một số yếu tố tác động đến độ nhạy đồng tiền đầu tư của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

6J"t 1J BO GIAO DUC VA DAO TAO TRUONG DAI HOC MO THANH PHO HO CHI MINH BUI VAN THAI MQT SO YEU TO TAC BQNG BEN BQ NH~Y DONG TIEN BAU TU CUA CAC DOANH NGHitP NIEM YET TREN THI TRUONG CHUNG KHOAN Vl~T NAM Chuyen nganh : Tai chinh-Ngan hang Ma s6 chuyen nganh : 60 34 02 O1 riRUGilG DAi HOC MO TP.HCM THU' Vl~N LU~N VAN TH~C SY TAI CHINH - NGAN HANG Nguai hu6ng ddn khoa hQc: TS NGO VI TRQNG Tp H6 Chi Minh, Nam 2014 LffiCAMDOAN Toi cam doan r~ng lu~n van 'M(}t sA y@u tA tac d(}ng d@n di} nh'y dong ti~n diu tll' ctia cac doanh nghiep niem y@t tren thf trmmg chfrng khoan Viet Nam' la bai nghien cuu cua chinh toi Ngo~i trir nhfrng tai li~u tham khao duqc trich ddn lu~n van, toi cam doan r~ng toan b9 hay phdn nho cua lu~n van chua tirng duqc cong b6 ho~c duqc sir dv~g d€ nh~n b~ng cdp nhfrng nai khac Khong c6 nghien cl'.ru nao cua ngucri khac duqc sir dvng lu~n van ma khong duqc trich ddn theo dung quy djnh Lu~n van cling chua tirng duqc n9p d€ nh~n bdt trucrng d~i hQC ho~C CO' SO dao t~O nao khac Thanh ph6 H6 Chi Minh, nam 2014 N gucri cam an Bui Van Thai I ky b~ng cdp nao t~i -, LOI CAMON D€ hoan lu~n van tru&c tien toi xin gui lai cam an chan d€n truang D~i h9c Ma Thanh ph6 H6 Chi Minh, nai da cung cdp cho toi nhfrng ki€n thuc chuyen mon v€ tai chinh ngan hang b~c th~c si Nhung ki€n thuc quy bau khong chi duqc toi (mg di.mg hi~u qua qua trinh lam lu~n van ma ca qua trinh lam vi~c cua toi Toi ciing xin gui Iai tri an chan t&i th~y giao hu&ng dfin cua toi, TS.Ngo Vi Tr9ng, nguai da luon theo sat va t~n tinh hu&ng ddn toi suf>t qua trinh lam d€ tai Nang h.rc khoa h9c, ki€n thuc chuyen mon sau s~c va S\f nhi~t ti~h cua thfiy da Ia d(mg l\fc rdt Ian giup toi hoan Iu~n van Sau cung, toi mu6n g&i lai cam an d€n t~p th€ cac Giang vien, Co chu nhi~m, cac anh chi va cac b~ h9c cung 16p Cao h9c Tai chinh - Ngan hang kh6a 4, da h6 trq va d(mg vien toi su6t qua trinh h9c t~p va th\fc hi~n lu~n van TOM TAT NGHIEN cUu Nghien cuu duqc th\fc hi~n nh~m xac dinh m(>t s6 yeu t6 tac d(>ng den d9 nht s6 bien tac d(>ng den d(> nhng dong ti€n va tai san hiiu hinh c6 m6i quan h~ nghich bien voi d(> nht s6 qu6c gia tren the gi6i Ben c nh du li~u nghien cfru 111 MUCLUC • • LOI CAM DOAN i LOI CAM dN ··········································································································ii , , TOM TAT NGHIEN C UU' 111 M1JC L{JC iy cAc BANG vi DANH M{JC cAc HINH vi DANH MlJC DANH MlJC VIET TAT viii Tr'TT CHUONG 1: TONG QUAN NGHIEN Cu u " 1.1 E>~t vAn de nghien