Chính sách tiền tệ, nắm giữ tiền mặt và đầu tư của doanh nghiệp tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN HỒ NGỌC TRÂM CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ, NẮM GIỮ TIỀN MẶT VÀ ĐẦU TƯ CỦA DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2019 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN HỒ NGỌC TRÂM CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ, NẮM GIỮ TIỀN MẶT VÀ ĐẦU TƯ CỦA DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHÓA HỌC: GS.TS TRẦN NGỌC THƠ TP Hồ Chí Minh – Năm 2019 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan đề tài “Chính sách tiền tệ, nắm giữ tiền mặt đầu tư doanh nghiệp Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng hướng dẫn GS.TS Trần Ngọc Thơ Các số liệu nội dung nghiên cứu hồn tồn trung thực chưa cơng bố cơng trình khác Tác giả luận văn Nguyễn Hồ Ngọc Trâm MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG TÓM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI .1 1.1 Đặt vấn đề 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Phạm vi nghiên cứu .2 1.4 Phương pháp nghiên cứu .2 1.5 Bố cục nghiên cứu CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Cơ sở lý thuyết 2.1.1 Chính sách tiền tệ: .4 a) Chính sách tiền tệ b) Công cụ sách tiền tệ c) Cơ chế, sách Chính sách tiền tệ 2.1.2 Đầu tư Công ty 2.1.3 Nắm giữ tiền mặt .10 a) Lý thuyết nắm giữ tiền mặt 10 b) Động nắm giữ tiền mặt 14 c) Lý thuyết mối quan hệ tiền mặt giá trị công ty 16 2.2 Tổng quan nghiên cứu trước 16 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU 23 3.1 Các giả thuyết nghiên cứu 23 3.2 Mơ hình, liệu phương pháp nghiên cứu 25 3.1.1 Mơ hình nghiên cứu 25 3.1.2 Dữ liệu nghiên cứu 26 3.1.3 Phương pháp nghiên cứu 26 3.3 Mô tả biến 27 3.2.1 Biến phụ thuộc 27 3.2.2 Biến độc lập .27 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN KẾT QUẢ 30 4.1 Thống kê mô tả liệu: .30 4.2 Kiểm định mối quan hệ sách tiền tệ, nắm giữ tiền mặt đầu tư công ty 30 4.2.1 Tác động sách tiền tệ đầu tư cơng ty 30 4.2.2 Tác động việc nắm giữ tiền mặt sách tiền tệ đầu tư công ty 32 4.2.3 Sự ảnh hưởng cấu sở hữu lên tác động việc thắt chặt sách tiền tệ lên đầu tư công ty 34 4.3 Kiểm định bổ sung .35 4.3.1 Có phải Doanh nghiệp bị hạn chế tài Doanh nghiệp ngồi quốc doanh khơng tự nguyện nắm giữ nhiều tiền sách tiền tệ thắt chặt? .35 4.3.2 Những tác động việc nắm giữ tiền mặt lên đầu tư công ty với sách tiền tệ thắt chặt 38 4.3.3 Đầu tư hiệu sách tiền tệ thắt chặt? 40 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 43 5.1 Kết luận 43 5.2 Hạn chế đề tài 44 5.3 Hướng nghiên cứu tiếp theo: .44 DANH MỤC CÁC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT CSTT Chính sách tiền tệ DNNN Doanh nghiệp nhà nước FE (Fixed Effect) Hiệu ứng cố định GMM (Generalized Method of Moments) HOSE Phương pháp mơ men tổng qt Sở giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh HNX Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội NHNN Ngân hàng nhà nước NHTM Ngân hàng thương mại NHTW Ngân hàng Trung ương OLS (Ordinary Least Square) Phương pháp bình phương nhỏ RE (Random Effect) Hiệu ứng ngẫu nhiên R&D Nghiên cứu phát triển TCTD Tổ chức tín dụng DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 2.1 Tóm tắt nghiên cứu có liên quan Bảng 3.1 Tổng hợp biến sử dụng nghiên cứu Bảng 4.1 Thống kê mô tả liệu Bảng 4.2 Tác động sách tiền tệ đầu tư cơng ty Bảng 4.3 Hạn chế tài chính, nắm giữ tiền mặt đầu tư công ty Bảng 4.4 Đầu tư DNNN so với Doanh nghiệp quốc doanh Bảng 4.5 Chính sách tiền tệ độ nhạy dòng tiền mặt Bảng 4.6 Chính sách tiền tệ, nắm giữ tiền mặt đầu tư cơng ty Bảng 4.7 Chính sách tiền tệ, nắm giữ tiền mặt hiệu đầu tư TÓM TẮT Bài nghiên cứu sử dụng 1,554 quan sát từ 518 doanh nghiệp niêm yết sàn HNX, HOSE Upcom Việt Nam giai đoạn từ 2015 đến 2017 để điều tra ảnh hưởng sách tiền tệ đầu tư doanh nghiệp tác động giảm thiểu việc nắm giữ tiền mặt Tác giả nhận thấy thắt chặt sách tiền tệ làm đầu tư doanh nghiệp giảm, doanh nghiệp nắm giữ tiền mặt làm giảm tác động bất lợi Vai trò việc nắm giữ tiền mặt đặc biệt quan trọng doanh nghiệp bị hạn chế tài doanh nghiệp ngồi quốc doanh Việc nắm giữ tiền mặt cải thiện hiệu đầu tư sách tiền