Tác động của quản trị vốn luân chuyển đến khả năng sinh lợi của các công ty niêm yết tại thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ ÚT THƯ TÁC ĐỘNG CỦA QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN ĐẾN KHẢ NĂNG SINH LỢI CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh - Năm 2017 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ ÚT THƯ TÁC ĐỘNG CỦA QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN ĐẾN KHẢ NĂNG SINH LỢI CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS TRẦN THỊ HẢI LÝ TP Hồ Chí Minh - Năm 2017 LỜI CAM ĐOAN Luận văn viết xuất phát từ nhu cầu học tập nghiên cứu tác giả Nội dung luận văn viết dựa vào nghiên cứu tài liệu trích dẫn cụ thể, hồn tồn minh bạch Các liệu tính tốn dựa nguồn thơng tin đáng tin cậy công bố rộng rãi Website Tác giả cam kết không chép lại nội dung nghiên cứu khác Tác giả luận văn Nguyễn Thị Út Thư MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG TÓM TẮT ………………………………………………… …………………………………………… Giới thiệu đề tài Lý chọn đề tài Mục tiêu vấn đề nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu Ý nghĩa nghiên cứu đề tài Bố cục đề tài Tổng quan nghiên cứu trước Mơ hình lý thuyết 2.1.1 Lý thuyết quản trị vốn luân chuyển 2.1.2 Sở hữu nhà nước quản trị vốn luân chuyển 11 Tổng quan nghiên cứu trước 12 Phương pháp nghiên cứu 20 Dữ liệu nghiên cứu 20 Mơ hình nghiên cứu 21 3.2.1 Biến độc lập giả thuyết nghiên cứu 21 3.2.1.1 Kỳ thu tiền khoản phải thu bình quân(AR) 21 3.2.1.2 Kỳ lưu kho hàng tồn kho bình quân (INV) 22 3.2.1.3 Kỳ trả tiền khoản phải trả bình quân (AP) 22 3.2.1.4 Chu kỳ luân chuyển tiền mặt (CCC) 23 3.2.2 Biến phụ thuộc 24 3.2.3 Biến kiểm soát 25 3.2.4 Mơ hình nghiên cứu đề xuất 26 Các bước phân tích định lượng 26 Kết nghiên cứu thực nghiệm 29 Thống kê mô tả 29 Phân tích tương quan biến 30 Kết hồi quy 31 4.3.1 Kết hồi quy Pooled Ordinary Least Square (Pooled OLS) 31 4.3.2 Kết hồi quy theo phương pháp Random Effects Model (REM) 33 4.3.3 Kết hồi quy theo phương pháp Fixed Effects Model (FEM) 35 4.3.4 Kiểm định Hausman để so sánh hai mơ hình REM FEM 36 4.3.5 Kiểm định phương sai thay đổi mơ hình FEM 38 4.3.6 Kiểm định tượng tự tương quan 40 Giải thích kết hồi quy 41 4.5 Phân tích với biến giả STATE 43 Kết luận 47 Kết luận chung 47 Hạn chế nghiên cứu hướng mở rộng 48 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT CCC : Chu kỳ luân chuyển tiền mặt GOI : Lợi nhuận hoạt động INV : Chu kỳ tồn trữ hàng tồn kho AR : Chu kỳ khoản phải thu AP : Chu kỳ khoản phải trả Size : Quy mô công ty DR : Tỷ lệ nợ CR : Chỉ số toán thời OLS : Phương pháp ước lượng bình phương nhỏ FEM : Mơ hình tác động cố định REM : Mơ hình tác động ngẫu nhiên GLS : Phương pháp bình phương nhỏ tổng quát DANH MỤC BẢNG Bảng 4.1: Thống kê mơ tả biến Bảng 4.2: Phân tích tương quan biến Bảng 4.3: Kết hồi quy theo OLS Bảng 4.4: Kết hồi quy theo REM Bảng 4.5: Kết hồi quy theo FEM Bảng 4.6: Kết kiểm định Hausman tương ứng với mô hình Bảng 4.7 Kết kiểm định phương sai thay đổi Bảng 4.8: Kết sử dụng phương pháp GLS khắc phục phương sai thay đổi Bảng 4.9: Kết tượng tự tương quan Bảng 4.10: Kết GLS khắc phục phương sai thay đổi tự tương quan Bảng 4.11 Mơ tả tiêu nhóm cơng ty có sở hữu nhà nước Bảng 4.12 Mơ tả tiêu nhóm cơng ty khơng có sở hữu nhà nước Bảng 4.13: Kết hồi quy với biến giả STATE TÓM TẮT Bài nghiên cứu thực nhằm xem xét ảnh hưởng việc quản trị vốn luân chuyển lên khả sinh lợi công ty niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ năm 2010 đến 2015, đặc biệt tác giả mở rộng nghiên cứu mẫu cơng ty có sở hữu nhà nước để đánh giá xem liệu hình thức sở hữu có tác động đến mối quan hệ Quản trị vốn luân chuyển xem xét thông qua tiêu chu kỳ luân chuyển tiền mặt (cash conversion cycle – CCC), mà chu kỳ luân chuyển tiền mặt bao gồm chu kỳ khoản phải thu, chu kỳ hàng tồn kho chu kỳ khoản phải trả, cịn khả sinh