Clru 1.2 1.3 Cau hoi nghien Clru ······················································································· M\lC tieu nghien Clru 1.4 Ph~m 1.5 Phuang phap nghien Clru 1.6 Y nghia Cua nghien Clru Ket cAu cua nghien Clru vi nghien Clru CHUONG 2: ca so Ly THUYET NGHIEN ciru E>9 nh~y dong tien dftu tu 2.1.1 Dongtien 2.1.2 Dong tien dAu tu 2.1.3 E>9 nh~y dong tien dAu tu 2 ' i·" " t rm ' h thu c ng h"" ' cong C ac i~m co ien quan 2.3 Cac yeu tb anh hu6ng den dQ nh~y dong tiSn dAu tu 15 2.3.1 Ti l~ chia c6 tuc 15 2.3.2 Qui mo doanh nghi~p 16 2.3.3 Don bdy tai chinh 18 2.3.4 Bien d{>ng cua dong tien 20 2.3.5 Tai san hil'u hinh 21 TT , " , CHu ONG 3: PHUONG PHAP NGHIEN CUU 23 Quy trinh nghien cfru 23 IV 3.2 Mo hinh nghien Clru 24 3.3 Giai thich cac bien va gia thuyet nghien Clru 25 3.3.1 Bien phv thu9c 25 3.3.2 Bien d9c I~p 26 Dfr li~u nghien Clru " "" 30 3.5 Phuong phap nghien ctru 31 ~ ? A TITT CHUONG 4: KET QUA NGHIEN Cu u 33 x d'x ' mau ~ ngh'" iem cua ien cuu' va' th:.n o g k"e mo" ta' 34 E> i;ic 4.1.1 E>~c di€m cua mfru nghien c(ru 34 4.1.2 Th6ng ke mo ta cac bi€n 35 4.2 , Tuong quan gifra cac bi€n 36 4.3 Mo hinh hl>i qui dfr li~u 38 4.4 Ket qua nghien Clru 40 4.5 Thao lu~n ket qua 42 ,, '.< CHUONG 5: KET LU~N 45 5.1 Ket Iu~ 45 5.2 H~n ch€ va d~ xuftt hu6ng nghien c(ru tiep theo 46 5.2.1 H~n ch€ cua nghien cfru 47 5.2.2 Hu6ng nghien c(ru ti€p theo 47 TAI LI1$U THAM KHAO 48 PHl) Ll)C 54 v DANH MVC cAc BANG Bang : Bang tom t~t cac nghien c(ru th\l"c nghi~m co lien quan 14 Bang 2.2: Tom t~t cac y€u tf> co anh hu6ng d€n dQ nh~y dong ti~n ddu tu 22 Bang 3.1: Tom t~t tinh toan cac bi€n sf> nghien cUu 29 Bang 4.1: Thbng ke mo ta cac bi€n quan sat 35 Bang 4.2: Ma tr~n tmmg quan giua cac bi€n 36 Bang 4.3: K€t qua hfii qui b~ng phuang phap OLS 40 vi DANH MVC cAc HINH Hinh 1: Quy trinh nghien c(ru thµc nghi~m 24 Hinh 3.2: Mo hinh nghien c(ru tf>ng quat 25 vu DANH MUC VIET TAT • ctg Cac tac gia FEM Fixed Effect Model (Mo hinh anh hu&ng c6 dinh) GLS General Least Squares (Binh phucmg be nhfrt t6ng quat) HNX Ha Noi Stock Exchange (Sc'Y giao dich chung khoan Ha N(>i) · HOSE Ho Chi Minh Stock Exchange (Sc'Y giao dich chung khoan Thanh ph6 H6 Chi Minh) ICFS Investment Cash Flow Sensitivity (D(> nh~y dong ti€n ddu tu) NPV Net Present Value (Gia tri hi~n t~i rong) OLS Ordinary Least Squares (Binh phucmg be nhfrt thong thuang) REM Random Effect Model (Mo hinh anh hu&ng ngdu nhien) VIF Variance Inflation Factor (Yeu td l~m phat phuang sai) Vlll CHUONG 1: TONG QUAN NGHIEN CiJu Chuong se gi6i thi~u va khai quat toan b(> n(>i dung nghien ct'.ru bao gbm: (i) d~t