Hợp đồng giao sau và quyền chọn VIX một tình huống nghiên cứu danh mục đa dạng hóa trong thời kỳ khủng hoảng tài chính 2008

BÀI TIỂU LUẬN MÔN QUẢN TRỊ RỦI RO GVHD :TS.NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO Nhóm – TCDN – K20 ĐỀ TÀI: QUYỀN CHỌN VÀ HỢP ĐỒNG TƯƠNG LAI VIX NGHIÊN CỨU MỘT TRƯỜNG HỢP CỦA ĐA DẠNG HÓA DANH MỤC ĐẦU TƯ TRONG CUỘC KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH 2008 Edward Szado, CFA1, July 2009 DANH SÁCH NHÓM 2: TRẦN THẾ QUỲNH NGUYỄN THỊ HỒNG PHẠM THANH TÂM TP.HCM THÁNG 09/2012 KÝ TÊN NHẬN XÉT CỦA GIẢNG VIÊN …… MỤC LỤC I MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU II TỔNG QUAN LÝ THUYẾT 2.1.Xem xét vài nghiên cứu trước 2.2.Mối quan hệ S&P 500 VIX III PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU IV KẾT QUẢ NHIÊN CỨU .10 4.1 VIX 10 4.2 VIX futures (Hợp đồng tương lai VIX) .14 4.3 Quyền chọn mua ATM VIX .18 4.4 Quyền chọn mua 25% OTM VIX .20 4.5 Quyền chọn bán bảo vệ SPX 22 V KẾT LUẬN 26 PHỤ LỤC A: Đo lường lợi nhuận có hiệu chỉnh rủi ro theo phương pháp Robust 28 PHỤ LỤC B: NHỮNG CHỈ SỐ DỰA TRÊN BIẾN ĐỘNG VIX 30 PHỤ LỤC C: Tóm tắt thành 31 PHỤ LỤC D: 25% OTM” SPX Put Portfolio Performance 33 PHỤ LỤC E: CÁC PAPER REVIEW 35 MỤC LỤC THAM KHẢO 43 I MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU Mục tiêu nghiên cứu xác định có hay khơng độ nhạy VIX giúp đa dạng hóa danh mục nhà đầu tư khủng hoảng, thay xuất phát từ chiến lược đa dạng hóa dài hạn phổ biến Động lực thúc đẩy nghiên cứu diễn biến thị trường trước khủng khoảng tài 2008 số S&P 500 VIX - Trong năm 2008, số S&P 500 trải qua đợt sụt giảm mạnh, tính từ đỉnh đến đáy khoảng 50% Nhiều tài sản xem đa dạng hóa vốn chủ sở hữu hiệu phải đối mặt với tổn thất lớn Hầu hết chiến lược quỹ đầu số giá hàng hóa khơng khỏi suy giảm Ví dụ, số quỹ đầu toàn cầu HFRX giảm giá tối đa khoảng 25% giá trị năm 2008, gần 60% với vài số phụ Sự sụt giảm hàng hóa chí trầm trọng Chỉ số hàng hóa S&P GSCI sụt giảm tối đa khoảng 2/3 giá trị năm 2008 Ngược lại, mức độ biến động đo số VIX tăng lên đáng kể năm 2008 liên tục thiết lập mức cao chưa thấy kể từ sau sụp đổ năm 1987 - Hình cho thấy thành tương đối đa dạng tài sản từ tháng năm 2006 đến tháng 12 năm 2008 Sự gia tăng mạnh mẽ số hợp đồng tương lai VIX vào cuối năm 2008, trái ngược với tụt dốc hầu hết loại tài sản khác (các hợp đồng tương lai quản lý ngoại lệ khách quan) Bằng chứng nhỏ dẫn đến thắc mắc liệu vài mức độ độ nhạy vị mua VIX có tạo đa dạng hóa hiệu thị trường xuống mà nhà đầu tư đa dạng hóa chuẩn đề cập thất bại việc tạo lợi nhuận đa dạng hóa dự kiến - Trước khủng hoảng tài năm 2008, mối tương quan cổ phiếu, trái phiếu tài sản thay khác có xu hướng có tương quan tương đối thấp Tuy nhiên, năm 2007 2008, tương quan