tệ thắt chặt thắt chặt sách tiền tệ tăng cường độ nhạy dòng tiền Bằng chứng thực nghiệm cho thấy sách tiền tệ thực Việt Nam hiệu doanh nghiệp nhà nước Điều đặt vấn đề quyền địa phương cần phát triển thị trường tài khu vực để bảo vệ doanh nghiệp dễ bị tổn thương khỏi cú sốc bất lợi (chẳng hạn Doanh nghiệp quốc doanh doanh nghiệp bị hạn chế tài chính) Từ khóa: sách tiền tệ, nắm giữ tiền mặt, đầu tư công ty ABTRACTS This paper uses 1,554 firm-year observations between 2015 and 2017 from Vietnam to investigate the effects of monetary policy on corporate investment and the mitigating effects of cash holding The author finds that tightening monetary policy reduces corporate investment while cash holdings mitigate such adverse effects The cash mitigating role is especially significant for financially constrained firms and non-state- owned enterprises (non-SOEs) Cash holding also improves investment efficiency when monetary policy is tightening and tightening monetary policy enhances the “cash-cash flow‟ sensitivity Our empirical evidence shows that the monetary policies implemented in Viet Nam which are less effective for stateowned enterprises It also calls for a necessity for local government to further develop regional financial markets to protect vulnerable businesses, such as non-SOEs and financially constrained firms, from external shocks in order to maintain their sustainable growth and competitive advantages Key words: monetary policy; cash holding; corporate investment; financial constraints CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Đặt vấn đề Trong thập kỷ qua, NHNN Việt Nam thường xuyên điều chỉnh sách tiền tệ nhằm ứng phó với tác động áp lực suy thoái kinh tế gây nên Và, thừa nhận sách tiền tệ, chẳng hạn tỷ lệ tăng trưởng M2, có khả dự đốn tăng trưởng kinh tế cách mạnh mẽ (Higgins et al., 2016) Trên thực tế, điều tra gần sách tiền tệ đầu tư công ty ý đến vai trò sách tiền tệ việc ổn định kinh tế khủng hoảng tài (Chang cộng sự, 2015), mở rộng kinh tế (Shen et al., 2015) kích thích kinh tế (Liu cộng sự, 2016) Là sách kinh tế vĩ mơ quan trọng nhất, sách tiền tệ cho thấy tác động đáng kể đến việc cho vay doanh nghiệp (Kashyap Stein, 1993) đầu tư công ty (Morck cộng sự, 2013) Tài liệu cung cấp chứng rõ ràng NHTW sử dụng cơng cụ (ví dụ tốc độ tăng trưởng M2) để điều chỉnh chi phí cho vay doanh nghiệp nguồn cung tín dụng ngân hàng (Ông Wang, 2012) để quản lý đầu tư công ty (Chen et al., 2016) Tuy nhiên, chưa có nhiều nghiên cứu cách doanh nghiệp đưa định đầu tư điều kiện thắt chặt sách tiền tệ cách xem xét tính khơng đồng cấp doanh nghiệp (ví dụ quyền sở hữu nhà nước) yếu tố cấp khu vực (chẳng hạn thị trường tài khu vực) Ví dụ, với sách thắt chặt tiền tệ, doanh nghiệp giảm đầu tư hạn chế tài phải đối mặt ngân hàng giảm cung tín dụng (Morck cộng sự, 2013) công ty phải phụ thuộc nhiều vào nguồn vốn nội bộ, chẳng hạn nguồn tiền mặt nắm giữ, để tiến hành hoạt động đầu tư (Allen cộng sự, 2005) Do đó, nhiều khả ảnh hưởng việc thắt chặt sách tiền tệ đầu tư doanh nghiệp giảm thiểu cách công ty nắm giữ tiền mặt Từ lý trên, Tác giả chọn đề tài “Chính sách tiền tệ, nắm giữ tiền mặt đầu tư doanh nghiệp Việt Nam” để nghiên cứu nhằm góp phần củng cố Kiểm định tác động sách tiền tệ độ nhạy dòng tiền a Mơ hình b Mơ hình c Mơ hình d Mơ hình e Mơ hình f Mơ hình Kiểm định tác động sách tiền tệ, nắm giữ tiền mặt đầu tư cơng ty a Mơ hình b Mơ hình c Mơ hình d Mơ hình e Mơ hình f Mơ hình 6 Kiểm định tác động sách tiền tệ, nắm giữ tiền mặt lên hiệu đầu tư a Mô hình b Mơ hình c Mơ hình d Mơ hình e Mơ hình f Mơ hình ... vốn đầu tư thành hai loại: Đầu tư khu vực doanh nghiệp đầu tư cá nhân (gọi tắt khu vực doanh nghiệp) ; Đầu tư khu vực nhà nước 2.1.3 Nắm giữ tiền mặt a) Lý thuyết nắm giữ tiền mặt Nắm giữ tiền mặt. .. mặt Bảng 4.6 Chính sách tiền tệ, nắm giữ tiền mặt đầu tư công ty Bảng 4.7 Chính sách tiền tệ, nắm giữ tiền mặt hiệu đầu tư TÓM TẮT Bài nghiên cứu sử dụng 1,554 quan sát từ 518 doanh nghiệp niêm... tiền tệ, nắm giữ tiền mặt đầu tư doanh nghiệp Việt Nam để nghiên cứu nhằm góp phần củng cố làm rõ tác động sách tiền tệ thắt chặt lên đầu tư công ty bối cảnh doanh nghiệp nắm giữ tiền mặt 1.2