Thông tin tài chính tác động đến suất sinh lời chứng khoán của các công ty niêm yết tại thị trường chứng khoán Việt Nam‖

1.1 Vấn đề nghiên cứu Khi tham gia vào TTCK, một trong những quyết định quan trọng nhất đối với các NĐT là việc xác định cổ phiếu để đầu tư nhằm mang lại lợi nhuận cao và rủi ro được tối thiểu hóa. Do đó, các NĐT cần TTTC để phục vụ cho việc đưa ra các quyết định tài chính. Một trong những thông tin mà các NĐT sử dụng là các BCTC của các công ty, từ đó dự đoán lợi nhuận trong việc đầu tư của mình, vì lợi nhuận chứng khoán của các NĐT bị tác động bởi nguồn TTTC được cung cấp bởi nhà quản lý. Hơn nữa, các NĐT thường sử dụng các TTTC này để ước tính tỉ suất lợi nhuận, mặc dù việc ước lượng mức độ ảnh hưởng của thông tin kế toán theo phương diện nào đó thì không phải là dễ dàng. Thông tin công bố trên BCTC chứa đựng nhiều thông tin có thể làm thay đổi hành vi của NĐT và có thể ảnh hưởng đến khối lượng giao dịch và là căn cứ để xem xét đánh giá cơ hội đầu tư vào cổ phiếu của công ty, cũng như chiến lược về truyền thông của các nhà quản trị công ty (Givoly and Palmon (1982), Chambers and Penman (1984), Kross and Schroeder (1984), Begley and Fischer, (1998), Bagnoli và cộng sự (2002), Vinh và Phượng (2014), Nguyễn Anh Phong (2015), Vinh và Kiếm (2016), Shukairi Nori Mousa (2015),Nguyễn Thi Phương Hồng (2016). Ball và Brown (1968) cho thấy có mối quan hệ giữa biến động giá cổ phiếu và các thông tin trong báo cáo kế toán, hầu hết các thông tin (85 - 90%) trong các báo cáo về lợi nhuận trên BCTC của doanh nghiệp được NĐT sử dụng. Điều này cho thấy thị trường có thể dự đoán được các thông tin có lợi và bất lợi khi đầu tư bằng cách nghiên cứu các BCTC hàng năm. Vì thế tính chính xác về thời gian công bố BCTC là một trong những thước đo cho tính chất lượng của thông tin kế toán, cũng như một trong những phạm vi nghiên cứu quan trọng của lý luận kế toán. Một trong những quy định liên quan đến thiết lập và cung cấp thông tin BCTC quy định tính kịp thời là một trong những yếu tố ràng buộc quan trọng đối với độ tin cậy và tính liên quan của những thông tin công bố theo (IASC, 1989). Năm 1980, FASB đã ban hành những khái niệm về CBTT tài chính kế toán trong đó khái quát rằng chất lượng của thông tin kế toán chủ yếu dựa vào tính tin cậy và tính tương quan, trong đó tính tương quan do 3 nhân tố cấu thành: giá trị dự đoán, giá trị của thông tin phản hồi và tính kịp thời. 2 Trong bối cảnh nền kinh tế VN hiện nay, sự ổn định của kinh tế vĩ mô và hàng loạt những chính sách quản lý đã đem lại tiền đề tăng trưởng cho TTCK VN. Theo số liệu từ UBCKNN, công tác huy động vốn từ TTCK đã đạt mức cao nhất từ trước đến nay, mức vốn hóa thị trường đạt mức cao nhất trong 6 năm trở lại đây và TTCK Việt Nam được đánh giá là một trong 5 thị trường thế giới có mức tăng trưởng cao nhất, và có mức sinh lời lớn nhất trong quý II/2016 tại khu vực Đông Nam Á (UBCKNN, 2016). Thực tiễn có thể thấy TTCK VN là thị trường với mức sinh lời hấp dẫn và sôi động trong khu vực. Kết quả này cũng cho thấy sự quản lý của UNCKNN, cũng như các quy định pháp lý nhằm duy trì hoạt động hiệu quả của TTCK VN nhằm tăng cường kiểm soát chất lượng TTTC được công bố đang dần hoàn thiện. Động thái này nhằm đảm bảm công bằng cho các đối tượng ngoài doanh nghiệp, đặc biệt là các NĐT. Theo các quy định và thông tư trên, các công ty chứng khoán phải cung cấp BCTC có kiểm toán, để đảm bảo thông tin trong kỳ đáng tin cậy và có thể sử dụng được. Vì vậy, việc nghiên cứu thời gian công bố BCTC và các TTTC công bố trên BCTC của các công ty niêm yết trên TTCK VN hiện nay là cần thiết trong bối cảnh SSL trên TTCK VN được nhận định là sôi động bậc nhất trong khu vực Đông Nam Á. Với những lý do nêu trên, tác giả chọn nghiên cứu đề tài luận án : ―Thông tin tài chính tác động đến SSL chứng khoán của các công ty niêm yết tại thị trường chứng khoán Việt Nam‖.

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƢỚC VIỆT NAM TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP.HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ NGỌC DIỆP THƠNG TIN TÀI CHÍNH TÁC ĐỘNG ĐẾN SUẤT SINH LỜI CHỨNG KHỐN CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TẠI THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2017 iv mạnh ngành Chăm sóc sức khỏe, ngành Hàng hóa tiêu dùng, Dịch vụ tiêu dùng + Trong trường hợp công bố thời gian thơng tin thời gian cơng bố BCTC có tác động dương đến CAAR có ý nghĩa thống kê Phần lớn cơng ty báo cáo thời gian thuộc ngành Công nghiệp Hàng hóa tiêu dùng, có chứng thống kê cho thấy dù công ty công bố BCTC sớm, thơng tin BCTC xấu chịu trừng phạt thị trường, mạnh nhành Cơng nghiệp, sau ngành Hàng hóa tiêu dùng + Chưa có chứng thống kê cho thấy tác động thời gian công bố BCTC đến CAAR ngành lượng & khí đốt ngành cơng nghệ 2) Các thơng tin cơng bố BCTC có tác động đến SSL chứng khoán CTNY TTCK Việt Nam nghiên cứu cách ước lượng mơ hình hồi quy Pool, FEM, REM 482 CTNY Kết cho thấy yếu tố quy mô công ty, giá trị sổ sách giá trị thị trường, biến động thu nhập bất thường, lợi nhuận kế toán điều chỉnh có tác động đến SSL chứng khốn có ý nghĩa thống kê Bên cạnh