nhiều loại tài sản tăng đáng kể loạt tài sản giảm giá trị với sụt giảm cổ phiếu Kết là, nhiều nhà đầu tư phát danh mục đầu tư mà họ tin đa dạng hóa dựa liệu lịch sử khơng đa dạng hóa hiệu - Hình cung cấp minh hoạ tượng Các tương quan với cổ phiếu giai đoạn 2007-2008 thường cao đáng kể so với giai đoạn 2004 2006 Ngoại trừ hợp đồng tương lai có quản lý, tất tương quan cao trung bình giai đoạn sau II TỔNG QUAN LÝ THUYẾT 2.1 Xem xét vài nghiên cứu trước The risk and return characteristics of the buy write strategy on the russell 2000 index Nikunj Kapadia and Edward Szado, CFA (2007) Để cung cấp nhìn kinh tế sâu sắc vào hiệu hoạt động chiến lược, viết nghiên cứu thành phần lợi nhuận Mặc dù truyền dẫn lợi nhuận số bản, chi phí giao dịch phí bảo hiểm rủi ro biến động quyền chọn (được định nghĩa biến động ngụ ý biến động thực hiện) quan trọng với hiệu hoạt động chiến lược Kết quyền chọn ghi nhận mức giá Black Scholes kết hợp với biến động thực hiện, chiến lược buy-write hiệu số giai đoạn mẫu Nó rõ ràng điều hiển nhiên phương pháp thực chiến lược lựa chọn quyền chọn có ảnh hưởng lớn đến hiệu hoạt động chiến lược Bài viết cung cấp phân tích hiệu hoạt động chiến lược buy-write thận trọng đến mức độ nào, ý nghĩa việc thực khơng cho phép lựa chọn tích cực tiền (tài sản) thời gian hết hạn quyền chọn mua Có số chứng nghiên cứu trước cho cách tiếp cận tích cực đến lựa chọn quyền chọn mua dẫn đến hồn tồn cao cách đáng kể rủi ro điều chỉnh lợi nhuận The future of Financial Risk Management Charles S Tapiero, Topfer Chair Distinguished Professor of Financial Engineering and Technology Management, Department of Finance and Risk Engineering, NYUPolytechnic Institute, Brooklyn and New York (2010) Cuộc khủng hoảng tài năm 2008 tiết lộ tất biết: Đó tính khoản quan trọng; tương lai khơng thể đốn trước; Sự khơng minh bạch, phức tạp khơng rõ ràng làm hỏng tính bền vững tài mơ hình tài khơng hiệu quả, thúc đẩy để tạo "Quản trị rủi ro" Nhận thức điều chỉnh mơi trường tài chính, thị trường tài nói chung, thái độ tài chính, niềm tin mở rộng, tương lai quản trị rủi ro tài Mục đích để đánh giá tương lai quản trị rủi ro tài liện quan việc đáp ứng thách thức giới tài tình trạng ngày hỗn loạn How to game your Sharpe Ratio Richard Spurgin (Clark University) Bài viết mô tả cấu trúc phái sinh gây khuynh hướng tăng lên phép đo tỷ số Sharpe Cấu trúc thực điều cách chuyển lợi nhuận từ lợi tức hàng tháng cao năm đến mức thấp Điều che giấu lợi nhuận quan sát – biến động quan sát thấp – không làm thay đổi lợi tức hàng năm Mục tiêu viết để chứng minh làm cơng cụ phái sinh sử dụng để xuất cải thiện lợi tức điều chỉnh rủi ro mà không thực làm 2.2 Mối quan hệ S&P 500 VIX - Nghiên cứu đánh giá tác động đầu tư mua số VIX đa dạng hóa cho danh mục đầu tư tổ chức điển hình suốt khủng hoảng tín dụng năm 2008 Phân tích bao gồm khoảng thời gian tháng năm 2006 đến tháng 12 năm 2008 (bắt đầu sau giới thiệu quyền chọn số VIX tháng năm 2006) tập trung vào giai đoạn cuối năm 2008 (từ tháng đến cuối tháng 12) - Mối quan tâm lớn nên thực việc giải thích áp dụng kết phân tích Cần lưu ý độ nhạy vị mua VIX coi đa dạng hóa danh mục đầu tư, khơng giống phòng ngừa vị mua cổ phiếu Trong số VIX thường cho thấy mối tương quan âm rõ rệt với lợi nhuận S&P 500, mối quan hệ động, minh họa hình hình Cả hai hình cho thấy tương quan âm S&P 500 VIX đặc biệt mạnh số S&P 500 sụt giảm mạnh, giống cuối năm 2008 Thực tế tương quan S&P 500 VIX có điều kiện thay đổi theo thời gian, cho thấy việc sử dụng quy tắc nhanh cứng rắn cho vị phòng ngừa rủi ro cổ phiếu với độ nhạy số VIX khơng hiệu khó khăn Tuy nhiên, chất có điều kiện mối tương quan kết việc chủ động bổ sung vị mua VIX, đa dạng hóa đặc biệt hiệu thị trường có xu hướng xuống, giống khủng hoảng gần Thậm chí nhìn lướt qua hình thấy VIX tăng vọt lên số S&P 500 sụt giảm mạnh, dẫn đến tin tưởng vị mua VIX tạo lợi ích đa dạng hóa rõ nét với danh mục đầu tư cổ phiếu Điểm lại lý thuyết gần tiếp tục củng cố niềm tin Một số nghiên cứu xem xét lợi ích đa dạng hóa tiềm độ nhạy VIX giao với danh mục đầu tư cổ phiếu Daigler Rossi [2006] thấy mối tương quan âm rõ rệt VIX giao S&P 500 dẫn đến lợi ích đa dạng hóa đáng kể từ việc bổ sung vị mua VIX giao vào danh mục đầu tư S&P 500 VIX giao cung cấp lợi ích cho danh mục gồm khoản đầu tư thay Dash Moran [2005] minh họa lợi ích đa dạng hóa tiềm việc bổ sung độ nhạy VIX giao vào danh mục đầu tư quỹ đầu Ngoài lợi ích đa dạng hóa VIX giao ngay, Black [2006] cho thấy độ lệch độ nhọn vượt (excess kurtosis) chiến lược quỹ đầu loại bỏ độ nhạy nhỏ vị mua VIX giao Vì VIX giao khơng thể đầu tư trực tiếp, nên phân tích xem xét lợi ích độ nhạy vị mua VIX hợp đồng tương lai quyền chọn mua Một báo năm 2007 Grant, Gregory Lui Goldman Sachs xem xét tỷ lệ toán quyền chọn mua VIX quyền chọn bán thông qua tất giá thực đến hạn khoảng thời gian từ tháng đến tháng năm 2007 Kết cho thấy quyền chọn mua VIX có tiềm để tạo đa dạng hóa hiệu rủi ro cổ phiếu, giai đoạn nghiên cứu cho thấy toán cao đồng la so Sử dụng phường trình giá cân Rubinstein (1976): Trong đó, ρ[x,y] tương quan x y, –b số mũ hàm lợi ích biên trung bình nhà đầu từ, Leland mơ hình hóa lợi nhuận danh mục sau: Trong beta Leland là: b giá thị trường rủi ro Nếu lợi nhuận thị trường phân phối chuẩn, b tính sau: Do Alpha Leland tính sau : 29 PHỤ LỤC B: NHỮNG CHỈ SỐ DỰA TRÊN BIẾN ĐỘNG VIX CBOE Capped VIX Premium Strategy Index (VPN) (được giới thiệu tháng 11 năm 2007) Phương pháp: Bán hợp đồng tương lai VIX tháng, kết