Phát triển thị trường chứng khoán việt nam từ góc độ kích cầu chứng khoán

Phần lớn các nhà đầu t chứng khoán là những ng ời không a rủi ro, chính vì vậy, nhà đầu t sẽ lựa chọn tr ớc tiên đầu t chứng khoán trong một khuôn khổ pháp lý tốt, đầy đủ, đồng bộ để có

Lời nói đầuTính cấp bách của đề tài:

Một trong những thách thức và trở ngại lớn nhất trong công cuộc Công nghiệp hoá, hiện đại hoá đất n ớc là tình trạng thiếu vốn Đối với nền

kinh tế đang phát triển của Việt Nam hiện nay, để có nguồn vốn lớn mạnh cần phải có một hệ thống tài chính hoàn hảo Trong đó, việc ra đời một thị tr ờng chứng khoán (thị tr ờng bậc cao) là cần thiết để có thể huy động những nguồn vốn trung và dài hạn trong nền kinh tế đang tăng tr ởng Nh ng trên thức tế,

thị tr ờng chứng khoán Việt Nam trong hơn hai năm hoạt động lại ch a đạt

đ ợc mục tiêu đề ra nh huy động vốn và phân bổ vốn từ nơi thừa đến nơi

thiếu Tại sao nh vậy? Có rất nhiều nguyên nhân dẫn đến việc thị tr ờng chứng khoán hoạt động kém hiệu quả nh : quy mô thị tr ờng còn nhỏ bé, chứng khoán niêm yết còn ít về số l ợng và chủng loại, thiếu tính thanh khoản, thiếu các định chế tài chính, trình độ hiểu biết còn hạn chế của công chúng về thị tr ờng chứng khoán quá thấp dẫn đến sức cầu chứng khoán giảm mạnh Việc nghiên cứu và đ a ra các giải pháp thúc đẩy sự phát triển của thị

tr ờng chứng khoán Việt Nam trở thành một vấn đề quan trọng và cấp thiết

Trong số nhiều nguyên nhân làm cho thị tr ờng chứng khoán Việt Nam đang gặp khó khăn trong giai đoạn đầu đi vào hoạt động hiện nay, nổi lên là tình trạng cầu về chứng khoán rất yếu Tính đến đầu năm 2003 tổng số tài khoản của các nhà đầu t mở tại các công ty chứng khoán là khoảng 12.000 tài khoản Nh ng trong đó, số tài khoản đầu t cá nhân chiếm tỷ trọng lớn khoảng hơn 11.000 tài khoản và chủ yếu xu h ớng đầu t ngắn hạn Song thực chất chỉ có khoảng 500 - 600 nhà đầu t th ờng xuyên giao dịch Số nhà đầu

t thu đ ợc lợi nhuận rất ít, chỉ tập trung vào khoảng 10% nhà đầu t có kiến

thức về thị tr ờng chứng khoán hoặc đã tham gia vào thị tr ờng chứng khoán

Số còn lại thua lỗ trầm trọng hiện đang chờ cơ hội để đầu t giá lên Đã có

khoảng 90% nhà đầu t bỏ cuộc trên thị tr ờng chứng khoán, rút vốn để chuyển qua hình thức đầu t khác và chỉ để trên tài khoản một số d nhỏ nhằm duy trì tài khoản

Việc lựa chọn giải pháp kích cầu cho thị tr ờng chứng khoán là cần thiết trong rất nhiều yếu tố có thể lựa chọn Bởi sức cầu yếu có nghĩa là các nhà đầu t tiềm năng không lựa chọn thị tr ờng chứng khoán làm địa chỉ đầu

chức năng huy động vốn của nó và vì thế không có lý do tồn tại Thực trạng này, đòi hỏi chúng ta phải có các biện pháp tháo gỡ kịp thời, đảm bảo rằng thị

tr ờng chứng khoán Việt Nam trong t ơng lai sẽ là một kênh huy động vốn

lớn, phục vụ cho sự nghiệp công nghiệp hoá, hiện đại hoá đất n ớc Vì vậy, đề

tài nghiên cứu: “Phát triển thị tr ờng chứng khoán Việt Nam từ góc độ kích cầu chứng khoán" đ ợc lựa chọn, với mong muốn tìm hiểu một vấn đề

mà thực tiễn vận hành thị tr ờng chứng khoán đặt ra và đ a ra một số kiến

giải

Kết cấu của đề tài:

Ch ơng 1: Cơ sở lý thuyết của việc phân tích cầu chứng khoán

Ch ơng này phân tích một số yếu tố tác động đến đầu t chứng khoán dựa trên

lý thuyết l ợng cầu tài sản và những lợi ích của việc đa dạng hoá và sự lựa

chọn danh mục đầu t

Ch ơng 2: Thực trạng cầu trên thị tr ờng chứng khoán Viêt Nam trong thời gian qua Ch ơng này phân tích diễn biến cung và cầu trên

thị tr ờng chứng khoán thời gian qua Dựa trên cơ sơ lý thuyết ở Ch ơng 1 và

phần tìm hiểu thực trạng Phân tích các nguyên nhân đang hạn chế cầu trên thị

tr ờng chứng khoán Việt Nam

Ch ơng 3: Một số giải pháp kích cầu chứng khoán cho thị tr ờng chứng khoán Việt Nam Ch ơng này đề xuất một số giải pháp để đẩy mạnh

sức cầu trên thị tr ờng chứng khoán Việt Nam

Thị tr ờng chứng khoán là một thị tr ờng mới mẻ, và phức tạp Đối

với một sinh viên, kiến thức chủ yếu qua sách vở và còn ít kinh nghiệm thực

tế, do đó không thể tránh khỏi sai sót Tuy nhiên, đ ợc sự h ớng dẫn trực tiếp,

giúp đỡ nhiệt tình, cung cấp nhiều tài liệu quan trọng của Tiến sĩ Trần Thị

Thái Hà, em đã hoàn thành đề tài này nh mong muốn

Em xin chân thành cảm ơn Tiến sĩ Trần Thị Thái Hà ng ời đã giúp

đỡ em trong suốt quá trình thực hiện đề tài này

ch ơng 1

Cơ sở lý thuyết của việc phân tích cầu chứng khoán.

Ch ơng này sẽ phân tích những yếu tố cơ bản tác động đến cầu đầu t

chứng khoán dựa trên lý thuyết kinh tế đã biết gọi là Lý thuyết l ợng cầu tài sản (hoặc còn gọi là lý thuyết chọn chứng khoán đầu t ) Và phân tích ý t ởng

đa dạng hoá tài sản (không nên đặt tất cả trứng vào một rổ), để làm rõ hơn cơ

sở lý thuyết về lựa chọn của nhà đầu t

1 Các nhân tố ảnh h ởng đến quyết định đầu t chứng khoán

Chứng khoán là một loại tài sản tài chính, vì nó hứa hẹn những khoản thu nhập trong t ơng lai và đồng thời nếu đem bán nó đi, về nguyên tắc ng ời

bán sẽ thu đ ợc một số tiền Vì thế cầu về tài sản chứng khoán càng chịu tác

động của những yếu tố nh đối với các loại tài sản khác, đồng thời chứng khoán là một tài sản đặc biệt nên những yếu tố tác động tới cầu chứng khoán càng có những điểm đặc biệt

1.1 Của cải.

Của cải, là toàn bộ tiềm lực kinh tế hiện có của một cá nhân.

Theo lý thuyết l ợng cầu tài sản phát biểu “Khi giữ mọi yếu tố khác không đổi, một sự tăng về của cải làm tăng l ợng cầu một tài sản, và sự tăng

l ợng cầu này lớn hơn nếu tài sản đó mang nhiều tính chất “cao cấp” hơn là

tính chất “cần thiết”

Xét trên ph ơng diện nền kinh tế tổng thể: cầu chứng khoán chỉ xuất

cao, khi những nhu cầu tối thiểu nh (cơm ăn áo mặc nhà ở, học hành ) đã

đạt tới ng ỡng nhất định, tức là trong nền kinh tế, mức tiết kiệm ngày càng

tăng

Xét trên ph ơng diện từng cá nhân cũng t ơng tự, khi của cải tăng lên

và cuộc sống đã v ợt qua mức đói nghèo, lúc đó ng ời ta có thể nghĩ đến việc

mua chứng khoán

Sự tăng tr ởng của thị tr ờng chứng khoán t ơng thích với tình hình

của nền kinh tế thực

Các giải pháp tăng cầu chứng khoán phải h ớng tới những loại nhà

đầu t nhất định và phải chọn đ ợc giải pháp phù hợp cho mỗi loại nhà đầu t

1.2 Lợi tức dự tính.

Lợi tức dự tính hay còn gọi là mức sinh lời dự kiến (lợi suất đầu t )

của một khoản đầu t đ ợc hiểu là phần chênh lệch giữa kết quả thu đ ợc sau

một khoảng thời gian đầu t và phần vốn gốc mà nhà đầu t bỏ ra.

Lý thuyết l ợng cầu tài sản cho rằng: “L ợng cầu một tài sản có

t ơng quan thuận với lợi tức dự tính của nó so với các tài sản thay thế Khi

những tài sản là t ơng tự nhau (về mức độ rủi ro, về tính lỏng), một sự tăng lên trong lợi tức dự tính của một tài sản so với lợi tức dự tính của một tài sản khác làm cho tài sản đó đ ợc a thích hơn”

Trong thực tế, thu nhập của khoản đầu t vào một tài sản đ ợc cấu

thành bởi hai bộ phận: Thứ nhất, là thu nhập do chính bản thân tài sản đó

mang lại, đối với các tài sản là chứng khoán đó là cổ tức hoặc trái tức mà

ng ời sở hữu chứng khoán nhận đ ợc Thứ hai, là phần lỗ hay lãi do giảm

hoặc tăng giá của tài sản đầu t (còn đ ợc gọi là lỗ hoặc lãi về vốn hay thặng

n : Số l ợng lợi tức thực hiện một ph ơng án đầu t

Ví dụ: có 2 ph ơng án đầu t sau:

Ph ơng án 1: mua chứng khoán công ty A, biết rằng chứng khoán này

có một nửa thời gian sẽ có lợi tức là 15% và một nửa thời gian còn lại có lợi tức là 5%

Ph ơng án 2: Đầu t vào bất động sản, giả sử lợi tức dự tính của bất

động sản trong cùng thời gian sẽ là 8%

Để quyết định nên chọn ph ơng án đầu t nào, nhà đầu t cần tính lợi tức dự tính (RETe) của ph ơng án 1:

sức cầu tăng rõ rệt Ng ợc lại, khi hiệu suất đầu t vào thị tr ờng chứng khoán

thấp hơn vào các lĩnh vực khác thì nhà đầu t sẽ chuyển h ớng đầu t , làm

giảm cầu trên thị tr ờng Do vậy, chúng ta có thể khẳng định việc đầu t vào

chứng khoán ảnh h ởng rất nhiều bởi các thị tr ờng tài chính khác nh thị

tr ờng tiền tệ, thị tr ờng bất động sản, thị tr ờng ngoại hối Khi có những biến động về lãi suất, về chính sách của ngân hàng Trung ơng tác động lên

thị tr ờng tiền tệ, hoặc có những biến động về thị tr ờng bất động sản, thì nó

sẽ tác động ngay lập tức lên thị tr ờng chứng khoán làm chuyển h ớng đầu t

một cách nhanh chóng và rõ rệt Ví dụ, khi lãi suất tiền gửi ngân hàng tăng cao hơn lợi nhuận của chứng khoán thì các nhà đầu t sẽ bán chứng khoán để lấy tiền gửi ngân hàng, làm cho cầu chứng khoán giảm mạnh

1.3 Rủi ro.

Rủi ro đ ợc hiểu là sự biến động tiềm ẩn ở những kết quả, là khả năng xảy ra của những điều không mong muốn và khi nó xảy ra thì mang lại những tổn thất Khác với sự không chắc chắn, rủi ro có thể đo l ờng đ ợc.

Thuật ngữ “rủi ro” và “nguy cơ rủi ro” (hay tổn thất) th ờng đ ợc sử

nên bởi bất kỳ lúc nào và sẽ gây nên tổn thất hay lợi ích có thể có mà chúng ta không thể tiên đoán đ ợc.

Vì vậy, rủi ro trong đầu t chứng khoán là khả năng (hay xác suất)

xảy ra những kết quả đầu t ngoài dự kiến, hay cụ thể hơn là khả năng làm

cho mức lợi tức thực tế nhận đ ợc trong t ơng lai khác với mức lợi tức dự tính ban đầu Do vậy, tất cả các yếu tố làm cho mức lợi tức thay đổi so với lợi tức

dự tính ban đầu đều đ ợc coi là những rủi ro

Đầu t luôn gắn liền với rủi ro Các nhà đầu t điển hình luôn phải

lựa chọn mức rủi ro mà họ có thể chấp nhận đ ợc Ph ơng án đầu t có lợi tức

(RETe) cao sẽ đ ợc a thích hơn, nh ng thông th ờng những ph ơng án đó lại

có mức độ rủi ro cao Vì thế, so sánh mức độ rủi ro của các khoản đầu t là

công việc nhà đầu t cũng rất quan tâm Rủi ro đó đ ợc đo bằng độ lệch của

những lợi tức thực tế so với lợi tức dự tính ở các ph ơng án đầu t

Khái niệm đo độ lệch của các lợi tức thực tế đối với lợi tức dự tính là

ph ơng sai hay độ lệch chuẩn

Ph ơng sai là số bình quân của các giá trị độ lệch của những khả năng lợi tức thực tế so với lợi tức dự tính Ký hiệu (s2)

n

s2 = S ( RETe - RETi )2 Pi

i =1

Độ lệch chuẩn là căn bậc hai của ph ơng sai, có thể đ ợc coi là một

dạng ph ơng sai đ ợc chuẩn hoá Ký hiệu ( s)

n

s = [ S ( RETe - RETi ) Pi ] 1/2

i =1

* Các nhà đầu t th ờng khác nhau về mức độ chấp nhận rủi ro, do

các yếu tố tiềm năng kinh tế (của cải hiện có và trong t ơng lai); tuổi tác, tính cách, trình độ văn hoá, các quy định Chẳng hạn, ng ời giầu có thể có mức độ chấp nhận rủi ro cao hơn nhiều so với ng ời nghèo; mặt khác, giữa những

ng ời giàu có thu nhập cao hơn và ổn định với những ng ời giàu nhờ một cơ

hội duy nhất thì ng ỡng chấp nhận rủi ro cũng khác nhau

* Nguyên tắc chung đối với một nhà đầu t điển hình là những rủi ro

có thể loại bỏ thì sẽ loại bỏ (tránh mọi rủi ro không cần thiết) Vì thế, nhà đầu

t kết hợp các tài sản thành danh mục để loại bỏ rủi ro không hệ thống

* Phần rủi ro còn lại, t ơng ứng với nó là mức lợi nhuận dự tính, sẽ thích hợp với từng loại nhà đầu t cụ thể

Phát biểu của l ợng cầu tài sản là: “L ợng cầu một tài sản có t ơng

quan nghịch đảo với rủi ro về lợi tức của nó so với những tài sản thay thế Tức

là, khi giữ mọi thứ khác không đổi, nếu sự rủi ro của một tài sản tăng lên so với rủi ro của các tài sản thay thế thì l ợng cầu của nó sẽ giảm”

Nh vậy, khi đầu t vào thị tr ờng chứng khoán là một thị tr ờng bậc

cao, lại hàm chứa rất nhiều rủi ro Để đầu t vào chứng khoán có hiệu quả thì nhà đầu t cần tránh những rủi ro không cần thiết Tuy nhiên cũng có nhiều nhà đầu t lại chấp nhận rủi ro cao vì nhiều lý do nh : họ muốn có lợi nhuận cao, họ có nhiều vốn, họ liều lĩnh(do còn trẻ nên còn có nhiều cơ hội) và cũng không loại trừ là họ có máu cờ bạc hoặc chỉ đầu t theo số đông

1.4 Tính lỏng (tính thanh khoản).

Tính lỏng của một tài sản so với các tài sản thay thế, nghĩa là nó có thể nhanh chóng và dễ dàng chuyển sang tiền mặt nh thế nào.