lợi tìm hiểu thơng qua số lợi nhuận hoạt động kinh doanh tổng tài sản trừ tài sản tài Tác giả thu thập liệu từ báo cáo tài 164 cơng ty hai sàn chứng khốn HNX HOSE vịng năm liên tiếp, sau thực hồi quy với phương pháp bình phương nhỏ (OLS), hiệu ứng cố định (FEM), hiệu ứng ngẫu nhiên (REM) với liệu bảng dùng kiểm định T-test Hausman để lựa chọn phương pháp hồi quy phù hợp nhất, sau tiến hành kiểm định phương sai thay đổi tự tương quan, nhận thấy liệu có tượng nên tác giả thực phương pháp hồi quy bình phương nhỏ tổng quát (GLS) để khắc phục nhằm cho kết ước lượng xác Kết nghiên cứu cho thấy doanh nghiệp quản trị vốn luân chuyển hiệu khả sinh lợi tăng lên chứng chu kỳ luân chuyển tiền mặt ảnh hưởng nghịch biến lên lợi nhuận hoạt động, cụ thể nghiên cứu ảnh hưởng tiêu chu kỳ luân chuyển tiền mặt lên lợi nhuận cho kết quả: chu kỳ khoản phải thu, khoản phải trả ảnh hưởng ngược chiều lợi nhuận, riêng chu kỳ tồn trữ hàng tồn kho khơng có ý nghĩa thống kê Điều có nghĩa chu kỳ khoản phải thu khách hàng, chu kỳ khoản phải trả chu kỳ luân chuyển tiền mặt rút ngắn lại khả sinh lợi công ty cải thiện Sau tác giả tiến hành chia mẫu thành nhóm cơng ty có tỷ lệ sở hữu nhà nước 50% nhóm khơng có sở hữu nhà nước tỷ lệ sở hữu nhà nước thấp 50% hồi quy với biến giả STATE để xem xét ảnh hưởng sở hữu nhà nước lên mối quan hệ chu kỳ luân chuyển tiền mặt lợi nhuận Kết cho thấy cơng ty có sở hữu nhà nước có tỷ lệ tăng lợi nhuận thấp cơng ty khơng có sở hữu nhà nước số ngày luân chuyển tiền mặt giảm xuống Kết nghiên cứu đóng góp thêm chứng thực nghiệm mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển lợi nhuận để từ nhà quản trị có giải pháp để nâng cao hiệu quản trị vốn luân chuyển, giúp công ty tăng khả sinh lợi, đặc biệt cơng ty có sở hữu nhà nước Từ khóa: quản trị vốn luân chuyển, chu kỳ luân chuyển tiền mặt, lợi nhuận, chu kỳ hàng tồn kho, chu kỳ khoản phải thu, chu kỳ khoản phải trả, sở hữu nhà nước GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI Lý chọn đề tài Theo Shim Soenen (1998), Malik cộng (2010) thành cơng hay thất bại doanh nghiệp phụ thuộc nhiều vào cách quản trị vốn luân chuyển ảnh hưởng trực tiếp đến lợi nhuận tính khoản cơng ty Đã có nhiều nghiên cứu thực nghiệm nhiều nước giới cho thấy tầm quan trọng quản trị vốn luân chuyển (Richards and Laughlin, 1980; Stewart, 1995; Turuel cộng sự, 2007; Mansoori Muhammad, 2012…) Vốn luân chuyển nguồn vốn công ty sử dụng cho hoạt động sản xuất, kinh doanh ngày, vốn luân chuyển tồn hình thức khoản phải thu, hàng tồn kho hay khoản phải trả Và quản trị vốn luân chuyển quản trị thành phần mối quan hệ chúng (Abuzayed, 2012) Theo Mathuva (2010) đầu tư mức vào vốn luân chuyển làm giảm khả sinh lợi doanh nghiệp, đầu tư thiếu hụt dẫn đến rủi ro khoản, ln phải trì mức vốn ln chuyển tối ưu mà cân mục tiêu lợi nhuận khoản Một chế quản trị vốn luân chuyển yếu gây tiêu cực đến lợi nhuận giá trị doanh nghiệp (Gill Biger, 2010) Làm để quản trị vốn luân chuyển hiệu thách thức nhà quản trị, đặc biệt kinh tế giới vận động thay đổi ngày Hơn tác giả muốn tìm hiểu sâu liệu hình thức sở hữu, cụ thể doanh nghiệp có sở hữu nhà nước (tỷ lệ cổ phiếu nhà nước nắm giữ 50%) sở hữu nhà nước (tỷ lệ cổ phiếu nhà nước nắm giữ 50% khơng nắm giữ), có ảnh hưởng đến mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển khả sinh lợi khác Nhiều nghiên cứu nhà quản trị doanh nghiệp có sở hữu nhà nước thường có khả quản trị yếu, họ thường quan tâm đến thành trị thành tài cơng ty, cần thiết xem xét liệu xuất cổ đơng đại diện phần vốn góp nhà nước doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 30 Fawcett, S.E., Waller, M.A., Fawcett, A.M., 2010 Elaborating a dynamic systems theory to understand collaborative inventory successes and failures Int J Logistics Manage 21 (3), 510–537 Garcia, Martins & Brandao (2011), The Impact of Working Capital Management upon