hợp với mua quyền chọn mua VIX lấy số lớn 25% giá hợp đồng tương lại VIX Chỉ số giá hợp đồng tương lai S&P500 VIX (được giới thiệu vào tháng 01/2009) Chỉ số hợp đồng tương lai ngắn hạn S&P500 VIX: Phương pháp: vị mua tháng thứ 1,2 hợp đồng tương lai VIX, quay vòng hàng ngày để trì kỳ hạn tháng Chỉ số hợp đồng tương lai trung hạn S&P500 VIX: Phương pháp: vị mua tháng thứ 4,5,6,7 hợp đồng tương lai, quay vòng hàng ngày để trì kỳ hạn tháng 30 PHỤ LỤC C: Tóm tắt thành 31 32 PHỤ LỤC D: 25% OTM” SPX Put Portfolio Performance 33 34 PHỤ LỤC E: CÁC PAPER REVIEW Bài nghiên cứu 1: THE RISK AND RETURN CHARACTERISTICS OF THE BUY WRITE STRATEGY ON THE RUSSELL 2000 INDEX (Nikunj Kapadia and Edward Szado, CFA (2007)) Dữ liệu, biến quan sát Trong nghiên cứu này, sử dụng liệu quyền chọn từ Optionmetrics, Tập liệu bao gồm giá chào mua chào bán cuối tất quyền chọn số trích dẫn tất nơi diễn giao dịch chứng khoán khoảng thời gian từ tháng năm 1996 đến tháng 12 năm 2006 Dữ liệu OptionMetrics cung cấp cho chúng tơi biến động tính tốn Lợi nhuận Russell năm 2000 kết hợp với cổ tức tiền mặt hàng ngày để tạo số tổng lợi nhuận Dữ liệu hàng ngày sử dụng cho phép tạo số lợi nhuận hàng tháng from expiration to expiration Chúng chọn phương pháp phương pháp lợi nhuận month end to month end để phù hợp chặt chẽ order flow dòng tiền chiến lược buy-write Các dòng cổ tức được tính khác biệt giá trị số Russell 2000 có cổ tức giá trị số Russell 2000 mà khơng có cổ tức Chỉ số tổng lợi nhuận, kết hợp với lợi nhuận vị trí quyền chọn mua ngắn hạn, xác định lợi nhuận chiến lược buy-write chúng tơi Tóm tắt Sử dụng liệu từ ngày 18 tháng năm 1996 đến 16 tháng 11, năm 2006, xây dựng đánh giá lợi nhuận chiến lược buy-write số Russell 2000 Kết chứng minh chiến lược liên tục vượt trội so với Chỉ số Russell 2000 sở điều chỉnh rủi ro, triển khai thực với tháng cho quyền chọn mua hết hạn hiệu hoạt động đánh giá cách sử dụng biện pháp thực tiêu chuẩn Hiệu hoạt động vững với biện pháp đặc biệt xem xét đến phân phối khơng bình thường lợi nhuận chiến lược Tuy nhiên, lợi thực qn khơng sử dụng hai tháng cho quyền chọn mua hết hạn 35 Để đánh giá hiệu hoạt động điều kiện thị trường khác nhau, chia mẫu thành giai đoạn nhỏ.Cụ thể, điều kiện thị trường tồi tệ cho chiến lược buy-write tháng năm 2003 đến 2006, Russell 2000 trải qua tăng trưởng cao, bền vững biến động tương đối thấp.Ngay môi trường kinh doanh này, thấy chiến lược buywrite tốt Russell 2000 sở điều chỉnh rủi ro, hai phần ba số lợi nhuận biến động gần nửa Chúng tơi cung cấp nhìn sâu sắc vào nguồn thực hiện.Trung bình, quyền chọn mua ghi nhận giá chi phí giao dịch cho ghi nhận quyền chọn mua làm tăng thêm tổn thất Tuy nhiên, chiến lược buy-write sinh lợi cách ghi nhận quyền chọn mua