vdn de, (ii) cau hoi nghien ct'.ru, (iii) m1,lc tieu nghien cfru, (iv) ph~m vi nghien ct'.ru, (v) phuong phap nghien ct'.ru, (vi) y nghia nghien ct'.ru va (vii) ket cdu lu~n van N (>i dung cua chuong duqc trinh bay C\l th€ nhu sau 1.1 D~t vftn d~ nghien cuu Trong tinh hinh khung hoang tai chinh hi~n nay, nhu cfiu ve ngu6n v6n dfiu tu cua cac doanh nghi~p luon la m6i quan tam hang dfiu cua cac nha quan ly Trong ngubn v6n hen doanh nghi~p da va dang bi c~n ki~t thi vi~c b6 sung tai chi~h tu cac ngubn hen ngoai la m(>t yeu cfiu cfip thiet Tuy nhien, theo Bushman va ctg (2012), cac doanh nghi~p khong d~ dang d€ c6 th€ huy d(>ng cac ngubn v6n m&i tinh tr~ng kinh doanh yeu kem, ti l~ nq dang a muc cao, thi trubng c~nh tranh cang kh6c li~t Ben c~nh d6, cac t6 chfrc tin d1,lng dang siet ch~t ngubn v6n cho vay tinh tr~ng nq xfiu dang a muc kha cao Vi~c quan tri dong ti8n khong hi~u qua se lam cho doanh nghi~p luon phai d6i m~t v&i tinh tr~ng thieu h\lt tien m~t thuang xuyen, ddn den giai phap tinh the b~ng each lfiy khoan ditp vao khoan Den m(>t mfrc d9 thieu h\lt nghiem trng san xufit kinh doanh va ddn den kha nang pha san Vi v~y, vi~c phan tich va quan tri dong tien la rdt quan tr9ng, giup cac nha quan tri can d6i cac ngubn tai chinh cua doanh nghi~p nh~m frng ph6 v6i nhfrng kh6 khan hi~n t~i va nitm bitt nhfrng ca h(>i dfiu tu tuong lai (Alti, 2003) Hi~n nay, cac nha quan tri luon chu tr9ng den vi~c quan ly dong ti8n Ben c~nh d6, khai ni~m d(> nh~y dong tien dfiu tu ding la m(>t vdn de nh~n duqc rdt nhieu sµ quan tam cua cac nha quan ly Tren the gi&i da c6 nhieu nghien cfru a nhieu qu6c gia khac ve d(> nh~y dong tien dfiu tu, c6 th€ k€ nhu: Fazzari va ctg (1988); Kaplan va Zingales (1997); Alti (2003); Almeida va Campello (2007); Pawlina va Renneboog (2005).Tuy nhien, I a Vi~t Nam, khai ni~m ve d(> 4.5 Thaolu~n k~t qua + Ti I~ chia cA tli'c (Div) M6i quan h~ gifra dQ nh~y dong ti8n dfiu tu va ti l~ chia c6 tuc (Div) dbng nhdt v&i ky vc,mg ban dfiu Div c6 m6i quan h~ nghich chi8u v6i dQ nh~y dong ti8n dfiu tu C6 th€ giai thich nhu sau, cac doanh nghi~p c6 ti l~ chia c6 tuc thdp thu trq tir cac nghien cuu cua Fazzari va ctg (1988), Espallier va Vandemaele (2009), Moyen (2004), Hovakimian (2009) + Qui mo doanh nghi~p (LnT A) Mf>i quan h~ gifra dQ nh~y dong ti8n dfiu tu va qui mo doanh nghi~p (LnTA) la nguqc chi8u, phu hqp gia thuy€t d~t Kinh t€ Vi~t Nam giai do~n 2008 - 2012 la giai do~n kh6 khan, nhi8u bi€n dQng Va khong fJn dinh, C nh~y dong ti8n dfiu tu va bi€n d('>ng dong ti8n (CFvol) nhdt quan v6i ky v9ng ban dfiu D('> nh~y dong ti8n dfiu tu c6 m6i