Giai đoạn phát triển, dòng tiền tự do và chính sách cổ tức của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam (luận văn thạc sỹ luật)

I HỌ QU GI TH NH PH H H MINH TRƯỜNG ĐẠI HỌ c KINH TẾ - LUẬT CHÂU ANH VŨ GI I O N PHÁT TRIỂN, DÕNG TIỀN TỰ DO V H NH SÁ H •7• Ổ TỨ Ủ Á DO NH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG HỨNG KHOÁN VIỆT N M LUẬN V N TH S KINH TẾ I HỌ QU GI TH NH PH H H MINH TRƯỜNG ĐẠI HỌ c KINH TẾ - LUẬT TP H Ồ c HÍ MINH 2019 CHÂU ANH VŨ GI I O N PHÁT TRIỂN, DÕNG TIỀN TỰ DO V H NH SÁ H •7• Ổ TỨ Ủ Á DO NH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG HỨNG KHOÁN VIỆT N M c h uy ên ng nh : TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG M s 60340201 LUẬN V N TH S KINH TẾ NGƯỜI HƯ NG D N KHO HỌ PGS TS VƯƠNG Ứ HO NG QUÂN TP H Ồ c HÍ MINH 2019 LỜI M O N Tôi xin cam đoan công trình nghiên cứu thân Các số liệu thơng tin sử dụng luận văn có nguồn gốc, trung thực phép công bố TP.HCM, ngày tháng .năm 2019 r-p r _ _ • A w _ Tác iả luận văn HÂU NH VŨ i D NH MỤ Á HỮ VIẾT TẮT DN Doanh nghiệp GTTB Giá trị trung bình GTLN Giá trị lớn GTNN Giá trị nhỏ HOSE Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HN Hà Nội TP.HCM Thành Phố Hồ Chí Minh D NH MỤ CÁC HÌNH VẼ, •'• THỊ Hình 3.1 Mơ hình nghiên cứu 32 Hình 4.1 Đồ thị tính ổn định mơ hình DPR với HNX 59 Hình 4.2 Đồ thị tính ổn định mơ hình DPR với HOSE 59 D NH MỤ CÁC BẢNG BIỂU Bảng 2.1 Tóm tắt tổng quan nghiên cứu 26 Bảng 3.1 Tóm tắt đo lường biến nghiên cứu liên quan 35 Bảng 4.1 Thống kê mô tả mẫu nghiên cứu DN niêm yết HOSE 45 Bảng 4.2 Hệ số tương quan DN niêm yết HOSE .46 Bảng 4.3 Thống kê mô tả mẫu nghiên cứu DN niêm yết HNX 47 Bảng 4.4 Hệ số tương quan DN niêm yết HNX 49 Bảng 4.5 Kết hồi quy theo mơ hình FEM REM 50 Bảng 4.6 Kiểm định Hausman .54 Bảng 4.7 Kết kiểm tra tượng đa cộng tuyến 55 Bảng 4.8 Kiểm định tương quan phần dư theo kiểm định Breusch-Godfrey 56 Bảng 4.9 Kiểm định tượng phương sai sai số thay đổi 56 Bảng 4.10 Mô hình sau khắc phục vi phạm giả định thống kê 57 Bảng 4.11 Kiểm định Arellano-Bond Serial Correlation Test .60 Bảng 4.12 Kết kỳ vọng dấu .61 Bảng 4.13 Mơ hình sau khắc phục vi phạm giả định thống kê 62 MỤ LỤ D NH MỤ Á HỮ VIẾT TẮT i D NH MỤ Á HÌNH VẼ, THỊ ii DANH MỤ ÁBẢNG BIỂU iii MỤ LỤ iv TÓM TẮT c HƯƠNG : GI Ớ THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Hướng kế thừa phát triển đề tài 1.3 Mục tiêu nghiên cứu tổng quát 1.4 Mục tiêu nghiên cứu cụ thể 1.5 Câu hỏi nghiên cứu .6 1.6 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.6.1 Đối tượng 1.6.2 Phạm vi nghiên cứu 1.7 Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài .8 1.8 Kết cấu luận văn HƯƠNG Ơ SỞ LÝ THUYẾT V TỔNG QU N Á NGHIÊN ỨU LIÊN QUAN 10 2.1 Các khái niệm, tiêu đo lường phương thức chi trả cổ tức 10 2.1.1 Khái niệm 10 2.1.2 Các tiêu dùng để đo lường sách cổ tức 11 2.2 Cơ sở lý thuyết liên quan 13 2.3 Các nghiên cứu thực nghiệm yếu tố tác động đến sách chi trả cổ tức .15 2.3.1 Yếu tố dòng tiền tự .16 2.3.2 Yếu tố giai đoạn phát triển .17 2.3.3 Các yếu tố tác động đến sách chi trả cổ tức thị trường chứng khoán Việt Nam 20 HƯƠNG MƠ HÌNH V PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN ỨU 32 3.1 Phương pháp nghiên cứu 32 3.1.1 Mơ hình nghiên cứu 32 3.1.2 Biến độc lập .33 3.1.3 Biến phụ thuộc 34 3.1.4 Mô tả đo lường biến 35 3.2 Phương pháp lấy mẫu xử lý mẫu 36 3.2.1 Phương pháp lấy mẫu .36 3.2.2 Phương pháp phân tích số liệu 37 3.2.3 Phương pháp xử lý số liệu 38 3.2.4 Phương pháp hồi quy kiểm định thống kê 39 3.2.4.1 Xây dựng ma trận tương quan biến độc lập 40 3.2.4.2 Mơ hình hồi quy 40 3.2.4.3 Kiểm định Hausman 41 3.2.4.4 Kiểm định tượng đa cộng tuyến 41 3.2.4.5 Kiểm định tượng tự tương quan 42 3.2.4.6 Kiểm định phương sai sai số thay đổi 43 3.2.4.7 Phương pháp khắc phục vi phạm giả định thống kê 43 c HƯƠNG : KẾT QUẢ NGHIÊN c ỨU ’ 45 4.1 Các doanh nghiệp niêm yết HOSE .45 4.1.1Thống kê mô tả 45 4.1.2 Phân tích