Lý thuyết triển vọng và một số ứng dụng đối với nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán việt nam

Thị trường chứng khoán Việt Nam đã phát triển được hơn 10 năm. Khuyến khích phát triển thị trường tài chính nói chung và thị trường chứng khoán nói riêng là chủ trương mà Đảng và Nhà nước đã đề ra, nó cũng phù hợp với xu hướng hội nhập kinh tế tất yếu của Việt Nam khi đã trở thành thành viên chính thức của Tổ chức Thương mại Thế giới (WTO). Cùng với việc mở cửa nền kinh tế, phát triển thị trường tài chính và thị trường chứng khoán là việc chúng ta cần tiếp thu kho tàng kiến thức vô tận của thế giới. Những lý thuyết tài chính cơ bản đã tồn tài và được công nhận từ rất lâu, những ứng dụng và giá trị mà nó đem lại là không thể phủ nhận. Tuy nhiên sau cuộc khủng hoảng kinh tế vừa qua, người ta buộc phải xem xét lại tính hợp lý, hiệu lực của các lý thuyết tài chính cơ bản và đồng thời quan tâm nhiều hơn đến một trường phái khác, tài chính hành vi. Cũng từ đây, em đã chọn đề tài: “lý thuyết triển vọng và một số ứng dụng đối với nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán việt nam” cho chuyên đề thực tập tốt nghiệp của mình.

Lời cảm ơn Chuyên đề thực tập tốt nghiệp hoàn thành giúp đỡ nhiều mặt thầy cô, anh chị, bạn bè…Em xin chân thành cảm ơn:  Th.s Nguyễn Đức hiển tận tình hướng dẫn, giúp đỡ em trình thực hoàn thành chuyên đề thực tập tốt nghiệp Với kiến thức kinh nghiệm thực tiễn sâu rộng mà thầy truyền cho em khiến cho chuyên đề thực tập thực tài sản quý báu cho nghiên cứu sau  Các anh chị công ty hướng dẫn em thực tập rút nhiều kinh nghiệm quý báu  Các bạn bè lớp thị trường chứng khoán k49 học tập, chia sẻ kinh nghiệm, trau dồi kiến thức suốt q trình hồn thành chuyên đề Sự cần thiết đề tài Thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển 10 năm Khuyến khích phát triển thị trường tài nói chung thị trường chứng khốn nói riêng chủ trương mà Đảng Nhà nước đề ra, phù hợp với xu hướng hội nhập kinh tế tất yếu Việt Nam trở thành thành viên thức Tổ chức Thương mại Thế giới (WTO) Cùng với việc mở cửa kinh tế, phát triển thị trường tài thị trường chứng khoán việc cần tiếp thu kho tàng kiến thức vô tận giới Những lý thuyết tài tồn tài cơng nhận từ lâu, ứng dụng giá trị mà đem lại khơng thể phủ nhận Tuy nhiên sau khủng hoảng kinh tế vừa qua, người ta buộc phải xem xét lại tính hợp lý, hiệu lực lý thuyết tài đồng thời quan tâm nhiều đến trường phái khác, tài hành vi Cũng từ đây, em chọn đề tài: “lý thuyết triển vọng số ứng dụng nhà đầu tư cá nhân thị trường chứng khoán việt nam” cho chuyên đề thực tập tốt nghiệp Mục tiêu nghiên cứu  Chuyên đề hệ thống hóa vấn đề sâu tìm hiểu lý thuyết triển vọng  Đồng thời ứng dụng lý thuyết triển vọng để giải thích vài tượng (các ứng sử) nhà đầu tư cá nhân thị trường chứng khoán việt nam  Vận dụng kiến thức trình bày để đưa vài khuyến nghị nhà đầu tư cá nhân thị trường chứng khoán việt nam Đối tượng phạm vi nghiên cứu Chuyên đề tập trung nghiên cứu lý thuyết triển vọng ứng dụng (thơng qua việc vấn số nhà đầu tư cá nhân thị trường chứng khoán việt nam Phương pháp nghiên cứu Chuyên đề sử dụng phương pháp nghiên cứu như: tổng hợp, logic, diễn giải Kết cấu chuyên đề Ngoài phần mở đầu kết luận, kết cấu chuyên đề gồm chương:   Chương 1: lý thuyết tổng quát lý thuyết triển vọng; Chương 2: nghiên cứu lý thuyết triển vọng thị trường chứng khoán việt nam; Mặc dù cố gắng hạn chế kiến thức thực tế thời gian nghiên cứu nên viết không tránh khỏi thiếu sót Em xin cam đoan chuyên đề thực tập tốt nghiệp thân nghiên cứu viết ra, không chép chuyên đề, luận văn khác Hà nội, tháng 04, năm 2011 Chương 1: lý thuyết tổng quát lý thuyết triển vọng 1.1 Sơ lược lịch sử phát triển tài hành vi 1.1.1 Lý thuyết tài Nền tảng lý thuyết tài dựa vào khung kiến thức xây dựng nguyên tắc arbitrage Miller Modigliani, lý thuyết thị trường hiệu Markorwitz, lý thuyết định giá tài sản Sharpe, Lintner