đó, nghiên cứu khơng tìm thấy chứng cho thấy mối quan hệ SSL chứng khoán khối lượng giao dịch tính tiền, biến động lợi nhuận so với kỳ trước quy mơ cơng ty kiểm tốn tác động có ý nghĩa thống kê đến SSL chứng khoán v MỤC LỤC Danh mục từ viết tắt ix Danh mục bảng x Danh mục sơ đồ-biểu đồ xi CHƢƠNG : GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU 1.1 Vấn đề nghiên cứu 1.2 Tóm tắt tổng quan tình hình nghiên cứu đề tài ngồi nước 1.3 Mục tiêu nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu 1.6 Khoảng trống lĩnh vực nghiên cứu suất sinh lời chứng khoán cơng ty niêm yết thơng tin tài 1.7 Những đóng góp khoa học thực tiễn luận án 11 1.8 Những phát từ kết nghiên cứu 13 1.9 Quy trình thực nghiên cứu 13 1.10 Kết cấu luận án 15 KẾT LUẬN CHƢƠNG 16 CHƢƠNG : TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU LIÊN QUAN VỀ SUẤT SINH LỜI VÀ THÔNG TIN TÀI CHÍNH KHI CƠNG BỐ BCTC 17 2.1 Các khái niệm có liên quan đến đề tài 17 2.1.1 Suất sinh lời 17 2.1.2 Thơng tin tài 18 2.1.3 Thời gian cơng bố Báo cáo tài 20 2.1.4 Lợi nhuận kế toán điều chỉnh 21 2.2 Các lý thuyết liên quan đến suất sinh lời thơng tin tài cơng bố Báo cáo tài 22 2.2.1 Lý thuyết thông tin bất cân xứng 22 2.2.2 Lý thuyết tài hành vi 23 vi 2.2.3 Lý thuyết đại diện 25 2.2.4 Lý thuyết thị trường hiệu 26 2.3 Các yếu tố tài tác động đến suất sinh lời cơng bố Báo cáo tài 28 2.3.1 Thông tin liên quan đến thời gian công bố Báo cáo tài tác động đến suất sinh lời 28 2.3.2 Thông tin công bố Báo cáo tài tác động đến suất sinh lời 29 2.4 Mối quan hệ thời gian cơng bố Báo cáo tài thơng tin cơng bố Báo cáo tài tác động đến suất sinh lời chứng khoán 33 2.5 Các phương pháp đo lường suất sinh lời 35 2.6 Các nghiên cứu trước có liên quan 41 2.6.1 Các nghiên cứu thời gian cơng bố Báo cáo tài đến suất sinh lời 41 2.6.1.1 Các nghiên cứu nước 41 2.6.1.2 Các nghiên cứu nước 49 2.6.2 Các nghiên cứu tác động yếu tố công bố Báo cáo tài đến suất sinh lời 51 2.6.2.1 Các nghiên cứu nước 51 2.6.2.2Các nghiên cứu nước 54 2.7 Khoảng trống lĩnh vực nghiên cứu 56 TÓM TẮT CHƢƠNG 58 CHƢƠNG : PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 59 3.1 Mơ hình nghiên cứu 59 3.1.1 Nghiên cứu tác động thời gian công bố Báo cáo tài đến st sinh lời (Mơ hình 1) 59 3.1.1.1 Mơ hình nghiên cứu 59 3.1.1.2 Xác định biến nghiên cứu 61 3.1.1.3 Giả thuyết nghiên cứu 66 3.1.2 Các thơng tin cơng bố Báo cáo tài tác động đến suất sinh lời (mơ hình 2) 67 3.1.2.1 Mơ hình nghiên cứu 67 3.1.2.2 Xác định biến nghiên cứu 68 3.1.2.3 Giả thuyết nghiên cứu 73 3.2 Dữ liệu nghiên cứu 75 vii 3.3 Phương pháp nghiên cứu 76 3.3.1 Thời gian cơng bố Báo cáo tài đến suất sinh lời (mơ hình 1) 76 3.3.2 Các thơng tin cơng bố Báo cáo tài tác động đến suất sinh lời (mơ hình 2) 81 3.3.3 Quy trình phân tích số liệu kiểm định mơ hình nghiên cứu 84 KẾT LUẬN CHƢƠNG 87 CHƢƠNG : KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 88 4.1 Tình hình cơng bố thơng tin cơng bố Báo cáo tài cơng ty niêm yết TTCK Việt Nam 88 4.1.1 Thực trạng quy định công bố thông tin công bố Báo cáo tài 88 4.1.2 Thực trạng công bố thông tin công ty niêm yết TTCK Việt Nam 92 4.1.3 Thống kê mô tả tình hình cơng bố Báo cáo tài công ty niêm yết giai đoạn 01/2010-06/2016 98 4.2 Kết nghiên cứu thời gian công bố Báo cáo tài tác động đến suất sinh lời (mơ hình 1) 104 4.2.1 Mối quan hệ thông tin tốt, xấu thời gian công bố Báo cáo tài 104 4.2.2 Kết hồi quy thời gian cơng bố Báo cáo tài đến suất sinh lời 108 4.3 Kết nghiên cứu thơng tin cơng bố Báo cáo tài tác động đến suất sinh lời (mơ hình 2) 114 4.3.1 Thống kê mô tả 114 4.3.2 Phân tích tương quan 118 4.3.3 Phân tích đa cộng tuyến 119 4.3.4 Kết hồi quy theo phương pháp 119 4.3.5 Kết lựa chọn phương pháp hồi quy phù hợp 122 4.3.6 Giải thích kết hồi qui (mơ hình 2) 126 4.3.6.1 Các biến có ý nghĩa thống kê 126 4.3.6.2 Các biến khơng có ý nghĩa thống kê 127 KẾT LUẬN CHƢƠNG 130 CHƢƠNG : KẾT LUẬN VÀ CÁC KHUYẾN NGHỊ 131 5.1 Kết luận 131 5.1.1 Kết luận tác động thời gian công bố Báo cáo tài đến suất sinh lời 131 viii 5.1.2 Kết luận tác động thơng tin tài cơng bố Báo cáo tài đến suất sinh lời 133 5.2 Các khuyến nghị 133 5.2.1 Đối với nhà đầu tư 134 5.2.2 Đối với công ty niêm yết 137 5.2.3 Đối với quan quản lý nhà nước 138 5.3 Hạn chế luận án hướng nghiên cứu 140 KẾT LUẬN CHƢƠNG 142 KẾT LUẬN CHUNG 143 TÀI LIỆU THAM KHẢO 146 PHỤ LỤC Phụ lục 1a: Tóm tắt quy định công bố BCTC số quốc gia Phụ lục 1b: Tình hình vi phạm chậm trễ cơng bố BCTC công ty giai đoạn 01/2000 – 23/09/2017 Phụ lục 1c: Tình hình cơng ty chậm trễ BCTC giai đoạn 01/2010 – 06/2016 Phụ lục 2: Kết thời gian công bố BCTC ngắn hạn đến CAAR Phụ lục 3: Kết thời gian công bố BCTC dài hạn đến CAAR Phụ lục 4: Kết hồi quy mơ hình Phụ lục 5: Kết hồi quy mơ hình ix DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT AR Abnormal returns (Suất sinh lời vượt trội) ASEAN Asia- Europe Meeting (Hiệp hội Quốc gia Đơng Nam Á) BCTC Báo cáo tài CAPM Capital asset pricing model (Mơ hình định giá tài sản vốn) CBTT Công bố thông tin CTCP Công ty cổ phần DNNY Doanh nghiệp niêm yết FEM Fixed-efects Model (Mô hình tác động cố định) FASB Financial Accounting Standards Board (Hội