biến động ngụ ý cao so với biến động thực Trong thực tế, thấy đóng góp phí bảo hiểm rủi ro biến động - khác biệt biến động ngụ ý biến động thực - thường lớn số lỗ ròng phát sinh vị quyền chọn mua chi phí giao dịch Dường tồn phí bảo hiểm rủi ro quan trọng đến hiệu hoạt động chiến lược.Trong thực tế, alpha (Leland) chiến lược thường nhỏ đáng kể so với phí bảo hiểm rủi ro, ngụ ý chiến lược buy-write không mang lại lợi nhuận dư thừa trường hợp khơng có phí bảo hiểm rủi ro Kết luận Chúng xem xét lợi nhuận chiến lược buy-write Russell 2000 giai đoạn 1996-2006 Nhìn chung, kết chúng tơi cho chiến lược buy-write tốt số theo biện pháp thực tiêu chuẩn.Outperformance nắm giữ điều kiện thị trường không thuận lợi từ tháng năm 2003 đến tháng 11 năm 2006, 2000 Russell 2000 ổn định xu hướng lên.Outperformance phần lớn giới hạn ghi nhận quyền chọn mua tháng chiến lược ghi nhận quyền chọn tháng thông thường hiệu suất thấp chiến lược tháng số Để cung cấp nhìn kinh tế sâu sắc vào hiệu hoạt động chiến lược, nghiên cứu thành phần lợi nhuận Mặc dù truyền dẫn lợi nhuận số bản, chi phí giao dịch phí bảo hiểm rủi ro biến động quyền chọn (được định nghĩa biến động ngụ ý biến động thực hiện) quan trọng với hiệu hoạt động chiến lược Kết 36 quyền chọn ghi nhận mức giá Black Scholes kết hợp với biến động thực hiện, chiến lược buy-write hiệu số giai đoạn mẫu chúng tơi Nó rõ ràng điều hiển nhiên phương pháp thực chiến lược lựa chọn quyền chọn có ảnh hưởng lớn đến hiệu hoạt động chiến lược Trong ánh sáng này, cung cấp phân tích hiệu hoạt động chiến lược buy-write thận trọng đến mức độ nào, ý nghĩa việc thực không cho phép lựa chọn tích cực tiền (tài sản) thời gian hết hạn quyền chọn mua Có số chứng nghiên cứu trước cho cách tiếp cận tích cực đến lựa chọn quyền chọn mua dẫn đến hoàn toàn cao cách đáng kể rủi ro điều chỉnh lợi nhuận Bài nghiên cứu 2: THE FUTURE OF FINANCIAL RISK MANAGEMENT ( Charles S Tapiero, Topfer Chair Distinguished Professor of Financial Engineering and Technology Management, Department of Finance and Risk Engineering, NYUPolytechnic Institute, Brooklyn and New York (2010)) Giới thiệu Quản trị rủi ro tài (FRM) thúc đẩy nhu cầu tương lai rủi ro tài tương lai, tương tác xã hội giới tài tồn cầu ngày phức tạp (Peter, năm 1995, Gleick, 1987, Grandmont Malgrange, 1986) Những " nhu cầu tương lai rủi ro " trọng tâm để tương lai tập trung vào quản trị rủi ro tài diện hẹp (Liên quan đến người công ty) hay diện rộng (liên quan đến chủ quyền quốc gia phát minh toàn cầu quy định tài chính) Những ảnh hưởng khủng hoảng tài kéo dài mở rộng xu hướng tài đáng kể làm thay đổi tồn cảnh tài thách thức tương lai quản trị rủi ro tài Những xu hướng bao gồm:  Rủi ro vượt qua tất cấp độ tồn cảnh tài gia tăng thống trị bảo