Black lý thuyết quyền chọn giá Black, Scholes Merton Cơ sở lý thuyết tài lý thuyết “thị trường hiệu quả” 1.1.2 Lý thuyết thị trường hiệu Việc tiếp cận lý thuyết thị trường hiệu phải xuất phát từ khái niệm thị trường hoàn hảo kinh tế học Một thị trường coi hoàn hảo thị trường hiệu ba mặt bản: hiệu mặt phân phối, hiệu mặt hoạt động hay chi phí, hiệu mặt thơng tin Hay nói cách khác, thị trường hồn hảo thị trường có khả phân phối nguồn lực đến người sử dụng tốt với giá phản ánh đầy đủ thơng tin có liên quan chi phí giao dịch tối thiểu hóa Tuy ba mặt cấu thành thị trường hồn hảo có gắn bó phụ thuộc lẫn nhau, lý thuyết thị trường hiệu quả, giả định thị trường chứng khốn hiệu mặt thơng tin điều kiện hiệu mặt thông tin quan trọng có ý nghĩa định đến thành công thị trường Dựa cách tiếp cận này, lý thuyết thị trường hiệu đưa số giả định: Thứ nhất: Thị trường hiệu đòi hỏi số lượng lớn đối thủ cạnh tranh tham gia vào thị trường với mục tiêu tối đa hoá lợi nhuận, họ tiến hành phân tích định giá loại chứng khốn cách hồn tồn độc lập với Thứ hai: Những thơng tin chứng khốn cơng bố thị trường cách ngẫu nhiên tự động, việc định thời điểm công bố thông tin độc lập lẫn Thứ ba: Các nhà đầu tư ln tìm cách điều chỉnh giá chứng khốn thật nhanh nhằm phản ánh xác ảnh hưởng thơng tin Mặc dù điều chỉnh giá khơng hồn hảo, nhiên khơng ưu tiên cho mặt Có điều chỉnh mức, có mức cần thiết, ta khơng thể dự đốn điều xảy thời điểm xác định Giá chứng khốn điều chỉnh cách nhanh chóng số lượng lớn nhà đầu tư với mục tiêu tối đa hoá lợi nhuận cạnh tranh với Thứ tư: Vì giá chứng khốn điều chỉnh theo tất thông tin nên giá chứng khốn phản ánh tất thơng tin có sẵn cơng bố rộng rãi thời điểm Vì mà phản ánh khơng thiên lệch tất thơng tin có sẵn thời bao gồm rủi ro việc nắm giữ chứng khốn Dưới góc độ nghiên cứu này, thị trường hiệu thị trường giá chứng khoán phản ánh đầy đủ tức thời tất thơng tin có thị trường Khi giả thuyết có nghĩa giá chứng khoán xác định mức cân phản ánh đầy đủ thơng tin có thị trường; việc giá tăng hay giảm phản ứng thơng tin Việc giữ cho thị trường trạng thái cân hiệu thực chế, chế kinh doanh chênh lệch giá Một tồn tượng định giá sai thị trường, nghĩa giá công cụ (cổ phiếu, trái phiếu, quyền chọn, hợp đồng tương lai…) thị trường tài khơng phản ánh cách xác giá trị hợp lý (dựa nhân tố bản), tồn hội kinh doanh chênh lệch giá, “những nhà đầu tư hợp lý” tận dụng hội mua tài sản bị đánh giá thấp, bán tài sản bị đánh giá cao) góp phần đưa thị trường trạng thái cân Nhưng lúc thị trường nằm trạng thái cân hiệu Có thời điểm, việc định giá sai tồn mà đáng kể Để giải thích cho tượng này, lý thuyết phát triển tài hành vi 1.1.3 Tài hành vi Lý thuyết tài cho thị trường luôn trạng thái cân hiệu Luôn tồn chế điều chỉnh thị trường cân (đó chế kinh doanh chênh lệch giá) Lý thuyết tài hành vi luôn chế sảy Tài hành vi lĩnh vực tài sử dụng lý thuyết dựa tâm lý người để giải thích bất thường thị trường Các mơ hình đề xuất lý thuyết tài hành vi thị trường tồn điều kiện sau Nếu ba điều kiện đêu tồn tại, lý thuyết tài hành vi dự báo việc định giá sai khơng tồn mà đáng kể kéo dài Ba điều kiện bao gồm:  Tồn hành vi không hợp lý  Hành vi bất hợp lý mang tính hệ thơng  Giới hạn khả kinh doanh chênh lệch giá thị trường tài Đây ba điều kiện để mơ hình tài hành vi có hiệu lực xuất phát điểm để phát triển lý thuyết có lý thuyết lý “thuyết triển vọng” 1.1.3.1 Hành vi không hợp lý Các nhà đầu tư có hành vi khơng hợp lý họ khơng phân tích sử lý “đúng” với thơng tin mà họ có, từ dẫn đến kỳ vọng lệch lạc tương lai cơng cụ tài mà họ đầu tư vào (đây ngun nhân góp phần làm cho cơng cụ tài bị định giá sai) Tài hành vi ứng dụng tâm lý học vào tài để giải thích “hành vi khơng hợp lý” Phần sau giới thiệu số tượng (hiệu ứng tâm lý) mà đưa cho hành vi không hợp lý:  Lý thuyết triển vọng: Lý thuyết triển vọng lý thuyết sử dụng để thay cơng thức tốn học lý thuyết tối đa hóa lợi ích kỳ vọng Lý thuyết triển vọng trình bày nghiên cứu định người tác động rủi ro Lý thuyết triển vọng đưa hai tượng (hành vi không hợp lý) là: u thích kết chắn yêu thích rủi ro đối diện với mát  Phụ thuộc vào kinh nghiệm hay thuật toán (Heuristics) Các kinh nghiệm, hay qui tắc học thường giúp định nhanh chóng dễ dàng nhiều (chính trường dạy kinh tế mặt số quy tắc định cho số trường hợp) Nhưng số trường hợp, dựa dẫm nhiều vào quy tắc dẫn đến sai lầm, đặc biệt mà điều kiện bên thay đổi Và đặc biệt người ta thường đề cac hiệu quy tắc đơn giản, gần gũi dễ nhớ Shiller (2000) đưa ví dụ nhiều người dùng Internet họ dễ dàng nghĩ đến điển hình thành công đổi hấp dẫn sảy mạng, họ nghĩ ngành kinh doanh thành công, rốt sảy nhiều vụ bùng nổ giá cổ phiếu công ty công nghệ cao, dot.com vào cuối năm 90 Một ví dụ khác gâp bất ngờ Benartzi Thaler (2001) họ ghi nhận qua thí nghiệm choc ho số người N lựa chọn cho việc đầu tư tiền tiết kiệm, nhiều người nhanh chóng áp dụng quy tắc 1/N (đa dạng hóa đầu tư kiểu đơn giản nhất, đầu tư số tiền 1/N vào loại hình đầu tư), xem xét kỹ họ phải đầu tư cách khác  Lệch lạc tình điển hình (Representativeness) Hiện tượng thường miêu tả cách đơn giản xu hướng không quan tâm nhiều đến nhân tố dài hạn, mà thường đặt nhiều quan tâm đến tình điển hình ngắn hạn Ví dụ giá cổ phiếu bắt đầu tăng liên tục 3,4 năm dài (như trường hợp Mỹ Tây Âu từ 1982 đến 2000, trung quốc việt nam thời kỳ trước), đầu nhiều người bắt đầu suy nghĩ lợi nhuận cao từ cổ phiếu việc “bình thường” Tversky Kehneman (1974) đưa định nghĩa tượng người ta đánh giá xác suất xảy kiện tương lai dựa vào mức độ “tương tự” với tình điển hình Điểm quan trọng người ta thường quan tâm đến tình điển hình giai đoạn ngắn mà khơng quan tâm đến tình điển hình giai đoạn dài (điều gọi luật quan sat nhỏ, “law of small numbers”)  Bảo thủ (conservatism) Khi điều kiện thay đổi (thông tin triển vọng kinh tế chẳng hạn), người ta thường có xu hướng chậm phản ứng với thay đổi đó, gắn nhận định (anchoring) với tình chung giai đoạn dài trước Tức có tin kinh tế suy giảm, họ cho kinh tế tạm thời, dài hạn lên, mà không nhận thấy tin tín hiệu thời kỳ suy thoái nhiều năm Hiệu ứng gắn liền với kinh nghiệm dài hạn ngược lại với hiệu ứng lệch lạc tình điển hình (đặt nặng vào tình điển hình ngắn hạn)  Quá tự tin (overconfidence) Có nhiều nghiên cứu tâm lý học thị trường tài cho thấy nhà đầu tư tỏ tự tin (một số chứng thực nghiệm trình bày tác phẩm “Irrational Exuberance” (2000) Shiller, số trình bày “A survey of behavioral finance” (2003) Barberis Thaler) Bằng chứng gần việc nhiều nhà đầu tư đa dạng hóa danh mục đầu tư nhiều vò cơng ty mà quen thuộc (một số nghiên cứu tranh cãi họ có thơng tin nội cơng ty đó, nghiên cứu gần lĩnh vực quản trị công ty bác bỏ luận này) Như vậy, cách giải thích nhà đầu tư đa dạng hóa tư tin mức vào tầm hiểu biết cơng ty Barber Odean (2001) cơng bố kết thú vị nhà kinh doanh chứng khốn nam q tự tin nhiều nữ, nam thực nhiều giao dịch kết tệ nữ  Định nghĩa hẹp (narrow framing) lập khái niệm hay phân tích vấn đề khuôn khổ hạn hẹp, tách biệt, cố gắng đưa định tối ưu cho khn khổ hạn hẹp ấy, thay tồn cục phương pháp hữu ích số trường hợp giới hạn nguồn lực, hay không đủ thời gian để phân tích nhiều nhiên, đưa đến sai lầm  Tính tốn bất hợp lý (mental accounting) Đây dạng định nghĩa hẹp có xu hướng tách riêng định mà phải kết hợp lại với vào tài khoản ảo trí tưởng tượng (mental account) tối đa hóa lợi ích tài khoản thế, đơi đưa định nhìn hợp lý, mà thật sai lầm Bảng sau đề cập đến số trường phái tâm lý số hiệu ứng tâm lý chính: Bảng 1: trường phái tâm lý ứng dụng tài hành vi Trường phái tâm lý Tâm lý hành vi Do John B Watson sáng lập năm1913, nghiên cứu điều kiện khiến người hành động theo cách Tâm lý nhận thức Do Ulric Neisser sáng lập năm 1967, nghiên cứu cách suy nghĩ người điều khiển hành vi họ Các hiệu ứng ứng dụng tài chinh  Tin vào điều thật tồn Hiệu ứng ưa