Đồng Tiêu Chuẩn Tài Chính Kế Tốn Hoa Kỳ ) HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh OLS Ordinary Least Square (Phương pháp bình phương bé nhất) REM Random-efects Model (Mơ hình tác động ngẫu nhiên) MSCI Morgan Stanley Capital International (cơng ty uy tín lĩnh vực cung cấp cơng cụ phân tích thị trường tài chính, xây dựng số tham chiếu cho nhà đầu tư thị trường cổ phiếu, trái phiếu để đo lường hiệu hoạt động đầu tư) NĐT Nhà đầu tư SSL Suất sinh lời SGDCK Sở giao dịch chứng khoán IASC International Accounting Standards Committee (Hội Đồng Chuẩn Mực Kế Toán Quốc Tế ) TTCK Thị trường chứng khốn TTTC Thơng tin tài UBCKNN Ủy ban chứng khoán nhà nước VCSH Vốn chủ sở hữu VAR Vector Error Corelation Model (Mơ hình vetor điều chỉnh sai số) VN Việt Nam WTO World Trade Organization (Tổ chức thương mại giới) x DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 2.1 : Tổng hợp yếu tố tác động đến suất sinh lợi từ nghiên cứu trước 57 Bảng 3.1: Bảng tóm tắt tính tốn biến số nghiên cứu 72 Bảng 4.1: Mối quan hệ thông tin tốt, xấu thời gian công bố BCTC ngắn hạn 105 Bảng 4.2: Mối quan hệ thông tin tốt, xấu thời gian công bố BCTC dài hạn 107 Bảng 4.3: Mối quan hệ thông tin tốt, xấu thời gian công bố BCTC công ty có thời gian cơng bố trễ 109 Bảng 4.4: Mối quan hệ thông tin tốt, xấu thời gian công bố BCTC cơng ty có thời gian cơng bố sớm 111 Bảng 4.5: Mối quan hệ thông tin tốt, xấu thời gian công bố BCTC công ty có thời gian cơng bố BCTC ngày 113 Bảng 4.6: Bảng thống kê mô tả biến nghiên cứu 114 Bảng 4.7: Bảng ma trận tương quan biến mơ hình nghiên cứu 119 Bảng 4.8 : Kết kiểm tra tượng tự đa cộng tuyến 119 Bảng 4.9 : Kết hồi quy theo phương pháp Pooled-OLS 120 Bảng 4.10 : Kết hồi quy theo phương pháp FEM 121 Bảng 4.11 : Kết hồi quy theo phương pháp REM 122 Bảng 4.12 : Kết kiểm định Hausman mơ hình 123 Bảng 4.13 : Bảng tổng hợp kiểm định lựa chọn mơ hình phù hợp 124 Bảng 4.14 : Kết hồi quy Pooled-OLS sau khắc phục khuyết tật mơ hình 125 Bảng 4.15 : Bảng tổng hợp kết nghiên cứu 129 xi DANH MỤC SƠ ĐỒ - BIỂU ĐỒ Sơ đồ 1.1 : Khung nghiên cứu luận án 14 Sơ đồ 2.1 : Các thông tin tác động đến cổ phiếu 19 Biểu đồ 4.1: Các trường hợp vi phạm công bố thông tin 01/2008 – 20/09/2017 93 Biểu đồ 4.2: Số công ty công bố BCTC sớm quy định mẫu giai đoạn 01/2010 –06/2017 99 Biểu đồ 4.3 : Số công ty công bố BCTC theo quy định giai đoạn 01/2010 – 06/2016 phân theo năm 99 Biểu đồ 4.4: Số công ty phân theo ngành công bố BCTC đúng, trễ sớm quy định mẫu giai đoạn 01/2010 – 06/2016 100 Biêu đồ 4.5: Số công ty công bố BCTC giai đoạn 01/2010 – 06/2016 so với cơng ty năm liền kề trước 101 Biêu đồ 4.6: Số công ty công bố BCTC giai đoạn 01/2010 – 06/2016 so với cơng ty năm liền kề trước theo năm 102 Biểu đồ 4.7: Số công ty công bố BCTC mẫu giai đoạn 01/2010 – 06/2016 so với cơng ty năm liền kề trước theo mốc thời gian 103 Biểu đồ 4.8: Các công ty niêm yết chọn cơng ty kiểm tốn giai đoạn 01/201006/2016 116 Biểu đồ 4.9: Tỷ lệ công ty niêm yết chọn cơng ty kiểm tốn thuộc Big6 giai đoạn 01/2010-06/2016 117 Biểu đồ 4.10: Ý kiến đánh giá BCTC cơng ty kiểm tốn giai đoạn 01/201006/2016 117 Biểu đồ 4.11: Ý kiến đánh giá BCTC cơng ty kiểm tốn giai đoạn 01/201006/2016 thuộc Big6 118 CHƢƠNG : GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU 1.1 Vấn đề nghiên cứu Khi tham gia vào TTCK, định quan trọng NĐT việc xác định cổ phiếu để đầu tư nhằm mang lại lợi nhuận cao rủi ro tối thiểu hóa Do đó, NĐT cần TTTC để phục vụ cho việc đưa định tài Một thơng tin mà NĐT sử dụng BCTC cơng ty, từ dự đốn lợi nhuận việc đầu tư mình, lợi nhuận chứng khốn NĐT bị tác động nguồn TTTC cung cấp nhà quản lý Hơn nữa, NĐT thường sử dụng TTTC để ước tính tỉ suất lợi nhuận, việc ước lượng mức độ ảnh hưởng thơng tin kế tốn theo phương diện khơng phải dễ dàng Thơng tin cơng bố BCTC chứa đựng nhiều thơng tin làm thay đổi hành vi NĐT ảnh hưởng đến khối lượng giao dịch để xem xét đánh giá hội đầu tư vào cổ phiếu công ty, chiến lược truyền thông nhà quản trị công ty (Givoly and Palmon (1982), Chambers and Penman (1984), Kross and Schroeder (1984), Begley and Fischer, (1998), Bagnoli cộng (2002), Vinh Phượng (2014), Nguyễn Anh Phong (2015), Vinh Kiếm (2016), Shukairi Nori Mousa (2015),Nguyễn Thi Phương Hồng (2016) Ball Brown (1968) cho thấy có mối quan hệ biến động giá cổ phiếu thông tin báo cáo kế tốn, hầu hết thơng tin (85 - 90%) báo cáo lợi nhuận BCTC doanh nghiệp NĐT sử dụng Điều cho thấy thị trường dự đốn thơng tin có lợi bất lợi đầu tư cách nghiên cứu BCTC hàng năm Vì tính xác thời gian cơng bố BCTC thước đo cho tính chất lượng thơng tin kế tốn, phạm vi nghiên cứu quan trọng lý luận kế toán Một quy định liên quan đến thiết lập cung cấp thông tin BCTC quy định tính kịp thời yếu tố ràng buộc quan trọng độ tin cậy tính liên quan thông tin công bố theo (IASC, 1989) Năm 1980, FASB ban hành khái niệm CBTT tài kế tốn khái qt chất lượng thơng tin kế tốn chủ yếu dựa vào tính tin cậy tính tương quan, tính tương quan nhân tố cấu thành: giá trị dự đốn, giá trị thơng tin phản hồi tính kịp thời 29 The results from table 4.7 suggest that the absolute values of correlation coefficients between variables