Theo lý thuyết l ợng cầu tài sản: “L ợng cầu một tài sản có t ơng

quan thuận với tính lỏng của nó so với những tài sản thay thế Tức là, một tài sản càng lỏng so với những tài sản thay thế, khi giữ mọi thứ khác không thay

đổi, thì nó càng đ ợc a chuộng và l ợng cầu tài sản của nó sẽ tăng lên”

Nh vậy, tính lỏng cũng rất quan trọng đến việc đầu t vào chứng khoán của các nhà đầu t , tức là nó có thể chuyển nhanh sang tiền mặt mà

không chịu nhiều phí tổn Có rất nhiều ng ời tham gia vào thị tr ờng chứng

khoán chỉ đầu t ngắn hạn, để có một khoản dự trữ cho những tình huống khẩn cấp để chi trả những khoản chi tiêu của cuộc sống trong vòng từ hai đến sáu tháng Nên khi cần họ có thể chuyển đổi sang tiền mặt một cách nhanh chóng

mà lại chịu ít chi phí giao dịch Ví dụ, Một tín phiếu kho bạc Mỹ, là một tài sản có độ lỏng cao Nó có thể đ ợc bán với chi phí giao dịch nhỏ trong một thị

tr ờng đ ợc tổ chức tốt, trong đó có nhiều nhà buôn, do đó nó có thể đ ợc bán nhanh với chi phí thấp Còn một ngôi nhà thì không phải là thứ tài sản lỏng nhiều, bởi vì để bán nhanh một ngôi nhà nhằm thanh toán các hoá đơn nợ, nó

phải bán với giá thấp đi nhiều Chi phí giao dịch trong việc bán một ngôi nhà cũng đáng kể (lệ phí môi giới, lệ phí luật s ).

u Trên đây là bốn yếu tố đ ợc đề cập trong lý thuyết l ợng cầu tài

sản Ngoài ra, cầu chứng khoán còn phụ thuộc vào những yếu tố khác rất đặc thù Những yếu tố đó là môi tr ờng đầu t và trình độ dân trí

1.5 Môi tr ờng đầu t

Có thể nói khái quát môi tr ờng đầu t trên thị tr ờng chứng khoán

có hai bộ hận chủ yếu là môi tr ờng pháp lý và việc cung cấp các dịch vụ

* Chính sách của Chính phủ bao gồm sự khuyến khích hoạt động đầu

t , độ ổn định của các chính sách này, cam kết đ ợc luật hoá của Chính phủ về

bảo đảm quyền lợi và nghĩa vụ của nhà đầu t cũng nh năng lực chấp pháp

của Chính phủ

Khuôn khổ pháp lý theo nghĩa hẹp bao gồm hệ thống các văn bản pháp luật, hệ thống tài chính và viện kiểm sát Hệ thống các văn bản luật

th ờng đóng vai trò quan trọng đối với các thị tr ờng tài chính của đất n ớc do

tầm quan trọng của nó và tầm ảnh h ởng của nó là rất lớn Hệ thống này bao

gồm các văn bản pháp luật có liên quan đến hoạt động đầu t trên thị tr ờng

chứng khoán từ các văn bản luật của Quốc hội thông qua cho đến các nghị

định do Chính phủ ban hành, tới các thông t và quy chế của các bộ ngành có

liên quan

Thông th ờng có ba cơ chế thực thi pháp luật th ờng đ ợc áp dụng

trên thị tr ờng đó là hệ thống pháp luật hình sự, hệ thống pháp luật dân sự và

các biện pháp hành chính

Việc thực thi pháp luật hình sự là việc cơ quan quản lý thị tr ờng chứng khoán dựa nhiều hơn vào các toà án hình sự và các hình phạt hình sự để thực thi luật chứng khoán hơn là toà án dân sự và bồi th ờng Các thủ tục tố

tụng hình sự có thể dẫn đến hình phạt nghiêm khắc hơn các cơ chế khác nh là phạt tiền hay án tù, về mặt lý thuyết sẽ ngăn ngừa tốt hơn các hành vi không

mong muốn so với hai hình thức thực thi pháp luật còn lại Hình thức này

th ờng đ ợc áp dụng ở các thị tr ờng đang phát triển nơi mà hệ thống luật hình sự hoạt động hiệu quả hơn hệ thống luật dân sự

Việc thực thi pháp luật dân sự dựa trên ý t ởng của cơ quan quản lý

cho rằng cần dựa vào những ng ơì bị ảnh h ởng trực tiếp nhất bởi các hành vi

vi phạm pháp luật để thực thi luật chứng khoán đó Những ng ời này cần có sự

hỗ trợ của pháp luật để khởi kiện ng ời vi phạm pháp luật và gây thiệt hại cho họ

Hiệu lực thực thi pháp luật phải tuân thủ theo các nguyên tắc xử lý,

các hành vi bị xử lý, các hình thức xử lý

Mục tiêu của việc xử lý, kỷ luật các đối t ợng vi phạm là nhằm tạo

lập sự công bằng và ổn định cho thị tr ờng vì vậy phải tuân thủ những nguyên tắc nh : đúng đối t ợng, đúng hành vi vi phạm, đúng thẩm quyền thủ tục,

đúng mức độ vi phạm, kịp thời và triệt để

Các hành vi bị xử lý kỷ luật là; thứ nhất, vi phạm luật, các văn bản

pháp quy d ới luật trong lĩnh vực chứng khoán, các quy chế, quy định của Sở

giao dịch chứng khoán; thứ hai,vi phạm tính trung thực hoặc chậm trễ trong

việc cung cấp thông tin, báo cáo; thứ ba, có hành vi che dấu, cản trở việc thanh tra của cơ quan có thẩm quyền; thứ t , có các hành vi lừa đảo, gian lận làm tổn hại đến lợi ích của các tổ chức, cá nhân tham gia thị tr ờng

Các hình thức xử lý kỷ luật tuỳ thuộc vào mức độ vi phạm nh ng nhìn chung có những hình thức xử lý nh : 1) yêu cầu sửa đổi, sửa chữa khi đói

t ợng phát sinh các vấn đề không hợp lý so với các quy định hiện hành 2)

phạt cảnh cáo, khiển trách: hình thức này đ ợc áp dụng trong tr ờng hợp đối

t ợng vi phạm không cố ý hoặc vi phạm lần đầu vơí quy mô nhỏ, không gây

thiệt hại đáng kể cho thị tr ờng và các đối t ợng khác 3) phạt tiền; đ ợc áp

dụng khi đối t ợng thực hiện hành vi vi pạhm cố ý gây tổn hại đến nguyên tắc công bằng, gây cản trở hoạt động quản lý, giám sát của Sở giao dịch 4) yêu

cầu bồi th ờng thiệt hại cho ng ời bị hại 5) đình chỉ một phần hay toàn bộ

giao dịch trong một thời gian nhất định khi hành vi vi phạm là cố ý, gây tổn

hại đáng kể cho các chủ thể khác, phá vỡ tính công bằng và trật tự vốn có của thị tr ờng, cản trở hoạt động giám sát 6) t ớc quyền sử dụng giấy phép: hình

thức này đ ợc áp dụng khi các hành vi vi phạm là cố ý và có hệ thống, xảy ra

nhiều lần 7) tịch thu toàn bộ các khoản thu có đ ợc tú việc thực hiện các hành

vi vi phạm và số ch ớng khoán liên quan: đây là một hình thức phạt bổ sung,

đ ợc áp dụng kèm theo các hình thức phạt chính khi đã có thông báo yêu cầu

đình chỉ mà vẫn cố tình vi phạm và tái vi phạm nhiều lần có hệ thống

Cuối cùng, thực thi pháp luật bằng các biện pháp hành chính là việc

quản lý hành chính để thực thi luật chứng khoán Sự chủ động và quyền lực

nằm trong tay cơ quan quản lý mặc dù các cơ quan này có thể sử dụng các toà

án hình sự hay dân sự để thực thi một số quy tắc quản lý

Cho dù sử dụng cơ chế nào thì khuôn khổ pháp lý cũng cần h ớng tới việc bảo đảm quyền lợi hợp pháp cho nhà đầu t nói chung Vì vậy, khuôn khổ pháp lý có ảnh h ởng quan trọng đến sự lựa chon đầu t , đặc biệt là đầu t trên

thị tr ờng chứng khoán Phần lớn các nhà đầu t chứng khoán là những ng ời

không a rủi ro, chính vì vậy, nhà đầu t sẽ lựa chọn tr ớc tiên đầu t chứng

khoán trong một khuôn khổ pháp lý tốt, đầy đủ, đồng bộ để có môi tr ờng đầu

t thuận lợi cũng nh cơ hội tìm kiếm lợi nhuận cao và khuyến khích các đầu

t tham gia vào thị tr ờng nhiều hơn nữa

* Môi tr ờng đầu t còn chịu các dịch vụ cung cấp của các công ty

chứng khoán cho nhà đầu t nh : môi giới và t vấn, cung cấp thông tin, hệ

thống giao dịch, l u ký, đăng ký, thanh toán bù trừ

Hoạt động của công ty chứng khoán là rát đa dạng và phức tạp, khác hẳn với các doanh nghiệp sản xuất và th ơng mại thông th ờng vì công ty chứng khoán là một định chế tài chính đặc biệt Công ty chứng khoán là tác nhân quan trọng thúc đẩy sự phát triển của nền kinh tế nói chung và của thị

tr ờng chứng khoán nói riêng Nhờ các công ty chứng khoán mà chứng khoán

đ ợc l u thông từ nhà phát hành tới nhà đầu t có tính thanh khoản, qua đó

huy động đ ợc vốn từ nơi nhàn rỗi để phân bổ vào những nơi sử dụng có hiệu quả, góp phần tạo lập và kích cầu cho thị tr ờng

Theo quy định của pháp luật hiện hành, các công ty chứng khoán

đ ợc thực hiện các loại hình hoạt động nghiệp vụ sau: Môi giới chứng khoán,

tự doanh, t vấn đầu t , l u ký, bảo lãnh phát hành và quản lý danh mục đầu

t

Thông qua các hoạt động nh môi giới, t vấn đầu t , quản lý danh

mục đầu t , công ty chứng khoán có vai trò làm giảm chi phí và thời gian giao dịch, do đó nâng cao hiệu quả các khoản đầu t Đối với hàng hoá thông

th ờng, mua bán qua trung gian sẽ làm tăng chi phí cho ng ời mua và ng ời

bán Tuy nhiên, đối với thị tr ờng chứng khoán, sự biến đổi th ờng xuyên của giá cả chứng khoán cũng nh mức độ rủi ro cao sẽ làm cho những nhà đầu t

tốn kém chi phí, công sức và thời gian tìm hiểu thông tin tr ớc khi quyết định

đầu t Nh ng thông qua các công ty chứng khoán, với trình độ chuyên môn

cao và uy tín nghề nghiệp sẽ giúp các nhà đầu t thực hiện các khoản đầu t

Thông qua hoạt động môi giới, công ty chứng khoán sẽ chuyển đến

khách hàng các sảm phẩm, dịch vụ t vấn đầu t và kết nối giữa nhà đầu t

bán chứng khoán với nhà đầu t mua chứng khoán để h ởng hoa hồng Và trong những tr ờng hợp nhất định, ng ời môi giới sẽ chở thành ng ời bạn,

ng ời chia sẻ những lo âu, căng thẳng và đ a ra những lời động viên và lời

khuyên kịp thời cho nhà đầu t , giúp nhà đầu t có những quyết định tỉnh táo

Xuất phát từ yêu cầu trên, ng ời môi giới đòi hỏi phải có những phẩm chất, t cách đạo đực, thái độ phục vụ trong công việc, cung cấp cho khách

hàng những dịch vụ tốt nhất Ng ời môi giới không đ ợc xúi dục khách hàng

mua, bán chứng khoán để kiếm hoa hồng, mà nên đ a ra những lời khuyên

hợp lý để hạn chế đến mức thấp nhất về thiệt hại cho khách hàng

Kỹ năng của ng ời môi giới chứng khoán đ ợc thể hiện qua các khía

cạnh nh : Thứ nhất, kỹ năng truyền đạt thông tin: Phẩm chất hay thái độ của

ng ời môi giới đối với công việc, với bản thân với khách hàng đ ợc truyền đạt

rõ ràng tới hầu hết các khách hàng mà ng ời môi giới thực hiện giao dịch Để

thành công trong việc bán hàng (cung ứng dịch vụ mua bán) ng ời môi giới

phải đạt khách hàng lên trên hết và doanh thu của mình là yếu tố thứ yếu Đây

là điểm then chốt trong hoạt động tài chính và phải đ ợc thể hiện ngay từ khi

tiếp xúc với khách hàng Thứ hai, kỹ năng tìm kiếm khách hàng: có nhiều

ph ơng pháp để tìm kiếm khách hàng, nh ng tựu trung có thể đ ợc gộp vào

nhóm 6 ph ơng cách sau: những đầu mối đ ợc gây dựng từ công ty hoặc các

tài khoản chuyển nh ợng lại, những lời giới thiệu của khách hàng, mạng l ới

kinh doanh, các chiến dịch viết th , các cuộc hội thảo, gọi điện làm quen Thứ

ba, kỹ năng khai thác thông tin: một trong những nguyên tắc trong hành nghề

môi giới là phải hiểu khách hàng, biết đ ợc khả năng tài chính, mức độ chấp

nhận rủi ro của khách hàng Ngoài ra nó còn giúp cho ng ời môi giới tăng

- Cũng nh các loại hình t vấn khác, t vấn đầu t chứng khoán là

việc công ty chứng khoán thông qua các hoạt động phân tích để đ a ra lời khuyên, phân tích các tình huống và có thể thực hiện một số công việc dịch vụ khác liên quan đến phát hành, đầu t và cơ cấu tài chính cho khách hàng