tuong quan am v6i bi€n d('>ng dong ti8n Tir nam 2008 - 2012 la dinh di€m kh6 khan cua n8n kinh 42 t€ xay tinh tn,mg l~m phat phi ma, Chinh phu th~t ch~t chinh sach ti€n t~, thi truemg nha dfit dong bang, thi truemg chung khoan nhin chung S\lt giam lien t\lc Tinh hinh kinh t€ bfit bn cang hqp ly h6a vi~c tich trii ti€n m{lt nhi€u hon cua cac nha quan tri doanh nghi~p Cac doanh nghi~p c6 dong ti€n bi€n d(mg 16n thuemg c6 xu hu6ng gilr ti€n m{lt nhi€u hon d~ dap ung kip thai nhu cfiu ti€n m{lt cac ho~t d(mg san xufit kinh doanh cfing nhu t~n d\mg cac co h'ng ch(rng khoan Vi~t Nam Di€u c6 th€ duqc giai thich la a Vi~t Nam, cac doanh nghi~p thuemg c6 xu hu6ng vay nhi€u, nh~m t~n d\lng la ch~n thu€ Do d6, don bfty tai chinh chua ch~n da danh gia dung tinh 43 tqmg h~n ch€ tai chinh cua doanh nghi~p, khong xac dinh muu dQ tac d(>ng d€n d9 nh~y dong ti€n ddu tu K€t qua trung v6i k€t lu~n Modigliani va Miller (1958) Tom l~i, thong qua vi~c phan tich mo hinh hbi quy da cho thdy anh hu6ng cua m9t s6 y€u t6 quy€t dinh d€n d9 nh~y dong ti€n ddu tu cua doanh nghi~p Di€u th€ hi~n S\l' tac d9ng cua cac bi€n s6 ti l~ chia c6 tuc (Div), qui mo doanh nghi~p (LnTA), bi€n d(>ng dong ti€n (CFvol) va tai san hfru hinh (Tang) Trong d6 bien s6 Div, LnTA, CFvol va Tang tac d(>ng nghich chi€u d€n d9 nh~y dong ti€n ddu tu Ngoai ra, nghien c(ru ciing khong tim thdy m6i lien h~ giua d9 nh~y dong ti€n ddu tu va don bfiy tai chinh (Lev) cua doanh nghi~p 44 CHUONG 5: KET LUAN • Chuong da trinh bay chi tiet ket qua phan ti ch hf>i quy, cho thdy cac yeu t6 tac d(mg den d(> nh~y dong ti€n ddu tu cua cac doanh nghi~p Ben c~nh d6, chuong cfing da phan tich y nghia cua cac h~ s6 tuang quan dl,l'a tren ket qua cua cac nghien c(ru tru6c Chuong cu6i cimg se trinh bay k8t lu~n thu dUQ'C tir cac ' ket qua nghien ciru va dua nhitng h~ che cimg cac d€ xudt hu6ng nghien ciru ti8p theo 5.1 K~t luan Tren the gi6i da c6 nhi€u cong trinh nghien cuu lien quan den d(> nh~y dong ti€n ddu tu Tuy nhien, khai ni~m d(> nh~y dong ti€n ddu tu kha m6i me Vi~t Nam, chua c6 nhi€u nghien c(ru v€ vdn d€ Nghien c(ru sir dt,mg du li~u bang va mo hinh hf>i qui theo phuong phap binh phuong be nhdt thong thm'mg (OLS) v6i mo hinh anh hu6ng c6 djnh (Fixed Effect Model) nh~m xac djnh cac yeu t6 tac d(>ng d8n d(> nh~y dong ti€n ddu tu cua doanh nghi~p niem yet tren thi truang chung khoan Vi~t Nam Nghien cuu c1lng da khao luQ'c cac nghien cuu tuong quan tren th8 gi6i v€ m6i quan h~ giua cac yeu t6 va d(> nh~y dong ti€n ddu tu V6i s6 luQ'Ilg mdu 79 doanh nghi~p niem y8t tren san chung khoan HOSE g6m 395 quan sat thai gian