hiểm tài với ngân hàng định chế loại bỏ hình thức trung gian  Các thị trường tài giáo điều bị đe dọa mơ hình mặc định tài khơng có mơ hình thay rõ ràng 37  Một tài tồn cầu đa cực với thị trường tài cạnh tranh gia tăng vai trò can thiệp phủ thị trường tài luật lệ  Sự bền vững sản phẩm tài phức hợp (vd: bảo hiểm, tín dụng, vv) công cụ cần thiết để tăng nhu cầu khoản tài Cùng lúc đó, chúng đóng góp vào rủi ro khoản thường xun đòn bẩy  Những biến đổi mặt tài nghành công nghệ thông tin với rủi ro mặt kỹ thuật chi phí hội thương hiệu  Sự phát triển "quản trị rủi ro" rủi ro đạo đức Những yếu tố bao gồm nhu cầu rủi ro thách thức FRM Điều quan tâm thảo luận chi tiết sách ngăn chặn từ FRM thử thách tốt Một cách tiếp cận toàn diện để FRM thụ động 1hoạt động tiếp cận đến FRM Chiến lược quản trị rủi ro phát sinh từ rủi ro đối tác, xung đột, thông tin rủi ro không đối xứng Trong trường hợp vậy, quy định, minh bạch, thỏa thuận hợp đồng quan bảo vệ sử dụng để đối phó với rủi ro phát sinh gây hại cho người, cơng ty hệ thống tài Cuộc khủng hoảng cũ thách thức FRM nhiều, liên quan đến khôi phục tài khắc phục hậu kiện khơng bảo đảm Có thể khẳng định rủi ro đa chiều bảo vệ hợp đồng, đảm bảo, thủ tục, danh mục đầu tư… mà không nhạy cảm với rủi ro Trong thực tế, danh mục đầu tư thiết kế để mang lại lợi nhuận kế hoạch theo tập hợp rộng loại rủi ro Để mức độ đó, việc tiến hành thử nghiệm dựa kịch tương lai để cung cấp tảng để đối phó với vấn đề VaR (Value at Risk) Ngược lại cơng cụ mà tính khoản phát sinh từ mối quan tâm thực tế ngày tài khoản giao dịch (JP Morgan Chase Ngày tài khoản giao dịch) Nó "kỹ thuật thống kê" khơng cần tảng lý thuyết tài mạnh (mặc dù, theo rủi ro bình thường, tương đương VaR chức tiện ích bình phương xác định giá trị thiệt hại tương đương định chúng đạt với ngụ ý mức giá rủi ro phân phối bình thường xác định nhạy cảm rủi ro tài VaR) Nó chủ yếu áp dụng cho rủi ro thống kê dự đoán Khi rủi ro khơng thể đốn trước, Sự nhạy cảm an tồn rủi ro 38 VAR gián đoạn Gói khuyến khích quản trị (mang doanh thu CEO kinh doanh dựa tình hình tại) đóng góp xa cho rủi ro tương lai Những điều góp phần vào rủi ro lạc quan "thời gian tốt đẹp" góp phần gây khủng hoảng hệ thống 2008 FRM thị trường Complete Markets Dilemma FRM truyền thống dựa tục lệ giáo điều thơng thường tập trung chủ yếu vào dự đốn rủi ro Những rủi ro tính tốn giảm xuống thị trường hồn chỉnh có ý nghĩa so với rủi ro khơng thể đốn trước hậu Dự đốn thị trường hồn chỉnh, nhu cầu FRM tương lai "tổng hợp", tài xác định Các kỹ thuật Giá trị rủi ro, cung cấp đội ngũ vốn để đáp ứng thiệt hại tương lai tính khoản như kinh doanh sản phẩm tài chính, sử dụng rủi ro chúng khơng thể giảm xuống Trong ý nghĩa này, VaR thống kê tính tốn bảo hiểm "Bảo