Hoạt đông t vấn đầu t chứng khoán là việc ng ời t vấn sử dụng

kiến thức, dó chính là chất xám mà họ đã bỏ ra để kinh doanh nhằm đem lại

lợi nhuận (hiệu quả) cho khách hàng Nhà t vấn đòi hỏi hết sức cẩn thận trong việc đ a ra các lời khuyên đối với khách hàng, vì với lời khuyên đó khách hàng có thể thu về lợi nhuận lớn hoặc thua lỗ, thậm chí phá sản, còn có

ng ời t vấn thu về cho mình khoản thu phí về dịch vụ t vấn (bất kể t vấn đó

thành công hay không) Hoạt động t vấn đòi hỏi phải tuân thủ một số nguyên

tắc cơ bản sau: Thứ nhất, không đảm bảo chắc chắn về giá trị chứng khoán:

giá trị chứng khoán không phải là một số cố điịnh, nó luôn thay đổi theo các

yếu tố kinh tế, tâm lý, và diễn biến thực tiễn của thị tr ờng Thứ hai, luôn nhắc

nhở khách hàng rằng: những lời t vấn của mình dựa trên cơ sở phân tích các

yếu tố lý thuyết và những biễn biến trong quá khứ, có thể là không hoàn toàn

chính xác và khách hàng là ng ời quyết định cuối cùng trong việc sử dụng các

thông tin từ nhà t vấn để đầu t , nhà t vấn sẽ không chịu trách nhiệm về

những thiệt hại kinh tế do lời khuyên đ a ra Thứ ba, không đ ợc dụ dỗ, mời

chào khách hàng mua hay bán một loại chứng khoán nào đó, những lời t vấn

phải đ ợc xuất phát từ những cơ sỏ khách quan, là quá trình phân tích, tổng

hợp một cách khoa học, logic các vấn đề nghiên cứu

Đối với hai hoạt đông môi giới và t vấn chứng khoán của công ty

chứng khoán, nếu hoạt động tôt thì đối với các nhà đầu t có ít thời gian, vốn

và kiến thức để phân tích những diễn biến của thị tr ờng, họ sẽ giao phó và đặt lòng tin rất nhiều vào khả năng môi giới và t vấn của các công ty chứng khoán Qua đó, hai hoạt động này cũng góp phần làm tăng sức cầu cho thị

tr ờng chứng khoán

- Hệ thống thông tin của thị tr ờng chứng khoán là hệ thống chỉ tiêu,

t liệu liên quan đến chứng khoán và thị tr ờng chứng khoán, là những chỉ tiêu

phản ánh bức tranh của thị tr ờng chứng khoán và tình hình kinh tế, chính trị

tại những thời điểm hoặc thời kỳ khác nhau của từng quốc gia, từng ngành,

từng nhóm theo phạm vi bao quát của mỗi loại thông tin

Hệ thống thông tin trên thị tr ờng chứng khoán rất đa dạng và phong phú Hệ thống này đ ợc ví nh hệ thống mạch máu trong cơ thể ng ời, giúp

cho thị tr ờng vận hành liên tục và thông suốt, đảm bảo cung cấp đầy đủ thông tin cho nhà đầu t , cơ quan quản lý điều hành và các tổ chức nghiên cứu Thị

tr ờng chứng khoán hoạt động hết sức nhạy cảm và phức tạp, nh ng phải đảm

bảo nguyên tắc công bằng, công khai, mọi nhà đầu t đều có quyền bình đẳng trong việc tiếp nhận thông tin Không ai đ ợc phép có đặc quyền trong tiếp

nhận thông tin hoặc sử dụng các thông tin nội bộ, thông tin ch a đ ợc phép

công bố để đầu t chứng khoán nhằm trục lợi

Có hai kiểu công khai thông tin: công khai thông tin của tổ chức niêm yết và công khai thông tin của Sở giao dịch chứng khoán

Công khai thông tin của tổ chức niêm yết có: Công khai thông tin

định kỳ (thể hiện tình hình hoạt của công ty) Công khai thông tin bất th ờng

(công bố ra công chúng những vấn đề mà công chúng ch a biết, mà những vấn

đề này làm ảnh h ởng tới tài sản, tình hình tài chính hay hoạt động kinh doanh nói chung, từ đó gây ra biến động giá chứng khoán) Công khai thông tin theo yêu cầu (tổ chức niêm yết phải công bố thông tin theo yêu cầu của Sở giao

dịch chứng khoán hoặc Uỷ ban chứng khoán khi có tin đồn liên quan đến tổ

chức niêm yết, ảnh h ởng đến giá chứng khoán và cần xác nhận tin đồn đó khi giá và khối l ợng giao dịch chứng khoán niêm yết thay đổi bất th ờng)

Công khai thông tin của Sở giao dịch chứng khoán Sở giao dịch

chứng khoán phải có trách nhiệm công bố các thông tin sau đây: Thông tin về giao dịch, về lệch giao dịch, về chỉ số chứng khoán niêm yết, về quản lý thị

tr ờng, về tình hình thị tr ờng, thông tin phân tích cho nhà đầu t , các thông

tin hỗ trợ cho hoạt động của các thành viên, thông tin về tổ chức niêm yết,

công ty quản lý quỹ, thông tin liên quan tới thành viên, thông tin về nhà đầu

t

Nh vậy, thông tin trên thị tr ờng chứng khoán khác về căn bản với

hệ thống thông tin ở các thị tr ờng khác, ví dụ nh hệ thống ngân hàng Trên

hệ thông ngân hàng thông tin là không công khai, chỉ có ngân hàng và ng ời

đi vay biết với nhau, còn trên thị tr ờng chứng khoán mọi thông tin đều đ ợc

công bố công khai, chia sẻ bình đẳng Các quyết định đầu t đều dựa vào nguồn thông tin đ ợc cung cấp, hệ thống thông tin tốt sẽ đ a các nhà đầu t

đến với thị tr ờng Thông tin không minh bạch, chính xác và kịp thời sẽ khiến

các nhà đầu t quay l ng lại với thị tr ờng

- Môi tr ờng đầu t chứng khoán không thể đ ợc gọi là tốt nếu các hệ

thống giao dịch không hoàn hảo Đó là hệ thống giao dịch đấu giá theo lênh và

đấu giá theo giá Tuy nhiên, trên thực tế hệ thống giao dịch đấu giá theo lênh

hiện nay đ ợc các Sở giao dịch chứng khoán trên thế giới áp dụng rộng rãi do

có những u việt hơn so với giao dịch đấu giá theo giá Tr ớc hết, quá trình

xác lập giá đ ợc thực hiện một cách hiệu quả Tất cả các lệnh mua và bán của

các nhà đầu t cạnh tranh với nhau, qua đó nhà đầu t có thể giao dịch tại mức

giá tốt nhất Thêm vào đó, không có sự hiện diện của những nhà tạo lập thị

tr ờng nên hệ thống đảm bảo tính minh bạch của thị tr ờng do lệnh giao dịch

của các nhà đầu t đ ợc thực hiện theo quy tắc ghép lệnh Đồng thời, bằng

cách theo dõi thông tin đ ợc công bố, nhà đầu t có thể đ a ra những quyết

định kịp thời tr ớc tình hình diễn biến của thị tr ờng

- Hệ thống l u ký, đăng ký, thanh toán bù trừ chứng khoán có vai trò,

chức năng hết sức quan trọng đối với môi tr ờng đầu t và hoạt động của thị

tr ờng chứng khoán Trên thị tr ờng hàng hoá thông th ờng, một giao dịch

đ ợc xem là kết thúc khi ng ời bán nhận đ ợc tiền và và ng ời mua nhận đ ợc

hàng Cũng vậy, giao dịch chứng khoán trên thị tr ờng chứng khoán đ ợc xem

là hoàn tất khi ng ời mua đã trả tiền và ng ời bán đã thực hiện việc chuyển

nh ợng quyền sở hữu chứng khoán Thế nh ng, khác với giao dịch mua bán

hàng hoá thông th ờng, trong giao dịch mua bán chứng khoán, việc giao nhận

và thanh toán chứng khoán th ờng mất nhiều thời gian vì cần phải có sự đối

chiếu, xác nhận kết quả giao dịch và lập các thủ tục cần thiết để thực hiện vệ

sang tên và đăng ký chuyển đổi tên các chủ sở hữu mới của chứng khoán Do

đó, để hạn chế tình trạng giao nhầm, giả mạo và gian lận trong cả ba khâu của chu trình giao dịch (đối chiếu, thanh toán, đăng ký), việc tổ chức xây dựng một hệ thông thanh toán an toàn, nhanh chóng thuận, thuận lợi, hữu hiệu phù

hợp với đặc điểm riêng của giao dịch chứng khoán có vai trò cực kỳ quan trọng trong việc tạo lập một thị tr ờng chứng khoán

Một bộ phận quan trọng nhất cấu thành nên môi tr ờng đầu t của thị

tr ờng chứng khoán, đó là hệ thống thanh toán bù trừ, l u ký và đăng ký chứng khoán Hệ thống này tuỳ theo đặc thù của mỗi thị tr ờng, có thể đ ợc

tồn tại d ới hình thức một Phòng nằm trong Trung tâm giao dịch chứng khoán

hoặc là một trung tâm thanh toán, hoặc trung tâm bù trừ độc lập tách rời nằm

bên ngoài Sở giao dịch chứng khoán, hoặc là một trung tâm hỗn hợp nhiều chức năng

Việc thiết lập một trung tâm thanh toán bù trừ, l u ký và đăng ký chứng khoán của thị tr ờng chứng khoán với hệ thống các thiết chế khung pháp lý cho trung tâm nhằm cung cấp các thủ tục và ph ơng tiện thực hiện

hoạt động thanh toán bù trừ l u ký và đăng ký cho các bên tham gia thị tr ờng

chứng khoán, mặt khác cũng nhằm cung cấp các dịch vụ hỗ trợ cho hoạt động của thị tr ờng chứng khoán một cách hiêu quản và an toàn nhất

“Trung tâm thanh toán bù trừ, l u ký và đăng ký chứng khoán” là tên

gọi thông th ờng của một hệ thống cụ thể các trang thiết bị, con ng ời hoạt

động về thanh toán bù trừ, l u ký và đăng ký chứng khoán, và các quy nhịnh

của nó Trung tâm này ban hành các quy định để cung cấp và h ớng dẫn cho

các bên tham gia thị tr ờng chứng khoán thực hiện các hoạt động cụ thể về

thanh toán bù trừ, l u ký và đăng ký chứng khoán thông qua các bộ phận nghiệp vụ liên quan nh : Bộ phận thanh toán, bộ phận bù trừ, bộ phận l u ký,

bộ phận đăng ký chứng khoán

Hệ thống có những vai trò: Thực hiện thanh toán cho các giao dịch

chứng khoán, đảm bảo cho các giao dịch đ ợc hoàn tất Giúp cho việc quản lý

thị tr ờng chứng khoán hiệu quả Giảm chi phí cho các chủ thể tham gia vào

thị tr ờng chứng khoán Góp phần giảm rủi ro cho hoạt động của thị tr ờng

Đảm bảo thực hiện thanh toán nhanh góp phần giúp các đối t ợng của hệ thống tăng vòng quay của vốn

Vậy sự xuất hiện của hệ thống l u ký, đăng ký, thanh toán bù trừ chứng khoán đã tiết kiệm đ ợc chi phí và thời gian cho các đối t ợng tham gia

thị tr ờng Việc thanh toán bù trừ chứng khoán nhanh tạo điều kiện cho các

giao dịch tiếp theo đ ợc thức hiện, giúp cho nhà đầu t nắm đ ợc cơ hội kinh

doanh, đồng vốn đ ợc quay vòng nhanh hơn

Chức năng của hệ thống: Quản lý các chứng khoán l u ký của khách

hàng Ghi nhận quyền sở hữu và các thông tin về tình hình thay đổi của các

chứng khoán l u ký cho khách hàng Cung cấp thông tin về chứng khoán giả

mạo và mất cắp Thực hiện các nghiệp vụ thanh toán tiền và chuyển giao chứng khoán sau khi các giao dịch đ ợc thực hiện Xử lý các thông tin về việc

nh : thông báo họp đại hội đồng cổ đông, đại diện uỷ quyền và giúp cho khách hàng thực hiện quyền thông qua mạng l ới của hệ thống Phân phối lãi,

trả vốn gốc và cổ tức cho ng ời đầu t chứng khoán Giúp quản lý tỷ lệ nắm

giữ chứng khoán của nhà đầu t Cung cấp các dịch vụ khác liên quan đến chứng khoán nh : cầm cố chứng khoán, thu hộ thuế