Companies’ Profitability: Evidence from European Companies, FEP Working Papers, n.438, Nov 2011 Gill, A., Biger, N., Mathur, N., 2010 The relationship between working capital management and profitability: evidence from the United States Bus Econ J (BEJ-10), 1–9, http://astonjournals.com/bejvols.html Lazaridis, I., & Tryfonidis, D (2006) Relationship between working capital management and profitability of listed companies in the Athens stock exchange Journal of Financial Management and Analysis, 19(1), 26-35 Mansoori, Dr Ebrahim and Muhammad, Datin Joriah, The Effect of Working Capital Management on Firm's Profitability: Evidence from Singapore (March 6, 2012) Interdisciplinary Journal of Contemporary Research in Business, Vol 4, No 5, September 2012 Mathuva, D.M (2009) ''The Influence of Working Capital Management Components on Corporate Profitability A survey on Kenyan Listed Firms", Research Journal of Business Management, Vol 4(I), pp.1-1l Moss, J.D., & Stine, B (1993) Cash conversion cycle and firm size: A study of retail firms Managerial Finance, 19(8), 25-34 Matluas Bernard Baveld (2012) Impact of Working Capital Management on the Profitability of Public Listed Firms in the Netherlands during the Financial Crisis University of Twente Nobanee H and Alhaijaar M (2011) A Note on Working Capital Management and Corporate Profitability of Japanese Firms Available at SSRN: http://ssr11.co111/absh·act= 1433243 Raghavan, N.S., Mishra, V.K., 2011 Short-term financing in a cashconstrained supply chain Int J Prod Econ 134 (2), 407–412 30 Richards, V.D., Laughlin, E.J., 1980 A cash conversion cycle approach to liquidity analysis Financial Manage (1), 32–38 Shanna, A.K and Kumar, S Effect of Working Capital Management on Firm Profitability Empirical Evidence from India Global Business Review, Vol 12 (1), 2011, pp.159-173 Shleifer, A., Vishny, R.W 1997 A survey of corporate governance J Finance 52, 737–783 Shin, H.H atid L Soenen (1998), 'Efficiency of Working Capital and Corporate Profitability', Financial Practice and Education, Vol 8, No 2, pp 37-45 Stewart, G., 1995 Supply chain performance benchmarking study reveals keys to supply chain excellence Logistics Inform Manage (2), 38–44 Swamidass, P.M., 2007 The effect of TPS on US manufacturing during 1991–1998: inventory increased or decreased as a function of plant performance Int J Prod Res 45 (16), 3763–3778 Timme, S.G., Wanberg, E., 2011 How supply chain finance can drive cash flow Supply Chain Manage Rev (January/February), 18–24 Wort, D.H., Zumwalt, J.K., 1985 The trade discount decision: a Markov chain approach Decision Sci 16 (1), 43–56 Các website tham khảo: http://cafef.vn/ https://www.stockbiz.vn/ http://www.cophieu68.vn/ http://vietstock.vn/ PHỤ LỤC PHỤ LỤC A: Bảng 4.2: Phân tích tương quan biến Bảng 4.3: Kết hồi quy theo OLS 30 Bảng 4.4: Kết hồi quy theo REM 30 Bảng 4.4: Kết hồi quy theo FEM 30 30 30 Bảng 4.6: Kết kiểm định Hausman 30 Bảng 4.7 Kết kiểm định phương sai thay đổi Bảng 4.8: Kết sử dụng phương pháp GLS khắc phục phương sai thay đổi Bảng 4.9: Kết tượng tự tương quan Bảng 4.10: Kết GLS khắc phục phương sai thay đổi tự tương quan Bảng 4.13: Kết hồi quy với biến giả STATE ... công ty, tác giả thực nghiên cứu ? ?Tác động quản trị vốn luân chuyển đến khả sinh lợi công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam? ?? Bài viết lấy số liệu báo cáo tài kiểm tốn cơng ty niêm yết. .. GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ ÚT THƯ TÁC ĐỘNG CỦA QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN ĐẾN KHẢ NĂNG SINH LỢI CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài... thêm chứng thực nghiệm mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển lợi nhuận để từ nhà quản trị có giải pháp để nâng cao hiệu quản trị vốn luân chuyển, giúp công ty tăng khả sinh lợi, đặc biệt cơng ty