are smaller than 0.8, indicating that multicollinearity is not a major problem 4.3.3 Multicollinearity test The author performs VIF (Variance Inflation Factor) The result is presented in table 4.8, showing that all coefficients are smaller than 10, which again confirms that multicollinearity should not be a major problem Table 4.8: Results of multi-collinearity test Variable sue VIF 1.02 1/ VIF 0.981213 size 1.02 0.984628 audit_s 1.01 0.98698 dvol 1.01 0.988990 bm 1.01 0.990436 da 1.00 0.997305 ret12 1.00 0.997753 Mean VIF 1.01 Source: Author‘s calculation 4.3.4 Results of regressions Table 4.9: Results using Pooled OLS method Coef 0.2699635*** Std.Err 0.025555 P>ǀtǀ 0.000 size -0.0986713*** 0.027333 0.000 bm 0.0118245 0.022789 0.604 dvol -0.0014924 0.006468 0.818 ret12 -0.0010370 0.001508 0.492 -0.0007827* 0.000443 0.077 0.0345192 0.025411 0.174 0.1842679** 0.090302 0.041 Variable sue da audit_s _cons Số quan sát 2178 F(7, 2170) 19.46 Prob>F 0.0000 30 R-squared 0.1152 Adj R-squared 0.1134 Notes: *** significant at 1% level; ** significant at 5% level; * significant at 10% level Source: Author’s calculations The results from table 4.9 show that sue, size and da are statistically significant The study also employs FEM and REM to estimate panel data model Table 4.10: Results using Fixed effects model Coef Std.Err P>ǀtǀ sue 0.2404454*** 0.032484 0.000 size -0.110325*** 0.036533 0.003 bm 0.0134836 0.027614 0.625 dvol 0.0088709 0.009666 0.359 ret12 0.0007759 0.002614 0.767 da -0.000759 0.000487 0.119 audit_s 0.038842 0.036751 0.291 _cons 0.0177913 0.139474 0.899 Variable Observation 2178 F test that all u_i = 0: F(481,1689) = 0.57 Prob > F 0.7954 R-squared : within 0.1296 between 0.2517 overall 0.1125 Notes: *** significant at 1% level; ** significant at 5% level; * significant at 10% level Source: Author’s calculations The results from table 4.10 show that FEM significant with Pvalue =0.0000, and the model explains 12.96% the variation in the dependent variable Only sue and size are statistically significant Table 4.11: Results using Random effects model Coef Std.Err P>ǀzǀ sue 0.2699635*** 0.025555 0.000 size -0.098671*** 0.027333 0.000 bm 0.0118245 0.022789 0.604 dvol -0.001492 0.006468 0.818 Variable 31 ret12 -0.001037 0.001508 0.492 -0.000783* 0.000443 0.077 0.0345192 0.025411 0.174 0.1842679** 0.090302 0.041 da audit_s _cons Observation 2178 Wald chi2 (7) 136.25 Prob > chi2 0.0000 R-squared : within 0.1284 between 0.2646 overall 0.1591 Notes: *** significant at 1% level; ** significant at 5% level; * significant at 10% level Source: Author’s calculations The results from table 4.11 show that REM model is significant with pvalue =0.0000, and the explanatories explain 12.84% of the variation in the dependent variable (stock return) In this model, sue, size and da are statistically significant The study continues with Breusch & Pagan, Hausman tests to decide which model to choose (among Pooled OLS, FEM, REM) 4.3.5 Tests for model selection Table 4.12: Summary of tests for model selection Test Pooled-OLS & FEM F - test F (481, 1689) = 0.57 Pooled-OLS & REM FEM & REM Prob > F= 0.7954 Breusch – Pagan test Chibar2 (01) = 0.00 Prob > chibar2 = 0.0447 Prob>chi2 = 0.6520 Hausman test Conclude Choose Pooled-OLS Choose REM Choose REM Source: author‘s calculations b/Test for heteroskedasticity: the result shows that there is heteroskedasticity c/Test for autocorrelation: the result shows that theire is no autocorrelation 32 d/Address heteroskedasticity: the study continues with REM method with robust option to address heteroskedasticty Table 4.13: Regression results after addressing heteroskedasticity Coef Std.Err P>ǀtǀ sue 0.2699635*** 0.041146 0.000 size -0.098671*** 0.027148 0.000 bm 0.0118245*** 0.001729 0.000 dvol -0.001492 0.006909 0.829 ret12 -0.001037 0.001416 0.464 -0.000783* 0.000448 0.081 audit_s 0.0345192 0.024845 0.165 _cons 0.1842679* 0.095204 0.053 Variable da Obs 2178 Wall chi2(7) 327.11 Prob > chi2 0.0000 R-squared : within 0.1284 between 0.2646 overall 0.1594 Notes: *** significant at 1% level; ** significant at 5% level; * significant at 10% level Source: Author’s calculations Table 4.13 shows that among the regressors, (sue, size, bm) are significant at 1% level and (da) at 10% Dvol, ret12 and audit_s are those that are not statistically significant Bm and sue are positively and correlated with stock returns, and size and adjusted accounting income have negative correlation with stock returns The other variables are not significant 4.3.6 Results and discussion 4.3.6.1 Statistically significant variables SUE: this variable is positively correlated with stock return and significant at 1% level The coefficient is 0.26996, meaning that as standardized income increases by unit, stock return increases by 0.26996 unit, ceteris paribus Hypothesis H8 about the positive 33 link between stock return and standardized unexpected earnings is accepted This result is also in line with studies such as Chordia (2006), Vinh and Phuong (2014) Size: this variable is negatively correlated with stock return and significant at 