- Sự có mặt của các tổ chức định mức tín nhiệm, đã góp phần vào sự

ổn định của môi tr ờng đầu t chứng khoán Trong lịch sử, các tổ chức định

mức tín nhiệm đ ợc hình thành do có nhu cầu cung cấp thông tin về sự đáng

tin cậy, về khả năng trả nợ của các nhà phát hành cho các nhà đầu t nhỏ, những ng ời thiếu kỹ năng xử lý thông tin tài chính và các thông tin về các

nhân tố thị tr ờng gắn liền với rủi ro để ra đ ợc quyết định đầu t Các nhà

phát hành cũng dùng xếp hạng tín nhiệm nh là một chiến l ợc để huy động

vốn D ới góc độ này, các tổ chức định mức tín nhiệm đóng vai trò nh một

cầu nối giữa nhà đầu t và thị th ờng Khi thị tr ờng tài chính và việc toàn cầu

hoá ngày càng phát triển, vai trò quan trọng mới nữa của việc xếp hạng tín nhiệm là đ ợc dùng nh một công cụ để giám sát thị tr ờng tài chính, giảm

thiểu rủi ro cho các nhà đầu t và rủi ro hệ thống nói chung Hệ thống xếp

hạng của các tổ chức định mức tín nhiệm còn mang lại lợi ích to lớn về phía

các công ty chứng khoán, vì hệ thống xếp hạng làm nền tảng vững chắc cho

việc lựa chọn một danh mục đầu t lý t ởng đối với các công ty quản lý quỹ,

các công ty chứng khoán có nghiệp vụ quản lý danh mục đầu t và nghiệp vụ

tự doanh Đối với các nhà quản lý, việc xếp hạng chứng khoán đ ợc coi nh

một tiêu chuẩn quản lý chính thức

Chính vì vậy, có thể coi hoạt động xếp hạng của các tổ chức định mức tín nhiệm là loại “dầu bôi trơn” quan trọng cho hoạt động của cỗ máy thị

tr ờng, là nhân tố quan trọng tạo cho hoạt động của thị tr ờng chứng khoán

sôi động, nâng cao và chuẩn hoá kiến thức về kinh tế, tài chính, kế toán, tạo

lập lòng tin và khuyến khích nhà đầu t tích cực tham gia đầu t , nâng cao sự

minh bạch của thị tr ờng

Các công ty định mức tín nhiệm đóng vai trò nổi bật trong thị tr ờng

chứng khoán mới nổi cũng nh thị tr ờng chứng khoán phát triển Do nhu cầu

cần thiết để phát triển một thị tr ờng trái phiếu nhiều biến động nhằm đáp ứng

nhu cầu về vốn trong t ơng lai, các tổ chức định mức tín nhiệm ngày càng có

vai trò hết sức quan trọng Thông th ờng, các công ty định mức tín nhiệm

thành công hơn khi sự tự do hoá thị tr ờng tài chính gây áp lực đến thị tr ờng

và quyết định của t nhân đóng vai trò lớn trong việc tham gia vào thị tr ờng

chứng khoán Đồng thời, việc pháp luật quy định bắt buộc phải sử dụng định

mức tín nhiệm cũng đóng một vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy sự phát

triển của các công ty định mức tín nhiệm

Nh vậy, môi tr ờng đầu t chứng khoán tốt không chỉ cần có những

chính sách của Chính phủ, khuấn khổ pháp lý đầy đủ, đồng bộ mà còn có các

dịch vụ tốt cung cấp cho khách hàng nh : môi giới, t vấn, cung cấp thông tin,

hệ thống giao dịch, l u ký, đăng ký, thanh toán bù trừ để nhà đầu t sẽ tích

cực tham gia vào thị tr ờng chứng khoán và đầu t có hiệu quả, làm cho cầu

chứng khoán gia tăng

1.6 Trình độ dân trí.

Đặc điểm của ng ời đầu t trên thị tr ờng chứng khoán đó là “tâm lý

bầy đàn”, tức là tâm lý chỉ cảm thấy an toàn trong sự hành động theo đám

đông Điều này thể hiện ở một hiện t ợng th ờng thấy trên thị tr ờng chứng

khoán là các nhà đầu t theo nhau mua ào ạt, đẩy giá lên cao, hoặc theo nhau

bán dỡ, bán tháo khiến giá tụt xuống; mà không có một lý do xác đáng từ phía chất l ợng của chứng khoán Điều này có nhiều nguyên nhân Song một nguyên nhân quan trọng là sự thiếu những hiểu biết tối thiểu để tham gia vào

loại thị tr ờng này

Cộng đồng đầu t càng hiểu biết về lĩnh vực này thì hành động càng

có ý thức hơn và càng giảm đ ợc kiểu ứng xử bầy đàn Những lĩnh vực mà nhà

đầu t phải có những hiểu biết cơ bản là:

a) Phải hiểu các tiêu chí cá nhân của bản thân: mục tiêu tài chính,

thời hạn đầu t , mức độ chấp nhận rủi ro

Mục tiêu tài chính: Nhà đầu t vẫn phải cân nhắc tình hình tài chính

của họ khi ra quyết định dầu t Họ phải đầu t bao nhiêu tiền, tình trạng thuế

của họ ra sao, thậm chí họ dự tính sẽ tiêu tốn bao nhiêu thời gian cho những

khoản đầu t của họ, tất cả đều cần phải tính đến tr ớc khi bắt đầu Ngoài ra,

đa số các nhà lập kế hoạch tài chính đều đ a ra lời khuyên cho nhà đầu t là

giành riêng ra một khoản dự trữ cho những tình huống khẩn cấp để chi trả những khoản chi tiêu của cuộc sống trong vòng từ hai đến sáu tháng Số tiền

này nên giữ d ới dạng tài sản rất lỏng nh các quỹ thị tr ờng tiền tệ hay các

Thời hạn đầu t : Ng ời đầu t cần tính đến lúc nào thì cần tiền Nếu

một ng ời đầu t dự tính rút tiền vào ngay năm sau thì họ sẽ cần đến những

khoản đầu t rất ổn định, nh là các quỹ trái phiếu ngắn hạn hay quỹ tiền tệ

Trái lại nếu ng ời đầu t có m ời năm để trụ lại với những biến động ngắn hạn của thị tr ờng, thì họ có thể đ ợc h ởng lợi thế về tiềm năng tăng tr ởng, lớn

hơn của một quỹ cổ phiếu Trong việc lựa chọn một khoản đầu t thì trên thực

tế thời gian là yếu tố cần xem xét quan trọng nhất: thời hạn của ng ời đầu t

càng dài thì chiến l ợc đầu t của họ càng phải năng động và mạnh dạn

Mức độ chấp nhận rủi ro: Ng ời đầu t phải hiểu họ có thể chịu đựng

đ ợc sự biến động của thị tr ờng tới mức nào Liệu họ có thể chấp nhận mất

5% - 10% số tiền của mình không? Nếu nh ng ời đầu t có một danh mục trị

giá 100 triệu VNĐ và chỉ sau một ngày mất giá của thị tr ờng nó chỉ còn trị

giá có 75 triệu VNĐ, họ sẽ thấy thế nào? Đối với nhà đầu t có hiểu biết thì

họ biết mình có thể chấp nhận rủi ro đến mức nào và đối với những rủi ro có thể loại bỏ đ ợc thì họ sẽ loại bỏ

b) Hiểu tính chất của các công cụ đầu t cơ bản.

Để sử dụng bất cứ một công cụ, một hình thức đầu t nào có hiệu quả nhất thì nhà đầu t phải hiểu rõ công năng của công cụ, hình thức đầu t đó

Khi tham gia vào thị tr ờng chứng khoán, nhà đầu t cần hiểu tính chất của

một số công cụ đầu t cơ bản nh : cổ phiếu(cổ phiếu th ờng, cổ phiếu u

đãi ), trái phiếu(trái phiếu công ty, trái phiếu chính phủ, tín phiếu thả nổi lãi suất, trái phiếu chuyển đổi ) để đầu t một cách hợp lý, đối phó với những

biến động của thị tr ờng Việc đầu t vào chứng khoán không chỉ đơn giản là nhận đ ợc cổ tức, mà quan trọng hơn là chênh lệch giá của chứng khoán trên thị tr ờng

Chính nhờ sự hiểu biết về tính chất của công cụ đầu t các nhà đầu t chứng khoán không chỉ xác định thời điểm và mức giá mua bán một loại chứng khoán, mà còn biết giảm rủi ro xuống mức thấp nhất bằng cách đa dạng hoá thông qua việc xây dựng đ ợc danh mục chứng khoán có các mức độ rủi

ro khác nhau hoặc chu kỳ giao động lệch nhau

c) Hiểu biết và tuân thủ luật lệ.

Hoạt động trên thị tr ờng chứng khoán là một dạng phức tạp, có tiềm năng bị thao túng và để lại những hậu quả xấu cho thị tr ờng và cho nền kinh

tế Vì thế những ng ời tham gia thị tr ờng phải nắm vững và tuân thủ những

quy định của pháp luật, ý thức đ ợc các quyền và nghĩa vụ của mình Có nh

thế ng ời đầu t có thể tham gia lâu dài và khai thác đ ợc các lợi ích của thị

tr ờng

ð Sự hiểu biết của cộng đồng các nhà đầu t là một yếu tố quan trọng tạo nên bản lĩnh đầu t Thiếu những hiểu biết tối thiểu, nhà đầu t sẽ bị

rơi vào các trạng thái: rụt rè, lo sợ, lúng túng dẫn đến lảng tránh thị tr ờng

chứng khoán, coi nó nh một thức trò chơi đầy rủi ro hay thậm chí là xấu xa;

hoặc là thiếu kiên định, tự chủ, hành động theo đám đông và khi xảy ra tổn

thất sẽ quay l ng lại với thị tr ờng Có thể cũng do thiếu hiểu biết mà nhà đầu

t coi thị tr ờng chứng khoán là nơi khiến họ có thể làm giàu một sớm một

chiều, và họ dốc hết tài sản vào đó một cách không tính toán Tất cả những

cách ứng sử bắt nguồn từ thiếu hiểu biết của cộng đồng đầu t , trong ngắn hạn hay dài hạn đều gây tổn thất cho thị tr ờng về ph ơng diện cầu

1.7 Những lợi ích của việc đa dạng hoá.

v Các nhà đầu t không chỉ muốn thu lợi nhuận cao nhất, mà bên

cạnh đó còn có điều kiện là rủi ro phải thấp nhất Vì sao các nhà đầu t lại

đồng thời nắm giữ nhiều tài sản rủi ro, thậm chí là rủi ro cao ? Tại sao các nhà

đầu t không đầu t chỉ vào những chứng khoán có rủi ro thấp và h ởng lợi tức

thấp ? Phải chăng việc nắm giữ nhiều tài sản rủi ro đã đặt nhà đầu t nắm giữ

chúng tr ớc nhiều rủi ro hơn nữa?

Lời cảnh báo từ một câu châm ngôn nổi tiếng “Không nên đặt tất cả

trứng vào một cái rổ” chính là chìa khoá cho câu trả lời: Bởi vì cùng một lúc

nắm giữ nhiều tài sản rủi ro (đ ợc gọi là đa dạng hoá) giảm tổng rủi ro về những tài sản đó mà một nhà đầu t gặp phải, nh ng không ảnh h ởng đến lợi

nhuận của việc đầu t , nh vậy đa dạng hoá là có lợi Để tìm hiểu điều này,

hãy xét một ví dụ cụ thể để xem một nhà đầu t sẽ nhận đ ợc lợi ích nh thế

nào từ việc nắm giữ đồng thời hai loại chứng khoán rủi ro

Giả sử một nhà đầu t đang xét nắm giữ hai cổ phiếu rủi ro: một là cổ phiếu công ty A, một là cổ phiếu công ty B Cổ phiếu A trong một nửa thời

gian đầu khi nền kinh tế đang h ng thịnh, cổ phiếu A có doanh số cao và lợi

tức cổ phiếu là 15%, trong nửa thời gian còn lại nền kinh tế suy thoái, doanh

số của công ty A giảm đi, cổ tức giảm đi chỉ còn 5% Trong khi đó hoạt động sản xuất của công ty B ng ợc lại, lại phát đạt khi nền kinh tế suy thoái và trả

cho cổ đông mức cổ tức ở mức 15%, nh ng lại kém đi khi nền kinh tế đang

h ng thịnh và chi trả cổ tức ở mức 5% Do đó cả hai cổ phiếu này đều có mức

cổ tức là 15% trong nửa thời gian và 5% trong nửa thời gian khác, cả hai đều

có một lợi tức dự tính là 10% (xem công thức tính lợi tức dự tính ở phần Lý

thuyết l ợng cầu tài sản) Tuy nhiên, cả hai cổ phiếu đều có rủi ro vì sự không

chắc chắn về cổ tức thực nhận đ ợc của chúng

Thay vì mua cổ phiếu này hay cổ phiếu kia, nhà đầu t đặt một nửa số tiền vào cổ phiếu A và một nửa còn lại vào cổ phiếu B Khi nền kinh tế h ng

thịnh, nhà đầu t nhận đ ợc 15% cổ tức từ cổ phiếu A và 5% cổ tức từ cổ phiếu B, khi nền kinh tế suy thoái, nhà đầu t nhận đ ợc 5% cổ tức từ cổ phiếu

A và 15% cổ tức từ cổ phiếu B Kết quả là nhà đầu t vẫn thu đ ợc mức lợi tức trung bình là 10% trong mỗi nửa thời kỳ Bằng cách mua đồng thời cả hai cổ phiếu để đa dạng hoá, nhà đầu t vẫn thu đ ợc mức lợi tức dự tính là 10% bất

kể nền kinh tế là mạnh hay yếu Tuy nhiên, nhà đầu t nắm giữ từng cổ phiếu riêng lẻ thì mức lợi tức dự tính nhà đầu t nhận đ ợc vẫn là 10%

Để so sánh mức rủi ro trong hai tr ờng hợp có đa dạng hoá và không

đa dạng hoá, xem xét độ lệch chuẩn của chúng

Độ lệch chuẩn trong tr ờng hợp nhà đầu t chỉ nắm giữ một trong hai

cổ phiếu, hoặc là A hoặc là B:

s2 = 0.5 ´ (15% - 10%)2 + 0.5 ´ (5% - 10%)2

s2 = (5%)2 hay s = 5%

Khi nhà đầu t nắm giữ đồng thời hai cổ phiếu với số l ợng nh nhau,

xác suất t ơng ứng nhận đ ợc mức cổ tức từ hai chứng khoán là 5% là 0.25,

15% là 0.25, và 15% từ cổ phiếu này cùng với 5% từ cổ tức kia là 0.5 Độ lệch chuẩn trong tr ờng hợp đa dạng hoá sẽ là

s2 = 0.25 ´ (15% - 10%)2 + 0.25 ´ (5% - 10%)2 + (10% - 10%)2

s2 = (3.5%)2 hay s = 3.5%

Nh vậy, lợi ích của việc đa dạng hoá chính là việc nó giảm thiểu rủi

ro gặp phải từ việc nắm giữ các tài sản rủi ro

Mặc dù, ví dụ trên rất hiếm gặp trong thực tế do khó tìm đ ợc những

cổ phiếu có lợi tức dự tính luôn ng ợc chiều nhau: khi lợi tức của một cổ phiếu cao thì lợi tức của cổ phiếu kia sẽ thấp và ng ợc lại Chúng ta có khả năng tìm

thấy những chứng khoán có lợi tức tốt nhất nh ng lại độc lập với nhau: tức là

khi một lợi tức cao thì lợi tức kia có thể cao hay thấp

Đa dạng hoá hầu nh luôn có lợi cho những nhà đầu t không a mạo

hiểm do nó giảm rủi ro trừ khi lợi tức của chúng diễn biến theo nhau một cách hoàn hảo, tức là lợi tức chứng khoán này tăng thì lợi tức chứng khoán kia cũng tăng và ng ợc lại Một khi lợi tức của chứng khoán nắm giữ càng biễn biến

ng ợc chiều nhau thì lợi ích của việc đa dạng hoá càng lớn, rủi ro đ ợc giảm

nhiều hơn

Nói cách khác, rủi ro của danh mục đầu t sẽ giảm đi nếu trong danh

mục đó có các chứng khoán có lợi tức diễn biến ng ợc chiều nhau (các chứng

khoán có tích sai âm) Điều này dẫn tới một kết luận quan trọng là nếu chứng khoán trên thị tr ờng càng đa dạng, nghĩa là các công ty phát hành thuộc về

nhiều lĩnh vực sản xuất, kinh doanh, nhiều khu vực địa lý, nhiều loại công nghệ, nhiều loại quy mô thì khả năng thiết lập các danh mục đầu t hiệu quả càng lớn (Tức là những danh mục đạt đ ợc mục tiêu lợi nhuận với mức rủi ro

thấp nhất, hay đạt đ ợc mức rủi ro có thể chịu đ ợc với mức lợi nhuận cao

nhất) Điều đó càng có nghĩa là nếu nguồn cung chứng khoán đ ợc đa dạng

hoá, thì sẽ khuyến khích đ ợc cầu chứng khoán, bởi khi đó các loại định chế

tài chính nh công ty bảo hiểm, quỹ h u trí, quỹ đầu t hay ngay cả các ngân

hàng th ơng mại sẽ có đủ điều kiện để tham gia vào thị tr ờng với t cách là

các nhà đầu t lớn, chuyên nghiệp Đây là lực l ợng quan trọng có tác động

quyết định tới sức cầu trong thị tr ờng chứng khoán

ị Rủi ro khi đầu t vào chứng khoán có thể chia làm hai nhóm lớn,

là rủi ro hệ thống (rủi ro không thể đa dạng hoá) và rủi ro không hệ thống (rủi

ro có thể đa dạng hoá) Rủi ro hệ thống tác động lên toàn bộ thị tr ờng, hầu

nh không có một loại chứng khoán nào tránh khỏi, ví dụ: rủi ro thị tr ờng, rủi

ro do lãi suất Rủi ro không hệ thống là rủi ro xảy ra với riêng một ngành hay một công ty, do những yếu tố kinh doanh hay tài chính gây ra, nh tình hình

thị tr ờng không thuận lợi, những chính sách của Chính phủ đối với ngành,

năng lực quản lý của công ty, tình trạng nợ Về nguyên tắc, rủi ro không hệ

thống có thể đ ợc giảm tới số 0, bằng cách phối hợp nhiều chứng khoán trong một danh mục đầu t , theo nguyên tắc không đặt hết trứng vào một rổ Nhìn

chung, các nhà đầu t cá nhân là ng ời sợ rủi ro Ng ời sợ rủi ro sẽ tránh

những rủi ro không cần thiết và điều này chỉ có thể thực hiện bằng cách đầu t

vào các quỹ đầu t (mua chứng chỉ quỹ đầu t )