tir 2008 d8n 2012 dUQ'C phan tich th6ng ke mo ta, phan tich tuong quan va phan tich hbi quy nh~m tra lai cac cau hoi nghien ciru: 'Cac yeu t6 nao anh hu6ng den d(> nh~y dong ti€n ddu tu cua doanh nghi~p?', 'Muc d(> anh hu6ng cua cac yeu t6 chinh den d(> nh~y dong ti€n ddu tu nhu the nao?' Cac bi8n quan sat bao gbm bien ph\l thu(>c mo hinh la d(> nh~y dong ti€n ddu tu, va bi8n d(>c l~p gbm: ti l~ chia c6 tuc, quy mo doanh nghi~p, don bfiy tai chinh, bien d(>ng dong ti€n va tai san hfru hinh Nghien ciru da thu th~p duQ'c m(>t s6 ket qua phan tich nhu sau: + Dl,l'a vao ket qua cua mo hinh hbi guy, nghien c(ru da xac djnh dUQ'C m(>t s6 yeu t6 tac d(>ng den d(> nh~y dong ti€n ddu tu cua doanh nghi~p bao gbm: ti l~ chia c6 tuc, quy mo doanh nghi~p bien d(>ng dong ti€n va tai san hfru hinh 45 + Cac doanh nghi~p chia cb tire nhieu thi c6 d Kiim ajnh Breusch- Godfrey 0.765971 3.891866 F-statistic Obs*R-squared Prob F(5,439) Prob Chi-Square(5) 0.5747 0.5651 Phl} ll}c 3: Ki@m dinh hi~n tuQ'Ilg phuang sai cua sai sf> thay d6i Kiim ajnh White F-statistic · Obs*R-squared 23.29752 234.2897 Prob F(20,429) Prob Chi-Square(20) Phu luc 4: Ki@m dinh F - Limer F-Limer 0.0005 54 Fixed Effect Model 0.0000 0.0000 Phu luc 5: KiSm dinh Huasman - Test Test cross-section random effects Chi-Sq Test Summary Chi-Sq Statistic Cross-section random 27.070793 d.f Prob 0.0001 Phy lye 6: KSt qua h6i qui ICFS Bi~n quan sat H~ng l/K s6 0.1093*** (0.0000) CFIK 0.1214*** (0.0001) Tobin'Q 0.059** (0.0326) sa quan sat 395 R hi~u chinh 21.70% Durbin-Waston 1.74 55 Phl) ll)c 7: K€t qua hf>i qui POOL, REM va FEM I " ,, , Bien quan sa0074Z' ICFS REM MohinhPOOL FEM Hang so -15.2455 (0.3842) -1.4985 (0.6832) 28.1658*** (0.0002) Div -0.6754*** (0.0000) -0.7852*** (0.0000) -0.7762*** (0.0000) LnTa 0.2014 (0.1732) 0.1584 (0.2942) -1.9246*** (0.0008) Lev 1.9563** (0.0185) 1.9637** (0.0148) 3.2854 (0.1084) Cfvol -0.2154 (0.1683) -0.4658 (0.1183) -0.3694** (0.0265) Tang -1.4653*** (0.0034) -1.6547*** (0.0037) -3.2617*** (0.0005) So quan sat R hifu chinh Durbin-Waston 395 395 395 9.13% 10,25% 19,25% 2.15 1.31 1.81 56 ... ta, SU d}ng ba tieu chufrn: Qui mo doanh nghi~p, ti l~ khoan va x€p h~ng doanh nghi~p d€ phan cac doanh nghi~p hai lo~i: doanh nghi~p c6 h~n ch€ tai chinh va doanh nghi~p khong g~p h~n ch€ tai... Khi m(>t doanh nghi~p kinh doanh hi~u qua, t1;10 duqc lqi nhu~, doanh nghi~p c6 th€ tai ddu tu vao kinh doanh (g9i la lqi nhu~n gifr l~i), ho~c c6 th€ phan phbi lqi nhu~n cho cac c6 dong Doanh nghi~p... 2.3.2 Qui mo doanh nghiep Quy mo cua doanh nghi~p c6 th€ lubng b~ng m chi sf> nhu sf> lao d