1% level The coefficient is -0.098671, meaning that when size increases by unit, stock return decreases by 0.098671 unit This is also consistent with Chordia (2006, 2013) and Vinh and Phuong (2014) The hypothesis H2 is accepted BM: bm means the ratio of book to market value The result shows that there is a positive relation between book to market ratio and significant at 1% level The coefficient is 0.011824, meaning that when book to market ratio increases by unit, stock return increases by 0.011824 unit, ceteris paribus Therefore, the hypothesis H3 is accepted, which is consistent with Yuenan Wang and Amalia Di Iorio (2007), Vinh and Phuong (2014), Nguyen Anh Phong (2015) DA: managers should abide by the laws and at the same time be flexible in preparing financial statements that reflect firm‘s financial health the best They should not illegally perform earnings management as in Friedlan (1994) The regression result shows that there is a negative relationship between discretionary accruals and stock returns at 10% level The coefficient is -0.000783, meaning that when discretionary accruals increase by unit, stock return decreases by 0.000783 unit This is consistent with hypothesis H6 This is also compatible with the realit in emerging stock markets like Vietnam, with most investors searching for profits from firms as soon as possible, especially right in the year they hold the stock rather than years later in the future This result is consistent with the findings from Erlynda Y Kasim (2013) for Indonesian stock market 4.2.6.2 Statistically insignificant variables DVOL: Transaction volume in money is the volume of securities sold during the day, calculated as the unadjusted price at closing multiplied by the number of shares traded in the day, reflecting trading activities of investors in a certain time period As the number of shares traded per day can be very large, the transaction value in money used in the research is also large Therefore, this variable is calculated as its natural logarithm (Bernnan, 1998) The analysis of this factor is to confirm the strength of the current trend, or to determine the potential reversal of stock prices The results show that there is a negative relationship between the transaction volume in money and stock return but with no statistical significance (P.value = 0.829) Therefore, the research results have not 34 proved the impact of traded volume in money and stock return There is insufficient statistical evidence to accept the H5 hypothesis, and this result is consistent with that of Vinh and Phuong (2014) RET12: The RET12 variable is stock return momentum Based on this index, investors can judge the trend of stock returns in the present and future The research results have not proved that there is a positive relationship between the momentum of stock return and stock return (P.value = 0.464) Therefore, there is insufficient statistical evidence to accept the hypothesis H4 The result is consistent with the results of Brennan (1998), Chordia (2006) and in contrast with the results of Vinh and Phuong (2014) Audit-s: This variable represents the size of the auditing firm (whether auditing firm belongs to Big6) Regression results show that its coefficient positive and not statistically significant (P.value = 0.165) This result shows that investors have not paid much attention to whether the listed companies are audited by the Big companies or not In short, there is insufficient statistical evidence to accept the H7 hypothesis which claims that the influence of the size of the audit firm has impact on stock return The results in section 4.1 (descriptive statistics) show that the ratios of financial statements having exception audit clause are pretty similar between the companies audited by Big6 (42.77%) and not Big6 (57.23%) This shows that investors have not paid attention to whether the financial statements of companies are audited by one of the largest auditing companies in Vietnam This result was also found in the Indonesian stock market as in Erlynda Y Kasim (2013) Table 4.14 Summary of research results Realistic expectations Result Size (***) consistent with the hypothesis, and in consistent with Chordia (2006, 2013), and the same sign as in Vinh and Phuong (2014) BM + (***) consistent with the hypothesis, and in consistent with Yuenan Wang and Amalia Di Iorio (2007), Vinh and Phuong (2014), Nguyen Anh Phong (2015) - consistent with the hypothesis, in consistent with Vinh and Phuong (2014), but in contrast with Brennan (1998), Chordia (2006) RET12 is insignificant Variable RET12 35 Inconsistent with the hypothesis, and this result is in contrast with Vinh and Phuong (2014) This result shows that DVOL is insignificant Dvol - DA _ (*) Consistent with the hypothesis and is significant, and consistent with Erlynda Y Kasim (2013) + Consistent with the hypothesis and is significant, and consistent with Erlynda Y Kasim (2013), showing that audit_s is insignificant Audit-s + (***) Sue Consistent with the hypothesis and is significant, and consistent with Chordia (2006), Vinh and Phuong (2014) Notes: *** significant at 1% level; ** significant at 5% level; * significant at 10% level Source: Author’s summary CONCLUSION OF CHAPTER This chapter presents and discusses research findings CHAPTER 5: CONCLUSION AND POLICY IMPLICATIONS 5.1 Conclusion The thesis draws following conclusions: 5.1.1 Research objectives and hypotheses The thesis has finalized the testing of the following hypotheses: Table 5.1: Synthesis of tested hypotheses Hypothesis Content Reject/Accept H1 There is a link between time of financial statement publication and CAAR Managers strategize on information publication, meaning that bad news to be published late and good news to be published early Accept H2 There is a negative link between firm size and stock return when financial statements are published H3 There is a positive link between book to market ratio and stock return when financial statements are published H4 There is a positive link between return momentum and stock momentum when financial statements are published Does not accept H5 There is a positive link between transaction volume measured in monetary unit and stock return when financial statements are published Does not accept Accept Accept 36 H6 There is a negative link between discretionary accruals and stock returns when financial statements are published H7 There is a positive link between auditor‘s size and stock return when financial statements are published H8 Accept Does not accept There is a positive link between standardized unexpected earnings and stock returns when financial statements are Accept published Source: Author’s summary 5.1.2 Research results Domestic and foreign studies have shown that information on financial reports is considered by managers, investors and regulators as one of the sources of official and important information Based on the study of the relationship between publication time and financial factors, the dissertation has dealt with the following issues: Firstly, the thesis has provided the theoretical foundations of efficient market, agency theory, behavioral finance theory, information concepts, financial information and publication time In addition, the dissertation collects evidence from domestic and international research on the impact of time and information on the published financial statements Secondly, the thesis has synthetic the method of event research (with regard to the time of financial statement disclosure), to study the stock return of each listed firm with late and early publication, for the whole sample and each individual industry + In addition, the thesis has proposed the research hypotheses, collect data to perform regression analysis as well as test relevant hypothesess + The dissertation has systematized the theoretical basis for quantitative research methods to be conducted for this study Thirdly, the dissertation has conducted research on the impact of timing of financial statements disclosure and the financial factors on stock returns Research has addressed the following issues: (a) The timing of financial statement disclosure has an impact on abnormal stock returns of listed firms and executives of listed firms implement disclosure strategy, ie, good information from the financial statements is released early and bad news is released late + By using the event method and the adjusted market return model according to Brown and Warner (1985), Hedge and McDermott (2003), Denis et al (2003), Gregoriou and 37 Ioannidis (2006), Nguyen (2010) during 181 business days around the date of publication of income, the following results are obtained: For good news CAAR is highest on day -5 and + 5, and bad news CAAR is highest on day -5 If firms publish financial statements early, CAAR in [-5,0] is positive, regardless of bad news or good news, and this window also has high t-statistics and strong significance On the other hand, the market responds negatively right after receiving the bad news (day 0) CAAR tends to be higher in short window [-5,0] and in long-term window [-90,0] for both good and bad news in the periods prior to financial statement publication For industry: This study employs Pooled OLS (from Bagnoli (2002)) to examine the link for each industry in cases of early, late and on time publication compared to last year publication The findings show that the time firms publish financial statements late has impacted CAAR the most and statistically significant for industries which are Consumer services and Consumer goods There is no evidence that firms that publish early have significant impact on CAAR In case of on time publication, firms that deliver bad news are subject to punishment from market, especially Industrials, Consumer services There is no evidence showing the impact of time of financial statement publication on CAAR for firms in industries like Energy & Gas and Technology (b) The dissertation, using three regression models Pooled OLS, FEM, REM, has identified and quantified the impact of information disclosed on the financial reports on stock returns in Vietnam Specifically, factors such as company