, hoàn thiện các học thuyết trong tài chính học 31 Chương 2: nghiên cứu lý thuyết triển vọng trên thị trường chứng khoán việt nam 2.1 Giới thiệu về bản phỏng vấn nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán việt nam Bản phỏng vấn nhà đầu tư cá. .. trong một số trường hợp lý thuyết này không thể giải thích được những quyết định của con người Ta cùng xem xét một trường hợp trong đó lý thuyết tối đa hóa lợi ích kỳ vọng không còn hiệu quả đó là “hiệu ứng chắc chắn” Trong servey phỏng vấn nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán việt nam, nhà đầu tư được hỏi hai tình huống: (câu 1 – bảng phỏng vấn nhà đầu tư cá nhân trên thị trường việt nam) ... đánh giá thấp  Một ứng dụng của tài chính hành vi và lý thuyết triển vọng có liên quan đến vấn đề định giá thấp các cổ phần phát hành lần đầu (IPO) 27 Lý thuyết triển vọng (prospect theory) là một lý thuyết diễn tả các lựa chọn thiếu chắc chắn Thuyết này là sự tư ng phản với lý thuyết kì vọng expected utility, cái mà có tính chất quy phạm hơn là mô tả Lý thuyết triển vọng tập trung vào những thay đổi... – bảng phỏng vấn nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán việt nam) Giả định ông bà đã mua 1 chứng khoán 1 tháng trước đây với giá 50.000 đồng Hôm nay giá chứng khoán đó là 40.000 đồng Ông (bà) đang cân nhắc xem có nên bán chứng khoán đó và chịu lỗ 10.000 đồng hay tiếp tục nắm giữ trong 1 tháng với giả định vào cuối tháng tới có tình huống sau: - 50% xác xuất xảy ra giá chứng khoán giảm xuống... so với chương trình bảo hiểm thông thường Đây chính là một hiện tư ng cho ta thấy một hạn chế của lý thuyết tối đa hóa lợi ích kỳ vọng 1.2.3 Lý thuyết triển vọng 1.2.3.1 Sơ lược về lý thuyết triển vọng Trong phần trước chúng ta đã chỉ ra một vài trường hợp mất hiệu lực của lý thuyết tối đa hóa lợi ích kỳ vọng đây là cơ sở để phát triển một lý thuyết mới thay thế cho lý thuyết tối đa hóa lợi ích kỳ vọng, ... khoán việt nam Bản phỏng vấn nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán việt nam gồm: 14 câu hỏi Số lượng nhà đầu tư cá nhân được phỏng vấn: 50 nhà đầu tư Trong bản phỏng vấn bao gồm 5 câu hỏi liên quan đến lý thuyết triển vọng: Câu 8: Hãy tư ng tư ng Ông/bà đang gặp phải 2 tình huống song hành cần ra quyết định Hãy cân nhắc các quyết định và khoanh tròn vào các quyết định lựa chọn: Quyết định 8.1:... lý thuyết triển vọng, lý thuyết triển vọng đưa ra một công thức mới thay thế cho công thức trong lý thuyết tối đa hóa lợi ích kỳ vọng, tổng lợi ích của triển vọng (sử dụng đại lượng V thay thế cho đại lương U) Lý thuyết triển vọng đã đưa ra một câu trả lời giải thích cho những quyết định của con người khi đối mặt với rủi ro Lý thuyết đã cho ta một kết luận: tồn tại hành vi không hợp lý (không hợp lý. .. hợp lý của nhà đầu tư, mà còn đi xa hơn, nó có thể điều chỉnh các mô hình định giá (bao gồm định giá chứng khoán, các sản phẩm phái sinh …), cho đến ứng dụng trong lý thuyết quản trị công ty (corporate governance) hay cấu trúc vốn trong tài chính doanh nghiệp, lẫn giải thích sự tư ng tác giữa các thị trường khác nhau…  Ứng dụng liên quan đến lạm phát và thị trường chứng khoán Ta lập một danh sách các... (triển vọng âm) 1.2.2.3 Hiệu ứng cách ly (the isolation effect) Khi lựa chọn giữa các triển vọng khác nhau, chúng ta thường không quan tâm đến những bộ phận giống nhau mà thường tập trung chú ý đến những phần khác nhau giữa chúng để ra quyết định lựa chọn Ta cùng xem ví dụ: kết quả điều tra nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán việt nam: (câu 4 – bảng phỏng vấn nhà đầu tư cá nhân trên thị trường. .. âm hoàn toàn: là triển vọng có x,y < 0 và p+q =1;  Triển vọng thông thường: là triển vọng không phải là âm hoàn toàn và dương hoàn toàn; một triển vọng bất kỳ có thể chỉnh sửa thành một triển vọng đơn giản hay có thể rút gọn thành một trong số các triển vọng: triển vọng thông thường, triển vọng hoàn toàn dương, triển vọng hoàn toàn âm Công thức cơ bản: 19  Nếu (x, p; y,q) là triển vọng thông thường . hiểu lý thuyết triển vọng  Đồng thời ứng dụng lý thuyết triển vọng để giải thích một vài hiện tư ng (các ứng sử) của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán việt nam  Vận dụng các kiến. đưa ra một vài khuyến nghị đối với nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán việt nam 3. Đối tư ng và phạm vi nghiên cứu Chuyên đề tập trung nghiên cứu về lý thuyết triển vọng và ứng dụng. xem ví dụ: kết quả điều tra nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán việt nam: (câu 4 – bảng phỏng vấn nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán việt nam) Tình huống 1: bạn đã chắc