thích chắn lý thuyết triển vọng không (magical thinking)  Ưa thích chắn liên quan đến vấn đề (centainty effect) khơng ưa thích rủi ro thích  Lý thuyết triển vọng mạo hiểm lỗ (prospect theory) lời tài  Hội chứng tự tơn (touchy Đây trường phái đóng góp feely syndrome), lý thuyết lớn tài chính, ngồi hiệu ứng đề cập nuối tiếc (regret theory)  Mâu thuẫn nhận thức trên, hiệu ứng mâu thuẫn (cognitive dissonance) nhận thức, bù đắp chi phí bỏ  Định nghĩa hẹp, tính tốn ra, lý thuyết tiếc nuối giúp giải bất hợp lý thích nắm  Bù đắp chi phí bỏ giữ khoản lỗ  Quá tự tin lỗ  Lệch lạc nhận thức Hiệu ứng tự tơn giải thích qua khứ (hindsight có xu hướng tự đánh bias), khẳng định mức giá cao cổ phiếu mà (confirmatory bias) chọn đầu tư Hiệu ứng lệch lạc nhận thức qua khứ hay khẳng Lý thuyết cấu trúc hình thức (Gestalt theory) Do Max Wertheirmer sáng lập năm 1912, nghiên cứu cách suy nghĩ từ liệu nhận  Hiệu ứng thuyết phục (persuasion effect)  Hiệu ứng tự thuyết phục (seft- persuasion)  Lệch lạc tình điển hình  Xu hướng tự bảo vệ (egodefensive attitude)  Hiệu ứng ước đoán sai (false consensus effect)  Lý thuyết phản kháng Phân tâm học (psychoanalysis) Do Sihmund Freud sáng lập đầu kỷ 20, nghiên cứu loại bệnh tâm thần  Hội chứng hoang tưởng  Quá ý đến than  Hội chứng không chấp nhận thất bại  Hội chứng phiền muộn bi quan định qua mức giống hiệu ứng tự tin, làm nhận xét có khả đánh giá tốt thị trường Đây trường phái có tác động lớn đến lý thuyết tài chính, đưa luận điểm mắc sai lầm từ nhiều tình khác nhau, đặc biệt lý thuyết phản kháng, lý thuyết ước đoán, hiệu ứng tự thuyết phục, thuyết phục đưa nhiều giải thích cho hiệu ứng bầy đàn nguyên nhân việc định giá sai kéo dài Chúng ta qua lo lắng việc bị lừa hay sai lầm, hay thất bại, tất ảnh hưởng đến định đầu tư 1.1.3.2 Hành vi khơng hợp lý mang tính hệ thống Nếu có nhà đầu tư riêng lẻ có hành vi khơng hợp lý, ảnh hưởng giao dịch nhà đầu tư lên giá cổ phiếu thị trường không đáng kể (cho dù tổ chức đầu tư lớn ảnh hưởng hạn chế) Chỉ hành vi không hợp lý mang tính hệ thống (nghĩa nhóm nhà đầu tư có hành vi khơng hợp lý nhau) việc định giá sai xuất kéo dài Lý thuyết tài hành vi cho tính lệch lạc (bất hợp lý) hành vi phổ biến nhiều nhà đầu tư, đó, tạo thành dạng thường gọi “hiệu ứng bầy đàn”, khiến cho giá cơng cụ tài khơng phản ánh giá trị thực, “giá trị hợp lý” 1.1.3.3 Giới hạn khả kinh doanh chênh lệch giá thị trường Lý thuyết thị trường hiệu tin tồn định giá sai tồn hội kinh doanh chênh lệch giá thu lợi nhuận, hành vi kinh doanh chênh lệch giá giúp giá thị trường trở vị trí cân Tài hành vi cho rằng, việc kinh doanh chênh lệch giá lúc sảy Định giá sai có hai loại: là, dạng thường xuyên xảy kinh doanh chênh lệch giá được; hai là, loại không thường xuyên xảy ra, kéo dài kinh doanh chênh lệch giá (nói cách khác, khó mà xác định mức định giá sai đạt đến giới hạn hay điều chỉnh lại 1.2 Những vấn đề lý thuyết triển vọng 1.2.1 Lý thuyết tối đa hóa lợi ích kỳ vọng (expected utility theory) Lý thuyết tối đa hóa lợi ích kỳ vọng lý thuyết quan trọng tài bản, giải thích định tác động rủi ro (hay điều không chắn) Những định tác động rủi ro (những điều kiện khơng chắn) có liên quan đến việc lựa chọn triển vọng (prospects) Một số định nghĩa liên quan:  Tập hợp điều không chắn tập trạng thái (state space), ký hiêu S  Tập tập trạng thái kiện (event), ký hiệu E  Một triển vọng định nghĩa (E 1:x1,E2:x2, … ,En:xn) Trong xi kết tương ứng đạt kiện Ei sảy  Một cách khác, triển vọng ký hiệu (x1,p1;…;xn,pn) , pi xác suất sảy xi p1+ p2+ … + pn = Triển vọng (x, 1) ký hiệu (x) triển vọng (x, p; 0, 1-p) ký hiệu (x, p) Việc lựa chọn triển vọng phụ thuộc vào lợi ích mà mang lại Để định lượng phần lợi ích mang lại này, ta sử dụng hàm U u(x i) lợi ích mang lại kết xi Một số định nghĩa tính chất hàm U, ba điều kiện tảng để phát triển lý thuyết tối đa hóa lợi ích kỳ vọng:  U(x1,p1;…;xn,pn) = p1u(x1) + p2u(x2) + … + pnu(xn) đó, u(xi) lợi ích kết xi U(x1,p1;…;xn,pn) tổng lợi ích kỳ vọng  U(x1+w,p1;…;xn+w,pn) > u(w)  U hàm lõm (u” < 0) Thể hiển ngại rủi ro người, lựa chọn triển vọng chắn triển vọng có rủi ro mà có lợi ích kỳ vọng người có xu hướng lựa chọn triển vọng thứ 10 ui khoa học xã hội Với nhóm cá nhân nhiều cách phân bổ nguồn lực khác cho cá nhân nhóm đó, việc chuyển từ phân bổ sang phân bổ khác mà làm cá nhân có điều kiện tốt không làm cho cá nhân khác có điều kiện xấu gọi cải thiện Pareto hay tối ưu hóa Pareto Khi đạt phân bổ mà khơng cách khác để đạt thêm cải thiện Pareto, cách phân bổ gọi hiệu Pareto tối ưu Pareto.) Tại sau đó, nhà đầu tư dường hồn tồn hài lòng chấp nhận phần đáng kể Lợi nhuận họ hình thức cổ tức? Hoặc doanh nghiệp lựa chọn việc chi trả phần lợi nhuận họ cho cổ đơng, với việc làm đó, dường làm cho số cổ đông họ nghèo hơn? Shefrin Statman (1984) đề xuất số lời giải thích liên quan tới hành vi cho lý nhà đầu tư có thích thú cổ tức Ý kiến họ dựa khái niệm tự chủ Nhiều người có vấn đề tự chủ Một mặt, muốn chống lại đam mê thân, mặt khác, nhanh chóng bị xúi giục rằng: ngày hôm nay, tự nhủ ngày mai không ăn nhiều nữa, rồi, vào ngày mai, lại ăn nhiều Để đối phó với vấn đề tự kiểm sốt thân, người ta thường đặt luật lệ, chẳng hạn "gửi ngân hàng tiền lương vợ, chi tiêu từ tiền lương chồng" Một luật lệ tự nhiên khác mà người ta thường đặt "chỉ sử dụng cổ tức để tiêu dùng, không đụng tới nguồn vốn danh mục đầu tư" Nói cách khác người thích cổ tức, cổ tức giúp họ vượt qua vấn đề tự kiểm sốt thơng qua việc tạo quy tắc đơn giản Một lời giải thích hợp lý thứ hai “mental accounting”: cách tạo phân chia cổ tức rõ ràng, doanh nghiệp dễ dàng giúp cho nhà đầu tư tách lợi nhuận khỏi mát qua để gia tăng độ thỏa dụng họ Để thấy điều này, xem xét ví dụ sau: năm, lợi nhuận công ty gia tăng 10$ cổ phần Cơng ty chọn phương án giữ lại 10$, lãi vốn cổ đông gia tăng 10$ cổ phần Một phương án khác, cơng ty chi trả cổ tức 2$ giữ lại 8$, cổ đông nhận 2$ cổ tức 8$ lãi vốn Theo thuyết kỳ vọng phương án mang đến lợi ích 10$ cho cổ đơng Tuy nhiên, phương án thứ phân tích nhà đầu tư nhận 2$ nhận 8$, điều đưa đến độ thỏa dụng cao cho nhà 26 đầu tư Điều trường hợp công ty bị thua lỗ 10$, thua lỗ 12$ trả cổ tức 2$, nhà đầu tư thích chọn phương án sau Cuối cùng, Shefrin Statman cho thấy rằng, việc chi trả cổ tức, công ty giúp cho nhà đầu tư tránh phải hối tiếc Con người thường hối tiếc nhiều sai lầm mà họ phải chịu hành động sai lầm mà họ chịu không hành động Thử xem xét công ty không chi trả cổ tức nhà đầu tư phải bán cổ phần để lấy tiền Nếu giá cổ phần sau tăng lên nhà đầu tư cảm thấy hối tiếc hình dung cách tham lam không bán cổ phiếu thu lợi nhuận Nếu công ty chi trả cổ tức nhà đầu tư có tiền để sử dụng khơng phải hối tiếc nhiều giá cổ phần tăng lên Shefrin Statman cố gắng giải thích tất cơng ty chi trả cổ tức Một câu hỏi khác công ty làm để định độ lớn tỷ lệ cổ tức chi trả Một nghiên cưú cổ điển chủ đề Lintner (1956) Phương pháp ông dựa vấn mở rộng nhà điều hành công ty lớn Mỹ, phần lớn CFO Dựa vấn này, ông đề xuất mà ông gọi kiểu mẫu hành vi Trong kiểu mẫu ông ta, công ty xây dựng tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu dựa khái niệm công bằng, nói cách khác, dựa phần thu nhập mà đáng để trả cho cổ đơng Sau đó, thu nhập tăng tỷ lệ chi trả cổ tức giảm xuống mức mục tiêu, công ty tăng cổ tức họ giảm tương lai Có vài khía cạnh hành vi kiểu mẫu Đầu tiên, công ty khơng đặt sách cổ tức để tối đa hóa giá trị công ty hay lợi nhuận sau thuế cổ đông Thứ hai, khái niệm công dùng để đặt tỷ lệ chi trả mục tiêu Thứ ba, không cân xứng gia tăng cổ tức giảm cổ tức phải xem xét rõ ràng [Benartzi, Michaely and Thaler (1997), Fama and French (2001)],Baker and Wurgler (2002b) cho thay đổi sách cổ tức phản ánh thay đổi cảm nghĩ nhà đầu tư cơng ty có chi trả cổ tức công ty không chi trả cổ tức Họ cho số nhà đầu tư, công ty chi trả cổ tức không chi trả