size, book to market value , standardized unexpected earnings, discretionary accruals significantly impact stock returns In addition, the study cannot find statistical evidence about the relationship between stock return and transaction volume in cash, the momentum of stock return and the size of the audit firm Fourthly, the thesis has made some recommendations related to the timing of publication of financial statements and financial information on financial statements, thereby enhancing the stock returns of listed firms + Based on the results of regression and discussion of research results, the thesis proposes groups of recommendations for the following stakeholders: 38 * Investors: When it comes to the time of financial statement disclosure of listed firms in short and long term, investors should pay attention to firms in industries of Consumer Services and Consumer Goods when late financial statements are released The information disclosed on the financial statements, such as book to market value, company size, abnormal income fluctuations, especially discretionary accruals, etc * Listed companies: When it comes to the time of financial statement disclosure, the disclosure should be in accordance with the State regulations on disclosure, ensure good grasp and strict management of internal information, timely auditing of financial statements, create prestige and trust for investors as well as the authorities It is not always easy to expand the company to garner high stock returns, and instead firms need to effectively manage the existing resources in the current economic situation, focus on public relations (IR), corporate social responsibility, * The authorities: need to have separate regulation on information disclosure for listed firms with high market value, and impose strict delisting on firms that turn in financial statements late 5.2 Recommendations for future research The thesis points out the limitations of the study and suggests directions for future research, research sample and other factors affecting the stock market CONCLUSION CHAPTER In Chapter 5, the thesis concludes and proposes recommendations to investors, managers of listed firms and state authorities to enhance stock returns, step by step improve the transparency of stock market, contribute to the effective operation of stock market The thesis also outlines the new research contributions and presents the limitations of the research and further research 39 LIST OF AUTHOR’S PUBLICATION (1) Nguyen Thi Ngoc Diep (2017): ―The timing of financial statement publication and stock return: the case of Vietnam‖ International Conference for Young Researchers in Economics and Business (ICYREB 2017) ISBN: 978-604-84-2640-8 (2) Nguyen Thi Ngoc Diep (2017): ―Financial reporting information and impact on stock returns‖ Financial Journal Vol 2-2017 (657) pp 39 (3) Nguyen Thi Ngoc Diep, Bui Van Thuy, Hoang Thi Quynh Anh (2017): ―The Effect Voluntary Disclosure, Macro and Micro Factors on Stock Returns: Evidence from Vietnam‖ Journal of Science of Lac Hong University 2017- ISSN : 2525-2186 Registration authentication (4) Nguyen Thi Ngoc Diep, Nguyen Thanh Lam (2017): ―The Impact of Earnings Information on Financial Statements on Stock Returns in Vietnam‖ Journal of Science of Lac Hong University 2017- ISSN : 2525-2186 registration authentication (5) Pham Ngọc Toàn, Nguyen Thi Hang Nga, Nguyen Kim Nam, Nguyen Thi Ngoc Diep (2016): ―Effects of audit firm size and auditor charactereristics on firms‘ discretionaty accrual management‖ Proceedings of international conference on accounting & finance 2016 (ICOAF 2016) ISBN 978-604-84-1563-1 (6) Nguyen Thi Ngoc Diep, Nguyen Thanh Lam (2017): ―Determinants of Liquidity of Commercial Banks in Vietnam in the Period 2009-2016‖ International Journal of Scientific Study, ISSN: 2321-6379, Vol DOI: 10.17354/ijssSept/2017/45 (7) Nguyen Thanh Liem, Nguyễn Thị Canh, Nguyen Thi Ngoc Diep (2017): ―Corporate debt maturity structure: quantile regression and Oaxaca-Blinder decomposition approaches‖ International Conference for Young Researchers in Economics and Business (ICYREB 2017) ISBN: 978-604-84-2640-8 (8) Nguyen Thi Ngoc Diep, Nguyen Kim Nam, Nguyen Thi Hang Nga (2016): ―The impact of foreign direct investment and financial development on economic growth: Evidence Asean countries‖ Proceedings of the Foreign Trade University ISBN: 987-604-73-9348-8 (9) Nguyen Thi Ngoc Diep, Nguyen Minh Kieu (2015): ― Effects of Specific Banking Fctors on Credit Rick of Vietnam‘s Commercial Bank‖ Journal of Economic Development Vol - ISSN 1859-1124 (10) Nam K.Nguyen, Nga T.H.Nguyen, Diep T.N.Nguyen (2015) : ―The Impact Of Business And Consumer Confidence On Stock Market Risk Premiums: Evidence From Vietnam‖ Asian Journal of Management Sciences ISSN 2348-0351 (11) Nguyen Thi Ngoc Diep, Nguyen Minh Kieu (2013):― Financial factors affecting investment decision by individual investors at HCMC trading floor‖ Science of Open Unversity Vol – ISSN 1859-3453 THƠNG TIN TĨM TẮT NHỮNG ĐĨNG GĨP MỚI VỀ MẶT HỌC THUẬT VÀ LÝ LUẬN CỦA LUẬN ÁN Tên đề tài: THƠNG