Ph ơng sai của danh mục đầu t giảm xuống khi số l ợng chứng

khoán đ ợc tăng thêm, đó là bằng chứng về hiệu ứng đa dạng hoá Tuy nhiên,

ph ơng sai của danh mục đầu t không bao giờ có thể giảm xuống tới 0 Thay

vào đó nó đạt tới một mức sàn là rủi ro của danh mục (rủi ro hệ thống) Xem

hình vẽ d ới đây

Mối quan hệ giữa ph ơng sai của lợi nhuận của một danh mục đầu t

và số l ợng chứng khoán có trong danh mục đ ợc thể hiện qua sơ đồ sau

Tổng rủi ro là rủi ro mang lại khi nhà đầu t nắm giữ chỉ một chứng

khoán duy nhất Rủi ro của danh mục là rủi ro vẫn còn lại sau khi nhà đầu t

đã thực hiện đa dạng hoá đầy đủ Rủi ro danh mục còn đ ợc gọi là rủi ro hệ

thống, hay rủi ro thị tr ờng Rủi ro không hệ thống, hay rủi ro có thể đa dạng

hoá hoặc rủi ro đặc thù, là rủi ro có thể phân tán trong một danh mục lớn

Rủi ro của danh mục cổ phiếu.

Tổng số rủi ro của một danh mục cổ phiếu có thể đ ợc chia thành 3

loại: rủi ro công ty, rủi ro ngành và rủi ro thị tr ờng

Rủi ro công ty Mối nguy hiểm cơ bản nhất và có sức tàn phá lớn nhất

là rủi ro riêng của công ty, hay là rủi ro ngẫu nhiên Đó là những thiệt hại nghiêm trọng tác động tới một công ty riêng lẻ, có thể đ a tới tình trạng phá

sản của công ty Kiện cáo, cạnh tranh khốc liệt, mất đội ngũ nhân viên chủ

chốt, những sai lầm nghiêm trọng của ban giám đốc, những thay đổi trong thị

hiếu tiêu dùng, và các loại thiên tai, đều có thể đẩy một công ty vào vòng suy

thoái

Rủi ro ngành Tính đa dạng không chỉ phụ thuộc vào việc nắm giữ

một số l ợng lớn cổ phiếu Quả thực, ng ời ta có thể loại bỏ hầu hết rủi rỏ

riêng của công ty nếu nh nắm giữ trên 10 cổ phiếu Song điều gì sẽ xảy ra

nếu tất cả những công ty của những cổ phiếu đó đều thuộc cùng một ngành,

nh ngân hàng, hàng không hay khai thác khoáng sản ? Rủi ro ngành đe doạ

những hãng cung cấp sản phẩm hay dịch vụ t ơng tự nhau vì trong ngành có

thể có những lúc thăng trầm dữ dội

Rủi ro thị tr ờng Rủi ro thị tr ờng th ờng đ ợc coi là một con dao

hai l ỡi Phần lớn ng ời ta đều coi đó là nguy cơ về một thị tr ờng xuống giá

Nh ng đó chỉ là nguy cơ rõ ràng nhất, bên cạnh đó còn là khả năng bị gạt sang

một bên trong một thị tr ờng đang lên giá Rủi ro thị tr ờng đôi khi đ ợc coi

là rủi ro “ không thể đa dạng hoá” vì ng ời ta không thể tránh đ ợc nó cho dù

có nhiều đi đến bao nhiêu cổ phiếu đ ợc nắm giữ trong danh mục Tất cả các

loại vấn đề về kinh tế, chính trị của một đất n ớc, kể cả tình trạng lạm phát

không thể kiểm soát hay lãi suất tăng vọt, đều có thể làm cho giá cổ phiếu suy giả nặng nề

Rủi ro của danh mục trái phiếu.

Rủi ro lãi suất Giá của trái phiếu chịu tác động ng ợc chiều của những thay đổi trong lãi suất Khi lãi suất tăng thì giá trái phiếu giảm, và khi

lãi suất giảm thì giá trái phiếu tăng Đó chính là rủi ro lãi suất Chẳng hạn nhà

đầu t có một trái phiếu 1000 VNĐ trả lãi 6% Đến cuối năm nhà đầu t đó sẽ

có một khoản thu nhập 60 VNĐ Khi đó lãi suất tăng lên tới 7%, cũng với

1000 VNĐ nh vậy, bây giờ nhà đầu t có thể mua một trái phiếu đem lại thu

nhập 70 VNĐ một năm Đ ơng nhiên là chẳng ai muốn trả giá đó cho một trái

phiếu có lãi suất thấp hơn Vì thế khoản đầu t của nhà đâu t bị mất giá, từ

chỗ là 1000 VNĐ giảm xuống còn khoảng 890 VNĐ Điều ng ợc lại cũng có

thể xảy ra Ngoài ra còn có rủi ro lạm phát (rủi ro sức mua) là rủi ro do tác

động của lạm phát, đối với khoản đầu t Yếu tố lạm phát hay giảm phát sẽ

làm thay đổi mức lãi suất danh nghĩa và từ đó sẽ tác động đến giá cuả các chứng khoán trên thị tr ờng

ả Thị tr ờng phải có hàng hoá đa dạng về chủng loại và ổn định về

chất l ợng Hàng hoá đa dạng là điều kiện để ra đời một loại định chế đặc biệt giúp thu hút tiền tiết kiệm của các nhà đầu t nhỏ Đó là các quỹ đầu t

Để hiểu vai trò của quỹ đầu t với việc tăng cầu chứng khoán cho thị

tr ờng, chúng ta cần hiểu rõ hơn về cơ chế hoạt động của loại định chế tài chính này

Quỹ đầu t là một tổ chức trung gian tài chính, nó nhận tiền từ các

nhà đầu t và sử dụng số tiền đó để mua các tài sản tài chính nh cổ phiếu, trái

phiếu bằng cách phát hành các chứng chỉ (một loại cổ phần) có mệnh giá nhỏ

Số tiền lãi nhận đ ợc từ các cổ phiếu và cổ tức t các cổ phiếu mà quỹ nhận

đ ợc sẽ chia cho các nhà đầu t của quỹ, cùng với số lợi vốn ( hay lỗ vốn)

đ ợc thực hiện do quỹ bán các chứng khoán đang nắm giữ Nh vậy khi mua

cổ phần của quỹ đầu t , các nhà đầu t gián tiếp sở hữu các tài sản tài chính

mà quỹ đầu t vào, và lợi ích đ ợc h ởng tỷ lệ thuận với số cổ phần mà nhà

đầu t nắm giữ Việc này có gì khác so với trực tiếp mua những chứng khoán

riêng lẻ?

Đối với một cá nhân, đặc biệt là những nhà đầu t nhỏ, việc mua cổ

phần của quỹ đầu t thay vì trực tiếp đầu t vào những chứng khoán riêng lẻ

có nhiều lợi thế: Họ có thể tiết kiệm đ ợc chi phí trong khi vẫn thực hiện đ ợc

đa dạng hoá đầu t để giảm thiểu rủi ro với một l ợng tiền hạn chế, và đ ợc

h ởng lợi ích từ sự quản lý chuyên nghiệp

Để hiểu đ ợc những lợi thế này, ta hãy xem xét một cá nhân với những nguồn tài chính khiêm tốn đang muốn đầu t vào thị tr ờng cổ phiếu

Muốn giảm thiểu rủi ro trên khoản đầu t của mình, nhà đầu t cần đa dạng

hoá danh mục đầu t , tức là rải số tiền của mình trên nhiều món đầu t khác

nhau, nói cách khác là phải thực hiện nguyên lý “không bỏ hết chứng vào một rổ” Ông ta có thể mua những lô lẻ để tạo thành một danh mục đầu t có nhiều loại cổ phiếu Tuy nhiên đối với các giao dịch lô lẻ thì mức hoa hồng môi giới

là t ơng đối cao Để giảm bớt mức phí hoa hồng này, một lựa chọn khác là

ông ta có thể mua những lô chẵn, nh ng cũng vì lý do không có nhiều tiền nên

ông ta chỉ mua đ ợc một vài loại cổ phiếu và do đó không thể h ởng những lợi

ích từ việc có đ ợc một danh mục đầu t đa dạng hoá đầy đủ Trong khi đó,

cũng với số tiền đó bếu mua cổ phần của quỹ đầu t thì ông sẽ đ ợc làm chủ

một phần của một danh mục đầu t đa dạng hoá, với chi phí thấp hơn nhiều

Nh vậy, lợi thế kinh tế nhờ quy mô cho phép quỹ đầu t cung cấp tính đa

dạng với mức chi phí trên một đồng tiền đ ợc đầu t thấp hơn so với mức chi

phí phát sinh với một nhà đâu t nhỏ, vì với tổng số tiền lớn, quỹ đầu t giao

dịch quy mô lớn trên nhiều loại chứng khoán, nếu bảo đảm đ ợc đa dạng hoá

danh mục đầu t với chi phí thấp Mặt khác những chi phí khác liên quan tới

các giao dịch có thể giảm đ ợc đáng kể nhờ lợi thế quy mô Chẳng hạn, nếu

một nhà đầu t riêng lẻ phải thuê luật s thảo một hợp đồng nợ thì chi phí thuê

có thể chiếm tỷ lệ khá cao so với tổng giá trị đầu t Nh ng một quỹ đầu t có

thể bỏ ra một số tiền khá lớn để thuê một luật s giỏi thảo một mẫu hợp đồng

để sử dụng nhiều lần, và do đó phần chi phí này giảm đi đáng kể trên một đơn

vị tiền đ ợc đầu t Hiệu quả tổng thể đầu t của quỹ vì thế cao hơn nhiều so

với hiệu quả cảu bất kỳ nhà đầu t riêng lẻ nào

Một cá nhân đầu t trực tiếp vào thị tr ờng cổ phiếu sẽ phải xoay xở

với tất cả các chi tiết đầu t , từ việc nghiên cứu, phân tích từng loại chứng khoán cũng nh tổng thể thị tr ờng để đ a ra các quyết định mua và bán, cho

đến việc l u giữ chứng từ của tất cả các giao dịch nhằm tính thuế và trả thuế

Nhà đầu t sẽ phải th ờng xuyên tìm kiếm những chứng khoán bị định giá sai,

để mua những chứng khoán định giá thấp và bán những chứng khoán đ ợc

định giá cao Nh vậy từng ng ời đầu t vừa phải có nhiều thời gian, vừa phải

có kiến thức, ph ơng tiện và kỹ năng chuyên sâu vào lĩnh vực này Trừ việc

thoả mãn nhu cầu tự mình khám phá, thử nghiệm và tận h ởng niềm vui tự

mình ra quyết định đầu t , với những nhà đầu t riêng lẻ thì việc này rất không

hiệu quả Nếu mua cổ phần của quỹ, ng ời đầu t có thể giao phó tất cả những

nhiệm vụ này cho một nhà quản lý tiền chuyên nghiệp, và có thể đ ợc h ởng

hàng loạt dịch vụ do các quỹ cung cấp

Một đặc điểm khác của quỹ đầu t khiến cho mỗi loại quỹ phù hợp

với một loại nhà đầu t nhất định là các quỹ lựa chọn những chính sách đầu t

khác nhau, thể hiện trên việc lựa chọn các chứng khoán đ a vào danh mục

đầu t Ví dụ, có quỹ chỉ đầu t vào cổ phiếu, có quỹ chỉ đầu t vào trái phiếu

hay công cụ của thị tr ờng tiền tệ, và có quỹ có một danh mục đầu t hỗn

hợp Nh vậy, tuỳ theo mục tiêu và mức độ chấp nhận rủi ro, mỗi nhà đầu t

có thể lựa chọn quỹ này hay quỹ khác để đầu t nhằm đạt đ ợc mục tiêu của

mình

Chiến l ợc t ơng đối táo bạo dành một tỷ trọng lớn cho cổ phiếu nhằm đạt đ ợc mức tăng tr ởng tối đa trong dài hạn Loại danh mục đầu t

này thích hợp nhất cho các nhà đầu t có mục tiêu cách hiện tại trên m ời năm trong t ơng lai Và nó đặc biệt hữu ích nếu nh nhà đầu t là ng ời không quá

ngại rủi ro; chắc chắn nhà đầu t phải v ợt qua những b ớc lùi ngắn hạn của

thị tr ờng trên con đ ờng đi đến những món lợi nhuận lớn hơn 80% của danh mục này là đầu t cho các quỹ công ty lớn, quỹ quốc tế và công ty nhỏ, trong