cổ tức thể hạng mục quan trọng, nhà đầu tư thay đổi cảm nghĩ hạng mục Ví dụ, nhà đầu tư muốn phòng tránh rủi ro nhiều hơn, họ thích cổ phiếu chia cổ tức họ có quan niệm sai lầm 27 cổ phiếu rủi ro Nếu nhà quản lý muốn tối đa hóa giá trị ngắn hạn, có liên quan đến khoản tiền bồi thường họ, họ dễ bị cám dỗ để thay đổi sách cổ tức hấp dẫn nhà đầu tư Baker Wurgler tìm vài chứng ủng hộ cho lý thuyết họ, họ đo cảm nghĩ nhà đầu tư log giá thị trường chia giá sổ sách công ty chi trả cổ tức trừ log giá thị trường chia giá sổ sách công ty không chi trả cổ tức Kết luận chương 1: Như vậy, qua nghiên cứu lý thuyết triển vọng, giải thích số tượng cho “những hành vi không hợp lý” nhà đầu tư thị trường chứng khốn Đây hướng tiếp cận tốt để phát triển, hoàn thiện học thuyết tài học 28 Chương 2: nghiên cứu lý thuyết triển vọng thị trường chứng khoán việt nam 2.1 Giới thiệu vấn nhà đầu tư cá nhân thị trường chứng khoán việt nam Bản vấn nhà đầu tư cá nhân thị trường chứng khoán việt nam gồm: 14 câu hỏi Số lượng nhà đầu tư cá nhân vấn: 50 nhà đầu tư Trong vấn bao gồm câu hỏi liên quan đến lý thuyết triển vọng: Câu 8: Hãy tưởng tượng Ơng/bà gặp phải tình song hành cần định Hãy cân nhắc định khoanh tròn vào định lựa chọn: Quyết định 8.1: lựa chọn Tình 1: 25% thu 3.000.000 VND Tình 2: 20% thu 4.000.000 VND Quyết định 8.2 :lựa chọn Tình : chắn (100%) có 3.000.000 VND Tình : xác xuất 80% có khoản tiền 4.000.000 VND Quyết định 8.3: lựa chọn Tình 1: 25% 3.000.000 VND Tình 2: 20% 4.000.000 VND Quyết định 8.4:lựa chọn Tình : chắn (100%) 3.000.000 VND Tình 4: 80% 4.000.000 VND Câu 9: Hãy tưởng tượng Ông/bà gặp phải tình song hành cần định Hãy cân nhắc định khoanh tròn vào định lựa chọn Quyết định 9.1 : 29 Giả định ông bà mua chứng khoán tháng trước với giá 50.000 đồng Hơm giá chứng khốn 40.000 đồng Ông (bà) cân nhắc xem có nên bán chứng khốn chịu lỗ 10.000 đồng hay tiếp tục nắm giữ tháng với giả định vào cuối tháng tới có tình sau: - 50% xác xuất xảy giá chứng khốn giảm xuống 30.000 đồng -50% xác xuất xảy với giá chứng khoán tăng lên đạt mức 50.000 đồng * Giả sử khơng có chi phí thuế hay chi phí giao dịch Với thông tin , ông (bà) lựa chọn phương án đầu tư phương án sau : Tình : Bán chứng khốn chịu lỗ 10.000 đồng Tình : Nắm giữ chứng khoán tháng tới Quyết định 9.2 Giả sử Ơng(bà) mua chứng khốn tháng trước với giá 50.000 đồng Hôm nay, giá chứng khốn 60.000 đồng Ơng(bà) cân nhắc xem có nên bán chứng khốn hay tiếp tục nắm giữ tháng với giả định vào cuối tháng tới, có tình sau : - 50% xác suất xảy với chứng khốn giảm xuống 50.000 đồng 50% xác suất xảy với chứng khoán tăng lên đạt mức 70.000 đồng *Giả sử khơng có chi phí giao dịch hay thuế Với thơng tin trên, Ông(bà) lựa chọn phương án đầu tư phương án sau Tình 7: Bán chứng khốn thu lời 10.000 đồng Tình 8: Nắm giữ chứng khoán tháng Câu 10: Lựa chọn tình phù hợp a) Lựa chọn giữa:  0.1% thu 5.000.000 VND  Chắc chắn 100% thu 5.000 VND b) Lựa chọn  0.1% 5.000.000 VND  Chắc chắn 5.000 VND Câu 11: Lựa chọn tình phù hợp Tình 1: bạn nhận 1tr VND sau lựa chọn phương án 30 A: nhận 1.000.000 VND xác suất 50% VND xác suất 50% B:nhận chắn 100% 500.000 VND Tình 2:bạn nhận 2.000.000 VND Sau lựa chọn phương án C: 1.000.000 VND xác suất 50% VND xác suất 50% D: chắn 500.000VND Câu 12: Lựa chọn tình phù hợp a) Lựa chọn giữa: A: nhận 6.000.000 VND xác suất 25% VND xác suất 75% B:nhận 4.000.000 VND xác suất 25% 2.000.000 VND xác suất 25% VND xác suất 50% c) Lựa chọn giữa: C: 6.000.000 VND xác suất 25% VND xác suất 75% D: 4.000.000 VND xác suất 25% 2.000.000 VND xác suất 25% VND xác suất 50% 2.2 Phân tích kết điều tra Trong phần ta dùng lý thuyết triển vọng để phân tích kết điều tra giải thích vài tượng xuất bảng vấn: Câu 8: kết điều tra: Quyết định 8.1: lựa chọn (3.000.000; 0.25) Xác suất lựa chọn: 31 10% (4.000.000; 0.2) 90% Quyết định 8.2: lựa chọn (3.000.000) xác suất lựa chọn: 82% (4.000.000; 0.8) 18% Quyết định 8.3: lựa