TIN TÀI CHÍNH TÁC ĐỘNG ĐẾN SUẤT SINH LỜI CHỨNG KHỐN CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TẠI THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài - Ngân Hàng Mã số: 62.34.02.01 Cơ sở đào tạo: Trƣờng Đại Học Ngân Hàng TP Hồ Chí Minh Người hướng dẫn khoa học: PGS TS LÝ HOÀNG ÁNH Luận án thực để nghiên cứu thơng tin tài ảnh hưởng đến suất sinh lời cổ phiếu công bố BCTC Với kết đạt từ mơ hình thực nghiệm, mặt học thuật, luận án mang mang lại đóng góp sở bổ sung vào khoảng trống nghiên cứu thông qua cung cấp chứng thực nghiệm tác động thời gian công bố BCTC thông tin tài tác động đến suất sinh lời (4) Nghiên cứu thực phạm vi toàn TTCK VN có ưu điểm nghiên cứu nhóm ngành cụ thể, dựa phương pháp nghiên cứu kiện, lấp đầy khoảng trống nghiên cứu phạm vi Kết cho thấy CAAR có xu hướng cao khoảng thời gian ngắn hạn [-5;0] khoảng thời gian dài hạn [-90;0] cho tin tốt tin xấu giai đoạn trước kiện công bố BCTC Đối với ngành: Thời gian CTNY cơng bố BCTC trễ có tác động đến CAAR hầu hết ngành, phản ứng tiêu cực mạnh có ý nghĩa thống kê hai ngành Dịch vụ tiêu dùng Hàng hóa tiêu dùng; Đối với trường hợp công bố BCTC sớm, chưa có chứng thực nghiệm cơng ty có thời gian cơng bố sớm tác động có ý nghĩa đến CAAR Nếu cơng ty có thời gian công bố BCTC sớm mà thông tin chứa đựng xấu nhận phản ứng tiêu cực thị trường có ý nghĩa thống kê, mạnh ngành Chăm sóc sức khỏe, ngành Hàng hóa tiêu dùng, Dịch vụ tiêu dùng; Trong trường hợp công bố thời gian thơng tin thời gian cơng bố BCTC có tác động dương đến CAAR có ý nghĩa thống kê, thông tin BCTC xấu chịu trừng phạt thị trường, mạnh nhành Cơng nghiệp, sau ngành Hàng hóa tiêu dùng Chưa có chứng thống kê cho thấy tác động thời gian công bố BCTC đến CAAR ngành lượng & khí đốt ngành công nghệ (5) Từ kết nghiên cứu luận án xác định định lượng thơng tin cơng bố BCTC có tác động đến SSL chứng khoán CTNY TTCK Việt Nam, đặc biệt lợi nhuận kế tốn điều chỉnh có tác động ngược chiều có ý nghĩa thống kê đến suất sinh lợi chứng khoán (6) Cuối cùng, luận án đưa hạn chế số khuyến nghị liên quan đến thời gian công bố BCTC TTTC BCTC, qua nâng cao SSL nhà đầu tư, CTNY quan quản lý nhà nước Người hướng dẫn khoa học PGS TS LÝ HOÀNG ÁNH Nghiên cứu sinh NGUYỄN THỊ NGỌC DIỆP A SUMMARY OF INFORMATION ON NEW CONTRIBUTIONS OF THE THESIS TILE OF THE THESIS: THE IMPACT OF FINANCIAL INFORMATION ON STOCK RETURN OF VIETNAMESE LISTED FIRMS Major : Finance and Banking Institution : Banking University Hochiminh City Code: 62.34.02.01 Science instructor: Assoc Prof Dr Ly Hoang Anh This dissertation is to study the impact of financial information on stock returns when financial statements are announced Academically, the thesis brings new contributions on the basis of addition to the research gap by providing empirical evidence on the effect of timing of financial statement announcement and financial information on firms‘ profitability (1) The research was conducted using a sample of all Vietnamese listed firms and event study and it is advantageous to study specific industries The results sugget that CAAR tends to be higher in short window [-5;0] and in long window [-90;0] for both good news and bad news in the period prior to the announcement With related to industries: the time when firms announce financial statements late tend to have negative impact on CAAR for most industries, especially for two industries namely Consumer Services and Consumer Goods; For firms that pubish financial statements early, no empirical evidence is recorded that early announcement of financial statements has impact on CAAR If firms publish information early and information contained is bad news then firms tend to receive statistically significant negative feedback from market, especially strongest is Industrials, then Consumer Goods There is no evidence showing the impact of the timing of financial statement on CAAR in Energy and Gas and Technology industries 2) The empirical findings have identified and quantified that the information contained in financial statement has impact on stock return of listed firms in Vietnam, especially accounting profit (xem lại) has a significant and negative impact on stock return 3) Finally, the thesis outlines several limitations and some suggestions regarding the timing of financial statements and the content of financial statements, thereby improving stock returns for investors, for both listed firms and the authorities Science instructor Assoc Prof Dr Ly Hoang Anh Research student Nguyen Thi Ngoc Diep ... 2.3 Các yếu tố tài tác động đến suất sinh lời cơng bố Báo cáo tài 28 2.3.1 Thơng tin liên quan đến thời gian công bố Báo cáo tài tác động đến suất sinh lời 28 2.3.2 Thông tin công. .. cáo tài tác động đến suất sinh lời 29 2.4 Mối quan hệ thời gian công bố Báo cáo tài thơng tin cơng bố Báo cáo tài tác động đến suất sinh lời chứng khoán 33 2.5 Các phương pháp đo lường suất. .. bố BCTC công ty niêm yết TTCK VN 1.9 Quy trình thực nghiên cứu 14 THƠNG TIN TÀI CHÍNH TÁC ĐỘNG ĐẾN SSL CHỨNG KHỐN CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT MT1: Nghiên cứu tác động thời gian công bố BCTC đến SSL