đó phần dành cho các quỹ công ty lớn là khoảng 38% Điều đó cho phép nhà

đầu t tối đa hoá đ ợc tăng tr ởng vốn trong khi giảm nhẹ đ ợc rủi ro của nhà

đầu t tr ớc một thị tr ờng duy nhất Các khoản đầu t trái phiếu và thị tr ờng

tiền tệ đ ợc sử dụng chỉ để đa dạng hoá và tăng thêm tính ổn định cho danh

mục đầu t của họ Nếu nhà đầu t vẫn cảm thấy thoải mái nếu rủi ro có tăng

thêm một chút, thì họ có thể nâng tỷ trọng nắm giữ cổ phiếu lên cao nữa

Những mục tiêu trung hạn: đầu t cho việc vào đại học

Danh mục đầu t này giành cho những mục tiêu cách xa khoảng tám

đến m ời năm, chẳng hạn cho ng ời đầu t đang có con nhỏ 8 tuổi và muốn

dành tiền để sau này gửi con vào đại học Các nhà đầu t trung hạn có ít thời

gian hơn để chờ đợi thị tr ờng phục hồi sau một thời gian suy giảm, nên tỷ

trọng đầu t vào các quỹ cổ phiếu sẽ thấp hơn nhiều Tuy thế, bộ phận này vẫn

đem lại sự tăng vốn đáng kể cho danh mục, nó chiếm khoảng 60% giá trị danh mục Phần còn lại 40% đ ợc đầu t vào các quỹ trái phiếu và thị tr ờng tiền tệ,

có tác dụng đảm bảo tính ổn định và sự bảo toàn vốn cho danh mục Để bảo vệ mình tr ớc những biến động của lãi suất, họ có thể đầu t vào những quỹ trái

phiếu với những thời hạn khác nhau

Những mục tiêu ngắn hạn: mua một ngôi nhà

Các nhà đầu t ngắn hạn bị đặt tr ớc một thế l ỡng nan: họ vẫn cần

tích luỹ tài sản, nh ng không đủ thời gian để đ ơng đầu với sự suy giảm của

thị tr ờng Danh mục đầu t này đ ợc thiết kế cho những nhà đầu t cần tới

tiền trong vòng từ 3 tới 5 năm, đảm bảo đ ợc tính ổn định mà không phải hy

sinh tăng tr ởng Sự tập trung nhiều vào quỹ trái phiếu và thị tr ờng tiền tệ

60% giúp cố định đ ợc lợi nhuận; và bằng việc duy trì một tỷ lệ nhỏ hơn 40% của tổng l ợng đầu t trong các quỹ cổ phiếu, họ có thể nắm bắt đ ợc những

khoản lợi nhuận lớn hơn của thị tr ờng cổ phiếu mà không phải gánh chịu những rủi ro quá lớn

Các mục tiêu tr ớc mắt: thu nhập th ờng xuyên

Nếu nhà đầu t cần phải sống bằng tiền lãi từ khoản đầu t của họ, thì chiến l ợc của họ rõ ràng phải thay đổi Thu nhập th ờng xuyên quan trọng

bậc nhất, và lý do giải thích vì sao danh mục đầu t lại dành đ ợc nhiều nguồn đầu t vào trái phiếu và những công cụ t ơng đ ơng với tiền Những

nhà đầu t quan tâm đến vấn đề thuế còn tìm kiếm những loại quỹ đ ợc miễn thuế, nh quỹ đầu t trái phiếu đô thị

Qua việc phân tích này, ta có thể thấy quỹ đầu t đặc biệt thích hợp cho việc huy động vốn từ các nhà đầu t nhỏ vì thế nó có tác dụng khuyến

khích cầu chứng khoán Tuy nhiên, quỹ đầu t chỉ có thể ra đời và hoạt động

tr ớc một thị tr ờng có nhiều hàng hoá, đa dạng về chủng loại, lợi nhuận và

rủi ro

Trên đây là một số yếu tố tác động đến đầu t chứng khoán đ ợc phân tích dựa vào lý thuyết l ợng cầu tài sản và theo nguyên lý “không đặt hết trứng vào một cái rổ” Chúng ta có thể thấy rằng để tránh đ ợc rủi ro và đầu t

có hiệu quả thì trên thị tr ờng chứng khoán, hàng hoá cần phải đảm bảo sự đa dạng về chủng loại và ổn định về chất l ợng để có thể đáp ứng đ ợc nhu cầu của thị tr ờng Khi có hàng hoá đa dạng, nhà đầu t sẽ có nhiều cơ hội lựa

chọn những danh mục đầu t phù hợp với mình, tránh đ ợc những rủi ro không cần thiết Đi kèm với việc hoá hàng đa dạng sẽ xuất hiện các định chế tài chính để hạn chế đ ợc rủi ro và đặc biệt là thu hút đ ợc các nhà đầu t nhỏ,

ít vốn, thiếu kinh nghiệm trong nền kinh tế

Ch ơng 2

Thực trạng cầu trên thị tr ờng chứng khoán việt nam

trong thời gian qua.

Ch ơng này phân tích diễn biến cung và cầu trên thị tr ờng chứng khoán thời gian qua Dựa trên cơ sở lý thuyết Ch ơng 1 và phần tìm hiểu thực

trạng Phân tích các nguyên nhân đang hạn chế cầu trên thị tr ờng chứng khoán Việt Nam

2.1 Khái quát thực trạng cầu chứng khoán trên thị tr ờng chứng

khoán Việt Nam thời gian qua.

Tính đến 30/6/2002, Trung tâm giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh đã thực hiện đ ợc 322 phiên giao dịch, với tổng giá trị chứng khoán

là 41,3 triệu cổ phiếu và 841 ngàn trái phiếu, đạt tổng giá trị giao dịch 1.673 tỷ

đồng, trong đó giao dịch cổ phiếu chiếm 94,9% Bình quân giá trị giao dịch chứng khoán qua các phiên là 5,2 tỷ đồng Số l ợng chứng khoán đ a vào l u

ký tăng nhanh, trong đó có số cổ phiếu l u ký là 54 triệu cổ phiếu trên tổng số

101,6 triệu cổ phiếu niêm yết, chiếm 61,57% tổng giá trị trái phiếu Chính phủ

và trái phiếu Ngân hàng đầu t và phát triển Việt Nam l u ký là 3,246 tỷ đồng,

chiếm 93,87% tổng số trái phiếu niêm yết

Trong thời gian đầu do l ợng hàng hoá chứng khoán niêm yết thấp,

phần lớn cổ đông là cán bộ của doanh nghiệp nên không có nhu cầu bán ra,

làm cho cung- cầu chứng khoán mất cân đối, đẩy giá cổ phiếu lên cao Chỉ số

giá cỏ phiếu VN Index tăng 571,04 điểm vào ngày 25/6/2001, so với 100 điểm cơ sở của phiên giao dịch đầu tiên Sau khi có một số điều chỉnh về biên độ giá

cổ phiếu, giới hạn lệch giao dịch của khách hàng của cơ quan quản lý nhà

n ớc, giá chứng khoán có dấu hiệu giảm dần Tuy nhiên, do phần lớn nhà đầu

t trên thị tr ờng chứng khoán Việt Nam là nhà đầu t cá nhân có xu h ớng

đầu t ngắn hạn và theo trào l u, nên khi có dấu hiệu giá chứng khoán giảm,

vội bán ngay nên làm cho sức cầu đầu t trên thị tr ờng thấp, chứng khoán vốn

đã ít lại càng kém tính thanh khoản Hiện nay, giá chứng khoán vấn có xu

h ớng giảm dần qua các phiên giao dịch, khối l ợng giao dịch thấp, nhà đầu t

có nhiều dấu hiệu rút vốn ra khỏi thị tr ờng hoặc tạm ng ng không giao dịch,

mặc dù trong thời gian gần đây cơ quan quản lý đã tăng phiên giao dịch lên từ

3 phiên/ tuần lên 5 phiên/ tuần và nâng biên độ giao dịch từ 2% lên 3% và kể

từ ngày 2/1/2003 tăng lên 5% Chỉ số giá cổ phiếu VN Index xoay quanh 180

điểm

Tình hình suy giảm sức cầu đầu t khéo dài nh hiện nay, dẫn đến việc ngày càng có nhiều nhà đầu t nhỏ rời bỏ thị tr ờng là hoàn toàn hợp lý vì khi đồng tiền đầu t không sinh lời sau thời gian 3 tháng hay 6 tháng Bởi suy cho cùng đầu t phải có lãi, nếu không có lãi thì chẳng ai dại gì bỏ vốn ra đầu

t Một trong những nguyên nhân dẫn đến tình hình thị tr ờng trầm lắng nh hiện nay xuất phát từ việc thiếu hụt các nhà đầu t dài hạn, có vốn đầu t trung hạn và mục tiêu dài hạn

Nói đến thị tr ờng chứng khoán tr ớc hết là phải nói đến hàng hoá và các nhà đầu t , không có hàng hoá, không có các nhà đầu t , thì không thể có thị tr ờng chứng khoán Nh vậy, vấn đề cung- cầu hàng hoá trên thị tr ờng, vấn đề tổ chức vận hành thị tr ờng là hết sức quan trọng và cần phải đ ợc quan tâm đúng mức Theo số liệu gần đây, tuy số tài khoản ngày càng tăng, nh ng tốc độ tăng thì lại chậm Với đất n ớc có khoảng 80 triệu dân nh ng đến nay chỉ có khoảng 12.000 tài khoản đ ợc mở (nh ng số th ờng xuyên giao dịch rất

ít chỉ khoảng 500 - 600 nhà đầu t tham gia giao dịch), 91 nhà đầu t có tổ chức và 33 nhà đầu t n ớc ngoài Đây là con số quá khiêm tốn nếu không

muốn nói là quá ít so với l ợng khách hàng tiềm năng Nh vậy, cầu chứng khoán là rất yếu trong thời gian vừa qua, nếu cứ thiếp tục khéo dài tình trạng này thì rất dễ có nguy cơ phải đóng cửa thị tr ờng chứng khoán

2.2 Những nguyên nhân của tình trạng sức cầu yếu và đang có chiều h ớng giảm.

2.2.1 Thói quen sử dụng thu nhập.

Tr ớc hết, cũng nh cầu các loại hàng hoá khác, sức cầu chứng khoán trên thị tr ờng đ ợc quyết định bởi mức thu nhập trung bình của dân c Theo

đánh giá của ngân hàng thế giới, đặc biệt là theo ớc tính gần đây của một số

tổ chức ngân hàng và cơ quan chức năng, phần lớn các hộ gia đình đã có tích luỹ, l ợng tiền nhàn rỗi trong các hộ dân c rất lớn (từ 5-7 tỷ đô la Mỹ) Ngoài

ra, các tổ chức bảo hiểm, các quỹ tiết kiệm đang có từ 700 đến 1500 tỷ đô la

Mỹ Đặc biệt, theo ớc tính của các chuyên gia kinh tế, trong những năm gần

đây l ợng kiều hối chuyển về Việt Nam rất lớn khoảng 2 tỷ đô la Mỹ Nh vậy, có thể thấy rằng, tiềm năng vốn đầu t trong một bộ phận dân chúng và

trong các tổ chức vào thị tr ờng chứng khoán vẫn còn rất lớn nếu biết khai

thác đúng mức

Một yếu tố khác chi phối đến sức cầu chứng khoán là mặt bằng chung

về sự thành thạo tài chính và sự a thích đầu t chứng khoán Khó khăn lớn

nhất hiện nay trong việc khơi thông dòng chảy vốn tiết kiệm vào thị tr ờng

vốn là đại bộ phận công chúng ở n ớc ta vẫn ch a có ý niệm gì về chứng khoán và đầu t chứng khoán Hiện nay, hình thức gửi tiết kiệm là hình thức

đ ợc a chuộng nhất vì hình thức này dễ hiểu, dễ thực hiện, dễ tính khả năng

sinh lời tuy lợi suất thấp nh ng an toàn Ngoài ra, một bộ phận lớn trong công chúng đầu t vào bất động sản, gây nên những cơn sốt nhà đất, hoặc giả ch a

tìm thấy ph ơng án đầu t hợp lý nên đ a tiền vào tiêu dùng nhà cửa, xe cộ

Rất ít ng ời lại nghĩ đến đầu t chứng khoán Nếu có đầu t vào chứng khoán,

nhiều ng ời cho rằng mức thu nhập phải t ơng đối cao và ổn định Qua điều

tra, có đến 22% số ng ời đ ợc hỏi cho rằng có thu nhập từ 2-3 triệu đồng/ tháng thì mới mua chứng khoán và đến trên 40% số ng ời cho rằng phải có thu nhập từ 3- 6 triệu đông/ tháng thì mới đầu t chứng khoán

Nh vậy, phần đông công chúng có tích luỹ nh ng họ lại có thói quen

sử dụng thu nhập là gửi tiết kiệm, đầu t vào bất động sản, cất tiền ở nhà còn thị tr ờng chứng khoán lại rất mới mẻ với công chúng đầu t

2.2.2 Lợi tức dự tính của chứng khoán trên thị tr ờng.

Đầu t vào chứng khoán ở bất kỳ nơi nào cũng bị ảnh h ởng bởi rất

nhiều thị tr ờng tài chính khác nh thị tr ờng tiền tệ, thị tr ờng bất động sản,

thị tr ờng ngoại hối Khi có những biến động về lãi suất, về chính sách của

ngân hàng Trung ơng tác động lên thị tr ờng tiền tệ, hoặc có những biến

động về thị tr ờng bất động sản, thì nó sẽ tác động ngay lập tức lên thị tr ờng

chứng khoán làm chuyển h ớng đầu t một cách nhanh chóng và rõ rệt Ví dụ,

khi lãi suất của bất động sản tăng cao hơn lợi nhuận của chứng khoán thì các nhà đầu t sẽ bán chứng khoán để lấy tiền mua bất động sản, làm cho cầu chứng khoán giảm mạnh Thị tr ờng chứng khoán Việt Nam cũng không nằm ngoài quy luật đó Lợi tức dự tính của chứng khoán ch a cao, phức tạp, khó

tính và còn ch a hấp dẫn đối với ng ời đầu t khi mới tham gia vào thị tr ờng,

khiến nhiều ng ời còn phân vân Và đặc biệt thời gian qua, cơn sốt bất động

sản ở Hà nội và Thành phố Hồ Chí Minh đã làm nhiều ng ời bán chứng khoán, rút vốn khỏi thị tr ờng, chuyển h ớng đầu t sang bất động sản, họ

không quan tâm đến chứng khoán vì lợi tức từ bất động sản cao hơn và dễ tính hơn so với chứng khoán Điều này đã làm cho giá giảm dẫn đến sức cầu đầu t chứng khoán rất thấp.