hiểm kỹ thuật" (chứ khơng phải kỹ thuật tài chính) cho phép thua lỗ rủi ro để tính "mức độ chịu đựng" Khi rủi ro "bình thường", tổng hợp phân phối lại trường hợp bảo hiểm, VaR áp dụng (nhưng trường hợp vậy, VaR khơng liên quan "Rủi ro bình thường" giao dịch) Khi rủi ro "khơng bình thường" khơng giao dịch, chia sẻ (nếu biết mục đích đối tác) đơn giản sinh ra, VaR cung cấp bảo hiểm giới hạn rủi ro (đối với nghiên cứu trước như: Artzner năm 1999, Artzner et al, 1999, Beckers, 1996), gây hiểu nhầm cung cấp bảo vệ sai Việc áp dụng VaR kỹ thuật quản trị rủi ro công ty bảo hiểm để bảo hiểm sản phẩm tài (hoặc quy định ngân hàng) kỹ thuật định giá thị trường (MTM) tạo lợi nhuận "những lần bình thường" khơng tạo lợi nhuận rủi ro xảy Do mã thông báo, người kinh doanh, nhà đầu tư tổ chức tài sở xác định giá trị cận biên quản lý 39 rủi ro tài làm ngập ngừng bị cơng khơng thể đốn trước hậu rủi ro Những thách thức tương lai Quản trị rủi ro tài (FRM) Sự lên tổ chức bảo hiểm bảo hiểm sản phẩm tài giao dịch mang đến tính ưu việt khoản Sự cạnh tranh chiến lược thị trường tài chính, thơng tin rủi ro bất đối xứng phát triển mạnh Trong hoàn cảnh vậy, thị trường tài hứa hẹn nhiều bất ổn rủi ro chiến lược Những rủi ro từ công nghệ thông tin chi phí hội Thị trường hồn hảo có tín hiệu bị đe dọa Bài nghiên cứu 3: HOW TO GAME YOUR SHARPE RATIO (Richard Spurgin) Bài viết mơ tả cấu trúc phái sinh gây khuynh hướng tăng lên phép đo tỷ số Sharpe Cấu trúc thực điều cách chuyển lợi nhuận từ lợi tức hàng tháng cao năm đến mức thấp Điều che giấu lợi nhuận quan sát – biến động quan sát thấp – không làm thay đổi lợi tức hàng năm Mục tiêu viết để chứng minh làm công cụ phái sinh sử dụng để xuất cải thiện lợi tức điều chỉnh rủi ro mà không thực làm Một nhà quản lý với tỷ số Sharpe cao nhận nhìn chặt chẽ (close look) từ nhà đầu tư tổ chức lợi nhuận tuyệt đối thấp mức xuất sắc Lợi nhuận lớn không giúp đỡ nhiều bạn nghĩ Lợi nhuận tăng lợi tức trung bình, làm tăng biến động Lợi nhuận cao tháng gia tăng tỷ số Sharpe lên điểm, tăng lớn thực giảm tỷ số Sharpe Nếu giữ tiền mặt thay cổ phiếu tháng tốt tháng tồi tệ nhất, báo cáo tỷ số Sharpe cao hầu hết thời gian - lợi nhuận có lẽ thấp chút Chiến lược bổ sung vá chia cắt (cắt xén) lợi tức Việc loại trừ lợi nhuận tốt nhất/tệ năm khó Có cấu trúc phái sinh tương đối đơn giản mà thiết lập hoán đổi: Bạn trả mức lợi nhuận tốt tồi tệ theo số chuẩn năm, đối tác 40 tốn dòng tiền cố định phòng ngừa rủi ro thị trường mở Giả sử danh mục đầu tư có sai số hiệu chỉnh so với mức chuẩn thấp, điều tương đương với việc loại trừ mức lợi nhuận tốt tệ Hoán đổi tổng lợi tức (Total return Swap) Cuối tháng, lợi tức chuẩn cao tháng tốt trước đó, bạn phải trả cho đối tác chênh lệch lợi tức mức chuẩn mức