chọn (- 3.000.000; 0.2) xác suất lựa chọn: 84% (-4.000.000; 0.25) 16% Quyết định 8.4: lựa chọn (-3.000.000) xác suất lựa chọn: 6% (-4.000.000; 0.8) 94% Giải thích Ta viết định dạng: π(0.25)v(3.000.000) < π(0.2)v(4.000.000) π (1)v(3.000.000) > π(0.8)v(4.000.000) π(0.25)v(-3.000.000) > π(0.2)v(-4.000.000) π(1)v(-3.000.000) < π(0.8)v(-4.000.000) Ta xem xét kết có mâu thuẫn so với lý thuyết triển vọng không Như đề cập phần tính chất hàm π hàm v ta có: hàm π hàm lồi suy ra: (qua đồ thị ta thấy rõ điều này) π(1)/ π(0.25) > π(0.8)/ π(0.2) π π(0.8) π(0.25) π(0.2) 0.2 0.25 0.8 p Hình 5: minh họa cho tính chất hàm π 32 Mặt khác, hàm v hàm lõm x dương lồi với x âm; hàm v có tính chất v(x) < v(-x) Suy ra: (qua đồ thị ta thấy rõ điều này) |v(3.000.000)| < |v(-3.000.000)| |v(4.000.000)| < |v(-4.000.000)| v v(3tr) -3tr 3tr x v(-3tr) Hình 6: minh họa tính chất hàm v Từ phân tích thấy kết khơng có mâu thuẫn lý thuyết triển vọng Đây ví dụ cho hai hiệu ứng: hiệu ứng chắn hiệu ứng phản chiếu Câu 9: ta viết định dạng triển vọng sau: Quyết định 9.1: lựa chọn (-10.000) xác suất lựa chọn: 22% (-20.000, 0.5; 0, 0.5) 78% Quyết định 9.2: lựa chọn (10.000) xác suất lựa chọn: 82% (20.000, 0.5; 0, 0.5) 18% Giải thích: Đây cho thấy ví dụ hiệu ứng chắn hiệu ứng phản chiếu Để giải thích tượng thấy: 33 π(1) > 2π(0.5) (tính chất hàm π) v(10.000) > v(20.000)/2 (tính chất hàm v x dương) suy : π(1) v(10.000) > π(0.5) v(20.000) (chứng minh cho định 9.2) v(-10.000) < v(-20.000)/2 (tính chất hàm v x âm) π(1) > 2π(0.5) suy ra: v(-10.000) < π(0.5)v(-20.000) (chứng minh cho định 9.1) Câu 10: ta viết định dạng triển vọng: a, lựa chọn giữa: (5.000.000, 0.001) xác suất lựa chọn: 84% (5.000) 16% b, lựa chọn giữa: (-5.000.000, 0.001) xác suất lựa chọn: 24% (-5.000) 76% Giải thích: Ta giải thích kết dựa vào tính chất hàm π giá trị nhỏ p tính chất hàm v Đối với x dương, hàm π lõm p nhỏ: π(0.001) > 0.001 v(5.000.000) > 1000v(5.000) suy ra: π(0.001)v(5.000.000) > v(5.000) (chứng minh lựa chọn câu a) Đối với x âm, hàm π hàm lồi giá trị p nhỏ: π(0.001) < 0.001 v(-5.000.000) > 1000v(-5.000) suy ra: π(0.001)v(-5.000.000) < v(-5.000) (chứng minh lựa chọn câu b) Câu 11: hai tình giống xem xét kết cuối Đều lựa chọn hai phương án: (1.500.000) (2.000.000, 0.5; 1.000.000, 0.5) kết điều tra hai tình lại khác nhau: Tình 1: bạn nhận 1.000.000 VND sau lựa chọn phương án A: nhận 1.000.000 VND xác suất 50% 34 VND xác suất 50% B:nhận chắn 100% 500.000 VND Xác suất lựa chọn : 84% cho phương án B Tình 2:bạn nhận 2.000.000 VND Sau lựa chọn phương án C: 1.000.000 VND xác suất 50% 0VND xác suất 50% D: chắn 500.000VND Xác suất lựa chọn là: 72% cho phương án C Giải thích: Đây minh chứng cho hiệu ứng cách ly (hiệu ứng lập) trình bày chương Khi định lựa chọn người thường bỏ qua phần giống lựa chọn mà tập trung vào điểm khác chúng Ở đây, ta thấy phần giống “bạn nhận 1.000.000 VND” (ở tình 1) “bạn nhận 2.000.000 VND” (ở tình 2), phần nhà đầu tư bỏ qua mà tập trung vào phần lại dưới, phần lại lựa chọn hiệu ứng chắn hiệu ứng phản chiếu Câu 12: ta viết lựa chọn thành triển vọng tương ứng sau: a, lựa chọn giữa: (6.000.000, 0.25) (4.000.000, 0.25; 2.000.000, 0.25) Xác suất lựa chọn: 30% 70% b, lựa chọn giữa: (-6.000.000, 0.25) xác suất lựa chọn: 60% (-4.000.000, 0.25;-2.000.000, 0.25) 40% Giải thích: Trên tình chứng minh chất hàm v: ta có: 35 π(0.25)v(6.000.000) < π(0.25)[v(4.000.000) + v(2.000.000)] suy ra: v(6.000.000) < v(4.000.000) + v(2.000.000) => tính chất lõm hàm v x dương π(0.25)v(-6.000.000) > π(0.25)[v(-4.000.000) + v(2.000.000)] suy ra: v(-6.000.000) < v(-4.000.000) + v(-2.000.000) => tính chất lồi hàm v x âm Kết luận chương 2: Qua phần trình bày trên, cho thấy ứng dụng lý thuyết triển vọng lớn lĩnh vực phân tích tâm lý người Tuy nhiên, ứng dụng khơng dừng lại lĩnh vực mà nhiều ứng dụng nhiều lĩnh vực khác 36 Chương 3: số đề xuất để ứng xử tác động hiệu ứng tâm lý (“hành vi không hợp