2.2.3 Rủi ro

Đầu t luôn gắn liền với rủi ro Đặc biệt là trong lĩnh vực đầu t chứng khoán, có quá nhiều rủi ro mà nhà đầu t cần biết để loại bỏ những rủi

ro có thể loại bỏ Nh ng nhiều ng ời đầu t chứng khoán ở Việt Nam với trình

độ dân trí thấp, khả năng phân tích thông tin và bản lĩnh thị tr ờng kém, cộng với tâm lý “bầy đàn”, tò mò, hành động theo số đông Họ mua chứng khoán

một cách ồ ạt mà hầu nh không tính đến rủi ro Rất ít ng ời đầu t biết kết

hợp nhiều chứng khoán thành danh mục đầu t (đa dạng hoá) để tránh những

rủi ro không cần thiết Khi có những biến động xảy ra bởi nhiều nguyên nhân,

đa số ng ời đầu t đã gặp phải rủi ro, ít ng ời may mắn Lúc này nhiều ng ời

đầu t đã quay l ng lại với thị tr ờng vì họ nghĩ thị tr ờng chứng khoán không

phải là nơi để họ đầu t bởi nó có quá nhiều rủi ro

2.2.4 Tính thanh khoản của chứng khoán.

Hơn hai năm hoạt động, thị tr ờng chứng khoán Việt Nam vẫn ch a

ổn định, hệ thống giao dịch, thanh toán bù trừ, l u ký và đăng ký chứng khoán của các công ty chứng khoán còn nhiều hạn chế nhất định đã làm giảm tính

thanh khoản của chứng khoán Đặc biệt là trái phiếu Chính phủ, trái phiếu Chính phủ là một bộ phận hàng hoá quan trọng trên thị tr ờng chứng khoán ở các n ớc phát triển Song trên thị tr ờng chứng khoán Việt Nam hiện hay, các

trái phiếu Chính phủ lại kém hấp hẫn, hầu nh đã bị “treo”, không có giao dịch Theo quy định của Ngân hàng Nhà n ớc thì các trái phiếu dài hạn (có

thời hạn trên một năm) không đ ợc phép giao dịch trên thị tr ờng mở Vì vậy,

các nhà đầu t trái phiếu Chính phủ mang tính chất “cất trữ tài sản” hơn là

“đầu t sinh lời” dẫn đến có tính thanh khoản thấp Phần lớn ng ời đầu t chứng khoán Việt Nam có xu h ớng đầu t ngắn hạn để có thu nhập th ờng

xuyên và chi trả cho những tình huống khẩn cấp trong cuộc sống Nên khi cần thiết đổi sang tiền mặt, lại mất thời gian và phải chịu nhiều chi phí giao dịch,

điều đó cũng làm cho ng ời đầu t nghĩ đến lĩnh vực đầu t khác

2.2.5 Nhận thức của nhà đầu t và thực trạng đầu t chứng khoán hơn hai năm qua.

Để sử dụng bất cứ một công cụ, một hình thức đầu t nào có hiệu quả

nhất định thì chúng ta phải hiểu rõ công năng của công cụ, hình thức đầu t

đó Trong hình thức đầu t vào thị tr ờng chứng khoán, thì các doanh nghiệp,

các nhà đầu t nói chung phải có những nhận thức cụ thể về thị tr ờng này, mà

một trong các vấn đề cơ bản nhất cần phải nhận thức đ ợc, đó là sự hiểu biết

về vai trò, tầm quan trọng của thị tr ờng chứng khoán, những kiến thức, kỹ

năng đầu t trên thị tr ờng chứng khoán và cung cách vận hành của thị tr ờng

Sự nhận thức về chứng khoán và thị tr ờng chứng khoán là một trong các động lực quan trọng để phát triển thị tr ờng chứng khoán

Hiện nay, Việt Nam có số dân là khoảng 80 triệu ng ời, trong số đó

có 80% dân số là nông dân, nên sự hiểu biết về chứng khoán và thị tr ờng chứng khoán là rất hạn chế, số còn lại chủ yếu đ ợc trông chờ vào các thành

phần là các bộ công nhân viên trong các đơn vị, các nhà hoạch định chính sách, học sinh, sinh viên, những ng ời đã có một ít kiến thức về lĩnh vực tài

chính hoặc đã tham gia đầu t vào thị tr ờng chứng khoán Những kiến thức

hoặc hiểu biết nhất định về chứng khoán và thị tr ờng chứng khoán của công

chúng đ ợc lĩnh hội chủ yếu qua các con đ ờng chính sau: Qua giáo dục đào

tạo, bồi d ỡng kiến thức tập trung và qua các kênh thông tin, báo chí và nói

chuyện chuyên đề

Theo kết quả đánh giá của Dự án “ Điều tra, đánh giá các điều kiện tổ chức và vận hành thị tr ờng chứng khoán Việt Nam ” của Uỷ ban chứng khoán Nhà n ớc, cho thấy:

a) Đối với doanh nghiệp

Qua giáo dục đào tạo, bồi d ỡng kiến thức tập trung: Qua kết quả

điều tra, khảo sát 500 phiếu về các doanh nghiệp có khả năng tham gia thị

tr ờng (trong đó: 300 phiếu về các doanh nghiệp có khả năng phát hành chứng khoán, 200 phiếu về công ty chứng khoán và công ty quản lý quỹ đầu t ) cho

thấy một bộ phận lớn cán bộ quản lý của các doanh nghiệp ch a qua đào tạo,

bồi d ỡng kiến thức về chứng khoán và thị tr ờng chứng khoán Cụ thể là, đội

ngũ cán bộ quản lý không có hiểu biết, các kỹ thuật nghiệp vụ chuyên môn về chứng khoán và thị tr ờng chứng khoán Riêng trên địa bàn Hà Nội và các tỉnh phía Bắc, số doanh nghiệp có các cán bộ quản lý ch a qua đào tạo về chứng

khoán và thị tr ờng chứng khoán là 112/250 doanh nghiệp (87/150 doanh nghiệp phát hành chứng khoán, 25/100 doanh nghiệp thành lập quỹ và công ty

chứng khoán), chiếm tỷ lệ 44,8%; miền Nam là 125/239 doanh nghiệp, chiếm 53,3%.

Qua các kênh thông tin và nói chuyện chuyên đề: Thị tr ờng chứng

khoán Việt Nam mới đ ợc thành lập, nó là một lĩnh vực quá mới mẻ đối với tất cả mọi ng ời dân Qua kết quả điều tra, các cán bộ quản lý hiểu biết thông qua các ph ơng tiện này chiếm tỷ lệ cao, đặc biệt là đối với các doanh nghiệp

có khả năng phát hành chứng khoán với 224/289 doanh nghiệp, chiếm 77,5% Chứng tỏ có nhiều cán bộ lãnh đạo công ty, doanh nghệp đã bắt đầu rất quan tâm đến thị tr ờng chứng khoán

Nh vậy, qua số liệu trên chúng ta nhận thấy rằng sự hiểu biết của các doanh nghiệp về chứng khoán và thị tr ờng chứng khoán chủ yếu là qua các kênh thông tin đại chúng Các kênh thông tin này là các thông tin ch a bài

bản, ch a mang tính hệ thống, ch a sâu về nghiệp vụ chuyên môn mà các thông tin về kỹ thuật nghiệp vụ và chuyên sâu đó chỉ có đ ợc qua các khoá

đào tạo, bồi d ỡng tập trung; dẫn đến các doanh nghiệp này sẽ gặp nhiều khó khăn trên con đ ờng tham gia thị tr ờng chứng khoán nh là phát hành chứng

khoán, thành lập công ty chứng khoán, công ty quản lý quỹ, ch a thấy đ ợc

lợi ích của việc tham gia thị tr ờng chứng khoán

b) Đối với các nhà quản lý và hoạch định chính sách

Đa số ng ời đ ợc điều tra là các cán bộ có kinh nghiệm, là việc lâu

năm trong lĩnh vực hoạch định chính sách mà lại chủ yếu là trong các lĩnh vực

có liên quan trực tiếp hay gián tiếp đến thị tr ơng tài chính, thị tr ờng chứng

khoán (231/304 ng ời, chiếm 76%) nh là tài chính, ngân hàng, quản trị doanh nghiệp, luật Các đối t ợng điều tra này cho thấy họ là những ng ời có hiểu biết nhất đinh về chứng khoán và thị tr ờng chứng khoán, có nhận thức

đúng đắn về vị trí, vai trò và tầm quan trọng thị tr ờng chứng khoán trong việc huy động và phân bổ các nguồn vốn trung, dài hạn ở Việt Nam hiện

c) Đối với các nhà đầu t trong n ớc

Qua kết quả điều tra, khảo sát 1.600 phiếu về các nhà đầu t cá nhân cho thấy rằng các đối t ợng đ ợc điều tra là những ng ời có trình độ đại học

là chủ yếu (72,5%) Do đó có 907/1588 ng ời đ ợc điều đã tham gia các khoá học về tài chính ngân hàng, kế toán, thị tr ờng chứng khoán và các ngành kinh

tế nói chung chiếm 57,11% Số ng ời ch a tham gia chiếm 42,89% Thậm chí,

khoán (chiếm 62%), thì có rất nhiều ng ời ch a học qua các lớp đào tạo về các lĩnh vực trên nh ng vẫn tham gia thị tr ờng Mặt khác, kết quả điều tra còn

cho thấy, số ng ời không hiểu biết về thị tr ờng chứng khoán Việt Nam là 472/1482 ng ời (chiếm 32%); số ng ời hiểu biết là 613/1482 ng ời (chiếm 42%) và 397/1482 ng ời không trả lời (chiếm 26%)

d) Nhà đầu t n ớc ngoài

Tham gia vào thị tr ờng chứng khoán của các nhà đầu t n ớc ngoài

hiện nay là những ng ời n ớc ngoài hiện đang c trú tại Việt Nam và một số ít

là nhà đầu t ng ời Hoa có quan hệ mật thiết với cộng đồng Hoa kiều đang

sinh sống tại Thành phố Hồ Chí Minh Họ là những ng ời có kiến thức nhất

định về thị tr ờng chứng khoán hoặc đã là quan với đầu t qua thị tr ờng chứng khoán với tỷ lệ là trên 76% số ng ời trả lời Tuy nhiên, trong giai đoạn

vừa qua do giá chứng khoán tăng, giảm đột biến và cũng do một số hạn chế về

kỹ thuật giao dịch nên số ng ời n ớc ngoài tham gia mua, bán chứng khoán

trên thị tr ờng chứng khoán rất ít

Với các số liệu đánh giá về nhận thức của công chúng đối với thị

tr ờng chứng khoán ở trên, cho thấy thị tr ờng chứng khoán là một lĩnh vực

rất mới mẻ ở Việt Nam, công chúng đầu t ch a biết, thậm chí không quan

tâm đến thị tr ờng Hậu quả của vấn đề này tất yếu đã xảy ra, là thị tr ờng

chứng khoán mở của hoạt động, giá chứng khoán có xu h ớng tăng lên tạo ra

lợi nhuận cho những ng ời đầu t ban đầu, làm cho công chúng đổ xô đi mua

cổ phiếu bằng mọi giá, đẩy giá lên cao, thoát ly giá trị thực tế vốn có của nó Khi có biến động giá cổ phiếu giảm làm nhiều ng ời thua lỗ và không ít ng ời

đã bỏ cuộc Việc đổ xô đi mua cổ phiếu của nhà đầu t có nguồn gốc xâu xa từ nguyên nhân chủ yếu nhất là trình độ nhận thức hạn chế của các nhà đầu t và

xu h ớng hành động theo đám đông Đây là một điều đáng báo động, đòi hỏi

công tác đào tạo, bồi d ỡng cần phải quan tâm Song song với việc phổ cập bồi

d ỡng kiến thức cho công chúng thì công tác đào tạo, bồ d ỡng kiến thức cho

cán bộ làm trong ngành chứng khoán cũng rất quan trọng Đây là lực l ợng

không thể thiếu đ ợc của thị tr ờng chứng khoán

Thực trạng về các nhà đầu t chứng khoán trong thời gian qua

Các nhà đầu t đến với thị tr ờng chứng khoán Việt Nam những ngày

đầu chỉ là tò mò và thu hút bởi nguồn lợi hấp dẫn mà thị tr ờng giai đoạn đầu

mang lại Tiếng lành đồn xa, ng ời nọ phổ biến cho ng ời kia về sự hấp hẫn

không thể bỏ qua của lãi suất cổ phiếu, thế là họ đổ xô mua chứng khoán theo phản ứng dây chuyền, làm cho giá bán và giá mua cổ phiếu luôn ở trạng thái kịch trần, đã đẩy thị tr ờng chứng khoán vào tình trạng sốt kéo dài Các nhà

đầu t không hề quan tâm đến thông tin mà chỉ quan tâm đến việc có nhận

đ ợc “tích kê” và có mua đ ợc chứng khoán ngày hôm hay không? Hiện

t ợng này đã làm cả nhà đầu t có phân tích và hiểu biết đôi chút về thị tr ờng cũng bị cơn sốt cuốn theo Nhiều nhà đầu t đã bán cả nhà và cửa hiệu, vay

ngân hàng, vay bạn bè với lãi suất cao để mua cổ phiếu Khi thị tr ờng chững lại, giao dịch thấp và giá liên tục giảm thì chính họ, những ng ời đầu t theo

kiểu “ăn sổi ở thì” đi tìm kiếm đối t ợng để đổ lỗi vì túi tiền của họ ngày càng vơi đi Họ chỉ nghĩ đến mất mát mà quên đi quy luật của thị tr ờng Chẳng có thị tr ờng nào chỉ có giá lên, lên mãi, và ng ợc lại Vấn đề là ở chỗ ng ời đầu

t không biết chọn thời điểm đầu t thích hợp và có bản lĩnh thị tr ờng Nhà

đầu t ch a hiểu đ ợc là đầu t vào chứng khoán là đầu t dài hạn, nhằm vào

các lợi ích dài hạn, mục tiêu của thị tr ờng chứng khoán là thu hút các nguồn vốn đầu t dài hạn phục vụ sản xuất, nó khác với kiểu lãi suất huy động vốn của ngân hàng

Sự hoang mang của các nhà đầu t đơn lẻ và thiếu bản lĩnh thị tr ờng lại một lần nữa gây phản ứng dây chuyền khi giá xuống Song lần này là phản ứng theo chiều ng ợc lại, cổ phiếu xuống giá khiến nhiều nhà đầu t hoang

mang, sợ thiệt hại đã đem bán tháo đi Các phiên giao dịch ở giai đoạn này d bán nhiều, khối l ợng giao dịch ít, ng ời mua giảm Không ít nhà đầu t đã

quay l ng lại với thị tr ờng, làm cho cầu chứng khoán trên thị tr ờng giảm

mạnh

u Qua thực trạng trên, chúng ta có thể thấy rằng, các nhà đầu t chứng khoán ở Việt Nam đẫ thể hiện trình độ, bản lĩnh thị tr ờng và khả năng phân tích thông tin yếu kém Bởi vì, thị tr ờng chứng khoán còn rất mới mẻ

và phức tạp đối với ng ời đầu t , hơn nữa nó còn chịu ảnh h ởng của nhiều

yếu tố khác nh : hiểu biết của ng ời đầu t , cung hạn chế, các loại dịch vụ,

tính minh bạch của các công ty phát hành, nh ợc điểm của một thị tr ờng mới,

điều đó cũng góp phần làm sức cầu đầu t chứng khoán giảm xuống

2.2.6 Cung hạn chế.

Hàng hoá trên thị tr ờng chứng khoán hiện nay đang ít về số l ợng,

hai loại hàng hoá là cổ phiếu và trái phiếu, hiện có 54 loại chứng khoán đ ợc

niêm yết và giao dịch trong đó có 21 cổ phiếu, 33 loại trái phiếu của Chính

phủ và Ngân hàng th ơng mại Giao dịch chủ yếu tập trung vào cổ phiếu, giao

dịch trái phiếu rất hạn chế, do hầu hết là trái phiếu Chính phủ, lãi suất đ ợc

xác định ch a phù hợp với thị tr ờng nên tính thanh khoản kém, không hấp

dẫn ng ời đầu t Trái phiếu công ty hầu nh ch a có

Nh vậy hàng hoá chứng khoán trên thị tr ờng tuy đã tăng về số

l ợng nh ng thực sự ch a nhiều và ch a đa dạng về chủng loại, hàng hoá đơn

giản, khan hiếm Nguyên nhân của vấn đề này xuất phát từ một số khó khăn

trong việc phát hành và niêm yết chứng khoán của các tổ chức, đơn vị

Đối với cổ phiếu.