cũ Cuối năm, bạn phải tổng kết lại mức lợi nhuận hàng tháng loại trừ tháng tốt Tương tự, cho tháng có mức lợi tức tệ phát sinh Hai tháng đầu năm, tốt hay tệ nhất, trường hợp này, đối tác hấp thụ lợi nhuận (nếu có lợi nhuận, bạn trả tiền cho đối tác; tổn thất, đối tác trả tiền cho bạn) trả cho bạn số tiền tỷ lệ phi rủi ro đầu tư hàng tháng Sau tháng thứ hai, dòng tiền xảy lợi tức hàng tháng vượt mức cao hay thấp Lợi nhuận bạn tương đương với lãi suất phi rủi ro hai tháng đầu tiên, mười tháng Chiến lược bổ sung (Implement the Strategy Yourself) Hai tháng đầu năm nay, bạn giữ tiền mặt Như ví dụ hốn đổi, lợi tức bạn cho tháng lãi suất phi rủi ro Sau đó, vào lúc bắt đầu tháng thứ ba, mua quyền chọn bán theo giá thực thấp lợi nhuận hai tháng bán quyền chọn mua theo mức giá thực cao mức lợi nhuận hai tháng đầu Nếu mức giá cao thiết lập, quyền chọn mua thực tổng lợi tức mức cao cũ Nếu mức giá thấp thiết lập, bạn thực quyền chọn bán lợi tức bạn mức thấp cũ Mỗi tháng chiến lược lặp lặp lại, vào cuối năm nay, loạt trở lại (không bao gồm chi phí tùy chọn) giống hệt để trao đổi Phòng ngừa EVS (Extreme Value Swap) Trong giới trung tính (Black Scholes), lợi tức kỳ vọng tài sản sở với lãi suất phi rủi ro Tỷ lệ kỳ vọng EVS thể thông qua bảo hiểm rủi ro tài sản sở Vì bảo hiểm rủi ro cho tất tài sản giới trung tính 0, tỷ lệ kỳ vọng EVS 0, giá trị ban đầu Khi có hốn đổi, giá trị thay đổi 41 Có thể sử dụng cơng cụ phái sinh để làm tăng tỷ số Sharpe? Về lý thuyết, câu trả lời không Công cụ phái sinh thay đổi mức độ tổn thất tài sản sở, thay đổi lợi tức điều chỉnh rủi ro Điều cho Options, futures EVS Tuy nhiên, không giống công cụ phái sinh khác, EVS làm tăng thước đo tỷ số Sharpe cách gây độ lệch việc tính tốn độ lệch chuẩn Điều thực cách che giấu chuỗi lợi tức EVS chuyển lợi tức từ tháng có lợi tực cao cộng vào tháng có lợi tức thấp Bằng cách chuyển lợi tức, ước lượng độ lệch chuẩn giảm mà không ảnh hưởng đến tổng lợi tức Điều khác với option Bán quyền chọn mua mua quyền chọn bán cắt xén lợi nhuận từ tháng không cộng lợi tức trở lại tháng 42 MỤC LỤC THAM KHẢO - Trang web: http://en.wikipedia.org; www.cboe.com 43 ... mua VIX giao vào danh mục đầu tư S&P 500 VIX giao cung cấp lợi ích cho danh mục gồm khoản đầu tư thay Dash Moran [2005] minh họa lợi ích đa dạng hóa tiềm việc bổ sung độ nhạy VIX giao vào danh mục. .. tạo lợi ích đa dạng hóa thị trường "thù địch" Các nghiên cứu nêu trên, kết hợp với thành nghèo nàn danh mục đầu tư "được đa dạng tốt" khủng hoảng năm 2008 thúc đẩy nghiên cứu Nghiên cứu cho thấy... nửa 17 4.3 Quyền chọn mua ATM VIX Phần xem xét việc bổ sung quyền chọn mua VIX vào danh mục đầu tư sở Danh mục đầu tư sở kết hợp với phân bổ 1% 3% quyền chọn mua tháng ATM VIX 25% quyền chọn mua