lý”) lý thuyết triển vọng thị trường chứng khốn việt nam Tài hành vi đem cho ta giải thích thú vị hành vi người, mà hành vi người lại tảng để xây dựng lên nhiều lý thuyết khác Qua thực trạng diễn biến thị trường chứng khoán việt nam, dễ thấy thị trường chứng khoán việt nam không vận hành theo quy luật Lý thuyết thị trường hiệu hồn tồn thất bại Có lẽ đến lúc dùng đến lý thuyết dựa tâm lý người để giải thích bất thường thị trường chứng khốn Tài hành vi đưa nhiều hành vi không hợp lý (hiệu ứng tâm lý) người, phần tập trung vào hành vi (hiệu ứng tâm lý) mà lý thuyết triển vọng đề cập đến; qua ta đưa đề xuất để ứng xử với tác động hành vi (hiệu ứng) Như trình bày phần trên, ta thấy lý thuyết triển vọng số hiệu ứng tâm lý, “hành vi không hợp lý”, nhà đầu tư thị trường Những hiệu ứng tâm lý có tác động định định người nói chung đến thị trường chứng khốn nói riêng Sau số đề xuất để ứng xử với tác động hiệu ứng tâm lý  Giải pháp sách: Từ thực trạng xảy thị trường chứng khoán việt nam chứng minh lý thuyết thị trường hiệu thật gặp thất bại việc lý giải tượng chứng khốn “q nóng” thời gian trước, nghiên cứu tài hành vi nói chung lý thuyết triển vọng nói riêng cung cấp cho người làm sách giải pháp dựa vào tâm lý cách hành xử người để đưa định hợp lý Lý thuyết triển vọng đề cập đến hiệu ứng chắn hiệu ứng phản chiếu, từ cho ta gợi ý việc đưa sách Khi đưa hình thức trừng 37 phạt hay khen thưởng, người làm sách cần phải xem xét kỹ hành vi nhà đầu tư Nhà đầu tư thường có xu hướng khơng ưa thích rủi ro đối mặt với khoản lãi thích rủi ro đối mặt với khoản lỗ (hiệu ứng chắn, hiệu ứng phản chiếu) Một trừng phạt đem lại thiệt hại lơn so với lợi ích phần thưởng đem lại chúng có kích thước, trừng phạt thiết kế để kiềm chế hành vi xấu nhà đầu tư gây phản ứng ngược lại khuyến khích người làm xấu Vì vậy, người làm sách phải cân nhắc đến hành vi người trước đưa hình thức trừng phạt khen thường hợp lý  Ứng dụng liên quan đến lạm phát thị trường chứng khoán: Đây đề xuất thị trường chứng khoán thiên tác động tài hành vi nói chung việc định giá chứng khoán Như phần trình bày, chứng khốn trở lên rủi ro có tác động lạm phát Từ ta đưa số điều chỉnh để định giá, mà tác động lạm phát đề cập đến báo cáo thu nhập thị thông tin đưa đến với nhà đầu tư thị trường chứng khoán trở lên cân tránh tình trạng định giá thấp hay cao chứng khoán  Định giá thấp cổ phần phát hành lần đầu (IPO): Thuyết triển vọng thừa nhận ác cảm người khoản lỗ (tổn thất) Thuyết nêu lên – kiện có liên quan xuất hiện, cá nhân có lựa chọn xem xét chúng kiện riêng lẻ (phân biệt) xem chúng 1(thống nhất) Như ví dụ nêu trên: người tham gia vào trường đua đặt cược lần-1 thắng thua, người kết hợp thống hậu tập trung vào kết ròng Nếu kết cuối tích cực, khoản lời xuất việc tập trung vào kết tạo niềm hạnh phúc lớn Nếu kết cuối thua, phân biệt vụ cá cược khiến người đặt cược vui buồn Qua đây, có khuyến nghị việc định giá cổ phần phát hành lần đầu (IPO) Nếu cổ phần phát hành lần đầu định giá thấp giá cổ phiếu lên người sở hữu cảm thấy hài lòng chịu tổn thất từ việc bị pha loãng giá cổ phiếu Vì vậy, tổ chức có trách nhiệm định giá lên định giá thấp giá trị thực để có phát hành thành cơng 38  Các nhà quản trị doanh nghiệp lên chi trả cổ tức: Từ ứng dụng lý thuyết triển vọng ta suy điều Kết luận chương 3: Những tác động hiệu ứng tâm lý lý thuyết triển vọng nhiều, thời gian ngắn thực chun đề khơng thể tìm hiểu hết ứng dụng khơng thể đưa nhiều đề xuất vài đề xuất tác động hiệu ứng tâm lý lý thuyết triển vọng 39 Kết luận chung: Qua phân tích, kết điều tra chuyên đề ta thấy hiệu ứng tâm lý mà lý thuyết triển vọng tồn Một ba điều kiện mà tài hành vi nêu tồn việc định giá sai đáng kể, từ hiệu lực lý thuyết tài bị giảm sút; tài hành vi nói chung, lý thuyết triển vọng phân tài hành vi nói riêng, bổ xung cần thiết cho lý thuyết tài chính thống Từ đây, hy vọng chuyên đề đem lại phận giá trị lý thuyết thực tiễn 40