Từ một nền kinh tế tập trung quan liêu bao cấp nên Doanh nghiệp Nhà n ớc là thành phần chủ yếu trong nền kinh tế, do đó nguồn cung hàng hoá

cổ phiếu chủ lực cho thị tr ờng sẽ là tiến trình thực hiện cổ phần hoá các Doanh nghiệp Nhà n ớc

Trong thời gian qua cung hàng hoá cổ phiếu cho thị tr ờng chứng khoán nói chung và cho thị tr ờng chứng khoán tập trung nói riêng đã gặp phải rất nhiều khó khăn Nó có thể xuất phát từ một số nguyên nhân d ới đây:

- Về đ ờng lối, chủ tr ơng, nội dung cổ phần hoá Doanh nghiệp Nhà

n ớc Tr ớc khi có Nghị định 64/ 2002/NĐ - CP về cổ phần hoá Doanh nghiệp

Nhà n ớc, công tác này mới chỉ là giai đoạn thí điểm cổ phần hoá, và đ ợc

tiến hành ở các doanh nghiệp vừa và nhỏ, phá sản là chủ yếu nên tạo ra một loạt các doanh nghiệp cổ phần hoá có vốn điều lệ thấp, trung bình là 7 tỷ/ doanh nghiệp, không đáp ứng đ ợc mức vốn trên 10 tỷ đồng Hơn nữa, phần

vốn thuộc sở hữu Nhà n ớc chiếm tỷ lệ cao (khoảng 35%), phần bán cho cán

bộ công nhân viên trong doanh nghiệp còn cao hơn (38%), tỷ lệ cổ phần bán

cho công chúng ngoài doanh nghiệp chiếm tỷ lệ thấp Do đó, cơ hội mua chứng khoán cho các nhà đầu t là quá ít, không đáp ứng đ ợc một trong những điều kiện niêm yết là 20% vốn cổ phần phải đ ợc bán ra cho công chúng Ngoài ra, cũng do là giai đoạn thí điểm cổ phần nên t ởng cổ phấn

hoá ch a rõ ràng, ch a làm rõ mối quan hệ lợi ích giữa Nhà n ớc - Doanh nghiệp - Cán bộ công nhân viên Bên cạnh đó, các quy định về kỹ thuật thực

hiện cổ phần hoá còn r ờm rà, mang nặng tính chất không cần thiết: nh là

xác định giá trị doanh nghiệp, u đãi cho ng ời lao động Hiện nay hầu hết

các Doanh nghiệp Nhà n ớc cổ phần hoá không có t vấn và bảo lãnh phát

hành do đó đều bán cổ phần trực tiếp tại doanh nghiệp Các doanh nghiệp rất lúng túng, v ớng mắc về ph ơng pháp, chính sách bán cổ phần, dẫn đến bán

cổ phần ở nhiều danh nghiệp bị kéo dài, thậm chí còn phát sinh nhiều tiêu cực trong việc phân phối cổ phiếu Hởu quả là doanh nghiệp muốn tham gia niêm yết lại không đáp ứng đ ợc tỷ lệ bắt buộc phải có ít nhất 100 nhà đầu t bên

ngoài doanh nghiệp,

- Các văn bản pháp luật về cổ phần hoá, về doanh nghiệp, về chứng

khoán và thị tr ờng chứng khoán ch a thống nhất, thiếu đồng bộ Các quy

đinh có liên quan đến cổ phần ch a đ ợc thống nhất giữa các văn bản quy phạm pháp luật, nh hình thức phát hành, bảo lãnh, mệnh giá phát hành, đối

t ợng mua, nắm giữ và các nghĩa vụ liên quan đến ng ời quản lý (Hội đồng

quản trị, giám đốc), chuyển nh ợng chứng khoán, tỷ lệ nắm giữ của bên n ớc

ngoài , gây khó khăn cho quá trình đ a chứng khoán vào niêm yết và giao

dịch trên tập trung

- Kiến thức về chứng khoán và thị tr ờng chứng khoán của Ban lãnh

đạo công ty, cán bộ công nhân viên, cổ đong các doanh nghiệp còn rất hạn chế nên ch a nhận thức hết tầm quan trọng và lợi ích của việc niêm yết Đặc biệt

là, nhiều doanh nghiệp còn ch a muốn niêm yết về tâm lý e ngại công khai

thông tin về tài chính doanh nghiệp, sản xuất kinh doanh ch a thành nề nếp

th ờng xuyên; sợ mất tính cạnh tranh, bị thôn tính công ty Mặt khác, các

doanh nghiệp cổ phần hoá còn đang trờ đợi chính sách tài chính mới của Nhà

n ớc, bản thân lãnh đạo doanh nghiệp thuộc diện cổ phần hoá lại không muốn

cổ phần hoá, lo sợ mất các chính sách u đãi đối với doanh nghiệp Nhà n ớc,

lợi ích của Hội đồng quản trị, của các cổ đông sáng lập ch a đ ợc làm rõ

dẫn đến quá trình chỉ đạo tổ chức cổ phần trong các doanh nghiệp chậm lại

Dẫn đến kết quả là, trong số hơn 900 Doanh nghiệp Nhà n ớc đã thực hiện cổ phần hoá thì có khoảng 10% đáp ứng đ ợc điều khiện để niêm yết chứng khoán trên thị tr ờng tập trung, trong đó chỉ có 21 công ty đã niêm yết,

số còn lại không muốn tham gia

Từ những phân tích trên, chúng ta có thể thấy, công tác cổ phần hoá

đã ch a có sự phù hợp, gắn kết chặt chẽ với sự phát triển thị tr ờng chứng khoán, lợi ích của các chủ thể ch a đ ợc làm rõ, dẫn đến nguồn cung hàng hoá

trung gặp nhiều rất khó khăn, cần phải có những giải pháp tích cực khắc phục

để có thể đ a các cổ phiếu vào niêm yết và giao dịch tại thị tr ờng giao dịch

tập trung

Đối với trái phiếu.

Trái phiếu Chính phủ:

Với những lợi thế đặc biệt của mình là công cụ tài chính của Nhà

n ớc có mức độ rủi ro thấp, trái phiếu Chính phủ đ ợc coi là hàng hoá chủ đảo

trong thời gian đầu của thị tr ờng chứng khoán vào hoạt động Do đó nguồn

cung hàng hoá trái phiếu Chính phủ khi đ a vào niêm yết chiếm tỷ trọng rất

lớn so với cổ phiếu Nh ng khi đ a vào giao dịch thì diễn ra tẻ nhạt, chỉ chiếm

khoảng 6% trong tổng giá trị chứng khoán đ ợc giao dịch Tỷ trọng giao dịch

trái phiếu qua thị tr ờng khớp lệnh rất thấp, mà phần lớn là giao dịch giữa các

nhà đầu t có tổ chức thông qua thị tr ởng giao dịch thoả thuận

Các nguyên nhân dẫn đến trái phiếu không đ ợc giao dịch và kém tính thanh khoản, đó là:

- Lãi suất trái phiếu Chính phủ ch a thực hiện đ ợc vai trò lãi suất

chuẩn cho thị tr ờng, thấp hơn so với mặt bằng lãi suất hiện nay Lãi suất trong chỉ đạo đấu thầu th ờng thấp hơn lãi suất đặt thầu thấp nhất, ch a thực

sự hấp dẫn nên số l ợng những lần đấu thầu thành công còn ít

- Đối t ợng tham gia đấu thầu trái phiếu Chính phủ chủ yếu là các

định chế tài chính lớn (Ngân hàng th ơng mại, công ty bảo hiểm, công ty tài

chính), nên sau khi trúng thầu không có nhu cầu bán ra trái phiếu, mà chủ yếu nắm giữ để đ ợc h ởng lãi suất

- Ngoài ra Luật các tổ chức tín dụng hiện nay không cho phép các tổ chức tín dụng đ ợc sử dụng trái phiếu Chính phủ là vật thế chấp, cầm cố trong việc cho vay tái cấp vốn Điều này mất đi tính u việt của trái phiếu Chính phủ trên thị tr ờng vốn cũng nh trên thị tr ờng tiền tệ với t cách là loại công cụ

tài chính có mức độ rủi ro thấp nhất

- Theo kinh nghiệm quốc tế, giao dịch trái phiếu phần lớn đ ợc thực

hiện thông qua thị tr ờng phi tập trung (OTC) giữa các nhà đầu t có tổ chức

với cơ chế xác lập giá theo thoả thuận Vì vậy, việc đ a trái phiếu vào giao

dịch và cơ chế giá nh hiện nay trê Trung tâm giao dịch chứng khoán là ch a

thực sự hợp lý và khuyến khích đ ợc đối t ợng tham gia

số nguyên nhân sau:

- Thứ nhất là, hiện nay các doanh nghiệp Nhà n ớc vẫn nhận đ ợc

nguồn vốn vay u đãi từ Chính phủ hoặc vay vốn n ớc ngoài nên họ ch a có

kế hoạch phát hành trái phiếu Trong khi đó, thủ tục xét duyệt, phê chuẩn đề

án phát hành trái phiếu lại rất phức tạp nên họ chuyển sang hình thức huy động vốn trực tiếp với một số đối t ợng hạn chế nh cán bộ công nhân viên chức

của doanh nghiệp, góp vốn liên doanh, liên kết hoặc vay ngân hàng Thói quen huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu trên thị tr ờng chứng khoán vẫn còn xa lạ đối với doanh nghiệp Việt Nam

- Thứ hai là, thiếu các tổ chức tài chính trung gian hoạt động trên thị

tr ờng trái phiếu là các tổ chức bảo lãnh phát hành, các tổ chức định mức tín nhiệm, t vấn Nên các doanh nghiệp ch a nhận đ ợc sự hỗ trợ tích cực trong quá trình phát hành trái phiếu để huy động vốn phục vụ cho hoạt động sản xuất kinh doanh

- Thứ ba là, việc phát hành trái phiếu huy động vốn trên thị tr ờng quốc tế hầu nh ch a thực hiện đ ợc do uy tín của doanh nghiệp Việt Nam

ch a cao, nên khi các tổ chức định mức tín nhiệm quốc tế tham gia đánh giá

hệ số tín nhiệm, các hệ số này cho thấy khả năng huy động vốn là không thể thực hiện đ ợc, hoặc nếu có thì cũng với lãi suất huy động rất cao mà doanh nghiệp không thể thực hiện đ ợc

Qua một số điểm nh vậy, chúng ta có thể thấy rằng việc cung hàng hoá trái phiếu trong thời gian qua đã gặp rất nhiều khó khăn Đại bộ phận các doanh nghiệp nói chung ch a có nhu cầu kế hoạch về phát hành và niêm yết trái phiếu

Tóm lại, nguồn cung hàng hoá chứng khoán hiện nay trên thị tr ờng rất thấp, chủng loại đơn giản (chỉ có cổ phiếu, trái phiếu) Các chứng khoán niêm yết trên thị tr ờng có tính thanh khoản kém và phần lớn của các doanh

yết không phải đại diện cho các ngành kinh tế thế mạnh và chiếm tỷ trọng lớn trong GDP của Việt Nam Điều này làm hạn chế khả năng tham gia, lựa chọn chứng khoán của các nhà đầu t trên thị tr ờng Các nhà đầu t rất khó kết hợp các chứng khoán riêng lẻ thành những danh mục đầu t để tránh những rủi ro không đáng có, từ đó làm giảm sức cầu trên thị tr ờng Tuy nhiên, trong thời gian tới, theo đánh giá của các tổ chức tài chính, nhu cầu vốn của các doanh nghiệp ở Việt Nam là rất lớn và khả năng huy động vốn qua kênh thị tr ờng chứng khoán sẽ phải chiếm tỷ trọng lớn, vì kênh huy động ngân hàng đang có những điểm bất cập đối với nhu cầu vốn dài hạn cho các doanh nghiệp Do đó, chúng ta cần phải tổ chức và quản lý thị tr ờng tốt, cần phải có các biện pháp khuyến khích cầu hữu hiệu để thu hút nhà đầu t

đảm bảo khâu t vấn cho khách hàng trong hoạt động đầu t Các nhà đầu t chứng khoán Việt Nam hiểu biết rất ít về thị tr ờng chứng khoán, thiếu niềm tin vào sự ổn định của thị tr ờng, vào khả năng sinh lời và tính thanh khoản của các công cụ tài chính, họ chỉ đầu t theo sự tò mò, theo số đông hay phân tích một cách đơn giản, điều này dễ dẫn đến thất bại Nên họ rất cần có những dịch vụ t vấn đầu t để giúp họ phân tích và đ a ra những lời khuyên bổ ích

tr ớc khi đ a ra quyết định đầu t

b) Môi giới chứng khoán

Thông qua hoạt động môi giới, công ty chứng khoán sẽ chuyển đến khách hàng các sản phẩm, dịch vụ t vấn đầu t và kết nối giữa nhà đầu t bán chứng khoán với nhà đầu t mua chứng khoán để h ởng hoa hồng Trong những tr ờng hợp nhất định, ng ời môi giới sẽ trở thành ng ời bạn, ng ời chia

sẻ những lo âu, căng thẳng và đ a ra những lời động viên và lời khuyên kịp thời cho nhà đầu t , giúp nhà đầu t có những quyết định tỉnh táo