tương quan biến số DN niêm yết HOSE 46 4.2 Các doanh nghiệp niêm yết HNX .47 4.2.1 Thống kê mô tả .47 4.2.2 Phân tích tương quan biến số DN niêm yết HNX 49 4.3 Hồi quy liệu theo mơ hình tác động cố định (FEM) mơ hình tác động ngẫu nhiên (REM) 50 4.3.1 Đối với doanh nghiệp niêm yết HNX 51 4.3.2 Đối với doanh nghiệp niêm yết HOSE .52 4.4 Kiểm định Hausman để lựa chọn mơ hình REM hay FEM .53 4.5 Kiểm định tượng đa cộng tuyến 55 4.6 Kiểm định tượng tự tương quan 55 4.7 Kiểm định tượng phương sai sai số thay đổi 56 4.8 Phương pháp khắc phục vi phạm giả định thống kê 57 4.8.1 Hồi quy theo phương pháp mô men tổng quát dạng sai phân 57 4.8.2 Kiểm định tính ổn định mơ hình 59 4.8.3 Kiểm định tương quan chuỗi thông qua kiểm định Arellano-Bond Serial Correlation Test 59 4.9 Kết nghiên cứu 61 c HƯƠNG : KET LUẬN VÀ HÀM Ý 70 5.1 Kết luận hàm ý 70 5.2 Hạn chế hướng nghiên cứu 73 T I LIỆU TH M KHẢO .75 PHỤ LỤ 78 TÓM TẮT Nghiên cứu tập trung nghiên cứu mối quan hệ yếu tố tác động đến sách chi trả cổ tức tiền mặt doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam như: dòng tiền tự do, giai đoạn phát triển Đồng thời, thực so sánh kết nghiên cứu doanh nghiệp niêm yết HOSE HNX với Dữ liệu thu thập cho Sở giao dịch chứng khoán HOSE HNX 110 doanh nghiệp phi tài giai đoạn từ 2011 - 2017 Kết cho thấy doanh nghiệp giai đoạn trưởng thành với hội đầu tư có dòng tiền tự lớn dẫn đến khả chi trả cổ tức cao doanh nghiệp giai đoạn phát triển dòng tiền tự có tác động chiều đến sách chi trả cổ tức nhiên mức độ tác động yếu tố: dòng tiền tự giai đoạn phát triển với doanh nghiệp niêm yết HOSE HNX khác Từ kết nghiên cứu, tác giả đưa số kết luận mang hàm ý quản trị cho doanh nghiệp niêm yết HOSE HNX c HƯƠNG : GI ỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài Trong lĩnh vực tài chính, việc định sách cổ tức xem định quan trọng sách cổ tức ảnh hưởng trực tiếp đến quyền lợi cổ đơng mà cịn ảnh hưởng đến sách đầu tư doanh nghiệp mục tiêu sách cổ tức phải tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Về mặt nghiên cứu, lý thuyết người đại diện Jensen Meckling (1976) dựa xung đột lợi ích nhà quản lý cổ đông để đến kết luận tỷ lệ sở hữu người tham gia quản trị cơng ty có ảnh hưởng đến sách cổ tức Miller Scholes (1978) cho khác thuế suất áp dụng cho thu nhập từ cổ tức lãi vốn dẫn đến khác sách cổ tức để đáp ứng nhu cầu cổ đông Như vậy, thông qua hai nghiên cứu tảng mở vấn đề, sách cổ tức doanh nghiệp bị chịu tác động yếu tố bên lẫn bên doanh nghiệp Thực tế, vấn đề chi trả cổ tức doanh nghiệp Việt Nam năm gần bật lên vấn đề, doanh nghiệp nhà đầu tư kỳ vọng khơng thực chi trả cổ tức tiền mặt liên tục nợ cổ tức nhiều năm Bên cạnh đó, doanh nghiệp khơng kỳ vọng nhiều bất ngờ chi trả cổ tức tiền cao Để giải thích cho vấn đề giới có nghiên cứu yếu tố dòng tiền tự giai đoạn phát triển doanh nghiệp Thanatawee (2011), cho doanh nghiệp giai đoạn phát triển có nhiều hội đầu tư nên hạn chế chi trả cổ tức tiền mặt để tăng cường đầu tư vào dự án tiềm năng, bên cạnh đó, yếu tố giai đoạn phát triển dòng tiền tự doanh nghiệp xem yếu tố chủ đạo tác động đến sách cổ tức nước phát triển Mỹ, Canada, Anh, Đức, Pháp, Nhật nghiên cứu Denis Osobov (2008) Như vậy, nghiên cứu quốc tế cho thấy ảnh hưởng yếu tố giai đoạn phát triển, dòng tiền tự doanh nghiệp việc định sách cổ tức ... trị doanh nghiệp thị trường thơng qua sách cổ tức Từ lý tác giả định chọn đề tài nghiên cứu ? ?Giai đoạn phát triển, dòng tiền tự sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam? ??... đến sách chi trả cổ tức tiền mặt doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam như: dịng tiền tự do, giai đoạn phát triển Đồng thời, thực so sánh kết nghiên cứu doanh nghiệp niêm yết HOSE... Nam khơng phù hợp nên cần thiết phải thực nghiên cứu đo lường tác động hai yếu tố dòng tiền tự giai đoạn phát triển doanh nghiệp đến sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt